財(cái)政政策的優(yōu)缺點(diǎn)范文

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篇1

二、工作表現(xiàn)方面：該同志自從進(jìn)入工作崗位以來，吃苦耐勞，專研業(yè)務(wù)，較好的完成了各項(xiàng)工作任務(wù)；一是在資金支付審核工作中，能嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)財(cái)政政策、規(guī)定，嚴(yán)格把關(guān)支付審核程序。二是在支付工作中，及時(shí)辦理各項(xiàng)支付業(yè)務(wù)，做好資金的清算。

三、作風(fēng)表現(xiàn)方面：該同志作風(fēng)正派，奉獻(xiàn)意識(shí)濃厚。在工作中為人厚道，勤勤懇懇，善于團(tuán)結(jié)周圍的同事。在工作中面對(duì)單位及領(lǐng)導(dǎo)交代的任務(wù)能夠積極努力的去完成。在工作中不為虛功、不圖虛名，岀實(shí)招，求實(shí)效，具有高度的責(zé)任感和工作熱情。從不計(jì)較個(gè)人得失，吃苦耐勞，受到領(lǐng)導(dǎo)和同事的一致認(rèn)可。

四、廉潔自律方面：該同志能夠嚴(yán)格遵守廉潔自律的各項(xiàng)規(guī)定，時(shí)時(shí)處處嚴(yán)格要求自己，做到了自重、自省、自警、自勵(lì)，自覺抵制“”，工作中、生活中不搞特殊，廉潔自律、團(tuán)結(jié)同志。

五、主要優(yōu)缺點(diǎn)：

篇2

摘要：本文運(yùn)用西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，從財(cái)政政策和貨幣政策兩方面對(duì)我國(guó)現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了評(píng)價(jià)，論述了我國(guó)擴(kuò)張性的財(cái)政政策中不宜減稅的原因，分析了我國(guó)國(guó)債的情況和存在的風(fēng)險(xiǎn)，提出了積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策要注意的問題。關(guān)鍵詞：西方；宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；評(píng)析；我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，在人類的歷史上由來已久，但作為一門獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)學(xué)科上升到理論研究，是以一九三六年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯(Keynes)出版《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書后為代表才正式形成的。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是從整體上研究國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行及其規(guī)律的。一、西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)容:凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，由消費(fèi)、投資、政府購(gòu)買和凈出口形成的對(duì)商品的總購(gòu)買小于整個(gè)社會(huì)所提供的商品價(jià)值時(shí)，它會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)下降，失業(yè)增加；在相反的情況下，則會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。因此，政府要采取一定的經(jīng)濟(jì)政策來減少失業(yè)，穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從需求理論上講宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括兩個(gè)方面的政策即財(cái)政政策和貨幣政策。財(cái)政政策是政府變動(dòng)支出和稅收以便影響總需求進(jìn)而影響就業(yè)和國(guó)民收入。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)采用膨脹性的財(cái)政政策，即政府采用減稅、擴(kuò)大政府對(duì)商品和勞務(wù)的購(gòu)買、增加投資等措施；而在經(jīng)濟(jì)高漲、通貨膨脹率上升太高時(shí)，政府會(huì)采取增稅、減少政府支出等緊縮性的財(cái)政政策以控制物價(jià)上漲。貨幣政策是中央銀行通過銀行體系變動(dòng)貨幣供給量來調(diào)節(jié)總需求。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)增加貨幣供給、降低利息率、刺激投資，進(jìn)而刺激消費(fèi)，使生產(chǎn)和就業(yè)增加；反之在經(jīng)濟(jì)過熱通貨膨脹過高時(shí)，采取緊縮貨幣供給?懇蘊(yùn)岣呃?，曳N仆蹲屎拖?，使生产和绝r導(dǎo)跎儺蛟齔ぢ恍G罷呤橋蛘托緣幕醣藝擼笳呤墻羲跣緣幕醣藝摺?nbsp;擴(kuò)第性的財(cái)政政策和貨幣政策都能產(chǎn)生增加國(guó)民收入的效果，而影響的效果不同，下表是擴(kuò)張性政策對(duì)利率、消費(fèi)、投資，GNP(國(guó)民生產(chǎn)總值)的影響。財(cái)政政策和貨幣政策的影響

政策種類對(duì)利率

的影響對(duì)消費(fèi)

的影響對(duì)投資

的影響對(duì)GNP

的影響財(cái)政政策

（減所得稅）上升增加減少

增加財(cái)政政策（增加政府開支）上升增加減少增加

財(cái)政政策（增加投資）上升增加增加增加

貨幣政策（擴(kuò)大貨幣供給）降低增加增加增加

二、我國(guó)現(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其含義由于我國(guó)目前出口受阻、物價(jià)下降、內(nèi)需萎縮，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于低谷，失業(yè)下崗人員繼續(xù)增加，所以我國(guó)在一九九九年仍然"繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策"和"穩(wěn)健的貨幣政策，適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量"。所謂積極的財(cái)政政策，就是通過擴(kuò)大財(cái)政支出，使財(cái)政政策在啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮更直接，更有效的作用。一九九八年我國(guó)實(shí)施的積極財(cái)政政策對(duì)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了良好的效果。我國(guó)加大積極的財(cái)政政策主要是通過增發(fā)國(guó)債從而增加財(cái)政支出來實(shí)觀的。"穩(wěn)健的貨幣政策，適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量"。主要是為了刺激消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需。我國(guó)兩年連續(xù)6次降低銀行存款利率，現(xiàn)在一年期人民幣存款利息率已低于美元的存款利息率。由于東南亞發(fā)生的金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口增加造成巨大壓力，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不旺，啟動(dòng)政府投資需求，對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有十分重要的意義。我國(guó)擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策沒有采用減稅的辦法，本文后面會(huì)進(jìn)行討論。三、積極的財(cái)政政策的作用及是否會(huì)引發(fā)通貨膨脹我國(guó)政府決定今年繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，主要作用有以下4點(diǎn):①能增加社會(huì)需求；②能帶來工資和利潤(rùn)的增加；③能刺激個(gè)人消費(fèi)?推笠低蹲?；④能拉动相关产覔?dān)浣釉黽由緇嶁棖蟆8菸鞣膠旯劬醚е脅普叱聳в?，间接渣w擁淖芐棖笸隊(duì)誆普С霰舊淼睦擰＠諾牟普擼岵歡ǖ牟普嘧鄭鹵硎俏夜?8年及99年的財(cái)政預(yù)決算情況:財(cái)政收入財(cái)政支出財(cái)政赤字98年(決算)9853億元10771億元918億元98年(預(yù)算)9679億元10142億元960億元99年(預(yù)算)10809億元12312億元1503億元從目前的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政情況看，財(cái)政赤字是控制在國(guó)民經(jīng)濟(jì)可以承受的范圍之內(nèi)的，1999年財(cái)政赤字占當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為1.7％，低于國(guó)際公認(rèn)的3％的警戒線，99年的財(cái)政赤字占當(dāng)年財(cái)政總支出的12.2％，低于國(guó)際公認(rèn)的15％的警戒線，從上表可以看出1999年的財(cái)政預(yù)算赤字比1998年擴(kuò)大43億元，在實(shí)際執(zhí)行中有可能還會(huì)加大，對(duì)于我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來說，不會(huì)造成新的通貨膨脹，因?yàn)楝F(xiàn)在的增長(zhǎng)率還是一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，全國(guó)產(chǎn)成品存貨很大，所以和財(cái)政赤字相比，不會(huì)造成通貨膨脹。采用這一措施是可行的，增加的支出主要是用于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的和基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資，因此這一短期的財(cái)政擴(kuò)張措施并不影響我國(guó)長(zhǎng)期財(cái)政政策和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。實(shí)施積?牟普擼ψ⒁獯硨玫牧礁齬叵?1、謹(jǐn)慎處理好擴(kuò)張性財(cái)政政策與財(cái)政收支平衡的關(guān)系。筆者認(rèn)為現(xiàn)在采取積極的財(cái)政政策，只能作為短期措施，其赤字不能有太大增加。而各級(jí)地方財(cái)政除了管理好中央轉(zhuǎn)借給地方政策的500億元基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資外；應(yīng)堅(jiān)持"量入為出、收支平衡"的原則和"適度從緊"的財(cái)政政策，不得編制赤字財(cái)政預(yù)算，更不得向銀行、單位借款周轉(zhuǎn)、虛收稅款、挪用專款、欠撥支出等，搞"假平衡、真赤字"這是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。2、妥善處理好擴(kuò)大公共財(cái)政支出與涵養(yǎng)財(cái)源的關(guān)系。隨著國(guó)家職能的擴(kuò)增，政府從事的各項(xiàng)活動(dòng)不斷增加，所需的經(jīng)費(fèi)開支也相應(yīng)上升。隨著生產(chǎn)的發(fā)展，社會(huì)財(cái)富的增加，人民日益要求政府采取措施，將增多的國(guó)民收入用于社會(huì)的公益事業(yè)，改善人民活。特別是市場(chǎng)失靈的情況下，由政府來提供財(cái)力保障。在著力增加公共支出的同時(shí)，把加強(qiáng)基礎(chǔ)投施建設(shè)與發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，立足更大范圍和更多層次上培植新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，把增加財(cái)政投入與改進(jìn)投入方式相結(jié)合，立足于引導(dǎo)社會(huì)資金擴(kuò)大投資需求。四、采取積極的財(cái)政政策，在我國(guó)不宜減稅按照凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于不景氣狀態(tài)時(shí)，除了增加政府開支以外，還可以通過減稅政策刺激社會(huì)投資和消費(fèi)需求，增加供給，從而使國(guó)民收入以稅收乘數(shù)增加。但我國(guó)在采取積極的財(cái)政政策時(shí)卻不宜采用減稅的政策，理由有以下5點(diǎn)。1、減稅和增支雖然具有同向擴(kuò)張效應(yīng)，但在實(shí)際運(yùn)用中雙管齊下的并不多見。除非經(jīng)濟(jì)面臨崩潰境地，出現(xiàn)極度恐慌，一般都不會(huì)二者并重。因?yàn)閮煞N政策并使要受到政府預(yù)算、債務(wù)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等因素的制約。美國(guó)在30年代大蕭條期間，羅斯福政府為迅速擺脫危機(jī)采取的是政府支出擴(kuò)張的政策，而沒有采取減稅政策。60年代肯尼迪時(shí)代傾向于減稅，而沒有采取政府支出擴(kuò)張政策。所以我國(guó)已傾向于支出擴(kuò)張，不宜再實(shí)行減稅。2、我國(guó)稅制結(jié)構(gòu)決定了當(dāng)前不宜減稅。根據(jù)減稅效應(yīng)理論，減少直接稅的擴(kuò)張效應(yīng)大于間接稅的擴(kuò)張效應(yīng)。"直接稅"主要包括個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅，主要特點(diǎn)是累進(jìn)征稅，稅負(fù)難以轉(zhuǎn)嫁；"間接稅"主要是流轉(zhuǎn)稅以增值稅、消費(fèi)稅為代表，實(shí)行比例稅率，稅負(fù)容易轉(zhuǎn)嫁。削減直接稅的結(jié)果將使公司和個(gè)人擁有更多的稅后利潤(rùn)，使低收入者可支配收入提高，有利于刺激投資和刺激消費(fèi)，向市場(chǎng)提供利好信號(hào)，又因?yàn)榈褪杖胝叩倪呺H消費(fèi)傾向較高，有助于整個(gè)社會(huì)邊際消費(fèi)傾向的提高，使經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。而減少間接稅，首先使商品和勞務(wù)的價(jià)格相對(duì)下降，個(gè)人收入會(huì)降低，有刺激企業(yè)增加生產(chǎn)的作用對(duì)刺激消費(fèi)的作用不大。所以當(dāng)直接稅在稅制結(jié)構(gòu)中的比重大時(shí)，降稅效果較為顯著。下表為部分國(guó)家1997年直接稅占全部稅收的比重。比重直接稅比重()國(guó)家美國(guó)55.40加拿大80.70日本65.50中國(guó)16.20

從表中可以看出1997年我國(guó)直接稅占全部稅收的比重僅為16.2，其中：企業(yè)所得稅占13，個(gè)人所得稅占3.2，而增值稅、消費(fèi)稅、營(yíng)業(yè)稅占全部稅收的比重為65.4。所以在我國(guó)減直接稅效應(yīng)較弱，而減間接稅又會(huì)使物價(jià)下降，在我國(guó)現(xiàn)在物價(jià)是負(fù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期物價(jià)不增將不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以稅制結(jié)構(gòu)制約我國(guó)目前不宜減稅。3、我國(guó)稅收環(huán)境狀況不宜實(shí)施減稅的措施。我國(guó)多年實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，對(duì)稅收的地位和作用沒有得到充分重視，稅收的剛性不強(qiáng)。改革開放實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以后，重視了稅收的作用，但稅收?qǐng)?zhí)法環(huán)境尚未形成，全社會(huì)的納稅意識(shí)不強(qiáng)，偷、逃、騙、欠稅現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重，對(duì)稅的執(zhí)法力度不夠。在此種環(huán)境狀況下減稅，很難達(dá)到預(yù)期效果。4、我國(guó)財(cái)政收入主要依靠稅收，減稅后無法支撐財(cái)政。發(fā)展中國(guó)家財(cái)政收入應(yīng)占GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)的20-30％，發(fā)達(dá)國(guó)家30-50％，我國(guó)自改革開放以來財(cái)政收入占GDP的比得一路下滑詳見下表:我國(guó)財(cái)政收入占GDP的比重年份財(cái)政收入(億元)GDP(億元)財(cái)政收入占GDP比重％19902937.1018547.9015.8019913149.4821617.8014.6019923843.3726638.1013.101993 4348.9534634.4012.6019945218.1046622.3011.2019956242.2058260.5010.7019967366.6167800.2010.901997865.57745711.601998985379459.6712.40

