上市公司風(fēng)險(xiǎn)分析范文

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篇1

【關(guān)鍵詞】VaR值 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 汽車(chē)業(yè) 上市公司

隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，公司規(guī)模日益擴(kuò)大，越來(lái)越多的公司選擇上市，而上市對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是機(jī)遇同樣也是挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)應(yīng)該必要的措施，進(jìn)而有效地解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，以避免金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

上市公司作為公眾企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀和微觀的兩個(gè)方面。1990年12月9日自上海證券交易所成立以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，不僅取得了良好的成績(jī)也成為了國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的一部分。1998年4月27日滬深兩市特殊處理第一例―ST遼物資，繼而ST板塊日益壯大。由此看出中國(guó)上市公司在有突出表現(xiàn)的同時(shí)還存在一定風(fēng)險(xiǎn)的，而且上市公司的整體狀態(tài)不容樂(lè)觀。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是技術(shù)資本勞動(dòng)密集型企業(yè)，該產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。伴隨著21世紀(jì)的到來(lái)及汽車(chē)行業(yè)的迅猛發(fā)展，我國(guó)已然成為了世界上第一汽車(chē)生產(chǎn)國(guó)和最大汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)。鑒于此，我們認(rèn)為上市是汽車(chē)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，并據(jù)此以汽車(chē)行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，從而建立包含VaR指標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量體系，并對(duì)上述上市公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。

一、汽車(chē)業(yè)上市公司風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）及其計(jì)算

在現(xiàn)實(shí)中，由于中國(guó)股市制度的不完善以及監(jiān)管不利等因素往往會(huì)造成股市的異常波動(dòng)，但隨著近些年中國(guó)股市的日益發(fā)展，股市的波動(dòng)性逐年減弱并呈現(xiàn)出弱有效市場(chǎng)的特征。故本文運(yùn)用蒙特卡洛方法計(jì)算VaR，并假設(shè)股票收益呈正態(tài)分布，這樣可以大大減少研究過(guò)程中的計(jì)算量。

（一）樣本及指標(biāo)選取

現(xiàn)今股票市場(chǎng)有A股和B股組成，A股的全稱(chēng)為人民幣普通股票，B股的全稱(chēng)為人民幣特種股票。由于這兩種股票在認(rèn)購(gòu)方式以及很多方面都有很大的區(qū)別，所以沒(méi)有可比性。又由于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是技術(shù)、資本、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，并且已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不可或缺力量。鑒于此，我們認(rèn)為上市是汽車(chē)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向，并據(jù)此以滬深兩市A股汽車(chē)行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象選取樣本。本文選取了20家上市汽車(chē)企業(yè)的2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，以個(gè)股每日收盤(pán)價(jià)為基礎(chǔ)指標(biāo)，對(duì)VaR進(jìn)行了研究計(jì)算，企業(yè)名稱(chēng)及代碼見(jiàn)表1。

（二）分析方法、實(shí)證結(jié)果及解釋

本文基于汽車(chē)行業(yè)上市公司股票的日收盤(pán)價(jià)計(jì)算其相應(yīng)的收益率，假設(shè)股票持有期為一天，在95%的置信水平下，選取上市公司2012年的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行估計(jì)，將個(gè)股日收盤(pán)價(jià)（pt）進(jìn)行對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換得到ln（p*）。將第一部計(jì)算得到的結(jié)果代入公式r*t=lnp*t+1-lnp*t進(jìn)而得到調(diào)整后的對(duì)數(shù)收益率r*t。現(xiàn)假定以上數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，對(duì)該數(shù)據(jù)進(jìn)行分布檢驗(yàn)。

通過(guò)檢驗(yàn)得出10家數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布的企業(yè)，將數(shù)據(jù)代入公式VaR=-μp+1.65σp，得出股票的VaR值，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表2。

由此得出的VaR值將被作為新的財(cái)務(wù)指標(biāo)與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合，從而建立起新的完善的體系。

二、包含VaR值的汽車(chē)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量體系的建立與實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

鑒于以往的研究我們可以發(fā)現(xiàn)，影響上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要因素來(lái)自于公司的償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)管理能力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素。公司的盈利能力也被叫做企業(yè)資本或資金的增值能力，表示為企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲得收益的多少。

同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也在一定程度上影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)的購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)下降，導(dǎo)致影響到凈現(xiàn)金流量的增加，從而加大企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率。本文將通過(guò)VaR值體現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

故假設(shè)：

1.上市公司的償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度負(fù)相關(guān)。

2.上市公司的VaR值與承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度正相關(guān)。

（二）樣本選取

本文針對(duì)汽車(chē)業(yè)的20家上市公司，在剔除了數(shù)據(jù)不全和VaR不符合正態(tài)分布的公司后，得到以下9家企業(yè)。其中金杯汽車(chē)為ST股票。ST（Special Treatment）股票，即特別處理股票，是針對(duì)財(cái)務(wù)狀況和其他狀況異常的上市公司而制定的。

（三）指標(biāo)的選取

根據(jù)前人的研究經(jīng)驗(yàn)，本文將遵循參照性原則、作用性原則、全面性原則和可運(yùn)用性原則來(lái)選取指標(biāo)。為了更準(zhǔn)確的研究上市公司的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力和償還能力，本位選取了最具代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

1.盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)。銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)收益率。

2.償債能力指標(biāo)。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。

3.營(yíng)運(yùn)能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

4.成長(zhǎng)能力。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)本文選取VaR值（X10）作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，上文已有闡述，故在此不再加以贅述。

基于以上指標(biāo)查找數(shù)據(jù)如下（表2-2），數(shù)據(jù)均來(lái)自于金融界網(wǎng)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量體系的建立

（一）因子分析概述

在實(shí)際研究問(wèn)題時(shí)，人們往往愿意找許多的相關(guān)變量來(lái)建模，但這些變量并不一定都有助于模型的建立，有的甚至給建模過(guò)程帶來(lái)許多問(wèn)題，如：變量之間存在共線性和重復(fù)性。為了對(duì)變量進(jìn)行篩選，此時(shí)因子分析就派上了用場(chǎng)。

用少數(shù)幾個(gè)因子去描述許多因素或指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系，即將相關(guān)程度較高的幾個(gè)變量綜合于在同一類(lèi)中是因子分析的基本目的，這樣每類(lèi)變量就成為一個(gè)因子，因子分析的原理就是以比較少的因子反映資料中的大部分信息。

因子分析過(guò)程分為如下幾個(gè)步驟：

1.前提條件。因?yàn)橐蜃臃治鲞^(guò)程是對(duì)原有變量進(jìn)行篩選，將相關(guān)的變量歸為一類(lèi)形成因子。因此要求原有一類(lèi)變量之間要有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。本步驟就是通過(guò)計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣判斷變量之間是否存在相關(guān)關(guān)系。當(dāng)相關(guān)系數(shù)矩陣中的絕大部分相關(guān)系數(shù)值小于0.3，這表示各個(gè)變量間大多為弱相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)程度較小，那么原則上這些變量是不是用于因子分析的。

2.因子提取。因子分析過(guò)程的核心步驟是將原有變量組合成少數(shù)幾個(gè)因子。所以依據(jù)樣本求解因子載荷矩陣是本步驟的關(guān)鍵。其求解方法主要基于極大似然等方法。

3.計(jì)算各變量的因子得分。因子分析的最終體現(xiàn)是因子得分。因子得分的概念是各因子在各個(gè)樣本上的具體數(shù)值，而形成的變量就是因子變量。進(jìn)而在之后的研究過(guò)程中，將因子變量代替原有的變量進(jìn)行建模，可以起到簡(jiǎn)化和優(yōu)化原有模型的目的。

（二）實(shí)證分析

本文選取9家汽車(chē)業(yè)上市公司2012年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)（即截止到2012年12月31日的財(cái)務(wù)指標(biāo)，結(jié)合上文中根據(jù)2012年各上市公司股票日收盤(pán)價(jià)計(jì)算出的VaR值，如表2-2所示，一同作為變量進(jìn)行因子分析。分析過(guò)程如下：

1.計(jì)算因子相關(guān)矩陣。分析得出因子相關(guān)矩陣，如表5所示。

由上表可知，在該矩陣中大部分相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均大于0.3，所以變量之間有很強(qiáng)的相關(guān)性，從而適用于因子分析。

2.分析得出公共因子特征值和方差貢獻(xiàn)率。運(yùn)用主成分分析法，將原有的11個(gè)變量綜合為3個(gè)公共因子，并得出公共因子的方差貢獻(xiàn)率，見(jiàn)表6。

3.計(jì)算因子載荷矩陣。所謂載荷矩陣表示的是各個(gè)變量的變異都可以用那些因子解釋?zhuān)d荷所表示的就是變量與因子之間的相關(guān)系數(shù)。求出因子的載荷矩陣，見(jiàn)表7。

4.計(jì)算個(gè)變量因子得分。運(yùn)用主成分分析法得出因子得分系數(shù)矩陣，見(jiàn)表8。

由上述表達(dá)式可知主因子F1與變量X1（銷(xiāo)售凈利率）X2（總資產(chǎn)收益率）相關(guān)系數(shù)較大，表明該因子與企業(yè)盈利能力密切相關(guān)，故命名為盈利能力因子。

主因子F2與變量X5（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、X7（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）相關(guān)系數(shù)較大，表明該因子與企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力息息相關(guān)，故命名為營(yíng)運(yùn)能力因子。

主因子F3與變量X9（每股收益增長(zhǎng)率）相關(guān)系數(shù)較大，表明該因子與公司的成長(zhǎng)能力有關(guān)，故命名為成長(zhǎng)能力因子。

5.計(jì)算上市公司綜合得分并且排序。由表9中的主因子方差貢獻(xiàn)率作為各因子的權(quán)重就可以的到基于VaR值得上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型，如下：

F=0.43404F1+0.26365F2+0.14841F3 （2-4）

基于以上主因子的研究以及對(duì)于樣本數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化，可以得到各個(gè)上市公司的主因子得分和綜合得分，繪制成下表并加以排序。

由上表可以看出比亞迪和金杯汽車(chē)這兩家企業(yè)位居最后兩位，由于指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)選取的局限性，從而造成比亞迪2012年的財(cái)務(wù)狀況不如金杯汽車(chē)，但是被特殊處理的金杯汽車(chē)仍排位靠后，故可以看出該模型在一定程度上還是有其意義所在。

四、有效性檢驗(yàn)

下表是通過(guò)比較風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)體系（下文中簡(jiǎn)稱(chēng)體系1）和財(cái)務(wù)指標(biāo)度量體系（下文中簡(jiǎn)稱(chēng)體系2）來(lái)驗(yàn)證體系的有效性。

由表可以看出體系1中的F、VaR值與變量X1、X2的相關(guān)性要比體系2中F與X1、X2的相關(guān)性高，又因?yàn)閄1X2是表示企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，則說(shuō)明基于VaR值的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)體系要比財(cái)務(wù)指標(biāo)體系對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益水平的預(yù)測(cè)能力要更強(qiáng)一些。

由以上論述我們可以看出，當(dāng)我們?cè)谠袀鹘y(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)度量模型上加入VaR值后，其評(píng)估結(jié)果不僅更加全面客觀，與事實(shí)較為相符，而且對(duì)比原有模型與企業(yè)的盈利能力的相關(guān)程度更大，即更能體現(xiàn)企業(yè)的盈利水平，進(jìn)而更加直觀的表現(xiàn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。一個(gè)企業(yè)最重要的目的就是盈利，這也是企業(yè)決策者最關(guān)心的項(xiàng)目之一，所以新的體系的建立更加有力于決策者對(duì)于現(xiàn)今的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析和管理，盡最大可能避免企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

