私募證券投資基金策略范文
時間：2023-05-05 11:37:38
導語：如何才能寫好一篇私募證券投資基金策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。
篇1
我國存在的私募證券投資基金與海外對沖基金，共同構成完整的商業基金體系。國內私募證券基金主要受到金融產品交易合約、低位買回低位賣出缺位機制、不完全開放資本的影響，以上基金運行手段共同維持證券基金管理與流轉。本文主要探討國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較，通過分析國內私募證券投資基金與海外對沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優點與面臨的困境。
關鍵詞：
國內私募證券；投資基金；海外對沖基金
一、私募證券投資基金與海外對沖基金的定義分類
私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體，專門面向小群體進行半公開性質的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業投資經驗的群體，這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發展群體較小，不能對社會所有群體開展融資工作，因此產生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標準，而是根據公司的證券數額作為籌資的指標。上市企業投資、有價證券投資與證券附加產品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國內私募證券投資基金、國內私募股權投資基金、海外對沖基金、海外風險投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國內私募股權投資基金、海外風險投資基金，都屬于非公開籌資的資金發展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業后，私募股權投資人會根據自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業的資產會成倍增長，在非上市企業成為上市企業后，私募股權投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規避眾多的股權投資風險，另一方面也能夠使私募股權投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段，產生的效果較好。國內私募證券投資基金注重穩健性投資，與海外對沖基金相比，它的投資策略相對保守、投資產生的利益較小。海外對沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權、金融組織三者通過緊密的聯合，運用對沖交易方式、高風險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導體系，具有高風險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產和豐富的投資經驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數百萬美元以上，他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風險。海外對沖基金作為主要的組織架構基金，他們主要通過設立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益，也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據市場經濟、全球政策的變動情況，適時調整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產品，這種產品會隨著市場的變動產生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風險管理措施，保障投資者的資金安全。大多數海外對沖基金投資機構都設有專業的風險管理團隊，運用先進的風險管理技術對投資資金進行監控。國內證券市場相比于國外證券市場而言，缺乏良性的交易機制進行引導。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制；因此私募證券投資基金想要轉變為海外對沖基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產套現的股指交易合同，也不存在股票選擇權金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會阻礙私募證券投資基金的發展。
二、金融產品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失
使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金，它與國內的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產品。但海外對沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來降低某一項投資產品所產生的風險。這種方向相反、數量相當、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉換，非對沖投資方式可以轉化為對沖投資方式，對沖投資方式也可以轉化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用，能夠降低市場、國家政策等非穩定因素造成的風險，卻不能降低穩定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險，大多是穩定因素風險；而歐美發達國家的海外對沖基金所存在的風險，大多為非穩定因素風險。非穩定因素風險在海外對沖基金風險中占有75％的比例，而穩定因素風險只占有其中的25％。我國并未推行債券利率市場化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業的迅速發展，債券利率市場化已成為行業發展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產套現的股指交易合同，也沒有配備相應的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤，不能有效規避市場風險。在證券交易市場交易產品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產品來獲得相應的利潤，也就不能規避穩定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數量相當、盈虧相抵的對沖投資，來規避穩定因素所產生的風險。海外對沖基金統計分析表明：上世紀90年代至2000年間，海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數，而自從2000年后，海外對沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產品。海外對沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據自身的投資策略、投資喜好，來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規避穩定投資風險，作為主要的投資目的，而以穩健的投資收益作為主要投資目標。國內的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下，它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資；也不可能通過選擇不同的投資策略，來規避存在的穩定投資風險。通過對國內私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對沖基金的債券利率，國內私募證券投資基金債券利率的穩定性，要低于國內普爾股票價格指數的債券利率；但國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制，也沒有多頭交易的對沖支持，所以國內私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對沖基金的債券利率，也就是說國內私募證券投資基金債券所產生的波動更大。在穩定風險因素到來的時候，國內私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況，進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產套現的股指交易合同以后，國內私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩定風險，私募證券投資也可以采用適當的投資策略規避穩定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國家部門的批準，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進行風險的規避。隨著國家政策的逐步落實，國內私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。
三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發揮對沖基金的高杠桿效用
