量化投資基本面分析方法范文

導語：如何才能寫好一篇量化投資基本面分析方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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在BGI的主動投資領域中， “市場中性”策略取得了巨大成功。黎海威開發的香港、新加坡市場的量化模型正是運用到此類市場中性基金，它們采用的是后來名滿天下的基本面量化投資方法。簡要地說，基本面量化投資即借助一系列基本面因子構建的量化模型篩選股票，以融資融券的方式實現多空對沖，從市場中獲得絕對收益。除此以外，相關模型也運用到指數增強和130/30基金。

在黎海威看來，投資是個概率問題，通過基本面分析，提高找出好股票從而跑贏市場的概率，即贏面。如果挑選的每只股票的贏面在55%，而投資組合由100只這樣的股票構成，整個投資組合戰勝市場的概率就會接近100%。

量化投資的核心在于維持一個穩定的贏面，而在比較大的范圍（即投資的寬度）內運用它。挑選出好股票，需要從合適的維度來篩選，比如估值、盈利質量、情緒等等。這些因子都不是隨意挑選的，它們一般有金融理論背景（價值投資、行為金融等）支持， 并結合了當地市場的實際情況。

基本面量化投資并非像人們想象的只是靠跑系統選股和交易，事實上，它的本質是主動投資。這樣的投資方法，關注基本面和市場演變，需要基金經理的經驗、判斷和對市場的理解。黎海威認為，關鍵在對市場黎海威在量化投資的世界里，華人迄今掌管的最成功基金之一是巴克萊亞洲（除日本）市場中性股票投資基金。2012年8月，曾在巴克萊工作時間最長的華人基金經理黎海威，回國進入景順長城基金，擔任景順長城基金的量化及ETF投資總監。他即將啟動其在國內的第一個量化投資產品——景順長城滬深300指數增強基金。的理解， 在把量化框架和當地市場的實際情況結合起來，在強調紀律性的前提下， 堅持以量化模型為依托， 不斷地將新出現的現象和發現的規律抽象出來，添加到模型中。

與此同時，對于特殊事件，比如數據錯誤、 收購兼并等量化模型無法及時處理的情況， 需要基金經理在投資組合中控制相關風險。更為重要的是，因子的研究和權重的調整要有前瞻性。例如在次貸危機發生后很長一段時間里，人們對價值股沒有任何興趣，但隨著違約風險逐步降低，價值股在2010年迎來了相當強勁的行情。當時，由黎海威擔任基金經理的亞洲（除日本）市場中性股票投資基金及時調整了價值股權重，獲得很好的業績。

當然，基本面量化投資有著量化的紀律性，這是業績穩定性的保障。黎海威認為，量化投資的紀律性首先表現在量化研究的嚴謹性上。做量化投資并非像大家想象中的多空對決的精彩，反而有點像做金融的博士論文，整個研究過程從課題的提出到研究、回測都是在嚴密的框架下進行的，是可重復驗證的。

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2010年初的云南省大旱致使三七大面積受災。統計數據顯示，截至2010年3月15日，三七受災面積56746畝，占總種植面積的94.5％，成災面積27503畝，占受災面積的48.47％。三七從播種到收獲要3年以上時間，如果2010年減產，以后的五六年之內整個市場三七的供應都會受到影響。這是這導致三七價格暴漲的基本面因素。惡劣天氣的影響導致減產由于擔心未來貨源，大量的藥廠囤積收購，這是主力資金流入。另一方面一些藥商的惡意囤積炒作，同時種植三七的農民以及供貨商惜售心理確實更加強烈。這是市場共識，因此三七的價格不斷持續上漲。

三種力量的共同作用才是三七價格飆升的重要原因。

影響供需的基礎是基本面因素，如果企業經營不錯，未來被機構投資者看好，那么機構資金會逐步買入這個企業的股票。同時由于買人愿望強于賣出。所以股價不斷上漲，而且形成上升趨勢。這又導致市場上更多的趨勢投資者買入。從而形成市場共識。結果導致價格不斷上漲。相反.如果這家企業經營不善，那么想變現的人就比較多，結果就是跌跌不休。

簡單的說：

想買的人多==)供小于求==)股價上漲。

想賣的人多==)供大干求==>股價下跌。

所謂基本面分析方法，就是把對股票的分析研究重點放在它本身的內在價值上。基本面分析需要大量的財務分析數據及財務分析經驗。普通投資者無法掌握。因此我們在本書里采用量化的基本面分析方法。

一、常用相對量化指標

本節所說的量化相對指標是針對上一節所說的絕對量化的財務指標而言。相對是因為引人了價格要素。即把財務指標與價格的高低進行了聯系。

P／E(市盈率)：是衡量股票相對內在價值的一種量化指標，以稅后每股收益作分母，股價作分子，所得出的商就是該股的市盈率。一般而言P／E的值越小越好，特別是與同行業比較時更是如此，誰的P／E低就說明誰的股價相對被低估。一般P／E值的標準范圍是15－25倍認為合理。

P／BV(市賬比)：衡量每一元錢能夠買入多少資產的指標，此值越小越好，值小說明此股價風險比較小。一般標準是l 2倍左右認為合理。

P／SR(價售比)：衡量個股主營業務能力的一種指標，此值越小越好，說明今后的業務擴張能力強，一般標準是1左右認為比較合理。

ROE(凈資產收益率)：凈資產收益率=凈利潤／平均股東權益，凈資產收益率是反映上市公司經營狀況的核心指標。透過這個財務指標，投資者可以對上市公司的財務狀況做出系統而相對準確的分析，業內稱之為杜邦分析系統。凈資產收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標，是指利潤額與平均股東權益的比值，該指標越高，說明投資帶來的收益越高。證監會規定6-10％的配股資格線。因此這個指標往往可以衡量成長能力的關鍵指標。許多大黑馬股票的ROE往往會連續幾年高達20％以上。

在線分析師軟件里在K線圖中點擊個股K，就會出現如下個股快速診斷界面，見圖，這個界面里，投資者可以快速了解這個股的基本面情況。

以000858~糧液為例，主營業務是白酒。最新分析師報告評價：2010年上半年業績大幅增長40.91％。2010年預測1.18元／每股。增持評級。

個股的P／E=38.93，而酒行業的P／E=63.34。個股的P／B=8.85，而酒行業的P／B=9.85。也就是說個股的相對評價指標小于行業的相對評價指標。ROE=24.46。

這說明這個股票的基本面不錯。當然基本面信號燈就肯定是綠燈了。

二、如何通過P／E選擇便宜的股票

市盈率(P／E)作為一個衡量股票投資相對價值的指標。被投資者廣泛應用。投資者一般根據個股市盈率的相對高低來評價其投資價值的大小，來進行買賣決策。自有股市那一天起，市盈率便成為評判股價的常用標準。一些觀點甚至只以市盈率來衡量股市有無投資價值。投資者在運用過程中，有幾個需要注意的問題：

首先市盈率蝴十算公式是：P／E，P代表價格，而E代表每股收益，市盈率能在一定程度上反映出上市公司的投資價值，但有一點應注意的是，既然市盈率是由股價和上市公司業績之比而得出的，那么就應該對市盈率有動態的認識。

因為如果每股收益E不變，那么股票價格上漲則P／E上升。而如果股票價格不變，當每股收益E上升時，那么P／E就會下跌。因此目前市盈率高并不意味著將來市盈率高。

買賣股票與購買商品一樣，買便宜貨是大眾首選。通過P／E值的高低可以方便的選擇便宜的股票，P／E是通過公司的業績與股價的相對關系來判斷一個股票的貴賤。一般而言P／E低于15就是便宜，但是不同的行業P／E值范圍是不同的。成長型行業的P／E比周期性行業的高。

