國際直接融資方式范文

導語：如何才能寫好一篇國際直接融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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中小企業資產規模較小、經營靈活、變化快捷，造成其資金需求在時間和數量上具有較大不確定性，一次性融資的量較小但頻率較高，使得融資復雜性加大，融資成本較高，而最終又體現在融資難上面。當前中小企業融資困難的局面，可從兩方面來分析：（1）外部融資環境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企業發展的政策體系。近年來，針對中小企業貸款難、擔保難的問題，國家雖然出臺了一些相關政策，但尚未形成完整的支持中小企業發展的金融政策體系，導致大多數社會資源和銀行貸款都流向大企業。其次，缺乏專門為中小企業服務的金融機構。國有商業銀行是我國現行金融體系的主體，主要是為大中型企業服務，對中小企業支持力度不大，以致弱化了金融對中小企業的扶持力度。第三，缺乏有效的信用擔保體系。由于政府對中小企業信用擔保運營直接干預過多，加上信用體系的補償機制仍然是按照計劃經濟的方法進行一次性補償，沒有根據不同信用擔保機構的運營效率、業績進行連續激勵性補償，導致擔保機構運營的效率低下。第四，直接融資渠道狹窄。眾所周知，我國的證券市場是以國有企業改革為宗旨，重點扶持國有企業上市融資，加上證券融資時間長、費用大、門檻高等原因，造成股權融資、債券融資目前尚不能成為中小企業融資的主渠道。（2）中小企業自身方面。首先，基礎比較差，內部管理混亂。中小企業規模相對比較小，組織結構變化快，財務管理相對不規范、不穩定。其次，信用觀念淡薄。我國中小企業資信等級普遍不高，50%以上的中小企業財務管理不健全，資信等級60%以上都是3B或者3B以下，風險抵御能力弱。第三，規模小、實力弱，抵押與擔保受到限制。中小企業資信較差，若要獲得貸款，需提供信用抵押或信用擔保，在中小企業由于既無合適的抵押資產，也無擔保人，自身資信又很低的情況下，獲得金融機構的信用貸款是困難的。

二、中小企業融資方式比較與分析

現實經濟活動中，企業融資方式較多，分類方法也五花八門，下面就以企業與資金供給者的關系——直接融資與間接融資來分類分析。

1.直接融資方式分析

隨著我國資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多中小企業開始利用直接融資來獲取資金，但目前直接融資占中小企業融資的比例較低，可見，我國資本市場在直接融資方面有著巨大的發展潛力。常見的直接融資方式有股權融資與債券融資，但在當前的中國使用股權或債券融資的中小企業并不多，除自身原因外，更多的是融資環境、政策等宏觀方面的原因。

不少國家在主板以外開設二板，為極具發展潛力的中小型成長企業提供股權融資的渠道。國際經驗表明，同間接融資方式相比，二板市場股權融資這種直接融資方式能更好地促進中小企業特別是高科技、高風險、高成長性企業的發展。此外，在主板之外設立一些地方性的中小企業產權交易市場，也不失為中小企業融資一種良好方式，讓暫時不能上市的眾多中小企業有機會從資本市場獲得資金。然而，對于大多數的中小企業，二板市場還是可望不可及的，即使是高科技、成長型的企業，也會由于種種原因不可能在二板上市融資。正因如此，我國有1000萬家中小企業，能上市融資的也只是少數。對于一些資信較好、發展穩步的中小企業，我們推薦采用私募的方式向特定的投資者發行債券，也可以公開發行債券直接融資。但目前我國的集中管理、分級審批的債券發行制度似乎并不怎么支持企業發行債券，這從目前我國債券市場的情況可以看出。參照國外成熟資本市場的情況，有必要轉變目前債券發行的管理機制，以拓寬債券融資渠道，只要發行債券主體資本結構健全、具備償還能力、財務信息披露充分，就應當允許其登記發債。

2.間接融資方式分析

相對于直接融資，中小企業的間接融資方式似乎更加有效，事實也證明，中小企業發展過程的融資更多的是借助金融中介機構，而金融機構對中小企業的資格審查又相對較嚴，從而使中小企業陷入發展的困境。目前資本市場上常見的間接融資方式有：綜合授信、動產托管、票據貼現融資、無形資產擔保貸款、金融租賃、典當融資、銀行貸款，可見間接融資方式還是比較多，但真正使用的卻不多。在各種間接融資方式中，由于商業信用和票據市場不發達，中小企業通過票據貼現來融資的量還很小，企業金融知識的匱乏又使得其他融資方式難以利用，致使目前我國中小企業間接融資方式還是以銀行貸款為主。

對比金融機構貸款，本段將簡要分析典當融資和金融租賃兩種較為適合中小企業的間接融資方式。對于我國中小企業來說，采用典當融資是一種便利的融資渠道，它集合了以下幾個優勢：（1）對中小企業的信用要求幾乎為零，只注重典當物品是否貨真價實；（2）典當物品的起點低，價值不限，千元、百元的物品均可以典當；（3）典當融資手續簡便，融資速度快，效率較高，即使是不動產抵押，也比銀行便捷許多；（4）不問貸款用途，資金使用十分自由，周而復始，可大大提高資金使用率。它比較適合資金需求不是很大，急需使用資金的中小企業的融資，典當融資已成為緩解企業短期資金困難的救命稻草，但從中小企業長遠發展來看，金融租賃則是一種比較理想的融資方式。金融租賃自從上世紀在美國誕生以來，在全球范圍內迅速發展，規模不斷發展壯大。對中小企業而言，金融租賃有以下好處：（1）任何經濟活動都要經過復蘇、擴張、收縮和蕭條四個時期，但經濟周期性波動，對金融租賃業影響不大。當經濟處于擴張時期，中小企業急缺資金時，金融租賃能充分發揮其融資的功效。當經濟處于蕭條時期，為了刺激消費、緩解市場疲軟壓力，金融租賃能夠發揮促銷功能。（2）金融租賃有利于中小企業實現表外融資。中小企業承租設備獲得的是其使用權，因而在資產負債表中并不列為負債，不改變企業的資本結構，增強了企業的借款能力，實現表外融資。（3）金融租賃手續簡便，能使中小企業迅速獲得所需的資金，盡快形成生產能力。金融租賃一般要比單純的依賴借貸購置設備的速度快得多，還可以有效的避免因設備過時而承擔風險。（4）金融租賃運作靈活，對承租人的資信及擔保要求不高。中小企業所要投資的項目只要現金流量較充足，一般都能通過金融租賃方式取得所需設備，但由于我國企業信用度不高，租金拖欠現象嚴重，致使目前租賃額偏低，加之租賃行業的不規范及缺乏政策的支持，嚴重制約了金融租賃的發展。

3.間接融資和直接融資比較分析

通常，中小企業在進行融資方式選擇時會對融資期限、融資成本、融資風險、資金使用自由度、資金的到位率和融資主體的自由度等因素進行考慮。在我國中小企業目前融資的方式中，有48.41%的中小企業選擇利用企業積累的自有資金，38.89%的中小企業選擇通過銀行信貸來擴大生產規模，而選擇通過其它形式來籌資的中小企業不足13%，其中僅有2.38%的中小企業首選通過發行股票和債券進行融資。這表明相對于發行股票或債券等直接融資方式來說，間接融資仍然是我國中小企業的首選融資方式；同時也表明對中小企業來說發行股票或債券等直接融資方式的難度依然很大。

在目前的經濟條件下，我國的融資制度不太適應市場經濟發展的需要，直接融資與間接融資的比例極不協調，在企業整體自我積累很弱的情況下，中小企業過分依賴銀行信貸的間接融資，結果只會加劇銀行風險，因此要適當提高中小企業直接融資的比例。合理的調整中小企業直接融資與間接融資的比率，使資本結構與企業所處的發展階段相適應，從而促進中小企業健康的發展。

三、中小企業融資創新思路分析

中小企業為中國經濟發展中最具活力的經濟組織，然而，這一經濟角色與其在整個社會資源配置中的地位是十分不匹配的，這種不匹配的狀況既反應在中小企業自身融資結構的不合理，又表現為中小企業獲取資金的渠道狹窄，來源匱乏，方式單一。傳統的融資方式不僅不能改變中小企業資金渠道狹窄、資金來源匱乏的局面，反而使中小企業的有效資金需求得不到可靠資金來源保障的矛盾更加激化，異化了中小企業的融資結構，影響了中小企業的經營業績，也直接降低了資本市場支持中小企業發展的功能性作用。中小企業融資結構不合理、融資方式單一的問題，已經成為轉變增長模式和調整產業結構的焦點，實際上也是中國資本市場制度安排和金融市場資源配置面臨的挑戰。至此，我們可從資本市場支持中小企業發展的層面，研究資本市場制度安排，創新融資方式，推進資本市場與中小企業的共同發展。

從中小企業融資來源統計分析，可以看出中小企業的資金來源主要還是所有者權益、保留盈余和非正式股權，因此，中小企業轉向民間資本、商業信用以及非正式信貸等方式進行融資也就不足為奇了。市場經濟條件下的理想融資方式至少應滿足三大條件：資金供給主體比傳統金融機構有著天然的優勢，能夠獲得更高的回報，因而敢于承擔更大的風險；資金供給主體在給中小企業提供融資便利的同時，能夠給中小企業帶來經營管理的幫助；資金供給主體能夠克服中小企業融資中的成本過高的劣勢。在中國現有中小企業的融資方式中，對這三個條件的滿足程度并不能令人滿意。因此，我們要從有利于中小企業分散和化解風險、有利于獲得各種增值服務和幫助、有利于降低融資成本的客觀要求出發，探求融資方式的改進和創新。

四、結語

作為公司血脈的資金在企業的發展過程中至關重要，而融資方式的選擇又在較大程度上決定了資金融通的成本、數量、使用時間、自由度，使得目前很多研究主要集中在具體的融資方式創新上，對基礎的融資制度、環境、創新原理研究較少。本文從融資方式出發，結合融資方式創新思路分析，對融資方式創新提出三點要求，希望對中小企業融資有一定的幫助。

參考文獻：

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[2]賈銀芳，融資租賃.我國中小企業融資的有效渠道[J].中國經濟評論，2004，(11).