私募證券投資基金根據投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術投資的投資對象可以是個人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協定，合伙人可以投入物質資源、技術，來獲得相應的經濟利益；也可以用資金來交換其他群體的物質資源與技術資本。合伙投資指的是多種投資人聯合出資，以合伙人的形式對公司的發展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業用投資資金建立投資公司，投資公司對各種投資人的資本進行協調管理，對最終產生的收益協調分配。隨著盈虧相抵、資產套現的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產品，來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說，投資人要想從銀行獲得相應的貸款，只能通過財產抵押的方式完成。但商業銀行不接受個人財產抵押，只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權抵押給銀行，也可以通過購買國債來獲得相應的貸款。但目前國內私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權來支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出：個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式，從杠桿投資效應中獲得巨額利潤。
四、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場
由于我國內部資本市場并不是全部對外開放，因此國內資本投資人要想從境內獲得資金，進行海外投資是非常困難的。而國內只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國內的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內基金準入資格，也不能進入海外資本投資市場進行投資活動。與此同時歐美等發達國家金融投資是完全開放的，他們能夠將開放的資本項目投入國際市場，國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經濟利益。通過統計國際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發展中國家多頭交易投資基金規模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內的金融投資活動，而且在金融市場發生不穩定波動的過程中，國內私募證券投資基金不能采取適當的措施進行風險規避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護，法律的不穩定變動甚至會使他們遭受巨大的經濟損失。因此我們得出：我國內部市場的不完全開放制度，嚴重制約國內私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調整，各種阻礙國內私募證券投資基金的制度因素也會發生改變。總而言之國內私募證券投資基金的投資環境正在逐漸好轉，私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉變。
五、結束語
國內私募證券投資基金相比于海外對沖基金，存在著很多本身的缺點。投資活動相對保守、私募籌資的人數少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發展的內部因素。但與此同時國家的證券市場準入機制、證券投資的不完全開放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長遠發展的主要制度保障。
參考文獻：
篇2
關鍵詞:陽光私募證券投資基金;業績評價;基金公司
中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)26-0103-02
陽光私募基金,是私募基金的一種,是與公募基金相對的,主要是指通過非公開的方式向特定投資者、機構或個人募集資金,按投資方和管理方協商借助信托公司平臺發行,經過監管機構備案,資金由銀行托管,并定期公示業績和運作報告的投資于證券市場的金融產品。隨著中國證券投資基金的迅猛發展,陽光私募證券投資基金業績作為一種集中資金由專家管理進行投資組合及風險分散的金融投資工具,開始引起人們的關注。
一、陽光私募證券投資基金業績評價內容
目前,國內的陽光私募證券投資基金業績評價主要包括以下三方面的內容:一是對基金的業績進行度量,包括單位凈值及單位累計凈值、季度投資組合、收益能力(重點考察絕對收益),以判斷作為一個整體,基金的業績是否能夠戰勝市場;二是對基金業績進行分解研究,對公司基本情況、投研團隊、投資理念和風格進行分解研究,以判斷經理人是否已經具備了較好的證券選擇能力和時機判斷能力;三是從基金業績持續性特征加以分析,以判斷基金的業績是否具有持續性。
此外,一些評級機構應用期望效用理論。該理論認為:投資決策是一種復雜的人類行為,實際上是一個心理博弈的過程,這包括對整個市場的認知過程、情緒及意志的作用等,由于投資者對市場信息的認知、對個人心態的把握以及對市場價值的判斷都不可避免地存在理性不完備的狀況,往往會產生系統性的或非系統性的認知偏差和選擇偏好,反映到投資決策行為上則表現為“比起無法預期的高收益,更傾向于可預見的低收益;愿意放棄一部分預期收益來換取確定性較強的收益”。
二、實例求解及分析:
1.圖1為2009年參與1年期評級的私募基金按評級指標由高到低排序后,用凈值日期在8月20日及以后的187只基金計算的平均收益率為-8.83%,中值為-8.84%,遠小于大盤近-19.82%(調整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的損失。8月份市場的大幅調整使部分基金回吐了前期漲幅。今年以來收益率超過70%的基金共有21只(見圖2),短期表現評價見圖3。
2.統計數據顯示,163只基金的平均收益率為26.6%,中值為23.57%。有74只戰勝同期滬深300指數,占比約為45%;有88只基金跑贏同期晨星股票型基金指數,占比為54%。中期來看,私募基金的表現與大盤相近,但領先股票型公募基金近5個百分點。
3.圖2來自買好基金網2010年6月陽光私募基金統計。244只參與1年期評級的私募基金按評級指標由高到低排序后,從左往右依次對應的是近12個月收益率和下行標準差的分布情況。圖中顯示,產品的近12個月收益率分布在-30%～70%之間,與評級指標有明顯的正相關關系。如獲得“5星”的翼虎成長的收益率為69.55%,展博1期、新價值2、宏利2期-龍贏、六禾光輝歲月等的收益率均在40%以上,而“1星”的私募皆為負收益;產品的下行標準差分布在0%～9%之間,與評級指標呈負相關關系,“5星”私募的平均下行標準差為2.45%,而“1星”私募的平均下行標準差為7.49%,總體的風險水平與5月份相比有向兩端分化的趨勢。通過以上兩組數據,我們了解到更多的關于陽光私募證券投資基金業績評估的核心問題,陽光私募證券投資基金業績評價結論可以為投資者的投資決策提供及時有效的信息。投資人在選擇基金時,通過基金業績評價可以方便快捷地獲取大量有關基金運作情況的信息,可以對基金、基金經理人,進而對基金管理公司進行比較分析,從而降低投資人“逆向選擇”的發生,形成對基金經理人良性的外部激勵約束機制。基金公司也可以根據基金評價機構的正確評價結論,分析實施投資計劃是否達到或超過投資目標,和在什么程度上增加了基金凈資產的價值,判斷基金投資策略在實際市場中的適應能力,總結基金管理成功的經驗,促進基金管理公司提高 經營管理水平。監管部門也可以以基金評價機構的正確評價結論作為制定改善監管規則的依據。
現有對基金業績評價的研究主要集中在對基金業績進行評價方面,絕大部分研究沒有考慮投資風格以及基金規模與基金業績之間的聯系,綜合陽光私募證券投資基金特點所進行的業績評價研究較少。 由于我國陽光私募證券投資基金市場起步晚、證券市場本身問題也比較多,從而造成了國內現有研究存在很多不足,因此,需要我們進一步深入研究。
三、結論及建議
其一,凈資產不是基金真實價值的反映,僅是基金投資收益的賬面價值,其將來的變現價值受市場隨機因素的影響很大;凈資產是一種靜態指標,而基金的資產價值具有一定的波動性,其無法反映基金存在的內在風險。以基金凈資產為標準進行評價這種方法存在一定的片面性。
其二,業績評價和使用評價結果是兩個不同的范疇。正如我國教育領域近年來鼓勵多考查學生能力,而不是簡單地以考試成績來評價學生。要從多方面全方位的去評價一個學生,這樣可能會更加公平 。基金市場也是一樣,其業績在于社會和基金業如何全面看待。之所以基金經理承受較大的排名壓力,主要是基金管理公司運用短期排名指標來考核基金經理。其實更應該全方位的從短期、中期和長期來考查基金業績。
其三,排名或評星是基金業績的客觀定量描述。目前絕大多數基金研究評價機構的排名或評星,基本上是數據的客觀定量描述,并沒有考慮規模因素,尤其是凈值增長率計算及其排名,基本上是計算機自動計算,業務規則和計量依據統一而明確,不能全方位地整體說明基金業績。
篇3
（一）證券投資基金的含義
投資基金是指將具有共同投資需求和目標投資者的資金進行匯集，然后集中交給專業的金融投資機構進行科學的組合型投資，最終實現風險分散和共同受益目標的投資方式。而證券投資基金則是將投資者的資金匯集起來，進行證券投資的一種投資工具。證券投資基金作為一種投資工具，為投資者提供專業化的投資服務，以較低的門檻將大多數的中小投資者資金進行匯集，從而形成規模優勢，分散投資資金于各個行業的證券，從而分擔和降低了風險，保障了收益水平。
（二）證券投資基金績效評價的含義
這些公布的數據基本上都有限定的時間，其內容主要就是企業在一段時間內的經營指標。計算這些數據的主要目的就是對同期投資組合出現的變化情況進行分析，以此判斷投資組合是否有效及合理，從而通過與往期的投資組合對比，得出當期的投資回報率，最終利用這些數據科學評價該基金的風險情況，以及基金經理的投資管理能力。基金績效評價是一種科學的分析方法,全面分析影響基金投資管理的內外部因素、基金管理公司履約能力及可信任程度、基金的業績表現等數據后作出的統計和總結,作為投資者選擇基金、做出投資決策的參照標準,或為其它信息使用者提供參考的一種評判方法。
（三）證券投資基金績效評價的必要性
