國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的情形構(gòu)造

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論文關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資披露為本買者自負(fù)主營(yíng)業(yè)務(wù)

論文摘要:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是專門為中小企業(yè)直接融資而設(shè)計(jì)的新型資本市場(chǎng)。同時(shí),其做為中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式之一,又是創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)制度健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),它的構(gòu)建僅僅是時(shí)機(jī)問題。在我國(guó)目前市場(chǎng)還不甚健全、監(jiān)管仍不夠完善的現(xiàn)實(shí)條件下,構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)與健全資本市場(chǎng)監(jiān)管相結(jié)合,發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)與完善公司監(jiān)管機(jī)制相結(jié)合,完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)與培育理性市場(chǎng)投資者相結(jié)合。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是專門為中小企業(yè)直接融資而設(shè)計(jì)的新型資本市場(chǎng)。同時(shí),其做為中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式之一,又是創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)制度健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),它的構(gòu)建僅僅是時(shí)機(jī)問題。然而,在我國(guó)目前市場(chǎng)還不甚健全、監(jiān)管仍不夠完善的現(xiàn)實(shí)條件下,有必要對(duì)如何建立我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做一深入分析。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的前提

1嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是面向高風(fēng)險(xiǎn)的新興中小企業(yè),上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場(chǎng)。上市公司普遍規(guī)模較小,與主板市場(chǎng)相比,企業(yè)發(fā)展具有不確定性,其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較大,資產(chǎn)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估分析的難度更高,出現(xiàn)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的可能性更大。因此,要保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作質(zhì)量和運(yùn)作效率,就需要相對(duì)嚴(yán)格、完整的市場(chǎng)監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管理念是“披露為本”、“買者自負(fù)”,為保護(hù)投資者的利益,必須對(duì)日常交易進(jìn)行監(jiān)管,執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度,保證信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性,使股票價(jià)格真實(shí)、全面、迅速地反映其內(nèi)在價(jià)值,投資者可以根據(jù)披露的信息進(jìn)行分析、判斷,理性地選擇投資對(duì)象,以保證證券市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置的功能。

2健全的上市公司機(jī)制

在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司必須有一個(gè)前提是產(chǎn)權(quán)明晰,明確持股主體,建立現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度與組織制度,實(shí)現(xiàn)價(jià)值形態(tài)分割;其二,創(chuàng)業(yè)板雖對(duì)企業(yè)無(wú)最低盈利要求,但上市企業(yè)必須有兩年以上活躍業(yè)務(wù)記錄,而且主管業(yè)務(wù)突出;其三,對(duì)公司管制有嚴(yán)格的要求,以促使上市公司遵守上市規(guī)則及符合適當(dāng)?shù)纳虡I(yè)守則。以香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為例,創(chuàng)業(yè)板上市公司必須委任至少兩名獨(dú)立非執(zhí)行董事,聘任一名全職合資格會(huì)計(jì)師負(fù)責(zé)監(jiān)督財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)及內(nèi)部監(jiān)管職能;指定一名執(zhí)行董事為監(jiān)察主任,督促公司及董事遵守上市規(guī)則;成立審計(jì)委員會(huì)審查有關(guān)內(nèi)部監(jiān)管事宜。健全的公司管理機(jī)制是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正常運(yùn)作的必要條件。

3成熟的機(jī)構(gòu)投資者

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏高,因此要求其投資者應(yīng)是有能力對(duì)公司的業(yè)務(wù)情況及其風(fēng)險(xiǎn)作出透徹、客觀評(píng)價(jià)的熟練投資者。通常,由于散戶理解和處理信息能力相對(duì)較差,絕大部分以做短線、追求買賣差額獲利為主,投機(jī)成分較大,易造成股市的動(dòng)蕩。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所具有的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特性及其“買者自負(fù)”的監(jiān)管理念急需理性的市場(chǎng)投資主體,其主要是指機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者的一個(gè)重要特點(diǎn)是具有資金優(yōu)勢(shì)、擁有專業(yè)的投資人員和分析人員,因此可依據(jù)市場(chǎng)分析形成科學(xué)的投資決策,追求穩(wěn)定的中長(zhǎng)期投資收益,有利于穩(wěn)定市場(chǎng)、減少投機(jī)、降低交易成本、提高資金分配效率。

二、對(duì)我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建議

在我國(guó)特定的市場(chǎng)條件下,仍存在許多制約創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的外部制度環(huán)境因素,而這些因素正是我們?cè)跇?gòu)建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)的過(guò)程中必須協(xié)同解決的:

