信用風(fēng)險(xiǎn)管理概述范文

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篇1

【關(guān)鍵詞】信用風(fēng)險(xiǎn) 度量 商業(yè)銀行 風(fēng)險(xiǎn)管理

信用風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代商業(yè)銀行面臨的最重要的風(fēng)險(xiǎn)，也是導(dǎo)致銀行破產(chǎn)的最常見(jiàn)的原因之一。在目前國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，商業(yè)銀行需要承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)較大，如若不做好信用風(fēng)險(xiǎn)管理，容易給銀行的正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大影響。因此，基于信用風(fēng)險(xiǎn)度量，合理優(yōu)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理，切實(shí)有效的控制信用風(fēng)險(xiǎn)，降低商業(yè)銀行不良事故發(fā)生的可能性，才能使商業(yè)銀行逐漸向國(guó)際化邁進(jìn)。所以，我國(guó)商業(yè)銀行做好信用風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。

一、商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)

所謂信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)象不能或不愿按時(shí)、足額償還其所欠債務(wù)，給授信方帶來(lái)的潛在損失。這里指的授信方可以是貸款銀行也可以是以信用方式銷售商品或提供服務(wù)的公司。隨著商業(yè)銀行的發(fā)展與演變，信用風(fēng)險(xiǎn)類型不斷增多，也就加劇了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)程度，如若控制不當(dāng)，很可能給商業(yè)銀行帶來(lái)致命性的影響。因此，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)控制就成商業(yè)銀行發(fā)展過(guò)程中需要重點(diǎn)處理的工作內(nèi)容之一。那么，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)是如何形成的呢？答案有以下幾點(diǎn)。

其一，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)家為了避免市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在盲目性和滯后性，適當(dāng)?shù)念C布一些宏觀經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展予以調(diào)整、規(guī)劃、引導(dǎo)。而這一行為將直接影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況和發(fā)展前景，商業(yè)銀行也因此會(huì)受到不同程度的影響，使信用風(fēng)險(xiǎn)加劇。

其二，商業(yè)銀行自身管理水平的影響。商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中存在很多不確定因素，如按什么期限、提供多少貸款等。而這些不確定因素還會(huì)隨著銀行業(yè)務(wù)量的增加而增大。如若商業(yè)銀行沒(méi)有做好自身管理工作，很容易加大銀行風(fēng)險(xiǎn)，不利于銀行良好發(fā)展。

（二）我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜的情況下，我國(guó)商業(yè)銀行所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：其一，宏觀經(jīng)濟(jì)因素不確定會(huì)加劇信用風(fēng)險(xiǎn)。在政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，而這些波動(dòng)將直接作用在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上，促使商業(yè)銀行遭受信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。其二，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的新變化會(huì)使銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)增加。在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，信用活動(dòng)的全方位推出，使得銀行客戶結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)也將復(fù)雜化。銀行依舊采用現(xiàn)有的管理手段來(lái)加以處理，難以有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)使銀行信用風(fēng)險(xiǎn)增加。另外，在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，很多銀行還沒(méi)有突破創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式，依舊利用傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式來(lái)應(yīng)對(duì)變化著的客戶結(jié)構(gòu)，必然會(huì)使商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)存在很多漏洞和缺陷，這些均可能使商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)增加。

（三）商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量與管理

信用風(fēng)險(xiǎn)管理其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)分支，是通過(guò)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和度量，控制和管理、分散和轉(zhuǎn)移，減少或避免經(jīng)濟(jì)損失，保證經(jīng)營(yíng)安全。而信用風(fēng)險(xiǎn)度量則是商業(yè)銀行應(yīng)用一定的技術(shù)對(duì)可能引起貸款風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行定量計(jì)算，目的在于說(shuō)明借款人預(yù)期違約概率和損失幅度。信用風(fēng)險(xiǎn)度量，是對(duì)銀行單筆貸款信用風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)銀行信貸組合信用風(fēng)險(xiǎn)、銀行經(jīng)濟(jì)資本、經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資產(chǎn)收益率進(jìn)行度量，將這些度量結(jié)果交給信用風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)責(zé)人，由其依據(jù)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量來(lái)科學(xué)、合理、有效的規(guī)劃信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)管理、組合優(yōu)化管理、資本管理、分散和轉(zhuǎn)移管理，盡可能的減少或避免經(jīng)濟(jì)損失，為銀行良好發(fā)展創(chuàng)造條件。

二、商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析與選擇

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析

（1）信用評(píng)分模型。信用評(píng)分模型是一種傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型。用于個(gè)人客戶分析，主要基于此模型對(duì)客戶的收入、資產(chǎn)、年齡、職業(yè)等變量進(jìn)行分析，進(jìn)而判斷個(gè)人客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。用于法人客戶分析時(shí)，則是對(duì)其現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)比率等變量進(jìn)行分析并加以判斷。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)理論模型。此種模型可以分為兩類，即STV模型（結(jié)構(gòu)模型）和杰諾模型（強(qiáng)度模型）。其中結(jié)構(gòu)模型是基于違約率和回收率生成的，其在實(shí)施過(guò)程中是可以設(shè)置假設(shè)項(xiàng)的，進(jìn)而分析違約的可能性、債務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題、違約觸發(fā)點(diǎn)問(wèn)題等。而強(qiáng)度模型則是基于風(fēng)險(xiǎn)率生成的，在運(yùn)用的過(guò)程中通過(guò)直接假設(shè)項(xiàng)目，來(lái)分析違約時(shí)間、信用等級(jí)、違約概率等。

（3）商用信用風(fēng)險(xiǎn)模型。目前，商用信用風(fēng)險(xiǎn)模型主要有KMV公司的Portfolio Manager模型、J.P.摩根的CreditMetrics模型、麥肯錫的CreditPortfolio View模型、基于保險(xiǎn)精算的Credit Risk+模型。

KMV公司的Portfolio Manager模型。此種模型是KMV公司以默頓結(jié)構(gòu)模型為基礎(chǔ)發(fā)明創(chuàng)造的，不同于結(jié)構(gòu)模型的是它以違約損失的單因子模型為研究對(duì)象，即建立給定時(shí)間內(nèi)所有債務(wù)人違約概率與資產(chǎn)相關(guān)的模型。基于此模型，對(duì)法人公司股票市場(chǎng)價(jià)值及負(fù)債的賬面價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，再利用違約觸發(fā)點(diǎn)公式，計(jì)算法人公司違約距離。最后，根據(jù)法人公司歷史違約數(shù)據(jù)，進(jìn)一步評(píng)估法人公司預(yù)期違約概率的大小。

J.P.摩根的CreditMetrics模型。CreditMetrics模型是1997年J.P.摩根與多家公司合作開(kāi)發(fā)的，此模型應(yīng)用性良好，其模擬信貸資產(chǎn)潛在變化及違約波動(dòng)的模型，可以按照市場(chǎng)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期、歷史借貸數(shù)據(jù)等分析信貸等級(jí)；對(duì)組合價(jià)值的分布予以模擬，進(jìn)而評(píng)估資產(chǎn)分布情況和百分位求出資產(chǎn)損失；對(duì)“違約”的概念進(jìn)行了拓展，認(rèn)為違約也包括債務(wù)人信用等級(jí)惡化，考慮了信用價(jià)差。

麥肯錫的CreditPortfolio View模型。此模型實(shí)際上是麥肯錫公司提出的一個(gè)多因子模型，其可以對(duì)銀行信貸的新周期性因素進(jìn)行分析，進(jìn)而提出可以產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟(jì)因素及違約概率的影響。

基于保險(xiǎn)精算的Credit Risk+模型。Credit Risk+模型的應(yīng)用只考慮違約與不違約兩種狀態(tài)。也就根據(jù)顯著的違約不確定性，將貸款組合合理劃分，提高貸款組合分析的準(zhǔn)確性，進(jìn)而計(jì)算違約時(shí)間的概率和損失程度。

（二）我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的選擇

信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的合理應(yīng)用，可以提高信用風(fēng)險(xiǎn)度量的有效性，為信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供依據(jù)。所以，我國(guó)商業(yè)銀行在選擇信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型時(shí)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考察模型的適用性和準(zhǔn)確性。但由于商業(yè)銀行的客戶群體類型較多，如個(gè)人客戶、企業(yè)客戶，而企業(yè)客戶又包括大型上市公司、中小型企業(yè)等。因此，在選擇信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型時(shí)還要根據(jù)客戶群體類型及其特點(diǎn)，有針對(duì)性的選擇，如此才能使信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型充分發(fā)揮作用。

三、加強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的有效對(duì)策

（一）規(guī)范信用風(fēng)險(xiǎn)管理流程

規(guī)范信用風(fēng)險(xiǎn)管理流程的制定，可以使信用風(fēng)險(xiǎn)管理工作有序展開(kāi)，為切實(shí)有效控制商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造條件。具體的做法是分析當(dāng)前商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際情況，完善信用風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)體系。在此基礎(chǔ)上，對(duì)以往商業(yè)銀行所應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)管理流程進(jìn)行分析，明確其存在的缺陷和不足，進(jìn)而有針對(duì)性的彌補(bǔ)和完善，使其可以適用于商業(yè)銀行中，并充分發(fā)揮作用。

（二）加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容規(guī)范建設(shè)

這里所說(shuō)的加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容規(guī)范建設(shè)，主要是指加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控規(guī)制建設(shè)和信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系建設(shè)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控規(guī)制建設(shè)，需要商業(yè)銀行基于信息內(nèi)控的目的，制定業(yè)務(wù)范圍、崗位職責(zé)等方面的規(guī)章制度；堅(jiān)持體制、程序、責(zé)任互相牽制的原則，對(duì)經(jīng)營(yíng)、審批、監(jiān)管等方面予以強(qiáng)化；對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)控制工作進(jìn)行分析，明確其存在的漏洞，加以完善。而信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系的建立，則是要求商業(yè)銀行詳細(xì)分析各個(gè)部門工作性質(zhì)、工作特點(diǎn)，進(jìn)而合理規(guī)劃設(shè)置各個(gè)部門信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制責(zé)任，如董事會(huì)負(fù)責(zé)信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部體系的建立和實(shí)；理層將根據(jù)董事會(huì)的要求，進(jìn)一步加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制制度的執(zhí)行性。如此，可以使商業(yè)銀行建立完整的信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系。

（三）新增信貸業(yè)務(wù)管理

為了使商業(yè)銀行在復(fù)雜多變的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中良好的生存和發(fā)展，適時(shí)改變信用風(fēng)險(xiǎn)管理是非常必要的。而改變商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的措施之一，就是新增信貸業(yè)務(wù)管理，有效落實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)限額管理、信貸行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等工作，從而有針對(duì)性的規(guī)劃、監(jiān)督、控制、處理信貸業(yè)務(wù)，對(duì)于降低信貸方面的信用風(fēng)險(xiǎn)有很大幫助。

四、結(jié)束語(yǔ)

在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，我國(guó)商業(yè)銀行受金融危機(jī)、宏觀調(diào)控、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)環(huán)境等多方面的影響，使商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。對(duì)此，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)科學(xué)、合理的分析信用風(fēng)險(xiǎn)度量，選擇適合的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型，進(jìn)而對(duì)本銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)度量予以評(píng)估，并以此為依據(jù)合理調(diào)整和優(yōu)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理，使其充分發(fā)揮作用，有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)，如此才能使商業(yè)銀行良好發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[3]張巍.基于VaR的商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究[D].浙江大學(xué)，2010.