第一，由于基金投資者和基金管理公司的利益目標并不一致，所以基金公司難以從投資者的根本利益出發進行基金的管理工作。盡管證券投資基金作為專業的機構投資管理人，對散戶而言具有資金、信息和專業能力在內的多個方面存在相對優勢，然而這個相對優勢的程度恰恰就是通過績效評價這個過程表現出來。通過對基金公司管理的一段時間的收獲進行呈現，讓基金公司對每個時間段的投資都負起責任來，降低風險概率，也為投資者提供了一定的參考依照。第二，由于投資者對于風險收益的偏好程度不同，那么在投資基金時也應當進行不同的選擇。由于信息和能力的局限之下，該如何確定備選基金的投資風格，并為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種，基金績效評價的作用顯得非常重要。第三，對于基金管理公司而言，基金績效評價的存在可以體現基金經理的階段性工作狀態，反映基金階段內的運行狀況，如果這些數據顯示基金在近階段內存在問題或是存在隱患，可以讓基金管理公司的調整和改進更具方向性和目標性。第四，基金的績效評價對于國家監管機構而言是了解基金和證券市場運行情況的優良渠道，方便進行監管的調整，也為進一步創新基金的種類提供了參考的依照。
二、我國證券投資基金績效評價的影響因素
（一）基金的收益和風險
基金收益是學者分析判斷的主要標準，即對基金單位凈值、基金累積單位凈值以及基金凈值增長率三個指標作為評價的主要內容。隨著研究的深入，研究者也將風險作為績效評價的因素引入到其中。在投資組合理論和CAPM模型被提出后，風險和收益被作為一個綜合指標被納入績效評價的體系之中，其適用主要存在于雷諾指數、夏普指數以及詹森指數。
（二）基金經理擇股和擇時能力
證券投資基金作為一個資本密集型的行業，人才的優勢顯得非常明顯，投資經驗、個人能力以及性格特點這些因素無一不是影響基金經理從而影響基金績效的重要原因。每只基金都是由至少一個基金經理進行管理，管理的主要內容則是投資組合和投資策略的確定，而這些便構成了對基金業績的直接作用力。在過去的研究和實踐之中也不斷驗證了基金經理對基金業績的重要性，往往從業經驗、時間以及專業能力與基金業績呈正向變動。而這些因素在證券投資基金行業中，可以概括為兩點，即選股能力和擇時能力。前者決定基金經理對資產判斷和潛在價值挖掘，最終實現超市場的利潤獲取；后者則體現在基金經理對市場走勢的判斷能力，從而規避風險或者實現利潤增加。
（三）基金經理的變動
不難看出，一個好的基金經理對于整個基金的業績影響是巨大的，但是一個基金經理不會長期在一家基金做，往往會在公募或者私募之間選擇，或是轉投別家基金，甚至升職或者調動，最壞的情況就是被開除。而作為基金的直接管理人，這些人動必然對基金投資產生較大的影響，若是這些變化過于頻繁必將影響基金績效的持續性以及基金的投資理念風格。
（四）基金費用
證券投資基金會在運作過程中產生費用，該費用主要是由兩部分組成，一個部分是證券投資的過程產生了費用，這需要基金公司自行負擔；另外一部分是基金投資者在申購、贖回和轉換過程中產生的費用，這是由投資者自習負擔。而研究表明，費用的增加無疑會降低基金的績效評價，前者增加了基金的運營成本，后者影響了投資者的申購需求和轉換成本，最終影響投資者對該基金的購買情況。而在1998年，Dellva和Olson在對基金和費用進行了分析之后，發現費用較低的基金業績相對較好。這一觀點也在我國學者王品、王靜俠2009年的研究中得到了印證，他們運用面板模型對基金績效與基金費用之間的關系進行研究，研究結果發現，收取高費用的基金并沒有表現出良好的業績。
（五）基金的規模和流動性
基金規模對基金績效的影響是多方面的，主要是基金管理對不同規模的基金會采取不同的策略，另外就是不同的基金規模在流動性和單位管理成本上也是不同的。例如，中小基金的操作比較靈活，策略多邊，對股票倉位和行業結構進行迅速調整，便于降低損失，但是正式由于規模較小，反而單位管理成本相對較高，最終影響了總體的收益能力。反觀規模龐大的基金，自然會降低基金的單位管理成本，良好的流動性，但也正因為規模龐大，不利于在市場驟變的時候作出調整，這就需要考驗基金經理的擇時能力了。
（六）基金的資產配置集中度
資產配置集中度是指證券投資基金在某一個時間點對某個股票或者某個行業的持有比例，這個也是對基金經理個人投資風格和風險控制能力，也體現了基金經理對市場的把握。若基金的多數資產集中于某股票或者某行業的時候，那么該行業或者股票的波動對基金的收益影響是巨大的，即風險和利益同時增大；反之，若是分散于多個股票和行業則分散了風險也降低了利益。由此可言，基金的資產配置集中度是通過影響證券投資基金的收益風險來影響績效的因素。由此可見，基金的影響因素是個復雜的概念，證券投資基金的績效評價也是根據多方面來評價的，而上述所分析的六個方面為微觀因素，宏觀因素對證券投資基金績效評價的影響也是存在，主要是表現國家政局穩定性、經濟制度以及經濟形勢等幾個方面。例如，我國政局穩定、經濟形勢良好而且宏觀經濟一直處于增長階段，人們對未來的預期判斷為利好，然后映射到資本市場之中就會是繁榮的，最終證券投資基金表現都比較好。
三、結語
篇4
關鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具
一、私募基金的界定
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。但筆者要強調的是“非公開發行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關部門也并未就此做出說明，到底什么是規范私募基金或不規范私募基金呢？估計私募基金業內人士也較難把握。
據上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數人發行。認定不規范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統的法律規范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據我國法律，非經金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監會《證券市場操縱行為認定辦法》有關“蠱惑交易”的規定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯網時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應該引起高度關注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網絡傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內迅速傳播，網狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發現，隨著一國經濟實力的增長和市場經濟結構的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經濟體制趨于成熟后必然出現的一個重要的金融服務領域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構結構過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發展私募基金是證券市場發展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優勢：
（一）基金規模越大，管理難度也越大
目前國內的正規私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業化特征
私募基金的出現，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優勢互補，從而促進證券市場的完善與發展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據《基金法》的規定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續較少，運行成本更低，更易于進行金融創新
私募基金的發展壯大會加劇整個基金業的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結構，推動我國成熟、理性的機構投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產權基礎，將成為我國證券市場制度變遷和產權結構改革的重要主題
作為民間主體自發推動形成的產物，私募基金的發展將改變資本市場的機構主體所有制結構單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構成有效的法律規范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于我國相關監管部門在金融證券領域奉行的基本上是“法有明文規定方可為”。
因此，為了避免法律上的風險，我國相關監管部門應盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監管措施，以便私募基金能夠健康發展。在這種背景下，私募基金制度規范化應以《投資基金法》為主要參考依據，綜合考慮各方要求，我國應借鑒國外經驗，結合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設和完善：
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在今日中國，私募股權基金（PE）這個以幫助企業為目的的風險投資，隨著2004年中國風險投資的發展逐漸成為私募界一顆閃亮的明星。而大家對私募股權基金的概念僅限于知道，其內涵與其他各類基金的區別鮮有了解。研究PE獨特的運營模式和黃金價值鏈，探討中國私募股權基金存在的問題對發展中國私募股權，完善金融市場有重要的意義。
【關鍵詞】
私募股權基金（PE）；運營模式；存在問題
一、私募股權基金概述
（一）投資基金分類
我們在這可以根據投資基金的分類來理解私募股權基金。
（1）根據基金單位是否可贖回或增加分為開放式基金和封閉式基金。（2）根據經營目標和投資目標的不同劃分為成長型和收入型基金。（3）按照組織形式不同分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。（4）按照投資對象不同，又可分為證券投資基金、股權投資基金和混合型投資基金。證券投資基金主要投資于上市的股票、債券、貨幣市場、金融衍生品等。股權投資基金主要投資于未上市的中小企業的股權。（5）根據證券市場特點劃分為公募基金、私募基金。公募就是向社會公眾公開營銷募集資金。私募是指通過非公開方式、向特定的投資者募集資金由基金管理人受托管理，基金投資人按約定或按其出資比例享受投資收益和承擔投資風險。
國際上流行的對沖基金，是投資基金管理的一種模式，屬于免責市場產品，用于套利或避險，由金融期貨期權等衍生工具與金融組織結合后以高風險投機為手段，以盈利為目的的金融基金。通常被歸為證券投資基金類，募集方式大多以私募為主。