自90年代以來我國(guó)財(cái)政收入的90％以上依靠稅收，1997年這一比重達(dá)到95％。如果現(xiàn)在采取降稅，會(huì)產(chǎn)生三個(gè)方面的問題。一是降稅必然會(huì)降低財(cái)政占GDP的比重，就會(huì)增大赤字規(guī)模和中央政府的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；二是國(guó)家財(cái)力有限，降稅力度過大必然會(huì)沖擊正常的財(cái)政支出；三是運(yùn)用財(cái)政支出拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用明顯，過多的減稅不利于財(cái)政支出政策作用的有效發(fā)揮。5、我國(guó)稅負(fù)不高，不好再往低處減。我國(guó)全部稅收占GDP比重僅11％左右，發(fā)達(dá)國(guó)家50％以上，發(fā)展中國(guó)家30％左右。如發(fā)展中國(guó)家一般所得稅稅負(fù)中企業(yè)所得稅率70％，個(gè)人所得稅率48％，而我國(guó)名義企業(yè)所得稅率33％，實(shí)際上外資企業(yè)的所得稅率不到15％，內(nèi)資不到30％，個(gè)人所得稅最高邊際稅率為45％，與世界平均水平相當(dāng)，但如果考慮稅收流失，實(shí)際稅負(fù)很低，所以無論從我國(guó)所得稅名義稅率還是實(shí)際稅率，都不宜再降稅率。我國(guó)企業(yè)去年超過一半是虧損，對(duì)這些無利潤(rùn)的企業(yè)來講，降低所得稅稅率更加毫無意義。五、我國(guó)國(guó)債及應(yīng)注意的風(fēng)險(xiǎn)彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方式有兩種:一種是政府借債；另一種是銀行透支。用銀行透支的方式彌補(bǔ)赤字，會(huì)造成貨幣貶值和引出通貨膨脹，是不可取的。解決赤字的方式主要通過借債的方式解決。我國(guó)1994年頒布《預(yù)算法》，禁止財(cái)政赤字向銀行透支。國(guó)債太多當(dāng)然不是什么好事，我國(guó)的國(guó)債現(xiàn)在是多還是少呢？下面進(jìn)行分析。1、赤字財(cái)政是凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論一個(gè)最主要的財(cái)政政策。彌補(bǔ)財(cái)政赤字主要靠發(fā)行國(guó)債。國(guó)債并不是任何人購(gòu)買都有助于"醫(yī)治"蕭條，只有商業(yè)銀行的錢放不出去時(shí)、只有居民和企業(yè)手頭有閑置資金而又不打算存入銀行或購(gòu)買商品時(shí)，才有助于擴(kuò)大總需求。2、國(guó)債的適度。國(guó)際上公認(rèn)累計(jì)國(guó)債余額占當(dāng)年GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)的比重60％為警戒線。從財(cái)政支出上看，國(guó)際通常認(rèn)為當(dāng)年國(guó)債發(fā)行，不能超過當(dāng)年財(cái)政支出的3％。3、從居民的購(gòu)債能力來分析國(guó)債。到1998年末，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額53407億元，國(guó)債余額7771億元，兩者之比為6.9∶1。現(xiàn)在居民投資領(lǐng)域和渠道比較狹窄。從九九年年初國(guó)債發(fā)行的情況看，今年國(guó)債發(fā)行是供不應(yīng)求。所以國(guó)債對(duì)居民的購(gòu)債能力來說是少了。4、從國(guó)債占GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)比例進(jìn)行分析。我國(guó)1998年底國(guó)債總額占GDP的比重為9.5％，大大低于國(guó)際公認(rèn)60％警戒線。從這個(gè)意義上分析國(guó)債少了。5、從財(cái)政收支進(jìn)行分析。國(guó)際上認(rèn)為當(dāng)年國(guó)債發(fā)行占財(cái)政收入的比重在10％為宜，而我國(guó)98年國(guó)債發(fā)行3891億元，98年實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入9853億元，比重為39.49％；國(guó)際上公認(rèn)的當(dāng)年國(guó)債發(fā)行占財(cái)政支出的比例為30％，而我國(guó)1998年的比例為36％(98年財(cái)政支出10771億元)。從國(guó)債占財(cái)政收支的比重來看，國(guó)債發(fā)行是多了。6、債務(wù)增加，注意風(fēng)險(xiǎn)。自1981年以來，我國(guó)發(fā)行國(guó)債9000多億元，98年底國(guó)債余額7771億元。1999年將發(fā)行國(guó)債3415億元，比98年少發(fā)行476億元。盡管目前國(guó)債余額占GDP的比例和財(cái)政赤字占GDP的比例都處于較安全的范圍之內(nèi)。但中央財(cái)政的債務(wù)依存度已高達(dá)50％以上。償債率很高，給中央財(cái)政造成了巨大壓力，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)加大。所以在國(guó)債發(fā)行規(guī)模上我們既要適時(shí)適度，又要慎重行事。否則中央財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)愈來愈大。六、實(shí)施積極的財(cái)政貨幣政策要注意的問題從長(zhǎng)期來看，實(shí)施積極財(cái)政貨幣政策要注意以下五個(gè)方面的問題：1、要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，及時(shí)、靈活地調(diào)整存貸款利率。應(yīng)該看到，近年來我國(guó)實(shí)行的一系列擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)政貨幣政策，力度很大，容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱。國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)部門尤其中央銀行要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)，及時(shí)采取相應(yīng)的調(diào)控措施，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，及時(shí)靈活調(diào)整存貸款利率，保證貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定、有效，提高信貸資金的使用效益，防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貸膨脹和經(jīng)濟(jì)"滯賬"的危險(xiǎn)。2、嚴(yán)密監(jiān)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，防范不可預(yù)見債務(wù)對(duì)財(cái)政的沖擊。我國(guó)財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模盡管均在國(guó)際安全線以內(nèi)，但經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活中還存在著大量的隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)和隱性財(cái)政赤字。如國(guó)有銀行的呆賬、國(guó)有企業(yè)的潛虧、糧食企業(yè)的掛帳、各級(jí)政府欠發(fā)的工資、失業(yè)養(yǎng)老金支付的缺口等，這些都構(gòu)成巨大的潛在債務(wù)負(fù)擔(dān)，宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門必須嚴(yán)密監(jiān)控宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，掌握不可預(yù)見債務(wù)的變化情況，切實(shí)防范不可預(yù)見債務(wù)對(duì)財(cái)政的沖擊，提高財(cái)政抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。3、從長(zhǎng)遠(yuǎn)決策，我國(guó)不能靠運(yùn)用擴(kuò)張性的財(cái)政政策大量舉債搞建設(shè)。我國(guó)財(cái)政目前很困難，大規(guī)模舉債和擴(kuò)大政府開支，實(shí)施反周期調(diào)節(jié)，是財(cái)政為支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出的必要貢獻(xiàn)，筆者認(rèn)為它只能是在特殊情況下實(shí)施的一項(xiàng)短期政策。在金融風(fēng)險(xiǎn)加劇和堅(jiān)定推行國(guó)有銀行改革的情況下，為切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)效益和投資效益，必須發(fā)揮市場(chǎng)在拉動(dòng)投資和消費(fèi)中的作用，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)堅(jiān)持適度從緊的財(cái)政貨幣政策，防止爆發(fā)債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)、財(cái)政危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。4、嚴(yán)格限制國(guó)債資金的使用方向。除繼續(xù)加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投入外，還應(yīng)將政府投資與產(chǎn)業(yè)政策相結(jié)合、收入政策和地區(qū)發(fā)展政策相結(jié)合，如將部分財(cái)政債務(wù)資金投向刺激居民消費(fèi)，加大對(duì)中西部地區(qū)扶貧力度，增加公務(wù)員工資等，使國(guó)債起到杜桿作用或催化劑作用，通過財(cái)政的投入發(fā)揮"財(cái)政支出乘數(shù)"效應(yīng)，將54000億元的居民儲(chǔ)蓄調(diào)動(dòng)起來，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)適度穩(wěn)步增長(zhǎng)。5、實(shí)行積極地財(cái)政政策，較大幅度地增加財(cái)政支出，一定防止浪費(fèi)，在重點(diǎn)投資中，絕不能花錢大手大腳，應(yīng)以對(duì)人民高度的責(zé)任感，把資金用好，所有財(cái)政支出，一定精打細(xì)算，厲行節(jié)約，把有限的資金用在刀刃上，發(fā)揮最大的效益。

篇3

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資；投資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)分析；防范措施

投資活動(dòng)過程中，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，特別是處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國(guó)房地產(chǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)更是在所難免。

一、房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的定義與特征

1　房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)是指在房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，在影響開發(fā)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的多種因素影響下，不能收回投入的資本或達(dá)不到預(yù)期收益而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會(huì)或可能性。

2　房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的特征

鑒于房地產(chǎn)項(xiàng)目投資周期長(zhǎng)、投入資金量大，且受外界因素影響顯著的特點(diǎn)，因而使其具備了一些風(fēng)險(xiǎn)特性，具體表現(xiàn)如下：

多樣性：由于房地產(chǎn)投資過程涉及社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等各個(gè)方面，所以其風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為多樣性，相互之間變化呈現(xiàn)復(fù)雜的關(guān)系。

變現(xiàn)差：房地產(chǎn)項(xiàng)目投資大，周期長(zhǎng)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)又是不完全市場(chǎng)，因此，房地產(chǎn)投資不同于存款、國(guó)債等可以隨時(shí)變現(xiàn)。

補(bǔ)償性：開發(fā)商進(jìn)行房地產(chǎn)項(xiàng)目投資時(shí)，是為了獲得高額收益，即取得風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

激勵(lì)性：利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)共存，從行業(yè)壁壘的選擇效應(yīng)上看，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)總是能給理智的投資者帶來超額利潤(rùn)。

二、房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的分類

房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的特性決定了房地產(chǎn)市場(chǎng)的多變性，而變化的根本原因就在于形成該特性的一系列不確定性因素的存在，因此，根據(jù)不同因素的性質(zhì)，可以把房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素大致分為以下幾類：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、自然條件風(fēng)險(xiǎn)等。

三、房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1　進(jìn)行充分市場(chǎng)調(diào)查，作出正確的項(xiàng)目決策

市場(chǎng)調(diào)查不僅要對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求狀況進(jìn)行調(diào)查和分析，同時(shí)也要對(duì)房地產(chǎn)的社會(huì)需求和城市建設(shè)規(guī)劃有著正確的認(rèn)識(shí)和形勢(shì)判斷。通過全面的調(diào)查分析，選擇社會(huì)需求度高、投資安全性較好并有較大期望取得令人滿意收益的投資項(xiàng)目。

2　關(guān)注政策導(dǎo)向，掌握投資時(shí)機(jī)

我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)尚不完善，國(guó)家會(huì)根據(jù)不同時(shí)期的形勢(shì)需要，經(jīng)常出臺(tái)一些政策引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。在利率方面，房地產(chǎn)投資者可以提高預(yù)期和采用固定利率合同形式，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。此外，房地產(chǎn)投資者還應(yīng)主動(dòng)與當(dāng)?shù)卣透骷?jí)主管部門保持聯(lián)系，及時(shí)了解國(guó)家和地區(qū)的各項(xiàng)財(cái)政政策以及城市建設(shè)規(guī)劃變動(dòng)可能對(duì)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的影響等，結(jié)合實(shí)際情況調(diào)整投資策略，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3　合理利用供應(yīng)鏈和營(yíng)銷渠道，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

在原材料供應(yīng)方面，要預(yù)防上游供應(yīng)商提供的材料價(jià)格上漲，投資者在與供應(yīng)商和施工方在簽署合同時(shí)，應(yīng)對(duì)材料價(jià)格作出明確的限制規(guī)定或采用固定價(jià)格的方式，盡量使市場(chǎng)價(jià)格因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。在營(yíng)銷渠道方面，要加大宣傳力度，采用靈活多變的營(yíng)銷手段，如預(yù)售預(yù)租等，加速資金的回籠和運(yùn)轉(zhuǎn)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4　強(qiáng)化保險(xiǎn)意識(shí)，合理規(guī)避自然風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)保險(xiǎn)以房屋及建筑物的安全為標(biāo)的，投資者可以將地震、水災(zāi)等不可抗拒因素帶來的自然風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)公司，從而有效規(guī)避自然風(fēng)險(xiǎn)。

5

優(yōu)化投資組合，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，各個(gè)投資建設(shè)項(xiàng)目在風(fēng)險(xiǎn)程度，預(yù)期收益和資金總量方面各有其特殊性。投資者可以合理選擇不同的投資組合方案，統(tǒng)觀全局，盡量在投資整體安全性保障的前提下使整體收益提高，盡可能縮短投資回收期，降低投資成本，以規(guī)避和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

6　提高管理水平，防范經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

一是清晰的市場(chǎng)定位，找準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并系統(tǒng)分析各競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間優(yōu)缺點(diǎn)，找出與對(duì)手相比投資項(xiàng)目的差異點(diǎn)，做到有的放矢；二是加強(qiáng)管理績(jī)效，降低投資成本，取得成本領(lǐng)先的主動(dòng)權(quán)，獲得較好的市場(chǎng)占有率，在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，利用這種有利地位來限制其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；三是健全質(zhì)量監(jiān)管機(jī)制，做到從投資項(xiàng)目開始到結(jié)束全過程質(zhì)量管理，全過程控制質(zhì)量問題的出現(xiàn)，防范意外情況的發(fā)生，降低經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)集合性較強(qiáng)的行業(yè)。正是因?yàn)檫@種顯著特性，才使得房地產(chǎn)的開發(fā)融會(huì)了較多的資源，集成了較大的人力物力，聚集了巨大的社會(huì)財(cái)富。因此合理的進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)投資，把握好當(dāng)前國(guó)內(nèi)大力推進(jìn)城市化進(jìn)程這個(gè)契機(jī)，將會(huì)更好的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步。與此同時(shí)，商業(yè)房地產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)是不可忽視的，投資者在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，不僅要考慮自己的資金實(shí)力和投資回報(bào)，更要全面考慮所處宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，政府財(cái)政政策等，同時(shí)要努力提高自身的經(jīng)營(yíng)管理水平，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，及時(shí)有效的防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙雪紅：城市房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].山東大學(xué).2006.

[2]呂紹成：房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析及預(yù)警系統(tǒng)研究[D].武漢大學(xué).2004.

篇4

關(guān)鍵詞：水資源再生水產(chǎn)業(yè)發(fā)展

中圖分類號(hào)：TV文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：

再生水又稱“再生水”，是指污水經(jīng)適當(dāng)處理后，達(dá)到一定的水質(zhì)指標(biāo)，滿足某種使用要求，可以進(jìn)行有益使用的水。

再生水一般為污水處理的二級(jí)處理，具有不受氣候影響、不與臨近地區(qū)爭(zhēng)水，就地可取，穩(wěn)定可靠等優(yōu)點(diǎn)。

一、國(guó)外再生水利用現(xiàn)狀

日本：日本從80年代起大力提倡使用再生水，并在上水道和下水道之間，專門設(shè)置了再生水管道。而且為了鼓勵(lì)設(shè)置再生水道系統(tǒng)，日本政府制定了獎(jiǎng)勵(lì)政策，通過減免稅金、提供融資和補(bǔ)助金等手段大力加以推廣。

美國(guó)：美國(guó)水資源總量較多，城市再生水利用工程主要分布于水資源短缺、地下水嚴(yán)重超采的加利福尼亞、亞利桑那和佛羅里達(dá)等州。目前，美國(guó)已有25個(gè)州通過了再生水回用有關(guān)規(guī)章制度，其中16個(gè)州推出了具體的指導(dǎo)方針。

二、國(guó)內(nèi)再生水的利用現(xiàn)狀

目前，國(guó)內(nèi)再生水回用已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用，現(xiàn)以北京、寧波、昆明等地的工程實(shí)例為例，從設(shè)計(jì)供水能力、出水主要用途以及再生水水價(jià)等方面對(duì)再生水回用進(jìn)行調(diào)研。

各地再生水運(yùn)營(yíng)公司基本情況

2.各地自來水和再生水水價(jià)比較

各地水價(jià)和再生水水價(jià)

三、推動(dòng)再生水行業(yè)不斷前進(jìn)的原因

1、水量需求不斷增加。人口不斷增長(zhǎng)使世界性的水荒在不斷蔓延，這點(diǎn)在發(fā)展中國(guó)家最為突出。在這種形勢(shì)下，必須開發(fā)新的水源，而污水再生利用因?yàn)槠渲T多優(yōu)點(diǎn)，越來越被認(rèn)作是一種重要的水資源。

2、水資源逐漸減少。近些年來由于干旱頻發(fā)，致使國(guó)內(nèi)水資源急劇下降。污水再生利用現(xiàn)在已經(jīng)被認(rèn)為是解決氣候變化導(dǎo)致的水資源嚴(yán)重短缺問題的一種可能的解決方案。

3、環(huán)境政策日趨嚴(yán)格。由于水體的接納能力有限，需要對(duì)污水廠的出水水質(zhì)進(jìn)行嚴(yán)格的控制和實(shí)行嚴(yán)格的出水排放標(biāo)準(zhǔn)。4、經(jīng)濟(jì)所需。對(duì)于工業(yè)用戶來說，現(xiàn)在生產(chǎn)用水消耗成本已經(jīng)很高，使用再生水進(jìn)行生產(chǎn)會(huì)獲得更大的收益，再生水的利用會(huì)節(jié)省大部分資金。

5、嚴(yán)格的水資源管理制度。2010年底，總理簽署了2011年1號(hào)令中第二十三條提到，完善水資源管理體制。強(qiáng)化城鄉(xiāng)水資源統(tǒng)一管理，對(duì)城鄉(xiāng)供水、水資源綜合利用、水環(huán)境治理和防洪排澇等實(shí)行統(tǒng)籌規(guī)劃、協(xié)調(diào)實(shí)施，促進(jìn)水資源優(yōu)化配置。

四、臨沂再生水推行的必要性和可靠性

1、必要性

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市化進(jìn)程的加快，城市需水量不斷增高，城市缺水問題尤為突出。根據(jù)《臨沂市城市專項(xiàng)規(guī)劃》規(guī)定，我2015年我市中心城區(qū)建成區(qū)面積為220萬平方公里，人口規(guī)模為220萬人，GDP總額為4200萬元，城市用水總量控制在2.5億立方米以內(nèi)；2020年我市中心城區(qū)建成區(qū)面積為290萬平方公里，人口規(guī)模為290萬人，GDP總額為7000萬元，城市用水總量控制在3.3億立方米以內(nèi)。面對(duì)水資源短缺和水環(huán)境污染的問題，為了保證我市社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，我們必須拋開傳統(tǒng)方式尋找水源，大力發(fā)展再生水行業(yè)，置換自來水等新鮮水源，并且做到優(yōu)水優(yōu)用，對(duì)于有效緩解水資源矛盾，促進(jìn)臨沂經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展都非常重要。

2、可行性

開辟新水源的途徑主要有：降水的收集和利用、跨流域引水、海水的利用、城市污水資源化。它們各具以下的優(yōu)缺點(diǎn)：

各種開辟新水源途徑的優(yōu)缺點(diǎn)

