財務報表的財務分析與企業(yè)價值分析

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摘要：企業(yè)依據(jù)財務報表分析與企業(yè)價值估算能夠為決策者提供所需財務信息，并能夠反應企業(yè)在一定期間內(nèi)的財務狀況與經(jīng)營狀況。本文以MY食品股份有限公司的財務報表數(shù)據(jù)為例，揭示企業(yè)價值評估的相關流程和注意事項。

關鍵詞：企業(yè)價值；報表分析；財務報表

以公司財務報表提供的相關數(shù)據(jù)為基礎，通過信息處理、處理、分析等手段，確定公司財務和經(jīng)營狀況是否良好。同時，通過數(shù)據(jù)分析和評估，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理的漏洞和潛在收益，據(jù)此制定有效的激勵機制，評估管理者的績效，跟蹤執(zhí)行情況以及商業(yè)計劃。根據(jù)報表使用者的需要，財務報表具有廣泛的分析內(nèi)容，為報表使用者提供可靠依據(jù)，充分利用財務報表的分析結果，更準確地評價企業(yè)價值。

一、企業(yè)背景介紹及財務分析

1.企業(yè)背景介紹MY集團于1992年在河南省南陽市成立，主要以生豬養(yǎng)殖為主，以及飼料加工、養(yǎng)豬、生豬屠宰等主要產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合發(fā)展。目前，MY集團總資產(chǎn)為700多億元，擁有70000多名員工和190多家子公司。其在全國18個省的65個城市和139個縣進行生豬養(yǎng)殖;MY集團2014年1月在深交所上市，目前市值已超過2500億元。2019年，該集團生豬數(shù)量為1025萬頭，規(guī)模位居全面第一。2.MY食品股份有限公司預計實體現(xiàn)金流量本文選擇2018年MY集團合并資產(chǎn)負債表與合并利潤表的數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)，得出公司的預計報表。（1）實體現(xiàn)金流量的預測在實踐中，一個階段的預期開發(fā)周期通常為5-7年，超過10年的情況非常罕見。2018年，MY公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流較上年下降4.2948億元，下降24.03%。產(chǎn)生投資活動凈現(xiàn)金流6603.99萬元，同比增長10.25%。貸款業(yè)務凈現(xiàn)金流比上年減少54495.65萬元，下降67.12%。這主要是由于償還債務的現(xiàn)金急劇增加。然而，對于中國農(nóng)牧業(yè)企業(yè)的整體發(fā)展而言，該公司仍處于發(fā)展階段。因此，MY公司目前面臨的市場份額并沒有隨著需求的消失而下降，但由于早期過熱，市場經(jīng)歷了理性回歸。一些城市市場的需求可能如此之高，短期內(nèi)可能會有所調整，但農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)市場的長期前景仍有待觀察。隨著物價合理化和實際需求逐漸向前推進，市場將面臨新的發(fā)展和更有流動性和更健康的新增長點。此外，MY公司作為農(nóng)牧業(yè)龍頭企業(yè)，它具有良好的公司治理水平，長期的品牌戰(zhàn)略和價值選擇，強大的市場控制，快速的市場反應和強大的競爭力。我們認識到農(nóng)牧業(yè)仍有發(fā)展空間，并據(jù)此將MY公司的預測期定為5年，延長期定為2018年以后。2019年和2020年，預計年銷售額增長分別為30%和40%。久而久之，除了一些特殊的公司外，普通公司再也不能有持久的長期競爭地位。因此，由于當前的金融危機，預計MY的銷售增長將保持在保守的水平。預計2020年、2021年和2022年收入將分別增長40%、30%和20%。此外，基于競爭均衡理論研究得出，該企業(yè)下一期間的銷售增長率大約等于名義宏觀經(jīng)濟的增長率。排除通貨膨脹，宏觀經(jīng)濟增長在2-6%的范圍內(nèi)。但最可持續(xù)能源公司進口的增加可以通過宏觀經(jīng)濟增長率來衡量。假設MY公司持續(xù)增長率3%，我們有以下假設：首先，“銷售成本”、“銷售及管理費用”、“折舊攤銷”采用銷售比率法估算，相關比率是根據(jù)2017-2016年的數(shù)據(jù)計算得出的。隨著銷售繼續(xù)增長，銷售成本也在上升。鑒于生產(chǎn)建設規(guī)模和技術水平的提高，預計2019年銷售和管理成本將小幅上升。其次，“營業(yè)收入”遵循稅前營業(yè)收入的公式。2017年稅前營業(yè)利潤=銷售收入-銷售成本-管理費用-折舊費用，稅前營業(yè)利潤1465萬元，稅后營業(yè)利潤1452萬元。根據(jù)新會計準則，所得稅稅率已更改為25%，預計明年個人所得稅將提高到25%。因此，我們可以得到MY公司預計稅后經(jīng)營利潤。（2）經(jīng)營營運資本通常情況下，公司的營運資金基本上與自身的銷售額成正比。與上游供應商相比，業(yè)務的固定期限、明顯的規(guī)模效應、營業(yè)額勢頭以及獲得更多客戶的業(yè)務實力將導致根據(jù)銷售額減少運營資本。因此，我們估算了MY集團的銷售收入，并預測了公司營運資本的變化。（3）資本支出運營營運資本(owc)是公司控制上游和下游供應鏈能力的指標。運營商的副本與運營商的資產(chǎn)(財產(chǎn)+其他資產(chǎn)+庫存+預付款+其他資產(chǎn))相匹配。下游的資產(chǎn)負債表成本很小，周轉率很高，包括使用供應商的商品信貸和債務。在財務分析模型以及后續(xù)的估值模型中，營運資本最重要看其變化值。最后，在資本支出的估算方面，將銷售百分比法應用于長期管理資產(chǎn)的估算。長期負債是根據(jù)前一年的數(shù)據(jù)進行預測的，與前一年的數(shù)據(jù)基本一致。資本支出的計算公式如下:資本支出=成長期凈增加額+折舊，MY公司的預期資本支出就是由這個公式計算出來的。