本文從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量體系入手，引入了VaR值（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）這一概念，以汽車(chē)行業(yè)上市公司2012年的股票日收盤(pán)價(jià)和財(cái)務(wù)指標(biāo)為樣本數(shù)據(jù)，建立了全新的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)體系，進(jìn)而更加客觀嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙?duì)這些上市企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估。通過(guò)以上研究本文得出如下結(jié)論：

第一，本文選取了具有代表性的產(chǎn)業(yè)――汽車(chē)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，規(guī)避了不同行業(yè)無(wú)法比較的弊端，從而得到更加客觀的研究結(jié)果。

第二，本文基于VaR值，與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)度量體系相結(jié)合建立了風(fēng)險(xiǎn)度量體系，并對(duì)汽車(chē)業(yè)上市公司進(jìn)行了度量分析，得到結(jié)果大體與實(shí)際情況相符，證明了該體系具有一定的實(shí)際意義。

第三，本文對(duì)于兩種體系進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)，得出風(fēng)險(xiǎn)度量體系相關(guān)性更強(qiáng)，體現(xiàn)了新體系的優(yōu)越性。

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篇2

關(guān)鍵詞:人民幣匯率;外匯風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào):F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

中國(guó)人民銀行于2005年7月了《關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》,人民幣匯率將實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”,人民幣匯率將變得更加富有彈性;7月21日中國(guó)人民銀行又進(jìn)行人民幣對(duì)美元的匯率調(diào)整,人民幣升值2%;同時(shí),允許企業(yè)在涉外經(jīng)濟(jì)、金融活動(dòng)中選擇多種貨幣進(jìn)行交易和結(jié)算。

我國(guó)實(shí)行新的匯率制度以來(lái),人民幣匯率有升有降,在國(guó)際市場(chǎng)美元對(duì)歐元和日元等貨幣的匯率波動(dòng)較大的同時(shí),人民幣對(duì)美元基本上保持升值趨勢(shì),對(duì)非美元貨幣的變動(dòng)大于對(duì)美元的波動(dòng)。匯改后前三年里,人民幣的累計(jì)升值幅度達(dá)21%。在剛發(fā)生的金融危機(jī)期間,當(dāng)避險(xiǎn)資金回流美國(guó),人民幣隨美元一起升值。國(guó)際清算銀行公布數(shù)據(jù)顯示,2008年1～12月,人民幣實(shí)際有效匯率升幅高達(dá)12.15%。而當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),其基準(zhǔn)利率降至歷史低點(diǎn),資金再次流向新興市場(chǎng),美元開(kāi)始急劇回落,受此影響,人民幣在維持匯率穩(wěn)定的同時(shí),實(shí)際有效匯率下跌。2009年整個(gè)上半年,人民幣實(shí)際有效匯率累計(jì)貶值4.41%。

由此看出,人民幣匯率表現(xiàn)出的實(shí)際波動(dòng)明顯大于匯改之前,給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了更多的不穩(wěn)定性,在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)出其復(fù)雜性。同時(shí),從微觀市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)主體來(lái)看,我國(guó)企業(yè)眾多,情況復(fù)雜,人民幣升值對(duì)它們的影響也各不相同;而且人民幣升值對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的各個(gè)方面的影響也是各不相同的,所以企業(yè)財(cái)務(wù)一定要從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略高度予以重視,改變過(guò)去的思維定勢(shì),在外匯資金流動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié),加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理,使匯率波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)的不利影響最小化。本文主要是從企業(yè)財(cái)務(wù)的視角出發(fā),分析匯率變動(dòng)對(duì)上市公司的微觀影響,并進(jìn)一步就企業(yè)如何管理外匯風(fēng)險(xiǎn)提出建議。

一、匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響的兩大領(lǐng)域

匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響領(lǐng)域可以分為兩個(gè)大的方面:一個(gè)在企業(yè)的成本收益層面,另一個(gè)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債層面。收益層面主要體現(xiàn)在匯率對(duì)公司未來(lái)銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)售成本等經(jīng)營(yíng)要素的影響,資產(chǎn)負(fù)債層面則主要源于匯率變動(dòng)所導(dǎo)致的對(duì)企業(yè)資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值的重估。由于企業(yè)財(cái)務(wù)各個(gè)方面具體情況各不相同,匯率變化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響也或大或小、或正或負(fù)不一。但不管怎樣,企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量及其潛在風(fēng)險(xiǎn)水平的變化仍是價(jià)值影響分析的唯一出發(fā)點(diǎn)。

首先,我們來(lái)看一看匯率波動(dòng)如何從收益層面影響企業(yè)財(cái)務(wù),對(duì)于有出口、進(jìn)口以及國(guó)際化業(yè)務(wù)的公司,匯率的變動(dòng)將直接影響到企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在人民幣升值的背景下,如果企業(yè)的原材料很多依靠進(jìn)口,不考慮其他因素,匯率的變動(dòng)將導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本的下降和凈收益水平的提高。產(chǎn)品出口則剛好相反,人民幣升值將導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品在同等人民幣價(jià)格水平下的外幣價(jià)格上升,從而可能導(dǎo)致企業(yè)被迫降低出口價(jià)格或造成產(chǎn)品銷(xiāo)售量下降,企業(yè)以人民幣計(jì)價(jià)的銷(xiāo)售收入以及凈收益將隨之下降。在其他條件不發(fā)生變化的情況下,收益的這些變動(dòng)都將對(duì)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量造成同等程度的影響。因此,在對(duì)具有上述特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值分析研究時(shí),財(cái)務(wù)模型中一定要設(shè)定匯率參數(shù)以及匯率與銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售收入、業(yè)務(wù)成本等經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系,以合理反映外界環(huán)境變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

相比較而言,匯率波動(dòng)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債層面的影響稍顯復(fù)雜。由于資產(chǎn)負(fù)債性質(zhì)的不同,匯率變動(dòng)導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)值的變化對(duì)公司自由現(xiàn)金流量的影響方式也不一樣,因此在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析研究時(shí)必須分別予以考慮。我們將資產(chǎn)負(fù)債表中的項(xiàng)目分為貨幣性項(xiàng)目和非貨幣性項(xiàng)目:貨幣性項(xiàng)目指企業(yè)持有的貨幣資金和將以固定或可確定的金額收取的資產(chǎn)或償付的負(fù)債。典型的貨幣性項(xiàng)目包括貨幣資金、借款、應(yīng)收應(yīng)付款等。當(dāng)匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí),企業(yè)以外幣核算的上述資產(chǎn)或者負(fù)債將會(huì)發(fā)生相應(yīng)的增值或者貶值。例如,在人民幣升值的背景下,企業(yè)保有的外幣存款將發(fā)生貶值,這本身就是一種對(duì)現(xiàn)金現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)性影響。而企業(yè)發(fā)行的以外幣結(jié)算的債券或其他債務(wù)則可以更低的人民幣成本償還,而這可以為企業(yè)節(jié)省出更多的可用于自由分配的資金,從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

二、匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響的三個(gè)途徑

匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響主要是通過(guò)會(huì)計(jì)途徑、交易途徑、經(jīng)濟(jì)途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)的。詳細(xì)分析匯率波動(dòng)的影響途徑可以清楚地認(rèn)識(shí)匯率波動(dòng)如何從微觀方面影響企業(yè)財(cái)務(wù)的各個(gè)方面的。

1、匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響的會(huì)計(jì)途徑。匯率波動(dòng)通過(guò)會(huì)計(jì)途徑對(duì)企業(yè)的影響主要是指企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理或進(jìn)行外幣結(jié)算時(shí),對(duì)必須轉(zhuǎn)換成本幣的外幣計(jì)價(jià)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)所產(chǎn)生的影響。其主要產(chǎn)生于以外幣核算的一些貨幣性項(xiàng)目上,例如貨幣資金、借款、應(yīng)收應(yīng)付款等。當(dāng)編制會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí),報(bào)表日匯率與外幣項(xiàng)目入賬時(shí)匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí),企業(yè)以外幣核算的上述資產(chǎn)或者負(fù)債將會(huì)發(fā)生相應(yīng)的增值或者貶值。它只是導(dǎo)致企業(yè)賬面上損益的差別,企業(yè)資金實(shí)際上不發(fā)生轉(zhuǎn)移。匯率波動(dòng)通過(guò)會(huì)計(jì)途徑對(duì)企業(yè)的影響還產(chǎn)生于跨國(guó)公司將世界各地的子公司的報(bào)表進(jìn)行合并的過(guò)程中。由于國(guó)外子公司或分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表基本上都是以當(dāng)?shù)刎泿抛鳛橛?jì)量單位,母公司需要將其折算成母公司所使用的貨幣來(lái)表述,這樣才方便合并子母公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。在這一報(bào)表的折算過(guò)程中必然產(chǎn)生一種未實(shí)現(xiàn)的折算損益,這種損益就表現(xiàn)為匯率波動(dòng)通過(guò)會(huì)計(jì)途徑對(duì)企業(yè)的影響。如果受影響資產(chǎn)大于受影響負(fù)債,而外幣發(fā)生貶值,則企業(yè)蒙受折算損失;相反,如果受影響資產(chǎn)小于受影響負(fù)債,若外幣發(fā)生貶值,則發(fā)生折算收益。

2、匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響的交易途徑。匯率波動(dòng)通過(guò)交易途徑對(duì)企業(yè)的影響最為普遍,企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中只要涉及到外幣交易,就可能產(chǎn)生影響,如最簡(jiǎn)單的購(gòu)銷(xiāo)交易。產(chǎn)生的影響是指從交易發(fā)生到結(jié)算的這段時(shí)間里匯率發(fā)生了變動(dòng),以外幣結(jié)算的交易,其本幣價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的影響。和會(huì)計(jì)途徑的影響不同,交易途徑的影響有實(shí)際的外幣交易和損益發(fā)生,所以交易途徑的影響會(huì)直接對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量產(chǎn)生變動(dòng)。

3、匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響的經(jīng)濟(jì)途徑。匯率波動(dòng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)途徑對(duì)企業(yè)的影響是指由于意料之外的匯率變動(dòng)給企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量帶來(lái)的一種潛在影響。也就是說(shuō),匯率的波動(dòng)不僅影響企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)和現(xiàn)金流,還有可能在一定程度上影響未來(lái)可能出現(xiàn)的創(chuàng)利潛力,而影響到企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流。在分析經(jīng)濟(jì)途徑時(shí),不包括預(yù)料到的匯率波動(dòng)的影響,因?yàn)樵诜从称髽I(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)成果或價(jià)值時(shí)已經(jīng)把這些已經(jīng)預(yù)料到的因素考慮在內(nèi)了。