（二）私募股權基金及其特點
傳統定義的私募股權基金的投資對象一般是非上市企業的股權，而當今的私募股權基金涵蓋范圍已相當廣泛，部分PE基金也可對已上市公司股權進行投資（PIPE）以及進行股權、債權混合型投資。國外獨立PE機構有黑石集團、KKR、凱雷投資集團等，國內獨立PE有聯想控股的弘毅投資、渤海產業投資基金、中央匯金投資有限公司等。
整個基金運作的特點：（1）采取一種特殊的股份制度——有限合伙制，投資人LP為有限合伙人，管理人GP為普通合伙人提供勞務，承擔無限連帶責任。（2）PE具有較小的外部特性，不收外部條件約束，只在于投資對象的盈利性。（3）因為為實體企業項目做投資，所以PE必須具有靈活有效的內部激勵和約束機制，來完善項目。（4）強調投資對象長期的成長，從而在遠期獲得大收益。（5）具有獨特的盈利模式，較少運用金融杠桿以及衍生金融工具，僅承擔被投資企業的經營風險、所在行業風險及地域風險等。
二、PE的運營模式及黃金價值鏈的形成
PE的盈利模式非常獨特，結合了實體企業的利潤管道模式和一桶金模式，選中一個企業，通過對目標企業帶有戰略投資初衷的長期利潤管道投資到最后的退出一次性較高盈利，它有一條屬于自己的黃金價值鏈。一個完整的項目投資由六個流程組成，分別是前期的融資選項，中期的投資管理，和后期的退出分配。
（一）融資源頭大機構，選項是關鍵
PE中負責融資的管理人把機構投資者作為融資的首要目標，它們是沒有所屬PE機構的金融巨頭、投資銀行、跨國公司、富裕個人，甚至是政府資金、養老金等，這些資金主要來自于其投資地域的機構。中國由于缺乏完善的資本市場和相應的監管架構，大量資金來源于海外。
選擇項目是最重要的也是最考驗戰略投資者的。因為四大私募股權的投資主力集聚資本市場，加劇了項目競爭，所以PE在尋找優質項目同時還要提升自己的競爭力。一般通常會采用三種方式來選擇項目，自上而下，自下而上，兩者同時開展。第三種優點突出，戰略投資者一邊從有發展潛力的行業開始，全面了解細分市場、利潤水平、競爭者等行業基本面直到找到下游企業；另一邊又從二三線城市著手，關注有才能的領導者，有價值的中小企業從而建立各類關系網乃至整個行業。
尋得項目之后需要詳盡企業資料，調查評估。結合資產、財務、項目評估等的方法全面考察此企業在行業、商業模式和團隊這三大方面的能力及潛在競爭力是項目選擇的關鍵。
（二）投資、管理圍繞企業最需要
投資才是價值鏈中真正實現投資收益的開始，根據調查結果確定投資類型、投資規模、投資策略、投資階段。投資可以是股權也可以是債權，還可以針對不同的企業提供次級貸款，購買可轉換票據、優先股，使得風險均衡。無論是分散投資還是聯合投資，無論是漸進投資還是組合投資，最主要的是投資企業最需要的。
很多PE一味追求企業上市好讓他們兜售股票增值過度包裝企業粉飾報表，很少關注企業實際價值的提高。PE應該考察目標企業的需求，用管理精英們的方法和關系網為企業取得新技術設備、打通供銷渠道。另一方面PE對目標企業管理層也有其獨特的激勵機制和約束機制。在安費諾收購案中，KKR對管理層主要通過認股權方式進行激勵。而蒙牛乳業香港上市案中，披露出一條協議：若在2004年至2006年三年內，蒙牛每股贏利復合年增長率超過50%，摩根斯坦利等三家機構投資者會將最多7830萬股（相當于蒙牛7.8%的股份）轉讓給蒙牛管理層，反之則管理層則讓出股份。這是約束機制和激勵機制的共同體現。
（三）雙贏的退出和分配
KKR的創始合伙人克拉維斯曾經說過：“當我投資的時候你先別忙著贊美我，傻瓜也可以收購公司，等到賣掉的時候再來祝賀我吧。”這話完全說明了無論結果是雙贏還是單贏，PE要的都是贏。PE通過四種渠道退出，四種方式對應四種投資結果，好的就上市，次之就通過二級市場或兼并收購是出售股份，再次之就協議通過企業的管理層回購，最差是破產清算。
最后的收益分配是在管理人GP和投資人LP之間分配，GP除了有附帶權益外還有1.5%～2.5%作為管理費，此外目標企業的管理層也會獲得可觀的收益。
三、中國私募股權基金存在問題
1985年中創公司的成立拉開了中國風險投資的序幕，2004年中國大牛市，VC/PE支持企業成功上市帶來無數財富效應，經歷了2008年全球金融危機，私募股權基金已成為中國資本市場上一股重要的力量。但是由于資金規模增長迅速和監管部門法律環境的不完善也出現了很多問題。
（一）本土私募股權的管理和服務水平影響了價值鏈的增值效率
較以前的外資獨大，本土投資機構近年發展迅速，但管理和服務水平不夠專業，影響了價值鏈的增值效率。PE和目標企業都有問題，PE的問題在于可改善的自身管理方式，和短期不能改善的人才的缺乏和關系網絡的貧瘠；目標企業的問題在于對PE僅限于提供資金層面的認識。
在提高PE自身管理方式上，投資人要理清重點，抓住快速提升企業價值的關鍵。如果是針對創業企業重點關注公司治理結構的完善；管理水平的提升；財務對內、對外透明度和系統性的增強；后續并購活動的開展。對于很多民營企業比較重視的政府關系也必須關注加強。
人才缺乏直接的影響了本土PE的管理服務水平，私募股權投資是一個專業技能很強的“以人為本"的商業投資，最大的資源就是那些有眼光、有經驗的投資管理人。而目前國內的從業人員要么就是從別的行業轉過來，要么就是從海外歸來。這兩者會在專業知識和實際操作上各自遇到問題，所以發展和培養本土的股權投資專業人才是一個非常急迫的問題。從高校開始專門學習相關知識，到社會中實踐鍛煉，這才是人才的培養之道。
（二）大部分本土PE籌資難
當前中國GP在設立人民幣基金過程中，除了有影響力的資金雄厚的機構外，其他獨立本土投資機構資金實力相對薄弱，籌資很困難。從一開始的籌資熱到籌資難，說明PE在資本市場上的認可度仍然不高，也說明了本土PE自身實力不高。國外PE的資金來源都是政府企業養老基金，而我國的本土PE，國家社保基金等政府性基金對大多數GP都是可望不可即，各類證券公司、商業銀行、投資銀行他們也有自己的附屬PE機構。我們必須讓投資人意識到這是有利可圖的戰略性成長型投資，認識到PE市場對資本市場的影響力，提高信譽度，幫助中小企業得到發展，從而體現和增強自身實力。
（三）投資者和項目信息不對稱引發的立法監管問題
投資者和項目存在信息不對稱，很多LP無法得知基金項目投資的動態，PE自身機構的信息不透明，這不僅在一定程度上放大了LP的投資風險，也不能有效保護投資者的合法權益。07年《合伙企業法》的修改更推動了PE機構的發展，但是與《公司法》有著明顯的沖突，立法規范機構在保障投資人利益的同時需注意調和各方面監管的不統一。
在今年2013年2月公布的《私募證券投資基金業務管理暫行辦法（征求意見稿）》已對私募行業的私募管理人，投資人和相關登記記錄等做了明確的限制，第三十六條，非公開募集資金，以進行證券投資活動為目的設立公司或者合伙企業，資產由基金管理人或者普通合伙人管理的，其基金管理人或者普通合伙人的登記、合格投資者的認定、業務規范等證券投資活動適用本辦法。說明了PE機構或將納入證監會監管范圍，即使現在不完全是，也是政府監管大勢所趨。下表為2013年《私募證券投資基金業務管理暫行辦法》對私募管理人和投資人資格的限制條目。
這使多年來游走在灰色地帶的私募行業尤其是私募股權行業逐漸透明化。不僅保護了投資人的合法權益，也有利于中小私募股權籌資，透明度的提高縮小了投資人與管理人、機構間信息不對稱的差距，但具體到項目還得做出規定完善，一方面有利于項目的擇優，另一方面可以提高項目的有效性實施。
私募管理人資格合格投資者的資格
實繳資本實繳資本或者實際繳付出資不低于1000萬元人民幣總體要求具備相應風險識別能力和承擔所投資私募基金風險能力
管理規模符合投資于公開發行的股份有限公司股票、債券、基金份額以及中國證監會規定的其他證券及其衍生品種的規模累計在1億元人民幣以上自然人投資者（三項條件中的任一條件）
個人或者家庭金融資產合計不低于200萬元人幣
最近3年個人年均收入不低于20萬元人民幣
最近3年家庭年均收入不低于30萬元人民幣
人員資格登記的管理人需要兩名持牌負責人人以及一名合規風控負責人。持牌負責人資格由協會認定。公司、企業等機構投資者需滿足凈資產不低于1000萬元人民幣
（四）一味以利益最大化IPO形式退出
2010年中國私募股權基金的退出方式主要有IPO、股權轉讓和并購，其中IPO形式退出160筆，股權轉讓方式退出5筆以及并購退出2筆。理論上來說實現被投資企業的發展和資本積累從而使其上市，是最好的退出方式，但實則不然。最需要PE資助的中小企業，他們需要的更多的是發展資金的幫助和一些治理方法的改善，負擔不了高額的管理費用，更對上市望塵莫及，IPO往往不合實際，抱著以上市為目的的PE就會忽視這些有潛力的中小企業。實際上可以選擇優質的投資管理者以協議轉讓的方式保持企業的良好發展，如果被投資企業資本金充足可以選擇回購和管理層收購的方式退出。
而對大企業，由于我國上市的要求比較高，因此以往很多股權投資者都通過將企業在海外上市來實現退出，比如蒙牛、當當、新浪、無錫尚德等知名企業。資金的外流和海外公司的控股，對企業有著很高的風險，企業本身也沒有得到價值的提升，也使本國居民不能享受到企業增值所帶來的利益，海外上市后續也不利于我國企業的融資。
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篇6
中國金融行業已經對外開放數十年，隨著“一帶一路”戰略的推進，金融市場的進一步開放也勢在必行。而中國基金業則一馬當先，向外資敞開了大門。
都說“外來的和尚會念經”，在一批批進入中國資本市場的外資資產管理機構中，富達國際（Fidelity International）以其全球卓越的長遠投資眼光，在中國市場取得了長足的進展，更在今年初首家獲得外商獨資私募證券投資基金管理人的資格，將率先在中國開展私募證券投資基金管理業務，我們整裝待發，為國內投資者提供世界級的投資解決方案做好了充足的準備。
富達國際成立于1969年，目前已經成為全球投資管理行業備受信賴的領導者之一，為全球投資者提供世界級的投資方案及退休規劃服務。從公司名字上不難看出，它與久負盛名的資產管理公司富達投資（Fidelity Investments）頗有淵源。富達投資起源于1946年，由Edward C. Johnson二世在美國波士頓創立。經過半個多世紀的發展，公司由一家位于美國東部的共同基金公司發展成為全球最具影響力的資產管理公司之一，業務范圍也日趨多元化。其中，有兩位久負盛名的傳奇基金經理――彼得?林奇（Peter Lynch）和安東尼?波頓（Anthony Bolton），被大家所熟知。彼得?林奇被譽為“全球最佳投資經理”，而安東尼?波頓則享有“歐洲股神”之稱。
富達國際建立之初是富達投資為了開拓美國以外的海外市場而設立的國際投資業務部門，并于1980年開始成為獨立實體。目前主要的所有者為管理層和最初創始家族成員，并采取由創始人家族、管理層和高級員工共同持股的架構。