二、加權平均資本成本(WACC)估算

平均資本成本是用來計算當前價值的折扣率，這是一種計算“折扣率”的方法，將所有投資者的未來現(xiàn)金流轉化為當前價值。通常情況下，企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險越高，投資者尋求的回報就越高，折現(xiàn)率也越高。而加權資本成本(WACC)是公司融資成本的加權平均值，公式為：WACC=稅后債務成本x總資本比率+利息費用x總資本比率1.資本結構資產(chǎn)結構分析是為了探求流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例關系，而反映這種比例關系的重要指標就是流動資產(chǎn)比率，公式為：流動資產(chǎn)比率=流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)。一般來說，流動資產(chǎn)比例越高，說明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動越活躍，發(fā)展勢頭越活躍，這也表面了當期投入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量。因而，企業(yè)自身的經(jīng)營管理水平很重要。根據(jù)MY公司2018年年報，其長期債務資本為174億元，權益資本為339.19億元，長期債務與自身資本的比率是1/2。因此，同樣的比率也可以適用于未來的資本結構。2.債務融資成本估算整體優(yōu)化信貸結構信貸擴張道路,滿足資金需求,而控股子公司在2016年將抑制信用貸款申請進行金融租賃(包括)為有關租賃貸款的債務人的臉,售后和等等,總共不超過3億元貸款,貸款期限不超過5年(包括5年)。副執(zhí)行董事兼副秘書長趙振安指示在上述范圍內(nèi)進行適當磋商，并簽署了適當磋商，貸款限額應從2016年股東大會討論的日期到2017年股東大會的日期。該法案仍應提交公司股東大會討論批準。債務融資成本是企業(yè)為投資項目進行融資所承擔的債務成本，而債務成本與市場即期利率與償還公司債務的風險有關。此外，債務有稅收優(yōu)勢，因為利息是在交稅之前支付的。大多數(shù)企業(yè)的貸款期限為1~3年，因此選擇3年的貸款利率5.4%作為舉債成本。根據(jù)公式:債務的稅后成本=債務的稅前成本×(1-25%)，MY債務的稅后成本=5.4%×(1-25%)=4.05%，所以資本資產(chǎn)定價模型可以讓您準確判斷風險。這種模式可以用來計算股票投資和金融成本，而股本成本公式=無風險利率+beta因子(平均回報率和需求風險)。3.無風險利率無風險利率通常是國債收益率。這是因為持有無法在到期時轉換為現(xiàn)金的債券的風險很小且微不足道。長期國債波動性也很高。由于韓國的市場利率尚未確定，長期國債的償還日期更接近于公司貨幣流動，因為短期利率沒有反映利率變化的風險。因此，選擇沒有風險的長期國債收益率是明智的。MY的無風險利率是基于5年國債的回報率，也是無風險利率的一部分。根據(jù)2018年發(fā)行的5年期KTB收益率的算術平均值計算，MY公司的無風險收益率為6.27%。