以上分析可以看出,三種途徑對(duì)企業(yè)的影響是各不相同的:經(jīng)濟(jì)途徑和交易途徑不同,交易途徑對(duì)企業(yè)的影響是局部的、短期的,而產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)途徑之下影響的卻是企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流,也就是說(shuō)它可以直接影響企業(yè)的價(jià)值。它也有別于會(huì)計(jì)途徑,會(huì)計(jì)途徑是在折算過(guò)程中產(chǎn)生的,只存在于賬面上,并不影響企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移,但是經(jīng)濟(jì)途徑卻會(huì)影響到企業(yè)的盈利能力和今后的發(fā)展。交易途徑和會(huì)計(jì)途徑都直接影響企業(yè)當(dāng)期的利潤(rùn),對(duì)它們的預(yù)測(cè)也具有現(xiàn)實(shí)可能性,更為直觀。而經(jīng)濟(jì)途徑的影響相對(duì)來(lái)說(shuō)則是長(zhǎng)期的也是更難防范的,同時(shí)經(jīng)濟(jì)途徑幾乎不能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè),具有不能入賬的性質(zhì),但是它與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益息息相關(guān),企業(yè)對(duì)通過(guò)這幾種途徑的影響都不能掉以輕心。

在了解了外匯匯率的變化對(duì)上市公司影響的途徑之后,我們應(yīng)該積極地尋求各種方法來(lái)幫助企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。企業(yè)規(guī)避會(huì)計(jì)途徑影響風(fēng)險(xiǎn)的目的在于對(duì)用外幣表示的企業(yè)資產(chǎn)的本幣價(jià)值進(jìn)行保值,減少外幣報(bào)表折算差額。對(duì)交易途徑影響風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo)包括確保企業(yè)在最終發(fā)生兌換行為時(shí),遭受的匯兌損失最小,即保證將來(lái)的外幣現(xiàn)金流量的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,同時(shí)能夠事先確保將來(lái)收付的本幣現(xiàn)金流量,方便企業(yè)安排其他資金活動(dòng)。企業(yè)應(yīng)該綜合運(yùn)用金融工具和科學(xué)管理方法來(lái)有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

1、充分運(yùn)用現(xiàn)有的政策以及靈活的使用金融工具。銀行可以給予企業(yè)更多的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的建議,以及給企業(yè)提供形式多樣的外匯避險(xiǎn)工具,所以,企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與銀行的聯(lián)系,主動(dòng)進(jìn)行避險(xiǎn)業(yè)務(wù)咨詢(xún),及時(shí)了解規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)工具的發(fā)展,密切關(guān)注政策的變動(dòng)和調(diào)整;企業(yè)應(yīng)根據(jù)貿(mào)易方式、貿(mào)易內(nèi)容的不同以及匯率變化的不同特征,充分運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、貨幣互換、短期外幣信貸安排、外幣應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、人民幣與外幣掉期、人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯以及期貨、各種外匯融資產(chǎn)品等金融工具,合理規(guī)避或防范風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理,應(yīng)遵循現(xiàn)有的外匯管理法規(guī)和政策,充分利用各種手段和工具,將匯率風(fēng)險(xiǎn)和匯兌損失控制在最小范圍。

2、靈活地管理外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債。公司外幣的持有量應(yīng)該保持在一個(gè)合理的水平上。對(duì)于出口、進(jìn)口額均較大的外貿(mào)公司,可持有適量外幣以應(yīng)付日常之需,避免因外幣不足所引起的短缺成本的增加,但應(yīng)注意持有外幣的時(shí)間不宜過(guò)長(zhǎng),以避免匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失。同時(shí),公司對(duì)于外幣類(lèi)債權(quán)債務(wù)的管理要講究方法,權(quán)衡利弊,選擇能降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、使公司效益最大化的策略。如對(duì)于外幣“應(yīng)收賬款”,要講究收賬政策和收賬方法,改變信用政策,加速資金的回籠。而對(duì)于外幣“應(yīng)付賬款”,在不影響公司信譽(yù)的情況下,盡量延遲進(jìn)口材料或延遲付款,或改變貨款結(jié)算方式,如采取遠(yuǎn)期信用證結(jié)算方式或以人民幣計(jì)價(jià)等。

3、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,加強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。過(guò)去我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)占較大比重的產(chǎn)品都是以比同類(lèi)產(chǎn)品低的價(jià)格銷(xiāo)售才取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是,現(xiàn)在人民幣匯率的提高,人民幣升值,我國(guó)企業(yè)所采取的價(jià)格戰(zhàn)術(shù)已不能產(chǎn)生很好的效果。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下,企業(yè)應(yīng)著重從產(chǎn)品的質(zhì)量方面著手,提高產(chǎn)品的技術(shù)含量,提升產(chǎn)品檔次,增加出口產(chǎn)品品種,優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu),從而提高企業(yè)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)應(yīng)建立并完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌保護(hù)機(jī)制,加大自主品牌建設(shè)力度,強(qiáng)化品牌意識(shí)培養(yǎng)自己的產(chǎn)品品牌,提高附加值。

4、加強(qiáng)外匯人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備。在現(xiàn)在的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,專(zhuān)業(yè)性人才越來(lái)越成為企業(yè)健康高速發(fā)展的重要條件,我國(guó)企業(yè)中多缺乏外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的專(zhuān)業(yè)人才,這不利于企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范。所以,企業(yè)只有加強(qiáng)外匯人才的儲(chǔ)備和培養(yǎng),不斷充實(shí)外匯人才,安排專(zhuān)職人員從事匯率的預(yù)測(cè)和防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的研究工作,才能適應(yīng)企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。

(作者單位:安徽工業(yè)大學(xué)研究生學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]劉震宇,孫紅梅.淺析人民幣升值對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響.西安財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào),2008.

篇3

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 傳導(dǎo)機(jī)制 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)介

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分。決策理論學(xué)家把風(fēng)險(xiǎn)定義為損失的不確定性，這是風(fēng)險(xiǎn)的狹義定義。日本學(xué)者龜井利明認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)不只是指損失的不確定性。而且還包括盈利的不確定性。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因很多，既有企業(yè)外部的原因，也有企業(yè)自身的原因，而且不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的具體原因也不盡相同。企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一般原因有以下幾點(diǎn)：

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)務(wù)管理宏觀環(huán)境的復(fù)雜性是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部原因。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，而企業(yè)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，只要有財(cái)務(wù)活動(dòng)，就必然存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性導(dǎo)致決策失誤。財(cái)務(wù)決策失誤是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一主要原因。避免財(cái)務(wù)決策失誤的前提是財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化。

4.企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系不明。企業(yè)與內(nèi)部各部門(mén)之間及企業(yè)與上級(jí)企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理不力的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無(wú)法得到保證。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本類(lèi)型

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)指的是由于資金供需市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，企業(yè)籌集資金給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。籌資風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)等。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融市場(chǎng)金融資產(chǎn)的波動(dòng)而導(dǎo)致籌資成本的變動(dòng);財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于企業(yè)使用杠桿融資給利益相關(guān)者的利益帶來(lái)不確定性。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)投入一定資金后，因市場(chǎng)需求變化而影響最終收益與預(yù)期收益偏離的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)外投資主要有直接投資和證券投資兩種形式。證券投資主要有股票投資和債券投資兩種形式。股票投資是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享的投資形式;債券投資與被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)沒(méi)有直接關(guān)系。

3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，供、產(chǎn)、銷(xiāo)各個(gè)環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導(dǎo)致企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、存貨變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等。采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于原材料市場(chǎng)供應(yīng)商的變動(dòng)而產(chǎn)生的供應(yīng)不足的可能，以及由于信用條件與付款方式的變動(dòng)而導(dǎo)致實(shí)際付款期限與平均付款期的偏離;存貨變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)品市場(chǎng)變動(dòng)而導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售受阻的可能。

4.存貨管理風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)保持一定量的存貨對(duì)于其進(jìn)行正常生產(chǎn)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的，但如何確定最優(yōu)庫(kù)存量是一個(gè)比較棘手的問(wèn)題，存貨太多會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，占用企業(yè)資金，風(fēng)險(xiǎn)較高;存貨太少又可能導(dǎo)致原料供應(yīng)不及時(shí)，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)。

5.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)資產(chǎn)不能正常和確定性地轉(zhuǎn)移現(xiàn)金或企業(yè)債務(wù)和付現(xiàn)責(zé)任不能正常履行的可能性。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，可以把企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)的變現(xiàn)力和償付能力兩方面分析與評(píng)價(jià)。

二、*ST股票財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析

（一）分析方法

本文以70支*ST股票為實(shí)驗(yàn)組，分別選取近三年相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)的平均值，然后將*ST股票所在行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，按照實(shí)驗(yàn)組各行業(yè)數(shù)量權(quán)重計(jì)算得到對(duì)照組的財(cái)務(wù)指標(biāo)的的平均值，最后比較實(shí)驗(yàn)組各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)對(duì)照組的偏離度，以此來(lái)推斷*ST上市公司主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)的構(gòu)造

為了分析公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，我們分別對(duì)公司的盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和成長(zhǎng)能力進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，鑒于盈利能力的重要性，我們選取了凈資產(chǎn)收益率和銷(xiāo)售凈利率這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行印證分析。

（三）數(shù)據(jù)的收集整理

1.*ST股票數(shù)據(jù)收集處理

由于*ST股票的時(shí)間周期一般為三年左右，因此我們選取2010年到2012年這三年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源均為wind數(shù)據(jù)庫(kù)，為了數(shù)據(jù)口徑的一致性，我們選取了wind行業(yè)分類(lèi)，數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)共得到9個(gè)類(lèi)別。我們將每個(gè)行業(yè)相應(yīng)的指標(biāo)計(jì)算出來(lái)，然后乘以*ST股票中相應(yīng)行業(yè)所包含的個(gè)數(shù)，求和后除以60，得到對(duì)照組的平均數(shù)據(jù)。接下來(lái)，按照各行業(yè)所包含的*ST股票的數(shù)量為權(quán)重，計(jì)算出各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的年度均值。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較

將兩組數(shù)據(jù)得出之后，我們用*ST板塊股票的財(cái)務(wù)指標(biāo)均值偏離行業(yè)均值的多少來(lái)判斷相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。*ST板塊股票的各項(xiàng)能力由差到好的依次順序?yàn)椋?/p>

盈利能力

所以，*ST板塊股票最主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、建議

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)措施。在其他因素不變的情況下，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益就越確定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此企業(yè)在確定生產(chǎn)何種產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)先對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)做好調(diào)研，要生產(chǎn)適銷(xiāo)對(duì)路的產(chǎn)品。其次，公司要加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新能力和品牌維護(hù)，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司的盈利能力。

2.降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)措施企業(yè)的流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等項(xiàng)目。應(yīng)該確定最優(yōu)的現(xiàn)金持有量、最佳的庫(kù)存量以及加快應(yīng)收賬款的回收等。提高企業(yè)的流動(dòng)性對(duì)于提升公司的短期償債能力具有重要作用

3.完善公司資本結(jié)構(gòu)。公司應(yīng)該合理處理股權(quán)融資和債務(wù)融資的問(wèn)題，以解決負(fù)債過(guò)高的問(wèn)題。保持一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)既可以充分利用債務(wù)融資的積極作用，也可以有效避免過(guò)高負(fù)債帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。另外，公司應(yīng)該建立相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制，如建立財(cái)務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)體系，確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，健全內(nèi)控程序等等。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：

江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)，博士、教授、碩士生導(dǎo)師。江西省中青年骨干教師。長(zhǎng)期從事《財(cái)務(wù)管理》、《財(cái)務(wù)分析》等課程的教學(xué)工作。近年來(lái)主要從事公司融資方面的研究，在《會(huì)計(jì)研究》、《投資研究》等著名刊物上30余篇，出版專(zhuān)著3部，主持教育部人文社會(huì)科學(xué)課題等省部級(jí)課題4項(xiàng)，獲江西省第6次中青年社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀成果二等獎(jiǎng)和江西省第11次社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀成果二等獎(jiǎng)各一項(xiàng)。研究方向：財(cái)務(wù)管理。

