淺析經(jīng)濟(jì)理論下證券市場(chǎng)功能

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一、證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

不能否認(rèn)，證券市場(chǎng)是一種特殊的市場(chǎng)。但是由于它也是市場(chǎng)，因此也應(yīng)該符合相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)格理論。如果將證券市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的有價(jià)證券看做普通商品，那么也可以運(yùn)用供給和需求經(jīng)濟(jì)學(xué)工具來(lái)分析。先來(lái)分析證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的比較完美的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)情況。假設(shè)證券市場(chǎng)上存在著大量的上市公司和許多證券購(gòu)買(mǎi)者，由于他們數(shù)量眾多，上市公司之間的證券沒(méi)有差異，購(gòu)買(mǎi)者購(gòu)買(mǎi)哪支證券都是一樣的。因此，證券市場(chǎng)上存在著證券供給曲線，可以與證券需求曲線共同決定證券價(jià)格。完全競(jìng)爭(zhēng)證券市場(chǎng)功能可以看出，證券市場(chǎng)供給曲線S和證券市場(chǎng)需求曲線D共同決定了證券市場(chǎng)的價(jià)格Pe和數(shù)量Qe，達(dá)到了證券市場(chǎng)出清。此時(shí)，各種制度和行為主體都按照證券市場(chǎng)價(jià)格這只看不見(jiàn)的手的指揮有條不紊地運(yùn)轉(zhuǎn)，證券市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)了傳遞信息、融資和配置資源的功能，沒(méi)有任何無(wú)謂損失。這是最理想的證券市場(chǎng)狀態(tài)。但是，中國(guó)證券市場(chǎng)不符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)特征，而是具有壟斷市場(chǎng)特征。因此，應(yīng)該用壟斷市場(chǎng)相關(guān)理論來(lái)分析。假設(shè)上市公司為壟斷賣(mài)方，根據(jù)利潤(rùn)最大原理，當(dāng)MR=MC時(shí)，該上市公司在證券市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大。此時(shí)，證券市場(chǎng)壟斷價(jià)格和壟斷數(shù)量為Pm和Qm，存在著三角形abc面積的無(wú)謂損失，該無(wú)謂損失正是我國(guó)證券市場(chǎng)功能沒(méi)有完全發(fā)揮的體現(xiàn)。其中，無(wú)謂損失的abd三角形部分是由于行為主體原因造成的，可以稱(chēng)為證券市場(chǎng)的“主體行為扭曲”，無(wú)謂損失的cbd三角形部分是由于上市公司的原因造成的，也可以看成是由于制度因素造成的，因此可以稱(chēng)為證券市場(chǎng)的“制度扭曲”，從證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析可以看出，制度因素和行為主體因素共同影響著證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮，制度因素與行為主體因素似乎是“平行的”。但是，這也正是經(jīng)濟(jì)學(xué)供給與需求分析的不足。從本質(zhì)上說(shuō)，制度因素決定行為主體因素，即不同的制度會(huì)影響和決定行為主體的行為，它們有主次的不同。因此，可以建立如下數(shù)學(xué)模型。

二、證券市場(chǎng)功能的彈性模型

從上面的證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析可以看出，證券市場(chǎng)功能與制度因素和行為主體因素，也可以稱(chēng)為主體行為因素存在著復(fù)合函數(shù)關(guān)系，即證券市場(chǎng)功能是因變量F，行為主體是中間變量U，制度是自變量S，因此，可以將證券市場(chǎng)功能與制度因素和行為主體因素寫(xiě)成函數(shù)關(guān)系F=f［U(S)］。為方便分析，將證券市場(chǎng)功能函數(shù)簡(jiǎn)寫(xiě)成F=f(S)。進(jìn)一步假設(shè)，該函數(shù)為光滑曲線，存在二階導(dǎo)數(shù)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)可以知道，在自變量S為橫軸和因變量F為縱軸的直角坐標(biāo)系內(nèi)，如果證券市場(chǎng)功能函數(shù)越陡峭，那么制度因素S對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越敏感;如果證券市場(chǎng)功能函數(shù)越平坦，那么制度因素S對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越不敏感。因此，若分析制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響程度，只需要分析證券市場(chǎng)功能函數(shù)的陡峭程度就可以。那么，用哪個(gè)工具來(lái)描述證券市場(chǎng)功能函數(shù)的陡峭程度比較合適呢?“彈性”自然是最佳選擇。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)彈性定義，可以方便地寫(xiě)出證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性公式，如下:e=dFdS×SF此時(shí)，又涉及如何衡量制度因素S問(wèn)題，可以將證券市場(chǎng)制度是否完善作為一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，如是否存在“一股獨(dú)大”、產(chǎn)權(quán)、監(jiān)管和“內(nèi)部人控制”等。為了更好的進(jìn)行分析，可以借助曲率重新改寫(xiě)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性公式。假設(shè)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的弧h與制度因素S存在函數(shù)關(guān)系h=h(S)，同時(shí)，因?yàn)樽C券市場(chǎng)功能函數(shù)F=f(S)具有二階導(dǎo)數(shù)，又因?yàn)閐FdS=tanα，其中α為證券市場(chǎng)功能函數(shù)F=f(S)為弧兩端切線的夾角。所以下面公式成立。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)為增函數(shù)時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)dF/dS取正值，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e為正數(shù)。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)為減函數(shù)時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)dF/dS取負(fù)值，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e仍然為正數(shù)。從這個(gè)修改后的彈性公式可以看出，該彈性公式不適合證券市場(chǎng)功能函數(shù)為直線形式，要求證券市場(chǎng)功能函數(shù)為光滑的曲線。

