財務風險博弈分析論文

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摘要財務風險管理對現代企業有著非常重要的意義。本文首先運用委托理論對企業財務風險管理進行了博弈分析，接著從建立短期財務預警系統、建立長期財務預警系統兩個方面闡釋了如何建立財務預警系統，最后從籌資、投資、資金回收、收益分配4個方面對如何加強企業財務活動的風險管理進行了分析介紹。[關鍵詞]財務風險；預警；管理；博弈分析在市場經濟條件下，隨著各種金融衍生工具的日益增多，企業的融資渠道和空間越來越廣闊，這一方面為企業擴大經營規模，獲取更大利益提供了有利條件；另一方面，由于市場競爭和金融環境的變化莫測，帶來了企業用貨幣資金償還到期債務的不確定性，這種不確定性的結果就可能產生財務風險。一、企業財務風險管理中的博弈分析財務風險是指除非對經濟實體的經營和結構實行大規模的重組否則就無法解決的嚴重變現問題，或者是指企業不能正常履行資金支付責任，在資金周轉和運用方面出現了入不敷出的現象。大量研究表明，企業財務風險的形成經歷了較長的潛伏期。許多企業在財務風險產生的初期不能實施有效管理的本質原因在于企業內部委托問題的存在。具體來說，由于信息不對稱，經營者為了完成所有者下達的經營任務和實現自身利益的最大化，在面對是選擇經營業績至上還是控制財務風險至上問題時，可能更多地傾向于前者，而對后者更多地采取掩飾、隱藏等措施。從博奕論的角度分析，假設經營者與所有者之間的契約約定：經營者除了完成一定的經營業績指標任務以外，還應及時揭示潛在風險并采取相關措施消除財務風險。此時經營者和所有者在契約中如同博弈集合中的兩個游戲者，讓我們關注一下經營者的收益矩陣。在完成指標的情況下，存在潛在財務風險時，如果經營者揭示風險，則會因為企業財務狀況不符合所有者制定的風險控制指標而受到一定懲罰（用1表示）；如果盡力掩蓋風險，所有者將因其完成各項經營指標以及財務狀況質量好而給予一定獎勵（用1表示）。在未完成指標情況下，因揭示風險進一步影響經營任務的完成，其將受到雙重懲罰（用2表示）；如果掩飾風險，則只受到單項懲罰（用表示）。圖1為經營者博弈的收益矩陣。從經營者博弈的收益矩陣看，無論其是否能完成經營指標，其對潛在財務風險的不揭示比揭示的收益都大，故不揭示是經營者納什均衡的最優選擇。并且，只要所有者全面有效監控機制未建立，該博弈在一些企業經營者中就將繼續進行下去。待到風險爆發時，當期經營者已獲得獎勵和升遷，損失則由繼任者或所有者來承擔。二、建立企業財務預警系統造成上述博弈能夠成立的原因在于人的有限理性、機會主義以及現行的財務風險管理機制存在靜態性和滯后性的缺陷。由于人的有限理性和機會主義是客觀存在的，因此，降低信息不對稱和建立有效的財務危機預警系統才是解決問題的關鍵。財務危機預警系統，就是借助信息技術，構建一條經營者與所有者之間的信息橋梁，使所有者與經營者之間的信息鴻溝得以彌合，從而全面掌握控制財務風險的主動性。如果財務預警系統的效率極高，無論經營者是否具有揭示風險的積極性，企業潛在的財務風險都將被及時揭示，經營者都將承擔當期的風險損失，風險的外部性問題將不會存在。1．建立短期財務預警系統與編制現金流量預算由于企業理財的對象是現金及其流動，就短期而言，企業能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠現金用于各種支出。預警的前提是企業有利潤，對于經營穩定的企業，由于其應收、應付賬款及存貨等一般保持穩定，因此，經營活動產生的現金流量凈額一般應大于凈利潤。企業現金流量預算的編制是財務管理工作中特別重要的環節，準確的現金流量預算，可以為企業提供預警信號，使經營者能夠及早采取措施。為能準確編制現金流量預算，企業應該將各具體目標加以匯總，并將預期未來收益、現金流量、財務狀況及投資計劃等，以量化形式加以表達。應通過企業全面預算，預測未來現金的收支狀況，應以周、月、季、半年及一年為期，建立滾動式現金流量預算。2．建立財務分析指標體系與長期財務預警系統對企業而言，在建立短期財務預警系統的同時，還要建立長期財務預警系統。其中，獲利能力、償債能力、經濟效率、發展潛力指標最具有代表性。獲利是企業經營的最終目標，也是企業生存與發展的前提。衡量企業獲利能力的指標有：總資產報酬率、成本費用和利潤率。衡量企業償債能力的指標為：流動比率和資產負債率。經濟效率高低一般采用應收賬款周轉率以及產銷平衡率，衡量企業發展潛力則應選擇銷售增長率和資本保值增值率。