以600166福田汽車為例，在2010年7月2日，大勢下跌至2373點左右。該股票的P／E是10.97，同期行業P／E是31倍。該股的市銷率也小于1(P／SR=0.25)。說明成長性不錯。ROE=21.65。可以認為這是比較便宜區域。見下圖中的A區域。此時買入到了9月20日賣出。就有20％的回報率。而同期大盤收益不過9％。采用低P／E找便宜選股的策略?？梢耘浜现鸩降唾I的交易策略。

如果一個公司業績不錯，而且低P／E，那么市場人士就可能逐步買入這個股票?，F在才10倍左右的P／E，未來可能上漲至30倍P／E。因為汽車行業的P／E=是30倍?？梢哉J為這個比較便宜的股票。

另外還要注意由于周期循環始終是在行業景氣還未到高峰之前，股價就先到頂，行業景氣未到低谷底之前。股價就先回落見底。所以，在投資周期性股票時，切忌在行業景氣高峰期因P／E低而買進股票，也不要在景氣低谷底期因P／E過高而放棄低買的投資機會。

還要注意股票的現有價格代表公司未來的收益和股利折現后的現值。未來收益和股利的折現反映著通貨膨脹的水平。因此市場的市盈率PE會隨著利率波動變化。另外通脹數據也會影響P／E的正常數據。如果通脹率下降，未來收益的現值會增加，投資者會提高市盈率的預期。如果通脹率上升，市盈率及公司未來收益的現值會下降，公司目前的股票價格也會下跌。因此真實的PE=市場平均市盈率+通脹率(CPI)。例如目前的市場平均P／E是15.7，看似不高，但目前CPI(消費者物價指數)是4.5％。那么實際P／E=15.7+4.5=20.2。也就不能夠認為目前市場估值偏低。

三、如何通過P／B選擇便宜的股票

作為一個常用的估值指標，對于收益為負數的公司，P／E的估值就無法使用了。另外EPS往往比較容易包裝。因此我們可以采用P／BV(價格／賬面值)比率估價法。

P／BV比率是公司資產市場價值與賬面價值之比，反映了資產盈利能力與初始成本之比。其優點在于首先賬面價值提供了一個對價值相對穩定和直觀的度量.尤其對于那些從不相信未來現金流量折現法的投資者來說。

這里的P是指價格，BV是指上市公司的凈資產。如果P／BV等于1，那么說明市場價格等于內在價值。P／BV提供了一個非常簡單的估值標準。其次因為P／BV比率提供了一種合理的跨企業比較標準，所以投資者可以比較不同行業中不同公司的P／Bv比率來發現價值被高估或被低估的企業。最后，即使那些盈利為負數，無法使用P／E比率進行估價的企業也可以用P／BV比率來進行估值。

P／B值是從公司的資產角度來判斷股票是否便宜。如果公司業績差營運不好，那么連續的虧損可能使得公司的凈值為負。但是如果是優績股票。因為暫時的下跌使得P／B等于1或小于零?？梢哉J為是底部信號。因為只要公司經營環境還可以，那么公司運作很快就可能恢復正常，業績就可能提升。市場平均值P／B等于1左右時就是強烈的底部信號。

一般的而言認為買入低P／BV的股票一定抗跌，而買入高P／BV的股票風險比較大，一旦下跌則下跌幅度就比較大。因為如果這股票清盤時，你仍能可依靠變賣上市公司收回你部分投資，但是如果你不幸購買了一個P／BV小于O的股票，那么一旦有清盤事件發生，你將連回家的路費都輸光。總的來說從長期看投資低P／BV的股票表現比高P／BV的好。

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關鍵詞：證券投資學；教材建設；基本原則；思考

1引言

高等學校人才培養除了人才培養模式、專業定位和培養總體目標的確定外，教材建設也是重要內容之一，它是體現培養目標、教學內容和教學方法的知識載體，是進行教學的基本工具，也是培養創新人才的重要保證。一本好教材的問世意味著一門好課程的出現,也預示著一批優秀學生的成長.為此，本文將結合我國經濟發展和證券市場的現狀，對高校經濟管理類專業證券投資學教材建設做一思考。

2經濟管理類專業證券投資學教材建設的基本原則

專業教材建設是院校正常教學的基本條件，是深入教學改革和提升學生素養、培養合格人才的關鍵環節之一。高校教學建設要密切結合社會經濟實際，深入研究高校學科特點,編寫出高質量的教材，筆者認為，經管類專業證券投資學教材建設應遵循以下原則。

2.1通俗適用的原則

證券投資學起源于西方，不少概念和理論都是從國外教科書中引進，教材編寫者對于涉及的比較專業的術語、概念和理論，要盡量通俗的表述，讓學生能夠領會和貫通。同時，教材編寫必須考慮專業培養目標的要求以及本課程在專業培養目標教育中的地位和作用；教材內容的深度、廣度和側重點要合理，應適應各院校確定的教學時數和教學目標要求，教材的字數規模要適應學制、學時的需要。

2.2整體性原則

教材的體系結構要完整和成系統，一般地說，證券投資學教材要至少能夠涵蓋六個主要方面的內容：證券投資工具、證券市場知識、證券投資基本分析、證券投資技術分析、證券投資方法與交易技巧、證券投資風險防范與管理。這些內容缺一不可。

2.3新穎性原則

教材建設一定要體現編、著相結合，不斷納入國內外最新的理論知識和研究成果，同時要不斷的結合我國金融行業、證券行業改革的實際，總結提煉出一些能上升為理論成果的東西編入教材中，增強教材的創新性，使學生既能夠了解該學科知識前沿，又能夠緊跟改革時代潮流，不斷增進知識。

3目前高校證券投資學教材建設面臨的問題

高校證券投資學教材一經編定成型，則具有相對的穩定性，而目前我國經濟發展和金融改革的較快，教材建設如何與之適應，適時修訂推出新版與變化了的實際相匹配，成為教材建設面臨的一大問題。近年來，我國經濟和金融改革向縱深推進，新的實踐、產生一些新生事物，例如優先股的重啟、個股期權制度的實施等等。經濟實踐和改革需要理論指導，同時又需要把新興實踐提煉和上升為理論。此外，我國經濟已經步入全球化軌道，金融市場的發展也要吸取發達市場經濟國家好的機制、制度、模式和經驗，并與中國實際相結合。這就使得教材建設以及教材的再版修訂要不間斷的吐故納新。解決這一問題，要求高校教師和教材建設者們，一是要走出校園，關注社會經濟發展的動向以及我國證券市場與世界市場接軌的進程，必要時實地進行一些考察和調研，增進認識；二是要不斷總結與思考，提煉出或借鑒學術界的研究成果，融入教材建設中，使教材不斷更新，知識更加前瞻，體系更加全面。

4目前經管類證券投資學教材建設應注意的問題

4.1教材編著要強化宏觀基本面分析方面的內容

證券投資學相當大的一部分內容涉及證券市場，證券市場是經濟發展的晴雨表，而經濟發展總是受制于宏觀基本面的變化，因此，在教材建設中，強化宏觀基本面分析顯得十分重要。宏觀基本面分析當然首先要完整介紹宏觀經濟分析，包括宏觀經濟基本面分析的方法，如總量分析法、結構分析法等，以及宏觀經濟指標及對證券市場的影響，宏觀經濟政策及對對證券市場的影響；其次，要進行產業分析、行業分析，領會我國產業結構調整和優化的現狀；再次，要進行微觀基本面——公司的分析，包括公司的財務分析、價值分析。目前出版的教材，有的對宏觀基本面分析編著內容不夠充分和深入，比如，缺乏行業分析、板塊分析、熱點分析，有的對微觀基本面諸如公司價值分析很不細致，使得教材內容體系不盡完整。