可分離債券又稱(chēng)附認(rèn)股權(quán)證公司債，它是指上市公司在發(fā)行債券的同時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，該權(quán)證持有人將依法享有在一定期間內(nèi)按約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司股票的權(quán)利。2006年11月13日，馬鋼股份作為首家嘗試這一融資新品種的上市公司，成功發(fā)行了55億元分離交易式可轉(zhuǎn)債。截至2008年2月29日止，陸續(xù)有20家上市公司已實(shí)施或擬實(shí)施可分離債券融資，其中發(fā)行量最高的中石化可分離債券融資規(guī)模高達(dá)300億。由于其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，可分離債券正發(fā)展成為大型上市公司后續(xù)融資的一種重要工具。

一、可分離債券的特點(diǎn)

（一）捆綁發(fā)行、分離交易

可分離債券與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于其債券與權(quán)證的可分離性。《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）中規(guī)定，“附認(rèn)股權(quán)公司債券中的公司債券和認(rèn)股權(quán)分別符合證券交易所上市條件的，應(yīng)當(dāng)分別上市交易”。在傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債中，債券持有人不能同時(shí)享受債權(quán)與股權(quán)。債券持有人在轉(zhuǎn)股前僅獲取債券固定利率帶來(lái)的收益不享有股權(quán)，轉(zhuǎn)股后債權(quán)即被股權(quán)取代，不再享受到期還本付息的權(quán)利。而可分離債券中的債權(quán)與期權(quán)是同時(shí)存在的，二者捆綁發(fā)行，上市后即可分開(kāi)交易。可分離債券的持有人實(shí)際上同時(shí)擁有債券到期還本付息及行權(quán)期內(nèi)認(rèn)購(gòu)公司股票的權(quán)利。這種債券與權(quán)證捆綁發(fā)行、分離交易的組合特征，正是該金融產(chǎn)品的最大特色之一。

（二）一次發(fā)行、兩次融資

可分離債券作為一種介于債券與股票之間的混合證券產(chǎn)品，賦予了上市公司兩次籌資的機(jī)會(huì)：一次是發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證公司債，屬債權(quán)融資；一次是認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)期內(nèi)行權(quán)，屬股權(quán)融資。如果債權(quán)融資部分完成后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到市場(chǎng)認(rèn)可，債券所附的認(rèn)股權(quán)證就很可能會(huì)被行權(quán)。以此方式，企業(yè)可以輕松地實(shí)現(xiàn)一次發(fā)行、兩次融資的效果，這也是可分離債券區(qū)別于配股、增發(fā)及普通可轉(zhuǎn)債的一大特點(diǎn)。

（三） 票面利率低、債券期限長(zhǎng)

可轉(zhuǎn)換債券是用期權(quán)價(jià)值補(bǔ)償普通公司長(zhǎng)期債券的債性，以獲取較低的票面利率。可分離債券則把普通可轉(zhuǎn)債的股性分離出來(lái)，分離交易的結(jié)果擴(kuò)大了期權(quán)的市場(chǎng)溢價(jià)，加大了對(duì)債性的補(bǔ)償，從而進(jìn)一步降低了票面利率。同時(shí)，按照相關(guān)規(guī)定，可分離債券僅有“期限最短為一年”的限制，對(duì)于債券期限的上限則沒(méi)有要求，這也為上市公司通過(guò)發(fā)行可分離債券尋求長(zhǎng)期資金來(lái)源創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

（四） 發(fā)行限制嚴(yán)、投資風(fēng)險(xiǎn)小

《辦法》中對(duì)發(fā)行可分離債券公司設(shè)置了較高的門(mén)檻，包括：“公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于15億元”，“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息”，“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券一年的利息”等。對(duì)發(fā)行資格的這些嚴(yán)格限制決定了通過(guò)發(fā)行可分離債券進(jìn)行再融資的公司均為規(guī)模較大、資產(chǎn)質(zhì)量較好、負(fù)債率較低的上市公司。該辦法還規(guī)定發(fā)行可分離債券的公司必須承擔(dān)還本付息的義務(wù)，若改變了公告募集資金的用途，可分離債券持有人與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債持有人一樣被賦予回售權(quán)利，這樣大大降低了投資者風(fēng)險(xiǎn)。

二、上市公司可分離債券融資的優(yōu)勢(shì)

（一）融資規(guī)模大

雖然《辦法》對(duì)可分離債券提出“發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十”的要求，但由于附有認(rèn)股權(quán)證融資，在考慮了到期行權(quán)效應(yīng)后，可分離債券的融資總額大大規(guī)避了這一限制。遵照“預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額”的要求，上市公司發(fā)行可分離債券最終實(shí)現(xiàn)的融資規(guī)模將是發(fā)行普通可轉(zhuǎn)債或長(zhǎng)期企業(yè)債券融資規(guī)模的1～2倍。

（二） 融資成本低

一方面，由于嵌入了股票的看漲期權(quán)，可分離債券的利率要低于相同信用級(jí)別的普通公司債利率，為上市公司提供了享受低利率長(zhǎng)期債券融資的優(yōu)勢(shì)，減少了財(cái)務(wù)費(fèi)用。另一方面，債券融資與權(quán)證并行，如果發(fā)行公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股價(jià)上升，上市公司通過(guò)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)可獲得二次融資。因此，可分離債券只需要通過(guò)一次審批，將為上市公司帶來(lái)雙重的融資效應(yīng)，比債券與權(quán)證分別發(fā)行的融資方式節(jié)約了更多的發(fā)行成本。

（三） 行權(quán)價(jià)格保護(hù)

普通的股權(quán)融資，股票發(fā)行價(jià)格不高于其市場(chǎng)價(jià)值。對(duì)于一些成長(zhǎng)性公司而言，目前發(fā)行股票的價(jià)格較低，對(duì)老股東不利。而可分離債券由于有債券利息的固定收益及到期還本付息的保障，附送的認(rèn)股權(quán)證較易被投資者接受。出于對(duì)原有股東權(quán)益的保護(hù)，可分離債券所附每張權(quán)證的行權(quán)價(jià)格通常不低于公司股票在發(fā)行募集說(shuō)明書(shū)公告前20個(gè)交易日的均價(jià)。也就是說(shuō)，可分離債券能以相對(duì)較高的價(jià)格發(fā)行認(rèn)股權(quán)證且得到投資者的認(rèn)可，行權(quán)價(jià)格保護(hù)了老股東的利益。

1．資本有效利用

上市公司利用配股、增發(fā)等股權(quán)融資手段籌集資金存在的另一問(wèn)題是資金一次募集完成，不能配合項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)周期到位，資金的使用效率普遍不高。而上市公司可分離債券融資可通過(guò)對(duì)債券金額、利率及行權(quán)期等條款的合理設(shè)置，使所籌集的資金配合項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的使用需求分次到位。只有當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)行有效、公司業(yè)績(jī)良好時(shí)，行權(quán)才有可能，上市公司也才能成功地實(shí)現(xiàn)二次融資。這樣不僅有效提高了資本的利用率，同時(shí)也優(yōu)化了證券市場(chǎng)的資源配置功能。

2．緩解沖突

公司治理中存在著股東與經(jīng)理人的問(wèn)題和股東之間的利益沖突。可分離債券必須按期還本付息，該償債壓力減少了經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司自由現(xiàn)金流支配的隨意性，降低了成本；而可分離債券成功行權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)提升的依賴(lài)可使大股東更加關(guān)注上市公司股價(jià)的成長(zhǎng)性，有效防止“掏空”行為，進(jìn)而緩解股東間的利益沖突。

三、上市公司可分離債券融資的風(fēng)險(xiǎn)

基于可分離債券的特點(diǎn)，其作為創(chuàng)新融資品種的優(yōu)勢(shì)對(duì)上市公司而言極具吸引力，然而其潛在的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

（一）發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

可分離債券的成功發(fā)行有賴(lài)于投資者對(duì)上市公司資信的認(rèn)可及債券發(fā)行條款的合理設(shè)置。發(fā)行時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)、利率設(shè)計(jì)是否合理、行權(quán)價(jià)是否經(jīng)過(guò)科學(xué)論證都將直接影響可分離債券發(fā)行對(duì)投資者吸引力的大小。發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)或發(fā)行要素設(shè)置不合理均可能導(dǎo)致發(fā)行失敗。

（二）償債風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)股權(quán)融資而言，債權(quán)融資所籌集資金的使用風(fēng)險(xiǎn)較大。傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換為股票時(shí)可轉(zhuǎn)債的總數(shù)減少，公司的負(fù)債同步減少而股本增加。可分離債券的債權(quán)與股權(quán)是分離的，即使行權(quán)也不會(huì)減少負(fù)債總額。可分離債券必須在規(guī)定的期限內(nèi)還本付息，屆時(shí)上市公司將會(huì)有一大筆現(xiàn)金流出。倘若公司在發(fā)行可分離債券后項(xiàng)目運(yùn)行不良或經(jīng)營(yíng)管理不善，到期高額的還款義務(wù)將造成巨大的財(cái)務(wù)壓力，引發(fā)償債危機(jī)。

（三）行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

可分離債券的權(quán)證部分行權(quán)時(shí)，相當(dāng)于上市公司向持有權(quán)證的投資人增發(fā)新股。在權(quán)證存續(xù)期間內(nèi)，盡管上市公司可以通過(guò)自身努力不斷提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其股價(jià)仍不可避免地受整個(gè)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響。因而，可分離債券的期權(quán)價(jià)值受股價(jià)波動(dòng)的影響也將具有很強(qiáng)的不確定性。此外，與普通可轉(zhuǎn)債不同，分離交易式可轉(zhuǎn)債沒(méi)有認(rèn)股價(jià)格向下修正條款，也不設(shè)贖回條款。如果發(fā)行后股價(jià)下跌，行權(quán)價(jià)不能修正，上市公司將面臨無(wú)法行權(quán)的威脅，進(jìn)而造成項(xiàng)目資金短缺，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理并可能導(dǎo)致到期無(wú)法償債等嚴(yán)重后果。

四、上市公司發(fā)行可分離債券融資應(yīng)注意的事項(xiàng)

隨著我國(guó)大型國(guó)有企業(yè)的不斷上市，預(yù)期將有越來(lái)越多的上市公司加入可分離債券融資的發(fā)行行列，這一創(chuàng)新融

資品種很可能后來(lái)居上成為繼定向增發(fā)之后備受推崇的又一主導(dǎo)再融資手段。然而，在客觀評(píng)價(jià)上市公司可分離債券融資行為的基礎(chǔ)上，要保證其順利進(jìn)行，還應(yīng)當(dāng)注意以下問(wèn)題：

（一）選擇資信良好的公司發(fā)行可分離債券

一般而言，可分離債券融資是憑借上市公司的信譽(yù)來(lái)發(fā)行的，因此，這一融資方式較適用于固定資產(chǎn)規(guī)模大、現(xiàn)金流穩(wěn)定、償債能力強(qiáng)的上市公司大規(guī)模籌集資金時(shí)使用。通過(guò)行權(quán)達(dá)到二次融資的目的是可分離債券的最大特點(diǎn)，因此，相關(guān)機(jī)構(gòu)在對(duì)發(fā)行可分離債券的公司資質(zhì)進(jìn)行審查時(shí)，應(yīng)認(rèn)真考核、嚴(yán)格把關(guān)，選擇資信良好的上市公司，以增大其保障行權(quán)的可能性。