截至2017年3月31日，富達國際的客戶遍布亞太區、歐洲、中東及南美，管理資產規模高達2936億美元。客戶主要包括退休基金、中央銀行、基金、大型企業、金融機構、保險公司、財富管理經理以及個人投資者。除了基金管理外，富達國際還為不同國家的雇員福利計劃、顧問公司以及個人投資者提供投資相關的行政管理及咨詢服務，所管理的總資產規模約889億美元。
大概30年前，富達國際就開始布局養老金市場，以應對日益嚴峻的人口老齡化問題，通過養老金固定收益計劃（defined benefit）和養老金固定繳款計劃（defined contribution）兩種不同機制，為雇主提供定制化的投資解決方案，幫助雇員做好充分準備以應對退休生活所面臨的問題。20世紀90年代初，富達投資的養老金專家成功設計并推出了目標日期基金。這是一種根據投資者目標日期的設定來調整投資組合風險水平的基金產品，它會隨著時間的推移而自動向保守型投資組合貼近。這不但可以幫助投資者簡化投資過程，而且還能防止短期情緒支配投資決策。目前，在德國、日本和英國等國家，富達國際為雇主和個人投資者提供多元化組合、多層次收益回報的產品來幫助他們實現退休養老規劃。
上世紀80年代，敏銳地觀察到亞洲蓬勃發展的積極信號，富達國際開始在亞洲地區拓展業務，并在其獨立運營的第二年（1981年）于香港設立了辦公室。2004年開始，富達國際將觸角延伸至中國市場，在上海設立了代表處，延續了富達國際在亞太的投資發展足跡。接下來先后于2007年在大連成立技術中心，為亞太地^及全球的業務提供系統和運營支持；2008年在北京設立了代表處，成為與中國相關政府監管機構的主要聯絡紐帶，并與監管機構合作，積極參與中國資產管理及養老金行業的發展。目前，富達國際在中國國內的員工已經超過500名。
在中國這一挑戰與機遇并存的極具潛力的廣大市場，富達國際從未停下積極探索的步伐，并且始終堅持長期發展的原則，密切關注并配合中國國內相關政策的變化，根據自身需求來發展業務。2009年，全國社會保障基金（NSSF）成為富達國際在中國的首家機構客戶；從2010年至2015年，富達國際分四次共獲批了12億美元合格境外機構投資者（QFII）額度，可以在中國資本市場開展投資業務。我們也成為全球范圍內為數不多的幾家擁有最高額度的外資資產管理公司之一。2013年，富達國際成為中國人力資源和社會保障部直屬的中國社會保險學會企業年金分會的首個外資會員，并于同年成為中國證券投資基金業協會（AMAC）首批外國特別會員。同時，富達國際還積極與大型銀行及機構建立良好的合作關系，通過合格境內機構投資者（QDII）機制，為中國國內的機構客戶以及個人投資者提供海外市場的投資服務。
在進入中國市場的第11個年頭，富達國際于2015年9月在上海成立了外商獨資企業――富達利泰投資管理（上海）有限公司，進一步推動公司在中國這一全球第二大經濟體的業務發展。經過一年多緊鑼密鼓地籌備，以及與中國主要監管機構的有效溝通，富達利泰于2017年1月3日正式獲得由中國證券投資基金業協會授予的私募證券投資基金管理人資格，成為外資資產管理業內首家獲得該項資格的公司。在5月5日，公司推出了首只私募證券投資基金產品“富達中國債券1號私募基金” ，主要投資于國內債券市場。現階段，公司正在不斷壯大我們上海的投研團隊，以便更加貼近客戶，了解他們的需求，并提供相應的解決方案。作為一家私人擁有的公司，富達國際有條件著眼于長遠布局，從而幫助國內的投資者把握良好的投資機會。
依托于豐富的全球投資資源，富達國際擁有獨特的競爭優勢，有能力致力于自主研究，并采用嚴謹的基本面分析的方法，通過全球不同地區跨行業的多維度研究，打造強勁的投資引擎。“自下而上”的研究方式為核心的投資理念也始終貫穿于公司所有的資產管理業務當中。富達國際會根據其收集的資料從公司層面展開深入分析，層層向上形成投資決策，建立投資組合。相對于只是單純地追求市場熱點，富達國際更加關注能否為客戶創造長期而穩定的卓越回報。因此面對變幻莫測的市場環境，行業和個股的價值經常會被高估或者低估，但富達國際相信我們獨樹一幟的投資研究策略可以挖掘出其中蘊藏的盈利機會。只有堅持自己的投資理念和投資流程，嚴格按照公司的信條和宗旨應對市場波動，才能對投資者負責，立足長遠之道。我們的投資目標是從投資者不同的需求出發，為他們提供卓越、穩定的長期投資方案。
另外，富達國際在全球各地擁有超過400名投研專家。基金經理和分析師每年會與各個行業的公司進行超過1.7萬次的會議，這意味著平均每十分鐘就有一場會議，為公司的自主研究提供了強有力的支撐。
資產管理是富達國際的核心業務，主要包括股票基金、固定收益基金、貨幣市場基金、另類投資策略、資產配置基金、多元經理人基金以及機構投資組合管理。從1995年成立固定收益團隊后，富達國際就開始致力于打造多元化的資產管理公司。尤其是在2008年金融海嘯后，富達際也觀察到了投資者需求不斷變化，即從之前只需要某種投資產品轉為需要投資的解決方案。這也令富達國際不斷開發、評估并調整其多元化的資產解決方案，包括以提供穩定收益為目標的基金。
富達國際強大的投資研究實力、先進的管理經驗以及投資理念都是與優秀的基金經理團隊密不可分的。在富達國際，分析師通常要經過至少7年-11年的行業研究訓練才有可能成為基金經理。而且在這段時間內，每隔2年-3年，分析師還需要在不同行業進行輪崗，分別從公司管理層、供應商和競爭對手等不同維度來親自對企業進行研究，確保其全面了解各個行業的相關知識和運作狀況，從而對投資項目的真正潛力進行全方位評估。此后，分析師們會到內部的“基金經理學院計劃”（Portfolio Manager Academy Programme）進行長達1年-1.5年的培訓學習，通過管理由公司自有資金出資設立的試點基金，幫助分析師形成和發展自己的投資理念、決策流程、投資風格和框架，為成為合格的基金經理積蓄力量。
在富達國際，基金經理的平均服務時間約為12年，平均從業年數為16.3年。公司會根據在長期的學習和培訓過程中對每個基金經理投資風格的觀察，來匹配該基金經理相適應的投資組合和管理資金，而且這也是一個主動管控風險的過程。與其他基金公司由團隊經理管理的模式不同的是，富達國際在管理投資時更加注重自主性的獨特模式，即由基金經理獨立管理基金，并承擔全責。基于此，公司可以將具有不同風險承受能力的客戶與不同投資風格的基金經理相匹配，對于雙方來說都是更具效率的實踐。
篇7
本刊就產品特點、基金管理人綜合實力等方面對該基金的國際投資團隊進行了專訪。
問：目前，鵬華基金國際業務的總體戰略是什么?
畢國強：為更好地滿足投資者全球資產配置的需要，鵬華基金一直將國際業務作為公司整體發展戰略的重要一環，早在2007年就開始籌建國際投資團隊，積極進行國際投資研究。三年磨一劍，鵬華環球發現基金的推出，標志著鵬華基金國際業務正式啟航。為了這一天，鵬華國際投資團隊進行了全面的準備。
國內基金行業全面國際化是監管層和業界的一致共識。未來行業發展的主題是立足國內，布局海外。鵬華基金國際業務未來10年的發展目標是依托國內資源，建立專注于國際新興市場的投資團隊；建立有鵬華特色的投資理念、系統、制度和流程，以提高投資業績為目的，成為具有一定品牌影響力的全球新興市場投資專家。
從業務發展的角度看，一方面，隨著中國經濟穩步發展，更多的海外資金尋求到中國投資，可以通過發展國際業務依托自身有利條件吸引海外資金投資中國。另一方面，隨著國家外匯儲備和居民儲蓄的增加，國內機構和個人也會尋求全球范圍內的資產配置，對投資海外市場的需求也會加大，鵬華國際業務將成為國內資金走出去的重要渠道。
在全球基金行業競爭激烈，行業集中度日益加強的背景下，鵬華基金國際業務的發展將依托自身在境內市場的領先優勢，一方面揚長避短，充分利用國家對基金業的政策扶持，抓住時機，拓展新業務。利用對中國及周邊地區市場投資配置需求逐步增強的有利契機，依托人民幣國際化的長期發展趨勢，提前布局境外人民幣投資管理業務。鵬華基金國際業務將依托中國內地財富增長，積極利用自身的地緣優勢，在對中國香港地區和海外市場近距離調研的基礎上，根據鵬華基金的投研特點，開發有特色的差異化產品。借助QDII等形式，通過多元化產品創新和多方位市場覆蓋，滿足境內機構和個人投資者對全球資產配置的需求。
問：人民幣升值對QDII產生什么樣的影響?為應對可能的匯率風險，有沒有考慮匯率投資策略?
李海濤：從純粹匯率變動的角度考慮，人民幣匯率的變化對QDII的影響是雙方面的。一方面，人民幣對于美元在未來的1～2年內有升值的壓力，對回報會產生負面影響。另一方面，近年來世界其他地區的貨幣對于人民幣的變動呈現出漲跌互現態勢。截至7月27日，2010年來日元對人民幣升值6.3％，加元對人民幣升值1.3％；3年來日元對人民幣升值24.8％，瑞士法郎對人民幣升值3.5％。
匯率變動的影響還包括投資標的價值的變化。一國貨幣貶值之后，往往會刺激國際上對于其產品的需求，有利于其本國出口行業的發展，進而帶動相關產業和公司的發展，這種變化會最終反映到公司和行業股價上，從而提升投資者的收益。截至7月27日，2010年來歐元對美元貶值9.2％，對人民幣貶值9.9％，但歐元的貶值大幅度刺激了一些歐洲產品的出口。匯率的變動對于QDII既有匯率方面影響，同時也包括了復雜的投資標的價值影響。
鵬華環球發現基金的投資區域遍布世界主要國家和地區，投資幣種不限于美元。匯率變動，包括人民幣升值，對環球發現的影響是雙方面的。鵬華環球發現基金以自下而上的方式為主，選取綜合表現優異的基金管理公司和第三方基金進行研究和投資，并注重資產有效配置和風險分散，力爭取得持續穩定的業績回報。為應對可能的匯率風險，深入考察全球不同國家和地區的經濟發展和變化，在必要時，考慮采取穩妥、漸進的方式對匯率風險進行規避，但不會進行短期頻繁的匯率操作。
問：鵬華環球發現的投資流程包括哪些環節?
裘韜：本基金的投資研究流程主要有如下環節。
初始篩選在對基金資產類別和基準進行分類后，根據初篩標準首先進行定性過濾，其次進行定量過濾，淘汰投資業績偏后，資產規模過小，管理時間過短的基金。通過初步篩選的入選備選基金清單。
基金研究通過定量、定性分析對經過初步篩選的基金進行深入研究；依據各個指標的相對重要程度，打分加權相加后進行排序。
實地調研在基金研究評分排序的基礎上，有重點地對列入短名單的基金進行實地調研。
基金庫的建立和管理對短名單中實地調研合格的基金，由研究員發起，投研人員參與討論，決定入庫。對表現下滑的指標進行分析和跟蹤考核，如有必要進行實地調研，觀察期內仍不能滿足投資標準的，經投資例會討論決定出庫。
組合構建和管理
根據宏觀環境、行業走勢以及市場基本面分析，基金經理對組合進行構建和再平衡，同時采用相關風險控制指標對風險進行監控。
問：鵬華環球發現挑選的基金有什么特性?
