資本市場組建目標厘清論文

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編者按：本文主要從內部資本市場租金概念的思想基礎；內部資本市場租金的內涵；內部資本市場租金與內部資本市場效率概念的比較分析進行論述。其中，主要包括：內部資本市場形成的目的是降低融資的交易成本、內部資本市場的本質、內部資本市場配置資源的優勢、經濟學中“租金”一詞的含義經歷了一個外延逐步放大的過程、經濟學中租金的起源和演變、組織租金、內部資本市場租金的概念、內部資本市場效率、內部資本市場租金與內部資本市場效率的關系、內部資本市場租金與效率的關系可以通過它們之間的共性、聯系與區別體現等，具體請詳見。

西方國家對內部資本市場的研究起源于20世紀70年代，國內學者對這一問題的研究尚處于起步階段，且主要集中在對國外文獻的介紹方面。本文在吸收西方學者對內部資本市場研究成果的基礎上提出內部資本市場租金的概念，并從不同角度對其內涵進行了界定和分析。這一研究對于厘清內部資本市場組建的目標以及實現這一目標應采取的措施，具有重要意義。

一、內部資本市場租金概念的思想基礎

自從Alchian、Williamson在20世紀70年代初提出內部資本市場理論后，國外學者進行了大量卓有成效的研究，其中西方學者對內部資本市場形成原因和優勢的分析，為本文提出內部資本市場租金概念奠定了重要的思想基礎。

1、內部資本市場形成的目的是降低融資的交易成本

早期研究成果顯示(Alchian,1969；Williamson,1970）內部資本市場之所以會產生并取代外部資本市場，是因為企業與外部資本市場的矛盾與摩擦，主要表現為信息的嚴重不對稱和外部資本市場的交易成本過高，內部資本市場可以通過減少矛盾與摩擦來降低交易成本。

2、內部資本市場的本質

Williamson(1970)認為內部資本市場的本質是市場行為組織化，外部行為內部化，內部資本市場具有市場激勵和組織激勵雙重機制。Gentner、Sharfstein等人(1994)認為內部資本市場與外部資本市場的最大區別在于：內部資本市場資金的供應者（集團總部）是資金使用者（集團分部）的所有者，擁有資金使用者的剩余索取權，其實質是母公司對分部資產擁有相應的所有權和控制權。外部資本市場上的資金供應者（如銀行）只有在企業不能履行其責任和義務時，才能控制相應的資產并擁有所有權。

3、內部資本市場配置資源的優勢

Weston（1970）認為專業化企業只能依靠外部資本市場配置資源，而多元化集團的內部資本市場可以復制外部資本市場的資源配置功能，并借助總部CEO的控制權促使資源向效益較高的經營單元轉移。

從融資角度來說，內部資本市場在融資規模和融資成本上具有優勢，具體表現在三個方面：第一，作為集團整體由于有較穩定的現金流保障、收益水平、較強的經濟實力和較好的信用，因而也有較多的外部市場融資機會和渠道；第二，緩解集團成員中優質公司的融資約束(Myers&Majluf，1984；Fluck，1999)；第三，降低集團成員的融資成本（Stein，1997)。

從資源配置角度看，內部資本市場的優勢表現在：第一，公司總部的控制權保證了它在分部之間重新分配資源的權威，使資金從預期產出較低的分部轉移到預期產出較高的分部，提高資源配置效率（Stein，2000)；第二，Sharfstein和Stein（1994）根據內部資本市場擁有剩余控制權的特征，認為內部資本市場相對于外部資本市場更有利于對分部監督。

西方學者對內部資本市場形成原因和優勢的研究，盡管沒有直接提出內部資本市場租金的概念，但為本文提出這一概念奠定了重要的思想基礎。

二、內部資本市場租金的內涵

經濟學中“租金”一詞的含義經歷了一個外延逐步放大的過程，內部資本市場租金在本質上是一種范圍更大和層次更高的組織租金。

1、經濟學中租金的起源和演變

經濟學中“租金”一詞的含義經歷了一個外延逐步放大的過程。租金最早起源于對地租的研究，是指付給永遠沒有供給彈性的生產要素所有者(主要指農業土地所有者)的報酬。李嘉圖認為地租是土地產品價值提高后租用肥沃土地的農場主獲得了超過平均報酬的超額利潤，提出了級差地租的概念。馬歇爾對地租原理進行了擴展，認為在短期內供給數量不變的其他各種生產要素的報酬類似于土地地租，并將其定義為準地租。薩繆爾森等經濟學家將地租理論推廣到對類似經濟現象的分析中，認為支付給生產要素的報酬超過為獲得該要素供應所必須支付的最低報酬的部分，即超過機會成本的收益定義為經濟租，因為其在一定程度上具有租金的性質。現代租金理論擴大了租金的外延，將一切生產要素所產生的超額收益都囊括其中。如經理人的報酬部分地是由于他的能力超過邊際經理人的能力的程度決定的，由此產生的超邊際收益可以看作是支付給他的一種能力租金；工人根據他的能力所獲得的差量報酬，也可以說是一種能力租金；企業通過擴大邊界組建企業集團，獲取凈交易費用的降低和規模效益，可以看作是由于組織結構和制度安排的創新而產生的管理租金。從租金概念的演進抽象出租金的本質：一是指絕對的資源要素報酬，如地租、利息、工資等要素的價格和收入；二是指資源在不同時間、不同用途、不同組合中的差額報酬，如超額利潤、生產者剩余、消費者剩余等。