篇2

 

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)管理 內(nèi)部評(píng)級(jí)體系 管理戰(zhàn)略 

  

 

一、商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系的概述

 

1．商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)一般定義為銀行的借款人或交易對(duì)象不能按事先達(dá)成的協(xié)議履行義務(wù)的潛在可能性。它由兩部分組成，一部分是違約風(fēng)險(xiǎn)(default risk)，指交易一方不愿或無(wú)力支付約定款項(xiàng)而致使交易另一方遭受損失的可能性；另一部分是信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)(credit spread risk)，指由于信用品質(zhì)的變化引起信用價(jià)差的變化而導(dǎo)致的損失。以銀行實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)資本配置為參考，信用風(fēng)險(xiǎn)占銀行總體風(fēng)險(xiǎn)暴露的60％，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)則僅各占20％。狹義的信用風(fēng)險(xiǎn)通常指信貸風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)銀行本身以經(jīng)營(yíng)信用為基礎(chǔ)，作為經(jīng)營(yíng)貨幣的特殊企業(yè)，其信貸風(fēng)險(xiǎn)與生俱來(lái)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商業(yè)銀行需要管理的風(fēng)險(xiǎn)也逐步增多，其信用風(fēng)險(xiǎn)依然是最大風(fēng)險(xiǎn)，以我國(guó)為例，據(jù)了解在剝離大量不良資產(chǎn)的前提下，2005年末，全國(guó)商業(yè)銀行不良貸款13133．6億元，不良貸款率為8．6l％，其中國(guó)有銀行不良貸款高達(dá)10274億元，不良貸款率高達(dá)10．49％。并且，在開(kāi)放的市場(chǎng)中，新增的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都將最終表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)。

 

2．商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系的產(chǎn)生與發(fā)展趨勢(shì)。

(1)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系的產(chǎn)生。縱觀商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)管理從產(chǎn)生到發(fā)展已經(jīng)完成了從傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理至現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的重大轉(zhuǎn)折。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理可以追溯到20世紀(jì)50年代前期，主要經(jīng)歷了負(fù)債管理、資產(chǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債的綜合管理三個(gè)階段。現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理源于2O世紀(jì)80年代初期，國(guó)際上多家銀行受信用風(fēng)險(xiǎn)的影響而紛紛倒閉，商業(yè)銀行由此開(kāi)始普遍重視對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理的研究，我國(guó)尤其在1997年的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，更深刻意識(shí)到：商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理理念、體系已經(jīng)到了必須重新研究的階段，于是商業(yè)銀行的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)在這樣的背景應(yīng)運(yùn)而生。

 

(2)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系的發(fā)展趨勢(shì)。商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系在當(dāng)前又有了新的發(fā)展趨勢(shì)，如管理理念由保守型向進(jìn)取型轉(zhuǎn)變，由單純控制信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)殪`活運(yùn)用信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行業(yè)越來(lái)越傾向于積極地、富有進(jìn)取地管理信用風(fēng)險(xiǎn)，以在可接受的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露下，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率最大化；管理方式由人工管理發(fā)展到運(yùn)用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)進(jìn)行管理，而且信息透明度越來(lái)越高，銀行業(yè)可充分共享包括銀行在內(nèi)的借貸信息和政府有關(guān)機(jī)構(gòu)的公開(kāi)記錄等；管理工具由內(nèi)部控制工具發(fā)展到外部交易工具；管理手段由靜態(tài)向動(dòng)態(tài)方向發(fā)展；管理內(nèi)容由單一資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理向資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展，并更加注重全面風(fēng)險(xiǎn)管理。銀行更注重將信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和其他多種風(fēng)險(xiǎn)納入到統(tǒng)一的體系中，進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)管理；由各自為政向市場(chǎng)化、法制化方向發(fā)展；建立了完善的信用管理機(jī)構(gòu)和有效的個(gè)人、企業(yè)信用評(píng)估體系。

 

3．商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系的影響因素。信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系是外部因素和內(nèi)部因素共同作用的結(jié)果。外部因素指由外界決定、商業(yè)銀行無(wú)法控制的因素，如國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況改變、社會(huì)政治因素變動(dòng)以及自然災(zāi)害等不可抗拒因素。內(nèi)部因素是指商業(yè)銀行對(duì)待信貸風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，它直接決定了信貸資產(chǎn)質(zhì)量高低和信貸風(fēng)險(xiǎn)大小，這種因素滲透到商業(yè)銀行的貸款政策、信用分析和貸款監(jiān)督等信貸管理的各個(gè)方面。 

4．商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系的內(nèi)容。風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)系統(tǒng)工程滲透在所有業(yè)務(wù)中和銀行管理的所有層次。目前，國(guó)際活躍銀行普遍采用金字塔式的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，如圖1： 

該體系可以涵蓋信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)；此外，風(fēng)險(xiǎn)管理體系還引入了風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)容忍度、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、壓力測(cè)試、情景分析等概念和方法。隨著改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入和中國(guó)加入WTO，外資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)入國(guó)內(nèi)，國(guó)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念和管理方法逐漸傳人我國(guó)，一些對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理比較重視、觀念比較先進(jìn)的國(guó)內(nèi)銀行開(kāi)始認(rèn)識(shí)到對(duì)全行風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃的重要性，開(kāi)始慢慢嘗試建立自己的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。例如，中國(guó)銀行率先在總行成立全球風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一管理部，對(duì)中國(guó)銀行的全球業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理。

二、商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)中存在的問(wèn)題

信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生通常具有突發(fā)性、不可逆性和傳遞性特點(diǎn)，而銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系存在的較多問(wèn)題，使信用風(fēng)險(xiǎn)的控制能力是有限的。商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理存在較大問(wèn)題，主要還是由于銀行自身風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏系統(tǒng)性和實(shí)效性所致。

1．運(yùn)用現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)度量模型計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在著主客觀因素的制約。主觀上。商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量的主觀評(píng)價(jià)色彩濃厚，長(zhǎng)期以來(lái)采取的是由信貸主管人員在分析借款對(duì)象財(cái)務(wù)報(bào)表和近期往來(lái)結(jié)算記錄后進(jìn)行信貸決策的主觀評(píng)價(jià)色彩濃厚的傳統(tǒng)方法，是靜態(tài)和被動(dòng)的管理方式。客觀上。缺乏有效的征信渠道和信息披露制度。以我國(guó)商業(yè)銀行為例，目前我國(guó)大部分的征信公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、收入低、效益差，業(yè)務(wù)開(kāi)展上也不盡如人意：個(gè)人征信剛剛起步，征信的數(shù)據(jù)量很小，限制了其使用范圍；企業(yè)之間信息不互通，透明度差，很多企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)從搜集，已公開(kāi)的一些大企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也存在著失真現(xiàn)象。

2．商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系尚不成熟。商業(yè)銀行缺乏一套完善的信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)估體系，尚未建立起有效的預(yù)警、監(jiān)測(cè)、轉(zhuǎn)移和防范機(jī)制。商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估整體水平較低，缺乏對(duì)個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)基本要素及其損失的度量問(wèn)題的定量研究，先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型的使用幾乎沒(méi)有開(kāi)展，難以準(zhǔn)確地識(shí)別和度量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上比較活躍的定量技術(shù)方法是VAR度量，目前國(guó)內(nèi)對(duì)VAR方法的使用還主要限于交易或部門層次，在銀行層次的運(yùn)用還很少。商業(yè)銀行普遍沒(méi)有建立起以科學(xué)有效的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、度量機(jī)制為基礎(chǔ)的事前風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制——風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。由此導(dǎo)致了商業(yè)銀行的借款管理偏重于抵押貸款，而幾乎沒(méi)有建立具有高效的風(fēng)險(xiǎn)防范和轉(zhuǎn)移功能的衍生產(chǎn)品以及證券化技術(shù)轉(zhuǎn)移和分散管理機(jī)制。以中圈工商銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系為例，如表1。

篇3

 

關(guān)鍵詞： 信用衍生產(chǎn)品  風(fēng)險(xiǎn)管理  商業(yè)銀行

信用風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行面臨的最傳統(tǒng)也是最重要的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其的防范主要經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：即《巴塞爾協(xié)議》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最低資本限額的規(guī)定；信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部計(jì)量方法和模型，如J.P.摩根的Credit Metrics信用風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)；全面風(fēng)險(xiǎn)管理；信用衍生產(chǎn)品。其中，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的管理方式從消極、被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)回避，轉(zhuǎn)為積極、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。 

1 信用衍生產(chǎn)品概述 

信用衍生產(chǎn)品是商業(yè)銀行為了解決“信用悖論”難題于20世紀(jì)90年代推出的新型金融工具，它是一種用于交易信用風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品。確切地講，信用衍生產(chǎn)品是一種將信用風(fēng)險(xiǎn)從信用產(chǎn)品中分離出來(lái)，并轉(zhuǎn)移給另一方的金融合約。在這一合約下，雙方同意在預(yù)定的期限內(nèi)交換預(yù)定的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流的確定與一個(gè)給定的信用事件相聯(lián)系，這里的信用事件通常是違約、破產(chǎn)登記、信用等級(jí)下降等情形。信用衍生產(chǎn)品的機(jī)制在于給信用風(fēng)險(xiǎn)出售方提供違約保護(hù)，而為風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買方提供因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)得的補(bǔ)償。 

信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)常常結(jié)合在一起，在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生之前，任何一種避險(xiǎn)工具都不能同時(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使商業(yè)銀行可以將原來(lái)只能依靠?jī)?nèi)部管理或多樣化分散的信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)市場(chǎng)對(duì)沖來(lái)解決。其機(jī)制為，將傳統(tǒng)的單項(xiàng)或一籃子信貸資產(chǎn)(主要是貸款和債券)所包含的信用風(fēng)險(xiǎn)從各類風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來(lái)，對(duì)其定價(jià)，再將其轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)或有興趣管理該風(fēng)險(xiǎn)的投資者，而無(wú)須改變?cè)刨J資產(chǎn)的所有權(quán)。 

信用衍生產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上是對(duì)傳統(tǒng)金融衍生工具(遠(yuǎn)期、期權(quán)及互換)的再造，賦予它們管理信用風(fēng)險(xiǎn)的新功能。其基本工具包括信用期權(quán)、違約互換、總回報(bào)互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等，在此基礎(chǔ)上，又可以產(chǎn)生多種變異形式。與傳統(tǒng)金融衍生工具相比，信用衍生產(chǎn)品呈現(xiàn)其特有的性質(zhì)：一是高度靈活，在交易對(duì)象、期限、金額等方面，可以根據(jù)客戶需求而“量身定做”；二是債權(quán)債務(wù)不變，信用衍生產(chǎn)品以信貸資產(chǎn)為交易對(duì)象，它處理的只是標(biāo)的資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)成分，而對(duì)資產(chǎn)的法律債權(quán)債務(wù)關(guān)系沒(méi)有任何影響；三是便于交易，信用衍生產(chǎn)品克服了傳統(tǒng)信用保險(xiǎn)、擔(dān)保工具的薄弱環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)化。 

2 信用衍生產(chǎn)品的應(yīng)用原理 

2.1 利用信用期權(quán)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn) 

信用違約期權(quán)是專門針對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生產(chǎn)品，其中期權(quán)購(gòu)買者是信用風(fēng)險(xiǎn)的出售者，期權(quán)轉(zhuǎn)讓者是信用風(fēng)險(xiǎn)的購(gòu)買者，這種期權(quán)在貸款違約事件發(fā)生時(shí)支付確定的金額給期權(quán)購(gòu)買者，從而對(duì)銀行予以一定的補(bǔ)償。為轉(zhuǎn)移違約風(fēng)險(xiǎn)，銀行可以在發(fā)放貸款的時(shí)候購(gòu)買一個(gè)違約期權(quán)，與該筆貸款的面值相對(duì)應(yīng)。當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時(shí)，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動(dòng)終止。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購(gòu)買違約期權(quán)所支付的價(jià)格。 

2.2 利用信用互換對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn) 

信用互換是銀行管理信貸風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要手段。信用互換主要有兩類，即總回報(bào)互換和違約互換。  

在總回報(bào)互換中，保護(hù)出售者接受原先屬于銀行（保護(hù)購(gòu)買者）的貸款或證券（一般是債券）的全部風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)的總回報(bào)（利息支付＋資本增值），同時(shí)定期支付給銀行浮動(dòng)利息收益，一般情況下會(huì)在LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息差。與一般互換不同的是，銀行和保護(hù)出售者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外，在貸款到期或者出現(xiàn)違約時(shí)，還要結(jié)算貸款或債券的價(jià)差，計(jì)算方法事先在簽約時(shí)確定。如果到期時(shí)，貸款或債券的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)升值，銀行將向保護(hù)出售者支付價(jià)差；反之，如果出現(xiàn)減值，則由保護(hù)出售者向銀行支付價(jià)差。 

從以上分析可以看出，總回報(bào)互換可以對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，但也有一定的局限性，這種互換使銀行面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)——即使參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有發(fā)生變化，只要LIBOR發(fā)生變化，那么整個(gè)總回報(bào)互換的現(xiàn)金流也要發(fā)生變換。 