4.2證券投資學教材要精簡投資模型和量化分析方面的內容

證券投資學教材中，一些諸如馬科維茨選擇資產組合方法、投資組合管理業績評價模型以及量化分析交易等內容，對于金融、投資類專業學生來說是必要的，這畢竟是他們的核心專業課程，應該也必須掌握這些現資組合與分析理論。但是，對于一般經貿和管理類專業，證券投資學不是其專業核心課，開設這門課程目的只是培養學生必須掌握的金融證券的基本知識、基本技能，培養學生的投資意識和一定的投資水平，而不是執業能力。因此，沒有必要大量介紹一些西方投資學中的看似高端的模型分析和量化分析理論，這些較為復雜的投資理論，學生學習起來難度很大，一般不易學懂，如果學得似懂非懂，反而難以正確指導其投資理財活動。

4.3教材建設應緊密聯系市場經濟發展實際，內容方面不斷推陳出新

近年來，我國證券市場發展中，不斷涌現出滬港通、深港通、熔斷機制等新事物。滬港通，即滬港股票市場交易互聯互通機制，指兩地投資者委托上交所會員或者聯交所參與者，通過上交所或者聯交所在對方所在地設立的證券交易服務公司，買賣規定范圍內的對方交易所上市股票，滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬港通下的股票交易于2014年11月17日開通。深港通，是深港股票市場交易互聯互通機制的簡稱，指深圳證券交易所和香港聯合交易所有限公司建立技術連接，使內地和香港投資者可以通過當地證券公司或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票，2016年12月5日，深港通開通。滬港通和深港通的實施，有利于投資者更好地共享兩地經濟發展成果；促進內地資本市場開放和改革，進一步學習借鑒香港比較成熟的發展經驗。熔斷機制（CircuitBreaker），也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易所為控制風險采取的暫停交易措施。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指數熔斷相關規定，后于2016年1月8日暫停。熔斷機制雖然目前不適合我國國情，沒有堅持下去，但是它控制風險保護投資者的功能還是值得肯定。對于這些新興知識和內容，教材應該予以介紹，一般可以有兩種方法處理：一是增加教材附錄，通過附錄加以介紹；二是在相關章節增加專欄，介紹這些內容。學生了解和學習這些內容，可以增強適應證券市場活動的能力。

4.4增加案例分析方面的篇幅

案例是指對某一具體現象的描述、總結和分析。一般可以在投資、管理實踐和教學中運用。案例有真實性；典型性；有效性；完整性；可讀性五大原則，案例易于被學生接受和理解，具有指導作用、借鑒作用和經驗積累作用。證券投資學是一門應用型極強的學科，為了使學習者增進投資分析能力和投資活動的實踐能力，教材編寫中適當增加案例可達到事半功倍的效果。在投資學教材內容體系中，產業與行業分析，公司財務分析，K線、均線、技術指標等技術分析章節以及風險防范和組合管理等章節均可以編附案例，通過案例及其分析增強對理論知識的理解與把握。已近出版的教材，案例方面的內容不太多，再編時，適當增加案例篇幅很有必要?？傊?，在改革深入推進，證券市場不斷發展的今天，突出重點，精心組織，追求教材建設的高質量，已經成為當今證券投資學教材建設的重要任務。高校教師既要教書育人，更要地做好教材建設工作，使學生真正能夠學到系統、新穎的理論知識，并由此提升應用技能，更好地適應市場經濟發展和現代化建設的需要。

參考文獻

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市場所謂的“二八”風格切換呼之欲出，如果繼續看好后市，投資于大藍籌的指數基金或許是下階段最好的選擇。除了耳熟能詳的傳統指數，新近又有兩只“新興”指數基金問世，包括博時超大盤和嘉實基本面50。

風格切換來臨?

當人們熱烈議論風格切換會否立即發生的時候，它似乎又是遲遲不來。就在上周，市場開始呈現“二八”格局，金融、地產、石化等集體飆升，而中小盤題材股則紛紛下挫，創業板更是下跌明顯。截至12月4日收盤，上證綜指周漲幅為7.13％，為2009年3月以來的最大單周漲幅，滬深300指數更是大漲7.72％。

不過本周的調整卻突然不期而至，大盤藍籌股的上漲步伐暫時停止，對于后市的觀望氣氛也日漸濃重。不過仍有不少機構認為，市場中期上升趨勢不改，短期震蕩的局面也將繼續存在。同時，對藍籌股的叫好聲也漸漸響起。

諾安基金認為，自9月以來，小盤股和大盤股的分化明顯，在多數小盤股已經創出8月以來新高的同時，指標股依然徘徊在3100-3200點的水平。小盤股的壓力不僅來自于大小盤股的分化，更來自于自身估值已經較多透支2010年的業績表現。從價值的角度上來說，小盤股表現的問題不在于預期的改善而在于現有樂觀預期能否逐步兌現。至于題材股，盡管多數情況下脫離價值表現，股價更多的是博弈的結果，但由于市場整體上依然處于震蕩上行的過程中，震蕩中題材股會面臨收益兌現的壓力。

此前的走勢，尤其是12月4日的走勢表明在大小盤股分化嚴重的背景下，市場存在內在的修正需求。大盤股大幅上漲和小盤股大幅下跌同時發生，也說明市場仍然相對謹慎(樂觀的情況應當是大盤股的上漲伴隨小盤股的小幅震蕩)。同時，在資金方面可能面臨一定程度的壓力。

博時基金ETF組投資總監王政表示，大盤短期或將出現一定調整，但市場中長期向好的趨勢并未改變。更值得關注的是，近期市場的調整蘊涵著風格向藍籌股轉換的跡象，這將為投資者布局藍籌股提供較佳的時間窗口。

王政認為，從估值上來看，一輪牛市都會經歷估值修復、估值推動以及估值泡沫三個過程，而現在市場處于去泡沫的過程中?？梢钥吹降氖?，2009年國內A股市場經歷了絕望中見底、猶豫中逼空、震蕩中分化三個明顯的階段，當前震蕩的運行態勢并不意味著上漲趨勢的結束?？梢钥吹降氖?，現在市場普遍預期，明年和后年的企業盈利增速可能都保持在20％以上(2009年盈利預期和2010年A股的盈利增長預期都在25％以上)。中金對此的預測更是達到28.3％，比較樂觀。

同時，王政指出，從8月至今，小盤股已持續跑贏大盤股3個多月，小盤股板塊相對大盤股板塊的超額收益也接近歷史峰值，未來市場風格或將向大盤藍籌股轉換。

數據也顯示，在11月23日，代表中小盤的中證500指數點位已達到2007年“5?30”行情的水平。特別是經歷了自今年8月份的調整后，中小盤股受到資金的追捧，10月初以來的反彈也使得中證700早在11月初就超越前期4111點的高位。

而與中小盤股的持續上揚相比，銀行、石化等大盤藍籌股整體估值偏低，經歷11月23日當周大跌后，代表超級藍籌股的上證超級大盤指數亦表現相當穩健。

對于呼之欲出的藍籌股行情，目前唯一的分歧在于流動性，這也是投資者最需要關注的問題。對于銀行股通過市場再融資的傳聞，以及收縮流動性的預期都有可能影響風格切換的進程。

關注藍籌指數基金

藍籌基金在這樣的市場環境中，亮點并不在于獲得超額收益，而在于其風險收益比非常合理。而主要投資于藍籌股的基金，則首推指數基金。

在上漲市場中，指數基金經常成為最大的贏家。銀河證券基金研究中心的數據顯示，標準指數基金今年前11個月單位凈值平均增長86.98％，領先標準股票基金達17.76個百分點。在其他主要基金品種持續凈贖回的情況下，指數型基金一枝獨秀保持整體凈申購，三季度束份額為2220億份，較去年底增長39.72％。

傳統的具有大藍籌概念的主要指數包括滬深300、中證100、上證50、上證180。

從統計數據看，共有27只指數型基金將于年內成立。其中滬深300占據一半以上，這只指數由于橫跨滬深兩市，匯集了A股市場上近90％公司利潤的滬深300指數，一舉成為今年最具人氣的投資品種。圍繞著這一指數的基金產品層出不窮。同時由于這只指數和傳聞中的股指期貨有千絲萬縷的聯系，所以知名度較高，也很受投資者認可。對投資者來說，這確實是個不容易出錯，也同時比較大眾化的選擇。

