量化投資和價值投資范文

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簡單地說，就是利用基于數據模型的量化投資策略運作的基金。基金公司宣傳此類產品時，習慣于用“電腦+人腦”進行解釋。

從1971年巴克萊投資管理公司發行全球第一只定量投資產品至今，量化投資已走過30年歷程。

憑借著良好的業績表現，這一投資方法已占據全球投資30%的江山，成為主流的投資方法之一。其中著名的大基金自成立起至2006年的17年間，年化收益率達到38.5%。

然而，近兩年來，量化基金在全球的業績并不理想。次貸危機之后，量化基金一直舉步維艱。

國內量化基金的興起，正是在次貸危機之后。

截至目前，國內已成立的采用量化策略的基金有12只，其中9只自2009年以來成立。它們整體面臨業績不盡如人意的尷尬，據《投資者報》數據，它們的年復合增長率為11.78%，遠低于平衡類、價值類、成長類基金。

量化基金成敗，最關鍵是量化模型的有效性和投資紀律的執行情況。然而，國內已有的量化基金兩方面均無太大優勢。

一方面，模型相對較原始，量化投資策略要么機械地借鑒國外已經公開的模式，要么基于基金公司自有的多因子模型；另一方面，與海外量化基金一樣，具體的模型并不會公開，這樣投資紀律便無處考察。

從現有的幾只量化基金過往業績看，長期業績較優異的是上投摩根阿爾法，自成立以來，年復合增長率達到35%，算得上是量化基金的龍頭。

量化模型無亮點

投資模型是量化基金最核心的競爭力。

定量基金經理基于對市場的理解，提煉出能夠產生長期穩定超額收益的投資思想，并用歷史數據驗證其正確性，再由系統根據提煉出的投資思想，在全市場挑選符合標準的股票，并通過對收益、風險的優化，建構最優股票組合。

“對于中國這樣的新興市場，量化投資的關鍵是能否根據市場特點，設計好的投資模型。”接受《投資者報》記者采訪時，上海一位從事量化投資的基金經理說道。

然而，已有的量化基金中，大多簡單地利用國外已公開的模型，或是用基金公司自有的一些簡單模型，在考察市場的有效性上普遍比較欠缺。

如中海量化策略和南方策略優化在行業權重配置中均采用的Black-Litterman（BL）模型。

這種模型現是華爾街主流模型，亦是高盛公司資產管理部門在資產配置上的主要工具。

BL模型利用概率統計方法，將投資者對大類資產的觀點與市場均衡回報相結合，產生新的預期回報。即由投資者對某些大類資產提出傾向性意見，模型根據投資者的傾向性意見，輸出對該大類資產的配置建議。

然而，在國內市場信息搜集等方面局限性較大的情況下，該系統到底是否有效還僅是基金公司體現其“專業性”的一個由頭，有待探討。

國內量化基金模型還具有同質化特點，表現在對個股估值等方法的應用上，如PE估值法、PB估值法、PS估值法、PEG估值法、PSG估值法、EV/EBITDA估值法等。

另外，模型是量化產品背后“不能說的秘密”，雖然基金契約中對要采用的量化模型做了模糊介紹，作為靠“執行紀律”取勝的產品，實際運作是否執行到位，也無處查證。

量化基金業績平淡

量化基金的優點首先在于，通過具體的經濟模型對經濟復蘇行業評估并進行行業權重配置，將基金經理的投資理念與分析有效結合。

其次，覆蓋全市場，避免因基金經理個人偏見或經理不足造成選擇范圍局限。

再次，通過基金經理精細化投資運作，較好把握細微的結構性投資機會。

或許是因為模型簡單雷同，以及沒有較好體現A股的特征，比如說波動性、“政策市”等，現有的量化基金整體業績優勢并不明顯。

根據《投資者報》數據，可比較的6只“人腦+電腦”量化產品的年復合增長率為11.78%，低于“人腦”管理的趨勢類、回報類、價值類、平衡類（年復合增長率均超過18%）。

今年以來，所有量化基金中，超越指數的僅有采用量化投資的富國滬深300增強指數型基金，截至4月1日，回報率為6.94%。

而在估值修復行情中，以對估值有量化指標要求的華商動態阿爾法、國泰金鼎價值精選、嘉實量化阿爾法大幅跑輸業績大盤，取得負收益，凈值分別下跌7.2%、6.7%和4%。

上投摩根阿爾法領銜

從已成立的采用量化策略投資的基金中，年復合增長率大幅超過平均值的僅有上投摩根阿爾法，為35%。但這與該基金是較早采用量化策略的基金之一，成立于2005年10月，經歷過2006、2007年的大牛市行情有一定關系。

截至去年底，該基金資產規模44億元，自成立以來的回報率為425%。該基金受到機構投資者的青睞，持股2.9億份，占基金總份額的21%。

近兩年的市場表明，價值投資和成長投資在不同的市場環境中都存在各自的發展周期，并呈現出一定的適應性。而上投摩根阿爾法量化模型適應了這一市場特點。

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關鍵詞：碩士研究生 凈現值 實物期權

一、引言

隨著研究生招生規模的不斷擴大，研究生教育問題作為熱點話題倍受矚目。1999年我國研究生開始擴大招生規模，招生人數由全國研究生教育的規模正以驚人的增長速度在短期內實現了跳躍式發展。近年考研報名人數急劇攀升的情況，錄取比率也一定程度上升，然而錄取人數上升的速度卻遠不及報考人數上升的速度。研究生教育投資的風險還是很高的，激烈的競爭中很多同學極可能會落選。從經濟學的角度看，研究生教育投資屬于一項人力資本投資。人力資本投資相關理論為研究生教育投資提供了相關理論基礎。周群英（2004）將研究生教育投資的成本分為直接成本、機會成本、心理成本。將心理成本定義為在開放的社會系統中，完成一項任務或達成一個目標所投入的情感與人格。把研究生教育的收益分為四個方面，即較高的收入、更好的發展前途和更強的工作適應能力、社會聲望或社會地位、心理收益。由于心理成本的無形性、臨時性、價值性和非量化性，未能合理量化心理成本，同樣后三種收益也難以量化，這些無法量化的成本和收益相互抵消，不予考慮。趙恒平（2005）、吳旭華（2010）將研究生教育投資的成本分為直接成本和間接成本，將直接成本又劃分為考研階段的直接成本和讀研階段的直接成本。認為機會成本就是研究生教育投資的間接成本。間接成本則包括了在校研究生估計自己如果不讀書可能獲得的年收入、因投資研究生教育而放棄的利息收入、工作經驗和晉升機會的損失、風險成本、就業成本、時間成本和心理成本。吳旭華認為研究生教育投資的收益則來源于預期未來增值收入、學術能力提升、獎學金收益、社會認同感等。在估算研究生教育投資價值時周群英和吳旭華都只考慮了直接成本、可量化的間接成本以及可量化的收益。李妍（2010）在分析研究生教育投資的過程中，在考慮直接成本和間接成本的基礎上還考慮了研究生教育投資的風險成本，以同期銀行存款貸款利率作為折現率，采用傳統的差額凈現值法估算研究生教育投資的價值。 上述文獻在分析學費支出時未能考慮到國家資助部分即公費對學費支出的影響。然而，中國研究生教育的公費比率是比較高的，這部分對直接成本的影響不容忽視。研究生教育投資是一項高度不確定性的投資，這種不確定性也是一種投資價值來源。采用傳統的差額凈現值法，低估了研究生教育投資的價值。本文采用布萊克與斯科爾斯在20世紀70年代提出的期權定價模型，以估算這部分不確定性的價值。

二、研究生教育個人投資差額凈現值

（一）差額凈現值法的思想和合理性 差額凈現值法用于長期投資決策的互斥方案選擇中，通過計算兩個互斥方案的差額現金流量現值，并判斷該差額現金流量現值是否大于零，從而判斷兩種互斥方案的相對優劣。研究生教育個人投資面臨兩種互斥方案即為：研究生教育和直接參加工作。凈現值法引人研究生教育投資價值分析的可能性在于，研究生教育投資成本收益在未來一定的期間內是可以預測和量化的，計算簡單直觀。考慮了教育投資的時間價值，增強了投資經濟性的評價；考慮了整個教育投資收益期的全部凈現金流量，體現了流動性與收益性的統一；在一定程度上避免了估算不精確所帶來的誤差。