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截至2012年末，全國工商登記中小企業超過3200萬家，較2010年1100萬家翻了3倍。2010年，工業領域全國規模以上中小企業44.9萬家，比2005年增長50.1%；工業領域全國規模以上中小企業工業增加值增長17.5%，占規模以上工業增加值的69.1%；實現稅金1.5萬億元，占規模以上企業稅金總額的54.3%；完成利潤2.6萬億元，占規模以上企業利潤總額的66.8%，是2005年的2.4倍，年均增長18.9%。自2010年，部分中小企業已經完成從一般加工制造、批發零售等傳統行業，加快向高新技術產業、現代服務業等領域擴展的轉變。資本密集型和技術密集型產品和服務比重持續增加，產品質量不斷提高。珠三角的產業轉移升級中，中小企業充當產業轉移的重要角色，是調整和優化經濟結構的重要推動力量。盡管過去五年中小企業發展平穩快速，但在十二五期間，依然面臨許多挑戰：（1）產業結構依然不合理。中小企業扎堆現象嚴重，部分產能過剩，產品同質化。以傳統產業發展為主，創新服務型產業較少，高耗能行業占比高。東西部地區發展不均衡，西部地區中小企業發展落后。總體上中小企業依然比較缺乏資金、技術、人才，產業結構待優化。（2）資源環境約束增強。中小企業代工生產較多，處于產業鏈低端，從事耗能、污染行業。隨著資源、環境、人力成本的上升壓力，傳統的模式逐漸被市場所淘汰。未來中小企業發展更加要注重可持續發展，注重技術為先導。（3）競爭更加激烈。隨著人民幣升值預期增強，市場越來越國際化，進出口優惠政策減少，中小企業的生存空間逐漸收窄。如果在技術上沒有創新優勢，靠過去的成本利差很難生存。（4）融資難依然普遍存在。中小企業融資難的問題普遍存在，沒有資金扶持，很難進行新產品的投放研發。繁瑣的融資手續，苛刻的抵押擔保條件，中小企業順利融資的大門依然很難打開。

二、中小企業國際貿易融資方式的特點

《巴塞爾協議》（2004-6）認為國際貿易融資是指：在商品交易過程中，運用短期性結構融資工具，基于商品交易中的存貨、預付款、應收款等資產的融資。簡而言之，圍繞著國際貿易結算的各個環節所發生的資金和信用的融通統稱為國際貿易融資。國際貿易融資涉及進口和出口企業，通過銀行為進出口企業提供短期和長期的融資，常見的融資產品有：即期（遠期）信用證、進口押匯、離岸代付、出口雙保理、假遠期信用證、外保內貸等。當前中國中小企業國際貿易融資的特點為：

1.中小企業國際貿易融資方式中占比小

20世紀90年代，中國國際貿易融資業務開始發展，得益于成本優勢，對外貿易額增長迅速，2007年2.2萬億美元的進出口總額，2012年達到了3.87萬億，中國已經成為世界貿易大國。2010年中小企業出口總額已達到1.57萬億，占據進出口總額50%的份額。但是金融機構對于進、出口企業在國際貿易融資的支持卻進展緩慢。一是門檻較高，二是產品落后。劉春蘭（2006）指出國際貿易融資在中國外貿企業各種融資方式的20%，在這1/5的比例中，大企業居多，中小企業所占比例較小。

2.中小企業國際貿易融資需求強

國際貿易融資對于中小企業而言，是一種成本較低的融資產品，隨著中小企業出口額占中國出口總額比重逐年提高，中小企業對國際貿易融資的需求持續增強。中國中小企業融資主要依賴商業銀行，但從商業銀行獲得的國際貿易融資與中小企業的資金需求之間存在巨大的缺口。

3.中小企業國際貿易融資方式單一

信用證結算是當前用的最多的一種融資方式，與國外層出不窮的融資工具比較，金融機構的創新度不高，不能適應金融發展趨勢的變革，進口押匯、打包貸款、票據貼現等傳統模式已經廣泛應用，銀行間的產品同質化嚴重，對于中小企業的融資門檻從沒有降低過。即便是同樣一筆業務，各個銀行的標準不一，導致時效性降低，貽誤企業的貿易商機。

4.中小企業國際貿易融資多以間接融資為主

2012年全年上市公司通過境內市場累計籌資5841億元，首次公開發行A股154只，籌資1034億元。全年公開發行創業板股票74只，籌資351億元。2011年上市公司累計籌資6780億元，發行中小企業集合票據47億元。2012年募集的資金中，創業板占整個上市公司的6%，可見中小企業直接融資比例微乎其微，融資還是主要靠商業銀行的間接融資。

三、中小企業國際貿易融資方式的國外經驗借鑒

在美國、日本、德國等發達國家，中小企業比例達到97%，吸納就業人數占比60%。即便是作為發展中國家的印度，中小企業創造的GDP占GDP總量的50%。中小企業作為一國經濟發展的重要力量，在不同經濟條件下，其融資模式存在差異，以美國的市場主導直接融資模式和日本的銀行主導間接融資模式最為典型。

1.美國經驗

由于美國金融市場發達，國際貿易融資金融機構多，中小企業貿易融資方式有許多可選的空間，目前主要依靠的融資方式路徑有：（1）進出口銀行：分為直接向外國買主貸款，間接向外國買主貸款，對外國買主提供支付擔保，對流動資本提供擔保。當進出口貿易融資遇到障礙時，通過它提供資金支持，整個融資業務受國家政策的約束。（2）私人基金公司：主要為從事國際貿易的進口商或出口商補充資金來源，其融資金額大、期限長，而且多是商業銀行不愿承擔的項目，市場適用性廣泛，條件是所有貸款須必須由進出口銀行擔保。（3）中小企業管理機構：負責向國際貿易往來的中小企業提供信貸擔保，作為貿易信貸的擔保人，讓進出口貿易公司融資更快捷。（4）信貸保險協會：1961年成立，主要是防范風險，因政治或經濟原因發生壞賬蒙受損失進行擔保。對美國從事國際貿易的中小企業進行擔保或融資。（5）貿易開發署：幫助美國出口商進入發展中國家市場，解決中小企業對風險把控不強，對項目投資不明問題，開發署出具可行性研究計劃，在計劃階段提供各種咨詢服務。

2.日本經驗

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關鍵詞：中小企業 融資方式 融資決策

中小企業的發展對于提高我國公司的整體創新水平，促進我國經濟社會的發展具有非常重要的作用。中小企業創業時期由于需要大量的資金以滿足企業的生產經營，因而融資對企業而言有著重要的作用。中小企業的融資方式的選擇就成為重要的研究課題。作為中小企業，選擇合適的融資方式是保障公司健康發展的重要前提。

1 中小企業融資的現狀分析

1.1 中小企業融資的渠道單一，資金來源匱乏

中小企業的資金來源主要是依靠內源性資金，所有者權益、保留盈余和非正式股權等，這三項資本金占全部資金來源的大部分。有的中小企業為解燃眉之急，甚至在民間以高達20%或30%的利率籌措期限為3個月甚至1個月的借款，中小企業為此背上了沉重的包袱。

1.2 自有資金缺乏、信貸支持少

我國的中小企業大都屬于非公有企業，經歷了從無到有、從小到大、從弱到強的發展模式，企業的發展主要依靠自身的積累，能取得的信貸資金較少。

1.3 中小企業融資結構不合理

主要表現為企業負債過重、資產負債率顯著高于大型企業、長期負債率明顯低于大型企業。負債過重，表明中小企業缺乏足夠的償債能力；長期負債率偏低，意味著中小企業以長期資金彌補固定資金缺口的機會較少。中小企業融資結構不合理，影響了企業的經營業績，導使企業的獲利能力降低。

1.4 直接融資渠道狹窄

由于證券市場門檻高，創業投資體制不健全，公司債發行的準入障礙，中小企業難以通過資本市場公開籌集資金。

2 中小企業融資方式

中小企業在進行融資時，根據資金的來源不同分為外部融資和內部融資。所謂的內部融資指的是企業留存的稅后利潤及計提折舊形式來源的資金，用來滿足企業日常生產經營和投資活動的需求。而外部融資則是指企業通過資本市場、政府原值等外部市場獲得資金的方式，而外部融資還包括直接融資與間接融資這兩種方式。其中直接融資方式指的是企業通過發行債券、股票以獲得資金的一種融資的方式，而根據發行方式的不同直接融資又可以分為債務融資與股權融資兩種方式。而企業通過銀行等相關金融機構獲得資金的方式就是間接融資方式。

在世界上的發達國家中小企業在融資方式上呈現出兩個不同的類型。其中以美國、英國為代表的發達國家主要是以直接融資方式為主，而已德國、日本為代表的發達國家則是以間接融資方式為主。在國內，國有控股的中小企業進行融資時也經歷了由間接融資為主向直接融資為主的方式進行轉變。以中國石化為例，在融資方式的選擇上，中國石化通過專版融資方式的手段為企業實現了債務結構優化與減少現金支出的局面。

3 優化中小企業的融資決策的對策建議

企業的快速發展過程中勢必會涉及到融資問題，為了滿足企業的需求積極的分析解讀并借助國家相關的財政貨幣的政策，并從國內外的融資環境及企業發展的實際情況出發，為企業的融資活動建立以銀行貸款、公開發行股票、發行債券等方式相結合的融資結構。為了實現這些內容可以從以下幾個方面著手。