和滬深300關聯度很高的指數，是中證100指數。這只指數是從滬深300指數樣本股中挑選規模最大的100只股票組成樣本股，綜合反映滬深證券市場中最具市場影響力的一批大市值公司的整體狀況，重點在于其“大市值”，比如寶鋼股份、大秦鐵路、中國神華等大盤藍籌股均是中證100指數的權重股。

中證100指數的100只成份股差不多覆蓋了滬深兩市60％的市值，從這個角度說，中證100指數對A股市場具有巨大的杠桿作用。由于占據60％的市場權重，因此中證100指數的漲跌也和A股市場走勢直接相關。目前跟蹤中證100的基金包括華寶興業中證100、長盛中證100、中銀中證100，還有目前正在發行的華富中證100。

除此外，上證50和上證180的成份股則主要是上交所上市的藍籌股。這兩只指數的大部分成份股和滬深300重合，從表現來看也與之不相上下。相關的基金包括上證50ETF、上證180ETF等等。

另外一些表示可以擊敗指數的基金也值得一看。比如杠桿型基金瑞和滬深300，還有最近發行的富國滬深300指數增強基金。富國滬深300是采用量化方法主動增強的指數型基金產品，可謂市場中的新事物。簡而言之，這只基金主要投資于滬深300成份股。但并菲完全復制，而是試圖用數量化的方法，力求戰勝滬深300指數。

“新興”指數亮相

除了目前市場上既有的指數基金，即將問市的博時上證超級大盤指數ETF，將帶來大藍籌基金的新選擇。這只指數最大的亮點在于“等權重”，其成份股由國內20家規模最大、流動性最強的超級藍籌股組成。每只成份股指數權重為5％的等權重計算，每年1月和7月的第一個交易日分別進行一次調整。同時，為了避免標的指數出現“一業獨大”和“一股獨大”的情況，該指數還特別采用了行業比例限制，即限定同一行業樣本股不超過6只。

和我們印象中超大盤收益率偏低的印象有所不同，根據中證指數公司歷史模擬數

據顯示，從2005年第一個交易日至2009年10月30日，該指數最高漲幅達539.06％，高于同期滬深300指數498.01％以及上證綜指390.20％的漲幅。

國泰君安金融工程負責人蔣瑛琨表示，等權重指數是市值加權指數的改進方向之一。統計顯示，在較長時期內，S＆P500等權重指數能跑贏市值加權的S&PS00指數。目前道瓊斯、MSCI、德交所等許多指數編制機構也都編有等權重指數，許多等權重指數也有很多跟蹤資產，如S&PS00EWI的跟蹤資產在2006年底超過84億美元。

另外即將發行的升級版指數基金――嘉實基本面50指數基金也頗有看點。基本面50指數采用基本面價值分析挑選出護深兩市50個具備良好盈利能力的好公司，并且進行了權重優化。通過基本面指數選出好公司，打破了傳統大盤股指數只選大公司的局限。根據天相數據顯示，在目前的基本面50指數成份股中，不僅有工行、招行等滬市大盤股，同時包含了萬科等深市績優藍籌股，并且行業分布更均勻，成份股權重配比更為優化。

華安寶利獲五年期五星評級

華安寶利基金在近5年年化回報率排名中列第三位，并獲得晨星五年期五星的最高評價。華安寶利基金最近5年年化回報率高達41.14％，在37只成立超過5年的混合型基金中位居第三。

工銀大盤藍籌獲“金算盤”獎

工銀大盤藍籌基金以穩健的業績喜獲“金算盤”大獎。該基金自2008年8月4日成立以來，經歷多種市場形態的交警考驗。截至2009年11月27日，工銀藍籌已累計實現收益54.58％，凈值增長率超過業績基準近36％，并累積分紅每份0.2元。

諾安靈活配置獲“全算盤”獎

諾安靈活配置基金近日榮獲“金算盤”獎。該基金成立于2008年5月，是一只典型的混合型基金。諾安靈活配置基金最近半年和最近3個月的凈值增長率均列同類基金第一。

光大保德信“量化投資”見效

2004年8月成立的光大保德信量化核心基金是國內首只量化基金，在多年投資中業績表現較為出色。截至2009年12月4日，該基金今年以來凈值增長率為91.67％，在170只偏股型基金中排名第11位。

嘉實基本面50指基發行

嘉實基本面50指數基金已在工行、中行、農行、交行、招行發行。該基金跟蹤中證銳聯基本面50指數，投資于兩市基本面價值最佳的50只股票。這將是國內首只基本面指數基金，代表了指數基金的一次全新升級。

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一、精確思維與模糊思維

精確思維是指用精確的，數字化的指標分析事物，是以定量分析為基礎的純理性思維，精確思維追求最大限度的嚴密性，它善于解決具有確定性、適于用數字指標進行量化分析的問題。模糊思維以人們的分析判斷和洞察能力為基礎，感性色彩較為濃厚，適用于解決確實性體現得不充分、難以量化的問題。在實際應用中，精確思維與模糊思維既相互對立，又相互統一，要辯證的看待精確思維與模糊思維的關系。比如：藝術創作，條件是模糊的，要得出的結論卻是清晰的。股市走勢預測，條件是清晰的，要得出的結論卻是或然性的。

二、模糊思維與學科的結合

根據學科特點，將模糊思維與學科結合起來，能解決學科中用傳統思維不能解決的問題。

1.模糊思維在于“頓悟”，使學生更具創新能力。頓悟主要是通過觀察對情境的全局或對達到目標途徑的提示有所了解，從而在主體內部確立起相應的目標和手段之間的關系完形的過程。在格式塔心理學家們看來，頓悟包含著一種特殊的加工過程，不同于常規的，線性信息加工思維。證券投資分析的結論具有或然性，引入模糊思維的培養，有助于學生發散思維，激發右腦的潛能，產生頓悟，有利于學生突破傳統的理論模型，探索出新的理論模型，觀點。

2.模糊思維通過近似方式勾勒事物輪廓，估測事件進程有利于提高學生處理問題的靈活性。金融環境是不斷變化，宏觀政策、企業重大事件、行業狀況等因素都會影響股市的發展，即使用精確的思維推出確定的結果，然而外在因素影響仍然會使其向相反的方向發展。另外，推論出的結論將持續多久，什么時間將發生改變，這在實際情況中是不確定的，即使用精確的數學模型也難以求證出定量的結論。要使學生靈活的估測股市的走勢，用發展的眼光處理問題，則要通過模糊思維的訓練，不能采用絕對定量的數據衡量分析出的結論。通過基本面分析和技術分析方法分析出來的結果只能作為參考，遇到不同的分析方法分析出來的結論矛盾時，應靈活，綜合的分析問題，用發展的眼光來判斷。在證券投資分析過程中要多動腦，分析原因，推論過程與結果，從外到內，由表及里，理清發展與變化，變化同環境之間的關系，對事態發展就越能清晰的把握。模糊思維在于對結果亦此亦彼，能很好的處理非唯一結果的問題。

3.模糊思維有助于學生擺脫單一邏輯思維的束縛。證券投資分析過程要求人們將感知的內容進行加工、更新，比較，抽象并概括得出結論。這個過程就要求學生不僅要具備充足的理論知識，還需要較高的邏輯思維能力。邏輯思維是思維的基本形式，以機械的僵化的知識教育抑制學生的思維發展。在時代信息更新快速的大環境下，采用單一的認知是很難做出理想的分析結論，學好該門課，除了知識的把握外，學習方法和學習能力是關鍵，而學習方法主要是邏輯思維的方法，學習能力主要是邏輯思維的能力。學生從上學開始一直受精確思維的影響，解決問題的思維模式都比較單一，要求結論是精、準并量化。精確思維模式運用到證券投資分析中顯然是不合理的，分析中所運用的理論模型通常都附加不同的條件，得出的精確結論也是存在在理想狀態的前提條件。學生通過在這門課中長期的模糊思維訓練，有助于擺脫單一思維方式的束縛，解放思維。