為了剝離出總回報(bào)互換中的利率敏感性因素，需要開(kāi)發(fā)另外一種信用互換產(chǎn)品。這就是違約互換，或者可以叫做純粹的信用互換。總回報(bào)互換類似于期貨或遠(yuǎn)期交易，違約互換則類似于期權(quán)交易。在違約互換中，銀行（保護(hù)的買方）向某一金融機(jī)構(gòu)（保護(hù)提供方）定期支付固定金額或前期費(fèi)用（類似于違約期權(quán)價(jià)格）。如果銀行的貸款并未違約，那么他從互換合約的交易對(duì)手那里就什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約的情況，那么互換合約的交易對(duì)手就要向其支付違約損失，支付的數(shù)額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級(jí)市場(chǎng)上的現(xiàn)值。在這里，一項(xiàng)純粹的信用互換就如同購(gòu)入了一份信用保險(xiǎn)，或者是一種多期的違約期權(quán)。 

2.3 利用信用聯(lián)結(jié)票據(jù)(Credit-linked Note)簡(jiǎn)稱(CLN)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn) 

CLN是嵌入信用違約互換的結(jié)構(gòu)化票據(jù)。銀行（保護(hù)買方）與CLN發(fā)行人（一般是SPV）達(dá)成違約互換交易，發(fā)行人向投資者發(fā)行以單筆貸款或貸款組合為參考的CLN，并對(duì)其支付利息，其中包括保護(hù)買方支付的保險(xiǎn)費(fèi)。若參考債務(wù)人沒(méi)有違約，投資者在到期時(shí)收回票據(jù)面值，一旦發(fā)生信用事件，發(fā)行人即停止支付票據(jù)利息，并將票據(jù)面值扣除對(duì)保護(hù)買方的或有償付后的余額（參考貸款殘值）返還給投資者。

作為融合信用衍生交易的證券化品種，CLN既是對(duì)傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)化金融工具的改良，又保留了證券化的基本特征：與傳統(tǒng)證券化相比，CLN是復(fù)制參考貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的合成投資工具，將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，而貸款仍留在銀行表內(nèi)，無(wú)需貸款轉(zhuǎn)讓的繁瑣手續(xù)。與其他信用衍生品相比，CLN對(duì)于保護(hù)買方的吸引力在于沒(méi)有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者購(gòu)買CLN時(shí)己支付了票據(jù)面值，當(dāng)違約發(fā)生時(shí)，發(fā)行人只需返還殘值，而違約互換的保護(hù)賣方未提供履約擔(dān)保，若信用事件發(fā)生，保護(hù)賣方可能不履行支付承諾。對(duì)于不能涉足衍生交易但可購(gòu)買票據(jù)的投資者，CLN能提供參與信用衍生交易的渠道。此外，CLN能像其他債券那樣方便地出售，具有較好的流動(dòng)性。由于CLN可全面消除基礎(chǔ)工具的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此特別適合商業(yè)銀行大額貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。 

篇4

摘要信用衍生產(chǎn)品是國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)于1992年創(chuàng)造的新名詞，它是一種使信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)，并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的合約。它的出現(xiàn)，為商業(yè)銀行提供了一種嶄新的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方式。介紹了信用衍生產(chǎn)品的概念和種類，并詳述其在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。

關(guān)鍵詞信用衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理商業(yè)銀行

1信用衍生產(chǎn)品概述

信用衍生產(chǎn)品是商業(yè)銀行為了解決“信用悖論”難題于20世紀(jì)90年代推出的新型金融工具，它是一種用于交易信用風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品。確切地講，信用衍生產(chǎn)品是一種將信用風(fēng)險(xiǎn)從信用產(chǎn)品中分離出來(lái)，并轉(zhuǎn)移給另一方的金融合約。在這一合約下，雙方同意在預(yù)定的期限內(nèi)交換預(yù)定的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流的確定與一個(gè)給定的信用事件相聯(lián)系，這里的信用事件通常是違約、破產(chǎn)登記、信用等級(jí)下降等情形。信用衍生產(chǎn)品的機(jī)制在于給信用風(fēng)險(xiǎn)出售方提供違約保護(hù)，而為風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買方提供因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)得的補(bǔ)償。

信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)常常結(jié)合在一起，在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生之前，任何一種避險(xiǎn)工具都不能同時(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使商業(yè)銀行可以將原來(lái)只能依靠?jī)?nèi)部管理或多樣化分散的信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)市場(chǎng)對(duì)沖來(lái)解決。其機(jī)制為，將傳統(tǒng)的單項(xiàng)或一籃子信貸資產(chǎn)(主要是貸款和債券)所包含的信用風(fēng)險(xiǎn)從各類風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來(lái)，對(duì)其定價(jià)，再將其轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)或有興趣管理該風(fēng)險(xiǎn)的投資者，而無(wú)須改變?cè)刨J資產(chǎn)的所有權(quán)。

信用衍生產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上是對(duì)傳統(tǒng)金融衍生工具(遠(yuǎn)期、期權(quán)及互換)的再造，賦予它們管理信用風(fēng)險(xiǎn)的新功能。其基本工具包括信用期權(quán)、違約互換、總回報(bào)互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等，在此基礎(chǔ)上，又可以產(chǎn)生多種變異形式。與傳統(tǒng)金融衍生工具相比，信用衍生產(chǎn)品呈現(xiàn)其特有的性質(zhì)：一是高度靈活，在交易對(duì)象、期限、金額等方面，可以根據(jù)客戶需求而“量身定做”；二是債權(quán)債務(wù)不變，信用衍生產(chǎn)品以信貸資產(chǎn)為交易對(duì)象，它處理的只是標(biāo)的資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)成分，而對(duì)資產(chǎn)的法律債權(quán)債務(wù)關(guān)系沒(méi)有任何影響；三是便于交易，信用衍生產(chǎn)品克服了傳統(tǒng)信用保險(xiǎn)、擔(dān)保工具的薄弱環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)化。

2信用衍生產(chǎn)品的應(yīng)用原理

2.1利用信用期權(quán)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)

信用違約期權(quán)是專門針對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生產(chǎn)品，其中期權(quán)購(gòu)買者是信用風(fēng)險(xiǎn)的出售者，期權(quán)轉(zhuǎn)讓者是信用風(fēng)險(xiǎn)的購(gòu)買者，這種期權(quán)在貸款違約事件發(fā)生時(shí)支付確定的金額給期權(quán)購(gòu)買者，從而對(duì)銀行予以一定的補(bǔ)償。為轉(zhuǎn)移違約風(fēng)險(xiǎn)，銀行可以在發(fā)放貸款的時(shí)候購(gòu)買一個(gè)違約期權(quán)，與該筆貸款的面值相對(duì)應(yīng)。當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時(shí)，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動(dòng)終止。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購(gòu)買違約期權(quán)所支付的價(jià)格。

2.2利用信用互換對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)

信用互換是銀行管理信貸風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要手段。信用互換主要有兩類，即總回報(bào)互換和違約互換。

在總回報(bào)互換中，保護(hù)出售者接受原先屬于銀行（保護(hù)購(gòu)買者）的貸款或證券（一般是債券）的全部風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)的總回報(bào)（利息支付＋資本增值），同時(shí)定期支付給銀行浮動(dòng)利息收益，一般情況下會(huì)在LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息差。與一般互換不同的是，銀行和保護(hù)出售者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外，在貸款到期或者出現(xiàn)違約時(shí)，還要結(jié)算貸款或債券的價(jià)差，計(jì)算方法事先在簽約時(shí)確定。如果到期時(shí)，貸款或債券的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)升值，銀行將向保護(hù)出售者支付價(jià)差；反之，如果出現(xiàn)減值，則由保護(hù)出售者向銀行支付價(jià)差。

從以上分析可以看出，總回報(bào)互換可以對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，但也有一定的局限性，這種互換使銀行面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)——即使參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有發(fā)生變化，只要LIBOR發(fā)生變化，那么整個(gè)總回報(bào)互換的現(xiàn)金流也要發(fā)生變換。

為了剝離出總回報(bào)互換中的利率敏感性因素，需要開(kāi)發(fā)另外一種信用互換產(chǎn)品。這就是違約互換，或者可以叫做純粹的信用互換。總回報(bào)互換類似于期貨或遠(yuǎn)期交易，違約互換則類似于期權(quán)交易。在違約互換中，銀行（保護(hù)的買方）向某一金融機(jī)構(gòu)（保護(hù)提供方）定期支付固定金額或前期費(fèi)用（類似于違約期權(quán)價(jià)格）。如果銀行的貸款并未違約，那么他從互換合約的交易對(duì)手那里就什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約的情況，那么互換合約的交易對(duì)手就要向其支付違約損失，支付的數(shù)額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級(jí)市場(chǎng)上的現(xiàn)值。在這里，一項(xiàng)純粹的信用互換就如同購(gòu)入了一份信用保險(xiǎn)，或者是一種多期的違約期權(quán)。

2.3利用信用聯(lián)結(jié)票據(jù)(Credit-linkedNote)簡(jiǎn)稱(CLN)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)

CLN是嵌入信用違約互換的結(jié)構(gòu)化票據(jù)。銀行（保護(hù)買方）與CLN發(fā)行人（一般是SPV）達(dá)成違約互換交易，發(fā)行人向投資者發(fā)行以單筆貸款或貸款組合為參考的CLN，并對(duì)其支付利息，其中包括保護(hù)買方支付的保險(xiǎn)費(fèi)。若參考債務(wù)人沒(méi)有違約，投資者在到期時(shí)收回票據(jù)面值，一旦發(fā)生信用事件，發(fā)行人即停止支付票據(jù)利息，并將票據(jù)面值扣除對(duì)保護(hù)買方的或有償付后的余額（參考貸款殘值）返還給投資者。

作為融合信用衍生交易的證券化品種，CLN既是對(duì)傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)化金融工具的改良，又保留了證券化的基本特征：與傳統(tǒng)證券化相比，CLN是復(fù)制參考貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的合成投資工具，將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，而貸款仍留在銀行表內(nèi)，無(wú)需貸款轉(zhuǎn)讓的繁瑣手續(xù)。與其他信用衍生品相比，CLN對(duì)于保護(hù)買方的吸引力在于沒(méi)有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者購(gòu)買CLN時(shí)己支付了票據(jù)面值，當(dāng)違約發(fā)生時(shí)，發(fā)行人只需返還殘值，而違約互換的保護(hù)賣方未提供履約擔(dān)保，若信用事件發(fā)生，保護(hù)賣方可能不履行支付承諾。對(duì)于不能涉足衍生交易但可購(gòu)買票據(jù)的投資者，CLN能提供參與信用衍生交易的渠道。此外，CLN能像其他債券那樣方便地出售，具有較好的流動(dòng)性。由于CLN可全面消除基礎(chǔ)工具的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此特別適合商業(yè)銀行大額貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

3信用衍生產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的意義

(1)分散信用風(fēng)險(xiǎn)，這是信用衍生產(chǎn)品最基本的功能。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，它主要是通過(guò)放貸并提供信用市場(chǎng)的其他配套服務(wù)而贏取利潤(rùn)，這必然使其處于信用風(fēng)險(xiǎn)持有者的地位。傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合管理通過(guò)貸款組合的分散避免信用風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度集中。然而，這一策略在使用中面臨諸多困難。首先，貸款的流動(dòng)性限制：大多數(shù)貸款由于客戶關(guān)系、稅收、交易費(fèi)用和監(jiān)管的原因，銀行不愿出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。其次，地域和行業(yè)限制：銀行的貸款投向受制于一國(guó)和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如果銀行主要業(yè)務(wù)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，銀行的貸款結(jié)構(gòu)必然會(huì)受到不良影響。另外，

，

各個(gè)銀行在經(jīng)營(yíng)地域和客戶基礎(chǔ)上都有相對(duì)的比較優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致銀行的貸款集中于有限的地區(qū)和客戶領(lǐng)域。信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得商業(yè)銀行可以通過(guò)購(gòu)買或轉(zhuǎn)移貸款組合的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)使其貸款組合最優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)跨地域、跨行業(yè)的合意貸款組合，避免信用風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)或區(qū)域過(guò)度集中，從而使傳統(tǒng)消極、被動(dòng)的回避風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)化為積極、主動(dòng)的分散風(fēng)險(xiǎn)。