（二）成本收益曲線 于謹凱和單春紅（2002）提出了博士研究生的成本收益曲線，碩士研究生的成本收益和其類似，其成本收益曲線如圖（1）所示。碩士研究生OA階段主要產生現金流出，即初始投資部分的現金流出。而在此階段，本科生則已經產生了現金流入。這一階段本科生的收益大于碩士研究生。在AB階段，碩士研究生開始產生現金流入，形成一個跳躍式的發展，而本科生的收益維持在原有的穩定增長的階段。AB階段兩條成本收益曲線的關系存在兩種情況。一是初期碩士研究生成本收益曲線就高于本科生成本收益曲線，在之后階段碩士研究生累計現金流入和本科生累計現金流入差額不斷縮小，直至超過本科生的累計現金流入，形成了研究生教育投資的價值部分；二是碩士研究生的成本收益曲線在AB階段初始過程低于本科生的成本收益曲線，這個過程中本科生的累計收益和碩士研究生的累計收益差額還在不斷增大。但隨著時間的推移，碩士研究生成本收益曲線反超本科生的成本收益曲線，這樣便會縮小累計差額直至零，然后碩士研究生的累計收益會超過本科生的累計收益。綜上，碩士研究生的投資價值為圖（1）中碩士研究生成本收益曲線和橫坐標之間構成的面積總和減去本科生成本收益曲線與橫坐標之間構成面積，也就是 （Ⅲ+Ⅳ-Ⅰ）-（ Ⅱ+Ⅳ），即Ⅲ-Ⅰ-Ⅱ。

（三）成本分析 一般來說 ， 研究生教育作為“教育投資”是通過教育培訓獲得的技能和學識的提高。按照這般定義，可選擇人力資本作為參考的計量對象。普遍認為，教育投資成本包括兩個部分，一是教育的直接成本，二是教育的間接成本。（1）直接成本。研究生教育的直接成本指為接受研究生教育而支出的各種費用和勞務，它包括國家和社會的教育設施建設與配置費用、教師工資、學習費用、圖書資料等費用。其來源包括兩個部分 ：一是政府支出的教育經費 ，二是接受教育者個人負擔的學習費用。個人支付的直接學習費用是從受教育個體出發確定教育投資直接成本中貨幣性成本的主要組成部分。學雜費和住宿費部分，這是個人直接成本的重要組成部分。除學雜費和住宿費外，直接成本還包括大學生日常生活其他開支及考研期間額外生活費。（2）間接成本。研究生教育的間接成本主要包括因投資研究生教育而放棄的就業薪金收入、因投資研究生教育而放棄的利息收入、工作經驗和晉升機會的損失、風險成本、就業成本、時間成本和心理成本。在采用折現率對未來現金流量進行折現的過程中考慮了一部分風險成本外，間接成本中存在一些難以量化的部分，這部分和一些難以量化的收益相互抵消，可以忽略不計。因此，本文的間接成本研究生教育投資的個人如果不選擇考研可獲得的薪金收入，即以本科學歷參與工作的收入。這部分具體數據將在分析研究生教育投資收益的過程中予以介紹。

（四）收益分析 教育投資收益是由教育投資對個體和社會產生的增量收入，或者說是人力資本中知識增量價值的經濟體現。它一般包括個人收益和社會收益，本文所說的收益不包括社會收益部分。一般認為學歷越高收益越高，較高學歷與較低學歷收益之間的差額是決策的基礎。教育投資收益是由教育投資對個體和社會產生的增量收入，或者說是人力資本中知識增量價值的經濟體現。不考慮研究生期間兼職等收入以及一些難以量化的和一些見解成本相互抵消的收益，研究生獲得收益主要指個體研究生畢業以后參加工作獲得的工薪收入。本文采用JOB88 2011年度薪酬調查報告，將應屆畢業生的職能劃分為銷售類，技術類、行政后勤類、客戶服務類、設計類、市場策劃類、生產制造類、財務會計類、采購類及其他，各職能分布比率分別是60%、30%、29%、29%、20%、17%、15%、13%、9%、13%。根據2011年招聘應屆畢業生的職能分布情況數據和對應各種職能部門平均工資水平數據，然后以各職能分布比率為權數，計算出各學歷畢業生起薪數額。在此基礎上根據收集到各工齡階段的工資水平，根據2011年各學歷水平應屆畢業生起薪狀況和本科生各工齡工資增長比率計算得出2011年各工齡階段的人員工資。通過對這些數據進行折現最后得到數據如表（1）所示。其中：貼現率的確定。通常不同于無風險利率r，據統計1999/2000年歐盟各國高等教育私人回報率平均在8%左右。而我國著名教育經濟學家范先佐（2003）研究表明我國教育投資的貼現率略低于一般社會貼現率10%的水平。云南師范大學對此做出研究，確定教育投資貼現率在9%-10%之間，這里采取9%的水平。無風險利率的確定：以同期（2011年）國庫券利率作為無風險利率，即采用5.18%作為貼現率。預期工作年限的確定：不考慮退休后的退休金差異。假設參考個體22歲本科畢業，25歲研究生畢業，60歲退休。則可以推算本科畢業生預期工作年限為38年，碩士畢業生預期工作年限為35年。由此，中國研究生教育個人投資凈現值為：NPV=[392977×32.76%+261363×（1-32.76%）]-（261363+1964.8×PVIFA9%，3） =38144 ，即中國研究生教育個人投資凈現值大于0，值得投資。

三、基于實物期權的研究生教育個人投資價值

（一）實物期權的內涵 在做出兩個互斥項目的選擇決策時，最常用的方法是差額凈現值法。在不確定情況下，差額凈現值法會大大低估投資價值，對一些戰略性投資來說，差額凈現值法缺乏讓投資者把握決策的靈活性，甚至誤導投資者決策。由此誕生了實物期權，而實物期權是由金融期權演化而來的，20世紀70年代布萊克與斯科爾斯共同提出了著名的布萊克-斯科爾斯模型，哈佛商學院教授莫頓也發現了同樣的公式。布萊克-斯科爾斯模型對實物期權的價值計算提供了實用的工具。在此之前，實物期權的定價都是采用二叉樹法，按照不同期數進行劃分，計算得到的實物期權價值是一個近似的價值。交易期數較多甚至是連續發生時，無法繼續采用二叉樹法對實物期權價值進行衡量。布萊克-斯科爾斯模型用于金融期權則假設所有的證券交易都是連續發生的，股票價格是隨機游走的，有效彌補了二叉樹法的不足。

（二）引入實物期權的合理性分析 運用凈現值法計算研究生教育投資價值時假設研究生按照既定方案執行，在這個過程中不會進行重要修改，并假設預計的現金流入在年末肯定能夠實現，并把原始投資看成是按預定貼現率借入的。然而，研究生教育是一個知識不斷積累、自身素質不斷提高、研究生教育投資價值總體處于一個上升的過程，價值變動存在很多不確定因素。例如，存在知識老化，機遇，競爭環境的不確定性等。可以得出結論，研究生教育投資價值是隨時間上下波動，總的趨勢是隨時間推移通過教育投資研究生個人不斷提高自身文化水平，預期能提高自身價值。因此，研究生教育投資相當于購買了看漲期權。研究生投資和實物期權各變量對應關系如表（2）所示。研究生教育投資對應B-S定價模型：