企業應對難以預料的需要和機會，應該具備采取有效措施，改變現金流的流量與時間的能力，這就是財務彈性。反映財務彈性的指標有測定企業全部資產的流動性水平的營運資金與總資產比率，到期債務本金償付率，實有凈資產與有形長期資產比率，應收帳款及存貨周轉率。從長遠的觀點看，一個企業能夠遠離財務風險，必須具備良好的盈利能力，反映企業對外籌資能力和清償債務能力的指標有總資產凈現率、銷售凈現率、股東權益收益率。雖然，上述指標可以預測財務風險，但從根本上講，企業發生風險主要是由于舉債導致的，一個全部用自有資本從事經營的企業只有經營風險而沒有財務風險。因此，要權衡舉債經營的財務風險來確定債務比率，應將負債經營資產收益率與債務資本成本率進行對比，只有前者大于后者，才能保證本息到期歸還，實現財務杠桿收益；同時還要考慮債務清償能力，即企業擁有現金多少或其資產變現能力的強弱；債務資本在各項目之間配置合理程度?？己酥笜擞校洪L期負債與營運資金比，資產留存收益率以及債務股權比率。三、企業財務活動的風險控制管理1.調整資本結構，控制企業籌資風險在市場經濟條件下，籌資活動是一個企業生產經營活動的起點，管理措施失當會使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，并由此產生籌資風險。企業籌集資金渠道有兩大類：一是所有者投資，如增資擴股，稅后利潤分配的再投資。對于所有者投資而言，不存在還本付息問題，可長期使用，自由支配，其風險只存在于使用效益的不確定性上；二是借入資金。企業在取得財務杠桿利益時，實行負債經營而借入資金，從而給企業帶來喪失償債能力的可能和收益的不確定性?；I資風險產生的具體原因：由于利率波動而導致企業籌資成本加大的風險，一旦籌集了高于平均利息水平的資金，可爭取提前還債等補救措施。當然，其他風險還有資金和組織調度風險、經營風險、外匯風險。2.科學決策,控制企業投資風險企業通過籌資活動取得資金后，進行投資的類型有3種：一是投資生產項目；二是投資證券市場；三是投資商貿活動。然而，投資項目并不都能產生預期收益，從而引起企業盈利能力和償債能力降低的不確定性，如出現投資項目不能按期投產，無法取得收益，或雖投產但不能盈利，反而出現虧損，導致企業整體盈利能力和償債能力下降；雖沒有出現虧損，但盈利水平很低，利潤率低于銀行同期存款利率；或利潤率雖高于銀行存款利息率，但低于企業目前的資金利潤率水平。投資者所要求的超過資金時間價值，用于回報承擔投資風險的那部分額外報酬，稱為收益。在進行投資風險決策時，其重要原則是既要敢于進行風險投資，以獲取超額利潤，又要克服盲目樂觀和冒險主義，盡可能避免或降低投資風險。在決策中要追求的是一種收益性、風險性、穩健性的最佳組合，或在收益和風險中間，讓穩健性原則發揮出平衡器的作用。3.加強內部管理,控制企業資金回收風險企業財務活動的第三個環節是資金回收。應收賬款是造成資金回收風險的重要方面，有必要降低它的成本。應收賬款的成本如下：一是機會成本，常用有價證券利息收入表示；二是應收賬款管理成本；三是壞賬損失成本。應收賬款加速現金流出，它雖使企業產生利潤，然而并未使企業的現金增加，反而還會使企業運用有限的流動資金墊付未實現的利稅開支，加速現金流出。因此，應在以下幾方面強化應收賬款的管理：一是要建立穩定的信用政策；二是要確定客戶的資信等級，評估企業的償債能力；三是要確定合理的應收賬款比例；四是要建立銷售責任制。4.著眼企業未來，控制企業收益分配風險收益分配是企業一次財務循環的最后一個環節。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面。留存收益是企業擴大規模的來源，分配股息是股東財產擴大的要求，二者既相互聯系又相互矛盾。企業如果擴展速度快，銷售與生產規模高速發展，需要添置大量資產，稅后利潤大部分留用。但如果利潤率很高，而股息分配低于一定水平時，就可能影響企業股票價值，由此形成企業收益分配上的風險。主要參考文獻[1]周首華，陸正飛．現代財務理論前沿專題（一）［M］．大連：東北財經大學出版社，2001．[2]張友棠．財務預警系統管理研究[M].北京：中國人民大學出版社，2004．[3]財政部注冊會計師考試委員會．財務成本管理［M］．北京：經濟科學出版社，2005．[4]薛祖云，劉金星．現代企業財務風險預警系統指標體系的構建［J］．財會通訊，2004，（8）．[5]胡小燕.企業財務風險管理中的危機預警系統研究［J］．企業經濟，2005,（3）．