(2)較好地解決“信貸悖論”。出售貸款可以分散、轉(zhuǎn)移貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)銀行和客戶間的關(guān)系具有負(fù)面影響，出于經(jīng)濟(jì)角度和信譽(yù)角度的考慮，大多數(shù)客戶不愿看到貸款在二級(jí)市場(chǎng)上出售。信用衍生產(chǎn)品交易是保密的場(chǎng)外交易，交易與否、交易價(jià)格不為第三者知道，商業(yè)銀行可以在不讓借款企業(yè)知悉的情況下進(jìn)行，從而使銀行能夠?qū)⒖蛻絷P(guān)系管理與信貸風(fēng)險(xiǎn)管理分離開(kāi)來(lái)。銀行可利用信用衍生工具進(jìn)行表外交易，保留貸款而出售其信用風(fēng)險(xiǎn)，既改善了貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)—收益狀況，又不會(huì)對(duì)有價(jià)值的客戶關(guān)系產(chǎn)生消極影響，有效地解決“信貸悖論”難題。

(3)信用衍生產(chǎn)品為銀行分別獨(dú)立地管理信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了有利條件。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生前，信用風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理是相互影響和制約的，為管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的資產(chǎn)組合的調(diào)整會(huì)影響到信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露而受到制約，同樣，為管理信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)買賣也會(huì)影響組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生產(chǎn)品剝離信用風(fēng)險(xiǎn)的特性極大方便了銀行復(fù)雜資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)管理。

(4)進(jìn)入新的貸款市場(chǎng)。規(guī)模小、信用等級(jí)低的銀行相對(duì)規(guī)模大、信用等級(jí)高的銀行在發(fā)放貸款方面有比較劣勢(shì)，很難直接獲得對(duì)高質(zhì)量級(jí)借款人的貸款。信用等級(jí)高的銀行可能由于對(duì)某一高質(zhì)量級(jí)借款人的貸款過(guò)于集中而需要分散風(fēng)險(xiǎn)，小銀行通過(guò)向大銀行出售信用保護(hù)間接進(jìn)入高質(zhì)量級(jí)貸款市場(chǎng)，從而平衡其高收益率貸款組合，大銀行藉此也轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn)。同樣的分析也適用于不同的地域。某中國(guó)銀行可能極為擅長(zhǎng)向自己國(guó)家的借款者進(jìn)行貸款，而某外國(guó)銀行想通過(guò)承擔(dān)該貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)分散其全部貸款組合，但苦于對(duì)中國(guó)客戶貸款的經(jīng)驗(yàn)和能力不足，該外國(guó)銀行可以通過(guò)與這家中國(guó)銀行進(jìn)行信用衍生產(chǎn)品交易的方式來(lái)達(dá)到分散貸款組合的目的。本文出自:

參考文獻(xiàn)

1安東尼·桑德斯.信用風(fēng)險(xiǎn)度量：風(fēng)險(xiǎn)估值的新方法與其他范式

2Andrewkasapi.信用衍生工具[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社,2001

篇5

摘 要 隨著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定因素的劇增,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其管理已成為企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵,本文通過(guò)工商銀行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)分析商業(yè)銀行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方法,探討其防范措施。

關(guān)鍵詞 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理 商業(yè)銀行

現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)中,各種內(nèi)外不確定因素劇增,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為財(cái)務(wù)管理過(guò)程中必須面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。“隨著全國(guó)市場(chǎng)一體化和世界經(jīng)濟(jì)全球化的逐漸形成,不少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)卻因財(cái)務(wù)管理失敗而被財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所葬送。”(郭復(fù)初,2000)因此,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其管理已成為企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵,對(duì)于處在金融體系樞紐的商業(yè)銀行,它必須建立起一個(gè)能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以及保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)務(wù)機(jī)制,實(shí)施有效地財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中,由于內(nèi)外部不確定性因素的作用,導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際與預(yù)期效益發(fā)生偏離,從而造成損失的可能性。

企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因很多,而且不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的具體原因也不盡相同。一般的,企業(yè)外部環(huán)境的復(fù)雜多變、盲目的規(guī)模擴(kuò)張、投融資結(jié)構(gòu)不當(dāng)、內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系不明晰等等都可能誘導(dǎo)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

二、商業(yè)銀行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理分析

本文主要以工商銀行2009年的財(cái)務(wù)狀況來(lái)分析商業(yè)銀行面臨的各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其管理方法。

(一)信用風(fēng)險(xiǎn)管理

信用風(fēng)險(xiǎn)是工行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指借款人無(wú)法履約引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。其信用風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于貸款,但資金業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)等也可能帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于貸款類信用風(fēng)險(xiǎn),工行加強(qiáng)各類信貸資產(chǎn)的分類管理及不良資產(chǎn)的處置工作,實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化信貸管理流程,并設(shè)置專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)信貸業(yè)務(wù)全流程進(jìn)行監(jiān)督檢查,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。對(duì)于資金業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理,工行的資金業(yè)務(wù)主要進(jìn)行投資和同業(yè)拆借活動(dòng),針對(duì)資金業(yè)務(wù)采取的信用風(fēng)險(xiǎn)管理措施主要包括授信額度控制、投資限額控制、保證金控制、最低評(píng)級(jí)要求和單筆最高權(quán)限等。

(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)價(jià)格的不利變動(dòng)促使銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。工行面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)(包括黃金)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理是指識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)、控制和報(bào)告市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的全過(guò)程,旨在建立和完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系,工行根據(jù)全行風(fēng)險(xiǎn)偏好,將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益最大化。

1.利率風(fēng)險(xiǎn)管理

利率風(fēng)險(xiǎn)是利率的不利變動(dòng)引起的。工行利率風(fēng)險(xiǎn)包括收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)、重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn),其中利率敏感資產(chǎn)和負(fù)債的重新定價(jià)日錯(cuò)配帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是主要來(lái)源。利率風(fēng)險(xiǎn)分析主要是評(píng)估利率敏感資產(chǎn)和利率敏感負(fù)債之間的缺口狀況,以及分析利率變動(dòng)后潛在的敞口敏感性。2009 年,一年以內(nèi)利率敏感性累計(jì)負(fù)缺口973.22億元,比上年末大幅減少10,044.12億元,降幅91.2%。

2.匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

匯率風(fēng)險(xiǎn)是外匯敞口受不利的匯率變動(dòng)影響產(chǎn)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。工行確保匯率變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)狀況和股東權(quán)益的影響控制在可承受的范圍之內(nèi)。主要通過(guò)采取限額管理和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。每季度進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)敏感性分析和壓力測(cè)試。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法以合理的成本及時(shí)籌集到客戶和交易對(duì)手而對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。其潛在來(lái)源主要有存貸款客戶提前或集中提款、債務(wù)人延期支付、資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配、資產(chǎn)變現(xiàn)困難等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及流動(dòng)性資金頭寸的日常管理。工行積極建立科學(xué)完善的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以及對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施流程化管理,及時(shí)滿足全行業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)流動(dòng)性的需求,平衡資金的安全與效益。

4.操作風(fēng)險(xiǎn)管理

操作風(fēng)險(xiǎn)是由不完善的內(nèi)部程序、員工和信息科技系統(tǒng),或外部事件造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。主要有內(nèi)部欺詐,外部欺詐,實(shí)物資產(chǎn)的損壞,IT 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。工行管理堅(jiān)持“統(tǒng)籌管理、分工控制”的原則,通過(guò)明確各級(jí)管理層在操作風(fēng)險(xiǎn)管理組織框架中的作用和主要工作職責(zé),建立合理有效的操作風(fēng)險(xiǎn)防范體系。

三、商業(yè)銀行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

(一)建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系

全面風(fēng)險(xiǎn)管理是指工行董事會(huì)、高級(jí)管理層和全行員工各自履行相應(yīng)職責(zé),有效控制涵蓋全行各個(gè)業(yè)務(wù)層次的全部風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而為各項(xiàng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供合理保證的過(guò)程。工商銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理中遵循的原則包括收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配、內(nèi)部制衡與效率兼顧、風(fēng)險(xiǎn)分散、動(dòng)態(tài)適應(yīng)性調(diào)整等原則。積極推動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)法、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型法和操作風(fēng)險(xiǎn)高級(jí)計(jì)量法的建設(shè)。

(二)建立財(cái)務(wù)預(yù)警監(jiān)控體系

財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是以銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)財(cái)務(wù)資料為依據(jù),利用財(cái)會(huì)、金融、企業(yè)管理等理論,對(duì)銀行在經(jīng)營(yíng)管理中的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控的系統(tǒng)。它屬于事前監(jiān)測(cè),并相應(yīng)地融入到銀行的財(cái)務(wù)控制、考核、分析和決策中。對(duì)無(wú)法規(guī)避和已經(jīng)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行記錄,同時(shí)要對(duì)已采取的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策進(jìn)行評(píng)估總結(jié)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不斷變化的,新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn),舊的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能減弱或消失,應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

綜上,企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中,要建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系,加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

參考文獻(xiàn):

篇6

關(guān)鍵詞：信用違約互換；信用債券；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 

 

2007年10月，銀監(jiān)會(huì)要求銀行不得再為企業(yè)債、公司債等提供擔(dān)保，這使得債券發(fā)行回歸信用本源，我國(guó)信用債券(無(wú)擔(dān)保債券Debenture／UnsecuredBond)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入到了一個(gè)新的階段，但隨之而來(lái)的問(wèn)題是如何處理信用債券中的信用風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展信用衍生品成為一個(gè)重要選擇。信用衍生品誕生于20世紀(jì)90年代初，比現(xiàn)代金融衍生品晚大約20年，但其發(fā)展極為迅速，其中信用違約互換(CreditDefault Swap，CDS)尤為明顯，引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者和從業(yè)者的濃厚興趣。目前國(guó)內(nèi)對(duì)信用違約互換的研究主要集中在兩個(gè)方面：一是信用違約互換的定價(jià)問(wèn)題；二是信用違約互換在信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面的作用，主要偏向于對(duì)銀行信貸的研究，而對(duì)其在債券市場(chǎng)上的應(yīng)用研究還不多。 

 

一、信用違約互換概述：基于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的視角 

 

信用違約互換是一種與特定違約風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤的信用衍生品。信用違約互換交易雙方分為信用保護(hù)買方(也稱信用違約賣方)和信用保護(hù)賣方(也稱信用違約買方)，信用保護(hù)買方定期向賣方支付一定的費(fèi)用(Premium)，當(dāng)參考資產(chǎn)(Reference Asset)出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時(shí)，信用保護(hù)買方有權(quán)從賣方獲得一定的補(bǔ)償。常見(jiàn)的信用事件包括破產(chǎn)、到期未能償付、債務(wù)重組、債務(wù)加速到期、債務(wù)提前到期而債務(wù)人不履行、拒絕清償／延期償還等。 

信用違約互換是當(dāng)今金融市場(chǎng)上最為先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。李宏(2006)認(rèn)為，20世紀(jì)90年代以來(lái)，把動(dòng)態(tài)模型和宏觀經(jīng)濟(jì)干擾運(yùn)用到信用管理理論中是信用管理方法中最重要的創(chuàng)新。動(dòng)態(tài)模型的使用從根本上改變了信用管理的傳統(tǒng)特征，更加注重主動(dòng)控制和管理信用問(wèn)題，信用衍生品的廣泛采用就是一個(gè)代表，它以Black-Scholes-Mer－ton(BSM)模型為核心，進(jìn)一步擴(kuò)展得到一個(gè)一般化的結(jié)構(gòu)化模型，通過(guò)求出違約距離作為選擇信用管理具體形式的基礎(chǔ)。通過(guò)信用違約互換，投資者可以將參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手，有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率。 

目前國(guó)際上信用衍生品市場(chǎng)數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)主要有國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)、英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(BBA)、國(guó)際清算銀行(BIS)等。雖然統(tǒng)計(jì)的口徑不盡相同，但它們的數(shù)據(jù)都反映了一個(gè)共同的信息——信用衍生品尤其是信用違約互換發(fā)展極為迅速。BIS每3年進(jìn)行一次的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，2007年6月底，信用衍生品頭寸從3年前的5萬(wàn)億美元增加到了51萬(wàn)億美元，而信用違約互換占比達(dá)到了88％。信用違約互換的快速發(fā)展在很大程度上是由于該合約在與信用風(fēng)險(xiǎn)匹配方面有著較大的靈活性。除此之外，信用違約互換還有一些重要的優(yōu)點(diǎn)，比如，提供做空機(jī)制、在參考資產(chǎn)存量有限的情況下介入信用風(fēng)險(xiǎn)管理、投資于外國(guó)信貸資產(chǎn)而不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)、在流動(dòng)性緊張時(shí)方便轉(zhuǎn)讓信貸頭寸等。同時(shí)，巴塞爾新資本協(xié)議將信用衍生品對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋作用等同于擔(dān)保的作用，但目前只承認(rèn)信用違約互換和總收益互換的緩釋作用(王蕾等，2006)。 