通過對(duì)比各種開辟新水源的途徑，我市推行再生水回用已經(jīng)具備了制水成本低和技術(shù)成熟度高的可行性。再生水回用可以減少污水的排放，減少水體的污染，促進(jìn)水環(huán)境的良性循環(huán)，有利于區(qū)域環(huán)境的綜合整治。

五、臨沂再生水推行過程中的存在問題

1、財(cái)政的支持力度不夠

再生水的工程建設(shè)投資額度大、運(yùn)行成本率高于平均供水價(jià)格，目前國(guó)家還缺乏財(cái)政投資或補(bǔ)貼等相關(guān)鼓勵(lì)政策，我市的財(cái)政支持力度更低。

2、水價(jià)機(jī)制不合理

目前，我國(guó)水價(jià)形成沒有充分起到對(duì)水資源供需關(guān)系的調(diào)控作用，城市供水水價(jià)、污水處理及再生利用收費(fèi)之間尚未形成合理的比價(jià)關(guān)系。而且，污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不高，收費(fèi)率低，不足以補(bǔ)償設(shè)施的投資和運(yùn)營(yíng)成本。可見水價(jià)已經(jīng)成為阻礙再生水事業(yè)發(fā)展的制約因素。

3、管網(wǎng)建設(shè)困難

管網(wǎng)建設(shè)方面，再生水回用工程建設(shè)普遍晚于自來水系統(tǒng)，由于以前的市政管道建設(shè)時(shí)未能預(yù)留管道位置，開展再生水回用必然要求建設(shè)另一套給排水系統(tǒng)，在新的建筑區(qū)建設(shè)比較容易，在舊的建設(shè)區(qū)總建設(shè)需要破路施工，推行難度較大，如何將再生水輸送給用戶成為一大難題。

4、公眾認(rèn)識(shí)不足

由于對(duì)再生水利用的宣傳力度還不夠，大部分民眾對(duì)再生水了解還有待提高，對(duì)再生水利用的重要性認(rèn)識(shí)不足。部分用戶一提再生水就和污水聯(lián)系起來，認(rèn)為再生水是由污水作為原水進(jìn)行處理的，里面含有大量的細(xì)菌和病毒，存在抵觸心理。

六、臨沂再生水推行過程需要解決的問題

1、采取積極的財(cái)政政策

我市要研究制定和出臺(tái)鼓勵(lì)非常規(guī)水資源利用的優(yōu)惠政策，不斷健全產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系，加大政府對(duì)再生水供水企業(yè)的監(jiān)管，保障非常規(guī)水資源相關(guān)產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定地發(fā)展。

2、成立專業(yè)的再生水運(yùn)營(yíng)公司

所謂的再生水運(yùn)營(yíng)公司，是指從事再生水處理和利用的公司，是再生水利用領(lǐng)域具有建設(shè)、開發(fā)和經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是管理科學(xué)、技術(shù)密集、具有現(xiàn)代化管理機(jī)制的新興環(huán)保型、科技型、公益型、資源型企業(yè)。主要從事城鎮(zhèn)供水、排水、污水處理、再生水利用項(xiàng)目的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)；市政公用設(shè)施的項(xiàng)目管理、養(yǎng)護(hù)；水處理工藝設(shè)備的研發(fā)、安裝、調(diào)試、運(yùn)行等，是專業(yè)從事再生水利用項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、銷售的新興環(huán)保型、科技型、公益型企業(yè)。

3、制定合理的水價(jià)

要根據(jù)全國(guó)已經(jīng)開展再生水回用城市的情況，結(jié)合臨沂本地實(shí)際，物價(jià)部門要聯(lián)合建設(shè)、環(huán)保部門制定合理的再生水水價(jià)。合理的再生水價(jià)格機(jī)制能夠?qū)υ偕男枨螽a(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用，對(duì)提高水的重復(fù)利用率具有重要意義。工業(yè)用再生水的價(jià)格，可以根據(jù)具體情況實(shí)行反階梯式計(jì)量水價(jià)，使用再生水量越大，使用原水水量相對(duì)減少，價(jià)格相對(duì)越低。

4、集中處理和分散處理相結(jié)合

污水集中式建設(shè)是指建立大型污水處理廠，將較大范圍內(nèi)的污水統(tǒng)一收集再處理。污水分散式建設(shè)是指在相對(duì)較小的區(qū)域范圍內(nèi)建設(shè)中小型污水處理廠。分散式污水處理及回用集成技術(shù)已經(jīng)成為集中處理方式的一種有益而必須的補(bǔ)充措施。采用分散式和集中式相結(jié)合的模式，是實(shí)現(xiàn)“全收集，全處理”的有效解決方案，有利于提高污水處理率，加快城區(qū)水環(huán)境的改善。將進(jìn)一步將處理后的再生水作為市政用水，則可大大緩解城市水供應(yīng)緊張的局面。

5、一水多用

采取一水多用、串聯(lián)用水、循環(huán)用水等方式，加大再生水和非常規(guī)水的使用比例。居民的生活廢水和工廠的污水則進(jìn)入已經(jīng)建成并投入使用的再生水處理廠，進(jìn)行集中處理，被處理后的再生水用于沖馬桶、清潔路面等等。

6、發(fā)揮監(jiān)督部門的職能作用

市城市節(jié)約用水辦公室和各區(qū)市城市節(jié)約用水行政主管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)再生水水質(zhì)的監(jiān)督和監(jiān)管，每季度對(duì)水質(zhì)進(jìn)行抽檢，并將檢測(cè)結(jié)果向社會(huì)公布。

7、加強(qiáng)宣傳，普及知識(shí)

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【關(guān)鍵詞】 農(nóng)田有效灌溉面積;預(yù)測(cè)方法

所謂農(nóng)田有效灌溉面積，就是指在標(biāo)準(zhǔn)的氣候環(huán)境下，保證水源固定、配套設(shè)施齊全、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)地質(zhì)條件良好的情況下，該地區(qū)每年可以正常灌溉的面積，其主要包括自然灌溉、機(jī)械灌溉等多個(gè)方面。當(dāng)前，農(nóng)田有效灌溉面積已經(jīng)成為評(píng)價(jià)一個(gè)地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力的重要指標(biāo)，同時(shí)，通過科學(xué)的預(yù)測(cè)，能夠真實(shí)的分析該地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的實(shí)際數(shù)據(jù)，為相關(guān)部門制定農(nóng)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提供數(shù)據(jù)支撐。本文將結(jié)合我國(guó)南方某地區(qū)的實(shí)際情況，對(duì)農(nóng)田有效灌溉面積預(yù)測(cè)、應(yīng)用的若干問題進(jìn)行分析。

一、農(nóng)田有效灌溉面積預(yù)測(cè)方法與應(yīng)用討論

1.方案選擇

就農(nóng)田有效灌溉面積的實(shí)質(zhì)來看，其屬于高變化數(shù)據(jù)，會(huì)受到多種因素的影響，包括當(dāng)?shù)氐呢?cái)政政策、農(nóng)民收入水平等，多種因素相互組合，影響有效灌溉面積。在現(xiàn)階段的農(nóng)田有效灌溉面積預(yù)測(cè)方法中，主要分為兩種方法：（1）結(jié)構(gòu)式預(yù)測(cè)方法。結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)的分析程序，分析可能影響農(nóng)田有效灌溉面積的因素，并通過事先控制這些因素，達(dá)到提高農(nóng)田有效灌溉面積的目的;（2）數(shù)據(jù)序列法。將該地區(qū)一定時(shí)間內(nèi)容的所有農(nóng)田數(shù)據(jù)作為時(shí)間序列，尋找符合農(nóng)業(yè)有效灌溉面積的數(shù)據(jù)數(shù)列，并采取有效的方法判斷該數(shù)列中可能出現(xiàn)的變化。

兩種方法均有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，本文統(tǒng)計(jì)兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)，具體資料見表1。

表1 兩種預(yù)測(cè)方法的優(yōu)缺點(diǎn)統(tǒng)計(jì)

組別

優(yōu)點(diǎn)

缺點(diǎn)

結(jié)構(gòu)式預(yù)測(cè)法

數(shù)據(jù)分析較為明確，并且不涉及到數(shù)據(jù)計(jì)算;科學(xué)的控制多種因素，避免出現(xiàn)浪費(fèi)現(xiàn)象

確定農(nóng)田有效灌溉面積的因素種類過多，可能存在滯后性，影響預(yù)測(cè)效果

數(shù)據(jù)序列法

數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，能真實(shí)反應(yīng)不同時(shí)間段的數(shù)據(jù)規(guī)律

需要建立數(shù)字分析模型，操作過程復(fù)雜導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)變化

結(jié)合兩種預(yù)測(cè)方法的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)，本文選擇第1種預(yù)測(cè)方法。

2.研究地簡(jiǎn)介

本文以我國(guó)南方某縣為觀察對(duì)象，討論農(nóng)田有效灌溉面積的預(yù)測(cè)方法及其應(yīng)用情況。該地區(qū)屬于典型的少數(shù)民族貧困縣，但農(nóng)業(yè)資源豐富，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件良好在，主產(chǎn)油菜、糧食，并成為該省的重要糧油生產(chǎn)基地。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，該縣決定開展農(nóng)業(yè)基本農(nóng)田建設(shè)工程，以進(jìn)一步確立其在本地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)。

3.整體結(jié)構(gòu)分析

（1）數(shù)據(jù)收集

在原有地區(qū)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，統(tǒng)計(jì)當(dāng)前影響本地區(qū)農(nóng)業(yè)有效灌溉面積的影響因素，包括區(qū)位因素、交通環(huán)境、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)境等。每個(gè)數(shù)據(jù)必須有實(shí)際測(cè)量支撐。結(jié)合本地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的實(shí)際情況，分析本地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中存在的問題，確定農(nóng)田有效灌溉面積預(yù)測(cè)中需要的因素，并結(jié)合該地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的實(shí)際情況，判斷需要及時(shí)解決的問題。

該地區(qū)在數(shù)據(jù)收集中，從交通條件、排灌系統(tǒng)骨干設(shè)施、電力通信設(shè)施等方面入手，討論了影響農(nóng)業(yè)有效灌溉面積的外部條件，并認(rèn)為：該地區(qū)在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過程中，田間道路路況極差，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)耕種運(yùn)輸不便。同時(shí)，該地區(qū)居民受到傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)思想的影響，主要以戶為單位，生產(chǎn)方式單一，集約化水平較低。

（2）結(jié)果要素判定

結(jié)果要素判定就是為達(dá)到預(yù)期的生產(chǎn)目標(biāo)，需要確定的相關(guān)要素。與數(shù)據(jù)收集不同，結(jié)果要素判定更傾向于“結(jié)果”，即需要解決的問題、需要完成的目標(biāo)等。通過結(jié)果要素判定，能有效的分析整個(gè)預(yù)測(cè)環(huán)節(jié)的結(jié)果，屬于核心環(huán)節(jié)。

該地區(qū)在結(jié)果要素判定中認(rèn)為：項(xiàng)目區(qū)水利設(shè)施不配套、田間道路匱乏、生產(chǎn)方式落后是限制項(xiàng)目區(qū)域耕地生產(chǎn)潛力的主要因素。為此，加強(qiáng)項(xiàng)目區(qū)耕地整理是提高農(nóng)作物產(chǎn)量，提高生產(chǎn)效率和改善生態(tài)環(huán)境的關(guān)鍵。并提出以下幾點(diǎn)解決思想：①開展水利工程建設(shè)，緩解本地區(qū)水土流失現(xiàn)象，并保證能順利度過雨季;②加快非耕地區(qū)開發(fā)，緩解人地矛盾;③通過土地平整措施，改良土質(zhì)，提高土地利用率;④充分利用原有路網(wǎng)資源，整合鄉(xiāng)村道路，形成便利的交通網(wǎng)絡(luò)。

（3）影響因素拓展分析

在最初的數(shù)據(jù)收集中，受多方面因素影響，收集結(jié)果不可避免的會(huì)出現(xiàn)偏差，影響預(yù)測(cè)結(jié)果。因此，需要開展影響因素拓展分析，提高預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確度。

該地區(qū)在影響因素拓展分析中，認(rèn)識(shí)到該地區(qū)降水、公眾參與等因素會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生影響，因此又對(duì)上述因素進(jìn)行細(xì)致分析。該地區(qū)結(jié)合其自身所處的區(qū)位條件、地區(qū)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為，該地區(qū)的灌溉保證率應(yīng)該達(dá)到75%;在農(nóng)業(yè)種植結(jié)構(gòu)調(diào)整中，認(rèn)為項(xiàng)目區(qū)內(nèi)以水田種植水稻、油菜，旱地種植玉米和蔬菜為主，整理后預(yù)計(jì)耕地復(fù)種指數(shù)為160%;在供水資源分析中，考慮到近30年來該地區(qū)降雨量不斷減少的現(xiàn)狀，并以P=75%為標(biāo)準(zhǔn)，開展計(jì)算;結(jié)合該地區(qū)水資源平衡原理，合理搭配不同時(shí)間段、不同農(nóng)業(yè)生產(chǎn)項(xiàng)目的用水范圍;在原有公路設(shè)施的基礎(chǔ)上，分析新增耕地面積約為1.15公頃。同時(shí)，項(xiàng)目在計(jì)劃設(shè)計(jì)階段得到當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門的高度重視，給予其多方面鼓勵(lì)。

二、應(yīng)用效果分析

該地區(qū)在應(yīng)用農(nóng)田有效灌溉面積預(yù)測(cè)方法的基礎(chǔ)，對(duì)項(xiàng)目的相關(guān)內(nèi)容做進(jìn)一步優(yōu)化，收到良好效果。

1.土地利用結(jié)構(gòu)優(yōu)化

在整體前后，該地區(qū)的土地利用結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，相關(guān)耕地面積增加。以耕地面積為，在整理前，水田面積為42.23（hO），旱地面積為110.54（hO），整理后，水田面積不便，旱地面積達(dá)到111.70（hO）。

2.基礎(chǔ)農(nóng)業(yè)設(shè)施優(yōu)化效果明顯

在該項(xiàng)目中為進(jìn)一步提高農(nóng)田有效灌溉面積，開展了河道整治、農(nóng)渠維修等農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化。在項(xiàng)目實(shí)施結(jié)束之后，水田區(qū)域有效灌溉率達(dá)到81.3%，項(xiàng)目區(qū)總體有效灌溉率超過75%，達(dá)到預(yù)期設(shè)定目標(biāo)。

3.經(jīng)濟(jì)效益明顯

（1）經(jīng)實(shí)地調(diào)查和走訪，項(xiàng)目區(qū)實(shí)施前農(nóng)作物復(fù)種指數(shù)為140%，水田主要種植水稻和油菜，單產(chǎn)水平為：水稻370kg/畝、油菜90kg/畝;旱地主要種植玉米和蔬菜，單產(chǎn)水平為：玉米300kg/畝、蔬菜（大白菜）4000kg/畝。

（2）農(nóng)民生產(chǎn)積極性提高，在保證肥力的前提下，提高農(nóng)作物單產(chǎn)水平。

結(jié)束語(yǔ)

本文分析了農(nóng)田有效灌溉面積的預(yù)測(cè)方法與應(yīng)用的相關(guān)問題，從相關(guān)地區(qū)的應(yīng)用效果來看，開展農(nóng)田有效灌溉面積預(yù)測(cè)分析，能夠正確認(rèn)識(shí)到當(dāng)前農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效果的相關(guān)要素，具有較高的實(shí)用性。對(duì)相關(guān)人員而言，應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)到農(nóng)田有效灌溉面積的相關(guān)問題，結(jié)合本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，進(jìn)一步優(yōu)化相關(guān)管理措施，推動(dòng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。

參考文獻(xiàn)

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篇6

項(xiàng)目融資信托融資房地產(chǎn)項(xiàng)目

一、研究背景

在國(guó)外，企業(yè)融資是企業(yè)金融理論的一個(gè)重要組成部分，其理論日趨成熟和完善。在我國(guó)，雖然近年國(guó)內(nèi)有關(guān)企業(yè)融資理論和研究也在逐漸展開，但大都是從銀行的角度來研究企業(yè)融資活動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的影響，很少?gòu)钠髽I(yè)的角度具體地考察企業(yè)融資行為的特征和提示企業(yè)融資行為扭曲的原因，而且至今尚未形成一個(gè)完整的體系。本文試圖從房地產(chǎn)企業(yè)融資的實(shí)際出發(fā)，分析現(xiàn)有的融資問題，提出現(xiàn)階段最有可能發(fā)展的融資方式。研究對(duì)完善房地產(chǎn)融資理論、改善我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境等方面有重要的論理意義。