聶毅翔：鵬華環球發現基金池中的每一只基金不僅具有自己的個性，而且還都具有如下共性：基金管理公司資產管理規模在100億美元以上，基金具有連續5年以上歷史業績，基金管理團隊經驗豐富，平均投資經驗在10年以上，中長期投資業績優異、穩定、持續，具有較強風險控制能力和經驗。堅持自下而上、清晰透明的投資流程，投資風格穩定，不漂移。
鵬華環球發現屬于投資全球市場的基金中的基金，為證券投資基金中的中高風險品種。長期平均的風險和預期收益高于貨幣型基金、債券基金、混合型基金，低于投資單一市場的股票型基金。
鏈接 FOF知多少
FOF(Fund of Funds)，基金中的基金，是一種主要投資于其他證券投資基金的基金。其投資范圍主要限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等資產。它憑借專業的投資機構和科學的基金分析及評價系統，能更有效地從品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中找出優勢品種，最大限度地幫助投資者規避風險，獲取收益。
從國外情況來看，FOF正現出快速發展的態勢，類型也日益多樣化，投資于共同基金、對；中基金、私募股權基金的FOF是當今FOF的3大主要模式。FOFE經出現在全球幾乎所有的證券市場在全球市場管理6000億美元資產，是Hedge Funds最大的投資者。
FOF體系主要有4大類，銀行發行的FOF、證券公司發行的FOF私募系列FOF、信托系FOF，具有如下特點。
1 FOF是“一籃子”基金組合，通過專業機構的二次精選，能有效降低非系統性風險。
篇8
公募基金界的高速發展帶來的人才緊缺與流動,而這一現象在2010年繼續突飛猛進。Wind統計數據顯示,截至12月18日,共發生372次基金經理變更事項、192起基金經理離職事件。另外,今年金鷹、東方等小基金公司也紛紛更換了投資總監。2010年9月19日,隨著大摩華鑫基金經理項志群的離去,公募基金業中,在基金經理崗位上從業持續10年的老將,從4人減少到3人。這些都非常明確的顯示,中國證券市場專業人才連續工作的人員在減少,這非常不利于證券行業專業人才,特別是優秀的專業人才的延續。
二、證券投資基金人員流動原因分析
1、從公募轉向私募
2009年以來,基金經理“華麗轉身”的消息不絕于耳。私募基金獲得突飛猛進的發展,公募基金的經理們已經不能穩坐泰山了。有媒體做統計, 54. 7%的基金經理選擇到其他基金公司任職, 19. 8%則流向了私募基金。超過一半的基金公司加入到這場風波之中,從公募基金轉型為私募基金,這樣的案例不勝枚舉,其中還不乏明星基金經理的身影。基金經理的流動性越來越大,這樣,基金經理的流動對原來的基金必然會有很大的沖擊,保持基金收益穩定,留住明星基金經理成為目前需要迫切需要解決的問題。
2、從業人員心態失衡
目前資本市場來看,隨著越來越多的企業、中介機構擴張、收入分配差距的拉大,實際上證券與期貨行業面臨著人才流動性過快、不斷出現離職的情況,利益浮躁心理對行業影響明顯。以證券行業為例,由于估值體系與市場投資者相對不成熟、發行體制的不完善,實際上目前證券行業的從業人員處于非常浮躁的環境之中,面對越來越多的財富效應向自然人股東、保薦利益人員、利益任職等傾倒,不少泡沫化股票發行與上市炒作,使得“億萬富翁”不時出現,絕大多數證券從業人員面對與其相關但又沒有太大關聯的財富效應,心態失衡現象已經明顯出現。據筆者研究觀察,目前證券公司中,除總部收入較高外,其它如基層營業部收入明顯感到壓力,而對于證券投資咨詢機構的從業人員來看,由于業務單一且限制過多,其工資收入更是非常微薄,人員變動仍大,能夠堅持下來潛心從事證券行業的更少。強烈的巨大反差,使得不少證券從業人員離職另謀出路,而堅守在崗位的從業人員也是心態浮躁,收入分配的巨大落差可能是導致其工作難以穩定的根源之一,另外,從其它原因來看,市場環境也存在諸多因素,比如市場波動、風險因素、年輕員工心理不成熟、證券事業心不強、壓力與自由度不足、監管從嚴等因素影響也較明顯,因此我國證券市場人才環境的營造仍需多方面改善與引導。
總體來看,中國證券市場經過20多年的發展,其已經出現了一定的專業人才,但人才的持續工作能力、心態與平衡、學歷與能力的交織困惑、變動情況、人才環境、利益所造成的浮躁、市場品種泡沫化估值期的心理失衡等問題仍較為突出,如何在新形勢下,提升人才戰略,使得大量專業人才能夠長期穩定的為中國證券市場工作,并形成人才脫穎而出的良好環境已是刻不容緩的事情。
3、從封閉式轉向開放式
2004年以來,隨著中國證券市場的日趨低迷,以證券投資基金為代表的機構投資者雖然日益壯大,但與此相反的是,我國的封閉式基金無論其規模的大小及經營業績的好壞,都處于折價狀態,而且貼水率是越來越大,平均高達35%,有些已經超過40%。于是保險公司對封閉市基金徹底失望,一些大機構投資者也表示“不在這個市場投資了”;但對一般個人投資者來說,封閉式基金似乎是食之無味、棄之可惜的雞肋,取舍都不甘心。參加游戲的人少了,自然導致封閉式基金市交易日益清淡。成立了開放式基金以后,由于利益的趨勢,人們將好的基金經理調整到了開放式基金上。
原因主要有兩個方面,一個是基金公司積極的開發開放式基金,這樣是原來的封閉式基金中的經理流向開放式基金,一個是,封閉式轉開放式流行的2007年里,原有的基金投資和運作模式會發生變化,相應的基金經理也會隨著發生相應的轉變。
對開放式基金經理而言,市場上比較追捧的是主動投資風格的基金。主動管理型偏股基金業績集體回暖, 2011年10月平均回報率5. 42%。這樣不少基金就改變策略,甚至考慮投資風格和策略的變化,在一些周期性行業的選擇上也出現了分歧。這必然會導致基金經理從保守型基金中跳往開放性和主動性基金中。
4、職位誘惑
公募基金人才流失的難題,目前看來似乎只有兩個解決手段,一是加薪,二是“加冕”。基金業的薪酬之高早已被市場詬病,基金公司能夠使出的金錢留人手段已經接近極限,所以在只有加薪而沒有沒有“加冕”的情況下,好多基金經理會選擇跳槽,到另外一家需求“加冕”。
三、針對證券投資基金從業人員流動頻繁的對策研究
1、完善激勵機制
公募基金經理離職潮一波勝似一波的原因主要在于制度癥結難解,其中最主要的就是激勵機制問題。不少公募基金經理就因為公募的激勵機制不足而“出走”的。據了解,公募基金經理中收入最高的也只有1000萬元左右。而去私募后,有20%的業績提成,做得好的話,一年的收入就能超過千萬元;另外,公募的束縛太多,比如倉位限制、對重倉股持倉比例的限制等,影響了公募操作的靈活性,也是公募基金經理離職的原因之一。因此,建立和完善激勵機制勢在必行。
2、建立學習型企業組織文化,構建具有核心競爭力的團隊
RogerG. Ibbotson和PaulD. Kaplan (1998)研究基金公司業績表明:在投資業績中公司的資產配置策略占有具有重要的份額[4]。說明了基金公司的投資業績好壞不僅依賴于基金經理的個人智慧,更依賴于整個團隊的整體智慧。這表明整個團隊各個方面人員的團隊生產方式,是形成公司企業文化和風格的重要因素。
3、建立激勵型的薪酬體系,構建科學的業績評估與考核機制
根據投資基金公司公布的數據,基金經理中高學歷人才所占的比例非常的大,顯然,基金公司是典型的知識密集型企業,按照基金經理的人力資本特點,基金經理適宜用按知識、經驗、技能和能力決定薪酬。
第一,評估基金經理的能力模型,決定其基本薪酬。基金經理所接受的教育、工作的經驗、業務素質的高低,通過對這些方面的把握,通過證券市場上的技術趨勢的判斷能力等指標進行衡量。
第二,延長考核期,決定其績效薪酬。在現實的情況下,公司一般要求基金經理所管理的基金在同類所有基金排名中位列前三分之一。如果連續幾周排在后三分之一,公司還沒讓你‘走人,自己都覺得受人恩賜了。而對于新基金經理而言,考核期一般為一年。如果不行就走人,非常殘酷。在這樣短的時間內就評價出基金經理的業績,是與實際不符的。應該簽訂更長的聘用合同,在這期間評估基金經理所帶領團隊的累計凈資產增長率,然后與行業平均業績指標進行比較,決定基金經理團隊的績效薪酬,團隊再根據個人的貢獻大小決定績效薪酬系數,然后來決定基金經理的薪酬。
第三,薪酬結構。基金經理薪酬由基本薪酬和績效薪酬構成。而績效薪酬要體現出長期激勵性,主要采用股份期權、利潤分享等非現金形式。在國外,很多基金經理會買該基金不到10%的份額,卻能坐享接近50%的收益。所以,他們會集中全部精力,甚至把身家性命搭在這只基金上。在國內卻不是這樣,業績好與不好,和自己的待遇基本上關系不很大。所以,我們應該改變基金經理的薪酬結構,使其與基金持有人利益保持一致。
篇9
投資基金在美國期貨市場中占據舉足重輕的地位，雖然基金本身不能改變市場的長期走勢，只能在市場中起到短期支撐的作用，但這些動輒數十億美元規模的資金巨鱷在游人商品期貨池后，通常在幾個交易日內以金字塔結構快速建倉，推動能源、金屬以及農產晶期貨價格創下新高。隨后在資金高位獲利平倉，期價隨之大幅跳水，通過低買高賣賺取巨額利潤，對期價產生助漲助跌的作用，放大了期貨市場的價格波動，左右著期貨市場的走勢。