1構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)與健全資本市場(chǎng)監(jiān)管相結(jié)合

積極規(guī)范政府對(duì)證券市場(chǎng)的管理,降低市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)范信息披露方面應(yīng)盡量減少信息披露的突發(fā)性和頻繁性,增加信息披露的透明度和統(tǒng)一性,杜絕政策、法規(guī)由內(nèi)幕渠道傳出。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)違規(guī)情況,應(yīng)積極主動(dòng)采取整頓和執(zhí)法行動(dòng),加大執(zhí)法力度。健全市場(chǎng)法規(guī),使投資者可以通過(guò)法律渠道對(duì)違規(guī)者采取訴訟行動(dòng)。在非系統(tǒng)信息中,會(huì)計(jì)信息是影響上市公司股價(jià)的最重要因素。我國(guó)目前財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的發(fā)展趨勢(shì)主要是和國(guó)際接軌,因此應(yīng)借鑒國(guó)際管理對(duì)信息披露的要求,那些已經(jīng)在國(guó)際證券市場(chǎng)上被證明有信息含量的會(huì)計(jì)信息,我們也可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候要求披露。同時(shí),由于我們投資者的素質(zhì)有待提高,需要上市公司和信息媒介在披露方式、披露語(yǔ)言的運(yùn)用、信息披露的順序、披露的范圍等方面注意投資者的需求,向投資者的需求靠攏。

2發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)與完善公司監(jiān)管機(jī)制相結(jié)合

香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立,使國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)看到了希望,紛紛要求上市。然而,在第一批上市公司中,國(guó)內(nèi)竟無(wú)一家,究其原因是國(guó)內(nèi)許多企業(yè)規(guī)模已具備,業(yè)績(jī)也不錯(cuò),但離國(guó)際化的差距還很大。在公司財(cái)務(wù)管理、規(guī)范運(yùn)作方面有許多亟待加強(qiáng)的地方。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立與完善需要有高質(zhì)量的上市公司。因此,現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)在解決好產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上,建立規(guī)范的法人治理機(jī)構(gòu),設(shè)立有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng),確保公司遵守財(cái)務(wù)及監(jiān)管規(guī)定,并按照香港聯(lián)交所的有關(guān)規(guī)定,實(shí)行專業(yè)化管理,突出主營(yíng)業(yè)務(wù),完善公司治理結(jié)構(gòu),建立起對(duì)公眾股東負(fù)責(zé)的有效機(jī)制,以促使其遵守上市規(guī)則和商業(yè)規(guī)則。

3完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)與培育理性市場(chǎng)投資者相結(jié)合

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司大多資產(chǎn)規(guī)模較小,經(jīng)營(yíng)年限較短,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大,一般中小散戶無(wú)力承擔(dān)如此風(fēng)險(xiǎn),故入市參與交易的多為機(jī)構(gòu)投資者。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作的成功有賴于專業(yè)投資者的成熟。因此,在構(gòu)建市場(chǎng)制度的同時(shí),也需大力培育機(jī)構(gòu)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。1997年美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者占44%,正是接近半數(shù)的做市商們繁榮和穩(wěn)定了那斯達(dá)克市場(chǎng),可以借鑒美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)的做市商制度,適當(dāng)修改有關(guān)法律和規(guī)定,培育以基金為龍頭的機(jī)構(gòu)投資者,允許保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、社會(huì)公益基金借助專業(yè)投資公司投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),批準(zhǔn)設(shè)立專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中外風(fēng)險(xiǎn)投資基金、國(guó)家科技創(chuàng)業(yè)基金等等,從而壯大資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。引入做市商制度,培育機(jī)構(gòu)投資者,崇尚理性投資,在很大程度上可以說(shuō)是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的必備條件。

綜上所述,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的構(gòu)建是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,從我國(guó)的實(shí)際情況看,目前尚缺乏完善的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作環(huán)境與配套機(jī)制。在市場(chǎng)仍存在諸多不規(guī)范的條件下,一味盲目地追求構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的行為無(wú)疑只是“空中樓閣”,甚至?xí)又厥袌?chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程,在構(gòu)建符合我國(guó)國(guó)情的多層次資本市場(chǎng)的過(guò)程中,關(guān)鍵是在于規(guī)范證券市場(chǎng)本身,在于相關(guān)的外部制度環(huán)境的逐步健全及其不斷完善。