三、采用相對價值法估算MY的企業(yè)價值

MY公司2018年9月30日年報顯示，前三季度凈利潤較2017年同期增長26%。但鑒于2018年特殊的市場環(huán)境和2018年令人振奮的增長，我們保守估計2018年2017年凈利潤接近5億元人民幣。根據(jù)公式，MY公司企業(yè)價值=2018年凈利潤×平均股價回報=50萬×13.7=685萬元，企業(yè)價值=股本價值/（2/3）=685萬/（2/3）=1027萬。在資本結構中，權益資本價值的比例為65%。依據(jù)PER模型，我們可以估算出MY的企業(yè)價值為102.75億元。

四、通過敏感性分析來調整評估結果

以市盈率(PER)來評估MY公司的估值為時尚早，我們希望以此作為參考。應用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的MY公司估值為1017億元，與股價/收益率法估值1027億元相近，評估結果是合理的，在誤差范圍內(nèi)。最后，通過對貨幣流動分析方法的微妙調整，可以得到更精確的評估結果。由于銷售收入是現(xiàn)金流預測的一個重要因素，因此主要需要進行調整。基于MY的相對估值方法，MY可以使用Excel電子表格對關鍵要素進行多次調整，以獲得相關范圍內(nèi)的最佳價值。最后，MY公司調整后終值為1.22萬億元，調整后估值也比單一現(xiàn)金流估值更有說服力。現(xiàn)金流量評估法在基于以上兩種方法的現(xiàn)金流量評估過程估算一個公司的增長率和現(xiàn)金流量時考慮了行業(yè)的發(fā)展。從行業(yè)的角度來看，相對成本法以行業(yè)平均收入為基礎，忽視了公司和同行業(yè)之間的差異。這兩種定量分析模型雖然客觀、科學，但都是基于一定的假設，無法避免合理的錯誤。