一般來講，在美國商品期貨市場中進行交易的基金分屬3大家族――期貨投資基金、對沖基金和指數基金。
期貨投資基金
期貨投資墓金是始終活躍在商品期貨市場中的技術性基金，主要是根據技術性指標進行操作，以追漲殺跌為己任，擅長波段炒作。
歷史淵源
期貨投資基金始于二戰后不久的美國。1949年，美國海登斯通證券公司的經紀人理查德?道前建立了第一個公開發售的期貨投資基金。隨著1972年外匯期貨的誕生和接下來金融期貨的蓬勃發展，很多管理期貨基金開始集中投資于外匯期貨、利率期貨和股指期貨。
家族特點
廣義范圍 廣義上，期貨投資基金被稱為“管理期貨基金”。期貨投資者將資金委托給專業的商品交易顧問(CTA)，商品交易顧問通過對全球期貨和期權市場上的以實物商品和金融產品為投資對象的期貨、遠期和期權合約進行期貨交易。
值得一提的是個人管理賬戶，它主要適用于高收入的個人投資者。其具體的運作方式就是投資者自己聘請一個CTA來管理他們的資金并開立個人管理期貨賬戶，這實際上相當于投資者購買了CTA的交易技能，其好處在于可以免去公募或私募基金的管理費。但投資者自己必須選擇合適的CTA并且承擔評估CTA表現的責任，這就要求投資者自己具有投資的專業技能和判斷挑選能力。
狹義范圍 狹義上，期貨投資基金主要指公募期貨基金。投資者購買基金公司的股份，就類似于購買股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金購買和銷售的是期貨和期權合約而非股票和債券。公募期貨基金主要是面向中小投資者的，因為中小投資者雖有參與期貨市場的需求，但僅憑個人之力，由于時間、專業知識和資金的限制而往往無法實現投資目的，公募期貨基金就成為滿足他們需求的投資工具。
發展狀況
正是由于期貨投資基金具有高收益率，同時與傳統的股票債券市場的關聯度又比較低，很多機構投資者諸如養老金、信托基金、保險金、銀行都開始大量采用期貨投資基金作為其投資組合中的重要組成部分以達到分散風險優化組合的目的，并且取得了良好的效果。目前，期貨投資基金業已經成為全球發展最快的投資領域之一，據統計，美國CTA所管理的資金從1980年的低于10億美元增長到2004年的1000億美元左右。
對沖基金
對沖基金也是期貨市場的常客。對沖基金，顧名思義就是“風險對沖過的基金”，它利用期貨、期權等金融衍生產品以及對相關聯的不同股票運用實買空賣、風險對沖的操作技巧，以規避和化解證券投資風險。
歷史淵源
對沖基金誕生于20世紀50年代初的美國。憑借基本的對沖操作，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。經過幾十年的演變，現在的對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵，轉而成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的杠桿效用，承擔高風險、追求高收益的投資模式。
家族特點
對沖基金的主要特點是投資活動的復雜性、投資效應的高杠桿性、籌資方式的私募性以及操作的隱蔽性和靈活性。
投資活動的復雜性 對沖基金比特定市場范圍或工具范圍的商品期貨基金、證券基金的操作范圍要廣泛得多。它將市場上的金融工具配以復雜的組合設計，根據市場預測進行投資，在預測準確時獲取超額利潤，或是利用短期內中場波動而產生的非均衡性設計投資策略，在市場恢復正常狀態時獲取差價。
投資效應的高杠桿性 對沖基金的資金借助銀行信用，可以以極高的杠桿借貸幾倍甚至幾十倍于原始基金量的規模擴大投資資金，同時其證券資產的高流動性也使得對沖基金可以利用基金資產方便地進行抵押貸款。但事物具有兩面性的特點決定了杠桿效應有利也有弊，對沖基金在操作不當時往往因此而面臨遭受超額損失的風險。
籌資方式的私募性 由于對沖基金的高風險性和復雜的投資機理，為保護普通投資者的利益，許多西方國家都禁止其向公眾公開招募資金。對沖基金的組織結構一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動；基金管理者以資金和技能入伙，負責基金的投資決策。在美國，對沖基金的合伙人一般在100人以下，每個合伙人的出資額通常在100萬美元以上。
操作的隱蔽性和靈活性 同證券投資基金相比，對沖基金在投資活動的公平性和靈活性方面存在優勢，如證券投資基金一般都有較明確的資產組合比例要求，對沖基金則完全沒有這方面的限制與界定。
發展狀況
由于對沖基金可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以謀取高于市場平均利潤的超額回報，在現代國際金融市場的投機活動中擔當了重要角色。對沖基金在2004年異軍突起，根據著名基金研究公司的Hedge Fund Research數據，2004年年初，對沖基金管理的資產有8175億美元，而經過一年的運作，賺得450億美元之多，超過整個美國共同基金業同行的總收入，但比2003年獲得的570億美元收益有所下降。
指數基金
指數基金與前兩種基金有很大的不同，它們追隨各種金融市場指數進行投資，CRB指數、美元指數以及高盛商品指數是其在商品市場中投資的主要方向。指數基金可以定義為“趨勢跟隨者”或“冷錢”，其建立頭寸的時間跨度平均為2年，資金運作較慢，對市場采取長期策略。
歷史淵源
美國是指數基金最發達的西方國家。先鋒集團率先于1976年在美國創造第一只指數基金――先鋒500指數基金。指數基金的產生，造就了美國證券投資業的革命，迫使眾多競爭者設計出低費用的產品迎接挑戰。如今在美國，指數基金類型不僅包括廣泛的美國權益指數基金、美國行業指數基金、全球和國際指數基金、債券指數基金，還包括成長型、杠桿型和反向指數基金，交易所交易基金則是最新開發出的一種指數基金。
家族特點
指數基金是保證證券投資組合與市場指數業績類似的基金。在運作上，它與其它共同基金相同。所不同的是，指數基金跟蹤股票和債券市場業績，所遵循的策略穩定，它在證券市場上的優勢不僅體現為有效規避非系統風險、交易費用低廉和實現延遲納稅，而且還具有監控投入少和操作簡便的特點，因此，從長期來看，其投資業績優于其它基金。此外，簡化的投資組合還會使基金管理人不用頻繁地接觸經紀人，也不用選擇股票或者確定市場時機。
篇10
［關鍵詞］陽光私募；信托；投資主體
2010年,中國經濟漸別陰霾,迎來新的曙光,在經歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽光私募基金已經成為投資精英們“掘金”的主要平臺,也漸漸為投資者所認知。
所謂的“陽光私募”是資產管理公司(或投資公司)通過信托機構,向特定投資人發行證券投資集合資金信托計劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產管理公司作為投資顧問,進行證券投資活動,這里的資產管理公司就稱為“陽光私募公司”,其發行的信托產品,稱為“陽光私募產品”。與一般意義上的私募基金不同,陽光私募的“陽光”主要體現在其運作的規范化和透明化上,它的設立要經過監管機構備案,資金實現第三方銀行托管,有定期業績報告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。
1我國陽光私募的發展現狀
1.1數量與規模
公開數據顯示,國內第一支陽光私募基金,是由云南國際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托•中國龍集合資金信托計劃》,募集資金1000萬元人民幣,產品期限為5年,資金托管銀行為招商銀行,其收費除了按照資金1.5%比例收取管理費以外,年度提取超額收益的20%作為業績提成。其成立標志著私募證券投資基金依靠信托平臺開始規范化和透明化運作,正式踏上陽光化的探索之路。2003—2010年我國陽光私募成立情況如圖1所示。
由圖1可看出,2003—2006年是中國陽光私募基金的萌芽階段,經過2007年和2008年的牛熊市洗禮,私募基金的發展逐漸跨向成熟,也有越來越多優秀的資產管理人躋身私募領域。陽光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現逐漸讓廣大投資者認可,陽光私募行業在2009年得到了快速的發展,當年的陽光私募產品發行量是2008年的3倍。而2010年以來,前三個季度的發行量也超過了2009年,達到334支。
從2003年第一支陽光私募基金成立起,由各路人馬會聚而成的中國陽光私募基金運作團隊,短短6年時間已發行800多只產品,資產管理規模達600余億元,據好買基金研究中心預測,隨著股指期貨及融資融券的推出,我國陽光私募的管理規模5年內將突破千億元。
1.2運行模式