從信用違約互換的操作流程來(lái)看，信用違約互換同時(shí)具有固定收益證券和期權(quán)的某些特征。首先，信用保護(hù)買方定期向賣方支付一定的金額，買方相當(dāng)于間接賣空(或發(fā)行)債券，賣方相當(dāng)于間接購(gòu)買債券。所不同的是，信用違約互換合約生效時(shí)買方?jīng)]有從賣方處收到資金支付，而到期時(shí)有可能會(huì)收到資金支付，而債券發(fā)行或賣空時(shí)，賣空方或發(fā)行方會(huì)收到資金支付，而到期時(shí)必須支出本息等。其次，只有在雙方約定的信用事件發(fā)生時(shí)，信用保護(hù)賣方才有義務(wù)向買方支付一定金額作為補(bǔ)償，而如果信用事件沒(méi)有發(fā)生，賣方不需要支付費(fèi)用，對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)這屬于或有支付，類似于期權(quán)合約中交易對(duì)手的行權(quán)與否，信用違約互換因此也被稱為信用違約期權(quán)。買方定期支付的費(fèi)用可以視為期權(quán)費(fèi)，所不同的是，該支付在合約有效期內(nèi)延續(xù)，而一般期權(quán)中的期權(quán)費(fèi)是預(yù)先支付的。 

信用違約互換與信用保護(hù)買方購(gòu)買的保險(xiǎn)類似，而且經(jīng)常被相提并論。從表面上看，兩者都是為某種特定風(fēng)險(xiǎn)提供保障，但二者之間存在重大差別。梅明華(2005)認(rèn)為，信用衍生品合約與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)合同之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在：對(duì)保險(xiǎn)利益的要求不同、保險(xiǎn)范圍存在差異、賠償啟動(dòng)條件不同、與目標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏離程度不同、責(zé)任賠償后的處理方式不同。 

信用違約互換的清算有兩種方式，即實(shí)物清算和現(xiàn)金清算。信用事件發(fā)生時(shí)，實(shí)物清算方式中信用保護(hù)買方按面值向賣方出售參考資產(chǎn)，現(xiàn)金清算方式中賣方向買方支付參考資產(chǎn)面值與市價(jià)之間的差價(jià)。信用事件發(fā)生時(shí)，參考資產(chǎn)不一定有可供參考的市場(chǎng)價(jià)格，因此實(shí)物清算方式運(yùn)用較多。不過(guò)，2006年ISDA將現(xiàn)金結(jié)算作為信用違約互換(單名、指數(shù)等)結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)方式，而根據(jù)BBA的調(diào)查，2006年現(xiàn)金結(jié)算比重已經(jīng)有所增加，達(dá)到了24％。在實(shí)際交易中，信用保護(hù)買方不一定真正持有參考資產(chǎn)，如果合約約定采用實(shí)物清算，則買方將不得不從市場(chǎng)上購(gòu)買該類資產(chǎn)，由于杠桿效應(yīng)的存在，供求關(guān)系將會(huì)推動(dòng)參考資產(chǎn)價(jià)格上漲。對(duì)于由此產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)格上漲甚至逼空行情，各類機(jī)構(gòu)態(tài)度不一，如對(duì)沖基金就主張實(shí)物清算，因?yàn)樗鼈儏⑴c信用違約互換市場(chǎng)的重要目的之一就是在參考資產(chǎn)價(jià)格上漲中獲利。 

 

二、信用違約互換對(duì)信用債券市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng) 

 

從國(guó)外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信用違約互換市場(chǎng)一般涉及三類信用風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)(公司)債券風(fēng)險(xiǎn)、銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)和新興市場(chǎng)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，而衍生技術(shù)的快速發(fā)展則加強(qiáng)了各種風(fēng)險(xiǎn)之間的融合。 

篇7

關(guān)鍵詞：利率期貨；利率期權(quán)；投資風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）11-0-01

一、金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生和概念

20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)際金融環(huán)境的新變化主要表現(xiàn)在金融自由化、金融證券化、金融國(guó)際化和全球一體化，而金融風(fēng)險(xiǎn)的新特征則表現(xiàn)為多樣化、復(fù)雜化和日益嚴(yán)重化。在整個(gè)世界范圍內(nèi)，尤其在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，掀起了一股金融創(chuàng)新的浪潮。在這一浪潮中，最為引人注目的，莫過(guò)于形形的各種金融衍生產(chǎn)品的大量涌現(xiàn)。“金融衍生產(chǎn)品”也稱“金融衍生工具”，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)格（或數(shù)值）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。

二、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)概述

“水能載舟，亦能覆舟”，謂人們對(duì)某事物用之得當(dāng)則有利，反之則有害。對(duì)金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)用也是如此。都有其兩重性：作為一種套期保值的工具，原是應(yīng)人們管理各種金融風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的；但作為一種獲利性的投資工具，它們卻又往往給投資者帶來(lái)新的、更為嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)，即由金融衍生產(chǎn)品的交易所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。要利用金融衍生產(chǎn)品來(lái)管理自己所面臨的種種金融風(fēng)險(xiǎn)，而同時(shí)又要避免由金融衍生產(chǎn)品的交易所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，就必須嚴(yán)格遵循金融衍生產(chǎn)品的交易規(guī)則和交易制度，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，使金融衍生產(chǎn)品真正發(fā)揮金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具的作用。1994年，國(guó)際證券事務(wù)委員會(huì)及巴塞爾委員會(huì)將金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)五類。

三、利率期貨和利率期權(quán)工具的風(fēng)險(xiǎn)管理舉例

在金融衍生產(chǎn)品中，利率衍生產(chǎn)品不僅品種繁多，而且相對(duì)復(fù)雜，但是，在現(xiàn)實(shí)中，利率衍生產(chǎn)品的交易卻是最為活躍的。以下通過(guò)利率衍生品中的利率期貨和利率期權(quán)在商業(yè)銀行中的風(fēng)險(xiǎn)管理簡(jiǎn)要說(shuō)明金融衍生品產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。利率衍生品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)中進(jìn)行利率衍生品交易資產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)值或資產(chǎn)組合的價(jià)值由于利率變動(dòng)而導(dǎo)致的收益的減少。在利率期貨和利率期權(quán)交易中都是由于對(duì)利率預(yù)期變動(dòng)狀況進(jìn)行相應(yīng)操作以達(dá)到避險(xiǎn)目的，但是如果實(shí)際利率變動(dòng)狀況和預(yù)期利率變動(dòng)相反則導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小則是依據(jù)預(yù)期利率和到期時(shí)的實(shí)際利率之間的差異大小而定。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。①市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)因子很多且相互關(guān)聯(lián)，例如利率的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致匯率、股指的變動(dòng)等等，而市場(chǎng)的非政策性變動(dòng)在很多情況下都是有章可循的，因此在進(jìn)行衍生品交易之前，必須進(jìn)行充分的分析和研究。②風(fēng)險(xiǎn)度量方法的選擇要緊密配合銀行的業(yè)務(wù)，選擇恰當(dāng)?shù)姆椒ㄓ?jì)量能夠使計(jì)量數(shù)據(jù)更貼合實(shí)際，風(fēng)險(xiǎn)防范也更有利。要及時(shí)汲取國(guó)際市場(chǎng)上的優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量軟件，并適度開(kāi)發(fā)使之符合單個(gè)具體銀行業(yè)務(wù)的需要。③對(duì)于衍生品交易，由于定價(jià)較復(fù)雜，且隨市場(chǎng)因子的波動(dòng)其損益值也會(huì)有很大波動(dòng)，建議采取逐日盯制度，指定風(fēng)險(xiǎn)限額，及時(shí)匯集信息采取措施確保風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)在可接受范圍之內(nèi)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理

1.信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)方不履行支付義務(wù)造成的違約或由于信用質(zhì)量降低而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨和利率期權(quán)交易中規(guī)定必須繳納一定數(shù)量的違約金，相對(duì)減少了信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但也存在著交易對(duì)方資產(chǎn)減值或者其他原因造成交易對(duì)方支付困難而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。①根據(jù)金融創(chuàng)新，及時(shí)采取恰當(dāng)?shù)挠?jì)量模型。由于業(yè)務(wù)種類繁多，信用風(fēng)險(xiǎn)不能再統(tǒng)一于單個(gè)指標(biāo)下，而應(yīng)該根據(jù)業(yè)務(wù)種類選擇模型進(jìn)行具體計(jì)量。另外要根據(jù)交易對(duì)方的信用等級(jí)及授信額度，確定合理的系數(shù)值計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。②在我國(guó)，信用數(shù)據(jù)庫(kù)及信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)起步晚，數(shù)據(jù)量小以及缺乏專門的信息加工分析系統(tǒng)，缺乏數(shù)據(jù)造成無(wú)法應(yīng)用定量分析法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算，因此，應(yīng)建立信息數(shù)據(jù)庫(kù)，成立專門的數(shù)據(jù)處理部門進(jìn)行信用評(píng)級(jí)報(bào)告，同時(shí)提供數(shù)據(jù)應(yīng)用數(shù)學(xué)領(lǐng)域的計(jì)量模型獲取風(fēng)險(xiǎn)資本金的值。③對(duì)于銀行將利率衍生品業(yè)務(wù)作為中間業(yè)務(wù)的交易中，可以要求客戶尤其是信用等級(jí)偏低的客戶在交易前支付一定量的資產(chǎn)（貨幣或者其他可供擔(dān)保的證券等）作為交易的保證金。

（三）操作風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理

1.操作風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。巴塞爾協(xié)議將操作風(fēng)險(xiǎn)定義為“由于內(nèi)部流程、人員行為和系統(tǒng)失敗或失當(dāng)，以及由于外部事件而導(dǎo)致直接和間接損失的風(fēng)險(xiǎn)，不包括信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)”。

2.操作風(fēng)險(xiǎn)的管理。①選擇相對(duì)合適的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，提取資本金。銀行應(yīng)建立良好的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，培養(yǎng)專業(yè)的利率衍生品交易人員和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量人員，測(cè)度合適的風(fēng)險(xiǎn)資本金。②完善審計(jì)、管理系統(tǒng)制度。制定合理的審計(jì)制度，保持審計(jì)的獨(dú)立性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性對(duì)防范和發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有很重要的作用。③重視保險(xiǎn)的作用，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)的本意就是分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，銀行將自己合適的業(yè)務(wù)選擇合適的保單投保，減免風(fēng)險(xiǎn)的損傷性。

四、金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)防范建議

1.我們可根據(jù)金融衍生品各自的特點(diǎn)進(jìn)行搭配運(yùn)用，取長(zhǎng)補(bǔ)短，一定程度上縮小單一性的金融衍生品的潛在風(fēng)險(xiǎn)；

2.我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)立法，為金融衍生品發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境；

3.強(qiáng)化金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管，確保金融衍生工具被應(yīng)用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而不是投機(jī)獲利；

4.加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，建立起獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門；

5.應(yīng)加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，積極開(kāi)發(fā)與我國(guó)市場(chǎng)相適應(yīng)的金融衍生工具。

參考文獻(xiàn)：

[1]施兵超.金融衍生產(chǎn)品[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2008.