C=S·N（d1）L·e-rtN（d2）；S=G×p+1×（1-p）；d1=■；d2=d1-σ■；L=I+M·PVIFA9%，3

其中：C為實物期權價值，S為現金流入現值，L為現金流出現值；G為研究生畢業薪金收入折現，I為本科畢業薪金收入折現；M為研究生在讀期間每年需花費的支出；P為錄取率，r為無風險利率，t為期權距到期日時間，為波動率。波動率的確定：對于期權價值來說風險越高即波動率越大，期權價值越高，這里波動率采用3%，類似于普通經濟生活的波動水平。距期權到期時間，這里相當于研究生就讀年限，在我國一般碩士研究生為三年制，故這里取三年。將表（1）數據代入上述公式得出結果：研究生投資凈現值為38144元，考慮期權價值為51517元。價值決策的平衡點凈現值為零。可以得出結論，研究生投資是有價值的。

四、結論

本文通過分析計算，研究生投資凈現值為38144元，研究生教育投資凈現值為正。由于研究生教育投資是存在風險，并且具有明顯的期權特征，傳統的凈現值法低估了其價值，考慮期權價值之后研究生教育投資價值為51517元。也就是說在居民平均生活水平下，我國大學本科生畢業選擇讀研是有價值的。然而，不論從凈現值還是綜合考慮其實物期權價值之后的價值都并不是很高。當然，不同高校研究生教育投資價值不盡相同，不同專業研究生教育投資價值也會有所差別。本文考慮實物期權價值之后和沒有考慮實物期權價值時價值都為正，因此，實物期權對決策并未產生重大影響。但是如果針對個別高校、區分不同專業、不同地區對研究生教育投資價值進行分析，就可能存在凈現值為負且考慮實物期權價值之后，價值為正的情況，此時，實物期權會對決策產生影響。本文僅僅從個人角度來計量研究生教育的投資價值，實際上研究生教育投資對整個國家、整個社會都存在很大的價值，然而個人角度研究生教育投資價值之外的價值量化存在一定困難，需要進一步探索。碩士研究生教育一定程度上是獲得博士研究生教育權力的前提，導致了研究生教育投資實際上是一項多期復合期權，本文作了簡化，未將碩士研究生教育作為一項多期復合期權來考慮。所以研究生教育投資的實際價值會略高于本文所計算的價值。本文采取的數據均為社會平均水平，沒有根據不同高校、不同專業、不同地區以及不同性別做進一步劃分，然而，同高校、不同專業、不同地區、不同性別的研究生教育投資價值存在一些差異。

參考文獻：

[1]周群英：《碩士研究生教育個人投資成本一收益分析》，《武漢大學碩士學位論文》2004年。

[2]李妍：《碩士研究生教育個人投資成本收益比較分析》，《中南財經政法大學研究生學報》2010年第3期。

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投資覆蓋廣、風險可控

說到量化投資，很多人并不了解，這也是一個相當專業的領域。它結合計算機技術，利用數據和模型，尋找能夠分散風險并帶來穩定、超額收益的大概率策略，力爭獲取超額收益。

量化投資的特征包括數據模型驅動、依靠大概率取勝、風險較為可控等特點。具體來說，所有的量化模型都需要利用數據檢驗策略的可靠性，不論思想是來源于金融學理論、交易積累的經驗或者純粹的數據統計，都需要利用交易數據反復驗證，在此后的實際運行也主要依靠這些檢驗過的規則行事。

萬家基金量化投資部總監卞勇告訴《經濟》記者，因為是主要依賴計算機執行和監控，所以經驗得以迅速復制，可以同時關注市場上所有的股票或者其他投Y產品，這往往是單個基金經理或者研究員難以全面覆蓋的。

由于利用概率取勝，所以只要市場運行的規律還在，那么這種重復事件仍然可以大概率發生。為了實現大數定律，一般量化投資選擇的標的比主觀投資多，所以量化投資的分散性一般高于主觀投資。

不僅如此，一般量化模型都會有較為嚴格的風控標準，既然是基于歷史數據產生的模型或者策略，就會同樣根據歷史數據測試組合的回測等一些數量化的風控標準，所以在執行的時候就比較容易知道當前是符合模型預期的波動還是已經出現了未理解到的問題和變化，需要做出相應的修正。

總體來說，對比一般的基本面或價值投資方式，量化投資具有投資范圍廣和風控嚴格的特點，還能夠避免因為人為的選擇而踩雷的情況。

從基金管理人的角度來說，由于基金管理人能夠通過數量化方式對市場進行全面的剖析，相比主動投資的基金選股覆蓋面更廣。業內一位基金分析師對《經濟》記者表示，量化投資與生俱來的特點就是個股投資分散程度極高，且基金管理人對于所選標的不帶偏好，會均衡的投資于模型所推選出來的標的股票。

從實際操作結果來看，通常量化基金持有股票數量在100只以上，且個股占比相對平均，重倉股個股占比在1個百分點左右，這也是量化投資能夠更好地規避非系統性風險的主要原因。

格上理財研究中心研究員楊曉晴也告訴《經濟》記者，普通基金由于受人力限制，僅覆蓋二三十只股票，而量化基金可以覆蓋全市場標的，投資上百只股票，“不僅可以充分挖掘全市場投資機會，而且還能降低個股或個券的負面影響，實現風險的有效分散”。

此外，量化策略建立的擇時選股模型，既能合理控制倉位，還能克服人性弱點，規避人為主觀非理性給業績帶來的負面影響，做到了紀律投資。量化基金通過多因子模型對個股進行篩選，挖掘價值被低估的個股，最終選出具有超額收益的標的組合進行投資，在震蕩市中表現亮眼，頗受歡迎。

總的來說，正是因為大量數據檢驗、大數定律保證、風險容易描述的特點，現在量化投資正逐漸被大眾接受。

行情穩定、投資可長期

近期表現較好的量化基金主要采用的是多因子策略，整體收益遠高于權益類基金，尤其在震蕩市行情中，量化基金分散持倉的優勢更亮眼。而量化基金持續火爆也引發投資者的擔憂，在未來這種趨勢會延續多久，是曇花一現還是值得長期關注？

對此，華泰證券研究所研究員劉志成告訴《經濟》記者，量化基金的市場行情在未來一段時間內仍然會不錯。“其實量化投資還是有一定門檻的，一般的投資者可能沒有辦法把這些投資思想精確地描述出來，也沒有辦法基于歷史數據來做一個回測，所以一般沒有這樣能力的投資者買一些量化投資的產品會更方便。”

某基金分析師認為，量化基金的投資熱潮與其業績也存在一定程度的聯系。2014年以來，采取主動投資的量化型基金業績持續向好，相比于股票型基金和混合型基金，量化基金更能夠捕捉市場波動中的投資機會，更快緩解前期市場整體回撤造成的損失。

2016年度主動量化型基金、對沖量化型基金和跟蹤股指的指數量化型基金的平均收益率分別為-2.29%、-1.79%和-4.55%，而同期中國股基指數和中國混基指數的跌幅分別為-16.25%和-8.52%。

大部分投資者都觀測到，量化基金整體在牛熊行情中保持與傳統基本面和價值面投資基金收益或虧損相當，而在震蕩行情中獲取更多的回報，出于對未來市場不確定性的考量，投資量化基金相當于另辟蹊徑，也不失為一個較好的選擇。

近期量化基金有一定分化，因為市場正面臨成長與價值風格的轉型磨合期，近3個月市場偏中小市值風格的量化基金可能受到了一定的損失，偏市值中性風格的量化基金會突顯出來。卞勇判斷，隨著今年證監會IPO的穩定，籌碼供給的增加和證監會對于注冊制的推進會更利于市值中性風格的基金。未來量化基金也會衍生出更多更豐富的策略類型，按照國外的經驗，量化基金占比持續提高是重要的趨勢，其穩定性和在風險加權收益上的優勢還是較為明顯的。

除了市值中性風格的基金，還有一部分基金可能會在多因子選股的基礎上加一些事件性選股，它會有一些事件驅動型策略，劉志成還表示，也有基金會主動去做一些風格輪動或行業輪動，這個目前來看不是特別普遍。

2017年市場發展的主基調還是穩。高層多次強調經濟發展要平穩有序進行，而且宏觀經濟數據持續向好，企業基本面得到改善，股市存在結構性布局機會。“這種穩中有進的環境有利于量化基金挖掘阿爾法收益。”楊曉晴表示。

