上市企業(yè)造系運(yùn)動(dòng)剖析論文

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摘要：證券市場(chǎng)上的“造系運(yùn)動(dòng)”給投資者帶來(lái)巨大損失的同時(shí)，也對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展產(chǎn)生了消極影響。從分析“造系運(yùn)動(dòng)”主要表現(xiàn)入手，指出民營(yíng)企業(yè)融資難，對(duì)上市公司證券監(jiān)管不利是導(dǎo)致“造系運(yùn)動(dòng)”的原因，而忽視企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)險(xiǎn)管理，企業(yè)盲目追求多元化經(jīng)營(yíng)和關(guān)聯(lián)企業(yè)的提保及重復(fù)但保是導(dǎo)致“造系運(yùn)動(dòng)”失敗的原因。因此，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)險(xiǎn)管理，完善證券監(jiān)管法律法規(guī)，加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)管，解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：造系運(yùn)動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理證券監(jiān)管

中國(guó)股市自成立以來(lái)，就似乎跟“造系運(yùn)動(dòng)”結(jié)下了不解之緣，短短l3年間，無(wú)數(shù)的“系”如流星般滑過(guò)，當(dāng)然也有迄今屹立不倒的。一般來(lái)說(shuō)，所謂“系”主要分兩類，一類如中石化系，其自身業(yè)務(wù)龐雜，下屬子公司眾多，因其子公司先后次第上市而形成為數(shù)眾多的同系公司；另一類則以德隆、托普為代表，這類公司通過(guò)資本運(yùn)作，逐漸控制多家上市公司，從而形成一個(gè)系，此類系的形成過(guò)程就是本文所指的“造系運(yùn)動(dòng)”。在“造系運(yùn)動(dòng)”中，眾多的“系”迅速崛起，而后又迅速倒臺(tái)，每一次“系”的倒臺(tái)留給證券市場(chǎng)總是一片狼藉，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)也產(chǎn)生了巨大的破壞力。然而據(jù)《新財(cái)經(jīng)》的調(diào)查披露，從德隆系、中科系到三九系、泰躍系、龍凱系、托普系等，在近3年的時(shí)間里，已有4O余家系族浮出水面，關(guān)聯(lián)上市公司達(dá)200多家。這種以融資為目的，以違規(guī)擔(dān)保和關(guān)聯(lián)方交易為手段，對(duì)資本實(shí)施掠奪的為數(shù)眾多的“造系”，不僅影響了公司的健康發(fā)展，而且對(duì)正處于發(fā)展中的中國(guó)證券市場(chǎng)也產(chǎn)生了消極的影響。

一、“造系運(yùn)動(dòng)”的主要表現(xiàn)

盡管各個(gè)系族形成的時(shí)間各異，所在行業(yè)也不盡相同，但其造系的目的、手段及其資本運(yùn)作卻基本相同，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。首先，造系者造系的目的相同。若引用一位造系者的話透視其目的即可一目了然，“可以毫不避諱地說(shuō)，我造系的目的其一是為了融資，其二還是為了融資”。其次，造系與融資的手段相同。造系者打造融資渠道的手段大同小異，有的通過(guò)自己控制的上市公司從銀行貸款，控制上市公司之間相互擔(dān)保，進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，從而做高企業(yè)業(yè)績(jī)；有的將一部分錢(qián)委托給自己投資的公司來(lái)運(yùn)作股票，以謀求利益最大化。這樣造系者就利用上市公司構(gòu)建起了大肆融資的多種渠道。第三，系族結(jié)構(gòu)復(fù)雜，主業(yè)離散。大多系族結(jié)構(gòu)盤(pán)根錯(cuò)節(jié)，令人眼花繚亂，其業(yè)務(wù)范圍涉獵之廣更是令人瞠目。如托普系鼎盛時(shí)期，曾擁有3家上市公司，120余家控股制子公司，其主業(yè)達(dá)六項(xiàng)之多，從電腦到盆景，從手機(jī)到彩票機(jī)幾乎無(wú)所不能。第四，關(guān)聯(lián)交易復(fù)雜，關(guān)聯(lián)企業(yè)的擔(dān)保及重復(fù)擔(dān)保是各系族獲得貸款的主要途徑。如以前的中科系，擔(dān)保在其“造系運(yùn)動(dòng)”中扮演著重要角色。