但是我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，資金問題已經(jīng)成為現(xiàn)階段我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。如何在有利的時(shí)機(jī)，以較低的融資成本、較小的融資風(fēng)險(xiǎn)籌措到企業(yè)發(fā)展及項(xiàng)目開發(fā)所需要的資金，己成為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)展壯大的戰(zhàn)略性問題。因此研究我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資問題又具有重要的實(shí)踐意義。

二、wh集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)分析

wh集團(tuán)有限公司2010年取得建設(shè)部頒發(fā)的二級(jí)房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資質(zhì)，依法制定了規(guī)范的公司章程、科學(xué)的公司組織架構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，并建立了獨(dú)立董事制度，目前主要股東wh控股股份有限公司以房地產(chǎn)行業(yè)為主，并屬于行業(yè)內(nèi)全國(guó)性知名企業(yè)該公司人員結(jié)構(gòu)合理且非常重視技術(shù)投入，有雄厚的開發(fā)技術(shù)力量和資金實(shí)力，完全能夠保證每一項(xiàng)目按期完工，管理人員和技術(shù)人員中具中級(jí)以上職稱的占85%，其中主要崗位的核心員工在該行業(yè)和崗位的擁有豐富的房地產(chǎn)業(yè)開關(guān)經(jīng)驗(yàn)，平均經(jīng)驗(yàn)為8年（含）以上，至少曾經(jīng)參與過7（含）個(gè)以上房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)管理。公司過去五年內(nèi)年均竣工的房地產(chǎn)建筑面積20萬平方米（含）以上，已累計(jì)竣工100萬平方米，wh集團(tuán)有限公司不只有著豐富的開發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，對(duì)房地產(chǎn)營(yíng)銷策劃能力也很強(qiáng)，該司項(xiàng)目“錦繡一房地產(chǎn)品牌，已成為全國(guó)性知名品牌，其所開發(fā)的項(xiàng)目無論是住宅還是商用房，消費(fèi)者對(duì)所開發(fā)的項(xiàng)目認(rèn)購(gòu)踴躍，銷售及租賃情況都相當(dāng)好，銷售率已近8成。2010年該司銷售收入78981萬元，較2009年的64167萬元有較明顯的增長(zhǎng)幅度，高于行業(yè)增幅，盡管今年房地產(chǎn)行業(yè)處于寒冬但公司今年的銷售與過去幾年相比（去年較前年增長(zhǎng)23%），銷售規(guī)模將預(yù)計(jì)增加10%以上。

該公司的土地儲(chǔ)備情況良好，按照公司前3年平均竣工面積，其土地儲(chǔ)備至少可供開發(fā)2年以上，同時(shí)其所開發(fā)的項(xiàng)目主要以丘陵地勢(shì)為主，土地相對(duì)平整，交通便利，施工難度較低、受工程規(guī)模、建設(shè)條件、施工難度、征地拆遷、交通狀況等條件制約較小，能夠按計(jì)劃完工，且其土地儲(chǔ)備的平均成本在市場(chǎng)上同類地段市場(chǎng)價(jià)格的0.8倍以下。公司高層政治背景較強(qiáng)和當(dāng)?shù)卣P(guān)系較好，所開發(fā)的項(xiàng)目在相關(guān)的征地、拆遷、稅收等工作均得到當(dāng)?shù)卣o予的優(yōu)惠措施。

三、項(xiàng)目情況分析

項(xiàng)目位于廣州市增城新塘鎮(zhèn)帽峰山陳家林自然風(fēng)景保護(hù)區(qū)內(nèi)，廣園東快速路與廣深高速公路的交界處，緊鄰107國(guó)道、廣深鐵路，至天河僅需20分鐘車程，至東莞、增城市中心僅需20分鐘車程，到廣州開發(fā)區(qū)約5分鐘車程。規(guī)劃中的廣州至新塘間的輕軌鐵路線途經(jīng)本社區(qū)，地理優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，交通極為便利。F項(xiàng)目周圍環(huán)境優(yōu)美，規(guī)劃、建筑、園林、戶型、裝修等處處體現(xiàn)高品質(zhì)、親自然的獨(dú)特魅力，是21世紀(jì)理想居住典范。

項(xiàng)目超低密度設(shè)計(jì)，由著名的建筑規(guī)劃和園林設(shè)計(jì)公司精心構(gòu)筑，充分利用社區(qū)內(nèi)獨(dú)有的山景、湖泊、溪流組成一條流動(dòng)的水系貫穿于整個(gè)社區(qū)之中，將自然山水生態(tài)環(huán)境與人文建筑巧妙融合。規(guī)劃建有獨(dú)立別墅、TOWN HOUSE別墅、莊園豪宅、洋房等多種類型。其中一期二期開發(fā)的獨(dú)立別墅、TOWN HOUSE別墅、莊園豪宅等別墅已經(jīng)銷售完畢，洋房“森林半島’’一期、二期、三期、四期已經(jīng)銷售完畢，森林半島八期正在開發(fā)建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)本年度8月份開始預(yù)售。

項(xiàng)目配套設(shè)施完善，規(guī)劃中有占地?cái)?shù)萬平方米的商業(yè)中心、風(fēng)情商業(yè)街，社區(qū)內(nèi)設(shè)有大型超市、知名品牌店、雅致花店、布藝、書店、全天候便利店等，全方位滿足業(yè)主的購(gòu)物欲望。此外，公交車已進(jìn)入小區(qū)，加上小區(qū)樓巴往來廣州等地，出行方便快捷。區(qū)域前景：位于廣州城市“東進(jìn)刀總體規(guī)劃的東冀大組團(tuán)核心區(qū)域，和廣園東路旁的大型樓盤碧桂園鳳凰城為臨；南面的廣深大道（107國(guó)道）直通新塘鎮(zhèn)區(qū)；東靠廣州市規(guī)劃中的新城市中軸線：西面東洲大道接駁廣園東和廣州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，直達(dá)市中心。

四、項(xiàng)目的融資方式的選擇和施行

1、項(xiàng)目融資方案

在我國(guó)，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源主要還是靠通過銀行貸款，wh集團(tuán)有限公司也不例外，wh集團(tuán)有限公司進(jìn)行項(xiàng)目啟動(dòng)和運(yùn)轉(zhuǎn)，除了部分資金是自籌外，主要還是通過用已立了項(xiàng)的土地做抵押向銀行申請(qǐng)短期房地產(chǎn)開發(fā)貸款所取得。但近年以來，國(guó)家開始對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，采取緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策，例如中央人民銀行連續(xù)提了幾次存款準(zhǔn)備金、地方政府還配合對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的囤地現(xiàn)象進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊和出臺(tái)了限購(gòu)限貸政策，以上種種經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施使許多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)包括wh集團(tuán)有限公司面臨著資金鏈斷裂的危險(xiǎn)，各房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為了尋求出路，不斷嘗試新的融資渠道，使通過銀行取得的資金在整個(gè)房地產(chǎn)資金總額占比有了下降。

根據(jù)wh集團(tuán)有限公司及項(xiàng)目的實(shí)際情況，目前在我國(guó)所有的融資方式中能在該項(xiàng)目選擇應(yīng)用的主要有以下五種，現(xiàn)結(jié)合項(xiàng)目和各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)分析以下：

（1）銀行貸款：成本低，但由于最近國(guó)家宏觀調(diào)控及銀行政策調(diào)整，想通過銀行方式融資比較難，特別是房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目更加難；

（2）上市融資：若通過股東wh控股股份有限公司增發(fā)或配股方式融資，獲得的資金數(shù)額比較大，但會(huì)稀釋原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而直接影響或削弱原有股東對(duì)公司的控制權(quán)且上市融資所需成本較高，手續(xù)繁瑣；

（3）發(fā)行債券：審批條件嚴(yán)格，且時(shí)間較長(zhǎng)；

（4）合作開發(fā)：可以減低風(fēng)險(xiǎn)但比較難找到志同道合的伙伴；

（5）房地產(chǎn)信托：融資成本較高，但手續(xù)簡(jiǎn)單，方式靈活。

2、項(xiàng)目融資方案的實(shí)施

項(xiàng)目對(duì)比了以上五種目前主流的融資方式，根據(jù)目前國(guó)家宏觀市場(chǎng)環(huán)境，項(xiàng)目選擇了房地產(chǎn)信托的融資方法。盡管采用房地產(chǎn)信托方式融資成本較高，約10%（每年的融資成本），但結(jié)合項(xiàng)目的回報(bào)率，再加上近期銀行利率上調(diào)空間極大，采取房地產(chǎn)信托融資方式，成功融資的機(jī)會(huì)較大，因此決定采取房地產(chǎn)信托方式融資，具體方案如下：

（1）wh控股股份有限公司與中融國(guó)際信托有限公司簽署《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)協(xié)議》、《股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保協(xié)議》向中融國(guó)際信托有限公司轉(zhuǎn)讓其持有wh控股股份有限公司的全資子公司ZC房地產(chǎn)有限公司100%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的收益權(quán)。

（2）中融國(guó)際信托有限公司成立（2011年中融信托ZC股權(quán)收益權(quán)投資資金信托計(jì)劃》（以下簡(jiǎn)稱“信托計(jì)劃"）募集資金人民幣20000萬元，所募集資金作為支付ZC房地產(chǎn)有限公司的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，該筆收益權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款供ZC房地產(chǎn)有限公司開發(fā)增城翡翠綠洲森林半島五期洋房的項(xiàng)目使用；ZC房地產(chǎn)有限公司應(yīng)于股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓期滿30個(gè)月回購(gòu)該股權(quán)收益權(quán)，ZC房地產(chǎn)有限公司需在轉(zhuǎn)讓期間每年按募集資金的10%支付給中融國(guó)際信托有限公司固定收益及財(cái)務(wù)顧問費(fèi)。

（3）wh控股股份有限公司與中融國(guó)際信托有限公司簽署《股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保協(xié)議》、 《保證合同》，wh控股有限公司將持有ZC房地產(chǎn)有限公司的100%的股權(quán)質(zhì)押予中融國(guó)際信托有限公司，作為ZC房地產(chǎn)有限公司回購(gòu)股票收益權(quán)回購(gòu)價(jià)款的擔(dān)保；深圳wh控股股份有限公司為ZC房地產(chǎn)有限公司的全部回購(gòu)款及相關(guān)費(fèi)用承擔(dān)連帶責(zé)任保證，保證期限為債務(wù)履行期限屆滿之日后兩年。

五、wh集團(tuán)公司項(xiàng)目融資方案分析結(jié)論

本文在wh集團(tuán)有限公司的現(xiàn)有融資條件下，通過現(xiàn)代融資理論體系的主要研究理論MM理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論和金融成長(zhǎng)周期理論的適用性和指導(dǎo)性，同時(shí)結(jié)合目前國(guó)內(nèi)外融資問題的研究現(xiàn)狀的，對(duì)比目前國(guó)內(nèi)主流的融資渠道，設(shè)計(jì)出在目前宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)條件下，采取房地產(chǎn)信托的融資方式是比較適合wh集團(tuán)有限公司旗下的項(xiàng)目，本文的主要結(jié)論如下：

1、在對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資問題進(jìn)行研究時(shí)，應(yīng)將理論和實(shí)際相結(jié)合現(xiàn)才比較科學(xué)，特別在選擇融資方式時(shí)，要結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際情況和判斷該采取那種融資渠道才能實(shí)行成功融資。

2、對(duì)需要融資的企業(yè)實(shí)行一種新的房地產(chǎn)融資渠道，首要考慮的是它的可操作性和風(fēng)險(xiǎn)控制策略，這樣才能有效解決企業(yè)融資問題，如果設(shè)計(jì)采取的融資渠道只是一種理論試探，而不具備實(shí)際的可行性，那永遠(yuǎn)只是理論上的融資渠道。

3、在對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和存在的問題進(jìn)行分析研究時(shí)，要采取實(shí)事求是的態(tài)度，要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況和項(xiàng)目情況來制定融資策略，這樣才能得出適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式。

4、在目前宏觀調(diào)控情況下，采取房地產(chǎn)信托融資方式是比較符合我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資現(xiàn)狀與需求，因此，本文研究得出的結(jié)論在適合wh集團(tuán)有限公司的同時(shí)，對(duì)其他房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)也有借鑒意義。

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篇7

論文關(guān)鍵詞：現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論；古典主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論；新自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論；混合經(jīng)濟(jì)；政府干預(yù)；效率與公平 

 

以凱恩斯為代表的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論，是在總結(jié)了古典自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。這種理論既繼承了自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論的優(yōu)點(diǎn)，又在相當(dāng)程度上克服了其缺點(diǎn)，把市場(chǎng)調(diào)節(jié)與政府調(diào)控結(jié)合起來，把私人經(jīng)濟(jì)與政府經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來，既保留了市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)的效率，又在一定程度上保障了社會(huì)公平，是一種比較成熟、比較完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論。正是在凱恩斯主義的影響下，資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)才從自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。 

凱恩斯的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論，可以從以下三個(gè)方面來理解： 

1 混合經(jīng)濟(jì) 

混合經(jīng)濟(jì)是一種由市場(chǎng)機(jī)制和政府調(diào)控相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)。 

凱恩斯認(rèn)為，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)不僅有私有產(chǎn)權(quán)的私人經(jīng)濟(jì)，而且還有政府經(jīng)濟(jì)以及私人經(jīng)濟(jì)與政府經(jīng)濟(jì)相混合的經(jīng)濟(jì)。他在《勸說集》中說道：“事業(yè)的性質(zhì)不一，有些在技術(shù)上是屬于社會(huì)的，有些在技術(shù)上是宜于個(gè)人經(jīng)營(yíng)的，對(duì)兩者必須加以區(qū)別。有些事業(yè)個(gè)人已經(jīng)在進(jìn)行，已經(jīng)有了成就，而有些事業(yè)則在個(gè)人活動(dòng)范圍以外，關(guān)于后一類，政府如果不做出決定，就再?zèng)]有人來過問；政府最重要的任務(wù)是與后者而不是與前者有關(guān)的。在政府方面，主要不是在于去做那些個(gè)人已經(jīng)在那里做的事體，不是在于比個(gè)人去做得好些或壞些，而是在于去做那些現(xiàn)在還沒有人在那里做的事體?！?nbsp;

在《通論》中，凱恩斯的混合經(jīng)濟(jì)思想更為明確。他說：“我們對(duì)于經(jīng)典學(xué)派理論之批評(píng)，倒不在發(fā)現(xiàn)其分析有什么邏輯錯(cuò)誤，而在指出該理論所根據(jù)的幾個(gè)暗中假定很少或從未滿足，故不能用該理論解決實(shí)際問題?！彼鲝垺白寚?guó)家之權(quán)威與私人之策動(dòng)力量互相合作”。 

而古典自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論則認(rèn)為，政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中只能是國(guó)家的保衛(wèi)者，公共事業(yè)的管理者，貨幣發(fā)行與法定利息率的決策者以及征稅人，而不能是市場(chǎng)主體，不能是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)節(jié)者。 

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體不僅有企業(yè)和居民，而且還有政府，政府也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要主體。薩繆爾遜就指出，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“全部主體”是消費(fèi)者、廠商和政府。這種觀點(diǎn)無疑是非常正確的。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，政府像企業(yè)和居民一樣，也進(jìn)行投資生產(chǎn)（政府主要投資生產(chǎn)公共產(chǎn)品），進(jìn)行采購(gòu)和消費(fèi)，它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一個(gè)主要的投資者和生產(chǎn)者，也是一個(gè)主要的商品采購(gòu)者和消費(fèi)者。 

對(duì)于新自由主義者來說，混合經(jīng)濟(jì)體制是難以忍受的。他們認(rèn)為，只要有政府存在，就有壟斷存在，就有計(jì)劃存在，就有權(quán)力存在，就有壟斷和計(jì)劃的弊端存在，就有權(quán)力尋租存在。如此，則“看不見的手”就是受限制的，阻礙生產(chǎn)力發(fā)展的“體制性障礙”就將繼續(xù)存在，改革就是不徹底的。正是由于這個(gè)原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)上的老自由主義和新自由主義都把國(guó)家作為罪惡的淵源，其最徹底者甚至把歐美的福利國(guó)家也稱為“通向奴役之路”。 