關注三大板塊、三種類型

對于普通投資者來說，投資量化基金產品要把握好時機。在楊曉晴看來，投資者在選擇量化基金時可以從量化模型、基金經理、業績穩定性、持倉情況和基金規模等角度進行考察。

第一，模型是決定基金表現的直接因素，畢竟擇時選股的依據是模型，但模型還得靠人來管理，基金經理才是決定基金業績的最核心因素；第二，歷史業績穩定的基金，對市場的適應力更強，模型更有效；第三，分散持倉能夠起到分散風險的作用，所以倉位越不集中的基金，在震蕩市中越有優勢；第四，不易選擇規模偏大的量化基金，因為大規模會攤薄阿爾法收益。

目前市場上普遍被個人投資者接受的量化基金均屬于主動量化型基金。某基金分析師認為，普通投資者投資主動量化型基金還應從四方面考慮：分散化投資特征顯著、投資風格可持續；規模及其變動幅度均不宜過大；長期業績表現穩定、風險收益交換效率高；所選基金的風險在自身可承受范圍之內。

就拿個人的風險偏好來說，如果你是一個低風險型的投資者，應當選擇更為穩健的套利型產品或者靈活配置的打新基金，因為不同的量化產品在產品設計之初就會約定一些如止損線、平倉線等要求，同時會展示策略的歷史表現。“投資者最好想清楚自己是否能夠接受這樣的風險收益水平再做決策。”卞勇如是說。

而在投資時機上，一般不需要特別選擇，因為量化投資的基礎思路就是復制歷史規律，不會受到太多當前短期市場影響的沖擊，但投資者如果選擇的是指數增強類的產品，可能需要考慮大盤的相對高低，目前指數相對估值并不高，正是布局指數增強型產品的較好時機。

量化基金m然可以覆蓋全市場標的，但也各有側重，如有的量化基金重倉金融地產，有的重倉制造業，有的偏愛滬深300成分股等。“所以投資量化基金時還需要根據市場行情因城施策，選擇最有上升潛力的基金。”楊曉晴表示，就目前市場來說，主動管理類量化基金表現較好，重倉金融地產板塊的量化基金尤其亮眼。

2017年受政策引導影響，經濟脫虛入實，去杠桿、抑泡沫有序進行，供給側改革、“一帶一路”熱火朝天，宏觀經濟數據持續向好，企業基本面得到持續改善，股市穩中有進，出現了結構性布局機會，如周期行業、價值藍籌板塊值得重點關注。

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從上世紀五十年代起，隨著股票、債券、期權、期貨以及衍生品市場的蓬勃發展，以有價證券為標的物的現資學作為金融學的重要分支在以流動性為主要目的的金融市場中產生了越來越重要的作用。同時一方面能夠為投資者轉移風險，一方面又能夠憑借市場的波動獲取客觀的超額回報，如何專業化進行投資以及構造低風險高利潤的資產組合作為一個重要的課題受到了包括企業政府和個人投資者在內的普遍重視。

從廣義上講，現資學有兩個重要的理論分支，其一是以格雷厄姆在其聰明的投資者一書中提出的以價值評估為核心的價值投資，其代表的投資策略使用者是著名的投資大師巴菲特。而另外一個重要的分支就是量化投資學，其基礎理論是借助數學建模的理論基礎，廣泛使用概率測度，統計原理和計算機技術對投資標的物進行模型建立，設定投資策略并由程序來進行擇時，估值和選股。其理論基礎是上世紀五十年代由馬克維茨提出的投資組合模型理論。

二、量化投資的理論基礎

事實上，量化投資理論是嚴格基于經典投資理論的兩個假設而建立的，這兩個假設分別是市場有效假設和無套利機會原則。市場有效假設認為，在現代有效金融市場中，市場是不可能被打敗的，也就是，不存在超額回報，回報與風險必然成正比。市場中天然蘊含著一個風險與收益交換的機制，其中投資者提出需求而市場提供供給，在一個有效地市場中，風險回報機制也意味著超額回報由承擔超額風險而來。

與市場有效假設緊密相關的是無套利機會原則，也就是金融市場是不可預測的，無風險套利機會并不存在。主流的金融理論主張市場是不可預測的，因為一旦市場能夠被預測，那么它就不再有效，獲取超額回報可以不再承擔多余的風險。而投資者會蜂擁而至，最終抹平無風險套利機會，市場將重新恢復有效。

事實上量化投資在的基本核心在于其從理論上完成了關證券價值和交易流程的完整概念梳理，并且通過數理模型的方式用計算機程序模擬了出來。最關鍵的是，量化交易理論認為投資在市場中關于收益與風險的機制是動態的，它并沒有排除掉資產回報是有可能超額并且可以預估的這種可能性。在以市場有效假設和無套利機會原則為基礎的理論上，量化投資對市場風險和收益模型提出了自己的看法。

三、量化投資的發展現狀

從量化投資的角度，為了更好地測度和衡量金融市場風險回報架構，研究者提出了一個量化模型概念，也就是beta回報和alpha回報，其中beta回報用于測度市場風險敞口，而alpha回報用于測度超出市場回報的那部分收益。所有的證券和投資組合收益都可以被看做由市場部分的beta回報和非市場部分的alpha回報組成，市場部分的beta回報是源于投資者所承擔的投資風險敞口的基于市場基準風險的收益，與量化模型無關。而alpha回報則是那些超過平均市場回報的超出收益，這取決于量化投資的主動投資水平。

篇5

2013年2月28日，華商大盤量化精選開始發行，不久后的3月8日，華商價值共享基金又開始發行。華商基金稱，“華商價值共享基金由田明圣掌舵，其管理的基金曾獲得2012年混基冠軍。數據顯示，2012年華商領先企業以17. 28%的收益率，在92只配置混合型基金中排名第一。”

華商領先企業由基金經理申艷麗與田明圣共同管理。該基金雖然在2012年的凈值增長率為17. 28%，名列第一，但在2011年的凈值增長率為- 33. 39%，屬于當年虧損最大的基金之一。田明圣實際管理基金的時間只有兩年多，業績表現波動巨大。而華商基金的營銷宣傳明顯片面，對普通投資者有誤導的嫌疑。

自2005年底公司成立至2012年底，華商旗下的偏股型基金整體上已累計造成基民虧損逾65億元。華商基金現任總經理王鋒于2007年5月15日至2009年12月17日擔任領先企業的基金經理，曾涉嫌為莊股護盤、接盤，嚴重損害投資者利益。多年來，華商基金參與了云天化、中恒集團、廣匯能源等多只問題股的炒作，一再把投資者置于險境。

多位業內人士告訴《瞭望東方周刊》，在這次市場反彈中，很多股票基金的持有人選擇了逢高贖回。2013年2月28日，證監會主席助理張育軍在北京“中國財富管理50人論壇首屆年會”上表示，希望財富管理行業要把投資人權益保護放在首要位置。要把不合格、不盡職，甚至嚴重違規的財富管理人員，從行業當中逐步淘汰出去。

不實宣傳

“用量化投資做絕對收益。”對于正在發行中的大盤量化基金，華商如此宣傳。

目前市場上有19只量化基金，2012年可統計的15只量化基金平均收益率為2. 55%，同期滬指上漲3. 17%，國內發行的量化基金的表現不盡人意。華商大盤量化基金的擬任基金經理費鵬表示，國內眾多的量化基金之所以做得不出色，主要是因為沒有把量化真正的優勢發揮出來，量化真正的優勢在風控。

不過，在量化投資實戰方面，華商缺乏真實的業績支持。費鵬于2011年8月加入華商基金，現任華商旗下另一只量化基金——動態阿爾法的基金經理助理。華商動態阿爾法成立于2009年11月24日，截至2013年3月1日，其單位凈值為0. 96元，一直未能取得絕對正收益。