二、“造系運(yùn)動(dòng)”產(chǎn)生與失敗的原因

“造系運(yùn)動(dòng)”的出現(xiàn)不是偶然的，而其迅速的失敗卻是其必然結(jié)果，分析其產(chǎn)生與失敗的原因?qū)ξ覈?guó)今后的企業(yè)管理和金融監(jiān)管都具有重要的意義。

(一)“造系運(yùn)動(dòng)”的產(chǎn)生

1．民營(yíng)企業(yè)融資難，誘發(fā)“造系運(yùn)動(dòng)”“造系運(yùn)動(dòng)”大多由民營(yíng)資本發(fā)起，通過(guò)重組方式完成，如復(fù)星系、斯威特系、明天系、鴻儀系、泰躍系等。民營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)實(shí)中，普遍情況是融資渠道單一、狹窄，融資數(shù)量有限且融資成本偏高，加上近年來(lái)政府加強(qiáng)宏觀調(diào)控，民營(yíng)企業(yè)貸款無(wú)門(mén)，資金難免緊張，要獲得最優(yōu)質(zhì)的，規(guī)模巨大而又成本低廉的優(yōu)質(zhì)資本，最好的方式就是上市。所以它會(huì)積極上市或買(mǎi)殼上市，以得到無(wú)成本股權(quán)融資和相對(duì)便利地取得貸款。

2．對(duì)上市公司證券監(jiān)管不利，導(dǎo)致“造系運(yùn)動(dòng)”證券監(jiān)管不利，在制度上沒(méi)有為“造系運(yùn)動(dòng)”設(shè)置障礙，相關(guān)法律不健全，我國(guó)《公司法》只規(guī)定了董事、經(jīng)理的忠實(shí)義務(wù)，對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易沒(méi)有明確規(guī)定，對(duì)關(guān)聯(lián)交易程序規(guī)定缺失；證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的“關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問(wèn)題通知”中盡管對(duì)擔(dān)保問(wèn)題做出了明確規(guī)定，但作為部門(mén)規(guī)章，無(wú)權(quán)對(duì)違反規(guī)定的企業(yè)做出懲處，威懾力有限，從而使得“造系運(yùn)動(dòng)”成為可能。

(二)“造系運(yùn)動(dòng)”失敗的原因

1．忽視企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理在目前的證券監(jiān)管下，上市公司大股東一股獨(dú)大，同股不同權(quán)，公司治理混亂，治理水平低下，“圈錢(qián)、圈錢(qián)、再圈錢(qián)”成為造系者控制上市公司的最主要的目的。加之企業(yè)管理者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，缺乏對(duì)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)分配風(fēng)險(xiǎn)的有效管理，使企業(yè)自身承擔(dān)了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦不利事件發(fā)生，其災(zāi)難性的后果就不可避免了。如托普系，從2000年到2002年間托普軟件對(duì)上海科技園、西安的西部軟件園還有常州軟件園都投入了巨額的資金，但由于沒(méi)有對(duì)投資項(xiàng)目和投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的論證和評(píng)估，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理，盲目投資，最終均未獲得投資回報(bào)，很多廠房都是一直空置，這也決定了其必然毀滅的結(jié)果。

2．盲目追求多元化經(jīng)營(yíng)造系者普遍實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，盲目擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)可謂遍地開(kāi)花，這勢(shì)必在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時(shí)也加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。這類上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)普遍很雜，不是以某一主業(yè)為中心來(lái)擴(kuò)展自己的業(yè)務(wù)，而是往往涉及多個(gè)行業(yè)，且行業(yè)之間又缺乏關(guān)聯(lián)度或關(guān)聯(lián)度很低，很多產(chǎn)品的生產(chǎn)和開(kāi)發(fā)都帶有短期行為，缺乏對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的規(guī)劃，結(jié)果造成企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、管理渠道分散，管理成本加大，加之無(wú)法集中企業(yè)資源提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終必然加劇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗。不可否認(rèn)多元化在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的積極作用，但這種激進(jìn)的、與主業(yè)相關(guān)性不大的擴(kuò)張對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)卻是有百害而無(wú)一利的。總結(jié)德隆失敗的原因最主要的就是德隆的多元化戰(zhàn)略超出了德隆能夠防御的范圍。