3.1 借助債務融資工具

債務融資工具全稱為銀行間債券市場非金融企業債務融資工具。債務融資工具是指具有法人資格的非金融機構在銀行間債券市場發行的，約定一定期限內還本付息的有價證券。目前債務融資工具主要包括短期融資券、中期票據、中小企業集合票據和超級短期融資券等。

借助債務融資工具能夠幫助企業在資金流動性上的管理，且具有以下的特點：首先債務融資工具發行的對象是銀行間債券市場的機構投資者，也就是說發行對象中包括了銀行、證券公司、基金公司、保險資產管理公司等。其次債務融資工具發行的參與方包括了主承銷商、評級公司、增信機構、審計師事務所、律師事務所等服務機構，主要是對發行的企業進行財務審計、評級等，主承銷商則是要負責撰寫募集說明書、安排企業進行信息披露等工作。第三債務融資工具采用的是市場化的定價方式，發行利率是根據企業和融資工具的級別并且結合銀行界市場資金面情況進行定價，一般情況定價會低于銀行貸款基準利率。而且在發行的過程中還可以根據資金的需求靈活的掌握。第四是市場化的房型方式，債務融資工具實行交易商協會相關工作指引來注冊發行，在進行一次注冊之后可根據資金需求及市場情況來分析發行，不需要監管機構的審批。

3.2 借助境內外中小企業融資平臺，以股權融資方式改善公司資本結構，降低財務風險

A股發行是我國的中小企業公開發售股權來進行融資的主要形式。所謂的A股是指在A股市場向境內以及合格的境外機構投資者增發新股。而H股增發則是指在香港市場向境外投資者增發新股，A+H配股指的就是A股與香港兩地市場向所有的股東進行配股。

在我國的有關法規之中規定了，A股公開增發新股數量不得超過已發行股數的五分之一，在發行的規模上也有一定的限制。A股公開增發會使新股東和老股東同樣的享受到盈利與增長，也就是會對現有股東產生一種攤簿作用。相對于A股的發行規模，A+H股雖然可以有較大的發行規模，但是按照A、H同股同權的配股原則，就需要大股東現金認購，這就對大股東資金造成很大的壓力，而不同的資本市場股與H股之間現實存在的差價會使配股定價方式復雜。

3.3 對資產負債表外融資方式進行探討，爭取進一步對公司資產負債和財務指標進行優化

資產證券化是資本市場中直接融資中的一種創新模式的融資方式，資產證券化與其他發行的金融產品是相類似的。發行人在交易中通過向投資者發行資產支持證券來實現融資。而資產證券化產品的還款的來源則是一些列未來可回收的現金流，產生這些現金流的資產則是以基礎抵押資產的形式對資產證券化產品起著一定的支撐作用。所以資產證券化的融資方式其實質是將未來可回收的現金流出售來實現企業融資的目的。

以特定資產的信用為依賴基礎來進行融資時資產證券化的本質特征，也就是說基礎低壓資產信用的獨立性是資產證券化的本質特征。這也是資產證券化與以企業整體信用為依賴基礎的銀行融資、股票債券融資的最大的不同之處。而這種信用的獨立性表現在企業以資產證券化進行融資時對企業的整體信用并不關心而是對融資時特定資產本身的情況為了進行證券化融資而提供的信用增級。

基礎抵押資產信用獨立性則需要榮國破產隔離與真實銷售兩個環節還實現，也就是說首先要從特殊目的實體的制度安排上實現破產隔離的效果，其次需要在基礎抵押資產的具體的轉移過程中實現真實銷售的結果。而從國有控股的中小企業的角度來說，真實銷售代表的含義是國有資產的實際轉讓或賣出，因此需要經過國資委的批準。從目前我國的實際情況來看，企業資產證券化融資方式在稅務、會計制度、信用評級、法律法規及監管等方面都存在著一定的不足，因而只有在建立一套對市場主體權利、義務與法律地位都有明確規定的同時針對資產證券化業務的會計體系及相關的估值模型的基礎上，國有控股的中小企業才能真正的使用在產證券化的方式來實現企業融資的目的。

3.4 加大金融機構對中小企業的融資支持

商業銀行應轉變觀念，將支持支持中小企業的發展作為新的貸款增長點。盡早建立和完善為中小企業融資的金融機構，組建中小企業信貸部，為中小企業提供便捷的服務，解決融資的困難，不斷探索和積累為中小企業服務的經驗，占領市場，使之成為商業銀行新的業務增長點，促進商業銀行和中小企業的健康發展。要創新金融產品，改善金融服務。我國的銀行與中小企業資源的不匹配造成貸款的困難，針對這個問題，可以適當的下放一些中小企業的流動資金貸款審批的權限，簡化審貸手續，完善授信制度，擴大信貸比例，降低企業的融資成本和銀行的管理成本。此外，國家的政策性銀行應積極的開展對中小企業的貸款業務，加強對中小企業發展中對資金的需求的滿足。

4 結束語

中小企業在發展的過程中都會遇到融資的問題，因而需要在對公司的實際情況有所掌握的前提下，積極的應對來自國內國外的競爭壓力，同時抓住我國現有的資本市場快速發展的難得機遇，對各種融資方式的風險、收益、成本等內容進行詳細的分析，以最優的融資結構來實現企業的融資需求，力爭使企業在融資時能夠實現成本最低而市場價值最大的情況。

參考文獻：

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關鍵詞：保留盈余　融資方式　應用

據國務院發展研究中心“中國企業家調查系統”在2004年組織的第十二次全國性企業經營者年度跟蹤調查。公布了對2881位企業經營者的問卷調查結果。企業經營者感覺突出的是宏觀調控后企業的貸款、運輸和征地難度加大。57.3％的企業經營者認為企業目前資金“緊張”，比去年提高9個百分點。可見。融資是企業常規性的課題。

融資，是一個有著廣泛內涵的概念，既包括外部融資又包括內部融資。其中內部融資主要有保留盈余融資方式和折舊融資方式，我們這里重點討論保留盈余融資方式。

一、保留盈余融資方式的優勢

保留盈余融資，是以當期可供分配利潤中保留一部分不進入利潤分配環節，用于滿足企業未來發展的一種內部融資活動，其性質相當于股權融資。這種融資方式的優勢主要表現在以下幾個方面：

(一)保留盈余融資方式是一種財務負擔最小、融資成本最低的融資方式

保留盈余屬于企業內部資金運用的一種策略選擇，并不發生企業資金規模外延的增大，也不發生與企業外部的實質性財務關系。所以，其融資成本接近于零，既無顯見的籌資成本，也不發生用資成本。是最為經濟的一種融資方式。

(二)保留盈余融資方式下用資風險的保障程度較高

由于保留盈余融資的資金是企業經營所得。是企業經營者辛辛苦苦賺下的錢，與企業經營者具有一種難以割舍的“親和力”，這種“親和力”在用資過程中起到一種內在的約束作用，企業經營者就像用自己的錢一樣。故其用資風險的保障程度較高。

(三)保留盈余融資方式可提高公司權益性資金的比重，降低公司的財務風險。穩定公司的資本結構

保留盈余是企業利潤分配決策的關鍵。從所有者角度來說，當企業預計投資收益率大于保留盈余資金的機會成本時，所有者愿意接受企業采取保留盈余融資方式；當企業預計投資收益率小于保留盈余資金的機會成本時。所有者將難以接受這種融資方式，對企業融資決策形成一定的制約力。同時。保留盈余融資方式會改變企業的資本結構。直接增加企業所有者權益，從而使企業利益格局向有利于所有者的方向調整，這是促使所有者接受這種融資方式的內在動力。

保留盈余。使企業盈余保持相對的穩定性。公司易于較好地控制公司的經營運作，如不必發行新股以防止稀釋公司的控制權。這是股東們所愿意接受的。避免發放較多的股利。使高股利收入的股東合法避稅，也是有益于股東的。同時。這種低股利政策還可以減少因盈余下降而造成的股利無法支付、股份急劇下降的風險。將更多的盈余再投資。以提高公司權益資本比重，降低公司的財務風險，穩定公司的資本結構，無疑對公司是十分有利的。

可見。企業采取保留盈余進行融資。有利于企業市場價值的提升。對外傳遞著一種利好的信息，提升了企業的信譽度。提高了企業舉債融資能力。對于企業的現狀和未來發展起到良好的造勢和推動作用。

二、保留盈余融資方式在我國企業運用的現狀

美國經濟學家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食順序原則：(1)內部融資、(2)外部融資、(3)間接融資、(4)直接融資、(5)債券融資、(6)股票融資。即，在內部融資和外部融資中首選內部融資：在外部融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資：在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。西方國家的企業正是遵循著這一原則進行融資并取得了成功。而中國的啄食順序卻與梅耶的啄食順序原則背道而馳。

(一)國有大型企業

當前我國國企的經營者普遍認為銀行貸款是最佳融資方式，因為資金是國家的，能還就還，還不起就不還，反正“肉爛也是爛在自己的鍋里”：有的認為發行股票是最佳融資方式。因為既不必還本。也可不分紅派息。因此。這些國企把外部融資中的股權融資作為首選。內部融資僅僅作為萬不得已時的融資手段，這些錯誤的融資觀念造成企業融資的難度越來越大。

國企的經營成果令人擔憂。明虧、暗虧占相當比例，因此表現出對外部資金的嚴重依賴。特別偏好外部融資。

(二)中小企業

中國中小企業融資的顯著特點之一，就是過于依賴內源融資。根據世界銀行所屬的國際金融公司的調查，中國私營公司的發展資金，絕大部分來自于業主資本和內部留存收益，這個比例近年來一直保持在50％一60％以上。而公司債券和外部股權融資等直接融資則不到1％。銀行貸款大約在20％左右。而在20世紀90年代。美國中小企業的資金來源中。業主資本大約占30％左右。顯著低于當前中國中小企業的比率；股權融資占到18％。金融機構貸款占到42％。則顯著高于中國當前的中小企業的相應比率。