華商基金的研究總監田明圣，現兼任華商領先企業、華商策略精選的基金經理，以及華商價值共享的擬任基金經理，屬于典型的“一拖三”。為配合華商價值共享的發行，華商基金極力為田明圣涂脂抹粉，稱“最近幾年田明圣對市場的宏觀判斷和前瞻布局非常準確”。

數據顯示，華商基金的宣傳大多與事實截然相反。在2012年，雖然華商領先企業取得了17. 28%的收益率，但華商盛世成長、華商策略精選同期的收益率分別為- 4. 49%、- 3. 69%，同一家基金公司旗下的偏股型基金間業績表現差異懸殊；而華商領先企業在2011年至2012年的收益率為- 21. 84%，該基金在2012年的收益遠未能彌補在2011年的虧損。

屢屢觸雷

華商基金總經理王鋒出身投研，現任公司投委會主席。近五六年來，華商基金斥巨資重倉的個股中，有多只走勢怪異，存在為莊股護盤、接盤的嫌疑。

王鋒與私募基金民森投資的董事長蔡明關系密切。蔡明曾任博時基金副總，分管投資，在2000年的基金黑幕中因違規受到查處。當時，王鋒在蔡明手下擔任研究員和基金經理助理。2003年，蔡明出任云南國投總裁，王鋒跟隨加盟，擔任資產管理總部執行總經理。2005年，蔡明離開云南國投，王鋒轉而入職華商基金。

在擔任華商領先企業的基金經理后，王鋒曾參與綜藝股份、云天化、勁嘉股份等股票的炒作，背后有與民森投資等私募基金存在深度勾連的嫌疑，其中以云天化一案尤為典型。從2007年3季度起，王鋒斥巨資高位追買具有重組題材的云天化，至2008年1季度末，共持有云天化1761萬股，市值10. 92億元，位列第一大重倉股。2008年3月24日，云天化因重組停牌，2008年11月10日復牌后，股價連續跌停，跌幅過半，華商領先企業低位拋售，損失慘重。2008年，華商領先企業的收益率為- 59. 53%。

2010年至2011年，類似的一幕在中恒集團上演。2010年11月，中恒集團控股子公司梧州制藥與山東步長簽訂天價合同，畫出了一張中恒集團業績將持續高速增長的“大餅”，在當時就受到專業人士公開質疑。但華商旗下的盛世成長、策略精選等基金去勇往直前，重倉持有。2011年8月起，市場傳言合同生變，并在其后得到確認，中恒集團股價暴跌，華商基金再次受傷。

2012年以來，華商基金又成為廣匯能源的最大機構投資者，旗下的策略精選、領先企業、盛世成長均重倉持有該股。廣匯能源的控股股東廣匯集團因資金鏈緊張，近年來頻繁融資，引發市場擔心。特別是廣匯集團實際控制人孫廣信把70幅字畫評估為35億元，注入集團資產，更是備受質疑。

除重倉上市公司廣匯能源外，華商旗下基金同時還是廣匯集團的債券持有人。2013年2月7日，華商基金公告稱，因“09廣匯債”交易所收盤價異常，自2月6日起，對旗下基金持有的“09廣匯債”按2月5日交易所收盤價估值。

虧損大戶

從甘當莊股云天化、中恒集團、廣匯能源的轎夫，到哄抬龐大集團、大智慧的新股發行價，華商基金的異常投資行為給持有人造成了巨大損失：近6年來，華商旗下偏股基金已累計虧損超過65億元。

篇6

A股疲軟，港股雄起。今年來兩地市場明顯的差異性，使得“AH股價差投資策略”名聲大振。但對于普通投資者來說，要熟練掌握和運用某一種投資策略，顯然亦非易事。那么，有沒有一種產品或工具，可以幫助投資人游刃有余地利用兩地市場差異性賺錢呢？華夏基金日前推出的上證50增強版基金50AH優選指數基金或許是不錯的選擇之一。

據華夏基金公司日前公告稱，華夏滬港通上證50AH優選指數證券投資基金（LOF）已于9月19日起發行。該基金作為上證50指數基金的增強版，使用AH價差投資策略，優選低估藍籌，為投資者提供建立在上證50基礎上的額外回報。

“優選50超越50。”該基金擬任基金經理榮膺表示，目前上證50指數有23只成份股在香港市場同步有H股交易。股價差異受到包括市場特性、上市公司行業組成、投資者結構和投資者偏好等方面影響，宏觀層面的股價差異或會存在相當一段時間，投資者可在兩地市場受惠于這些差異所帶來的投資機會。

市場風格快速向藍籌轉換

上證指數在3000點反復震蕩，未來哪個板塊可以充當沖關“急先鋒”。市場人士認為，從目前來看，市場風格正在快速向藍籌股切換，一旦藍籌股價值重估過程結束，未來高股息低估值股票或許成為排頭兵。

“當前市場有兩個大背景：一是我國經濟低位運行，資產配置荒較為嚴重；二是利率持續下行，處于低利率時代。在這樣的市場環境下，投資者對國內資產的風險偏好水平將得到提升，而相較于今年以來樓市債市的情況，A股經過調整后，更有可能充當資金的蓄水池。”國海證券分析師指出，從二級市場上來看，很多以保險為代表的機構資金，在債券市場上找不到安全穩健的標的時，將出現使用高股息低估值的股票資產代替債權資產的趨勢。

“當前處于經濟低迷、理財產品收益欠佳的情況下資金面臨無處可投的局面，‘資產荒’被進一步稱為‘好的資產荒’。在這樣的背景下，上證50指數因為云集眾多國字號、中字頭等大型國企，績優穩健，勢必會吸引大量資金的關注。特別是隨著未來深港通的落地及MSCI或將A股納入新興市場指數等因素，境外的機構資金也極大可能首選投資上證50指數。”上述市場人士告訴《投資者報》記者，從2005～2015年的歷史數據來看，上證50指數自2005年1月1日至2015年12月31日，累計收益率163.7%，年化收益率13.9%。明顯超越其他指數。而利潤增速方面，上證50指數過去三年平均凈利潤增長率達到11.7%，也表現出了極高的成長性。

優選50“洼地”價值凸顯

隨著深港通的腳步聲愈加臨近，“南下”持續加熱，截至2016年9月6日，恒生指數收報23，787點，再創一年新高。市場人士表示，在利率走低通脹有限之下，高股息藍籌股的投資價值越來越明顯，而隨著A股監管趨嚴之下市場的投機炒作之風得到有效遏制，也會進一步提升高股息藍籌股的價值。今年以來，上證50指數在所有寬基指數當中表現突出，相對滬深300跑贏2.3%，相對中證500跑贏6.2%，相比創業板綜指跑贏5.5%。目前上證50指數市盈率為10倍，市凈率1.2倍，股息率3.1%，投資價值凸顯。

確實，上證50指數挺牛的，但比它還牛的也不是沒有。比如上證50AH優選指數基金就是值得一說的標的之一。據了解，為進一步豐富指數體系，并為投資者提供新的投資工具及標的，上海證券交易所和中證指數有限公司于2015年12月10日正式了境內首只A+H概念的指數產品――上證50AH優選指數基金。如果上證50AH優選指數的成份股存在比A股價格更加便宜的港股，則每個月自動利用港股通額度根據AH股價差進行成份股股份類別的轉換。

Wind數據顯示，2005年至今，上證50的年化收益率是8.56%，而上證50優選的年化收益率是12.9%，平均每年超額收益率達到4.34%。

“隨著未來深港通的落地，以及香港、內地兩地的市場環境、投資者結構、退出機制等制度的不斷完善，兩地的估值差異預計會長期收斂。”榮膺告訴《投資者報》記者，據她了解到的數據顯示，截至2016年9月4日，恒生AH溢價指數呈下降趨勢，從年初的140左右已降至120。

出色量化團隊與明星基金經理雙重護航

LOFs（Listed Open-Ended Funds）是一種可以在交易所掛牌交易的開放式基金，發行結束后，投資者既可以在指定網點申購與贖回基金份額，也可在交易所買賣該基金。而且，場內交易費用低廉、結算效率高，投資者托管在場內的基金份額可以通過賣出、買入的方式實現股票、債券、基金間的快速轉換，大幅提高資金利用率。據了解，上證50AH優選指數就是一只LOFs基金。