事實(shí)上，任何務(wù)實(shí)的而不是極端的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都能認(rèn)識(shí)到強(qiáng)政府干預(yù)的優(yōu)缺點(diǎn)和純自由市場(chǎng)的優(yōu)缺點(diǎn)。當(dāng)然，由于存在雙重缺陷，混合經(jīng)濟(jì)體制既不像純粹的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)那樣能夠得到市場(chǎng)神學(xué)的支持，也不像強(qiáng)政府干預(yù)那樣，能夠得到計(jì)劃神學(xué)的支持。市場(chǎng)神學(xué)與計(jì)劃神學(xué)都能夠得到大多數(shù)頭腦簡(jiǎn)單的人的支持。我們真正應(yīng)該思考的，不是以自由市場(chǎng)排斥政府干預(yù)，或以強(qiáng)政府干預(yù)排斥市場(chǎng)調(diào)節(jié)，而是如何盡量減少混合經(jīng)濟(jì)體制的缺陷，盡可能發(fā)揮混合經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)點(diǎn)。這是心態(tài)平和的、不走極端的結(jié)論。從這個(gè)意義上，各種類型的社全經(jīng)濟(jì)制度都具有一定的優(yōu)勢(shì)。 

2 政府干預(yù) 

凱恩斯革命中最根本的一條就是反對(duì)自由放任，主張國(guó)家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)生活。《通論》一書，在批判自由主義的基礎(chǔ)上，提出了現(xiàn)代國(guó)家干預(yù)主義的政府職能理論。 

凱恩斯指出，古典自由主義經(jīng)濟(jì)理論背后隱含著一個(gè)很重要的假設(shè)：市場(chǎng)機(jī)制是完全的。即市場(chǎng)機(jī)制符合以下條件：（1）每個(gè)當(dāng)事人都擁有完全的經(jīng)濟(jì)信息，每個(gè)生產(chǎn)者或消費(fèi)者都能夠充分地了解市場(chǎng)的價(jià)格變化。在經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人之間經(jīng)濟(jì)信息是對(duì)稱的；（2）存在著一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，沒有任何一個(gè)生產(chǎn)者可以控制或影響價(jià)格，沒有任何企業(yè)或集團(tuán)在生產(chǎn)和銷售上具有壟斷的地位，也不存在幾個(gè)大企業(yè)集團(tuán)之間的壟斷競(jìng)爭(zhēng)；（3）規(guī)模報(bào)酬不變或遞減，由于其他條件的約束，邊際產(chǎn)品的增加量隨投入增加而遞減，增加產(chǎn)量不會(huì)減少單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本；（4）企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都不產(chǎn)生外部效應(yīng)，不會(huì)對(duì)其他人的福利產(chǎn)生正的或負(fù)的影響；（5）交易成本很小，可以忽略不計(jì)；（6）經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人完全理性，即每個(gè)生產(chǎn)者都可以合理地追求利潤(rùn)最大化，消費(fèi)者追求效益最大化。完全的市場(chǎng)機(jī)制是“看不見的手”充分發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。凱恩斯通過分析，得出完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)生活中是不存在的，由此導(dǎo)致“市場(chǎng)的失靈”（marketfailures）。他指出，由于人們的經(jīng)濟(jì)行為總是受到三個(gè)基本心理因素（即“心理上的邊際消費(fèi)傾向”、“心理上的流動(dòng)偏好”、“資本邊際效率”）的影響，純粹依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)的資本主義不可能導(dǎo)致社會(huì)供求的均衡，從而引發(fā)社會(huì)有效需求的不足，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也就由此產(chǎn)生。 

按照凱恩斯提出的“有效需求原理”，在小于充分就業(yè)的情況下，只要存在著一定量的總需求，社會(huì)就會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)數(shù)量的供給。既然“看不見的手”不能充分有效地對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，那么就應(yīng)當(dāng)讓政府擔(dān)當(dāng)起調(diào)節(jié)供求關(guān)系的部分責(zé)任。凱恩斯認(rèn)為應(yīng)當(dāng)放棄古典自由主義的政策主張，在市場(chǎng)失靈的情況下政府應(yīng)當(dāng)積極干預(yù)經(jīng)濟(jì)。應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大政府經(jīng)濟(jì)職能，用提高資本邊際效率或降低利率的辦法來提高投資意愿；或者直接增加政府投資來彌補(bǔ)民間的消費(fèi)和投資不足；拋棄傳統(tǒng)的節(jié)約觀念，鼓勵(lì)消費(fèi)，擴(kuò)大社會(huì)需求；擴(kuò)大商品輸出和資本輸出。政府應(yīng)當(dāng)通過宏觀的貨幣政策、財(cái)政政策等手段來對(duì)國(guó)民收入進(jìn)行再分配，鼓勵(lì)消費(fèi)，引導(dǎo)需求，以此克服市場(chǎng)缺陷所帶來的種種經(jīng)濟(jì)困難；在增加有效需求，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的過程中，政府甚至可以執(zhí)行“舉債支出”的赤字政策。 

然而，進(jìn)入20世紀(jì)70年代，西方各國(guó)的經(jīng)濟(jì)先后遇到了麻煩。先是通貨膨脹加劇，隨即出現(xiàn)了在物價(jià)總水平急劇上升的同時(shí)失業(yè)也大量增加的“滯脹”現(xiàn)象。這些問題的出現(xiàn)使人們對(duì)政府干預(yù)調(diào)節(jié)的功效失去了信心，特別是70年代的兩次石油危機(jī)嚴(yán)重地打擊了西方各國(guó)的經(jīng)濟(jì)，動(dòng)搖了凱恩斯主義的基礎(chǔ)?！罢А钡母拍铋_始出現(xiàn)。 

新自由主義經(jīng)濟(jì)理論相繼成為西方資本主義國(guó)家官方經(jīng)濟(jì)學(xué)。他們針對(duì)“政府失效”，積極提倡自由企業(yè)制度。弗里德曼指出，西方國(guó)家干預(yù)的實(shí)踐并不成功，它的實(shí)際效果與預(yù)期效果之間有著相當(dāng)大的差距：正是國(guó)家的干預(yù)活動(dòng)阻礙了市場(chǎng)的健康發(fā)展，導(dǎo)致了西方經(jīng)濟(jì)“滯脹”現(xiàn)象的出現(xiàn)；各種福利措施造成極大的浪費(fèi)，降低了人們的工作積極性；更為重要的是，國(guó)家干預(yù)的過程中還包含著對(duì)公民個(gè)人自由的限制。因此，政府的干預(yù)必須減少而不是增多，它的主要職能在于“防御外來敵人的侵略，確保我們的每一個(gè)同胞不受其他人的強(qiáng)迫，調(diào)節(jié)我們內(nèi)部的糾紛，以及使我們能一致同意我們應(yīng)遵循的準(zhǔn)則”。 

20世紀(jì)80年代斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授斯蒂格利茨提出了較為溫和的國(guó)家干預(yù)理論：市場(chǎng)與政府都不是完美的，需要二者的結(jié)合。一方面，公共產(chǎn)品、外部性、壟斷等市場(chǎng)失靈現(xiàn)象的存在，需要政府進(jìn)行干預(yù)；另一方面，政府經(jīng)濟(jì)行為低效率，需要采取措施增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、削弱壟斷、適度分散政府功能，加強(qiáng)政府干預(yù)的積極作用。 

其實(shí)，各個(gè)歷史階段的理論紛爭(zhēng)，是特定歷史時(shí)期經(jīng)濟(jì)關(guān)系和社會(huì)矛盾的反映，不能簡(jiǎn)單地判定其正確或錯(cuò)誤。它們之間相互吸收相互滲透的過程，表明市場(chǎng)機(jī)制與政府干預(yù)同樣重要。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)和根本區(qū)別，只是市場(chǎng)與政府角色的主次、干預(yù)的方式和干預(yù)的范圍程度問題。 

事實(shí)上，無論是新自由主義學(xué)派還是凱恩斯學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都在不斷修正自己的觀念，已經(jīng)很少有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張“純粹”的自由經(jīng)濟(jì)或“純粹的政府干預(yù)”。新自由主義者不可能完全否定政府干預(yù)的作用，他們主張的政府經(jīng)濟(jì)職能偏重于保護(hù)和完善市場(chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)，防止壟斷的發(fā)生。在這樣的思想指導(dǎo)下，西方社會(huì)已悄然完成了政府經(jīng)濟(jì)職能的調(diào)整，就是綜合自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與政府干預(yù)的優(yōu)點(diǎn)，走向政府與市場(chǎng)結(jié)合的“混合型”經(jīng)濟(jì)。 

3 效率與公平 

公平與效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域一對(duì)永恒的矛盾。 

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的創(chuàng)立者亞當(dāng)•斯密在《國(guó)富論》中寫到:“每個(gè)人都試圖用好他的資本,使其產(chǎn)出能實(shí)現(xiàn)最大的價(jià)值。一般說來,他既不企圖增進(jìn)公共福利,也不知道他能夠增進(jìn)多少。他所追求的僅僅是一己的安全或私利。但是,在他這樣做的時(shí)候,有一只看不見的手在引導(dǎo)著他去幫助實(shí)現(xiàn)另外一種目標(biāo),盡管該目標(biāo)并非是它的本意。追逐個(gè)人利益的結(jié)果,是他經(jīng)常地增進(jìn)社會(huì)的利益,其效果要比他真的想要增進(jìn)社會(huì)的利益時(shí)要好”。從這一段話中我們可以看到“看不見的手”即市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)配置資源而無需國(guó)家的干預(yù)；主觀追求自利的“經(jīng)濟(jì)人”在追求自我利益最大化的同時(shí)也間接地使社會(huì)利益最大化了。 因此,斯密的主張就是如果遵從市場(chǎng)對(duì)資源的自發(fā)配置作用,就是有效率的,進(jìn)而也就是公平的。 

新古典學(xué)派也反對(duì)政府干預(yù)分配,認(rèn)為任何試圖使“結(jié)果均等”的努力都會(huì)給社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來極大的損害。他們認(rèn)為只有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)才是最有效率的,而競(jìng)爭(zhēng)和自由是緊密聯(lián)系的,如果政府干預(yù),就等于沒有了自由,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也無從談起,效率也就隨之消失。此外,他們認(rèn)為效率本身就意味著公平,因?yàn)樾逝c個(gè)人能力和努力相關(guān),效率反映了個(gè)人的勤奮程度與技術(shù)水平,收入多少正是給予他的最公平的回報(bào)。 

而事實(shí)上，市場(chǎng)本身的缺陷要求政府對(duì)公平問題實(shí)行某種干預(yù)。凱恩斯曾這樣說過:“我們生活在其中的社會(huì)的顯著特點(diǎn)是不能提供充分就業(yè)以及缺乏公平合理的財(cái)富和收入的分配。”在此他指出了自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在著的兩大弊端。因此，必須采取步驟進(jìn)行改革，擴(kuò)大政府的經(jīng)濟(jì)機(jī)能。在國(guó)家的管理控制和引導(dǎo)下，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制和私人經(jīng)濟(jì)的作用。政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)除了解決市場(chǎng)自發(fā)配置資源產(chǎn)生的低效率或無效率外,還可以減少由于市場(chǎng)的缺陷所造成的收入不平等問題。因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中,人們?cè)谪?cái)產(chǎn)占有、接受教育機(jī)會(huì)和能力等方面機(jī)會(huì)不均等,競(jìng)爭(zhēng)中不是處于同一條起跑線上,因此而造成的收入差別不是由于勤奮與懶惰造成的。他認(rèn)為這樣既“可以避免現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)形態(tài)（即資本主義經(jīng)濟(jì)形態(tài)）之全部毀滅”，又可以促進(jìn)私人策動(dòng)力得到適當(dāng)?shù)陌l(fā)揮；既可以醫(yī)治有欠公平合理和不能充分就業(yè)的弊病，又可以保留效率與自由。 

但總體來說凱恩斯也是一個(gè)效率優(yōu)先的主張者,因?yàn)槲覀儾坏貌怀姓J(rèn)的一個(gè)事實(shí)是,政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)理論的提出是基于市場(chǎng)的無效率前提,1929-1933年的世界性的資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)是最好的證明。當(dāng)然縮小不公平程度也是政府干預(yù)所要達(dá)到的目標(biāo)之一,但重中之重還是效率。 

薩繆爾遜也明確地把不公平看作是自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的缺陷。他說：“我們不要忘記，看不見的手有時(shí)會(huì)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走上錯(cuò)誤的道路”，“有效率的市場(chǎng)制度可能產(chǎn)生極大的不平等”，“雖然競(jìng)爭(zhēng)具有一種理想的效率”，但它“對(duì)平等問題卻是不聞不問。”“在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下財(cái)富的分配是非常不平等的”。他認(rèn)為，為了克服自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的這些缺陷，政府必須進(jìn)入市場(chǎng)，把市場(chǎng)調(diào)節(jié)這只看不見的手與政府調(diào)節(jié)這只看得見的手結(jié)合起來，實(shí)行混合經(jīng)濟(jì)。只有這樣，才能把效率同公平、穩(wěn)定結(jié)合起來。 

綜上，我們不難總結(jié)出從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)到凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)及薩繆爾遜,對(duì)于效率與公平的問題,他們主張的還是把效率放在第一位的,其中最大的區(qū)別表現(xiàn)在如何實(shí)現(xiàn)效率優(yōu)先這一目標(biāo)的手段上： 

篇8

[關(guān)鍵詞] 海外投資 投資基金 投資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

據(jù)預(yù)測(cè)，到2020年，我國(guó)退休人數(shù)將超過7000萬人，2030年老年人口占總?cè)丝诒壤龑⑦_(dá)到最高峰為22.06%，退休人口占就業(yè)人口的比例將為47.39%。在人口老齡化逐步加快的情況下，如何支付日益增加的養(yǎng)老金成為政府有關(guān)部門面臨的難題。隨著社會(huì)保障面的擴(kuò)大，資金缺口會(huì)更大，作為儲(chǔ)備基金的全國(guó)社會(huì)保障基金要滿足填補(bǔ)缺口的需要，就必須實(shí)現(xiàn)保值增值。

一、海外投資的必要性

根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行條例》，基金管理公司作為全國(guó)社?；鸸芾砣?，對(duì)托管資產(chǎn)的年收益率要求不低于通貨膨脹加上三個(gè)百分點(diǎn)，2003年、2004年、2005年的通貨膨脹率分別為：1.8%、5%、1.8%，但從近年的數(shù)據(jù)看，2001、2002、2003、2004年的收益率分別為2.25%、2.75%、2.57%、2.32%，全國(guó)社?；鸬臓I(yíng)運(yùn)能力并不令人滿意，沒有達(dá)到《暫行條例》的要求。

海外資本市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投資收益存在巨大的差距。2003年，美國(guó)、香港股市漲幅分別為25.04%和63.68%，同期成熟市場(chǎng)的平均漲幅為25.54%，同年，上證綜指漲幅僅為10.27%，1982-1993年間，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、香港的社保基金組合平均收益率分別為9.6%、10.8%、7%、13%和8.6%，而全國(guó)社保基金01年至04年的平均收益率尚未超過3%，可見社?；鸷Ｍ馔顿Y可以取得更高的投資收益。

90年代初以來，社?；疬\(yùn)營(yíng)國(guó)際化的趨勢(shì)愈演愈烈，投向海外證券市場(chǎng)的比例不斷上升，各國(guó)也紛紛放寬社?；鹜顿Y海外證券的比例限制，澳大利亞、比利時(shí)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、香港、愛爾蘭、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、瑞士、英國(guó)、美國(guó)的海外投資占本國(guó)社?；鸬谋壤謩e為16.05%、.29.53%、9.07%、5%、2.5%、60.08%、34.69%、14.01%、17.12%、34.27%、5.79%、6%、26.06%和4.33%。社會(huì)保障制度完善的發(fā)達(dá)國(guó)家社?；鸷Ｍ馔顿Y的實(shí)踐說明了必須進(jìn)行海外投資，進(jìn)行全球化投資組合管理，一方面可以充分利用全球證券市場(chǎng)的資源，另一方面可以充分分散風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避國(guó)內(nèi)股市變動(dòng)對(duì)全國(guó)社保基金的沖擊。

二、全國(guó)社保基金海外投資方式

投資基金是一種證券信托投資方式，是一種間接金融工具和中介金融機(jī)構(gòu)，以金融資產(chǎn)為專門經(jīng)營(yíng)對(duì)象，以投資為根本目的，通過專門的投資管理機(jī)構(gòu)集合相同投資目標(biāo)的眾多投資者的資金，根據(jù)證券組合投資原理將基金分散投資于各種有價(jià)證券和其他金融工具，并通過獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保管，投資者按投資比例分享其收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。按照投資對(duì)象劃分，投資基金可分為：股票基金、債券基金、混合型基金、指數(shù)基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金、房地產(chǎn)基金和貴金屬基金。投資基金的主要投資對(duì)象是股票和債券。投資基金以其具有風(fēng)險(xiǎn)分散、專業(yè)管理、流動(dòng)性強(qiáng)、費(fèi)用低廉、服務(wù)完善、業(yè)績(jī)良好等特點(diǎn)，深受各國(guó)投資者的青睞，投資于投資基金不失為全國(guó)社會(huì)保障基金海外投資方式的最佳選擇。