篇8

    論文摘要:營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié),貫徹經(jīng)營(yíng)過(guò)程的始終,是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的部分。文章在已有營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)理論應(yīng)用研究成果的基礎(chǔ)上,借鑒企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式的核心思想,構(gòu)建包括戰(zhàn)略目標(biāo)、技術(shù)流程、基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)部環(huán)境四個(gè)維度的營(yíng)銷全面風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),并以VaR和Es方法為分析框架,全面度量營(yíng)銷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn),為企業(yè)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)提供及時(shí)準(zhǔn)確的預(yù)警以及相應(yīng)的防范措施,使企業(yè)能全面系統(tǒng)地管理營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn),提高管理水平。

    一、引言 

    2006年6月6日,國(guó)務(wù)院國(guó)資委了《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》,標(biāo)志著中央企業(yè)開(kāi)始實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的發(fā)展。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。企業(yè)為了能在變化頻繁、具有高風(fēng)險(xiǎn)性的市場(chǎng)上生存發(fā)展,加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是必要的途徑之一。企業(yè)的效益要在滿足消費(fèi)者的過(guò)程中實(shí)現(xiàn),即要在銷售中得到體現(xiàn)。從這個(gè)意義上說(shuō):市場(chǎng)營(yíng)銷是企業(yè)的主體活動(dòng),市場(chǎng)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)則是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的部分。營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范是管理的重點(diǎn),本文借鑒企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的核心思想,構(gòu)建包括營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)、技術(shù)流程、基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)部環(huán)境四個(gè)維度的企業(yè)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),并建立VaR和ES方法的營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)度量分析框架,在實(shí)現(xiàn)對(duì)各類營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)量化分析的基礎(chǔ)上,對(duì)企業(yè)營(yíng)銷活動(dòng)進(jìn)行基于風(fēng)險(xiǎn)的績(jī)效考核和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),全面系統(tǒng)地管理企業(yè)的營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)。 

    二、企業(yè)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理概述 

    營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在營(yíng)銷過(guò)程中,由于企業(yè)環(huán)境(包括宏觀環(huán)境和企業(yè)微觀環(huán)境)復(fù)雜性、多變性和不確定性以及企業(yè)對(duì)環(huán)境認(rèn)知能力的有限性使企業(yè)制定的營(yíng)銷戰(zhàn)略和策略與市場(chǎng)發(fā)展變化的不協(xié)調(diào),從而可能導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷活動(dòng)受阻、失敗或達(dá)不到預(yù)期營(yíng)銷的目標(biāo)等企業(yè)承受的各種風(fēng)險(xiǎn)。已有的文獻(xiàn)從不同的視角對(duì)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行劃分,不同的劃分適宜于解決不同的問(wèn)題。對(duì)于企業(yè)而言,營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)在本質(zhì)上是一種損失的可能性,表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生與否、發(fā)生時(shí)間、發(fā)生原因、潛在損失多大等的不確定性。產(chǎn)生營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)和影響其風(fēng)險(xiǎn)大小的因素主要包括環(huán)境因素、信息因素、商業(yè)因素、管理因素等諸多方面。其中,環(huán)境因素、信息因素、商業(yè)因素是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的外因,企業(yè)的營(yíng)銷組織管理因素是內(nèi)因。 

    營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理的出發(fā)點(diǎn)不同,其重點(diǎn)是控制和減少損失。進(jìn)而增加獲利機(jī)會(huì)。借鑒威廉和漢斯在《風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)》中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的定義,可將營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理定義為:通過(guò)對(duì)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制,以最低的成本使?fàn)I銷風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種損失降低到最低程度的管理方法。目前對(duì)企業(yè)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理的研究主要集中在營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理上,一般通過(guò)對(duì)構(gòu)建的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和預(yù)警指標(biāo)體系進(jìn)行各種定性和定量的處理,得到相應(yīng)的營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),并結(jié)合企業(yè)承受營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)的能力及風(fēng)險(xiǎn)管理水平,提出應(yīng)采取的相應(yīng)預(yù)警控制措施。但目前研究的量化程度和系統(tǒng)性尚有不足,本文在已有研究基礎(chǔ)上,借鑒ERM的核心理念,嘗試建立一個(gè)企業(yè)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),對(duì)企業(yè)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行通盤(pán)管理,以期為企業(yè)的營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)決策提供科學(xué)量化的依據(jù)。 

    三、全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式 

    自1955年沃頓商學(xué)院的施耐德教授提出“風(fēng)險(xiǎn)管理”的概念以來(lái),風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷經(jīng)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理、現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理和全面風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)階段。隨著全球一體化的發(fā)展,企業(yè)外部環(huán)境變化的不確定性日益增加。企業(yè)越來(lái)越重視風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理。尤其是2004年美國(guó)著名的職業(yè)機(jī)構(gòu)COSO出臺(tái)的《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理——整合框架》中提出的風(fēng)險(xiǎn)管理概念、內(nèi)容、框架構(gòu)成了全面風(fēng)險(xiǎn)管理理論的核心,全面風(fēng)險(xiǎn)管理等新理論被越來(lái)越多地納入到企業(yè)實(shí)踐中。 

    全面風(fēng)險(xiǎn)管理(Enterprise-wide Risk Management.ER-M)是從戰(zhàn)略目標(biāo)制定到目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的全過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理,是一個(gè)復(fù)雜體系和動(dòng)態(tài)過(guò)程,這個(gè)過(guò)程由全體員工實(shí)施,包括建立并維護(hù)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系,在企業(yè)層面和企業(yè)各個(gè)流程的層面,執(zhí)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的一般程序,管理企業(yè)的所有重大風(fēng)險(xiǎn),以實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。其核心理念是用系統(tǒng)的、動(dòng)態(tài)的方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。以減少過(guò)程中的不確定性。它不僅使各層級(jí)的管理者建立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),重視風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,防患于未然,而且在各階段、各方面實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)控制,形成一個(gè)前后連貫的管理過(guò)程,以保證企業(yè)在實(shí)現(xiàn)其未來(lái)戰(zhàn)略目標(biāo)的過(guò)程中,將市場(chǎng)不確定性和變化所產(chǎn)生的影響控制在可接受范圍內(nèi)。 

    四、構(gòu)建企業(yè)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng) 

    現(xiàn)代企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制應(yīng)從獨(dú)立型向綜合型轉(zhuǎn)變,需要各個(gè)部門或各職務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的協(xié)調(diào)。建立一體化的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)作為企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的一部分,其構(gòu)建過(guò)程與企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)一樣也是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,須有一個(gè)系統(tǒng)的框架將管理范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)形成一個(gè)有機(jī)的整體。企業(yè)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的框架包括四個(gè)維度:戰(zhàn)略目標(biāo)、技術(shù)流程、基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)部環(huán)境,其中戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是系統(tǒng)的核心,技術(shù)流程、基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)部環(huán)境為支持要素。從系統(tǒng)決策的角度出發(fā),綜合考慮影響風(fēng)險(xiǎn)決策的因素,即價(jià)格(Price)、偏好(Preference)和概率(Probability)三個(gè)基本要素,將整個(gè)企業(yè)營(yíng)銷面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)以及承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)業(yè)務(wù)單位納入到統(tǒng)一的管理體系中,通過(guò)資源的有效整合,達(dá)到上述三個(gè)要素(3P’s)的最優(yōu)均衡,實(shí)現(xiàn)企業(yè)營(yíng)銷價(jià)值創(chuàng)造的最優(yōu)化。 

    1 營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)戰(zhàn)略目標(biāo)。營(yíng)銷全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略目標(biāo)主要是結(jié)合企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)置營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部的組織、人員和系統(tǒng)可承受風(fēng)險(xiǎn)的水平和狀態(tài)以及企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理文化經(jīng)驗(yàn)。對(duì)企業(yè)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)明確定位。營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)目標(biāo)有兩個(gè):一是安全性目標(biāo),是指在經(jīng)營(yíng)實(shí)力范圍內(nèi),設(shè)定營(yíng)銷安全指標(biāo),并進(jìn)行與之相適應(yīng)的資本分配、風(fēng)險(xiǎn)配置,從而實(shí)現(xiàn)將超過(guò)整體經(jīng)營(yíng)實(shí)力的損失發(fā)生概率控制在一定水平之下。達(dá)到確保企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)。這是首要的也是初級(jí)的目標(biāo):二是盈利性目標(biāo),是指根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo),重新分配經(jīng)營(yíng)資源(人、物、資金),以實(shí)現(xiàn)向收益性高的領(lǐng)域投入更多資源,達(dá)到提高收益和效率的目標(biāo)。這是風(fēng)險(xiǎn)管理的第二階段目標(biāo),也是營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理的高級(jí)目標(biāo)。安全目標(biāo)是盈利目標(biāo)的前提和基礎(chǔ),而盈利能力的提高與利潤(rùn)的積累又能進(jìn)一步提高企業(yè)的營(yíng)銷安全系數(shù)。 

    2 營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)技術(shù)流程。風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的內(nèi)部審核和控制,是一個(gè)系統(tǒng)化的技術(shù)過(guò)程。營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的技術(shù)流程可概括為以下5步: 

    (1)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)定位。營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)定位應(yīng)根據(jù)企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)決定。體現(xiàn)為構(gòu)建營(yíng)銷評(píng)價(jià)體系所選擇的一系列營(yíng)銷安全性和盈利性指標(biāo)上。并具體細(xì)化到風(fēng)險(xiǎn)閾值和經(jīng)濟(jì)資本的持有水平上。 

    (2)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。按照給企業(yè)帶來(lái)潛在損失的不同風(fēng)險(xiǎn)類別對(duì)企業(yè)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類識(shí)別,并分析風(fēng)險(xiǎn)因素間的相互關(guān)系。本文將營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)分為營(yíng)銷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)銷信用風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)銷操作風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)類別。

    其中,營(yíng)銷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指與市場(chǎng)相關(guān)的因子不利波動(dòng)而導(dǎo)致?lián)p失的可能性,其主要來(lái)源包括消費(fèi)者需求的變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間力量對(duì)比的變化以及政策、法律、政治、軍事、宗教等其它方面的變化等。導(dǎo)致的損失諸如:營(yíng)銷策略難以順利實(shí)施、目標(biāo)市場(chǎng)縮小或消失、產(chǎn)品難以順利售出、盈利目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)、企業(yè)聲譽(yù)下降等;營(yíng)銷信用風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)采取的“先提貨。后付款”的信用銷售形式引起的,指信用交易的受信方不能正常履約,因而給信用交易的授信方帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn),多表現(xiàn)為債務(wù)人未能如期償還其債務(wù)造成信用銷售合同違約,給賒銷企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);營(yíng)銷操作風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)營(yíng)銷業(yè)務(wù)過(guò)程相關(guān)的不確定性,是企業(yè)圍繞產(chǎn)品銷售、勞務(wù)提供及市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪,制定信用銷售政策等過(guò)程中發(fā)生的各種由非市場(chǎng)和信用因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括由于企業(yè)的交易系統(tǒng)不完善、管理失誤、控制缺失、詐騙或其他一些人為錯(cuò)誤而導(dǎo)致的潛在損失。主要包括流程風(fēng)險(xiǎn)、人員風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、事件風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 

    (3)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)度量。本文構(gòu)建以VaR和ES方法為分析框架的營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)度量模型,對(duì)上述三類營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。 

    目前VaR方法已成為金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的主流方法,受險(xiǎn)價(jià)值(Value at Risk,VaR)表示在一定置信水平下,某已知頭寸或組合在未來(lái)特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。對(duì)于企業(yè)的營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)度量而言,VaR實(shí)際上是要回答在概率給定的情況下,企業(yè)營(yíng)銷業(yè)務(wù)在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的最多可能損失是多,少。期望短缺(Expeeted Shortfall,ES),直觀上的解釋是損失超過(guò)VaR的條件期望值,可作為VaR缺陷的補(bǔ)充,進(jìn)一步加深對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí),更好地處理小概率事件和控制失控所引起的極端超額損失。 

    對(duì)于各類營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)采取不同的度量方法:對(duì)于營(yíng)銷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可采用Risk Metrics方法。計(jì)算商品價(jià)格的VaR值,可以得到商品價(jià)格的變動(dòng)率和變動(dòng)方向:對(duì)于營(yíng)銷信用風(fēng)險(xiǎn)可采用Credit Metrics方法。計(jì)算商品賒銷的VaR值,建立信用狀況和到期付款情況之間的數(shù)量關(guān)系,計(jì)算受信客戶信用變化帶來(lái)的企業(yè)賒銷產(chǎn)品價(jià)值的變化:對(duì)于營(yíng)銷操作風(fēng)險(xiǎn)可采用Delta、EVT等方法。計(jì)算出企業(yè)營(yíng)銷操作VaR值和超額損失ES值,并以概率分布表示未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)營(yíng)銷操作風(fēng)險(xiǎn)損失值。在此基礎(chǔ)上,綜合各類營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn),得到一定置信水平下的總體營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)VaR值和ES值。可作為營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警值,為企業(yè)營(yíng)銷決策提供依據(jù)。 

篇9

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)管理控制

一、互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融及其風(fēng)險(xiǎn)