三、保留盈余融資方式在我國實際運用的局限性

(一)企業融資觀念的阻滯

我國企業界普遍對外部融資方式感興趣，追求資金來源外延規模的增大，看重企業資金來源總量的增加。這部分融資占企業融資總量的80％以上。拉詹和津加萊斯ira－jall and Zingales，1998)的實證研究表明，在金融發達的國家，外部融資依賴程度較高的行業其發展速度超乎尋常地快。在我國，金融市場還不是很完善。更應明確企業的最佳融資方式是內部融資，一個企業應主要依靠自身積累謀求發展，而不能總是指望所有者追加投資、債權人恩賜或政府赦免求得生存機會。這就像一個健康人是靠自身的造血機制來維持生命的。而不是靠輸血、輸液來維持生命的。企業應充分挖掘內部潛力，大練內功，提高盈利水平。為擴大再生產留足利潤。為此，要搞好現有資產的存量調整。減少資本的閑置和低效使用狀況；強化投資決策能力。減少決策失誤；改善應收賬款管理，完成“驚險的跳躍”；增收節支，降低成本，拓展市場。增強發展后勁：等等。

(二)內部環境的制約

我國企業可分為兩大類，一類是上市公司和規模較大的企業。這部分企業所需資金龐大，保留盈余部分目前在這些企業往往所占比重還很低，不能滿足其迅速發展的需要，所以對于國家、銀行及證券市場就有了較大的依賴性。特別是上市公司。我國證券市場管理又制定了種種限制性政策，使得企業保留盈余融資幅度難以放大和持久。另一類是中小企業，這部分企業起點較低。發展速度緩慢。內部造血機制薄弱。保留盈余部分不大。引不起企業經營者的關注。往往把更多的融資工作放在外部融資方面。

(三)外部環境的不利

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Abstract: For a long time, financing difficulties has been the "bottleneck" of the development of SMEs in China. Global financial crisis spread to China, so many of our small and medium enterprises have been closed down because of material prices, labor costs, RMB appreciation, financing difficulty and other issues. The key issue about helping SMEs to overcome the present difficulties is to solve the financing problems. This paper, based on the difficult situation for SME financing and genetic analysis, puts forward new ideas for SME financing difficulties.

關鍵詞： 中小企業；金融危機；融資

Key words: SMEs；financial crisis；financing

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）05-0106-02

1我國中小企業在國民經濟中的作用

隨著社會主義市場經濟體制的逐步建立，中小企業已成為國民經濟的重要組成部分。中小企業雖然在規模上都比較小，但其數量眾多，有關資料顯示：全國注冊登記的中小企業占全部注冊企業總數的95%以上，中小企業總產值、銷售收入、實現利稅和出口總額分別占全國總量的60%、57%、40%和60%；此外，中小企業主要是在壟斷程度較低的行業以及發展水平較低的地區從事生產經營活動，對我國國民經濟的發展起到了補充作用，因中小企業數量多則還會提供大量的就業崗位[1]。這些都足以說明中小企業對我國國民經濟的健康發展具有重要的作用和意義。

雖然中小企業具有上述作用和意義，但卻普遍存在融資難的問題。特別是由次貸危機引發的美國金融危機波及了全球，金融危機對全球經濟已造成了嚴重的影響，我國也難以幸免。據不完全統計，僅2008年上半年我國就有6.7萬家中小企業倒閉。中小企業的倒閉的主要原因來自于主要四個方面：材料漲價、人工成本提高、人民幣大幅升值以及融資難[2]。當然，最終導致企業破產的原因就是我國中小企業融資難的問題。我國在2008年這一年中的5次持續加息，16次調高存款準備金，在此期間央行又不斷控制貸款規模，從而造成了企業的融資成本不斷提高，使得企業融資困難的進一步加深。我國中小企業本來就在融資方面難以得到國有商業銀行的重視，加上貸款的壓縮使得融資原本就困難的中小企業更是雪上加霜，最終導致因資金鏈斷裂而破產。

2金融危機下中小企業融資困境及成因分析

據中國人民銀行的調查顯示，我國中小企業融資的98.7%來自銀行的間接融資，僅有1.3%來自直接融資[2]。我國中小企業的債券融資同樣也受到種種限制。我國企業債券的發行實行“規模控制、集中管理、分級審批”的辦法，每年由政府部門確定債券發行計劃，優先考慮農業、能源、交通、重點原材料與城市公共設施項目，以促進產業的調整。同時，債券的發行條列還規定，發行債券的股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6000萬元，這一系列的條件限制了中小企業進入債券市場融資。

2.1 金融危機下中小企業的融資困境

2.1.1 中小企業的直接融資渠道變得狹窄中小企業的直接融資渠道主要是通過股票、債券等籌集資金，但事實表明中小企業以直接融資方式籌集資金難度很大，比例極低，主要原因：一是我國證券市場以主板市場為主，一般向大企業傾斜，雖然在主板市場中開設了中小企業的版塊，但對中小企業的上市標準并未降低，上市門檻高使很多具有發展潛力的中小企業無法進行直接融資[3]。特別是在受金融危機的影響下，幾乎所有中小企業的發展都不景氣，各種成本的不斷提高，市場供需的紊亂，銀行相關制度的改革等原因，使得企業的規模和經濟效益都會加速下滑，從而使這些企業無法通過自己前期的利潤和企業的內部流動性來平衡當前和未來的資本需求，極大地制約了這些中小企業的健康發展。這直接導致了中小企業缺少充足的內部資金和外部資金及社會對他們發展前景的質疑和信譽的降低，導致這些受金融危機影響的中小企業通過此渠道融資的難度更進一步的加大，最終他們不得不放棄直接融資；二是中小企業自身就規模小、管理制度不健全，信用基礎不穩定、各種風險集中。尤其是在金融危機下，這些中小企業在當前激烈的市場競爭中，競爭力風險與經營風險是時刻存在的，并且與以前相比還會有明顯的增大，這就會給債權人帶來極大地風險。所以，在此危機下，投資者是更加不愿意甚至不會向這樣的企業進行投資；三是全球性股災杜絕了中小企業上市融資的念頭。由金融危機引發的全球性股災使滬深指數一路狂跌，使即便具備條件上市融資的一些中小企業也必須放棄走這條路，這讓企業不能從股票市場上得到融資。金融危機下，我國中小企業直接融資的渠道一下子變得狹窄，實際上就根本無法通過直接融資方式籌集到資金。

2.1.2 中小企業的間接融資渠道也不暢通在金融危機的環境下，宏觀經濟運行趨緊，央行一系列從緊的貸幣政策，迫使商業銀行收緊對中小企業的信貸：如銀行出于自身風險的考慮更加嚴格要求中小企業貸款時提供有效擔保和抵押。但大多數中小企業受危機的影響，經營規模，土地、房屋等抵押物受到了很大的限制，一般很難提供合乎銀行高標準的抵押品；加之中小企業社會信用度的進一步降低，沒有人會為這些企業承擔風險而提供擔保，使他們很難找到讓銀行放心的擔保人。因此，中小企業的間接融資愈顯困難。從而使許多中小企業在金融危機的沖擊下，紛紛破產倒閉。

2.1.3 中小企業的其他融資渠道基本不暢通從服務體系上看，尚沒有專門服務于中小企業的金融機構，有一定規模的金融機構主要服務于大型企業，而以中小企業為主要服務對象的中小金融機構發展滯后，服務范圍、服務品種難以滿足中小企業的需要，且對中小企業的貸前貸后檢查相當嚴格，繁瑣的手續、漫長的貸款審查周期和嚴格的貸款條件影響了中小企業的貸款積極性[5]；從法規制度建設看，雖然出臺了不少推動中小企業融資業務發展的法規制度，設立了中小企業技術創新基金和國際市場開拓基金，但由于數量少、服務范圍主要是面向科技型的中小企業，無法滿足廣大中小企業的融資需要。

2.2 金融危機下中小企業融資困境之成因

2.2.1 中小企業的自身問題造成了融資難中小企業的產權結構不明晰。我國很多的中小企業具有明顯的家族特色，企業治理結構不夠完善，家庭成員占據重要的管理崗位，用人方面任人唯親，決策上獨斷專行。這種管理模式不利于中小企業引進優秀的管理人員，也不利于提高中小企業經營決策的科學性，加大了中小企業的經營風險，降低了中小企業的信用水平，從而導致銀行和投資者不愿向其貸款和投資。

缺少足夠的抵押資產。隨著金融改革力度的進一步加大，金融機構以傳統的貸款業務擴張為主的管理模式，逐漸向貸款安全性為主的管理模式轉變。在金融危機的巨大沖擊下，商業銀行和其他金融機構處于自身安全的考慮，決定除對少數大中型企業外，幾乎不敢再發放依據客戶信譽的信用貸款；銀行對抵押品的要求條件變得更加苛刻，除了土地和房產外，銀行很少接受其他形式的抵押品。在此情況下，中小企業如果沒有足夠的抵押品而想獲得銀行貸款是相當困難的。

部分中小企業資信較差。目前，中小企業的資信等級普遍不高。據調查，我國中小企業50%以上的財務管理不健全，信用等級60%以上都是3B或3B以下，抗風險能力較弱。銀行的首要任務是安全性，流動性和收益性，然而中小企業的高倒閉率和高違約率使得銀行難以遵守安全性和收益性的原則。因此，中小企業由于市場風險和信用風險較大，使得銀行貸款受到限制。

2.2.2 環境的影響和缺乏完善的扶持中小企業發展的政策體系受金融危機的影響，我國的各個行業都受到了不同程度的沖擊，有的中小企業因沒有足夠的能力或做好充足的準備工作，導致在此危機中成為了失敗者而最終破產倒閉。在此情況下，許多中小企業更加急需較多的外部資金來維持自身的存在及穩步發展。但是，許多投資者、銀行和金融機構不會在這樣的緊張壞境下向這些風險企業進行投資，在這關鍵時刻融資對中小企業來說更是難上加難。