3．關(guān)聯(lián)企業(yè)的擔(dān)保及重復(fù)擔(dān)保關(guān)聯(lián)企業(yè)的擔(dān)保及重復(fù)擔(dān)保使各系族獲得貸款的同時(shí)，也使得上市公司與其母子公司之間形成了龐雜的關(guān)聯(lián)交易和擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)。這個(gè)網(wǎng)絡(luò)就好像地雷陣一樣，潛伏著重重危機(jī)，放大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦網(wǎng)絡(luò)中的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題，就可能會(huì)出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)。而銀行對(duì)擔(dān)保把關(guān)的不得力，也使風(fēng)險(xiǎn)向上市公司集中，成為其迅速坍塌的催化劑。中科系的崩潰就是典型。所以，以關(guān)聯(lián)方交易和擔(dān)保為手段肆意融資、惡意掠奪資本的“造系運(yùn)動(dòng)”，對(duì)企業(yè)自身發(fā)展來(lái)說(shuō)是危險(xiǎn)的。

三、由上市公司“造系運(yùn)動(dòng)”引發(fā)的思考

(一)企業(yè)財(cái)務(wù)管理方面

企業(yè)財(cái)務(wù)管理居企業(yè)管理的中心地位，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理又是財(cái)務(wù)管理的核心，它直接關(guān)系到企業(yè)能否持續(xù)健康發(fā)展，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理而帶來(lái)的后果對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可能是災(zāi)難性的，因此必須重視企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，有利于降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，提高企業(yè)價(jià)值。具體可采取以下幾項(xiàng)措施：第一，確立正確的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)觀。增強(qiáng)全員，特別是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，既不能無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的存在，也不能因畏懼風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)所適從。第二，強(qiáng)化企業(yè)各項(xiàng)管理。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都會(huì)加大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，所以，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)各項(xiàng)管理工作。第三，采用科學(xué)方法進(jìn)行財(cái)務(wù)決策。企業(yè)在資金的籌集和運(yùn)用過(guò)程中必須以科學(xué)的決策方法為依據(jù)，對(duì)備選方案進(jìn)行評(píng)價(jià)與分析，既不能盲目籌資，也不能盲目投資，搞多元化經(jīng)營(yíng)，要遵循風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡理論，在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間做出選擇。最后，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表管理。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)資料，也是企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的依據(jù)，所以，要謹(jǐn)防財(cái)務(wù)報(bào)表中的虛假行為，要求報(bào)表及時(shí)、準(zhǔn)確和全面。

(二)證券監(jiān)管方面

“造系運(yùn)動(dòng)”也反映了我國(guó)在證券監(jiān)管方面法律法規(guī)不健全，所以規(guī)范上市公司行為，真正解決上市公司擔(dān)保問(wèn)題，完善相關(guān)政策法規(guī)已刻不容緩。具體可從以下幾個(gè)方面入手：首先，從政策法規(guī)上限制分拆上市。切斷上市公司之間的關(guān)聯(lián)，提倡整體上市，分拆上市容易騙取上市資格，從而扭曲股市的資源配置功能，再者分拆上市為利潤(rùn)轉(zhuǎn)移、違規(guī)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易創(chuàng)造了充分的條件，所以從制度法規(guī)上限制分拆上市，可以從源頭上杜絕“造系運(yùn)動(dòng)”。其次，完善政策法規(guī)，規(guī)范上市公司對(duì)外擔(dān)保行為。對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易中的擔(dān)保行為做出明確界定，明確上市公司對(duì)外擔(dān)保的形式和內(nèi)容，使監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)決策時(shí)有明確的依據(jù)；對(duì)上市公司擔(dān)保額度也應(yīng)做出規(guī)定，消除上市公司擔(dān)保隱患。此外，要對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的信息披露制度進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定，提高關(guān)聯(lián)交易信息披露要求，不斷強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)督，對(duì)違規(guī)者加大處罰力度。最后，改革國(guó)有商業(yè)銀行制度，督促銀行規(guī)范操作。改革國(guó)有商業(yè)銀行制度，應(yīng)該以建立現(xiàn)代的股份制商業(yè)銀行為目標(biāo)，加快國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)制度改革步伐；建立銀行信用記錄查詢和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中心，提高授信的科學(xué)性；建立銀行信息資源共享和相互救助的制度，提高償付能力的調(diào)查、評(píng)估與監(jiān)測(cè)，減少盲目擔(dān)保，避免陷入擔(dān)保陷阱。