值得一提的是，華夏基金旗下目前擁有一只極其出色的量化投資團隊。據接近華夏基金的市場人士介紹，華夏基金量化投資團隊全面負責公司境內外市場被動投資、主動量化產品以及衍生工具的投資研究和管理。團隊現有人員17人，其中，基金經理6位，投資經理3位，人員結構穩定，基金經理平均從業年限15年，平均司齡12年。顯然，出色的量化團隊能夠為上證50AH優選指數的業績提供一定的保障。

篇7

中國固定收益俱樂部成立

3月20日，和訊網“建基中國債券市場研討會”在北京召開，研討會對2012年宏觀經濟形勢進行了分析，探討了中國債市的現狀及前景，以及國債期貨的相關問題。首個債券從業者交流平臺“中國固定收益俱樂部”同日成立。

深發展與北京茶葉協會戰略合作

深圳發展銀行北京分行與北京茶葉協會福安分會3月中旬在北京舉辦戰略合作啟動儀式，北京茶葉協會福安分會成立于2008年，現有會員企業300多家，2011年銷售總額突破12億，創利稅達到1.5億元。深發展將通過專業的小微金融服務，為福安分會的會員定制個性化產品，以滿足他們的多方位融資需求。

浦發第7年社會責任報告

浦發銀行近日《2011年企業社會責任報告》，這是該行連續第7年報告。今年，該行特別邀請普華永道對報告鑒證，進一步提升報告的專業性及公信力，并將社會責任關鍵數據指標與日常經營管理、運營流程緊密結合。報告從經濟、社會和環境三方面展現了2011年浦發銀行在企業社會責任工作領域的成效。

南方系QDII凈值增長率超10%

南方基金旗下三只QDII產品以今年以來平均超過10%的凈值增長率領跑五大基金公司QDII產品榜，其中成立于去年“股債雙殺”環境下的南方中國中小盤逆流而上，截至3月14日，成立以來實現凈值增長率10.32%，在2011年同期成立的基金中排名第2。

新華基金長短期業績居前

證監會主席郭樹清日前關于“長期資金入市”的一席話，使得市場對于價值投資的關注再度升溫。作為當前市場上主流投資理念之一，價值投資在國內從來不缺乏踐行者，如專注權益類投資的新華基金，在多元化價值投資理念的驅動下，近3年業績位居行業之首。海通證券數據顯示，從2009年1月1日至2011年12月30日，在可比的59家基金公司中，新華基金以75.67%的凈值增長率位居行業第一。進入2012年，新華系基金仍延續強勢增長勢頭。Wind數據顯示，今年以來至2月末，新華旗下7只偏股基金平均收益6.44%，在同類中位居前1/2行列。

景順長城競爭力成立3月派紅利

由于前期市場行情不佳，具備分紅能力的基金并不多。截至3月20日，僅16只股基實施分紅，比去年同期大幅減少。但個別基金去年至今成立僅3個月就積累了豐厚收益進行分紅，據了解，景順長城核心競爭力成立3個月即積累了近20%的收益，3月27日為除權日，每10份派發紅利1.5元。

交銀價值ETF領跑同期基金

受市場一月以來普漲影響，公募基金也開始迅速收復失地，其中交銀施羅德基金旗下以交銀深證300價值ETF為代表的眾多產品表現搶眼。Wind數據顯示，截至2月末，交銀深證300價值ETF今年以來取得14.18%的高回報，在121只被動指數型基金中高居第7位，其聯接基金交銀價值同期也有近13%的回報。

華夏基金連續開放4基金申購

繼3月15日華夏基金旗下華夏復興股票、華夏經典混合恢復辦理日常申購、轉換轉入業務后，3月21日，華夏基金再次打開旗下華夏收入股票、華夏穩增混合基金的申購。歷經2011年的股債雙熊，華夏基金先后開放4只基金申購，此番“連續”行動備受市場關注。據悉，華夏復興股票、華夏經典混合開放申購僅兩天時間，申購及轉換轉入資金量就達到近6000萬人民幣。

機構視點

海通證券：資產越“輕”回報率越高

隨著國內經濟整體進入二次轉型，“輕資產模式”正在成為越來越多的企業尋找的突破方向。公募基金也敏銳地發現了這一趨勢，國內首只輕資產基金――興全輕資產已發行，海通證券針對A股所有股票2005年至2010年年報分析顯示，固定資產占總資產比例與投入資本回報率呈負相關，資產結構越“輕”，投入資本回報率就可能越高。

交銀：以“房地產”為綱

在交銀施羅德高級研究員矯健看來，沒有理由認為房地產市場銷售一好，房價就會上漲，三季度之前，預計出現系統性大漲可能性不太大。因為所有公司存貨都幾乎在高位，且各大公司資金并沒有根本性緩解。以“房地產”為綱，布局全產業鏈，同時靜觀其變，以靜制動，可能是目前階段最好的選擇。

華安：現金管理告別“石器時代”

在眾多現金管理工具中，貨幣基金是普通投資者告別現金管理“石器時代”的一個不錯選擇。以目前投資者選擇較多的活期存款和貨幣基金來比較，存款提現便利，貨幣基金贖回最快隔天就可到賬；而從收益率比較看，貨幣基金有明顯優勢。如國內第一只貨幣基金華安現金富利自成立以來，每年收益率均跑贏其比較基準――銀行同期的活期存款利率。

機構產品

國泰君安“君得增”捕捉破發機會

目前正在建行和國泰君安證券熱銷的國泰君安“君得增”券商理財產品，除投資定向增發項目，還有0~60%的倉位，可投資定向增發“破發股”。這款產品的發行，使得定增市場不再只是富人們參與的游戲。投資者出資10萬即可參與其中，得以曲線分享定增市場的收益，還可抄底破發股，獲得超額收益。

信誠周期輪動基金借勢發行

近期股市走出震蕩上行走勢，周期股與非周期股之間的輪動效應明顯。正在中國銀行等渠道發行的信誠周期輪動股票型基金經理張光成表示，經過前期調整，目前消費行業估值低于其歷史平均水平，食品飲料、醫藥、品牌消費、商業、可選消費等非周期類行業基本面大趨勢較好，補漲行情啟動的可能性加大。

易方達純債基金4月5日起發行

易方達純債債券型基金將于4月5日起全國公開發售，這是國內第6只純債基金。純債基金不同于目前市面上數量占主流的一級債基和二級債基，該基金不直接在二級市場買入股票、權證等權益類資產，也不參與一級市場新股申購和新股增發，比一般純債基金更為嚴格的是，基金還明確規定了不參與可轉換債券投資。

工銀量化策略股票基金發行

今年以來，量化基金憑借著數量化模型投資業績出色。晨星數據顯示，截至3月16日，13只量化基金今年以來平均收益率達到10.5%，超過股票基金8.59%的漲幅。

工銀瑞信基金公司于3月20日開始發行旗下第一只量化基金――工銀量化策略股票基金，擬由現任工銀全球精選的基金經理游凜峰擔任。

農銀匯理消費主題基金發行

農銀匯理基金旗下農銀匯理消費主題股票型基金已從3月19日起正式發行， 這是一只標準股票型基金，其重點投資對象為消費相關行業，這與當前國家政策的導向如出一轍。資料顯示，該基金股票投資比例為基金資產的60%~95%，其中投資于消費相關行業股票的比例不低于股票投資的80%。

民生加銀信用雙利債基獲批發行

民生加銀基金公司旗下第二只債券型基金――民生加銀信用雙利于3月28日正式發行。據民生加銀介紹，推出這只基金，主要考慮到當前債市仍具備較好投資機遇，特別是信用債市場無論從收益率還是風險情況均處在一個較好的平衡點，而股市依然在震蕩中。