融資難已經成為制約我國中小企業進一步發展的“瓶頸”。如果仍然依靠傳統的融資方式顯然難以籌集到企業發展所需的資金，我國中小企業在目前金融危機背景下，必須進行融資創新，才能達到融資的目的。

3中小企業的融資方式創新

3.1 金融工程技術的運用金融工程技術就是金融學家利用工程學和數學方法來解決金融問題，實現使投資者增加收入，使籌資者減少成本的目的。首先，金融工程技術的發展與運用可在很大程度上改變中小企業的融資選擇；其次，金融工程技術的運用可在很大程度上消除投資者與融資企業間的信息不對稱；再次，運用金融工程技術可針對不同類型的中小企業而設計出不同的信貸品種。；第四，運用金融工程技術可使中小企業通過資產置換與并購戰略實現融資內源化的目的，比如，將上游中小企業通過兼并、收購的方式納入下游企業，通過已收購公司為中小企業提供內源融資；第五，運用金融工程技術更能為中小企業融資創新在融資風險的防范上起到一定的作用[4]。

3.2 國際貿易融資方式近年來，隨著國際貿易和國際金融業務的發展，國際貿易融資得到了巨大發展。國際貿易融資不僅可以擴大中小企業的出口營業額，還可以有助于中小企業拓展國際市場，尤其在目前金融危機、國際市場需求下降的情況下，開拓新的市場對中小企業來說非常重要。

3.3 資產證券化融資方式資產證券化是指企業將缺乏流動性但預期能夠產生穩定現金流的資產，通過重新組合，轉變為可以在資本市場上轉讓和流通的證券出售給投資者，從而得以籌措資金的一種方式。資產證券化融資方式可以盤活中小企業的存量資產，降低資金成本，也盤活了商業銀行的貸款資金，提高了資金使用率。同時，可以改善中小企業的資產負債結構，優化企業的財務比率，降低財務風險。資產證券化是一種對中小企業與商業銀行雙贏融資方式，這對于在目前金融危機背景下解決中小企業的融資難題極為有利，也為受次級債沖擊的商業銀行提供新的利潤增長點。中小企業適合于證券化的資產主要有知識產權、應收賬款、具體項目等。因此針對不同的資產可以有不同的證券化融資方案，這樣就為處于融資困境的中小企業提供了新的融資思路[5]。

綜上所述，金融危機下中小企業融資難問題的解決，既需要中小企業提高自身的融資能力，也需要國家主導的多層次資本市場和良好外部環境的支持，更需要金融機構在合理控制風險條件下信貸市場的創新。三管齊下，才能讓中小企業平穩渡過金融危機下的融資難關。只有協調好相關各方面的利益，促進相互之間的合作，長期困擾中小企業發展的融資難問題才能得到妥善解決。

參考文獻：

[1]林毅夫.中小金融機構發展與中小企業融資[M].經濟研究，2004.9.

[2]王禧揚，趙明星.中小企業融資方式研究[J].財會研究,2009.4

[3]殷翔龍.緩解當前中小企業融資難的政策研究[M].會計之友，2009.

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【關鍵詞】境外融資 融資成本 對策建議

本文所指的跨境融資是指國內企業利用境外的資本市場或貨幣市場從大陸之外的市場籌措資金。主要是通過直接海外上市融資、間接上市融資、世界銀行貸款、境外項目貸款、國際貿易融資以及IFC國際投資等手段。

一、境內、外融資對比分析

2003年，在全社會的融資結構中，人民幣貸款占到了絕大部分為81%，境外外幣貸款占7%，委托貸款占2%，未貼現的銀行承兌匯票占6%，企業債券融資占到了1%，非金融企業境內股票融資占2%，其他融資方式占到了1%；到2012年，在社會融資結構中，人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業債券融資、非金融企業境內股票融資及其他融資方式分別占到了52%、6%、8%、8%、7%、14、2%和3%，其中，人民幣貸款和境內股票融資分別下降了39.7和1.5個百分點，外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票和企業債券融資分別上升了2.22、7.26、8.16、10.11和12.53個百分點。2002～2012年，人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票、企業債券融資和非金融企業境內股票融資平均占社會融資總額的77.17%、5.30%、6.75%、2.5%、5.23%、7.07%和3.54%，十年間除人民幣貸款以外，其他融資方式均有所增長，說明社會的融資方式正在朝著多元化的方向發展，傳統的銀行貸款等融資手段正在逐步弱化。

二、融資成本分析

我們分析香港地區的融資成本前，必須先介紹一下最優惠利率（Prime Rate），是定期從主要商業銀行給予其最高信用等級客戶的最優短期貸款利率中統計出來的，出現頻率最高的利率即為最優惠利率。最優惠利率在利率和資本市場比較發達的國家和地區中起著引導貸款價格的作用，例如美國，通過聯邦基準利率影響最優惠利率進而影響各種貸款利率。目前，很多國家和地區貸款利率都是在最優惠利率的基礎上，根據貸款期限、信用級別等條件來進行調整的。境內的融資成本是在人民銀行公布的基準貸款利率的基礎之上調整的，長期以來我國一直對貸款利率的下限及存款利率的上限實行管制，除一些公益性的項目之外，其他的融資成本都是在基準貸款利率的基礎之上上浮20%～30%，甚至更高，而在境外一般下浮的比較多。

三、融資便利度分析

從審批的流程上看，境外融資相對于境內融資更為復雜。因為，境外融資首先須經國務院有關部門批準，再經發改委批準，納入國家利用外資計劃之內；而境內融資只需要發改委或交易商協會核準或者注冊，項目貸款只需要銀行層層審批。從對企業自身的要求上看，境外融資對于企業財務指標、盈利能力等要求相對較低，例如，國內企業發行企業債要求近三年連續盈利，而國外只需要累計盈利即可。

四、開展境外融資的對策建議

（一）關注國家的宏觀經濟政策

境外融資是一項政策性很強的工作，與國家的財政政策和貨幣政策密切相關，作為融資工作者必須把握政策的敏感性，抓住機遇。例如，2013年9月，國務院同意上海自貿區的總體規劃，在上海自貿區內允許金融資產定價市場化，允許在自貿區內搭建面向國際的交易平臺等；2011年8月，人民銀行貨幣二司了嚴控人民幣境外直接融資（貿易融資除外），但是，2012年底人民銀行同意深圳前海跨境人民幣貸款試點。由此可見，融資工作，尤其境外融資一定要把握國家的經濟政策，因為融資機會稍縱即逝。

（二）多與境內外銀行及金融機構保持溝通

境內外銀行及金融機構熟知跨境融資、貸款等一些最前沿的信息，也熟悉各種跨境融資的操作要點，因此，我們要密切和境外銀行保持溝通，捕捉最新的跨境融資業務動態。例如，2010年，重慶高速集團在國內率先嘗試境外股權融資，就是在世界銀行的提議下，提出在國際市場上以招投標的方式，在國際市場上嘗試轉讓高速公路的股權，實現境外融資的。

（三）考慮多幣種的融資

目前，國家已經叫停了人民幣的直接融資，因為近些年來人民幣跨境融資的數額越來越多，為了不影響國家貨幣政策的效果，中國人民銀行暫停了人民幣的跨境直接融資業務。但是，在深圳前海，國家鼓勵前海注冊的公司開展跨境人民幣融資業務。考慮到人民幣的敏感性，我們可以嘗試其他幣種的融資。

（四）結合企業自身條件選擇合適的融資方式

在進行融資之前我們可以采用SWOT分析方法，分析我們企業的優勢、劣勢、機會和威脅，如果企業自身收到的限制就比較多，加之政策和外部的環境的限制，融資工作會舉步維艱的，更談不上境外融資了。所以，首先我們必須了解自己，才能按照外部條件包裝好自己，達到境外融資的目的。

參考文獻

[1]外匯管理局.《境外進行項目融資管理暫行辦法》[Z].2004-3-15.

[2]黃漢權.我國企業境外融資回顧與展望[J].看中國，2003（05）.

[3]劉欣欣.我國企業融資成本的估算與控制研究[D].保定：河北大學，2012-06.

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關鍵詞：房地產；融資；金融創新

一、引言

我國的房地產市場經過多年的發展，現在進入關鍵時期，整個行業都面臨著一系列問題，包括資金，建設，銷售等多個方面，但尤其以融資方面的問題更為突出。眾所周知，房地產業是一個資金密集型行業，其生產過程流通過程消費過程都需要強大的資金支持。一定意義上講，沒有資金就沒有房地產業。但國八條實施以來，企業債務快速增長，其中40家開發商累計負債超過6000億元，中央行上調存款準備金率至歷史新高，也使地產企業的資金鏈日益吃緊，因而地產企業的融資也日趨重要。房地產企業融資包括內部融資和外部融資兩種其中，內部融資主要包括債券票據等企業自身就有的資金，另外還包括一些應收帳款，如以后要向消費者御手的購房定金等。外部融資包括直接融資和間接融資兩種。債券融資股票和房地產投資都屬于直接融資，而間接融資是為了解決在房地產開發過程中的資金需求，而從金融機構獲取資金的一種融資方式。我國一般采取間接融資方式較多。

二、房地產業融資問題分析

（一）傳統融資模式單一

目前我國房地產金融產品主要是房地產開發貸款個人主房貸款和住房公積金貸款等。開發商資金來源中30%左右是銀行的直接貸款，開發資金的另一部分（自籌資金）有很大一部分是來源于個人的按接貸款，兩項加起來，銀行貸款超過40%。再加上目前有些建筑企業墊資施工的現象，實際上，在房地產開發的資金來源中，所有的直接和間接銀行信貸資金至少超過70%，銀行貸款這一渠道具備成熟度多，風險性小，操作簡便，成本較底的特點，從而引得眾多房地產企業趨之若騖。但是它的債務剛性強，還款嚴厲大，又特別容易受到國家政策的左右，開發商過度依賴，會使財務風險投資風險加大，甚至出現資金供應鏈斷裂，以至加大金融風險。