三、模糊思維在證券投資分析教學中的應用

《證券投資分析》是一門集理論、實踐、開放于一體的課程，對歷史和現在的行情信息采用經典的理論及模型分析，預測未來證券的走勢。模糊思維運用到該門課程教學過程中，將使學生更準確、靈活的判斷未來證券的發展態勢。

1.理論教學中引入模糊思維的概念，講解時多采用不確定性的詞語，如“應該”、“可能性”、“可視為”、“大多數”、“相對來說”等，引導學生進入模糊思維的情境，啟發學生的非線性思考思維，產生頓悟。例如：在講解RSI指標的用法時，整理期間，RSI一底比一底高，是多頭氣勢強，后勢再漲一段的可能性大，為買進時機。反之，RSI一底比一底低，是多頭氣勢轉弱，下跌可能性大，是賣出時機。

2.在投資分析過程中引入模糊思維，多采用跳躍性思維講解分析的內容，這樣可以使學生擺脫慣性的線性思維的影響，發散思維。多提醒學生切忌機械照搬分析的套路，而應該多方面多方向進行投資分析。例如：在開展技術分析教學之前，首要任務是跟學生說明技術分析使用的注意事項，忌機械照搬技術指標，忌頻繁使用技術指標。然后在開展技術分析教學過程中還要反復的進行強調，比如在分析ADJ指標時，K值大于80，短期內股價容易向下出現回檔；K值小于20，短期內股價容易向上出現反彈；但在極強、極弱行情中K、D指標會在超買、超賣區內徘徊，此時應參考VR、ROC指標以確定走勢的強弱。

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華夏基金投資總監陽琨認為，目前公募基金總數已經達到3300多只，數量上已經超過上市A股股票，而且新基金還在以每月70只的速度發行。投資者很難有精力和專業知識尋找、跟蹤和管理自己的基金投資，而FOF產品可以解決投資者的困擾，幫他們進行更專業的資產配置。另外，“資產荒”未來還將延續，其本質并非缺資產，而是缺乏風險與收益合適的資產，而FOF產品將成為填補空白的利器。投資者有必要借助基金管理人的專業能力選擇基金。

需克服行業三大痛點

不少人都在感慨，現在挑選基金越來越難了。陽琨指出，基金行業有三大疑難雜癥，或者說是三大痛點：

首先，“買去年收益排名第一的基金，很受傷”。從2012年至2015年，排名前20位的基金在第二年90%均跌出前20，50%左右進入排名后1/2，更加加劇了投資者買基金的難度。唯收益論選基金，缺乏更高層面的大類資產調配，而FOF2.0時代，強大投研團隊作為后盾，宏觀經濟導向決定資產配置。

其次，“買了科技基金，它卻投了消費行業”。市場上的基金很多，我們今年可能挑的基金在小盤股、科技股上面投資不錯，過去幾年小盤股牛市中間表現非常好，我們也看好科技股就投了這個基金。但是幾個月后一看季報，它已經全部換成了消費股。我們原本想做一個A，現在做了一個B。投資者僅用公開的凈值數據、季報重倉數據分析，信息嚴重不對稱。而FOF2.0時代，通過高頻率交流和實時持倉數據，能實現全方位評估。

再次，“剛買完基金，基金經理就離職了”。資產管理行業大家都說以人為本，基金經理在基金運作的作用是不需質疑的。一個基金經理的更換，就意味著這個基金變成另外一個基金了?；鸾浝碜兏l繁，基金不具備統一風格。FOF產品的推出，意味著我們未來產品時代進入一個自上而下地研究，自上而下地配置，FOF的基金經理以及FOF的管理團隊，一定會有自己獨特的見解，錨定比較基準，實現風格穩定。

陽坤認為，FOF并不是一個簡單的產品更新，只是推一個打包的基金賣給大家。他認為，FOF層面的基金經理一定要創造價值，不是簡單地選幾個好的基金。FOF不是簡單的一個新產品，而是基金公司投研體系升級換代的一項系統工程。

陽琨進一步介紹道，華夏基金非常重視FOF業務，專門成立了資產配置部，相關團隊已就FOF基金進行了充分的專業研究儲備，目前已經準備了面向各類風險偏好客戶的一系列FOF產品方案。華夏基金集合了19位資深投資委員會專家對大類資產配置進行定性與定量指導，從宏觀研究變為資產配置。并且，自2015年開始，在原有的豐富產品線的基礎上，積極布局了行業基金，通過限定投資范圍、穩定投資倉位，致力于打造最優秀的工具基金。同時通過內部大數據的模擬，重新對基金的風險收益特征進行定位。

FOF投資“五步走”

為了備戰FOF，華夏基金在2016年10月與全球最大的FOF/MOM管理機構――美國羅素投資結成了進行排他的戰略合作。

陽琨指出，華夏基金與羅素投資的合作擁有天時、地利、人和三大優勢。天時，即在“資產荒”的背景下，以資產配置為核心的多資產投資策略逐步成為滿足客戶需求的解決方案;地利，即華夏基金通過布局新基金、穩定基金風格等系統性準備工作，為FOF管理打造升級換代的投研平臺;人和，即通過與羅素的獨家合作，引入全球先進的FOF/MOM管理技術與方法，為客戶創造最大價值。

在投資流程方面，華夏基金擁有多資產解決方案，分五步走：

第一步，資金特征分析，結合對資金性質的全面分析，包括資金需求、投資目標、投資限制等方面，設計貼合資金需求的配置結構及組合構建方案。

第二步，戰略資產配置，以量化加基本面分析的方法，選擇中長期資產配置結構和風險暴露，以期為組合獲取更優的中長期風險調整后報酬。華夏基金大類資產選擇包括權益、債券、另類（如商品、貴金屬）、貨幣等，地域選擇包括境內、香港、發達市場，分析方法則是定量結合定性。

第三步，戰術資產調整，以量化模型結合基本面分析的方法，戰術性地捕捉中短期的投資機會，為組合產生更多的超額收益。

第四步，投資工具選擇，在確定各項資產配置結構或因子暴露的基礎上，選出最合適的底層品種構建組合，華夏關注組合內各基金的風險貢獻比例，實施定量方法實現真正的分散化投資。

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記者：量化投資有什么特點？

劉釗：量化投資的主要特點是買入、賣出股票，不再是由人的主觀判斷做出決定，而是由量化模型決定。量化投資是一套科學的方法，有嚴格的分析、計算，什么好什么不好，不是我們自己說了算，是數據和模型說了算。即使是簡單的低市盈率投資方法，只要能嚴格執行，就能取得超額收益。

記者：排除了人為主觀情緒的影響，但由量化模型控制的量化投資基金的收益會如何呢？

劉釗：我們可以看看美國最成功的量化投資大師――詹姆斯?西蒙斯管理的大獎章基金，在1989年―2006年的17年間，大獎章基金平均年收益率達38.5%，而股神巴菲特過去20年的平均年回報率也不過20%。正是鑒于量化投資的巨大威力，摩根士丹利華鑫基金公司經過兩年的精心準備，推出了國內真正意義上的量化投資基金――大摩華鑫多因子基金。

記者：量化投資的成敗，關鍵在哪里？

劉釗：普通投資者買賣股票，主要是基于政策、基本面、市場、技術等各種信息和經驗來做出交易決定，這些因素屬于主觀判斷，而且往往容易受到情緒的影響。量化投資是將投資思路通過設定的指標、參數體現在量化模型上，通過計算機系統自動買賣股票，因此，量化投資的關鍵點就在于建立一個好的量化模型。