1、從投資成本和投資決策來看全國(guó)社?；饝?yīng)該選擇投資基金。一方面，在國(guó)外進(jìn)行投資分析時(shí)，必須取得外國(guó)的投資信息和有關(guān)資料如外國(guó)公司報(bào)告與公司經(jīng)營(yíng)情況，并進(jìn)行橫向、縱向分析，這需要投資者投入大量的信息搜集成本。美國(guó)10-KREPORTS規(guī)定美國(guó)公司于每季經(jīng)營(yíng)結(jié)束后兩周內(nèi)必須把其經(jīng)營(yíng)情況公諸于投資者，并保證投資者可以在網(wǎng)站上瀏覽公司歷年報(bào)表，但其他國(guó)家則不然，如法國(guó)每年一次公布財(cái)務(wù)報(bào)表，且經(jīng)常推遲至年終后六個(gè)月才公布，這種不經(jīng)常公布財(cái)務(wù)報(bào)表的情況增加了國(guó)際投資分析的困難，自行派出人員進(jìn)行投資決策很難找到準(zhǔn)確、及時(shí)的信息；其次，根據(jù)《全國(guó)社?；鹁惩馔顿Y管理暫行規(guī)定》，新增境外股票投資5億美元至8億美元，新增境外債券投資1億美元到3億美元，這個(gè)數(shù)額只占全國(guó)社?；鹂偼顿Y的很小比例，如果自設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，需要我國(guó)派出大量的專業(yè)人員，并付出大額的信息搜集費(fèi)用和人員工資費(fèi)用，從人力、物力等投入成本角度考慮都是不經(jīng)濟(jì)的；另一方面，投資基金具有費(fèi)用低廉和專家理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)。首先，與直接投資相比，選擇投資基金更能節(jié)約投資成本，投資基金收取的費(fèi)用包括：銷售服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)用、交易費(fèi)用、保管費(fèi)用。全國(guó)社?；鹱鳛榇箢~機(jī)構(gòu)投資者，在傭金上可以享受優(yōu)惠，當(dāng)投資金額超過100萬美元，且超過5年，可以得到銷售服務(wù)費(fèi)用的豁免。管理費(fèi)用和保管費(fèi)用一般一年征收一次，且數(shù)額較小，分別為投資者所持有的基金份額的0.4%-1%和0.2%；其次，投資基金具有投資經(jīng)驗(yàn)豐富的專家隊(duì)伍，能夠進(jìn)行正確的投資決策，而不需要投資者自己花費(fèi)大量的信息搜集費(fèi)用，也相應(yīng)減少了投資成本的支出，全國(guó)社?；疬x擇投資基金更為明智。

2、社保基金的投資原則要求全國(guó)社?；鸷Ｍ馔顿Y選擇投資基金。全國(guó)社會(huì)保障基金的投資原則是安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性。表1對(duì)金融投資工具在安全性、流動(dòng)性、收益性三方面比較其優(yōu)缺點(diǎn)，從中權(quán)衡得出適合全國(guó)社保基金的投資方式是投資基金的結(jié)論。

投資基金最顯著的特點(diǎn)在于它是一種分散投資、專業(yè)化管理、較低風(fēng)險(xiǎn)的間接投資工具，投資者投資于投資基金的目的以及基金廣受歡迎的真正原因，并不在于基金能像期貨、期權(quán)、外匯、股票等高風(fēng)險(xiǎn)工具那樣，可能在極短的時(shí)間內(nèi)給投資者帶來暴利，而是它能使投資者在不用自己少操心的情況下，通過基金經(jīng)理的專門管理，去分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的收益，并同時(shí)有效的抵御年復(fù)一年的通貨膨脹。從風(fēng)險(xiǎn)、收益及抵御通貨膨脹能力各方面看，投資基金比其他投資方式更加穩(wěn)健，并可以通過對(duì)債券、股票的組合搭配，可以達(dá)到在保證本金安全的前提下取得一定的收益，而且也有一定流動(dòng)性的目標(biāo)。

3、近年來，越來越多的國(guó)家通過投資基金的形式投資于股票和債券，為全國(guó)社?；鸬耐顿Y方式選擇提供了許多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，其中以美國(guó)為典型。在美國(guó)，投資基金的主要形式是共同基金，共同基金以其固有的投資分散性、機(jī)動(dòng)靈活性和高效服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，成為美國(guó)一項(xiàng)重要的退休金投資工具。截至2000年底，美國(guó)的退休金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了12.3萬億美元，其中2.5萬億美元的資產(chǎn)，也就是整個(gè)美國(guó)退休金市場(chǎng)的20%，都投入了共同基金，這2.5萬億美元退休金計(jì)劃資產(chǎn)占到了整個(gè)共同基金總資產(chǎn)的35%，美國(guó)的退休金計(jì)劃成為了共同基金最大的機(jī)構(gòu)投資者。美國(guó)主要形式的退休金計(jì)劃有以下幾種：個(gè)人退休金計(jì)劃即IRAS（INDI－VIDUAL RITIREMENT ACCOUNTS）、403(B)、401(K)、457、自雇者退休金計(jì)劃。按保守估計(jì)，目前個(gè)人退休金計(jì)劃賬戶中至少有25%的部分是以共同基金形式存在的，而自雇者退休金計(jì)劃投向共同基金的比例更高，從目前的趨勢(shì)看，將來投向共同基金的退休金規(guī)模將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

三、投資風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避措施

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也叫做不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于市場(chǎng)周期波動(dòng)而導(dǎo)致的投資回報(bào)不確定所造成的風(fēng)險(xiǎn)，它不僅僅作用于一種股票抑或是一個(gè)行業(yè)，而是作用于整個(gè)市場(chǎng)或其大部分，降低投資組合的相關(guān)系數(shù)是降低總投資風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。由于各國(guó)政府的財(cái)政政策和貨幣政策獨(dú)立，造成各國(guó)的商業(yè)循環(huán)周期不一致，加上各國(guó)的工業(yè)結(jié)構(gòu)不同對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素非預(yù)期變動(dòng)所造成的沖擊有不同程度的反映，最終導(dǎo)致各國(guó)之間股票相關(guān)系數(shù)有時(shí)低于國(guó)內(nèi)股票相關(guān)系數(shù)，在同一期望報(bào)酬率下，國(guó)際股票組合的風(fēng)險(xiǎn)低于國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)；投資于低相關(guān)度的證券才能降低組合風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)屬于新興股市，新興股市與成熟股市（諸如：美、英、法）間的報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)很低。根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)公司（IFC）新興股市資料，墨西哥與美國(guó)S&P500指數(shù)及EAFE國(guó)際指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.54與0.47，其他新股市（包括我國(guó)）與兩指數(shù)的相關(guān)系數(shù)也很低，新興股市國(guó)家的投資者可從投資于工業(yè)國(guó)家股市獲得投資風(fēng)險(xiǎn)分散的利益，全國(guó)社?；鹨畲笙薅冉档涂偼顿Y風(fēng)險(xiǎn)，可以購(gòu)買國(guó)際性投資基金。

2、匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系到全國(guó)社保基金的收益。對(duì)于短期債券，通常用外幣遠(yuǎn)期或期貨契約來規(guī)避。

3、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)包括政治風(fēng)險(xiǎn)與政權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。由于有關(guān)政府政策或政府行為的變化使得投資回報(bào)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。具有豐厚利潤(rùn)的外國(guó)債券到期年限經(jīng)常是五年、十年以上的中長(zhǎng)期債券，投資前必須做好國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估工作。評(píng)薦一個(gè)國(guó)家的信用等級(jí)，應(yīng)該考慮經(jīng)濟(jì)力量的強(qiáng)弱、財(cái)政赤字的大小、貿(mào)易盈余的大小、自然資源是否豐富或貧窮、工業(yè)結(jié)構(gòu)，以及政治是否穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)債務(wù)/GDP的高低，外債/GDP的高低與負(fù)債凈額/貿(mào)易順差的高低這三個(gè)比率越低，代表信用等級(jí)越高（背信風(fēng)險(xiǎn)越低），目前，世界銀行、Euromoney和Nstitutional Investors：三家機(jī)構(gòu)對(duì)不同的國(guó)家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)薦。雖然不同的評(píng)鑒方法會(huì)產(chǎn)生不同的評(píng)鑒結(jié)果，但有些國(guó)家仍能得到一致好的評(píng)鑒等級(jí)，這些國(guó)家應(yīng)該是全國(guó)社保基金投資的首選，這些國(guó)家依次是：美國(guó)、日本、瑞士、德國(guó)、英國(guó)、加拿大和澳大利亞。

4、世界各地資本市場(chǎng)在交易成本上的差異十分顯著，有時(shí)可相差數(shù)倍之多，這一差異對(duì)社?；鹱罱K投資收益勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生重大的影響：交易成本越少，投資者的實(shí)際收益就越高。全國(guó)社?；鹉贸鲆欢ǚ蓊~投資于指數(shù)基金是個(gè)不錯(cuò)的選擇，指數(shù)基金不像其他基金需要大量的數(shù)據(jù)分析成本，只需要追蹤目標(biāo)指數(shù)即可，因此收取的管理費(fèi)用低，通常是0.5%-1%，其他基金一般是1.44%-3%；指數(shù)基金因不需頻繁的買進(jìn)賣出，只是在投資者需贖回的時(shí)候才出售，在投資者投入資金時(shí)才買進(jìn)，基金周轉(zhuǎn)率低，典型的指數(shù)基金每年只周轉(zhuǎn)2%，而一般的基金每年要周轉(zhuǎn)80%，因此交易成本也低；由于指數(shù)基金的處理只是由于股東贖回才出售，所以每年的資本利得都很少，據(jù)沃頓經(jīng)濟(jì)學(xué)院的伊米爾.西格教授估計(jì)，稅收和交易費(fèi)用一般會(huì)使投資收益減少大約4.5%，而對(duì)指數(shù)基金來說，則只有1.5%。

（作者單位：武漢科技大學(xué)文法學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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篇9

關(guān)鍵詞：外匯占款　央行票據(jù)　短期國(guó)債

中圖分類號(hào)：F832.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2007)09-024-04

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)的國(guó)際收支長(zhǎng)期保持著經(jīng)常項(xiàng)目以及資本項(xiàng)目雙順差的局面，且順差規(guī)模不斷擴(kuò)大。2003、2004、2005三年，我國(guó)國(guó)際收支順差總額分別為986億美元、1794億美元和1938億美元，其中經(jīng)常項(xiàng)目順差分別為459億美元、687億美元和1608億美元，資本項(xiàng)目順差分別為527億美元、1107億美元和630億美元1。國(guó)際收支巨額順差的直接結(jié)果是外匯儲(chǔ)備的飛速增長(zhǎng)，至2006年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備總額已達(dá)到了10663.44億美元，折合成人民幣共84360.81億元2。國(guó)際收支順差形成的外匯占款已逐漸成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，為了防止由于外匯占款增長(zhǎng)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快，從而引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹，近年來我國(guó)中央銀行主要采取發(fā)行央行票據(jù)的方式?jīng)_銷外匯占款，并結(jié)合采用提高法定存款準(zhǔn)備金率的方式控制貨幣供應(yīng)量。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于發(fā)行央行票據(jù)的經(jīng)濟(jì)后果，曾秋根（2005）結(jié)合我國(guó)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況，曾對(duì)此進(jìn)行深入的研究，并認(rèn)為利用央行票據(jù)沖銷外匯占款存在著兩大缺陷：一是成本過高，因?yàn)樵跊_銷過程中，央行的成本是發(fā)行央行票據(jù)所要支付的利息費(fèi)用，而央行的收入則主要是將外匯資產(chǎn)投資于美國(guó)國(guó)債的利息收入，央行外匯收入與票據(jù)成本的差額就是央行票據(jù)對(duì)沖外匯占款的成本。當(dāng)美國(guó)國(guó)債利率低于人民銀行發(fā)行央行票據(jù)的利率時(shí)，則對(duì)沖操作存在著虧損，人民銀行對(duì)外匯占款對(duì)沖的數(shù)量越大，則成本越高，虧損越多。二是央行票據(jù)對(duì)沖操作將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金持有結(jié)構(gòu)失衡，存在引發(fā)經(jīng)濟(jì)“滯脹”的危險(xiǎn)。一方面在當(dāng)時(shí)我國(guó)釘住美元的匯率制度下，美元貶值成為我國(guó)成本推動(dòng)型通貨膨脹的主要因素之一，另一方面快速增長(zhǎng)的外匯占款與大量發(fā)行的央行票據(jù)可能通過國(guó)內(nèi)信貸的收縮抑制我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。蔡超（2006）對(duì)央行票據(jù)的調(diào)控效率及其可持續(xù)性進(jìn)行了研究，認(rèn)為央行票據(jù)已由沖銷外匯占款的單一職能發(fā)展到?jīng)_銷外匯占款、熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)和確定基準(zhǔn)利率三項(xiàng)職能，而央行票據(jù)對(duì)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都具有引導(dǎo)作用。隨著我國(guó)匯率制度改革的推進(jìn)，央行票據(jù)的沖銷功能將逐步淡化，而熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)和確定基準(zhǔn)利率的功能將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。

本文首先將介紹我國(guó)目前調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的兩大手段：發(fā)行央行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率；然后對(duì)比采用央行票據(jù)沖銷外匯占款和利用短期國(guó)債作為公開市場(chǎng)操作主要工具的優(yōu)劣；再結(jié)合我國(guó)短期國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展不完善的現(xiàn)狀，簡(jiǎn)單分析我國(guó)采用央行票據(jù)沖銷外匯占款的原因；最后，本文將給出一些政策建議。

二、貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)工具的對(duì)比

貨幣供應(yīng)量主要由兩方面因素決定，基礎(chǔ)貨幣數(shù)量和貨幣乘數(shù)。一國(guó)投放基礎(chǔ)貨幣的主要手段有：再貸款、再貼現(xiàn)、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和外匯市場(chǎng)干預(yù)。而貨幣乘數(shù)則主要取決于由中央銀行決定的法定存款準(zhǔn)備金率，由金融機(jī)構(gòu)自主控制的超額準(zhǔn)備金率和由社會(huì)公眾及商業(yè)銀行決定的現(xiàn)金漏損率。

（一）我國(guó)目前調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的手段

目前，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道就是外匯占款的增加，由于我國(guó)實(shí)行企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯制度，外匯供給為外生變量，為了維持匯率的穩(wěn)定，我國(guó)的貨幣政策受控于國(guó)際收支，失去了自主性。人民銀行買入外匯的同時(shí)，投放等量的人民幣，在不采取任何沖銷措施的情況下，外匯占款的增加將導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量的等量增加，再通過貨幣乘數(shù)的多倍放大作用，貨幣供應(yīng)量將大幅度提高，引發(fā)通貨膨脹。1994年前后我國(guó)通貨膨脹率過高就是因?yàn)閰R率制度改革后，大量外匯流入，而中央銀行并未采取任何沖銷措施所致。之后，人民銀行對(duì)外匯占款的沖銷主要是依靠收回對(duì)商業(yè)銀行的再貸款，當(dāng)時(shí)外匯占款在我國(guó)基礎(chǔ)貨幣中所占比重尚小，回收再貸款基本可以實(shí)現(xiàn)沖銷作用。但再貸款多用于國(guó)家建設(shè)、農(nóng)副產(chǎn)品收購(gòu)、國(guó)有工商企業(yè)流動(dòng)資金等非貸不可的項(xiàng)目，中央銀行收回再貸款存在著一定的難度。近年來，外匯占款在我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放中所占比重逐年提高，外匯占款增長(zhǎng)率已超過基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)率，見表1。由于外匯占款的增長(zhǎng)存在剛性，中央銀行無法控制，采取適當(dāng)?shù)臎_銷手段是必不可少的，2002年之后，我國(guó)主要是通過發(fā)行央行票據(jù)來沖銷外匯占款，回籠基礎(chǔ)貨幣。2003年人民銀行共發(fā)行63期央行票據(jù)，發(fā)行總量為7226.8億元，年末央行票據(jù)余額為3376.8億元3；2004年全年共發(fā)行央行票據(jù)105期，發(fā)行總量15072億元，年末央行票據(jù)余額9742億元；2005共發(fā)行125期央行票據(jù)，發(fā)行總量27882億元，年末央行票據(jù)余額20662億元；2006年共發(fā)行97期央行票據(jù)，發(fā)行總量約為35422億元4。