（二）融資結構不合理

企業直接融資比重較低，間接融資比重過大。改革開放以來，我國直接融資市場發展很快，但在短時期內仍然難以改變間接融資為主的融資格局，房地產業在很大程度上需要銀行的信貸支持。同時，房地產金融工具創新不足，雖然房地產信托在121號文件后迅速發展，但目前的信托產品還很難滿足房地產業的融資要求。房地產企業由于受政策限制，上市也比較困難。目前，中國數萬家房地產公司中，只有52家公司在債券市場上融資。而且房地產公司因受《公司法》限制和二級市場冷清的原因，自行發行債券更是渺茫。總之，中國目前的房地產金融市場正處于快速發展時期，但因融資體系結構不合理市場主體不健全行為不規范等，一定程度上制約了房地產業的發展。

（三）融資的法律法規不完善

相關政策法規不完善，有關房地產金融等方面的政策法規仍未形成一套科學的有效的體系，缺乏相互一致與協調性，操作困難，直接影響房地產融資渠道的正常發展。比如當前我國的證券投資基金還不能直接投資于房地產，沒有指定相關法律來規定房地產基金的發起設立等。

三、完善房地產融資市場的對策

（一）實施多元化的融資模式

房地產業是一個資金高密度的行業，開發一個地產項目需要大量的資金，如果不借助各種融資手段，開發企業將寸步難行。因而房地產企業必須加強融資渠道創新，實施多元化的融資模式，改變傳統的以銀行為主的主要渠道的單一融資格局，形成以銀行信貸產業投資基金及房地產信托為主的多曾系的融資體系，以分散房地產企業融資帶來的壓力，降低企業風險。房地產融資方式由間接融資為主向直接融資為主轉變，是國際融資市場發展的必然趨勢。在新的融資渠道中，上市可以作為最好的手段。房地產公司通過資本市場融資或再融資，緩解項目資金方面的壓力。我國房地產企業建立自有資金+信托資金+銀行金融的組合工具為核心的多元化融資模式具有可行性，不但可以為房地產企業帶來穩定的資金來源，而且也可以降低銀行的金融風險。具體來講，房地產信托投資基金因為具有金融機構特征，是對銀行信用的補充。比如在美國，房地產信托投資基金既參與房地產一級市場金融活動，也參與二級市場活動，是促進房地產金融二級市場的重要手段。

（二）積極吸引外資，借鑒國外融資經驗

國際上的許多房地產融資與銅子金融機構，有著一套相當成熟的融資與投資的管理方法和操作經驗。他們的引入不僅可以緩解房地產行業資金壓力，而且為國內的相關金融機構提供借鑒，推動房地產金融創新，實現投融資的高效率。如以社會福利基金融資為主的新加坡，它的房地產金融是以公積金和住房抵押相結合為特點的，尤其是它的公積金制度為經濟發展相對落后資金不足的國家提供了一條十分成功的可借鑒的經驗。

（三）健全房地產融資法律法規

房地產開發需要有法可依，然而到目前為止，中國房地產投資開發方面的法律法規還很不健全。這必然會造成無法可依有法難依甚至有法不依的混亂局面。歷年以來出臺的法律法規都是原則性的文件，缺乏具體細則，因此在執法過程中難以把握合理的尺度，產生了嚴重的不確定行，并增大了交易成本，最終導致投資的市場配置失靈。具體來講，一是制定低壓貸款法以規范抵押市場，重點解決司法行政處罰與住宅抵押處分權之間的矛盾以及抵押登記與評估的法律保證等問題。二是出臺住房金融機構組織法住房金融法抵押貸款證券化業務會計制度等。三是做好住房儲蓄管理公積金管理低收入這的住房補貼等住房金融相關經濟活動的制度建設，做到有法可依，有法必依，從而為房地產融資創造一個良好的法律環境，確保房地產金融在法制軌道上健康發展。

四、結束語

房地產融資市場是一個多元化的市場，它不僅在于產品的豐富性，如證券市場，銀行，基金等融資方式，而且在于市場的多層次性。要建立一個健康的市場，主要要求政府減少對金融市場的壟斷，逐步推進金融市場對內外開放，提高國內房地產金融的市場化程度，并加大相關法律制度建設。只有這樣，新的房地產融資市場新的融資產品新的融資工具才能出現，房地產多元化體系才能最終形成，從而促進人民生活水平的提高和國民經濟的良性循環。

參考文獻:

篇8

[關鍵詞] 融資結構 優序融資模式 內源性融資 外源性融資

企業的融資途徑可分為內源性融資與外源性融資。內源性融資是指企業通過內部積累的方式實現融資，外源性融資是指企業通過一定的途徑或借助某種金融工具獲得他人的資金，在現代企業制度中，由于各國不同的企業制度安排、金融機構安排、金融市場的發育程度,以及稅收制度等差異，使得各國企業的融資結構不盡相同。而不同的融資結構對企業的市場價值、企業的治理結構，企業的經營,以及金融市場的發展具有不同的影響。

一、國內外企業的融資結構的比較

1.國外企業的融資結構

企業優序融資理論的主要觀點是：由于企業所得稅的節稅利益，債務融資可以降低企業的融資成本，增加企業的價值，即負債越多，企業的價值越大。債務融資是一個積極的信號，它表明經理者對企業未來的收益有較高的期望，從而使外部投資者對企業的發展前景充滿信心，由此可以提高企業的市場價值；而股權融資則是一個不被看好的消極的市場信號。所以，企業優序融資的模式是先內源融資，再債務融資，最后才是股權融資。西方經濟發達國家企業的融資結構與優序融資理論基本上是一致的。從表1可以看出，美國、英國和德國企業都具有明顯的內源性融資的特征，內源融資的比重都超過50%，日本相對比較低，占35.3%；在外源融資中，美、英、日、德四國都以銀行貸款為主要，比重都在20%以上；通過發行股票和債券融資的比重都不到10%，四國的其他融資所占的比重都比較高，且大大超過股權融資。

資料來源：遲福林：《國企改革與資本市場》，外文出版社

由表1可知，美國企業的融資結構是以內源性積累為主；外源性融資主要來源于證券市場。日本企業則屬于內源性融資和間接融資并行的代表，內源性融資占融資結構的三分之一以上；間接融資依賴于銀行貸款。

2.我國企業的融資結構

我國企業的融資結構是以外源融資為主。外源融資的比重高達80%以上，內源融資的比重不到20%。在外源融資中，有50%是來源于股權融資，而且這一比例還將隨著我國股票市場的發展而繼續上升。我國企業（上市公司）的融資順序是：股權融資，債權融資，最后才是內源融資。

資料來源：國信證券有限責任公司課題組：《上市公司為何偏好股權融資》，上海證券報。

二、國內外企業融資模式的分析

1.國外企業融資模式的特點

發達國家的企業融資方式可以分為兩種：一種是以美國為代表的以證券融資為主的模式，其證券融資在企業外部融資中所占比重達50%以上；另一種是以德國、日本為代表的以銀行融資方式為主的模式，其銀行融資在企業外部融資中所占的比重達80%以上。從資金來源、融資方式構成等不同角度考察企業融資結構，可以發現工業發達國家的企業融資模式具有以下共同特點或趨勢：

(1)內部融資為主，外部融資為輔，自身積累是企業最重要的籌資方式。有資料表明，美、日、英、德等工業發達國家企業內部融資占全部資金來源的比重呈不斷上升趨勢。企業內源融資包括折舊基金和留存盈利，其成本要低于外源融資的成本；而且可以避免普通股融資帶來的所有權稀釋問題和債券融資帶來的企業破產。外部融資所占的比重較低，英國、美國的企業外部融資都在35%以內，德國和日本的企業外部融資比重相對較高，但也只有45%左右。發達國家由于金融市場發達，金融創新迅速，企業在選擇融資方式時比較自由。一般的融資順序是內源融資、債券融資、股票融資

資料來源：中國工業發展報告（經濟管理出版社）

（2）外部融資的構成從以間接融資為主轉變為以直接融資為主。1980年以前，銀行貸款為主的間接融資是國際金融市場上采取的主要融資方式，之后，隨著各國政府對證券市場管制的逐步放松，通過發行股票、債券和其他有價證券籌集資金的方式受到企業的重視，國際市場上的融資方式才逐漸由間接融資為主轉變為直接融資為主。如上世紀末發達國家，證券融資占直接融資的比重僅為35%左右，到本世紀初才上升到87%。跨國發行債券的增長速度也很快。

(3)在證券融資構成中公司債券融資的比重逐步擴大。工業發達國家一般早已經過了股份公司數量急劇擴張、大規模融資的高峰時期。有資料顯示，美國企業通過股票融資的比重正在不斷下降，目前美國公司債券融資已占企業外部融資的90%。從總體上看，發行公司債券已成為工業發達國家企業最主要的直接融資工具。

2.國內外企業融資結構的差異

企業的融資結構要受企業制度、融資成本、市場環境等因素的制約，而這些制約企業融資結構的因素在我國與發達國家之間存在著較大的差異，具體表現在以下幾個方面：

(1)債務融資和股權融資成本的差異。在我國資本市場上，股權融資成本低于債務融資成本。這是因為我國上市公司普遍盈利不高，股息率很低。按照60倍的市盈率計算，股息率只有1.67%，低于債券融資利率（同期3年期和5年期企業債券的利率最高限分別是3.49和3.81%）。而上市公司又采取不分配紅利、低比例分配或以送轉股的形式分配股利，所以股息支出的成本更低了。而債務的還本付息則是不能打折扣的，相對于股息支出來說是硬約束。至于股票融資費用，目前大盤股的發行費用大概是募集資金的0.6%～1%，小盤股大概是1.2%，配股的承銷費用為1.5%。股息支出與股票融資費用二者加起來還是低于債務融資的利息成本，而債務融資成本還包括籌資費用。因此，我國上市公司選擇股權融資也就理所當然。