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【關鍵詞】新經濟時代；經濟管理；發展趨勢

經濟管理是實現經濟發展的重要舉措，在新經濟時代的發展背景下，做好經濟管理的各項工作對社會發展有重要的影響。經濟是對價值創造行為的統稱，在人類社會發展階段，經濟活動就是創造、轉化和實現價值的過程。隨著科學技術水平的不斷推進，經濟行為逐漸變得高效化，新經濟時代也因此形成，為了能適應新經濟時代變革趨勢的要求，做好經濟管理工作至關重要。

一、新經濟時代帶來的市場經濟變革

針對新經濟時代市場變革的特殊性和復雜性，在后續發展過程中需要從整體情況入手，考慮到經濟管理形式的要求，突出市場經濟變革的整體化要求。以下將對新經濟時代帶來的市場經濟變革進行分析：

1.無形產品的量化

在新經濟時展背景下，無形產品的量化起到至關重要的作用。無形產品指的是沒有實物但是有價值的產品內容，包括知識、信息和管理能力等，由于服務理念比較特殊，在無形經濟的后續發展階段，需要對量化格局和應用價值進行對比分析。無形產品的出現是經濟發展的重要標志，需要及時對其進行量化處理，針對價值衡量標準的各項要求，建立有效的溝通發展體系。此外需要對無形產品進行價值的衡量，即使市場已經賦予了無形產品充分的價值，價值的衡量和量化沒有確切的標準，因此也增加了市場經濟的發展限制性因素。

2.生產單元的劃分

基于傳統經濟模式的特殊性，在生產單位的定義劃分階段，需要對生產行為進行有效的分析，考慮到各項定位標準的具體要求，保證生產格局的多元化。加工方也是產品的生產方，要委托相關工作人員及時對產品進行劃分，在無形產品缺乏有效的劃分的階段，對生產單元進行量化處理。由于無形產品量化處理內容比較多，在后續處理階段，需要做好劃分工作。

3.經濟指標的應用

在社會經濟不斷發展的前提下，現代社會的經濟行為被賦予了新的社會意義，在不同情況下，需要對出現的社會經濟行為和外部生產環境的劃分引起重視，掌握直接社會關系，進而使其適應經濟管理的變革趨勢。當前我國已經進入到了后工業時代，傳統的工業發展模式在進行資本積累的過程中會存在嚴重的問題。其中工業生產模式會存在資源消耗的現象，也會對自然環境的破壞程度造成影響。由于個人和生產社會化的弊端，流水線和獨立創造之間矛盾激化，為社會的穩定發展帶來了不利影響，經濟定位的定義也會受到比較嚴重的沖擊。

4.投資模式的變化

投資模式的變化對新經濟時代的發展有重要的影響，在新經濟的時展背景下，如何合理應用投資價值實現對資本的有效應用，成為當前事業單位管理的重點所在。和傳統的生產發展模式相比，不同層次的經濟體會出現不同程度的變化，相關工作人員必須對投資形式引起重視，盡量謀求有效的立足發展形勢。無形產品的投資逐漸超越了傳統的生產產品行為，從客觀上來說，也是對原有的工業時展模式的重塑。基于工業時代經濟模式的特殊性，需要提前對資本應用價值進行定義，考慮到投資模式的變化形式，突出應用重點。

二、新經濟時展的矛盾和反思

隨著世界經濟格局的不斷變化，當前世界的經濟形式進入到新經濟時代，受到社會大生產和工業生產變化格局的影響，世界經濟的變化更為復雜。以下將對新經濟時展的矛盾和反思進行比較分析。

1.新經濟時展的矛盾化

對于新經濟時代，在構建知識經濟框架的基礎上，需要考慮到科學技術的發展和文明的發展，兼顧到發展格局的整體要求。實際上，新經濟時代的財富發展存在比較大的差異性，多數財富集中在少數人的手中。對于世界經濟和產業格局的變化，需要對新經濟時代的經濟發展提出多方面的質疑和思考。部分地區會存在失業率高或者貧富差異大的現象，必須及時對新經濟時代布控形式引起重視，對其進行優化設計。

2.調和矛盾核心

新經濟時代和之前相比關注競爭和利益間的關系，從管理學的角度來看，需要對管理學的知識框架和結構形式進行對比分析。綜合經濟學的各方面變化，需要及時對社會資源進行整合，考慮到宏觀發展形勢的整體要求，貫徹落實有效的經濟體系。新經濟時代對經濟管理是長期性的，獨特的管理形式必然推動新經濟時代的整體進步。在核心調整階段，只有落實有效的管理特征，才能體現出矛盾整體管理的要求。

3.確定新經濟時代的基礎

在新經濟時展階段，受到發展規律的影響，市場狀態和各個產業結構會出現不同程度的變化，由于呈現出不一樣的特征，必須對資本主義市場發展形勢引起重視，對通貨膨脹和通貨緊縮等進行有效的分析，滿足經濟時展格局的后續要求。由于經濟體的投資呈現出細化的狀態，在執行投資階段，必須考慮到經濟體和經濟行為的各項變化，合理應用計算機技術和互聯網技術，保證經濟體的有序性和完善性。投資框架的應用本身比較細化和復雜，也會直接產生比較復雜的影響，經濟行為受到決策和后續控制形式的影響，必須貫徹落實有效的經濟管理體系。

4.投資模式的重組

對于資本的有效應用和價值的重新估算，對于各種資本的投資要考慮到合理應用的最大化作用。在新經濟時代的發展要求下，不同層次的經濟體對資本的有效應用有明確的要求，從實質上看，需要及時對投資模式進行分析，考慮到結構形式和建構體系的整體要求。在新經濟時代，從形式和內容上要對工業結構進行咋比較，重新解構舊有工業化的投資模式，從而在新的時代里面，賦予資本更新的價值和意義。

三、新經濟時代的經濟管理發展對策分析

基于新經濟時代經濟管理的特殊性和復雜性，從當前發展狀況來看，企業事業單位為了適應經濟時代的發展潮流，必須對自身經濟理念進行革新，使其適應市場經濟的整體化要求。以下將對新經濟時代的經濟管理發展對策進行分析。

1.積極革新經濟理念

從新經濟當前發展狀態來看，必須從觀念上改變和提升對經濟及經濟管理的認識，強化對新型經濟模式的掌控力。在實際工作中，相關工作人員要通過不斷學習的形式，實現自身能力的提升。在現有基本素質和認知水平的影響下，要及時關注世界經濟和我過經濟的變革趨勢，盡量找到自身在新型環境的定位，結合具體情況，制定有效的經濟發展戰略目標，進而為自身經濟發展提供必要的支持。為了實現經濟發展形勢的革新，要制定合理的發展目標和戰略控制體系，以戰略控制機制為基礎，貫徹落實多元化管理機制。多元化的管理背景要以優先原則為基礎，認識到多元價值的潛能，政府在政策上必須給予有效的支撐，進而保證經濟理念的有序性。

2.突出經濟變革

在新經濟時代的發展背景下，要想實現穩步發展，必須對已有的自身管理模式進行分析，為企業的后續發展奠定基礎。根據經濟投資形式的具體化要求，在轉型階段，要對市場經濟進行全面的分析，包括生產投資、無形產品及其他項目。在做好風險評估的基礎上，選擇長期有效的投資項目。同時需要注意的是，必須減少對投入大、風險大的項目進行投資。當前對于創意和觀念主體的投資理念正在逐漸發展，從當前經濟發展模式和狀態來看，此類投資形式在未來經濟發展中有重要的作用，需要明確風險評估形式，建立長期效益的投資節目。

3.確定知識創新體系

知識作為人類發展比較重要的財富，其經濟價值是無法估量的。在現代經濟發展模式下，做好知識的創新管理工作至關重要。需要從傳統觀念抽離出來，保證知識管理的獨立性，對各項內容進行有效的評估和認識。在當前經濟發展狀態下，知識包括有規律的知識和領會類的知識，兩種不同的知識受到企業單位的重視，通過有效的組織形式，可以實現知識間的有效轉換，進而為企業的后續發展奠定基礎。

4.提升人員素質

人才是當前社會的稀缺資源，也是現代經濟發展的重要內容，其應用價值是不可估量的。在實踐過程中需要強化無形人才的培養，不斷提升經濟管理水平。事業單位作為獨立的經濟發展體，要發揮出自身的積極作用，做好人才的咨詢和管理工作。通過對自身經濟理念和經濟管理方式進行轉換，能進一步提升綜合素質，實現人生價值。

四、結束語

經濟管理的影響價值比較深遠，在對知識管理進行分析的過程中，需要明確理論要求，對各個類型的轉化形式引起重視，用發展的眼光看待知識經濟的發展運作。同時在實踐過程中要了解市場經濟的變化，適應新經濟發展趨勢的整體化要求。

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[3]楊開.淺論新經濟時代人力資源管理面臨的變化及發展趨勢[J].山東電力高等專科學校學報，2011，04：78-80.