2、組織租金

對于組織租金,理論界有大致有四種不同的論述,:一是認為組織租金就是企業剩余,即企業產生的大于各要素市場價格總和的收入余額(張維迎,1996)；二是認為組織租金是超額利潤，總收益在支付了所有組織成員的保留收入，即滿足了所有成員的參與約束條件之后還有一個正的剩余（楊瑞龍,2001）；三是認為組織租金等于通過企業契約(即把要素使用權有條件地讓渡給企業家)組織生產的收益大于要素所有者單干所產生的收益總和的余額(阿爾欽和德姆塞茨,1972；周其仁,1996)；四是將組織租金規定為通過企業組織分工相對于通過市場組織分工效率的提高所帶來的收入增加(楊小凱、張永生,2000)。上述四種關于組織租金的表述雖有不同,但內涵是一致的,第一、二兩種觀點是從量上對組織租金進行度量,而后兩者是從質上對組織租金的定性規定。根據前面的分析,很明顯組織租金由兩部分構成:一是組織費用的節省(交易費用的節省減去管理費用的增加)；二是企業分工協作和集中生產而使生產力提高所帶來的效益增量。

3、內部資本市場租金的概念

企業集團組建內部資本市場的直接目的是為了取得比各成員單位獨立運作更大的收益。內部資本市場租金是指企業集團總部通過對各分部財務資源的組合運用產生大于各分部獨立運用資源的收益，這種收益具有超額收益特征，其本質是一種在更大的范圍和更高層次上的組織租金。從定性角度看，它是通過組織內部交易相對于通過外部市場交易所能產生的更高效率帶來的效益增量；從數量上看，它是一種對要素資源的組合運用收益大于獨立運用收益的差額報酬。內部資本市場的租金包括兩部分：一是凈交易費用的節約（交易費用的節約減去管理費用增加）；二是財務資源集中運作和優化配置從而提高經濟效率所帶來的效益增量。租金產生的渠道有兩個層次：一是組建內部資本市場后形成的集團化優勢在參與外部資本市場交易過程中創造的收益；二是集團內部通過資源整合和配置創造的收益。

三、內部資本市場租金與內部資本市場效率概念的比較分析

內部資本市場租金與內部資本市場效率是一對很容易混淆的概念，對它們進行比較分析能更準確地把握兩個概念的內涵。

1、內部資本市場效率

效率原本是物理學上的概念，其定義為有效輸出量對輸入量的比值。經濟效率的基本含義是指用貨幣單位計量的投入與產出之間的比率。其中投入主要是指人力、物力等經濟資源的投入，產出是指為人類提供有用物的效用。根據效率動因不同，經濟效率可分為生產效率、動態效率和配置效率。生產效率是指在一定的生產技術條件下投入產出的比率；動態效率是指通過技術革新和技術進步從而對投入產出比率的影響；配置效率是指在資源總量既定的情況下，隨資源配置的改變而形成的投入產出比率，這種配置的最優狀態稱為帕雷托最優。

內部資本市場效率是一種對各分部資源進行優化配置的效率，這種優化具體表現為在高資本回報率的分部增加投資,在低資本回報率的分部減少投資。如果在高資本回報率的分部減少投資,在低資本回報率的分部增加投資,則表明內部資本市場的資源配置是低效或者是無效的。

2、內部資本市場租金與內部資本市場效率的關系

內部資本市場租金與效率的關系可以通過它們之間的共性、聯系與區別體現出來：

二者的共性表現在：第一，研究對象都是內部資本市場資源配置所產生的投入產出問題，且主要用價值形態進行研究；第二，研究目的都是如何在企業集團資源既定的情況下實現產出的最大化。由于內部資本市場研究的對象和目一致，使得二者在研究的理論基礎也具有一定的共性。

二者的聯系是：內部資本市場租金的大小在很大程度上受內部資本市場資源配置效率的影響，內部資本市場效率的提高是內部資本市場租金的重要來源，二者的方向在很大程度上具有一致性。

二者的區別主要表現在：第一，內容不同。內部資本市場租金是指集團總部對各分部的資源通過集合運用或重新配置而產生的大于各分部單獨運用這些資源所產生的收益，是一種超額利潤，其衡量標準是絕對值。內部資本市場效率是指通過內部資本市場進行資源配置后企業集團的投入產出比率，一般來說，判斷內部資本市場是否有效率的標準是看集團的資源是不是向投資收益率高的分部流動；第二，來源不同。內部資本市場租金來源于兩個層面：一是來源于外部資本市場。即企業集團憑借其規模優勢在外部資本市場上通過開拓更寬的融資渠道或以更低的融資成本、以及獲得政府特定的政策支持所產生的收益；二是來源于內部資本市場。即內部資本市場相對于外部資本市場的交易成本凈節約和內部資本市場對資源的優化配置產生的大于各分部獨立運作的收益。內部資本市場效率則僅僅是指是內部資本市場對資源的優化配置；第三，取得的活動方式不同。內部資本市場租金既可以通過對集團資源積聚或對集團資源進行重新配置等生產性活動產生，也可以通過在外部資本市場上進行宣傳、游說等非生產性活動產生、或直接依靠政策支持而產生。內部資本市場效率主要是指集團內部資源配置的生產性活動產生的投入產出比。