(2)公司治理與市場效率的差異。在我國擁有股權融資渠道的上市公司的最大股東通常是國家，國有股占據著控股的地位，但國有股缺乏人格化的產權主體，無法對企業進行有效的監督和控制，而社會公眾股極端分散，對企業經理人員的約束機制極不健全，內部人控制問題極為嚴重。嚴重的內部人控制必然使企業的行為更多地體現經理人的意志，而忽視股東的利益。所以，在我國內部人控制和市場低效的情況下，股權融資對企業經理人而言無疑是既不受監督約束，又無還本付息壓力的最優融資方式。

(3)證券市場發展的差異。根據企業優序融資理論，債權融資比股權融資具有更積極的激勵作用、更低的道德風險和籌資成本。因此，發達國家債券市場迅猛發展，債券年平均發行額占證券市場年平均發行額的93.1%，成為發達國家企業融資的主要手段。如美國企業外部長期資本的70%是通過發行債券這樣的籌集方式得到的。而我國的情形卻是相反，債券市場發展緩慢甚至萎縮，從1995年至2004年的十年間，企業股票融資平均占直接融資的70%，債券融資只占30%。由于債券市場發展緩慢，制約了企業債券融資活動的開展，而股票市場的迅速擴張，刺激了上市公司對股權融資的需求。

(4)企業制度的差異。造成我國企業內源性融資比例過低的主要原因：①歷史性的利潤上繳制度，使得企業自我積累先天不足；②改革過程中不明晰的產權制度和嚴重的“內部人控制”，影響企業長期發展戰略的制定，造成各種短期行為和對國有資產的侵蝕，也削弱了企業的內部積累；③沉重的歷史負擔，以及低下的經營效率導致企業的盈利能力差，內源性融資來源匱乏。④為股價平穩，而采取不合理的利潤分配方式，使企業自我積累過少。因此，企業只能更多地依靠外源融資。

三、對加強我國企業融資結構治理效應的幾點建議

1.優化股權結構，向股權結構多元化方向發展

我國公司制企業的股權高度集中，其持股主體虛置，人格化的代表，導致了對經營者的監督和約束機制扭曲，“內部人控制”現象嚴重，“用手投票”機制不能發揮作用。另一方面，流通股比例過低，通過資本市場對企業進行收購兼并的行為遭到障礙，重組對經營者的壓力減輕，“用腳投票”機制也失去作用。這種股權結構嚴重弱化了企業的治理績效。我國企業股權結構多元化勢在必行，目前在國有股缺乏退出機制的情況下，可大力培育機構投資者，通過政府和市場的雙重引導，讓機構投資者積極參與企業治理。

2.增加經理人持股比例，完善股權激勵機制

經理股權激勵方案不僅是經理人有效激勵的需要，也是發揮現代企業融資結構治理效應的必然要求。在發達國家，經理薪酬的構成明顯的由工資向股票期權傾斜，這說明股權激勵機制在發達國家已成為一種十分流行的激勵形式。然而在我國企業中經理人不持股或比例極低。在這種情況下，融資結構的變化無法調節股權激勵的大小，或者說調節作用微乎其微。由于經理人沒有股權激勵，特別在其他激勵措施如工資獎金不足的情況下，經理人的收益就會以資源控制與在職消費為主。

3.建立有效的償債保障機制，強化債務的硬約束效應

我國企業的債務融資基本上是銀行貸款，由于銀行缺乏動力監督和控制企業。最終導致企業的賴賬行為形成銀行的高額不良資產。企業償債機制嚴重缺乏，舉債融資的效應也不可能發揮出來。另外，償債保障機制的關鍵在于建立有效的企業破產機制，而我國企業的破產執行存在較大的不合理性。政府往往要求銀行不對違約企業提出破產申請的要求或在企業面臨破產時，或人為規定企業與其他企業合并，以避免破產。債務通過破產機制約束經營者乃至所有者的作用便無法得到發揮。

4.培育企業債券市場，引導資本市場健康發展

企業債券市場是完善的資本市場的重要組成部分。由于企業債券持有人為眾多投資者，一旦出現財務危機企業很可能被迫清算，所以債券融資比貸款更能有力的約束和激勵經營者。在我國，企業債券并沒有得到應有的發展。主要原因就是資本市場發展滯后導致企業融資結構的治理效應弱化，從而也影響了我國企業建立現代企業制度的進程。

通過以上比較分析，說明中外企業的融資結構在企業制度、融資成本、社會經濟環境等方面存在著一定偏差。但企業在資本市場中通過銀行貸款、發行企業債券和股票籌集資金，并通過資本營運科學地確定融資數量與融資規模，從而獲取企業的最優資本結構和合理的邊際資本成本，達到資本成本最低的目的卻是中外企業的共識。

參考文獻：

[1]郭景龍:對我國企業融資模式的探討.冶金管理,2005年,第9期

[2]鄭榮鳴:中外企業融資結構的比較分析.中國經濟問題,2006年第4期

[3]張道根:現代金融制度的國際比較[M].上海:上海譯文出版社,2004

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關鍵詞：國際融資 現狀 融資策略

1.國際融資的特點

國際融資是指通過國際金融市場來籌集企業發展所需的流動資金、中長期資金。國際融資的目的是進入資金成本更優惠的市場，擴大企業發展資金的可獲取性，降低資金成本。

第一，國際融資的多樣性。國際融資主要包括直接融資和間接融資。直接融資又包括國際債券融資、國際股票融資、海外投資基金融資、外國直接投資等。

第二，國際融資的風險性更大。國際融資的風險除了要面臨償還債務的風險以外，還要承擔融資國的政治風險和匯率風險。最近的希臘經濟危機就是最好的例子。

第三，國際融資受管制因素較多。由于各國的政治和經濟形勢不同，為了保障本國的政治和經濟利益，各國都會出臺各種各樣的經濟政策對他國的融資行為進行管控和限制。

2.我國國際融資的現狀及問題

我國跨國公司的融資業務逐漸發展的同時，一些融資結構的問題也暴露出來，嚴重的制約了我國跨國公司的進一步發展。

2.1內部融資與外部融資比例不合理

內部融資是指將自己的儲蓄(留存盈利和折舊)轉化為投資的過程。內部融資的三種具體形式包括：資本金、折舊基金轉化為重置投資和留存收益轉化為新增投資。內部融資對企業資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性等特點。相對于外部融資而言，它可以減少信息不對稱問題，節約交易費用，降低融資成本，增強企業的抗風險能力。

目前，我國企業內部融資率不足30%，遠遠低于國際上通行的60%的比率。內部融資率偏低將會影響公司的融資成本，不利于企業市場價值的提升。同時過度的外部融資將會增大企業的經營風險，不利于我國跨國公司國際融資渠道的拓展。

2.2直接融資與間接融資比例不合理

從我國跨國企業的外部融資結構來看，間接融資的比率遠遠的高于直接融資的比率。我國企業的長期負債主要依靠國有的商業銀行。由于商業銀行主要是以短期借貸為主，這就使得我國的企業需要不停的向商業銀行進行短期借貸，已形成長期的負債。這樣會增加還貸率，增加企業的融資成本。

2.3股票融資與債券融資的比例不合理

對比股票融資和債券融資兩種融資方式，股票融資的融資風險大，融資成本高，易受到各種金融環境的影響，且不利于公司管理層合理的進行公司的經營管理。成熟的資本體系市場中，應當以債券融資為最主要的手段，股票融資所占的份額很低。

然而我國企業的融資手段幾乎全部為股票融資，這就增加了公司的經營及破產的風險，不利于我國企業的健康正常的發展。

2.4跨國金融機構與跨國公司沒有很好結合

在成熟的資本體系市場中，以銀行為代表的金融機構同跨國公司是緊密結合的。跨國公司所需要開展的業務，各種金融機構會通過各種手段為之服務。而我國的資本市場正處于建設之中，各行各業往往處于相互獨立的地步，相互之間的聯系還不夠緊密，甚至有脫節段鉤的現象，金融機構不能很好的為我國的跨國企業提供有力的支持。

3.我國國際融資的策略及原則

3.1國際股權融資

在所有的融資中，股票融資是融資速度最快的一種融資方式。在我國國內融資規模緊張，融資成本不斷上手的環境下，可以采用“走出國門，向他國融資”的策略。

第一，買殼上市。即通過購買融資國國內的一家企業的部分或全部股份，通過注入母公司資產的方式，在融資國進行上市，從而達到融資的目的。

第二，造殼上市。即在融資國注冊并成立一家控股的有上市經營權的公司，然后將國內的公司以子公司的名義掛靠在融資國的公司之下。以實現國內和融資國的同時上市融資。

3.2國際債務融資

國際債務融資是另一種比較有效的融資方式。國際債務是一種成本較低的長期融資工具，它能夠有效的降低我國跨國公司的資本成本，從而增加市場的價值。國際債務融資的來源主要是擁有成熟的資本體系的市場，即歐洲貨幣市場。

歐洲貨幣市場主要包括短期資金借貸市場、中長期資金借貸市場和歐洲債券市場三個部分。我國的跨國公司可以根據自身的發展階段及規模，采用不同的手段通過歐洲貨物市場進行融資。