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最近一段時間，債市、股市接連走弱。截至2016年12月16日，上證指數累計跌幅為3.91%，創業板指累計跌幅為8.47%，如下圖所示。在股市下挫的背景下，大部分采取主動管理的權益類基金凈值紛紛走低，同期股票型基金平均凈值損失幅度為4.17%，混合型基金平均凈值損失幅度為2.82%，混合基金中股票投資倉位為0～95%，且主要進行股票投資的“高度靈配――相對業績比較基準”類別的凈值損失幅度為3.78%。由此可見，股市整體小幅震蕩的格局下，各大類基金凈值皆有所下滑，未有大類能夠逆勢上漲。

目前，市場基金存量較多，按照法定分類已不能充分體現基金投資方向的特性。因此，濟安金信基金評價中心將公募基金按照投資范圍、投資策略等維度進行特色分類。根據濟安金信基金評價中心的特色分類統計，量化基金表現突出，該類基金2016年以來的平均凈值增長率為1.64%，整體盈利能力較強，且最大回撤較小。

量化基金穩定盈利，各區間業績優異

根據濟安金信基金評價中心的統計，截至2016年12月16日，量化基金在過去1個月、3個月、6個月的平均凈值增長率分別為-2.00%、2.38%、10.73%。可以看出，該類基金凈值上漲的過程較為穩定平滑，這主要基于其投資策略。多數量化基金的股票選擇行為都是基于投資模型而定，堅持數量化的投資策略，專注投資價值低估的股票。這種完全基于模型的數量化投資方法既能更加客觀和理性地分析和篩選股票，還能保證不受外部分析師的影響，極大地減少了投資者情緒對基金投資運作的影響，從而保持投資策略的一致性與有效性，使其具有較強的盈利能力。

據筆者統計，現市場上多數量化基金的持倉特點是“持股數量多，重倉股集中度低”。根據基金半年報及年報的股票投資明細，大部分量化基金持倉股票數量在80只以上，且持有市值占基金資產比重較小，投資分散有助于增加抗風險能力，同時平滑了基金的收益，有益于基金凈值的穩定，如選股模型較為符合市場形勢，則實現較為穩定盈利的可能性較大。

具體來看，目前市場上共有54只采用量化投資策略的公募基金，其中2016年以來具有完整運作周期的共有34只，在2016年以來凈值實現上漲的共有24只，占比70.59%。其中，凈值增長率排名第1的為長信量化先鋒混合，其2016年以來的凈值增長率為15.05%。該基金管理公司旗下還有長信量化中小盤股票及長信量化多策略股票兩只量化基金，這3只量化基金2016年的表現均較為突出，實現了逆勢上漲，且都在量化基金排行的前10名中，3只產品均由基金經理左金寶管理，如表1所示。從其凈值表現來看，長信基金管理公司的量化投資模型較為成功，贏得了市場的認可，投資者可對該管理公司旗下的量化產品多加關注。

資金面偏緊，債市承壓，需謹慎看待債券基金

進入2016年12月中旬，銀行間市場資金價格不斷走高、信貸數據不及預期等因素使得銀行間債市及5年期、10年期國債期貨再度遭遇大跌。此外，銀行間拆借利率、隔夜回購利率不斷走高，這意味著短期內資金面承壓較大，債券市場的走弱使得債券基金的凈值走勢呈下行趨勢，即使新基金發行也頻頻延長募集期限的公告。海外方面，美聯儲加息落地，人民幣貶值預期持續，年末期資金利率走高，跨年資金上漲尤為明顯，逆回購利率品種多數上行，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）繼續全線上漲。尤其值得注意的是，Shibor3個月期收報3.1774%，為2015年10月末以來的高位，并已連續上行41個交易日，創下2010年年底以來最長的連漲周期。另外，中央經濟工作會議將2017年貨幣政策定義為穩健中性，以防范風險為首要，預期2017年貨幣投放可能比2016年更為謹慎。因此，資金面偏緊的狀況短時間內難以改善，此時投資者應對債券市場及債券基金謹慎看待。

2016年年底，債市持續下跌，國債利率平均上行28基點，AAA級和AA級企業債利率平均上行50多個基點，中證轉債指數大跌3.86%。周內交易日國債期貨多個合約開盤后迅速出現跌停，為國債期貨上市3年來首次。純債基金整w收益水平出現一定回撤，同類基金業績分化程度也較大，仍處于建倉期內的新基金和部分次新基金短期收益持續好于一些運作周期較長的產品。據筆者的跟蹤統計，近幾周收益水平較高的產品多為委外基金，甚至出現若干次由于大額贖回所至的凈值暴漲，周內收益率超過10%的現象。對于個人投資者，筆者建議回避此類基金，在選擇債券基金時，應多關注具備歷史中長期業績，投資運作較為成熟的品種。固定收益類基金累計凈值增長率統計如表2所示。

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(一)資產評估機構標準不一

理論上，投資性房地產的公允價值是由熟悉房產的買賣雙方之間進行房產買賣的價格。在實務中，這個價格通常是由資產評估機構運用評估技術分析市場信息后確定的。但目前，我國的資產評估機機制尚不完善，資產評估師隸屬于財政部門、房地產評估師隸屬于建設部門，土地估價師隸屬于國土資源部門，這就造成了各部門間對房地產公允價值的評估基準的不同，評估權威性不夠高等問題。

(二)監管機制不夠健全我國的法律沒有對會計舞弊的規范條款，缺乏對舞弊責任的明確規定，對應的處罰機制也不夠健全。這使得企業可以利用投資性房地產的公允價值對企業利潤進行調整來到達舞弊的目的。我國的國家經濟監督機構包括證監會、國家財政部門和審計部門，而它們的監管能力是有限的，一些房地產企業利用這些監管漏洞非法牟利，導致投資性房地產信息的不公允和不公開，嚴重影響了我國房地產行業的健康發展。

二、完善投資性房地產公允價值計量模式的對策

(一)提高投資性房地產的估值技術為提高對房地產地產估值的準確性，就必須首先明確量化房地產價格的標準。相關標準的制定機構應充分考慮該地的經濟發展與人們的平均收入情況，根據相關經濟信息，采取部分指標作為其量化尺度。再尋找出相似的房地產后，借鑒資產評估中對企業價值進行評估的方法，根據它們之間的不同制定修正系數，以達到提高估值準確性的目的。另外，相關機構還需建立房地產行業統一的市場信息數據網絡和數據庫。統一的市場信息數據網和數據庫能方便企業獲取該地區權威完整的信息，使評估人員有了運用估值技術對投資性房地產進行公允價值評估的依據，保證了結果的客觀準確性。

(二)逐步完善準則體系完善的會計準則體系是公允價值計量模式能夠得到廣泛運用的條件。我國的公允價值計量模式的引入時期較晚，大部分都引用于國外的研究成果，未能有效的與我國的市場經濟環境相結合。在制定公允價值運用框架時，應結合我國的國情，充分考慮其可操作性，使會計政策能夠真正解決經濟中的實際問題。這就要求對計量目標提供明確的闡述，例如，對一般性或偶然性的投資性房地產，應規定是采用當時當筆的交易價格，還是充分競爭的交易方式來作為其公允價值。