記者：量化投資和價值投資沖突嗎？

劉釗：說到投資，大家首先想到的是巴菲特的價值投資，從長期的歷史實踐看，價值投資確實比較有效，量化投資也可以建立價值投資類的模型。

舉例來說，衡量價值投資的最重要指標是低市盈率，如果以市盈率為標準來建模，以2005年5月為時間點，按市盈率對所有上市公司排序，再按市值比例模擬買入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新計算市盈率最低的100只股票，并調整組合，如此重復，每年調整一次倉位。得到的結果是，從2005年5月至2010年5月，滬深300指數的年化收益率為25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率達到29.46%，與滬深300指數相比，低市盈率策略基金的超額收益為4.06%。以此為基礎，再以預期市盈率為基礎建立一個模型，并模擬買入當年預期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。

記者：大摩華鑫的量化投資模型有何成功之處？

劉釗：大摩華鑫量化投資的模型既有一些過去歷史上證明非常有效的投資方法，比如價值投資，也有投資管理團隊的支持，大摩華鑫資深基金經理多年的投資經驗也為大摩華鑫的量化模型提供了一些思路。此外，我們還通過外方股東摩根士丹利以及通過數據挖掘的方法，找到一些好的投資策略，為建模提供思路和方法。

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【關鍵詞】魚缸模型 價值球 預期場

一、引言

對證券市場的描述有學院派與市場派兩大陣營，在市場派中又有基本面分析與技術分析。在市場派投資者的實際投資分析過程中，投資者或堅持其中之一，或分別分析，簡單綜合。細看各自具體的理論尤其是技術分析，均線、指標、道氏理論、波浪理論等等，可謂百花齊放，層出不窮。另外還有混沌投資理論、投資心理分析理論、投資行為分析理論、博弈投資理論等等。似乎其它所有學科的理論或方法都會變相的搬過來。近年來由于股神巴菲特的成功，人們開始關注價值投資理論。而建立在復雜數學模型之上的量化投資方法也有興起之勢。在如此狀況下，本文試圖從源頭入手，提出一個證券市場的基礎模型。一方面解釋實際市場中的各種現象，為進一步的研究打下基礎。另一方面依此模型來看看這眾多的理論各自所處的“位置”，以及了解它們的發展歷程和方向。

二、魚缸模型簡介

筆者將此模型命名為魚缸模型。假設一個延時間軸自左向右無限延伸的魚缸，其中有一條魚，如市場價格走勢般自左向右波動向前運動。截取在某T時間段的魚缸如圖1所示，該模型由缸體、缸底球形植物、魚、上層液體、下層液體、各層液體的進出通道、缸體外部共八個部分組成。

1.缸體，缸體象征證券市場的相關法規以及交易所等構成證券市場的基本要素。

2.缸底球形植物，缸底球形植物象征市場中各上市公司及其價值。植物的壽命與盛衰相應的表征上市公司的生命周期及其價值的興衰變化。本文稱其為價值球。

3.上層液體，象征市場中流通的股票及其持有者的觀望或看漲預期。

4.下層液體，象征市場中的存量資金及其持有者的觀望或看跌預期。

5.魚，在論述總體市場時它象征著市場的即時綜合指數，在論述個股時它代表該股的即時價格。魚游動在兩層液體的交界處，該魚依缸底植物而生，本文將此魚命名為模魚。

6.上層液體進出管，象征市場中股票的發行與退市渠道。

7.下層液體進出管，象征市場的存量資金與其它場外資金的進出渠道。

8.缸體外部，象征著市場之外的外部環境，主要是指經濟環境。

三、基于魚缸模型對市場價值投資的認識

價值投資理論是通過對上市公司內在價值的研究分析，然后比較證券市場價格，決定投資行為的一種理論。在本模型中上市公司的價值是以價值球表征的，其示意圖如圖2所示。球體可分為多層（本文以四層示意），由外向內密度遞增，以表征內在價值不同部分所具有的堅實性。在此以格雷厄姆所強調的上市公司的絕對價值，也就是公司有型資產的清算價值，將其分成現金及無需折舊的資產如土地，已提足折舊仍繼續使用的固定資產，某些原材料等，與需折舊資產如廠房，設備等，分置于價值球的核心一層與二層。將以菲利普·費雪所強調的成長型價值，也就是公司的無形資產價值中的核心專利技術，特許經營權等置于第三層。而公司無形資產中的的品牌價值等置于最外一層。如此，既可清晰表明公司的內在價值中，哪些是理論上不可低估的，哪些是周期波動的，同時也可直觀表達公司各部分發展狀況。模型中的模魚，可以鉆過其表層（市場低估），但是無法鉆透價值球。由此可以看到價值投資理論是一個具有堅實核心基石的理論。如果想象一下，魚缸邊上坐著一個垂釣的老人，魚鉤永遠在缸底價值球附近等待愿者上鉤之魚，大家都會猜到他就是那個不看市場走勢圖表的股神巴菲特。

價值球的建立使我們對價值與價格之間的關系，與過去所認識的價格圍繞價值波動的描述本質是相同的，但有細微的差別。傳統價值的概念將其視為一個數或一條線，而價值球是將其視為一個體。并且價值球的引入，更便于對價值投資的理解。價值投資是一種踏踏實實的投資，正如巴菲特所說；“如果你走在錯誤的道路上，奔跑是沒有用的?！?/p>

四、基于魚缸模型對證券市場價格及走勢機理的基本認識

投資者投資的目的無疑是獲得收益，在具體交易時投資者一定會為自己的投資行為找到自認為可依賴的理由，客觀上也就產生了相應的預期及交易。在模魚的一呼一吸之間，一方在反向預期轉為正向預期的引導下買入股票，而另一方在正向預期轉為反向預期的引導下賣出股票。市場的價格與走勢也由此而產生。我們可以看到，這樣一個虛擬經濟中的金融市場交易價格的直接環境是一個虛擬的預期“氛圍”，它是由持幣者與持倉者的預期構成。在此將這種預期的“氛圍”定義為預期場。如通常所講的電磁場，雖無形卻存在。其中貨幣、股票在此只是預期的載體。從某種意義上講，投資者在市場中買股票并不是他們需要這個股票本身，而是為了股票具有的可預期的屬性。而這種預期的大小、方向又是投資者自己賦予它的。那么證券市場的價格也就不是簡單供需關系所決定的。因此關于價格走勢的研究必需對載體與預期兩個方面進行考量，主要涉及以下幾個方面，（1）市場外部環境，（2）上市公司，（3）價格，（4）資金流動，（5）股票發行與退市，（6）預期場。其相互關系概念性的描述如圖3所示。

在上述各項中，除股票的發行與退市是由相關的發行制度及政府針對即時市場特殊狀況而決定的。其余各項都存在著相互的作用。投資者會根據有關各項的部分或全部信息產生其預期，預期下的交易行為產生價格，而且任何一項的作用在預期產生過程中的權重受制于其它項的作用。相反的作用亦同時存在，價格走勢會直接影響到投資者的預期，預期直接影響著甚至決定著資金的流向，預期會影響投資者的消費，預期會影響到上市公司的投資，甚至股票的價格會影響到其貸款能力，品牌影響力等等。因此研究證券市場價格及走勢，就必須對模型的整體加以研究。