（二）發(fā)行可分離債券要合理評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)

到期能否順利行權(quán)是判定上市公司發(fā)行可分離債券是否達(dá)到預(yù)期效果的最終依據(jù)。認(rèn)購(gòu)權(quán)證持有人不行使股權(quán)，發(fā)行人也就不能成功募集到所需資金。行權(quán)的關(guān)鍵在于權(quán)證到期前，股票價(jià)格是否超過(guò)行權(quán)價(jià)格，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是確保融資成功的前提，選擇發(fā)行時(shí)機(jī)也十分重要。上市公司在發(fā)行可分離債券前，應(yīng)當(dāng)首先對(duì)債券及股票市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行合理論證，正確評(píng)估公司的成長(zhǎng)性并進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)。一般而言，選擇在公司成長(zhǎng)性較強(qiáng)、證券市場(chǎng)處于低谷但即將復(fù)蘇時(shí)發(fā)行可分離債券比較有利。

（三）合理設(shè)置可分離債券條款的要素

上市公司應(yīng)在對(duì)未來(lái)股票做出合理估值的前提下，綜合考慮公司的財(cái)務(wù)狀況和投資計(jì)劃等各項(xiàng)因素，合理設(shè)定可分離債券的發(fā)行規(guī)模、票面利率、債券期限及行權(quán)價(jià)格等條款。例如，上市公司可以綜合考慮其總體戰(zhàn)略目標(biāo)及擬投資項(xiàng)目的周期來(lái)設(shè)定債券期限，利用債權(quán)融資籌集首期項(xiàng)目投資款，利用股權(quán)融資所籌集的資金作為項(xiàng)目投資的二期投入并為到期債券的還本付息準(zhǔn)備資金，以提高資本使用率。同時(shí)，可以通過(guò)適當(dāng)延長(zhǎng)債券期限，爭(zhēng)取所投資的項(xiàng)目在債券到期前能夠產(chǎn)生部分收益，那么即使在受股市影響不能順利行權(quán)的情況下，投資項(xiàng)目所獲收益也可以緩解部分償債壓力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

篇5

［關(guān)鍵詞］ 關(guān)聯(lián)方 關(guān)聯(lián)交易 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制

目前上市公司關(guān)聯(lián)交易屢見(jiàn)不鮮，但其帶來(lái)的效應(yīng)卻不同。健康的關(guān)聯(lián)交易不僅能降低交易成本，避免信息不對(duì)稱(chēng)，而且能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)盈利能力，提高競(jìng)爭(zhēng)力。相反，不健康的關(guān)聯(lián)交易會(huì)影響上市公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力和抗外部風(fēng)險(xiǎn)能力，使關(guān)聯(lián)各方利益失衡。當(dāng)前關(guān)聯(lián)交易出于種種原因，未能達(dá)到理想效果，給上市公司帶來(lái)了不可忽視的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、關(guān)聯(lián)交易的基本概念

1.關(guān)聯(lián)交易的涵義

關(guān)聯(lián)交易即關(guān)聯(lián)方之間的交易，是指一家公司或其附屬公司與在該公司直接或間接擁有權(quán)益、存在利益關(guān)系的關(guān)聯(lián)方之間所進(jìn)行的交易。而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定關(guān)聯(lián)交易是指在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價(jià)款。

2.關(guān)聯(lián)交易的特征

關(guān)聯(lián)方交易是介于市場(chǎng)交易與企業(yè)內(nèi)管理交易之間的一種獨(dú)特的交易，其特征如下：

（1）關(guān)聯(lián)交易雙方的主體擁有獨(dú)立人格。

關(guān)聯(lián)交易具有獨(dú)立的法律人格，因?yàn)橹挥芯邆洫?dú)立法律地位，關(guān)聯(lián)交易雙方才能夠以自己的名義從事商業(yè)活動(dòng)。

（2）關(guān)聯(lián)交易雙方的地位實(shí)際不平等。

從表面上看關(guān)聯(lián)方交易屬于市場(chǎng)交易，但是實(shí)際上由于關(guān)聯(lián)方交易當(dāng)事人之間存在控制與被控制、影響與被影響的關(guān)系，可能導(dǎo)致交易按其中一方的意愿達(dá)成，而另一方則失去了平等談判的機(jī)會(huì)。因此，關(guān)聯(lián)方交易更像是管理交易。由于這種雙方在法律上平等而在事實(shí)上不平等，不公平的關(guān)聯(lián)方交易才可以在看似合法的情況下產(chǎn)生。

（3）關(guān)聯(lián)方交易往往出于一些特殊的目的。

關(guān)聯(lián)方交易除了購(gòu)買(mǎi)原材料、銷(xiāo)售產(chǎn)成品等與一般市場(chǎng)交易相同的目的外，往往出于規(guī)避稅負(fù)、轉(zhuǎn)移利潤(rùn)或支付、取得公司控制權(quán)、形成市場(chǎng)壟斷等特殊目的，進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。

（4）關(guān)聯(lián)方交易的信息具有隱蔽性。

一般信息使用者從報(bào)表中很難分辨關(guān)聯(lián)方交易是否公平，更無(wú)法確定關(guān)聯(lián)方交易對(duì)該上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有何影響。關(guān)聯(lián)方交易的隱蔽性為上市公司隨意調(diào)整利潤(rùn)，粉飾業(yè)績(jī)等提供了便利。

二、關(guān)聯(lián)交易概況

1.上市公司關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀

上市公司關(guān)聯(lián)交易方式日益多樣化。第一，關(guān)聯(lián)購(gòu)銷(xiāo)的比例最大。第二，上市公司資金占用和擔(dān)保呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)。一方面，大規(guī)模占用資金導(dǎo)致公司重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至最后被ST的情況并不少見(jiàn)。從中國(guó)證券報(bào)上看到的信息，上市公司公告關(guān)聯(lián)方資金占用的公示比比皆是，但是這些公告背后所掩蓋的問(wèn)題無(wú)從得知，必須進(jìn)行分析才能抓住實(shí)質(zhì)。另一方面，上市公司關(guān)聯(lián)方擔(dān)保行為頻繁發(fā)生，而且擔(dān)保數(shù)額動(dòng)輒幾千萬(wàn)，多則上億，這些擔(dān)保中違規(guī)擔(dān)保并不在少數(shù)。比如2005年包括太極集團(tuán)在內(nèi)的重慶20余家上市公司相互擔(dān)保，涉嫌違規(guī)，形成了“重慶擔(dān)保圈”，大股東抽身后，相關(guān)債務(wù)由關(guān)聯(lián)公司承擔(dān)，給它們帶來(lái)了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，關(guān)聯(lián)方重組（包括資產(chǎn)和債務(wù)的重組）行為更是普遍。這些關(guān)聯(lián)交易給上市公司帶來(lái)的是機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)，有待商榷。

2.關(guān)聯(lián)交易方式

關(guān)聯(lián)交易是目前上市公司內(nèi)部交易的普遍現(xiàn)象，形式多樣，關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜而市場(chǎng)信息透明度卻很低。目前關(guān)聯(lián)交易的類(lèi)型有以下幾種：產(chǎn)品購(gòu)銷(xiāo)中的關(guān)聯(lián)交易、資金占用中的關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保中的關(guān)聯(lián)交易、重組交易中的關(guān)聯(lián)交易。其中前兩種形式是最主要的方式。

三、關(guān)聯(lián)交易的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.關(guān)聯(lián)交易財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義和特點(diǎn)

關(guān)聯(lián)交易的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因關(guān)聯(lián)交易行為所引起的，由于對(duì)未來(lái)收益予以期望所帶來(lái)的無(wú)法實(shí)現(xiàn)期望結(jié)果而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，它表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生收益的不確定性。關(guān)聯(lián)交易財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及到關(guān)聯(lián)企業(yè)各方，甚至于整個(gè)企業(yè)集團(tuán)，涉及面廣，影響深遠(yuǎn)。關(guān)聯(lián)方中一方出現(xiàn)重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，給整個(gè)集團(tuán)帶來(lái)致命打擊。

2.關(guān)聯(lián)交易財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(1)關(guān)聯(lián)方產(chǎn)品購(gòu)銷(xiāo)

關(guān)聯(lián)產(chǎn)品購(gòu)銷(xiāo)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)影響很大，甚至可能成為左右上市公司業(yè)績(jī)的調(diào)整工具，給上市公司帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)聯(lián)方如果控制了上市公司的購(gòu)銷(xiāo)環(huán)節(jié)，那么通過(guò)關(guān)聯(lián)購(gòu)銷(xiāo)操縱利潤(rùn)就輕而易舉了。

(2)關(guān)聯(lián)方資金占用

關(guān)聯(lián)方大量占用上市公司資金，給上市公司帶來(lái)了不利影響，阻礙上市公司正常發(fā)展。

①影響上市公司的償債能力，大量資金占用致使上市公司長(zhǎng)短期資金鏈斷裂，流動(dòng)資金匱乏，償債能力嚴(yán)重削弱。

②影響上市公司的盈利能力，資金占用直接降低了上市公司的利潤(rùn)，甚至直接導(dǎo)致虧損，影響上市公司整體業(yè)績(jī)。

(3)關(guān)聯(lián)方擔(dān)保

關(guān)聯(lián)方擔(dān)保導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

①上市公司自身存在資金短缺風(fēng)險(xiǎn)，仍向關(guān)聯(lián)企業(yè)對(duì)外擔(dān)保進(jìn)一步增加或有損失。不但造成公司的償債壓力，也勢(shì)必在一定程度上影響公司的舉債能力，從而影響公司的商業(yè)信譽(yù)和盈利水平。

②關(guān)聯(lián)擔(dān)保承擔(dān)的連帶責(zé)任導(dǎo)致的直接損失，公司因擔(dān)保連帶責(zé)任引起資金的流出，將直接減少公司的盈利水平，加重公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力，影響公司正常經(jīng)營(yíng)。

(4)關(guān)聯(lián)方重組

目前關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組，債務(wù)重組大多是為了保持關(guān)聯(lián)公司上市地位的一次性休克方法，只是為了度過(guò)目前危機(jī)的“輸血”―即輸入大量資金或豁免大量巨額債務(wù)，而不是真正意義上的“造血”―從根本上改變公司的頹勢(shì)。重組能在一定程度上改善上市公司的當(dāng)期利潤(rùn)，但對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的變革。這種靠非經(jīng)常性收益提高短期業(yè)績(jī)的方法，使公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展存在不確定性。

3.典型案例分析

山東魯北化工股份有限公司，簡(jiǎn)稱(chēng)*ST魯北，自2010年4月30日起因連續(xù)三年虧損遭遇連續(xù)停牌。*ST魯北關(guān)聯(lián)購(gòu)銷(xiāo)問(wèn)題和關(guān)聯(lián)方大規(guī)模占用資金奏響了它的衰敗之曲。