同相國際股權融資相比，國際債務融資所占用的成本較少，先期投入較少，操作靈活，風險系數低，是最為有效的一種融資策略。

3.3國際租賃融資

國際租賃融資的最顯著的優點就是節稅。近些年來隨著國際經濟的一體化進程的加快，各種各樣的跨國租賃業務在在國際商業活動中不斷出現。

國際租賃對于一些規模不是很大的跨國企業有著非常有利的條件，首先，國際租賃可以降低企業的購買成本，將企業原先需要一次性付清買斷的產品采用分期付款的方式進行租賃。其次，由于沒有購買某項產品，只是對某種產品進行租賃，這樣在無形中又節省了購買產品所產生的賦稅。

3.4我國國際融資的原則

通過對以上融資策略的分析，我們可以得出我國國際融資的原則主要有以下幾點：

第一，降低融資成本。合理的避免或者減少納稅可以降低企業的融資成本，由于各國的稅收政策及稅率千差萬別，企業應當合理的利用不同國家間的稅收政策合理的進行資金的轉移，以增加企業的融資率。同時，由于有些國家為了吸引外資往往會采用一些優惠的信貸政策，這也是企業降低融資成本的一個有效的方法。

第二，避免和降低經營風險。我國的跨國公司應該廣泛的利用公司之間的平行貸款和貨幣互換等方式來降低匯率波動帶來的風險。減少母公司對海外子公司的現金方面的投資，盡量利用海外子公司本國的資本和貸款。同時，不斷擴大和保持現有的融資渠道。

結論：隨著人們對跨國經營認識的深入和我國經濟與世界經濟的逐漸接軌,我國跨國公司已經進入一個新的快速增長期,但同時存在國內資金短缺,外匯資金嚴重不足的問題,切實可行的解決辦法是進行國際融資。本文中，筆者先對國際融資的特點進行了分析，接著又對我國國際融資的現狀及問題進行了淺談，最后，筆者針對性的提出了現階段我國國際融資應該采用的策略及原則。

參考文獻：

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[2]李占文.高職院校專業文化建設探析[J]. 遼寧高職學報,2006,(04)

[3]馬艷波. 高職院校應加強校園文化建設與人文教育[J].湖南大眾傳媒職業技術學院學報,2008,(02)

篇10

一、國際市場上的籌融資模式

20世紀60年代中后期，美國著名經濟學家格利（Gurley）等將公司或企業的融資模式劃分為內源融資（Internal Finance）和外源融資（External Finance）兩種方式。

內源融資是指公司或企業依靠其內部留存收益來集聚資金的融資方式；外源融資是內源融資的對稱，它指的是企業或公司在自身積累之外，在金融市場上通過發行股票和債券等或者是從銀行等金融機構貸款來籌集資金的融資方式。

理論上通常將企業或公司在金融市場上發行股票和債券等來融資的方式稱為直接融資，而將企業或公司從銀行等金融中介機構貸款等來融資的方式稱為間接融資。間接融資方式有銀行的間接融資；企業兼并重組導致的杠桿收購融資方式；項目融資，資產證券化，融資租賃；風險投資；信托計劃等。

1984年美國經濟學家梅耶斯（Mayers）和梅吉拉夫（Majluf）經過研究發現，美國企業的融資方式安排通常是：先內源融資后外源融資，外源融資又分先間接融資后直接融資。直接融資順序先債務融資（發行債券），后股權融資（發行股票）。這便是西方融資理論中著名的啄食順序原則（pecking order panicle）。

二、中國民航業籌融資現狀

航空業是一個資金密集型行業，資金投入是民航產業發展的關鍵。目前民航業的籌融資渠道主要依賴政府資金和銀行貸款。

1.政府資金支持。民航資金的籌措體系包括政府投資和民航發展基金，由于機場自身作為公共基礎設施的特殊性，政府在機場建設投資中將依然占據主導地位，這既是民航機場經濟屬性的要求，也是“十二五”民航機場建設發展規劃的要求和國家發展戰略的內在要求。民航發展基金主要包括民航基礎設施建設基金和民航機場管理建設費。運用民航發展基金，民航總局出臺了中小機場、支線航空補貼政策，民航基礎設施建設貸款貼息政策。

2.銀行信貸支持。民航發展基金在投資中所占的比例畢竟有限，僅占到13.47%，且前景難以預測，資金來源缺乏穩定保障。大部分的資金籌措需要企業自籌解決，銀行貸款是除政府撥款外企業的不二選擇。民航企業，尤其是有資源優勢但暫時經營困難的民航企業，要積極與金融機構合作，通過完善信用擔保體系來獲取信貸支持。進一步完善民航企業融資擔保等信用增強體系，加大各類信用擔保機構對民航企業和機場等基礎設施建設項目的擔保力度。

民航企業需要更大范圍尋求銀行信貸資金支持，選擇商業銀行作為長期戰略合作伙伴，簽訂一攬子戰略合作協議，在資金管理、直接融資、債務管理等方面開展全方位、多層次的合作。

三、中國民航業籌融資市場化拓展渠道

提高我國民航業的核心競爭力，需從資金著手。目前，我國民航產業發展資金主要來源于政府主導的財政資金、民航發展基金等政府性收入，還沒有充分調動社會資金參與到民航產業的發展中來。因此，有必要在“十二五”期間建立新型資金籌措機制，拓寬融資渠道，充分發掘資本市場、產業投資等領域的外部資金，保障民航基礎設施建設、科技創新、人才培養、產業發展等方面所需的資金需要。

1.發行企業債券。企業債券作為重要的直接融資手段，也是政策鼓勵和大力扶持的對象。在目前穩健的貨幣政策下，銀行信貸的規模逐漸受到嚴格管控，而企業債券市場融資通道的價值將凸顯。與銀行貸款相比，發行企業債券的好處在于在債券發行期間內不用考慮還款問題，不占用流動資金。且企業債券募集資金成本低，融資成本鎖定，期限較長，且付息可分攤到不同年份，到期一次還本，對優化民航交通項目的財務結構非常有利，越來越受到各地民航企業的青睞。

2.設立產業投資基金。按照《產業投資基金管理暫行辦法》定義，產業投資基金是一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資。

對于存在巨大資金需求的民航基礎設施建設來講，設立產業投資基金具有非常重要的意義。具體而言，依靠產業投資基金融資的優點有：首先，產業投資基金獲得的資金量大，有利于填補民航基礎設施建設的巨額基金缺口，這主要是產業投資基金可將投資者分散的資金集合起來，進行規模化投資，可以避免單個投資者選擇投資項目時的盲目性，為資金實力較弱的單個投資者提供一個投資基礎設施類大型項目的途徑，發揮大額投資在降低成本、尋找優秀項目上的相對優勢，獲得規模效益。其次，產業投資基金融資獲得的資金還貸壓力較小，這是因為產業投資基金對于民航基礎設施建設的投資是一種股權投資，要求的是長期合理收益，股權融資資金具有長期性，不存在每期還本付息的壓力。最后，使用產業投資基金融資還會獲得專家管理優勢，有利于提供高民航基礎設施投資效率，不僅對項目的運營日常進行監督管理，并委派經驗豐富的行業專家加入企業董事會，參與基礎項目設施建設的運營管理、評估、控制，建立項目風險控制業務流程，提高項目評估的準確性，降低投資風險。

3.項目融資BOT、BT模式。BOT是國際上近十幾年來逐漸興起的一種基礎設施建設的融資模式，是一種利用外資和民營資本興建基礎設施的融資模式。BOT是建設（Build）、經營（Operation）和轉讓（Transfer）三個英文單詞首字母縮寫，代表一個完整的項目融資過程。BOT模式融資的基本思路是：由項目所屬機構對項目的建設和經營提供一種特許權協議作為項目融資的基礎，由項目公司安排融資、承擔風險、開發建設項目并在有限的時間內經營項目獲取商業利潤，最后，根據協議轉給項目所屬機構。

BT模式是BOT模式基礎上的一種變換形式，指一個項目的運作通過項目公司總承包，融資、建設驗收合格后移交給業主，業主向投資方支付項目總投資加上合理回報的過程。目前采用BT模式籌集建設資金成了項目融資的一種新模式。其中對公用基礎設施系統的建設，更多的是采用BT方式。

BT模式的特點是更適用于政府基礎設施非經營性項目建設， 投資方在移交時不存在投資方在建成后進行經營，獲取經營收入，企業按比例分期向投資方支付合同的約定總價。BT模式具有以下優勢：①資金利用，民航基本建設融資責任轉移給項目經營者，企業無需保證或承諾支付項目的借款，可以減少企業直接資金負擔；②風險轉移，項目風險由項目公司承擔；③提高效率，有利于提高民航基本建設的效率，提前滿足社會公眾的航空運輸需求；④提高技術和管理水平，專業公司有更專業的運營管理體制，有利于提高我國民航基礎設施的管理水平、運營效率和服務質量。

4.上市融資。隨著企業的快速發展，未來的發展空間往往受到市場、資源、技術以及行業競爭的限制，這些制約因素如通過自主開發的方式解決往往難度很大、耗時很長甚至無法完成。借助資本市場進行兼并收購，獲取企業發展所需的市場和資源，在國際和國內均成為企業發展的重要手段。

企業上市有眾多積極意義：①為國企脫困提供資金。通過上市融資來減輕資金成本，為國企脫困服務。②重視資源配置功能。利用資本市場推進國有企業戰略性改組，推動企業產權結構和內部治理結構的轉變，達到提高資源配置的目的。③國有企業在資本市場引入新的直接投資時，也就引進了新的股東。多元化的股東結構，比國有獨資形式更有利于提高企業效率。進入資本市場的企業，特別是上市公司具有較高的公開性和透明度。這樣不僅有利于國有股東了解企業的經營狀況，而且有利于其他股東特別是個人股東以雙重身份了解企業的經營狀況，以及以國有資產直接所有者身份出現的國有股東的對國有資產的經營管理狀況，從而改進了對國有資產保值增殖情況的監督效果。