(三)審計(jì)方面

證券市場(chǎng)上的“造系運(yùn)動(dòng)”也暴露了一些審計(jì)組織造假嚴(yán)重，審計(jì)質(zhì)量不高的問(wèn)題，結(jié)果導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)部分會(huì)計(jì)信息失真。一般來(lái)講，審計(jì)也是控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具，同時(shí)對(duì)規(guī)范證券市場(chǎng)有序化也具有重要意義。社會(huì)審計(jì)可監(jiān)督企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行情況，減少財(cái)務(wù)人員營(yíng)私舞弊的可能性，增加財(cái)務(wù)報(bào)表透明度，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而也降低了外部投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。而社會(huì)審計(jì)在面對(duì)造系者拙劣的造系手段時(shí)，審計(jì)者卻并沒(méi)有盡到應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，或恪守職業(yè)道德，未能揭示客戶公司的違規(guī)行為，甚至與客戶公司串通舞弊，極大地?fù)p害了信息使用者的利益。因此，加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)管對(duì)規(guī)范上市公司行為也具有積極的促進(jìn)作用。具體要做好以下幾項(xiàng)工作：第一，強(qiáng)化對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)的管理，建立并實(shí)行嚴(yán)格的退出機(jī)制。第二，進(jìn)一步完善同業(yè)互查制度，并逐步以此作為未來(lái)行業(yè)監(jiān)管的主要方式。第三，建立健全相關(guān)法規(guī)，明確、加大注冊(cè)會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師及其事務(wù)所不作為的法律責(zé)任。第四，實(shí)行合伙人財(cái)產(chǎn)登記制度，以提高合伙人、事務(wù)所的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。公務(wù)員之家

(四)民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題

民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題一段時(shí)間以來(lái)一直是理論界與決策層關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)課題。通過(guò)前面的分析可以看到它也同樣困擾著我國(guó)證券市場(chǎng)上的“造系運(yùn)動(dòng)”，它是導(dǎo)致“造系運(yùn)動(dòng)”的主要原因，由此可見(jiàn)民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題解決了，“造系運(yùn)動(dòng)”從某種角度來(lái)講也會(huì)被削弱。所以，改善民營(yíng)企業(yè)的社會(huì)融資環(huán)境，拓寬民營(yíng)企業(yè)融資渠道，對(duì)證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展也具有積極的促進(jìn)作用。解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題，需要政府、銀行和企業(yè)自身多方面的共同協(xié)調(diào)與努力，具體可以從以下幾個(gè)方面入手：首先，要改善民營(yíng)企業(yè)的社會(huì)融資環(huán)境。

盡快建立支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的多層次、多渠道的信用保證體系，有了信用保障體系的支持，銀行可以降低金融風(fēng)險(xiǎn)，消除對(duì)民營(yíng)企業(yè)貸款的后顧之憂。與此同時(shí)，還要對(duì)民營(yíng)企業(yè)提供必要的服務(wù)，構(gòu)建一套完整的社會(huì)化服務(wù)體系，并逐漸建立規(guī)范民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的健全的法律體系。其次，拓寬民營(yíng)企業(yè)融資渠道。深化金融體制改革，積極探索新的貸款方式，充分利用民間資金，建立與民營(yíng)企業(yè)相適應(yīng)的多元化的資金融通體系。最后，加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)管理。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)從自身出發(fā)，加強(qiáng)企業(yè)管理，只有這樣，在提高經(jīng)營(yíng)管理水平和經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，才能提高自身的資信狀況，從而可以樹(shù)立良好的信用形象。