五、基于魚缸模型對學院派中有關市場走勢的金融理論的基本認識

在證券市場相關金融理論中，對于價格走勢的基本理論，是漫步隨機理論。該理論認為股價的變動是隨機且不可預測的，其波動的原因是外部環境的各種事件，信息等造成的。對于外部環境，主要是經濟環境的評價，現代金融學已建立起了許多評估參數與模型。對于外部環境與股價波動之間關系的研究，假設投資者是理性的，有有效市場理論，假設投資者是非理性的，有混沌分形理論等。另外現代金融學大量的理論是關于投資組合、定價模型、風險評估等的研究，其潛臺詞就是：既然預測不了天氣（漫步隨機），那就盡可能合理的整理行裝、規劃旅程（這種思維方式本身就是對理性的最好詮釋）。關于市場價格走勢，行為金融學做了大量研究。通過對投資者決策偏差的研究，建立的BSV模型。通過投資者自我評估能力的研究，建立的DHS模型。將投資者區分為消息觀察者與慣性投資者加以研究，建立的HS模型。近年來，有學者開始對預期產生背后的邏輯作進一步研究，發現市場是多邏輯不確定性的，并對其作了大量的進一步研究，但是其研究結果距市場投資運用仍有較大的距離。顯然學院派對于金融市場走勢的本質認識是清晰的，有些理論也得到了一些實證支持，但是普適性有限，理論探索之路仍將是漫長而又艱辛的。因此對于市場中追逐價格走勢的投資者而言，市場派的分析理論與方法始終占有重要的地位。

六、基于魚缸模型對市場派關于市場走勢分析方法的基本認識

市場派的分析有兩個方面，基本面分析與技術分析。基本面分析是指通過經濟學，金融學，財務管理學及投資學的基本原理，通過對公司有關價值或價格的基本要素的分析，決定投資行為的一種理論。為了區分基本面分析理論與價值投資理論，本文將通過各種基本面要素分析，研究目標為價值球的理論，稱之為價值分析理論，而研究目標為模魚，也就是市場價格及其走勢的理論，無論是定性研究或是定量估值，皆稱其為基本面分析理論。技術分析是指以市場走勢為研究對象，以判斷市場趨勢進而決定交易策略的方法的總和。技術分析的基礎是三大假設：市場包容一切，價格以趨勢方式運行，歷史會重演。

根據上述分析可以發現，在理論上對市場走勢的認識有待進一步突破的情況下，市場派準備了兩手。一手就是基本面分析，其邏輯就是，既然還沒有研究清楚市場各相關因素與價格走勢的準確邏輯關系，那么就將除價格走勢以外的其它因素定性劃分為利多與利空。另一手就是技術分析，其邏輯就是，在所有與預期產生的有關因素中，預期與價格走勢之間的相互作用是主導作用，而這種相互作用是在其它諸多因素的背景下完成的（市場包容一切）。并將這種預期與價格之間相互作用的結果稱為趨勢，不同系列正負反饋交替占優（勢）的結果，就是上漲趨勢、下跌趨勢或各種震蕩形態的趨勢（市場以趨勢方式運行）。而這種預期與價格之間的相互作用成為市場階段性的主導作用的時期不時會出現（歷史會重演）。由此可以理解基本面分析與技術面分析的三大假設所產生的背景及原因。我相信這兩大分析理論產生時，其相關創立者是有這樣的認識的，甚至可能還有更深刻的認識。關于其它具體的技術分析理論，無論創立者介紹或者沒有介紹其創立時對市場的基本認識及思路，但是我們仍可以通過其理論或方法的展現一探究竟。很多技術分析理論雖然在實踐中并未取得良好的效果，但是其精妙的思路、方法仍可為后繼的研究者提供很好的借鑒。然而市場中有些所謂的技術分析理論、炒股秘籍已經走的太“遠”，不去研究市場中哪些認識還未被發現，哪些認識還有待深入，在一堆莫名的大道理之后，剩下的只是在圖表、數據中“發現”，已經純粹的淪為看圖說話。一般對事物的認識過程是實踐（發現）、理論、實踐（檢驗）。而偽理論常用“道理很簡單”來代替。這也是市場派被學院派詬病的重要原因之一。

七、總結

本文提出了魚缸模型及價值球，預期場等概念，魚缸模型是為幫助投資者對市場有一個整體性的認識。價值球概念的建立便于更完整的理解上市公司的價值及價值投資理論。預期場的提出是便于投資者對市場的價格形成機制有一個了解。市場派與學院派并無本質的矛盾，市場派的兩大分析方法只是在理論界的認識還有待發展的情況下，做出的實用性處理。由于本文重點是模型及有關概念的簡介，并未作進一步展開，關于預期場的各種相互作用，預期沖突的產生等等，都有待進一步探討。另外關于技術分析，筆者將在《對證券市場走勢分析方法的再認識》一文中，以一個簡易的開放的非線性體系模型來類比市場走勢，對技術分析以及技術分析中某些常用的關鍵概念的誤區作進一步論述。

參考文獻

[1]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德，證券分析[M].?？冢汉Ｄ铣霭嫔?，1999（09）.

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“與匯添富那只產品的純主動性相比，我們這只產品是有量化約束的。” 泰達宏利逆向策略股票型證券投資基金焦云在接受時代周報記者采訪時表示，該基金運用定量分析和定性分析相結合的方法構建股票備選庫，以明確定量、定性分析的具體運用領域把量化策略貫徹到投資的全過程中，回避受市場熱捧而價格超高的個股，把握事件沖擊等逆向投資機會。

據了解，這也是泰達宏利旗下首只量化基金產品。今年以來，跌宕起伏的行情持續考驗基金投資管理能力。然而量化基金表現卻一枝獨秀。銀河數據統計顯示，2012年一季度，上證綜指上漲2.88%，同期標準股票型基金平均業績為0.31%，而量化基金的平均業績為2.92%。

逆向投資正當時

“其實對于逆向投資策略，投資者并不陌生，巴菲特名言‘在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼’就是逆向投資思維的一種表述?！碧┻_宏利逆向策略基金擬任基金經理焦云告訴時代周報記者，逆向投資策略就是對抗人性從眾的心理弱點，避開機構扎堆的熱門股、題材股，尋找被市場忽略或股價被嚴重低估的成長類股票。

在焦云看來，逆向投資強調的不隨波逐流，不是簡單的和市場趨勢作對，也不是簡單的掘金冷門股，而是在研判大勢的基礎上，對上市公司本身的投資價值進行分析，以適當價格介入股價被嚴重低估的股票，獲取估值回歸帶來的投資收益。

焦云指出，在市場整體震蕩，短期內板塊頻繁輪動的情況下，每一種投資思維都能在市場中占有一席之地。逆向投資策略瞄準被市場忽視、低估、看空的“非主流”股票，極有可能挖掘出一些蘊含著巨大投資潛力的個股，捕捉一些結構性的投資機會。

據焦云介紹，逆向投資在海外已有30多年的發展歷史，經過行為經濟學先驅丹尼爾?卡納曼和“逆向投資之父”戴維?德雷曼的努力，逆向投資理論從一種交易策略上升為一種主要的投資策略，據彭博社數據統計，現在全球已有100多只逆向投資基金，規模超過百億歐元。

1月份，華安基金也申報一只逆向策略股票型基金，目前正在證監會報批程序中。分析認為，受歐債危機、全球經濟增長放緩、國內經濟結構轉型等因素影響，A股在未來較長時期內都將維持寬幅震蕩的局面，但其中不乏個股結構性投資機會，這一市場格局為逆向投資策略提供了好機會。

量化基金擴容潮起

除了泰達宏利，今年以來已有多家基金公司已經開始在量化產品方面布局。比如工銀瑞信3月剛剛發行了旗下第一只量化基金―工銀量化策略股票基金；富國基金開始大力打造旗下圍繞量化投資的子品牌。

所謂量化投資，是指通過建立數學模型并應用量化分析方法進行選股和操作管理。量化投資在海外已有逾30年歷史，但在國內市場，自2004年光大保德信發行光大保德信量化核心基金才正式起步，至2009年底，量化基金方才相繼跟進成立，并迅速發展壯大。據好買基金研究中心數據統計，截至目前，已有16只量化基金成立。

“主要是現在公募基金產品發行越來越多，同質化現象較嚴重，相較而言，獨辟蹊徑的量化產品顯得吸引力更大。此外，今年年初以來量化基金的不錯業績也支撐了這波擴容?！焙觅I基金研究員劉天天告訴時代周報記者。銀河數據統計顯示，2012年一季度，上證綜指上漲2.88%，同期標準股票型基金平均業績為0.31%，而量化基金的平均業績為2.92%。

