國內(nèi)證券市場建設(shè)國際板現(xiàn)狀

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一、國際板介紹

國際板．是指一國供境外企業(yè)來該國上市發(fā)行股票的證券交易市場。當(dāng)前，我國大陸股市分為主板、中小板和剛剛推出的創(chuàng)業(yè)板，如果加上未來推出的國際板，那么我國的交易所市場就形成r完備的體系．和國際主要發(fā)達國家的證券交易市場形式接軌。根據(jù)上交所制定的將自身建設(shè)成為世界一流交易所的宏偉藍圖．上海證交所曾經(jīng)在2000年提出創(chuàng)建國際板，發(fā)展我國國際性證券交易市場的設(shè)想，在《國務(wù)院關(guān)于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》（下文簡稱“關(guān)于推進上海加快發(fā)展的意見”）出臺以前，鑒于我國證券市場的現(xiàn)實瓶頸，這個想法沒有能夠收到重視．大部分業(yè)內(nèi)人士對此并不看好。一般來說，是否擁有國際板也足一國證券交易平臺先進的充分體現(xiàn)。上海正在積極推進國際金融中心的建設(shè)．在上海證交所上市的企業(yè)都是國內(nèi)企業(yè)，這與國際金融中心的身份也是不相符合的。

《關(guān)于推進上海加快發(fā)展的意見》中指出，要在上海適時啟動符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票．這使得曾經(jīng)的設(shè)想變成了正式的規(guī)劃。上海市政府隨后在“貫徹國務(wù)院精神推進上海國際金融中心國際航運中心建設(shè)工作會議”上作出決定：上海市政府將積極支持上海證交所推進國際板的建設(shè)，適時啟動符合條件的境外企業(yè)在上海證交所上市，同時推進紅籌企業(yè)在上海證交所發(fā)行A股。匯豐控股、和記黃埔表示已經(jīng)進行在中國的上市輔導(dǎo)，曾經(jīng)遙不可及的國際板已進入技術(shù)層面的操作。

當(dāng)代各國經(jīng)濟的競爭．越來越多的體現(xiàn)為各國金融市場的競爭。我國建設(shè)高效的資本市場，不僅僅是為了滿足國內(nèi)實體經(jīng)濟的需要，還能顯著提升我國在全球范圍內(nèi)配置資源的能力，增強我國在全球利益分配格局中發(fā)言權(quán)的需要。一些在全球都具有重要影響力的境外企業(yè)如匯豐控股、紐約交易所、和記黃埔等．均表示要在中國的國際板上市，這無疑會增強我國在全球范圍內(nèi)吸收優(yōu)質(zhì)資源的能力，并維護我國的經(jīng)濟安全和拓展經(jīng)濟發(fā)展空間。

企業(yè)跨境上市能有效推動資金在全球范圍內(nèi)的流動和配置，并有利于世界經(jīng)濟的發(fā)展。中國作為新興市場國家，近幾年來有大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外上市．成為上市資源的重要輸出國。企業(yè)海外上市一方面能為其提供必需的融資渠道，另一方面也能加快企業(yè)的國際化進程，完善公司治理結(jié)構(gòu)。我國企業(yè)海外上市還有一些重要的原因：我國資本市場發(fā)展相對落后，金融市場體系的發(fā)展速度長期滯后于實體經(jīng)濟的發(fā)展步伐，市場規(guī)模也是阻礙在境外上市的企業(yè)沒有在國內(nèi)上市的考慮因素。其他新興市場國家，如“金磚四國”中巴西、印度和俄羅斯，都存在著同樣的境況．

然而我國大陸的資本市場在近年來取得舉世矚目的發(fā)展成就，滬深兩市股票總市值已位居世界第二，這時我國就不能僅僅輸出企業(yè)在海外上市．也應(yīng)允許海外企業(yè)來大陸上市，這不僅是為了發(fā)展中國的資本市場．也是進一步擴大改革開放的內(nèi)在要求。

二、建立國際板市場的基礎(chǔ)