(一)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融模式概述

根據(jù)主導(dǎo)主體的不同可以將現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融分為以電商企業(yè)為主導(dǎo)、以傳統(tǒng)銀行為主導(dǎo)以及銀行與電商企業(yè)合作的三大模式。電商企業(yè)、商業(yè)銀行、物流企業(yè)、中小企業(yè)以及個(gè)人用戶都是互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的參與者。B2B、B2C、C2C是互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融模式主要的業(yè)務(wù)類型。其中B2B即企業(yè)對(duì)企業(yè)，指的是以互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)用戶提供的訂單融資金融業(yè)務(wù)；B2C即企業(yè)對(duì)個(gè)人，是專門針對(duì)個(gè)人用戶提供的應(yīng)收賬款等融資業(yè)務(wù)；C2C即個(gè)人對(duì)個(gè)人，在該業(yè)務(wù)模式中互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)只是作為個(gè)人間投融資的中介平臺(tái)。

(二)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)分析

從金融機(jī)構(gòu)的角度對(duì)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)的分析如下：首先是信用風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)可以借助電商平臺(tái)對(duì)客戶的交易付款等信息進(jìn)行收集和分析，降低信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，但是僅僅依靠電子訂單以及互聯(lián)網(wǎng)上的身份信息可靠性較低，進(jìn)而產(chǎn)生新的信用風(fēng)險(xiǎn)；此外操作風(fēng)險(xiǎn)也是常見(jiàn)的互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)類型，互聯(lián)網(wǎng)和金融復(fù)合型人才的缺乏使得金融業(yè)務(wù)操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)增加，由于融資請(qǐng)求較之傳統(tǒng)的金融模式難度降低，在一定程度上增加了資金回收的監(jiān)控復(fù)雜性；其次是安全風(fēng)險(xiǎn)，金融平臺(tái)的穩(wěn)定性、金融產(chǎn)品以及申請(qǐng)流程的科學(xué)性以及軟件問(wèn)題都是安全風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的因素；最后是環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融下貸款抵押物的類型更多樣化，投資者與貸款者的數(shù)量以及資金規(guī)模都比較大，當(dāng)?shù)盅何锏氖袌?chǎng)價(jià)值發(fā)生較大的波動(dòng)時(shí)加之相關(guān)法律法規(guī)的不完善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生幾率就會(huì)增大。

二、互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的管理控制

(一)完善互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)

金融平臺(tái)穩(wěn)定性會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的實(shí)施產(chǎn)生直接的影響，為了避免由于硬件或者軟件問(wèn)題導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)必須要加快互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)的建設(shè)和完善，提高金融平臺(tái)的硬件質(zhì)量和配套軟件適應(yīng)性。為了提高金融平臺(tái)的規(guī)范性，相關(guān)部門要對(duì)云平臺(tái)、物聯(lián)網(wǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融數(shù)據(jù)中心的建設(shè)進(jìn)行規(guī)劃，互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的參與主體要遵循相關(guān)法律法規(guī)的要求，在國(guó)家規(guī)劃的范圍內(nèi)提高自身信息平臺(tái)建設(shè)質(zhì)量。

(二)加強(qiáng)線上和線下業(yè)務(wù)的對(duì)接

電商企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)是互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的核心，對(duì)貸款者征信評(píng)估的輸主要來(lái)自于線上交易平臺(tái)，相較于傳統(tǒng)的征信數(shù)據(jù)電子訂單造假的難度更低，為了確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，要加快線上線下業(yè)務(wù)的對(duì)接，將線下物流與線上信息流進(jìn)行對(duì)比，全部核實(shí)無(wú)誤后方可放款，避免虛假訂單信息騙取貸款的情況。電商服務(wù)平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)以及交易監(jiān)控體系的完善是線上線下業(yè)務(wù)對(duì)接的接觸，從業(yè)人員的個(gè)人能力和綜合素質(zhì)在互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制中具有重要的影響，為了推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的健康發(fā)展，要加快培養(yǎng)精通互聯(lián)網(wǎng)知識(shí)和金融知識(shí)的綜合性人才。

(三)加快建立互聯(lián)網(wǎng)金融激勵(lì)和信任機(jī)制

信息共享的程度對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融影響巨大，為了規(guī)避融資過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，要加快信用評(píng)估機(jī)制的建立，使金融機(jī)構(gòu)可以獲取的全面準(zhǔn)確的貸款人信息，深化信息共享，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。在此過(guò)程中政府要扮演好自身的角色，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境加快相關(guān)法律法規(guī)的完善，并推動(dòng)建立起線上線下金融服務(wù)都適用的征信體系，通過(guò)企業(yè)和個(gè)人信用檔案的建立提高金融市場(chǎng)中信息公開(kāi)和共享的程度，避免互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融模式中業(yè)務(wù)雙方信息不對(duì)稱導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)及道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)束語(yǔ)

目前我國(guó)正處于社會(huì)改革深化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的出現(xiàn)和發(fā)展有利于中小企業(yè)融資問(wèn)題的解決，也為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供了新的發(fā)展模式，但是互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融正處于起步階段，因而也面臨諸多的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下要通過(guò)技術(shù)手段的創(chuàng)新、相關(guān)法規(guī)和征信體系的完善來(lái)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可持續(xù)發(fā)展。

篇10

論文摘要：作為發(fā)展最為迅速的信用衍生品，信用違約互換為信用風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了革命性的變化。信用違約互換可以轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，從而降低信用債券發(fā)行難度，增加債市投資者的可選擇空間和投資收益。在大力發(fā)展直接融資、銀行擔(dān)保退出的背景下，應(yīng)當(dāng)推出信用違約互換以促進(jìn)我國(guó)信用債券市場(chǎng)發(fā)展。商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等都將是重要的市場(chǎng)參與主體。

2007年10月，銀監(jiān)會(huì)要求銀行不得再為企業(yè)債、公司債等提供擔(dān)保，這使得債券發(fā)行回歸信用本源，我國(guó)信用債券(無(wú)擔(dān)保債券Debenture／UnsecuredBond)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入到了一個(gè)新的階段，但隨之而來(lái)的問(wèn)題是如何處理信用債券中的信用風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展信用衍生品成為一個(gè)重要選擇。信用衍生品誕生于20世紀(jì)90年代初，比現(xiàn)代金融衍生品晚大約20年，但其發(fā)展極為迅速，其中信用違約互換(CreditDefault Swap，CDS)尤為明顯，引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者和從業(yè)者的濃厚興趣。目前國(guó)內(nèi)對(duì)信用違約互換的研究主要集中在兩個(gè)方面：一是信用違約互換的定價(jià)問(wèn)題；二是信用違約互換在信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面的作用，主要偏向于對(duì)銀行信貸的研究，而對(duì)其在債券市場(chǎng)上的應(yīng)用研究還不多。

一、信用違約互換概述：基于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的視角

信用違約互換是一種與特定違約風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤的信用衍生品。信用違約互換交易雙方分為信用保護(hù)買方(也稱信用違約賣方)和信用保護(hù)賣方(也稱信用違約買方)，信用保護(hù)買方定期向賣方支付一定的費(fèi)用(Premium)，當(dāng)參考資產(chǎn)(Reference Asset)出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時(shí)，信用保護(hù)買方有權(quán)從賣方獲得一定的補(bǔ)償。常見(jiàn)的信用事件包括破產(chǎn)、到期未能償付、債務(wù)重組、債務(wù)加速到期、債務(wù)提前到期而債務(wù)人不履行、拒絕清償／延期償還等。

信用違約互換是當(dāng)今金融市場(chǎng)上最為先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。李宏(2006)認(rèn)為，20世紀(jì)90年代以來(lái)，把動(dòng)態(tài)模型和宏觀經(jīng)濟(jì)干擾運(yùn)用到信用管理理論中是信用管理方法中最重要的創(chuàng)新。動(dòng)態(tài)模型的使用從根本上改變了信用管理的傳統(tǒng)特征，更加注重主動(dòng)控制和管理信用問(wèn)題，信用衍生品的廣泛采用就是一個(gè)代表，它以Black-Scholes-Mer－ton(BSM)模型為核心，進(jìn)一步擴(kuò)展得到一個(gè)一般化的結(jié)構(gòu)化模型，通過(guò)求出違約距離作為選擇信用管理具體形式的基礎(chǔ)。通過(guò)信用違約互換，投資者可以將參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手，有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率。

目前國(guó)際上信用衍生品市場(chǎng)數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)主要有國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)、英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(BBA)、國(guó)際清算銀行(BIS)等。雖然統(tǒng)計(jì)的口徑不盡相同，但它們的數(shù)據(jù)都反映了一個(gè)共同的信息——信用衍生品尤其是信用違約互換發(fā)展極為迅速。BIS每3年進(jìn)行一次的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，2007年6月底，信用衍生品頭寸從3年前的5萬(wàn)億美元增加到了51萬(wàn)億美元，而信用違約互換占比達(dá)到了88％。信用違約互換的快速發(fā)展在很大程度上是由于該合約在與信用風(fēng)險(xiǎn)匹配方面有著較大的靈活性。除此之外，信用違約互換還有一些重要的優(yōu)點(diǎn)，比如，提供做空機(jī)制、在參考資產(chǎn)存量有限的情況下介入信用風(fēng)險(xiǎn)管理、投資于外國(guó)信貸資產(chǎn)而不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)、在流動(dòng)性緊張時(shí)方便轉(zhuǎn)讓信貸頭寸等。同時(shí)，巴塞爾新資本協(xié)議將信用衍生品對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋作用等同于擔(dān)保的作用，但目前只承認(rèn)信用違約互換和總收益互換的緩釋作用(王蕾等，2006)。

從信用違約互換的操作流程來(lái)看，信用違約互換同時(shí)具有固定收益證券和期權(quán)的某些特征。首先，信用保護(hù)買方定期向賣方支付一定的金額，買方相當(dāng)于間接賣空(或發(fā)行)債券，賣方相當(dāng)于間接購(gòu)買債券。所不同的是，信用違約互換合約生效時(shí)買方?jīng)]有從賣方處收到資金支付，而到期時(shí)有可能會(huì)收到資金支付，而債券發(fā)行或賣空時(shí)，賣空方或發(fā)行方會(huì)收到資金支付，而到期時(shí)必須支出本息等。其次，只有在雙方約定的信用事件發(fā)生時(shí)，信用保護(hù)賣方才有義務(wù)向買方支付一定金額作為補(bǔ)償，而如果信用事件沒(méi)有發(fā)生，賣方不需要支付費(fèi)用，對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)這屬于或有支付，類似于期權(quán)合約中交易對(duì)手的行權(quán)與否，信用違約互換因此也被稱為信用違約期權(quán)。買方定期支付的費(fèi)用可以視為期權(quán)費(fèi)，所不同的是，該支付在合約有效期內(nèi)延續(xù)，而一般期權(quán)中的期權(quán)費(fèi)是預(yù)先支付的。

信用違約互換與信用保護(hù)買方購(gòu)買的保險(xiǎn)類似，而且經(jīng)常被相提并論。從表面上看，兩者都是為某種特定風(fēng)險(xiǎn)提供保障，但二者之間存在重大差別。梅明華(2005)認(rèn)為，信用衍生品合約與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)合同之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在：對(duì)保險(xiǎn)利益的要求不同、保險(xiǎn)范圍存在差異、賠償啟動(dòng)條件不同、與目標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏離程度不同、責(zé)任賠償后的處理方式不同。

信用違約互換的清算有兩種方式，即實(shí)物清算和現(xiàn)金清算。信用事件發(fā)生時(shí)，實(shí)物清算方式中信用保護(hù)買方按面值向賣方出售參考資產(chǎn)，現(xiàn)金清算方式中賣方向買方支付參考資產(chǎn)面值與市價(jià)之間的差價(jià)。信用事件發(fā)生時(shí)，參考資產(chǎn)不一定有可供參考的市場(chǎng)價(jià)格，因此實(shí)物清算方式運(yùn)用較多。不過(guò)，2006年ISDA將現(xiàn)金結(jié)算作為信用違約互換(單名、指數(shù)等)結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)方式，而根據(jù)BBA的調(diào)查，2006年現(xiàn)金結(jié)算比重已經(jīng)有所增加，達(dá)到了24％。在實(shí)際交易中，信用保護(hù)買方不一定真正持有參考資產(chǎn)，如果合約約定采用實(shí)物清算，則買方將不得不從市場(chǎng)上購(gòu)買該類資產(chǎn)，由于杠桿效應(yīng)的存在，供求關(guān)系將會(huì)推動(dòng)參考資產(chǎn)價(jià)格上漲。對(duì)于由此產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)格上漲甚至逼空行情，各類機(jī)構(gòu)態(tài)度不一，如對(duì)沖基金就主張實(shí)物清算，因?yàn)樗鼈儏⑴c信用違約互換市場(chǎng)的重要目的之一就是在參考資產(chǎn)價(jià)格上漲中獲利。