五、基于財務報表分析的企業(yè)價值分析建議

1.采用單指標分析與多指標分析相結合方法當公司分析單一指標時，應加強對公司整體指標的整體分析，并結合相關指標的綜合分析，盡早了解公司整體財務狀況。在分析中，要加強對人力資源分析、投資經(jīng)營分析等易損性項目的重點分析，掌握這些指標之間的相關性，系統(tǒng)、全面地分析財務報表。2.公司資源的效率必須最大化。企業(yè)的經(jīng)濟項目是多方面的。充分發(fā)揮整個企業(yè)的資源優(yōu)勢，為企業(yè)未來經(jīng)濟效益的發(fā)展做出貢獻。為充分發(fā)揮企業(yè)人力資源優(yōu)化配置的作用，需要加強人力資源的開發(fā)研究，挖掘人力資源的潛力。此外，經(jīng)濟管理層對企業(yè)管理的重點在于分析股票價值的變化，這有利于管理層關注企業(yè)價值，提高企業(yè)信譽，為企業(yè)融資創(chuàng)造良好氛圍。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的不竭動力。在企業(yè)財務分析中，要注重科技投入，提高公司管理層對科技創(chuàng)新的重視程度，營造科技創(chuàng)新氛圍。3.財務分析與企業(yè)戰(zhàn)略相聯(lián)系資本是決定公司生存和發(fā)展的關鍵因素之一，金融戰(zhàn)略也塑造了公司的平均選擇:資助研究、投資和發(fā)行策略，從而制定金融戰(zhàn)略。金融概念的出現(xiàn)，整個公司戰(zhàn)略的出現(xiàn)被細分為金融戰(zhàn)略和非金融戰(zhàn)略，金融戰(zhàn)略在企業(yè)的總體戰(zhàn)略中非常重要，為企業(yè)戰(zhàn)略提供資金。其基礎是內(nèi)部對公司金融戰(zhàn)略的分析與企業(yè)戰(zhàn)略特征的綜合，利用金融戰(zhàn)略的主導地位，對企業(yè)治理的各個方面進行具體的量化評估，制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。在進行任何財務分析之前，我們首先需要對公司的相關信息進行詳細的了解，并對企業(yè)信息和財務數(shù)據(jù)進行整合。即使行業(yè)的特點可能會限制企業(yè)發(fā)展的一些可能性，如果要保持企業(yè)在行業(yè)中的地位，企業(yè)必須制定與自身發(fā)展相一致的戰(zhàn)略要求。這就要求企業(yè)管理層不僅要了解企業(yè)自身的情況，還要了解競爭對手的情況，了解自己和對方，才能立于不敗之地。4.做好企業(yè)風險評估工作首先，企業(yè)風險評估有助于企業(yè)在做出決策時，防范自身風險。在這個階段，企業(yè)面臨著非常復雜的環(huán)境，不確定性增加，公司能否建立起長期有效的風險管理機制，取決于其在不斷變化的市場環(huán)境中做出正確決策的能力。實現(xiàn)經(jīng)營目標，提高經(jīng)濟效益。為完善企業(yè)風險評估機制，建議完善風險評估機制流程，改善聯(lián)動缺陷，實現(xiàn)風險規(guī)避、控制、轉移、維持、引發(fā)和降低的目標。它可以防止損失和風險，保護整個經(jīng)濟的健康增長。雖然風險因公司而異，但一般公司的風險主要分為兩部分:反映操作風險和財務風險這兩種風險的主要指標是企業(yè)杠桿率、財務杠桿率和經(jīng)濟利潤。需要強調的是，通過對企業(yè)風險的分析，我們只能從淺層預測企業(yè)未來面臨的風險。如果我們想進行深入分析，我們應該進一步刪除財務報表之外更清晰的賬簿信息。在了解風險水平后，企業(yè)還應該對利潤率進行深入分析，以更全面地了解企業(yè)面臨的風險問題。這種分析對于企業(yè)更好地了解自身的各種財務能力、競爭力和公信力具有重要意義。

六、結論

企業(yè)價值在企業(yè)決策中相當重要，企業(yè)財務管理的目的是實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。必須確定貴公司的各種業(yè)務決策是否可行，以及這些決策是否有助于提高貴公司的價值。在現(xiàn)實生活中，經(jīng)常會發(fā)生整個公司的轉讓或合并，包括合并、收購、剝離、合資重組、持股、合資伙伴關系、背書等，包括對公司整體價值的評估。但是，公司的價值或購買價格并不與每個公允價值項目的資產(chǎn)和負債成對數(shù)擬合。因為收購、出售或合并一家公司的目的是為了經(jīng)營公司和盈利，所以有許多因素決定了公司的價格，其中最重要的是公司借款資產(chǎn)以賺取利潤的能力。因此，對公司的評估不是對公司資產(chǎn)的評估，而是對公司財產(chǎn)的動態(tài)評估。該公司的資產(chǎn)是一種局部和靜態(tài)的資產(chǎn)價值評估。除了獲取相關財務數(shù)據(jù)外，業(yè)務評估還可以幫助投資者和管理層根據(jù)業(yè)務價值做出決策。它本質上決定了取決于投資決策質量的業(yè)務經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的價值。因此，投資決策是最基本、最重要的財務決策。經(jīng)理人要找到適合公司長遠發(fā)展的業(yè)務，為提升公司價值作出貢獻，根據(jù)公司的投資決策進行選擇，形成適合公司自身的財務體系。

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作者：馬良