目前,我國陽光私募的運行模式大體上分為兩種：上海模式與深圳模式。
上海模式指的是其發行的集合信托計劃是結構性的,所謂結構性就是將計劃參與者分為一般受益人和優先受益人,前者是普通客戶,一般保證一個固定的目標收益率,后者一般就是陽光私募公司,通過投入一定規模的自有資金作為優先受益人的利益保障,但同時也擁有提取超額收益的權力,這種模式比較適合風險偏好保守的客戶,因在上海市場此種方式產品發行較多,故稱上海模式。
深圳模式指的是其發行的集合信托計劃是非結構性的,也稱開放式,與上海模式不同,基金參與者不做等級區分,收益同享,風險共擔,除此之外,其他方面與上海模式并無太大區別,此種方式產品在深圳市場發行較多,故稱深圳模式。
1.3地域分布
陽光私募在我國的地域分布極度不平衡,無論是投資顧問家數,還是發行信托產品的數量,都集中在金融發達的城市,其他城市則是零星分布,實力相差懸殊。
按投資顧問所在地來劃分,投資顧問家數形成了深圳、上海兩強爭霸,北京緊隨其后的局面。根據私募排排網研究中心的統計數據,深圳和上海平分秋色,投資顧問的家數各有53家,彰顯了它們在國內金融中心的地位,北京有28家,而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家,形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識等因素有很大關系。
而從發行的信托產品數量來看,則呈現深圳、上海和北京三足鼎立之勢,深圳和上海的產品比重各占32%,而北京占21%；云南占6%；廣州占3%,其中一大半是新價值旗下的產品,其余城市產品數量較為稀少。
1.4投資理念
我國陽光私募主要奉行的是價值投資和趨勢投資相結合的理念。所謂價值投資,簡單地說就是從上市公司的基本面入手,股價跌入自己認可的價值區域內就買進,超過自己認可的價值區域就賣出,只看結果,不看過程；而趨勢投資,主要強調的是順勢而為,它可以不看公司是否有業績支撐,當出現上漲趨勢時就買入,出現下跌趨勢時就賣出。價值投資和趨勢投資理念的結合是一種互補的投資策略,資金進出相對靈活,能實現收益與風險的動態配比,為包括陽光私募在內的廣大私募基金經理所推崇。
私募排排網2009年年末對國內陽光私募的調查結果顯示,71%的陽光私募認為其投資理念屬“價值與趨勢投資結合”,29%的陽光私募認為其投資風格屬“價值投資”；沒有一個基金經理選擇“趨勢投資”和“投機型”,見圖2：
2我國陽光私募興起的原因
如上文所述,陽光私募在我國的興起并且得到大發展也僅是最近幾年的事情,我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀因素。作為資本市場的新興力量,陽光私募在我國的興起是國內法律環境、市場環境和私募基金自身謀求新發展等多方因素共同作用的結果：
首先,從法律環境方面來看,針對規模巨大的私募基金還存在嚴重的體制缺失,私募基金沒有明確的法律地位,與此同時針對私募基金的相關法律也遲遲不見出臺,而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業法》雖然對陽光私募還沒有明確的界定,但也或多或少地給了陽光私募一點相對合法的存在空間。因而陽光私募成為國內眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。
其次,從市場環境方面來看,近年來經濟的快速發展使社會個體聚集了越來越多的閑散資金,同時證券市場的投資品種、工具也日趨豐富,這為社會閑散資金投資理財提供了支持和可能,而市場上數目眾多,規模龐大的陽光私募正是其中的重要途徑之一,它們為投資者提供了更加具有靈活性、個性化的投資理財服務。
最后,從私募基金自身發展方面來看,私募行業發展早期的“坐莊”贏利模式逐步失效,給私募基金造成了嚴重打擊,也給其帶來了極其不佳的聲譽,尤其是在監管者的眼中,更是一個“壞孩子”形象。私募基金要繼續生存和發展,進一步被投資者、監管機構認可,就必須從“灰色”地帶中走出來。為改變形象,私募基金本身也在積極的做出改變,如2008年5月10日,由深圳市金融顧問協會倡導發起“私募證券基金同業公約”,正式向成員單位頒布。同業公約從私募基金募集、投資及從業人員等領域進行自我規范。陽光私募的興起正是私募基金行業謀求改變的具體體現。
正是在上述因素的共同作用下,陽光私募在我國逐步興起,并在短短的幾年內呈現出爆發式的增長態勢。
3我國陽光私募行業發展中存在的問題
陽光私募作為資本市場的新生代力量,豐富了社會資金的投資渠道,讓我們看到了資本市場多樣化發展可喜的一面。但是與之相對的是,作為新生事物,我們也要正視其發展過程存在的問題。制約陽光私募發展的因素必然會存在,在此僅對陽光私募生存的法律環境和行業自身兩個主要的方面進行簡要分析。
3.1投資主體法律身份的尷尬
私募基金在法律上沒有主體地位,催生了陽光私募這樣一種“相對合法”的投資主體。但是明確對陽光私募進行界定的法律條文也遲遲不見出臺,陽光私募行業的發展實質上也是處于一種混沌的狀態,任何的風吹草動都可能對其發展造成極大的傷害,監管層往往顧及不到陽光私募這一沒有明確身份的“孩子”。
2009年7月,為完善新股發行機制,防止大企業、大機構通過信托平臺廣開股東賬戶提高中簽率的投機現象蔓延,保障中小投資者的利益,證監會叫停了信托證券賬戶新開戶。由于信托公司開設股東賬戶被暫停,需借信托渠道發行產品的陽光私募行業陷入極大的困境。
隨著信托證券賬戶的停開,一些信托公司借機高價叫賣老賬戶,最高價甚至達到陽光私募總贏利的5%,且光有錢還不行,陽光私募需有良好的業績史才能拿到老賬戶。信托開戶已經被暫停了一年多的時間,目前尚未看到任何重啟的跡象,信托公司叫賣老證券賬戶這一做法不僅涉及商業道德問題,其本身也隱藏著違規的風險,因為在購買舊的信托賬戶后首先面臨著賬戶改名的問題,按照中登公司特殊法人開戶的實施細則,信托公司按照每設立一個信托產品開立一個專用證券賬戶,這個專用賬戶被其他人使用時必然承擔著違規風險。
拋開是否承擔違規風險不說,如果信托證券賬戶開戶繼續被暫停下去,存量的賬戶也不足以支持陽光私募的高速發展。開戶的暫停也激發了私募將信托產品存續時間延長,有的甚至達10年之久,但隨著休眠存量賬戶逐步被消耗,存量的證券賬戶總有一天無法支撐陽光私募的發展。
3.2人才與管理的瓶頸
陽光私募行業有著巨大的市場空間,但在市場空間確立的同時,業內人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團隊分裂乃至自立門戶,造成原先的團隊大失血,另外,有大批來自公募、券商和民間的人士擁入行業,很多新設立的團隊延續以往私募“一兩間房,四五個人”的低端模式,走低成本的模仿擴張之路,進一步導致了行業內人才的供給緊張。
除了數量不足外,人才質量上的欠缺也制約著陽光私募的發展,很多陽光私募在人才團隊的培養和傳承方面都處于十分初級的階段。經常可見的情況是,一個團隊除了基金經理之外,其余都是新入行的新手或者經驗很少的人,基本上基金經理一人唱獨角戲。
除了人才的缺乏,很多陽光私募公司在管理上也存在不少問題。即便是一些業內處于一線的私募公司,其整個企業體制也沒有完全成形,部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責中,甚至無法把公司老總的個人事務和公司事務區分開來。這種典型的“江湖氣”現象在業內廣泛存在,在某種程度上也是行業的一個縮影。
4促進我國陽光私募發展的建議
4.1加快立法進程明確陽光私募的法律主體地位
如前文所述,由于立法上的滯后,陽光私募這一“相對合法”的投資主體在法律條文上仍然沒有任何地位。監管層在對市場進行調控的時候往往不能顧及到陽光私募,如2009年信托股東賬戶的停開,監管層這一動作本身是為了保障中小投資者的利益,但是陽光私募卻遭到了池魚之殃。
陽光私募是我國資本市場多元化發展不容忽視的重要力量,應加快立法進程,明確陽光私募的法律地位,及時出臺相關的規范條文,以促進陽光私募行業的健康發展,而這也本應是完善資本市場建設的重要一環,它對我國資本市場有序發展將會起著強力的推動作用。
4.2陽光私募行業自身的完善
陽光私募行業自身存在的主要問題是缺乏高質量的人才和管理上的不規范。
陽光私募公司應重視人才培養和積淀,以投資研究為著力點建設自己的投研團隊,進而形成可以信賴的投資決策機制,避免基金經理常年唱獨角戲的情形出現。
另外，在公司管理方面也應做到體制規范,職責分明,以企業化的高要求來完善公司治理,避免成為“江湖式”的小作坊。
可喜的是,陽光私募業內也有少數公司有足夠清醒的認識,一些公司在人才和管理方面也在做著積極的沉淀和準備。但對于不斷發展的陽光私募行業,這個比例仍然嫌少。如果并不是有意識地調整,或許再經歷一段時間的發展,這個行業就要面臨“大浪淘沙”的考驗了。
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