二、信用違約互換對(duì)信用債券市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)

從國(guó)外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信用違約互換市場(chǎng)一般涉及三類信用風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)(公司)債券風(fēng)險(xiǎn)、銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)和新興市場(chǎng)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，而衍生技術(shù)的快速發(fā)展則加強(qiáng)了各種風(fēng)險(xiǎn)之間的融合。

在信用違約互換產(chǎn)生之前，參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)很難降低。就債券而言，信用違約互換能夠?qū)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，從而將收益率分解成“‘無(wú)風(fēng)險(xiǎn)’收益率＋信用利差”，并實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的單獨(dú)交易。風(fēng)險(xiǎn)回避者將傾向于持有構(gòu)造出來(lái)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”組合(持有信用債券多頭和信用違約互換多頭)，而風(fēng)險(xiǎn)偏好者將承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)(持有信用違約互換空頭)。投資者也可以直接持有信用違約互換多頭(或空頭)，以期在信用狀況惡化(或好轉(zhuǎn))時(shí)獲取收益。

當(dāng)然，通過(guò)信用違約互換交易得到的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”組合的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)與國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)并不一樣，因?yàn)榍罢哌€面臨著信用違約互換交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)，以及其他風(fēng)險(xiǎn)諸如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。因此，在進(jìn)行信用違約互換定價(jià)時(shí)，至少要綜合考慮信用事件發(fā)生和交易對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)。這一方面的研究已經(jīng)展開(kāi)，如Jarrow and Yu研究了信用違約強(qiáng)度依賴于參考資產(chǎn)違約的情形下信用違約互換的定價(jià)公式，白云芬等(2007)將其推廣到違約與利率相關(guān)的情形。

信用違約互換可以增加信用債券投資者群體。信用違約互換實(shí)際上發(fā)揮了信用增級(jí)的作用，可以將風(fēng)險(xiǎn)回避者吸引到信用債券上來(lái)、降低發(fā)行難度，有助于拓寬企業(yè)融資渠道、擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模、減輕銀行體系風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)壓力。

信用違約互換可以增加投資收益。信用違約互換的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制事實(shí)上可以擴(kuò)大無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)債券的存量，增加市場(chǎng)中可供選擇的投資品種。由于信用風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移并單獨(dú)交易，一些金融機(jī)構(gòu)可以專注于信用風(fēng)險(xiǎn)的研究，而不必像投資于其他金融產(chǎn)品那樣需要同時(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。投資者參與信用風(fēng)險(xiǎn)交易與定價(jià)不要太多初始資本，杠桿效應(yīng)的存在為投資者提高收益率創(chuàng)造了條件。

作為衍生品，信用違約互換的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)以及研究機(jī)構(gòu)研判債務(wù)人信用狀況提供重要信息，基于眾多合約的信用違約互換指數(shù)對(duì)于判斷債務(wù)市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)水平則更為方便，有助于政策制定和實(shí)施、投資策略選擇等等。企業(yè)還可以通過(guò)信用違約互換指數(shù)來(lái)鎖定短期內(nèi)計(jì)劃發(fā)行債券的信用利差。不過(guò)目前這種應(yīng)用還不是很多。

國(guó)際上關(guān)于信用違約互換利差和債券利差、股票收益回報(bào)率、信用評(píng)級(jí)之間關(guān)系的研究較多。如Norden and Weber(2004)研究發(fā)現(xiàn)，信用違約互換利差變化更多的是債券利差變化的格蘭杰原因，信用違約互換市場(chǎng)比債券市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)更敏感，尤其是在信用狀況惡化時(shí)，而且在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面也比公司債市場(chǎng)更為重要。Blanco，Brennan and Marsh(2003)使用互換利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)信用違約互換市場(chǎng)變化領(lǐng)先于債券市場(chǎng)，大多數(shù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)生在信用違約互換市場(chǎng)。

同時(shí)，根據(jù)金融衍生品發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，在信用債券市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，信用違約互換也將因原生現(xiàn)貨市場(chǎng)的完善而收益，二者之間相互促進(jìn)。

三、信用違約互換在我國(guó)信用債券市場(chǎng)上的應(yīng)用前景

我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，以銀行為中介的間接融資占較大比重，而在直接融資中往往也存在“重股輕債”的傾向，這與我國(guó)社會(huì)信用意識(shí)淡薄、存在融資誤區(qū)等有很大關(guān)系。單純從企業(yè)債務(wù)融資方式來(lái)看，銀行貸款渠道要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券發(fā)行渠道。

在債券融資渠道較窄的大背景下，信用債券的發(fā)展更是非常落后。在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)以債券形式融資的主要載體是企業(yè)債(近年來(lái)有所增加，如短期融資券、可轉(zhuǎn)債等)，而且大多數(shù)由銀行提供擔(dān)保。1993年8月國(guó)務(wù)院的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》并未對(duì)企業(yè)債券做出強(qiáng)制擔(dān)保的要求，但中國(guó)人民銀行1998年4月的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定，企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)提供保證擔(dān)保，但經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)免予擔(dān)保的除外。國(guó)家發(fā)改委(當(dāng)時(shí)為國(guó)家計(jì)委)成為企業(yè)債券的審批部門后，在擔(dān)保安排上基本延續(xù)了之前的做法。按照要求，發(fā)債企業(yè)須聘請(qǐng)其他獨(dú)立經(jīng)濟(jì)法人依法對(duì)企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，擔(dān)保人應(yīng)承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。本意上，作為直接融資渠道之一，發(fā)行債券可以減少銀行承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行分散，避免風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)帶來(lái)的毀滅性災(zāi)難。但企業(yè)發(fā)行債券由銀行提供擔(dān)保意味著企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)又重新轉(zhuǎn)嫁到銀行頭上，這對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展、金融體系功能完善形成重大阻礙。

2005年推出的企業(yè)短期融資券是我國(guó)歷史上第一個(gè)真正的信用債券品種。中國(guó)人民銀行頒布的《短期融資券管理辦法》未對(duì)短期融資券擔(dān)保問(wèn)題提出要求。截止2007年底，我國(guó)企業(yè)短期融資券發(fā)行總量已經(jīng)接近7 700于元。除個(gè)別債券外，短期融資券不設(shè)立擔(dān)保已經(jīng)成為投融資雙方的共識(shí)。

2007年3月，國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于下達(dá)2007年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問(wèn)題的通知》指出，企業(yè)債券的發(fā)行可采用信用債券、抵押債券或第三方擔(dān)保等形式；2008年初國(guó)家發(fā)改委的《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步明確了上述三種債券的發(fā)行方式。

2007年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》，同樣未對(duì)公司債是否要求擔(dān)保提出硬性要求，為中長(zhǎng)期信用債券發(fā)展預(yù)留了空間。

為了保護(hù)存款人利益、防止償債風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)轉(zhuǎn)移，2007年10月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》，要求銀行一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等其他融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保；已經(jīng)辦理?yè)?dān)保的，要采取逐步退出措施，及時(shí)追加必要的資產(chǎn)保全措施。這一要求拉開(kāi)了我國(guó)信用債券市場(chǎng)發(fā)展壯大的序幕。

至此，強(qiáng)制要求企業(yè)發(fā)債融資由銀行提供擔(dān)保的時(shí)代結(jié)束。在大力發(fā)展直接融資以及銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)要求的背景下，各類信用債券尤其是無(wú)擔(dān)保企業(yè)債和公司債將陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)。我國(guó)債券衍生品發(fā)展起步較晚，種類較少。1992年，我國(guó)在上海證券交易所推出國(guó)債期貨，后因“327”、“319”等惡意違規(guī)事件爆發(fā)，于1995年5月被迫暫停。從2005開(kāi)始，中國(guó)人民銀行陸續(xù)推出債券遠(yuǎn)期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等衍生品，但這些衍生品大多集中于利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，還沒(méi)有出現(xiàn)信用衍生品——這與我國(guó)過(guò)去信用債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢有較大關(guān)系。

而隨著信用債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露越來(lái)越多；我國(guó)推出債券信用違約互換交易的必要性和可行性都在增加。從債券發(fā)行來(lái)看，資質(zhì)較差企業(yè)的債券(包括短期融資券和企業(yè)債、公司債等)發(fā)行困難現(xiàn)象將會(huì)越來(lái)越多，從債券投資來(lái)看，債券市場(chǎng)的投資者多種多樣，風(fēng)險(xiǎn)承受能力和意愿不一，如保險(xiǎn)公司、銀行等在投資方面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)均有嚴(yán)格限制。在我國(guó)，商業(yè)銀行將是信用違約互換市場(chǎng)上重要的需求方和供給方。從需求方面看，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理理念要求商業(yè)銀行將“份外”的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，包括一部分信用風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行作為債券市場(chǎng)投資主體有這一方面的需要；從供給方面看，良好的銀企關(guān)系有助于商業(yè)銀行對(duì)特定發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和定價(jià)，而且它們目前還進(jìn)行短期融資券的承銷，加上較大的盈利空間，商業(yè)銀行有能力和動(dòng)力提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。

證券公司也是潛在的信用違約互換提供主體之一。實(shí)力雄厚的證券公司可以對(duì)所承銷的信用債券如公司債、企業(yè)債等提供信用違約互換，一方面是它們對(duì)發(fā)行人較為熟悉，另一方面可以降低信用債券的發(fā)行難度，同時(shí)增加收益。

我國(guó)保險(xiǎn)公司在制度安排上是典型的風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者，它們將是信用違約互換的重要需求方。信用違約互換提供的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制有助于減少保險(xiǎn)公司債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。當(dāng)然，隨著業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大、業(yè)務(wù)能力提高，保險(xiǎn)公司也有可能發(fā)展成為信用違約互換的重要供給方。

從國(guó)外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，證券投資基金、企業(yè)等也將是信用違約互換市場(chǎng)的參與者，而且未來(lái)也將會(huì)出現(xiàn)一些專司信用風(fēng)險(xiǎn)交易的金融機(jī)構(gòu)，它們的參與將極大地豐富和活躍信用違約市場(chǎng)。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2007年的《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生品交易主協(xié)議文本(2007年版)》將信用衍生品交易納入其中，而相關(guān)部門也已經(jīng)開(kāi)始就信用違約互換展開(kāi)調(diào)研和討論。信用違約互換未來(lái)有望成為金融機(jī)構(gòu)重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，由于其條款設(shè)計(jì)靈活，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)異常激烈。

但是目前來(lái)看，我國(guó)發(fā)展信用違約互換還有很多方面需要完善。金融監(jiān)管總是與金融創(chuàng)新如影隨形。信用違約互換在轉(zhuǎn)移參考資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生品是一個(gè)新興市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，透明度低，各國(guó)監(jiān)管規(guī)則還不明確，探索如何在我國(guó)目前的分業(yè)監(jiān)管模式下對(duì)信用違約互換進(jìn)行有效監(jiān)管是一個(gè)重要議題。市場(chǎng)參與者對(duì)信用違約互換交易中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇需要多加防范。相關(guān)管理部門的協(xié)調(diào)也是信用違約互換發(fā)展的必要條件，例如《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保的企業(yè)(公司)債需由保監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。這就意味著信用違約互換雖然可以降低保險(xiǎn)公司投資信用債券所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，但最終的投資行為還要征得相關(guān)部門的認(rèn)可。擴(kuò)大信用債券發(fā)行規(guī)模、提高參考資產(chǎn)市場(chǎng)(現(xiàn)貨市場(chǎng))的深度和廣度等也是債券信用違約互換良性發(fā)展的必要條件。

不過(guò)，從根本上說(shuō)，信用違約互換只是信用風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，而沒(méi)有從總量上減少信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)管理的最終目的應(yīng)該是降低信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，而這必然要從信用債券現(xiàn)貨市場(chǎng)上著手。比如，進(jìn)一步規(guī)范評(píng)級(jí)行業(yè)，提高信用評(píng)級(jí)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的參考價(jià)值，加強(qiáng)信息披露，讓信用風(fēng)險(xiǎn)盡可能地暴露，促進(jìn)市場(chǎng)有效運(yùn)行。

四、結(jié)束語(yǔ)