面對(duì)我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性過剩的局面，人民銀行除了發(fā)行央行票據(jù)沖銷外匯占款外，還同時(shí)提高國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率，兩種工具搭配使用進(jìn)行貨幣供應(yīng)量的管理。近期人民銀行多次提高法定存款準(zhǔn)備金率，通過改變貨幣乘數(shù)來收縮貨幣供應(yīng)量。中國(guó)人民銀行從2003年9月21日至今使法定存款準(zhǔn)備金率從6%提高到11.5%。一般認(rèn)為，改變法定準(zhǔn)備金率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量是一劑猛藥，會(huì)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊，但對(duì)于我國(guó)當(dāng)前的情況，單純依賴發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行沖銷僅是淺層對(duì)沖，而且對(duì)沖數(shù)量和進(jìn)度還受到商業(yè)銀行購(gòu)買意愿的影響，而存款準(zhǔn)備金工具的運(yùn)用則可以增強(qiáng)對(duì)沖的主動(dòng)性和對(duì)沖“深度”。在我國(guó)流動(dòng)性過盛，超額準(zhǔn)備金率處于2%左右的前提下，提高存款準(zhǔn)備金率只屬于適量微調(diào)，并不會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成過大的抑制作用。

（二）國(guó)債和央行票據(jù)的優(yōu)劣比較

在調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的四種主要渠道中，再貸款和再貼現(xiàn)都難以長(zhǎng)期、有效地發(fā)揮作用，外匯市場(chǎng)干預(yù)所形成的外匯占款是造成我國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)的主要原因，且外匯占款增長(zhǎng)的外生性和剛性都很強(qiáng)，中央銀行難以自主控制，只能通過公開市場(chǎng)操作的方式回收基礎(chǔ)貨幣。所謂公開市場(chǎng)操作是指中央銀行在公開市場(chǎng)上買賣各種有價(jià)證券和票據(jù)，借此調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。公開市場(chǎng)操作的主要工具是政府債券，即國(guó)債，而中央銀行在銀行間市場(chǎng)買賣央行票據(jù)也是一種公開市場(chǎng)操作的方式。西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)主要是通過在公開市場(chǎng)上買賣短期國(guó)債的方式調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，買進(jìn)短期國(guó)債投放基礎(chǔ)貨幣，賣出短期國(guó)債收回基礎(chǔ)貨幣。而我國(guó)則主要是在通過發(fā)行央行票據(jù)的方式對(duì)外匯占款進(jìn)行單向?qū)_，回籠基礎(chǔ)貨幣，可以說，我國(guó)目前是利用央行票據(jù)發(fā)揮著短期國(guó)債應(yīng)發(fā)揮的作用。比較兩種調(diào)節(jié)工具，筆者認(rèn)為，短期國(guó)債較央行票據(jù)具有多方面的優(yōu)勢(shì)。

第一，國(guó)債具有實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，而央行票據(jù)不具備實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，難以成為一種主要的調(diào)控工具。所謂國(guó)債，是一國(guó)政府為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，或籌集建設(shè)資金向國(guó)內(nèi)人民或外國(guó)舉債所發(fā)行的一種期票性質(zhì)的債券。而所謂的央行票據(jù)，是中央銀行單純?yōu)榱耸栈亓鲃?dòng)性而在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一種融資券。短期國(guó)債相對(duì)于其它金融工具具有無違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性強(qiáng)、面額相對(duì)較小等優(yōu)點(diǎn)，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家處于貨幣核心地位。國(guó)債的利息支付有政府的財(cái)政稅收作保證，政府以國(guó)債的形式籌集資金再轉(zhuǎn)化為財(cái)政支出，通過財(cái)政政策刺激國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以國(guó)債發(fā)行的實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)收益是國(guó)債利息的保障，即國(guó)債可以通過實(shí)際經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)收支的平衡。而央行票據(jù)只是一種由中央銀行發(fā)行的單純的沖銷工具，一方面為沖銷不斷增加的外匯占款央行票據(jù)余額要不斷提高，迫使央行不斷地對(duì)票據(jù)展期，增發(fā)新票據(jù)；另一方面，為支付央行票據(jù)的利息也迫使中央銀行要增發(fā)新票據(jù)，以新債償舊債，中央銀行所發(fā)行的央行票據(jù)會(huì)如同滾雪球般越滾越大。因?yàn)檠胄衅睋?jù)缺乏實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，由中央銀行承擔(dān)央行票據(jù)的利息成本存在著一定的困難，所以央行票據(jù)的可持續(xù)性比較差。

第二，國(guó)債較央行票據(jù)更具有成本優(yōu)勢(shì)。國(guó)債因不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，是貨幣市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)最低、利率最低的金融工具，本質(zhì)上具有低成本的特性。而央行票據(jù)要有足夠高的利率才能吸引商業(yè)銀行放棄流動(dòng)性，放棄投資國(guó)債或其它金融工具，不對(duì)外放貸，而選擇購(gòu)買央行票據(jù)。2006年9月末，我國(guó)3個(gè)月和1年期央行票據(jù)發(fā)行利率分別為2.46%和2.79%。而同期，3年期記賬式國(guó)債利率為2.34%，3年期憑證國(guó)債利率為3.39%5，我國(guó)的國(guó)債利率較高，理論上風(fēng)險(xiǎn)低的國(guó)債應(yīng)當(dāng)支付更低的利息率。而我國(guó)中央銀行的外匯儲(chǔ)備主要用于購(gòu)買美國(guó)的低利率國(guó)債，央行票據(jù)利息成本與美國(guó)國(guó)債利息收益的差額就是央行的凈損失，所以采取央行票據(jù)的方式?jīng)_銷外匯占款要由中央銀行承擔(dān)高額的沖銷成本。

第三，國(guó)債的發(fā)行較央行票據(jù)有更廣闊的購(gòu)買基礎(chǔ)。由政府發(fā)行的國(guó)債，購(gòu)買者除了中央銀行外，還有各大商業(yè)銀行，其它金融機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)以及廣大民眾。有利于吸納社會(huì)各層面的閑置資金，提高資金利用效率。而央行票據(jù)是在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，央行票據(jù)的購(gòu)買者包括國(guó)內(nèi)的各大商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和其他大型投資機(jī)構(gòu)，其中最主要的購(gòu)買者是四大國(guó)有商業(yè)銀行。一方面央行票據(jù)的發(fā)行要受商業(yè)銀行購(gòu)買意愿的影響，另一方面由于商業(yè)銀行結(jié)匯和中央銀行沖銷外匯占款分處于不同的市場(chǎng)，可能會(huì)造成我國(guó)資金持有的結(jié)構(gòu)性失衡。這種結(jié)構(gòu)性失衡主要表現(xiàn)在沿海地區(qū)、外貿(mào)性企業(yè)在結(jié)匯后可迅速獲得人民幣資金，用于進(jìn)一步的生產(chǎn)發(fā)展。而商業(yè)銀行購(gòu)買央行票據(jù)放棄流動(dòng)性，會(huì)造成全國(guó)范圍內(nèi)可貸資金的減少，主要表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增長(zhǎng)率的下降，內(nèi)陸及非貿(mào)易性企業(yè)貸款難度增大，生產(chǎn)性資金持續(xù)緊縮，最終抑制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展。

三、我國(guó)貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)工具選擇原因分析

國(guó)債相對(duì)于央行票據(jù)的優(yōu)越性是十分明顯的，而我國(guó)目前仍然采取發(fā)行央行票據(jù)的方式?jīng)_銷外匯占款，主要是受制于國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和國(guó)際收支狀況的一種無奈之舉。

首先，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行量相對(duì)較低，央行的國(guó)債儲(chǔ)備不足以應(yīng)對(duì)持續(xù)大量的外匯占款沖銷，商業(yè)銀行的國(guó)債持有量也不足以使短期國(guó)債成為公開市場(chǎng)操作的主要工具。而在美國(guó)等國(guó)債市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，央行持有大量的短期國(guó)債以應(yīng)對(duì)公開市場(chǎng)操作的需要，商業(yè)銀行也將短期國(guó)債視為僅次于現(xiàn)金的二線準(zhǔn)備而大量持有。2001年末，美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債占其總資產(chǎn)的比重達(dá)到85.43%，而美國(guó)商業(yè)銀行所持有的國(guó)債比重占總資產(chǎn)的比重也達(dá)到13.31%。6要改變目前這種外匯占款剛性增長(zhǎng)，中央銀行被動(dòng)對(duì)沖的局面，根本途徑是改革匯率制度，改善我國(guó)的國(guó)際收支狀況。2005年7月21日，我國(guó)的匯率制度由單一釘住美元變?yōu)獒斪　耙换@子”貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣升值2%，從1美元兌換8.2765元人民幣升為1美元兌換8.11元人民幣，之后人民幣一直保持著緩慢升值的趨勢(shì)，至2006年末，1美元兌換7.8087元人民幣，較匯率制度改革之前，人民幣升值幅度已達(dá)5.65%。7人民幣匯率的彈性日趨增強(qiáng)，隨著匯率制度改革的進(jìn)行，央行票據(jù)沖銷外匯占款的作用正在逐漸淡化，從最初發(fā)行央行票據(jù)時(shí)基本全額對(duì)沖外匯占款，發(fā)展到部分沖銷外匯占款。但在現(xiàn)階段，利用央行票據(jù)沖銷外匯占款仍是必不可少的，央行票據(jù)仍會(huì)在一段很長(zhǎng)的時(shí)間里發(fā)揮重要的作用。

其次，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行存在著發(fā)行期限不盡合理的問題，缺乏最適合于作為公開市場(chǎng)操作主要工具的短期國(guó)債。我國(guó)政府所發(fā)行的國(guó)債以3年和5年的中期國(guó)債為主，基本上不發(fā)行1年以下的短期國(guó)債，而美國(guó)等短期國(guó)債處于貨幣核心地位的國(guó)家多大量發(fā)行短期國(guó)債。短期國(guó)債具有風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)、便于買賣等特點(diǎn)，適合于對(duì)基礎(chǔ)貨幣量進(jìn)行微調(diào)，并發(fā)揮引導(dǎo)基準(zhǔn)利率的作用，再進(jìn)一步調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)中的各種利率水平。中長(zhǎng)期國(guó)債的流動(dòng)性則相對(duì)較差，如果中央銀行大量買賣中長(zhǎng)期國(guó)債會(huì)對(duì)長(zhǎng)期利率造成較大的影響，不利于貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定。現(xiàn)階段人民銀行所發(fā)行的央行票據(jù)結(jié)構(gòu)則相對(duì)合理，主要有3個(gè)月、6個(gè)月、1年和3年等幾種，央行票據(jù)也會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率有一定的引導(dǎo)作用。但為了吸引商業(yè)銀行投資央行票據(jù)，央行必須不斷提高央行票據(jù)的利率，一方面加大了對(duì)沖成本，另一方面也會(huì)導(dǎo)致大量投機(jī)資金的流入。同時(shí)，利用發(fā)行央行票據(jù)沖銷外匯占款還會(huì)對(duì)國(guó)債的發(fā)行產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，商業(yè)銀行購(gòu)買央行票據(jù)，從而放棄投資政府國(guó)債，會(huì)在一定程度上抑制我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。

再次，較西方短期國(guó)債市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展還相對(duì)落后，國(guó)債的流動(dòng)性比較差。在我國(guó)所發(fā)行的國(guó)債中，占很大比重的是屬于儲(chǔ)蓄性質(zhì)的無法上市流通的憑證式國(guó)債，而憑證式國(guó)債并不存在二級(jí)市場(chǎng)。且我國(guó)現(xiàn)行的國(guó)債交易市場(chǎng)格局主要是以銀行間國(guó)債交易市場(chǎng)為主導(dǎo)，上海、深圳兩大交易所市場(chǎng)和憑證式國(guó)債買賣市場(chǎng)，即銀行柜臺(tái)市場(chǎng)并行的局面。三個(gè)國(guó)債交易市場(chǎng)互相分割，各國(guó)債交易市場(chǎng)上的交易主體差異等因素是我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較差的直接原因，這些都不利于我國(guó)中央銀行利用國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行貨幣調(diào)控。另外，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展是互相促進(jìn)，互相制約的，一級(jí)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)影響了國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，而國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流通性差又在一定程度上限制了國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。央行票據(jù)則是純粹為了沖銷外匯占款而設(shè)計(jì)的一種融資工具，只在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，目的在于回收基礎(chǔ)貨幣，并不存在二級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，或流動(dòng)性過差的問題。所以針對(duì)目前我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況，用央行票據(jù)代替國(guó)債作為公開市場(chǎng)操作的工具是必不可少的。

最后，目前我國(guó)的國(guó)債還只是起到為政府和一些大型項(xiàng)目進(jìn)行融資的功能，國(guó)債余額占國(guó)民生產(chǎn)總值比重很低，而美國(guó)等將短期國(guó)債作為重要調(diào)控工具的國(guó)家發(fā)行短期國(guó)債已不僅是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，更多的是為了維持金融穩(wěn)定，為本國(guó)金融服務(wù)，為貨幣政策的實(shí)施創(chuàng)造操作工具，這些國(guó)家國(guó)債發(fā)行總量占國(guó)民生產(chǎn)總值的比例都很高。所以我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，首先要轉(zhuǎn)變觀念，認(rèn)識(shí)到國(guó)債在公開市場(chǎng)操作中的重要作用，由政府承擔(dān)起發(fā)行國(guó)債，進(jìn)行宏觀調(diào)控，同時(shí)為中央銀行的貨幣調(diào)控創(chuàng)造物質(zhì)條件的作用。

四、結(jié)論與建議

目前，央行票據(jù)在我國(guó)的貨幣政策中仍發(fā)揮著極其重要的作用，但由于央行票據(jù)自身所具有的不可持續(xù)性的特點(diǎn)，隨著我國(guó)匯率制度的改革，央行票據(jù)作用將逐漸淡化。央行票據(jù)最終退出歷史舞臺(tái)，由短期國(guó)債取代央行票據(jù)成為公開市場(chǎng)操作的主要工具是大勢(shì)所趨。由政府發(fā)行短期國(guó)債，為中央銀行儲(chǔ)備操作工具是一個(gè)明智的選擇，但在中央銀行儲(chǔ)備國(guó)債的過程中，買入國(guó)債相當(dāng)于變相地對(duì)政府透支，該過程會(huì)投放出等量的基礎(chǔ)貨幣，可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率升高。所以，改變目前的狀況將是一個(gè)漸進(jìn)，長(zhǎng)久的過程，只有伴隨著匯率制度的改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，改善我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差的狀況，同時(shí)改革我國(guó)現(xiàn)行的結(jié)售匯制度，才能減弱央行沖銷外匯占款的壓力。同時(shí)注重推動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，漸進(jìn)地增發(fā)短期國(guó)債，放松利率管制，降低我國(guó)國(guó)債的融資成本，促進(jìn)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)國(guó)債的流動(dòng)性，為未來采用短期國(guó)債進(jìn)行公開市場(chǎng)操作創(chuàng)造工具條件。增加中國(guó)人民銀行和各大商業(yè)銀行的短期國(guó)債持有量，逐漸將短期國(guó)債培養(yǎng)成為我國(guó)的核心工具，將國(guó)債市場(chǎng)培養(yǎng)為我國(guó)的核心市場(chǎng)，再由短期國(guó)債市場(chǎng)引導(dǎo)其它貨幣子市場(chǎng)，逐步建立一個(gè)活躍的、富有廣度、深度和彈性的完備的貨幣市場(chǎng)體系。另外，中央銀行應(yīng)在國(guó)債市場(chǎng)有所發(fā)展的條件下，注重回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，使其成為中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)的適宜市場(chǎng)，進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣調(diào)控的主動(dòng)性和靈活性。

注：

1. 《2006年上半年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》

2.人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

3. 《央行票據(jù)的調(diào)控效率及其可持續(xù)性》蔡超

4. 各期《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理

5. 《2006年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》

6. 《美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備公報(bào)》 2001年

7.根據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理

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篇10

【關(guān)鍵詞】 法定存款準(zhǔn)備金率 股票市場(chǎng) 回歸分析

一、引言

1、研究背景、目的及意義

貨幣政策分為一般性政策工具、選擇性政策工具。一般性政策工具即傳統(tǒng)的“三大法寶”：再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作。其中法定存款準(zhǔn)備金政策是威力較大的貨幣政策工具，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也很大，被形容為“一劑猛藥”。然而近年來，我國(guó)央行頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，其中2007年調(diào)整10次，2008年調(diào)整9次，在2010年調(diào)整6次，如此頻繁地使用準(zhǔn)備金率這一貨幣政策與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比比較少見。針對(duì)我國(guó)這一特殊情況，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整不僅僅只是起到了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的作用，對(duì)我國(guó)股市也產(chǎn)生了波動(dòng)影響。