(1)關(guān)聯(lián)購(gòu)銷(xiāo)問(wèn)題

*ST魯北關(guān)聯(lián)購(gòu)銷(xiāo)問(wèn)題由來(lái)已久。從2001年開(kāi)始，其與大股東魯北企業(yè)集團(tuán)購(gòu)銷(xiāo)的金額分別為3,312萬(wàn)元和3,576萬(wàn)元，2002年保持在2,000萬(wàn)左右，到了2003年，購(gòu)銷(xiāo)的金額已激增至9,000萬(wàn)元和8,000萬(wàn)元以上，而且當(dāng)年購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)中各有5,600萬(wàn)元被刻意隱瞞。2004-2009年關(guān)聯(lián)交易銷(xiāo)售額與毛利率情況如表1所示，凈利潤(rùn)如表2所示。

表12004―2009關(guān)聯(lián)交易銷(xiāo)售額與毛利率表 單位：（億元）

年度 關(guān)聯(lián)交易銷(xiāo)售額 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重（%） 銷(xiāo)售毛利率（%）

2004 2.13 25 11.94

2005 1.04 17 3.95

2006 2.03 32 7.42

2007 5.57 57 8.81

2008 5.09 62 -7.75

2009 8.67 248 -6.76

表22004―2009凈利潤(rùn)表 單位：（億元）

年度 凈利潤(rùn)

2004 0.22

2005 0.03

2006 -0.06

2007 -0.11

2008 -6.73

2009 -0.48

可以看到2004年-2009年中，關(guān)聯(lián)交易銷(xiāo)售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重一直很大。從2007年起已經(jīng)超過(guò)50%，2008年達(dá)到62%，2009年關(guān)聯(lián)交易額已高于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，比例已高達(dá)248%。伴隨著大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一路下滑。*ST魯北銷(xiāo)售毛利率大大低于同行業(yè)水平，2008年已至-7.75。大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易逐步掏空*ST魯北，致使其盈利能力每況愈下。凈利潤(rùn)從2004年開(kāi)始下滑并在2006年―2008年連續(xù)三年虧損，2008年虧損額達(dá)到了6億多元，2009年仍有0.48億元的虧損。

不難看出，*ST魯北因大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一路下滑，關(guān)聯(lián)交易購(gòu)銷(xiāo)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從2006年起開(kāi)始爆發(fā)，至2008年已不可逆轉(zhuǎn)，直到2010年4月30日自食惡果。

(2)關(guān)聯(lián)方資金占用

*ST魯北重要的關(guān)聯(lián)方有大股東魯北企業(yè)集團(tuán)，其他關(guān)聯(lián)方無(wú)棣寶豐有限公司，無(wú)棣海德化工有限責(zé)任公司，無(wú)棣海生生物公司。正是這些關(guān)聯(lián)方將*ST魯北一步步拖入衰敗的泥潭。

具體來(lái)說(shuō)，大股東魯北企業(yè)集團(tuán)占用上市公司資金累積近10億。截至2004年10月31日大股東魯北企業(yè)集團(tuán)直接占用上市公司資金1.93億元；其他關(guān)聯(lián)方占用7287萬(wàn)元，合計(jì)占用2.66億元。2005年上述關(guān)聯(lián)方合計(jì)仍占用2.56億元，2006年迫于壓力，*ST魯北公告收回全部欠款。2008年*ST魯北被占用資金9.19億元，大大超過(guò)*ST魯北當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入。大股東魯北企業(yè)集團(tuán)迫于證監(jiān)會(huì)壓力進(jìn)行了部分償還，但截至2009年年末仍占用*ST魯北2.34億元資金。如此大規(guī)模地占有*ST魯北的資金，使*ST魯北從2006年起遭遇虧損，而從2007年起開(kāi)始面臨巨虧，原因在于這段時(shí)間正是其關(guān)聯(lián)方瘋狂占用其資金的時(shí)期。

而另一關(guān)聯(lián)方無(wú)棣寶豐有限公司，其成立時(shí)注冊(cè)資金僅90萬(wàn)元，但從2004年到2008年5年間，竟然反復(fù)占用*ST魯北資金累計(jì)總額高達(dá)14億元以上，而且這些資金占用根本與*ST魯北的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)。這些資金即使按近年來(lái)平均一年期的定期存款利率計(jì)算，其累計(jì)的利息額也達(dá)到關(guān)聯(lián)方無(wú)棣寶豐有限公司注冊(cè)資金的四五十倍之多。

這種行為屬于無(wú)償拆借上市公司資金給控股股東及其關(guān)聯(lián)方使用的違規(guī)行為，給公司帶來(lái)了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。*ST魯北已被停牌，雖現(xiàn)在正為復(fù)牌努力，但如若再不扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，那么將給公司帶來(lái)更加惡劣的財(cái)務(wù)影響，公司有可能就此一蹶不振，甚至走上破產(chǎn)清算之路，從此銷(xiāo)聲匿跡。

四、關(guān)聯(lián)交易財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制

從以上分析看到，防范和控制關(guān)聯(lián)交易的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)在必行。具體可從以下幾個(gè)方面著手：第一，完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，制定完備的企業(yè)契約，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。第二，加大關(guān)聯(lián)交易信息披露的力度，可通過(guò)區(qū)別關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)和重要程度，將關(guān)聯(lián)交易分層次披露，不重要的關(guān)聯(lián)交易，簡(jiǎn)單披露；重要的關(guān)聯(lián)交易，則需立即公告；特別重大的關(guān)聯(lián)交易，還需要獲得股東的批準(zhǔn)。第三，加強(qiáng)證券機(jī)構(gòu)監(jiān)管，加大對(duì)違規(guī)關(guān)聯(lián)交易的處罰。如果中小股東發(fā)現(xiàn)上市公司的信息披露中有隱瞞重大關(guān)聯(lián)交易或弄虛作假的行為，可以向有關(guān)部門(mén)申訴或向法院，要求相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)該上市公司進(jìn)行調(diào)查。上市公司對(duì)關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重弄虛作假或刻意隱瞞重大關(guān)聯(lián)交易，給各相關(guān)層次投資者造成經(jīng)濟(jì)損失的，應(yīng)追究相關(guān)民事和刑事責(zé)任。同時(shí)針對(duì)那些企圖利用關(guān)聯(lián)交易達(dá)到不正當(dāng)目的上市公司和個(gè)人，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)制訂出詳細(xì)可操作的處罰條例細(xì)則對(duì)其加以約束。這樣才能對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)交易行為形成有效的監(jiān)管，從而防范和控制關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

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[3]劉霞玲:上市公司關(guān)聯(lián)交易的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范問(wèn)題研究[D].2004

篇6

摘要：首先對(duì)本文中采取的統(tǒng)計(jì)學(xué)方法因子分析和聚類(lèi)分析思想進(jìn)行了簡(jiǎn)單的闡述。通過(guò)選取20 家房地產(chǎn)上市公司2013 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)建立財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，共選取17 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用spss 軟件結(jié)合因子分析和聚類(lèi)分析，以6 個(gè)主因子的得分作為變量對(duì)20 家上市公司分類(lèi)并結(jié)合實(shí)際情況給予財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。對(duì)于最后的評(píng)級(jí)結(jié)果提出了自己的建議。

關(guān)鍵詞 ：房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子分析聚類(lèi)分析

0 引言

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)80%左右的土地購(gòu)置和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金，是直接或者間接地來(lái)自銀行貸款，同時(shí)為了擴(kuò)大資金，大的地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)公司上市發(fā)行股票、債券等金融產(chǎn)品吸納資金。這些風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑就轉(zhuǎn)嫁給了銀行，信貸機(jī)構(gòu)，投資者。因此如何有效評(píng)價(jià)和防范風(fēng)險(xiǎn)，使得房地產(chǎn)企業(yè)健康有序發(fā)展，是我們急需解決的問(wèn)題。

1 因子分析及聚類(lèi)分析思想

1.1 因子分析的思想因子分析的基本思想是根據(jù)相關(guān)性大小把原始變量分組，使得同組內(nèi)的變量之間相關(guān)性較高，而不同的變量之間的相關(guān)性較低。每組變量代表一個(gè)基本結(jié)構(gòu)，用一個(gè)不可觀測(cè)的綜合變量表示，這個(gè)基本結(jié)構(gòu)就稱(chēng)為公共因子。用較少的綜合指標(biāo)分析存在于各變量中的各類(lèi)信息，而各綜合指標(biāo)之間彼此是不相關(guān)的，代表各類(lèi)信息的綜合指標(biāo)稱(chēng)為因子。因子分析就是用少數(shù)幾個(gè)因子來(lái)描述許多指標(biāo)或因素之間的聯(lián)系，以較少幾個(gè)因子反映原資料的大部分信息的統(tǒng)計(jì)學(xué)方法。

因子分析有如下特點(diǎn)：

①因子變量的數(shù)量遠(yuǎn)少于原有的指標(biāo)變量的數(shù)量，對(duì)因子變量的分析能夠減少分析中的計(jì)算工作量。②因子變量不是對(duì)原有變量的取舍，而是根據(jù)原始變量的信息進(jìn)行重新組構(gòu)，它能夠反映原有變量大部分的信息。③因子變量之間不存在線性相關(guān)關(guān)系，對(duì)變量的分析比較方便。④因子變量具有命名解釋性，即該變量是對(duì)某些原始變量信息的綜合和反映。

因子分析的出發(fā)點(diǎn)就是用較少的獨(dú)立變量的因子變量來(lái)代替原來(lái)變量的大部分信息。

1.2 聚類(lèi)分析思想我們所研究的樣品（網(wǎng)點(diǎn)）或指標(biāo)（變量）之間存在程度不同的相似性（親疏關(guān)系———以樣品間距離衡量）。于是根據(jù)一批樣品的多個(gè)觀測(cè)指標(biāo)，具體找出一些能夠度量樣品或指標(biāo)之間相似程度的統(tǒng)計(jì)量，以這些統(tǒng)計(jì)量為劃分類(lèi)型的依據(jù)。把一些相似程度較大的樣品（或指標(biāo)）聚合為一類(lèi)，把另外一些彼此之間相似程度較大的樣品（或指標(biāo)）又聚合為另一類(lèi)，直到把所有的樣品（或指標(biāo)）聚合完畢，這就是分類(lèi)的基本思想。

2 構(gòu)建房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系

2.1 指標(biāo)的選取與說(shuō)明衡量上市房地產(chǎn)企業(yè)綜合實(shí)力及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，通常都是考核盈利能力，償債能力，運(yùn)營(yíng)能力，發(fā)展能力，現(xiàn)金流，每股結(jié)構(gòu)這六個(gè)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)比較全面的反映了一個(gè)企業(yè)的狀況，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析可判斷企業(yè)是處于快速成長(zhǎng)型企業(yè)，穩(wěn)健性企業(yè)，高增長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)。用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)在資本活動(dòng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，所以選取的指標(biāo)能夠全面反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況。本文選取了滬深20 家上市房地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)。構(gòu)建以下的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系(表1)。

2.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)處理由于各指標(biāo)之間差異比較大，因此需要將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換，采用SPSS 軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。在所選指標(biāo)中有正向指標(biāo)，適度指標(biāo)，逆向指標(biāo)。則對(duì)適度指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率，逆向指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行取倒數(shù)的正向化處理。

2.3 因子分析法適用性檢驗(yàn)根據(jù)上述因子分析的原理，采用KMO 和巴特利特球形度檢驗(yàn)對(duì)20 個(gè)上市公司的17 個(gè)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。如表2。

由上表得KMO 的值為79.8%，各指標(biāo)之間存在一定的相關(guān)性，原始變量可以做因子分析。同時(shí)，巴特利特球形度檢驗(yàn)的結(jié)果近似卡方的概率接近0，表明在0.05 的顯著性水平下，原指標(biāo)存在相關(guān)性。