三、證券市場(chǎng)功能彈性模型的圖形分析

無(wú)須證明，當(dāng)彈性越大時(shí)，表示制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越大;當(dāng)彈性越小時(shí)，表示制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越小。下面對(duì)影響證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性的各種因素進(jìn)行逐一分析。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的曲率N越大時(shí)，根據(jù)彈性表達(dá)式可以知道，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性e越小。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)d2F/dS2越大時(shí)，即證券市場(chǎng)功能函數(shù)的切線轉(zhuǎn)動(dòng)的較顯著時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性e越大。一般說(shuō)來(lái)，在證券市場(chǎng)功能函數(shù)的駐點(diǎn)處，曲率較大，并且切線轉(zhuǎn)動(dòng)的比較顯著，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)的曲率N和二階導(dǎo)數(shù)都較大，它們對(duì)彈性的大小起著相反的作用，因此，要將它們統(tǒng)一起來(lái)考慮。通常說(shuō)來(lái)，二階導(dǎo)數(shù)的力量超過(guò)了曲率的力量。所以，在駐點(diǎn)f點(diǎn)、g點(diǎn)、p點(diǎn)和w點(diǎn)處，證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e較大。雖然在g點(diǎn)和w點(diǎn)彈性較大，但是證券市場(chǎng)功能卻較小。g點(diǎn)和w點(diǎn)處表明，雖然制度改善了，但是證券市場(chǎng)功能卻下降了，稱(chēng)為“彈性陷阱”。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)處于證券市場(chǎng)的“彈性陷阱”時(shí)，應(yīng)該實(shí)行一些新的制度，如讓證券市場(chǎng)更加接近完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，跳出證券市場(chǎng)功能的“彈性陷阱”。但是，當(dāng)一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)處于“彈性陷阱”時(shí)，也不能說(shuō)此時(shí)證券市場(chǎng)制度不完善。例如，g點(diǎn)的制度完善程度要大于f點(diǎn)的制度完善程度，但是f點(diǎn)處的證券市場(chǎng)功能卻發(fā)揮的很好，這種情況也是存在的，比如一個(gè)國(guó)家剛剛實(shí)行現(xiàn)代企業(yè)制度時(shí)，就屬于這種情況，這也符合“邊際效用遞減”原理。因此，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮受到限制的原因，很可能是處于g點(diǎn)的“彈性陷阱”。該狀態(tài)表明我國(guó)證券市場(chǎng)制度比以前更加完善，只是證券市場(chǎng)的功能沒(méi)有更好的發(fā)揮出來(lái)。可以預(yù)測(cè)，隨著證券市場(chǎng)制度的進(jìn)一步完善，將來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)功能一定能夠到達(dá)p點(diǎn)，也一定會(huì)再次陷入新的“彈性陷阱”，即w點(diǎn)處。但是，到那時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)的制度會(huì)更好。運(yùn)用這個(gè)彈性圖形，也可以說(shuō)明，即使證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，例如美國(guó)，有的時(shí)候也會(huì)陷入“彈性陷阱”，即證券市場(chǎng)功能發(fā)揮受到限制的時(shí)候，證券市場(chǎng)出現(xiàn)混亂狀態(tài)。但是，美國(guó)的證券市場(chǎng)所陷入的“彈性陷阱”比我國(guó)陷入的“彈性陷阱”位置更高，制度更加合理。接著，再來(lái)思考證券市場(chǎng)功能彈性e的S/F部分，將∠x(chóng)OSx記為，∠yOSy記為φ。因此直線Ox的斜率為tan=Fx/Sx，直線Oy的斜率為tanφ=Fy/Sy，所以對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，Sx/Fx=1/tan;對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，Sy/Fy=1/tanφ。該狀態(tài)表明我國(guó)證券市場(chǎng)制度比以前更加完善，只是證券市場(chǎng)的功能沒(méi)有更好的發(fā)揮出來(lái)。可以預(yù)測(cè)，性小于美國(guó)證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性，也就是說(shuō)美國(guó)證券市場(chǎng)制度比中國(guó)證券市場(chǎng)制度完善，證券市場(chǎng)功能運(yùn)作的比較好。另外，也可以運(yùn)用兩條證券市場(chǎng)功能函數(shù)曲線來(lái)探討中國(guó)和美國(guó)證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性大小。

四、結(jié)論

完全競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)是最不存在任何的損失，可以非常好地配置包括信息在內(nèi)的各種資源。中國(guó)證券市場(chǎng)比較接近壟斷市場(chǎng)，因此存在“無(wú)謂損失”，“無(wú)謂損失”包括“行為主體扭曲”和“制度扭曲”。影響證券市場(chǎng)功能的主要因素應(yīng)該是制度因素，行為主體因素可以看做制度因素的中間變量。因此，可以建立證券市場(chǎng)功能函數(shù)。用于研究證券市場(chǎng)功能函數(shù)最好的工具應(yīng)該是“彈性”。借助曲率可以將證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性進(jìn)行修正，由此可以更加準(zhǔn)確的探討證券市場(chǎng)功能。通過(guò)修正后的證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性分析認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)功能函數(shù)可能會(huì)處于“彈性陷阱”里，應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)制度建設(shè)，以影響行為主體的行為，讓證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的更好。同時(shí)，加強(qiáng)證券市場(chǎng)制度建設(shè)也可以縮小證券市場(chǎng)功能函數(shù)與原點(diǎn)連線夾角，進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)功能的提高。同時(shí)，證券市場(chǎng)功能的彈性模型也為實(shí)證研究提供了一個(gè)新的理論模型，可以利用數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算各個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性進(jìn)行對(duì)比，由此提出更加合理的提高證券市場(chǎng)功能的對(duì)策。

作者：許曉軍劉濤謝水園單位：沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)