近年來中國經(jīng)濟實力的增強引起全球的關(guān)注．還有一種聲音，認(rèn)為“C2”將會取代“C8”，在全球事務(wù)中發(fā)揮重要影響力。而我國經(jīng)濟總量雖然位居世界前列，但是金融資本市場在世界的影響力并不像經(jīng)濟影響力那樣強大．國際大宗商品的定價權(quán)主要還是集中在美國的期貨交易所．能對全球股市產(chǎn)生影響的交易所非紐約證券交易所莫屬。這時候推出國際板，恰逢其時，能有效改變我國當(dāng)前資本市場贏弱的狀況。

另外，經(jīng)過三十年的改革開放的發(fā)展之后，我國已經(jīng)不再是一個資金短缺的國家．而是一個流動性過剩的國家，外匯儲備已位居全球第一，民間資本四處尋求新的投資渠道，這時候推出國際板．無論是從宏觀還是從微觀角度出發(fā)，都能為我國的資本提供新的投資標(biāo)的。我國當(dāng)前的證券市場已經(jīng)具備了推出國際板的經(jīng)濟基礎(chǔ)、市場基礎(chǔ)和制度基礎(chǔ)。

我國當(dāng)前經(jīng)濟總量已經(jīng)位居全球第三．而且很可能在2010年超越日本位居全球第二，在最近的20年來，我國多次在重大的國際事務(wù)中發(fā)揮了重要作用．如1997年東南亞金融危機中我國承諾人民幣不貶值．受到各國的普遍贊賞。在2008年的全球金融危機導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退中，我國經(jīng)濟在4萬億投資的刺激下迅速擺脫衰退的跡象．成為全球經(jīng)濟復(fù)蘇的重要引擎。這是我國推出國際板的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

我國證券市場自成立以來，發(fā)展迅速，在不到二十年的時間里．走過了西方主要資本市場所走過的上百年的路程。我國股票市場現(xiàn)在已經(jīng)建立的主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和三板市場，國債市場品種也日益豐富，期貨市場已經(jīng)推出大多數(shù)國際期貨市場主流品種．最新推出的螺紋鋼期貨已經(jīng)樹立起“中國價格”的形象，衍生品市場中的股指期貨推出在即．這一切都是我國證券市場推出國際板的市場基礎(chǔ)。

在《國務(wù)院關(guān)于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》中，國務(wù)院明確提出在合適的時候允許符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票．這一文件為上海證交所推出國際板奠定了制度基礎(chǔ)。

三、建立國際板市場的意義

近年來，全球各國金融活動日益緊密，跨國之間的交易所并購活動時有發(fā)生．而很多國家的交易所爭奪境外上市資源也不鮮見。在此背景下，上海證交所推出國際板，吸引全球一流企業(yè)到我國境內(nèi)上市．有助于我國提升資本市場的質(zhì)量，對提高我國經(jīng)濟和資本市場的國際競爭力、影響力具有重要的意義．也是建設(shè)上海國際金融中心的必然要求．同時有助于我國的投資者和資本分享全球經(jīng)濟的發(fā)展，實現(xiàn)資源在全球范圍的優(yōu)化配置，提高抗風(fēng)險能力等等，上述影響都有助于我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

1．宏觀意義。當(dāng)代各國的競爭，主要體現(xiàn)為經(jīng)濟的競爭，而各國經(jīng)濟的競爭主要體現(xiàn)為金融市場的競爭。建設(shè)具有全球影響力的資本市場．不僅能服務(wù)于我國實體經(jīng)濟，而且能夠幫助我國進行全球資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。當(dāng)前我國的“資本”及其他生產(chǎn)要素（如人力資本）正在取代勞動力這一傳統(tǒng)生產(chǎn)要素，成為我國新時期的比較優(yōu)勢。利用好這一新的比較優(yōu)勢，提升資本市場的國家化程度，在全球范圍內(nèi)吸收優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源在國內(nèi)上市．不僅能促進我國經(jīng)濟分享世界其他各國經(jīng)濟增長的收益．還能減少資本和金融項目順差，減少貿(mào)易摩擦，顯著增強我國在世界經(jīng)濟格局中的話語權(quán)和影響力。