2.4 主因子提取本文以主成分分析法構(gòu)造因子變量，根據(jù)特征值大于1 提取主因子。通過(guò)主成分分析共提取了6 個(gè)主因子，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到89.695%，能夠很好的解釋總方差，足夠表達(dá)出原始數(shù)據(jù)的信息。

3 基于聚類(lèi)分析法劃分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

結(jié)合運(yùn)用聚類(lèi)思想將房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)。將上述20 家上市公司主因子得分作為新的變量，對(duì)其進(jìn)行K 均值聚類(lèi)分析，將風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分為3 個(gè)等級(jí)：風(fēng)險(xiǎn)較小，風(fēng)險(xiǎn)一般，風(fēng)險(xiǎn)較高。運(yùn)用SPSS 軟件計(jì)算結(jié)果如表3。

由表可得風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)：宋都股份。

風(fēng)險(xiǎn)一般企業(yè)：浙江廣廈、濱江集團(tuán)、順發(fā)恒業(yè)、金科股份、泰禾集團(tuán)、中南建設(shè)、中弘股份、深振業(yè)、中航地產(chǎn)、華僑城、金融街、榮安地產(chǎn)、億城股份。

風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)：萬(wàn)科地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、新華聯(lián)、榮盛發(fā)展、保利地產(chǎn)、南京高科。

上面分析結(jié)果中對(duì)于6 家風(fēng)險(xiǎn)較小的房地產(chǎn)公司，要保持好公司良好的財(cái)務(wù)管理狀況，同時(shí)也要有一定的防范意識(shí)。對(duì)于13 家風(fēng)險(xiǎn)一般的房地產(chǎn)企業(yè)，可以以現(xiàn)行的財(cái)務(wù)管理制度進(jìn)行運(yùn)作，但應(yīng)隨時(shí)關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況，建立有效的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，盡最大能力降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的宋都股份，應(yīng)引起公司內(nèi)部和外界投資者的高度重視，及時(shí)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，找到影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素并采取相應(yīng)的對(duì)策，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況惡化。

4 結(jié)論

本文通過(guò)選取較有代表性的17 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用因子分析分為6 個(gè)主因子，并利用聚類(lèi)分析對(duì)上市房地產(chǎn)公司進(jìn)行分析并做出風(fēng)險(xiǎn)歸類(lèi)評(píng)價(jià)。這可以為房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)人，經(jīng)營(yíng)者，投資人決策者提供參考依據(jù)。對(duì)于債權(quán)人，特別是銀行等金融機(jī)構(gòu)及債券投資者最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項(xiàng)安全度。當(dāng)銀行金融機(jī)構(gòu)貸給企業(yè)資金時(shí)也都要對(duì)企業(yè)做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以保障自己利益最大程度的安全。對(duì)于經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必然要提高盈利能力，償債能力，運(yùn)營(yíng)能力，有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。良好的財(cái)務(wù)狀況不僅影響公司內(nèi)部團(tuán)結(jié)穩(wěn)定，另一方面樹(shù)立企業(yè)的良好形象和信譽(yù)，增強(qiáng)投資者、債權(quán)人、政府機(jī)構(gòu)等相關(guān)利益者對(duì)企業(yè)的信心。從經(jīng)營(yíng)者的角度出發(fā)，對(duì)房地產(chǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分，更能促使經(jīng)營(yíng)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重視和憂患意識(shí)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。從整體上，使得房地產(chǎn)行業(yè)健康循環(huán)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；Probit模型；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）01-0-02

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

企業(yè)財(cái)務(wù)泛指企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系，具體地指在社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程中企業(yè)資金的籌集、投入、耗費(fèi)、收回與分配等活動(dòng)及其體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。由于存在各種不確定性因素，因此，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)都可能存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程。而且一方面企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，必然會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果帶來(lái)不確定性；另一方面，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，也必然會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況逐步惡化，并最終導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的。

在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由于日趨加劇的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻威脅著企業(yè)的生存和發(fā)展。因此，只有認(rèn)真研究企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，找出影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，才能更好地識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并有效地預(yù)防和控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的根本原因在于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)本身及財(cái)務(wù)關(guān)系和環(huán)境的復(fù)雜性。其具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.復(fù)雜多變的外部環(huán)境

企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的外部環(huán)境是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件。它涉及的范圍很廣，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素。財(cái)務(wù)活動(dòng)外部環(huán)境是企業(yè)難以改變的財(cái)務(wù)決策外部約束條件，企業(yè)適應(yīng)復(fù)雜多變的外部環(huán)境的能力完全可以通過(guò)資本保值增值率、資本積累率等發(fā)展能力變量體現(xiàn)出來(lái)。所以財(cái)務(wù)活動(dòng)外部環(huán)境的優(yōu)劣顯然是引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的重要原因。

2.籌資決策失誤

籌資決策決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，籌資決策的失誤會(huì)引發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在籌資規(guī)模不當(dāng)、資金來(lái)源結(jié)構(gòu)不當(dāng)、籌資方式及時(shí)間選擇不當(dāng)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)?shù)葞讉€(gè)方面。因此籌資決策的失誤是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因之一。

3.資產(chǎn)的流動(dòng)性差

資產(chǎn)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金并保持其購(gòu)買(mǎi)力的能力。周知財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的流動(dòng)息相關(guān)。資金匾乏、存貨積壓、“三角債”嚴(yán)重等問(wèn)題是資產(chǎn)流動(dòng)性不強(qiáng)的表現(xiàn)，也是引發(fā)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。具體而言，導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和營(yíng)運(yùn)能力。在進(jìn)行定量分析時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣可通過(guò)現(xiàn)金流量變量來(lái)反映，而企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的高低可用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)能力變量來(lái)反映。所以較差的資產(chǎn)流動(dòng)性也是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因之一。

4.盈利能力缺乏

盈利能力是企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的現(xiàn)金來(lái)源，也是企業(yè)償債和信用的保障。在進(jìn)行定量分析時(shí)，企業(yè)的盈利能力可用資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、股東權(quán)益凈利率等盈利能力變量來(lái)反映。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來(lái)看，一個(gè)企業(yè)要想抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、遠(yuǎn)離財(cái)務(wù)危機(jī)，必須具有良好的盈利能力。因此缺乏較好的盈利能力無(wú)疑是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的重要原因之一。

5.公司結(jié)構(gòu)治理因素的影響

公司結(jié)構(gòu)治理是規(guī)范不同權(quán)利主體彼此之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的制度安排，是解決公司內(nèi)部的監(jiān)督、激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)分配等問(wèn)題的主要步驟。公司結(jié)構(gòu)治理的核心是以財(cái)權(quán)配置為中心，合理安排好權(quán)利分布和激勵(lì)約束，這顯然與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。由于當(dāng)高管權(quán)力的過(guò)于高度集中且缺乏制約時(shí)，則股東大會(huì)的權(quán)力會(huì)喪失，多元化投資主體的利益不能在董事會(huì)內(nèi)部得到有效實(shí)現(xiàn)。另外高管在追求自身利益最大化的同時(shí)，也往往會(huì)損害公司利益而引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。故公司結(jié)構(gòu)治理因素的影響無(wú)疑是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的重要原因之一。

綜上所述，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往不是由某一方面的原因引起的，而是由多個(gè)因素共同作用造成的，因此本文試圖通過(guò)建立一個(gè)多元回歸模型，通過(guò)二元響應(yīng)模型的計(jì)量分析來(lái)研究引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因。

二、基于Probit模型的實(shí)證分析

(一)Probit模型

Probit模型是一類(lèi)二元響應(yīng)模型，其原始線性概率模型為：。由于線性概率模型的缺點(diǎn)是模型的預(yù)測(cè)值可能不在0和1之間，于是將概率函數(shù)設(shè)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)：。

(二)ST與非ST樣本公司的選擇

本文選擇在2010年被ST的29家ST樣本公司及其與之配對(duì)的29家非ST樣本公司為樣本。他們是綜合類(lèi)的ST公司：ST深泰(000034)及非ST配對(duì)公司：旭飛投資(000526)；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的ST公司：*ST鋼釩(000629)及非ST配對(duì)公司：太鋼不銹(000825)；非金屬礦物制品業(yè)的ST公司：*ST玉源(000408)及非ST配對(duì)公司：ST東源；化學(xué)藥品制劑制造業(yè)的ST公司：ST國(guó)農(nóng)(000004)及非ST配對(duì)公司：ST方源(600656)；化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的ST公司：ST三農(nóng)(000732)、*ST河化(000953)、*ST金化(600722)、*ST錦化(000818)、*ST新材(600299)及非ST配對(duì)公司：澄星股份(600078)、渝三峽A(000565)、威遠(yuǎn)生化(600803)、青島堿業(yè)(600229)、湖北宜化(000422)；基本化學(xué)原料制造業(yè)的ST公司：*ST祥龍(600769)及非ST配對(duì)公司：青海明膠(000606)；電力、蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的ST公司：*ST東熱(000958)、*ST豫能(001896)、*ST岷電(600131)及非ST配對(duì)公司：西昌電力(600505)、贛能股份(000899)、通寶能源(600780)；服裝及其他纖維制品制造業(yè)的ST公司：*ST中服(000902)及非ST配對(duì)公司：時(shí)代萬(wàn)恒(600241)；普通機(jī)械制造業(yè)的ST公司：*ST天一(000908)及非ST配對(duì)公司：江南紅箭(000519)；專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)的ST公司：*ST北人(600860)及非ST配對(duì)公司：京山輕機(jī)(000821)；電器機(jī)械及器材制造業(yè)的ST公司：*ST阿繼(000922) 及非ST配對(duì)公司：中發(fā)科技(600520)；通信設(shè)備制造業(yè)的ST公司：*ST烽火(000561)、*ST百科(600077)及非ST配對(duì)公司：中電廣通(600764)、ST華光(600076)；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的ST公司：*ST金杯(600609)及非ST配對(duì)公司：迪馬股份(600565)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)的ST公司：科苑集團(tuán)(000979)、ST鳳凰(600716)及非ST配對(duì)公司：中潤(rùn)投資(000506)、華麗家族(600503)；其他電子設(shè)備制造業(yè)的ST公司：*ST精倫(600355)及非ST配對(duì)公司：北礦磁材(600980)；醫(yī)藥制造業(yè)的ST公司：*ST金花(600080)及非ST配對(duì)公司：太龍藥業(yè)(600222)；石油加工及煉焦業(yè)的ST公司：*ST山焦(600740)及非ST配對(duì)公司：安泰集團(tuán)(600408)；日用百貨零售業(yè)的ST公司：*ST筑信(600515)及非ST配對(duì)公司：民生投資(000416)；計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)的ST公司：*ST新太(600728)及非ST配對(duì)公司：信雅達(dá)(600571)；商業(yè)經(jīng)紀(jì)與業(yè)的ST公司：雅礱(600773)及非ST配對(duì)公司：上海物貿(mào)(600822)；其他通信服務(wù)業(yè)的ST公司：ST匯源(000586)及非ST配對(duì)公司：ST百科(600077)。

(三)分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因的變量設(shè)置與選擇

1.傳統(tǒng)財(cái)務(wù)類(lèi)變量

短期償債能力變量：速動(dòng)比率(X11)；

長(zhǎng)期償債能力變量：歸屬母公司股東的權(quán)益 / 負(fù)債合計(jì)(X12)；

盈利能力變量：營(yíng)業(yè)利潤(rùn) / 營(yíng)業(yè)總收入(X13)；

現(xiàn)金流量能力變量：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ / 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益(X14)；