“在量化投資領域，出現了很多杰出的投資者，如詹姆斯?西蒙斯?！?有著8年海外量化投資經驗的工銀基本面量化基金經理游凜峰表示，“他們依靠數學模型和神秘的公式掃描市場，捕捉機會。”據了解，詹姆斯?西蒙斯管理的大獎章基金1989-2007年均收益率高達35%，而“股神”巴菲特在同期的平均年回報大約為20%。

在游凜峰看來，量化投資的優勢非常突出，未來將會有更多的基金經理進入數量化選股這個領域，通過采用計算機輔助的投資組合優化模型。

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［DOI］10．13939/j．cnki．zgsc．2017．30．039

1 量化投資擇時選股的背景與意義

1．1研究背景

量化投資被西方投資界稱為顛覆傳統投資哲學的投資革命，可以追溯到20世紀50年代，在過去的60年里被證明是一種可以對沖市場風險，以概率取勝的高收益投資模式。相較技術投資者和價值投資者，量化投資者憑借其高頻交易和不斷適應市場的量化投資策略，在2008年波及全球的金融海嘯中獲得了遠超其他策略的收益。詹姆斯·西蒙斯所掌管的大獎章基金從成立開始，年均回報率高達38．5％，運用量化的方法而獲得交易的套利。量化投資策略的基本原理是通過對海量歷史數據收集和總結后得到的交易策略，主要是通過高頻交易對市場存在不合理估值進行糾錯，來尋求α收益。

1．2研究意義

從國內現有的采用量化投資方法并且運作一段時間的基金來看，在A股這樣的市場應用更加具有前景，通過量化擇時策略對歷史信息進行分析從而達到預測價格的目的。一般來講，量化擇時選股策略可以分為基本面與市場行為兩類。其中，基本面選股策略中常用多因子模型，重點運用選定的某些因子指標作為股票遴選的標準，通過結果滿足標準作為買進股票的對象，反之不滿足的則作為賣出對象。根據投資者的操作理念、投資風格可以大致分為價值型、投機型等類別。無論何種投資者都會或多或少依據一些因子判斷股票漲跌。然而,當多數交易者同時采用某一因子指標時，促使該因子具有顯著有效性。這些因子和收益率之間有著千絲萬縷的因果關系。

2 量化擇時選股理論的研究

2．1基金擇時選股能力的分析模型

基金分析模型的基本思路一般都基于CAPM模型進行拓展衍生，將基金的擇時選股能力分離和量化，進而做出評測。應用最為廣泛的有：特雷諾和瑪澤(Treynor ＆ Mazuy,1966）的T-M模型、Jensen模型（Jensen 1968）、亨里克森和莫頓的H-M模型(Henriksson ＆ Merton,1981)等。

2．2模型設計及研究樣本的選取與處理

本文以單因素T-M 模型為理論基礎因子，分析三個時間段（2006年1月1日—2007年9月3日，2007年10月8日—2008年10月8日，2007年12月31日—2011年12月31日）各種類型基金的選股以及擇時能力的情況，并分析每個時間段基金經理的能力表現。

分析模型如下所示：

ri－rf＝α＋β1(rm－rf)＋β2(rm－rf)2＋εi

其中：α表示選股能力指標，β1表示基金當時面對的市場系統性風險，β2表示擇時能力指標，εi為殘差項，其他變量表示的含義與Jenson模型相同。

假如β2大于零，那么表明基金經理憑借專業能力和工作經驗，能夠把握市場的機會，做出準確的研判，基金經理具有擇時能力；否則就表明基金經理在能力、經驗，以及把握機會方面還相對欠缺，擇時能力方面較差。參數α表示投資組合收益率差異，在α大于零的情況下，表明基金經理的工作經驗和專業能力在選股方面可以獨當一面，如果個股選擇的能力較高，那么α值越大。需要指出的是，α分離了擇時和選股能力。

為比較不同基金的選股擇時能力，本文采用Wind資訊數據庫中的晨星基金分類標準予以數據篩選，共取得了1443只基金的數據（剔除貨幣型基金和指數型基金）。同時，為了分析各種類型的基金在不同時間段內的選股擇時能力，本文將研究區間分成三個時間段，根據模型相關變量及指標數據的可操作性，最終篩選出384 個樣本，如表1所示。

3 實證結果與分析

以下2表是綜合運用T-M 模型對樣本基金予以回歸分析。通過分析結果，樣本基金的F值均處于5%的顯著水平上通過檢驗，這說明方程的整體顯著性良好，同時擬合優度R2處于0．30~0．79，說明擬合較好。

下面，運用T-M 模型對所有樣本基金進行回歸計算，分別從選股和擇時兩方面的能力對各種類型基金在不同時間段內的統計表現進行分析。

3．1選股能力分析

（1）回歸分析

表2中27 只不同時間段、不同類型的基金T-M 模型的檢驗結果。通過t檢驗結果表明，其中僅有三只基金沒有通過α> 0的顯著性檢驗，而其他的24只基金均通過了α>0的顯著性檢驗?；貧w分析結果顯示，有22只基金的α>0，占樣本總數的81%。結果表明樣本內基金經理都具有選股能力，但α的數值都相對偏小，這說明我國基金經理的選股能力尚需提高。

（2）統計分析

通過表3的統計匯總，可以看出，只有債券型基金在2007年12月31日—2011年12月31日期間選股能力系數為負值，而其他基金在每個時間段均具有正向的選股能力，這表明樣本內基金經理都符合考察目的。不過，能力數值普遍偏低。

通過表4、表5和表6分析，股票型和混合型基金的平均選股能力都高于債券型基金，最大值、最小值、標準差等指標也差別不大。絕大多數基金經理具有一定選股能力，但這種能力并不突出。

3．2擇時能力分析

（1）回歸分析

表 2 給出了針對不同類型的27 只基金在不同時段內T-M 模型的檢驗結果。從 t 檢驗來看，只有兩只基金能夠通過α的顯著性檢驗。通過T-M模型的回歸分析，其中9只基金α>0，多數基金表現為負向的擇時能力。

（2）統計分析

從表7 可以看出，只有債券型基金在2007年10月8日到2008年10月8日和2007年12月31日到2011年12月31日兩個時間段內的擇時能力系數大于零，其他的基金在每個時段的擇時能力系數均小于零。

綜合分析，在擇時能力方面，只有債券型基金的表現較好，樣本內基金總體呈現負向狀態。說明我國基金經理的對于未來經濟及股市整體趨勢的研判和分析不夠透徹。

4結論

通過實證分析，得出的結論如下：

（1）選股能力方面，除債券型基金外，所有類型的基金在三個時間段都表現出一定的選股能力，不過能力表現并不顯著。而且，所有表示基金選股能力的標準差相對較小，表明基金經理之間對投資配置、組合的能力差異很小。

（2）擇時能力方面，樣本內基金經理擇時能力不太理想，當市場出現多頭行情，基金經理難以把握機會，以尋求穩定超額收益率；當市場出現空頭行情,基金經理也無法規避系統性風險，及時空倉止損。此外，所有類型基金擇時能力標準差都較大，不同基金經理的表現水平波動較大。

（3）綜合分析，我國大部分基金經理的選股擇時能力和經營管理能力尚需加強，具體表現在擇時能力方面，只有少數的基金經理能夠具備一定的選股能力。這種結果受到國內證券市場特點、基金公司績效考核等客觀原因的影響。相信隨著我國加快完善多層次資本市場體系和基礎性制度，以及基金公司的內部管理體制建設等措施，基金經理的擇時選股水平會進一步提升。

參考文獻：

［1］Treynor D．E．,Mazuy K．．Can Mutual Funds Outguess the Market［J］.Harvard Business Review,1966(17):38-4．