自1998年后，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整政策宣布日與政策執(zhí)行日之間就有時(shí)間間隔，而股市反應(yīng)靈敏，股市投資者一般在調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的消息公布后即做出反應(yīng)，因此本文將按時(shí)間順序分三個(gè)階段來分別分析股市在宣布日后的第一個(gè)交易日所做出的反應(yīng)：三個(gè)階段分別為2007年，2008年，2009―2011年。將這段時(shí)間分為三個(gè)階段的目的在于2007年是我國(guó)階段性牛市，上證綜指由2728.19上漲到5261.56，并達(dá)到歷史最高點(diǎn)6124.04；2008年上證綜指一路下滑，至年末已跌到1820.81；2009―2010年則為指數(shù)震蕩階段，既沒有突破歷史高點(diǎn)，也沒有跌破歷史低點(diǎn)。因此，按時(shí)間順序選取的三個(gè)階段來分析股市所做出的反應(yīng)頗具有代表性。同時(shí)，研究的主要目的也是借此研究結(jié)果來探索存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)后市是否帶來強(qiáng)烈的“利好”或“利空”的影響。

2、研究現(xiàn)狀

國(guó)外在研究存款準(zhǔn)備金變動(dòng)對(duì)股市的影響主要通過貨幣供應(yīng)量對(duì)其進(jìn)行研究。國(guó)外主要用三類方法對(duì)貨幣供應(yīng)量和股市價(jià)格關(guān)系這一問題進(jìn)行實(shí)證研究，分別是回歸分析方法、事件研究方法和向量自回歸（VAR模型）分析方法。無論采用那一種方法，大部分實(shí)證研究的結(jié)果表明：貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)有影響，存在逆向變化關(guān)系。

我國(guó)國(guó)內(nèi)研究集中兩個(gè)方面：一是對(duì)貨幣政策的研究，包括貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響，貨幣政策的作用和意義；二是研究貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，包括我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制渠道，貨幣政策傳導(dǎo)過程是否通暢等?？偟膩碚f，貨幣政策無論是對(duì)貨幣供應(yīng)量還是對(duì)股票市場(chǎng)的作用都是有效的，但是作用效用較弱，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。

二、文獻(xiàn)綜述

1、關(guān)于存款準(zhǔn)備金率的研究

有關(guān)存款準(zhǔn)備金率的研究最初集中在存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)的影響方面。Richard T.Froyen and Kenneth J. Kopecky（1983）研究了短期內(nèi)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)貨幣總量的影響，指出存款準(zhǔn)備金率調(diào)整會(huì)影響貨幣的預(yù)期價(jià)值和貨幣總量，從而對(duì)金融市場(chǎng)（包括證券市場(chǎng)）產(chǎn)生影響。

James Hamilton（1998）研究了影響準(zhǔn)備金率的因素，并指出調(diào)整準(zhǔn)備金率會(huì)使利率變化，進(jìn)而影響到整個(gè)金融市場(chǎng)。Gordon Sellon 和Stuart Weiner（1997）研究了已經(jīng)取消存款準(zhǔn)備金率的英國(guó)、新西蘭、加拿大三個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)利率波動(dòng)，認(rèn)為準(zhǔn)備金率與其短期市場(chǎng)波動(dòng)程度沒有顯著關(guān)系。弗雷德里克?米什金（2006）認(rèn)為，法定存款準(zhǔn)備金政策會(huì)引發(fā)某些銀行的流動(dòng)性問題，應(yīng)該較少使用。斯蒂芬?切凱蒂（2007）認(rèn)為，法定存款準(zhǔn)備金率的作用是為了更容易預(yù)測(cè)準(zhǔn)備金需求，而不應(yīng)該將其再作為貨幣政策的一般工具。

李陽(yáng)（2007）指出，央行試圖用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率控制資金的流動(dòng)性，以解決目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的整體趨勢(shì)，但其效應(yīng)并不是十分理想，必須實(shí)行多種貨幣政策的組合，配合其他部門的各種宏觀政策，尤其應(yīng)以提高低收入群體的收入水平，加大社會(huì)保障部門的投入才能更好地控制資金的流動(dòng)性。孫秀玲（2009）認(rèn)為我國(guó)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率的政策在一定程度上能控制流動(dòng)性，但實(shí)際作用主要體現(xiàn)在警示方面。張丹（2009）通過分析2008年利率政策的有效性，得出了在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的形式下，利用貨幣政策的效果是明顯的，而在經(jīng)濟(jì)下滑的形式下，存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策的三大法寶之一，其效果是不明顯的。

2、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響

余元全（2004）的實(shí)證分析顯示，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)體現(xiàn)出了統(tǒng)計(jì)上顯著的財(cái)富效應(yīng)或流動(dòng)性效應(yīng)，但是很弱。股票交易額或股價(jià)指數(shù)對(duì)投資基本上沒有顯著影響，我國(guó)股票市場(chǎng)并不存在顯著影響實(shí)際投資的托賓Q效應(yīng)或者非對(duì)稱信息效應(yīng)。呂江林（2005）通過實(shí)證模型來分析若干發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的股價(jià)指數(shù)與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)一國(guó)股市發(fā)展到一定水平時(shí)，股指與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在較為顯著的多重協(xié)整關(guān)系和雙向因果關(guān)系；我國(guó)上證綜指與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在著雙重協(xié)整關(guān)系和單項(xiàng)因果關(guān)系，認(rèn)為我國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)股價(jià)變動(dòng)做出適時(shí)的反應(yīng)。于長(zhǎng)秋（2006）認(rèn)為從總體上看，從1995年以后，中國(guó)的股票價(jià)格具有一定的信息功能，股票價(jià)格與各層次貨幣供應(yīng)量之間存在協(xié)整、因果關(guān)系，因此，我國(guó)中央銀行的貨幣政策應(yīng)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)。

3、法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)機(jī)制

存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行的體制下建立起來的，美國(guó)是最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金的國(guó)家。最初建立存款準(zhǔn)備金制度的作用在于保證存款的支付和清算，之后這個(gè)制度逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量，而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)又會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而貨幣供應(yīng)量的變化通過資產(chǎn)組合效應(yīng)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。貨幣是資產(chǎn)的一種表現(xiàn)形式，它和股票等其他資產(chǎn)共同組成投資者的資產(chǎn)組合。當(dāng)中央銀行實(shí)行從緊的貨幣政策，提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，會(huì)減少貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致投資者所持有的貨幣量減少，這樣一來單位貨幣的邊際效應(yīng)會(huì)遞增，這將改變貨幣與股票等資產(chǎn)的邊際效應(yīng)比率，即打破投資者原有資產(chǎn)組合的平衡。理性的投資者為了實(shí)現(xiàn)自己投資效應(yīng)的最大化，會(huì)通過調(diào)整資產(chǎn)組合中貨幣、股票等資產(chǎn)的比例來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合新的平衡，其結(jié)果是促進(jìn)投資者增加貨幣持有量，撤出股票市場(chǎng)內(nèi)部分資金，減少股票持有量，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。從心理層面上看，法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，貨幣供應(yīng)量減少。貨幣供應(yīng)量減少會(huì)導(dǎo)致交易量的減少，市場(chǎng)上流通的貨幣減少也將進(jìn)一步影響中小投資者的信心。所以，法定存款準(zhǔn)備金率的提高還將通過心理層面影響市場(chǎng)參與主體的決策，進(jìn)而影響市場(chǎng)本身。

由于本文討論的重點(diǎn)在于存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的即期影響，因此更多的是關(guān)注于投資者心理層面上的變化所作出的投資行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響，其表現(xiàn)形式為上證綜指的漲幅波動(dòng)情況。

三、法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整作用于上證綜指的實(shí)證分析

1、數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

（1）數(shù)據(jù)來源。本文研究的初始數(shù)據(jù)全部來源于東方財(cái)富網(wǎng)與新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，經(jīng)作者篩選整理以及驗(yàn)證，真實(shí)可靠，數(shù)據(jù)的處理活動(dòng)全部采用Excel軟件完成。

（2）樣本選取。此次研究所需要的數(shù)據(jù)按時(shí)間順序分三個(gè)階段選取，分別為2007年，2008年，2009―2011年。按數(shù)據(jù)類型分為存款準(zhǔn)備金調(diào)整宣布日，存款準(zhǔn)備金調(diào)整幅度，以及消息宣布后股票市場(chǎng)第一個(gè)交易日上證綜指的漲、跌幅度，具體數(shù)據(jù)詳情見表1。

2、研究方法及模型的設(shè)定

（1）研究方法。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整通過影響股票市場(chǎng)資金供給，從而影響到股票價(jià)格指數(shù)。如果存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，則增加股票市場(chǎng)資金供給，導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)趨于上漲。如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，則減少股票市場(chǎng)資金供給，導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)趨于下跌（陳志行，2004）?；诖祟A(yù)期，當(dāng)中國(guó)人民銀行宣布調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的消息時(shí)，股票投資者會(huì)迅速做出投資決定，影響上證綜指指數(shù)。

本文采用了2007年，2008年，2010―2011年（2009年未調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率）三階段的數(shù)據(jù)，通過建立一元回歸模型，分析了當(dāng)宣布日宣布存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)宣布日后第一個(gè)交易日上證指數(shù)的波動(dòng)是否存在相關(guān)關(guān)系。分三個(gè)時(shí)間階段的主要原因在于，2007年為我國(guó)證券市場(chǎng)大牛市，2008年為階段性熊市，而2009―2011年為我國(guó)證券市場(chǎng)的震蕩市。三個(gè)階段的分開分析更能突出“利好”與“利空”對(duì)投資者心理預(yù)期的影響。這樣可有效解決政策變量與市場(chǎng)價(jià)格的交互作用，對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的宣布的股票市場(chǎng)效果較為精準(zhǔn)的估計(jì)，觀察調(diào)整的這一消息是否會(huì)及時(shí)為股票投資者帶來“利空”與“利好”的心理預(yù)期。另外，由于這三個(gè)階段貨幣政策調(diào)整頻率很高，計(jì)算存款準(zhǔn)備金率調(diào)整消息前后較長(zhǎng)時(shí)間段股票的平均收益率會(huì)受到其他貨幣政策調(diào)整的影響，且采用存款準(zhǔn)備金率調(diào)整日前或日后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段的股票指數(shù)建立回歸模型對(duì)研究股票投資者是否存在“利好”與“利空”的心理預(yù)期作用不明顯。

由于分三個(gè)階段（牛市、熊市、震蕩市）來分別分析存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整與股市的相關(guān)性，因此本文將建立三個(gè)一元回歸模型。其中存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整幅度為自變量，當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的宣布日之后的第一個(gè)交易日的上證綜指波動(dòng)幅度為因變量。

（2）模型的選擇。本文的實(shí)證模型為：

ΔR=α+βΔi+ε

其中，ΔR表示上證綜指變化率，Δi代表存款準(zhǔn)備金率調(diào)整幅度，β用來測(cè)度上證綜指變化率與存款準(zhǔn)備金率調(diào)整之間的線性關(guān)系。

3、實(shí)證結(jié)果

利用Excel建立一元回歸模型，得到結(jié)果見表2。

由表2可以看出，此一元回歸模型擬合程度一般，尤其是2007年，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)首個(gè)交易日的上證綜指的波動(dòng)并沒有造成負(fù)效應(yīng)，反而呈現(xiàn)正效應(yīng)，且相關(guān)性較小。而2008年與2010―2011年兩階段，存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)都對(duì)宣布日后的第一個(gè)交易日帶來了較明顯的負(fù)效應(yīng)。由此可知，在政策宣布次日，上證綜合指數(shù)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整仍有比較明顯的反應(yīng)，說明上證綜合指數(shù)對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的反應(yīng)具有及時(shí)性。

四、實(shí)證分析結(jié)果及政策建議

1、實(shí)證結(jié)果分析

通過對(duì)表1的數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，在2008年席卷全球的金融危機(jī)的大背景下，準(zhǔn)備金的上調(diào)較下調(diào)對(duì)股市產(chǎn)生較大波動(dòng)的概率可能性較大，準(zhǔn)備金率上調(diào)表明今后進(jìn)入股市的資金量將減少，對(duì)股市需求下降，屬于利空，反之屬于利多。投資者對(duì)于利空消息反應(yīng)更敏感。這也與某些學(xué)者所研究的股市信息曲線的結(jié)果相一致――即股市對(duì)利好消息的反應(yīng)要小于對(duì)利空消息的反應(yīng)相一致。而在2007年，由于起始存款準(zhǔn)備金率較低，股市貨幣資金充裕，因此即使上調(diào)準(zhǔn)備金率，對(duì)投資者的“利空”反應(yīng)也較小。

通過對(duì)表2的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)上證綜指有比較明顯的影響，尤其是2008―2011年呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明短期內(nèi)央行貨幣政策――存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整宣布對(duì)A股市場(chǎng)有較為顯著影響。從政策調(diào)整與市場(chǎng)反應(yīng)的相關(guān)關(guān)系上看，二者呈現(xiàn)出非規(guī)律性的正負(fù)相關(guān)關(guān)系，且交錯(cuò)出現(xiàn)。

2、政策建議

從2007年到2011年，存款準(zhǔn)備金率總體上升趨勢(shì)明顯，央行雖然不斷加大準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)力度，但通脹壓力仍然較大?？傮w來看中國(guó)人民銀行試圖用存款準(zhǔn)備金率上調(diào)控制社會(huì)經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量，但調(diào)節(jié)效果需要等到2012年才能較為明顯顯現(xiàn)。作為貨幣政策工具之一，為充分發(fā)揮存款準(zhǔn)備金率的作用，提出以下建議。

（1）多種貨幣政策結(jié)合使用，實(shí)行多元化的貨幣政策。各種一般政策工具和選擇性工具都具有自身的優(yōu)缺點(diǎn)，只有相互配合才可以達(dá)到貨幣政策的預(yù)期目的?；谖覈?guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)層面的復(fù)雜性，實(shí)行多元化政策是非常有必要的。一方面央行通過公開市場(chǎng)操作可以適時(shí)買賣有價(jià)證券，購(gòu)買者無論是商業(yè)銀行或社會(huì)其他部門購(gòu)買，都能影響銀行體系放款規(guī)模，調(diào)節(jié)貨幣供給量。另一方面，通過調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等其他存款性金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率也可以調(diào)節(jié)貨幣需求。

（2）進(jìn)一步完善外匯結(jié)匯制度。由于我國(guó)存在強(qiáng)制結(jié)售匯制度，央行作為被動(dòng)買家，需要不斷購(gòu)入商業(yè)銀行賣出的外匯。官方外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致了央行基礎(chǔ)貨幣的不斷釋放。為防止基礎(chǔ)貨幣不斷釋放帶來的流動(dòng)性過剩問題和通貨膨脹的壓力，央行又需要不斷地通過公開市場(chǎng)回籠資金，中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性因而受到很大的牽制。最近幾年來，我國(guó)新增外匯占款數(shù)倍于新增基礎(chǔ)貨幣投放正說明了一個(gè)問題：為抵消外匯儲(chǔ)備劇增引發(fā)的過多貨幣投放，中央銀行不得不被動(dòng)采取相當(dāng)規(guī)模的對(duì)沖手段，如提高存款準(zhǔn)備金率以減少貨幣流動(dòng)性。

（3）實(shí)行信息披露制度并停止對(duì)準(zhǔn)備金存款支付利息。中央銀行對(duì)準(zhǔn)備金支付利息是我國(guó)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備率過高的原因之一，而高的超額準(zhǔn)備金，使準(zhǔn)備金率調(diào)整的政策效果大大降低。但在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過剩，商業(yè)銀行創(chuàng)新能力差的現(xiàn)狀下，完全取消對(duì)準(zhǔn)備金的利息支付過早。所以我國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金設(shè)定合理的利率水平，在利率的調(diào)整過程中，并發(fā)揮準(zhǔn)備金利率對(duì)其他主要利率的引導(dǎo)作用。在可能的情況下降低存款準(zhǔn)備金率，使商業(yè)銀行的發(fā)展空間更大，為貨幣政策工具的轉(zhuǎn)換做準(zhǔn)備。

（4）在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率時(shí)，要考慮到股票市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的劇烈反應(yīng)。由于股票市場(chǎng)存在著非對(duì)稱“杠桿效應(yīng)”，一旦公布利空消息的時(shí)候要防止由于股票市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的劇烈反應(yīng)，股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)太大引起金融危機(jī)，此時(shí)需要財(cái)政政策、GDP等其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的輔助。

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