中國在經(jīng)過三十多年改革開放的高速發(fā)展之后．經(jīng)濟原本主要依賴于勞動密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而現(xiàn)在資金短缺的困境已經(jīng)悄然發(fā)生變化．正逐步變成一個流動性過剩的“資本大國”，民間資本投資需求日益旺盛，東南沿海省份尤其是以浙江省溫州市的民間資本為代表，這些民間資本在國內(nèi)各個地區(qū)、行業(yè)尋求新的投資機會（如浙江民間資本投資于山西煤礦）。另外我國金融市場的發(fā)展長期滯后于實體經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場可供利用的投資工具屈指可數(shù)，很多國內(nèi)資本因為沒有找到較好的國內(nèi)投資工具．在信息不對稱和法律條文不熟悉的情況下，貿(mào)然出海，投資于海外市場，很多資本遭受的巨大的損失。在這種背景下，上海證券交易所適時推出國際板不僅不會對我國金融市場造成資金壓力，而且還能為這些資金提供新的投資渠道．

另外，國際板的建設(shè)將會促進外匯儲備管理體制的改革，開創(chuàng)藏匯于民、全民投資外匯的模式，改變我國境內(nèi)資金海外投資遭遇的風(fēng)險和損失（例如平安保險投資于富通銀行而遭受巨額損失），提高外匯使用效率，還能有效改變我國貿(mào)易順差在境內(nèi)、利潤在境外的模式。

2．對企業(yè)發(fā)展的意義。對于我國證券公司而言，國際板的創(chuàng)設(shè)是個重大利好消息。我國券商的投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)對象基本是我國本土企業(yè)．而且上市領(lǐng)域也僅僅局限于我國國內(nèi)證券交易所，很少有國內(nèi)券商走出國門，進行海外企業(yè)上市的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù)等國際業(yè)務(wù)。很多國內(nèi)企業(yè)在海外上市時．基本都是與海外的投資銀行進行合作，這與我國券商自身素質(zhì)、不熟悉海外證券市場法律有關(guān)。我國設(shè)立國際板，將會給國內(nèi)券商帶來更多的投資銀行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)．這不僅有助于提高我國券商的整體盈利水平和國際競爭力．也能促使我國券商在與來華謀求上市的公司的日常交往中，提升自身的業(yè)務(wù)素養(yǎng)，加強金融服務(wù)的水平和競爭力。

對于我國上市公司而言．優(yōu)質(zhì)境外企業(yè)來華上市不僅僅能為中國投資者帶來更加豐富的投資標(biāo)的，還能帶來成熟的公司治理結(jié)構(gòu)．有助于國內(nèi)上市公司參照并改善自身的公司治理水平。在2008年度的上市公司投資者關(guān)系(IR)評選中，優(yōu)秀IR上市公司擁有境外戰(zhàn)略投資者的比例(35%)是普通IR上市公司(14%)的兩倍還要多。這一差距表明境外機構(gòu)投資者更關(guān)注上市公司的治理結(jié)構(gòu)．良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠顯著增加投資者的關(guān)注。境外資本通過投資于中國的上市企業(yè)，提高其融資能力和盈利能力，能促進所投資的企業(yè)和其它中國本土企業(yè)之間的競爭．而當(dāng)允許外國企業(yè)來華上市時．則外國資本和企業(yè)能夠直接與中國本土企業(yè)在同一個資本市場為有限的資金進行競爭，更能提高國內(nèi)公司改善公司治理的動力，提高中國股市的整體結(jié)構(gòu)。

3．對發(fā)展我國資本市場的意義。在當(dāng)前全球各國眾多交易所日益激烈的競爭下，創(chuàng)設(shè)國際板，吸引海外優(yōu)秀企業(yè)來華上市，有助于我國資本市場的擴大規(guī)模．加速我國國際金融中心的建設(shè)步伐，增強我國資本市場的國際競爭力。

從中國股市發(fā)展的角度來看，國際板被某些市場人士視為“利空”．海外企業(yè)來華上市意味著將會有更多的證券供給．意味著將會有更多的資金被吸走，這將加重市場融資的負擔(dān)。從短期來看這種擔(dān)憂不無道理，但是從我國股市的長遠發(fā)展來看，國際板的積極意義是顯而易見的。

國際板的建立，會影響當(dāng)前我國國內(nèi)證券市場的估值體系。國內(nèi)市場明顯高估的市盈率將會因國際板的推出而降低，因為境外來華上市的公司在海外上市居多．海外市場的平均市盈率一般來說，顯著低于國內(nèi)市場的平均市盈率，那么海外境內(nèi)上市的外企公司的市盈率會參照。