營(yíng)運(yùn)能力變量：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X15)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X16)；

發(fā)展能力變量：資產(chǎn)總計(jì)相對(duì)年初增長(zhǎng)率(X17)。

2.新增財(cái)務(wù)類(lèi)變量增設(shè)

高管持股比率 = 高管持股數(shù) / 平均流通在外股數(shù)(X21)；

對(duì)外擔(dān)保比率 = 對(duì)外擔(dān)保總額 / 負(fù)債總額(X22)。

(四)研究企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因的實(shí)證分析

下面，以本文中所選的29家ST樣本公司及其配對(duì)的29家非ST公司為樣本，以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)類(lèi)變量和新增財(cái)務(wù)類(lèi)變量為變量來(lái)研究企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，并利用Probit模型來(lái)進(jìn)行計(jì)量分析。

本文將對(duì)2010年(即t年)新增的ST公司進(jìn)行研究，為此，假設(shè)一個(gè)二元響應(yīng)變量y，若將變量值設(shè)定為1，表示在2009年度新增的ST上市公司；而若將變量值設(shè)定為0，表示在2009年度未被變?yōu)镾T的上市公司。

為提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因研究的客觀性，由許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在用財(cái)務(wù)類(lèi)變量構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究模型時(shí)，若導(dǎo)入非傳統(tǒng)類(lèi)財(cái)務(wù)變量，通常可取得更好的效果。因?yàn)椋谘芯可鲜泄矩?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因時(shí)，如果僅用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)變量來(lái)分析，可能會(huì)產(chǎn)生偏差與誤解，進(jìn)而得出錯(cuò)誤的實(shí)證結(jié)論。因此，為了修正這種偏差，除保留原來(lái)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)變量 之外，還需在模型中加入了一些新增財(cái)務(wù)變量。建立如下模型：

應(yīng)用Probit模型分別對(duì)2009年，2008年，2007年的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，其計(jì)算結(jié)果由Eviews軟件給出，從中可得如下兩個(gè)表格：

表1

其中第一行為各財(cái)務(wù)指標(biāo)，第一列為各年份，中間部分為Eviews輸出結(jié)果中的P值。

表2

其中第一行為各財(cái)務(wù)指標(biāo)，第一列為各年份，中間部分為Eviews輸出結(jié)果中的回歸系數(shù)。

對(duì)上述兩表格中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以得到各年財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不同影響，具體分析如下：

1.針對(duì)2009年度的數(shù)據(jù)結(jié)果分析有：盈利能力變量X13、現(xiàn)金流量能力變量X14、發(fā)展能力變量X17等三個(gè)變量的t統(tǒng)計(jì)量在 的置信水平下都不顯著，說(shuō)明這三個(gè)變量對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響不顯著。長(zhǎng)期償債能力變量X12和高管持股比率X21的t統(tǒng)計(jì)量都在 的置信水平下顯著，說(shuō)明在t-1年(即2009年)公司的長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)和公司結(jié)構(gòu)治理指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著。

然而，雖短期償債能力變量X11、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)X15、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X16和對(duì)外擔(dān)保比率X22等幾個(gè)變量的回歸系數(shù)為負(fù)，但這些變量t統(tǒng)計(jì)量并不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。說(shuō)明在t-1年(即2009年)，這些指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響并不明顯。

2.針對(duì)2009年度的數(shù)據(jù)結(jié)果分析有：盈利能力變量X13、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X16、高管持股比率X21和對(duì)外擔(dān)保比率X22等幾項(xiàng)變量t統(tǒng)計(jì)量在 的置信水平下都不顯著，說(shuō)明這幾個(gè)指標(biāo)對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響不顯著。短期償債能力變量X11、長(zhǎng)期償債能力變量X12等兩項(xiàng)變量的回歸系數(shù)均為負(fù)，并且其t統(tǒng)計(jì)量都在 的置信水平下顯著。說(shuō)明在 t-2年(即2008年)公司的長(zhǎng)、短期償債能力指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響十分顯著。

現(xiàn)金流量能力變量X14、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X15和發(fā)展能力變量X17等三個(gè)變量的回歸系數(shù)為負(fù)，但這些變量t統(tǒng)計(jì)量并不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。說(shuō)明在t-2年(即2008年)，這些指標(biāo)對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也并不明顯。

3.針對(duì)2009年度的數(shù)據(jù)結(jié)果分析有：短期償債能力變量X11、盈利能力變量X13、現(xiàn)金流量能力變量X14和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X16等幾項(xiàng)變量t統(tǒng)計(jì)量在 的置信水平下都不顯著，說(shuō)明這幾個(gè)指標(biāo)對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響不顯著。雖然流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X15和高管持股比率X21等兩個(gè)變量的回歸系數(shù)均為負(fù)，但這些變量的t統(tǒng)計(jì)量在 置信水平下都不顯著。只有長(zhǎng)期償債能力變量X12、發(fā)展能力變量X17和對(duì)外擔(dān)保比率X22等三個(gè)變量符合本文所提出的假設(shè)，且其t統(tǒng)計(jì)量在 的置信水平下具有顯著性。說(shuō)明在t-3年(即2007年)，長(zhǎng)期償債能力、發(fā)展能力指標(biāo)和對(duì)外擔(dān)保問(wèn)題對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響十分顯著；而流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和公司治理指標(biāo)對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響并不明顯。

三、結(jié)論

通過(guò)本文的二元響應(yīng)Probit模型的計(jì)量分析，我們可以得到如下的結(jié)論：

1.在不同的年份，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與各項(xiàng)變量的相關(guān)性存在差異。在不同的年份，短、長(zhǎng)期償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量能力、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)總計(jì)相對(duì)年初增長(zhǎng)率對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度和顯著性各不相同。值得注意的是在t-1, t-2和t-3三個(gè)年度中，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均與長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)和股東權(quán)益負(fù)債比負(fù)相關(guān)，且統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)顯著；在三個(gè)模型中，股東權(quán)益負(fù)債比與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系均得到了驗(yàn)證。

負(fù)債(特別是長(zhǎng)期負(fù)債)在我國(guó)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)，債務(wù)的負(fù)擔(dān)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)更為頻繁的舉債和還債，從而加大籌資困難和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終陷入一個(gè)惡性循環(huán)。所以企業(yè)在防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)負(fù)債籌資包括籌資規(guī)模、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)給予足夠的重視。

2.在不同年份，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與新增財(cái)務(wù)類(lèi)變量相關(guān)性不同。說(shuō)明在考慮到公司治理和對(duì)外擔(dān)保問(wèn)題之后，對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因的解釋力更強(qiáng)。高管持股和對(duì)外擔(dān)保變量在不同年份對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的解釋性和統(tǒng)計(jì)顯著性不盡相同。這兩項(xiàng)變量盡管未能在同一年度同時(shí)解釋企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因，但在不同的年度，其中至少有一項(xiàng)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的相關(guān)性。

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篇8

經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，我國(guó)的上市公司數(shù)量越來(lái)越多，規(guī)模越來(lái)越大，已經(jīng)成為促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的一支重要力量。截至2005年5月，我國(guó)僅境內(nèi)上市公司就有1388家，市價(jià)總值為31330億元，流通市值達(dá)9989億元。然而，一些上市公司由于民主決策機(jī)制不夠健全，內(nèi)部控制不夠嚴(yán)格，管理松散，效益不高，了企業(yè)的健康發(fā)展。之所以出現(xiàn)這些，根本問(wèn)題就是企業(yè)沒(méi)有建立起規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，監(jiān)督機(jī)制沒(méi)有真正發(fā)揮效用。遠(yuǎn)到美國(guó)的安然公司，近到我國(guó)的中航油、銀廣廈等企業(yè)，都是如此。

為了促進(jìn)上市公司的持續(xù)快速和健康發(fā)展，我國(guó)近來(lái)十分強(qiáng)調(diào)上市公司的治理問(wèn)題。上市公司自身也在強(qiáng)化管理，建立內(nèi)控體系，防控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理就是要通過(guò)確定、評(píng)估、控制企業(yè)因業(yè)務(wù)活動(dòng)而伴生的所有風(fēng)險(xiǎn)，降低這些風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)面影響，幫助企業(yè)保持盈利。任何企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，均會(huì)面臨和遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。但風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，關(guān)鍵是要善于識(shí)別，小心防范，勇于化解，尤其在一些高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，更應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。上市公司的健康快速發(fā)展有賴(lài)于積極有效的風(fēng)險(xiǎn)防控。國(guó)資委主任李榮融在去年年底召開(kāi)的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議上再三強(qiáng)調(diào)，中央企業(yè)必須樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立風(fēng)險(xiǎn)管控體系，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別預(yù)警、評(píng)估監(jiān)測(cè)，其別提到，要加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)。

二、內(nèi)部審計(jì)對(duì)防控上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用

內(nèi)部審計(jì)在上市公司經(jīng)營(yíng)管理中處于極其重要又特殊的地位，它是上市公司內(nèi)部控制系統(tǒng)的重要組成部分，也是上市公司監(jiān)督與評(píng)價(jià)內(nèi)部控制的主要手段。設(shè)立內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)是上市公司建立自我約束和監(jiān)督機(jī)制的一種措施，是上市公司提高經(jīng)濟(jì)效益、提高競(jìng)爭(zhēng)力以及確保資產(chǎn)保值增值的內(nèi)在需要，也是公司內(nèi)部對(duì)權(quán)力進(jìn)行監(jiān)督和制約的內(nèi)在需要。尤其應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，在上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，隨著外部環(huán)境的變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的加劇，各種風(fēng)險(xiǎn)不斷變化且增加，內(nèi)部審計(jì)在改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)方面有著十分重要的作用。

內(nèi)部審計(jì)部門(mén)在上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中的作用，是隨著內(nèi)部審計(jì)的層次提高而逐步推進(jìn)的。由于內(nèi)部審計(jì)人員長(zhǎng)期在本企業(yè)工作，比較熟悉公司的業(yè)務(wù)并能夠隨時(shí)深入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全過(guò)程了解掌握具體情況，在實(shí)施審計(jì)事項(xiàng)時(shí)通過(guò)周密詳細(xì)的審前調(diào)查，收集到大量的第一手資料，因此能從中發(fā)現(xiàn)存在風(fēng)險(xiǎn)的隱患問(wèn)題，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)。所以說(shuō)，內(nèi)部審計(jì)能夠掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)。可以促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程的建立。再進(jìn)一步，內(nèi)部審計(jì)可以通過(guò)審計(jì)評(píng)價(jià)和審計(jì)咨詢(xún)的方式，協(xié)助上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理的完善。風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，組織內(nèi)部各職能部門(mén)按照分工各司其職，在運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中，很可能發(fā)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部審計(jì)人員根據(jù)審計(jì)情況能夠?qū)芾韺犹岢鲲L(fēng)險(xiǎn)管理建議，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行全力協(xié)助，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程的完善。

內(nèi)部審計(jì)在上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理中的具體作用主要體現(xiàn)在以下方面：

——識(shí)別和防范各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)分內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)人力資源變化、財(cái)務(wù)變化、勞工關(guān)系變化、信息系統(tǒng)變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)包括貨源、技術(shù)更新、債權(quán)人要求、競(jìng)爭(zhēng)者行動(dòng)、經(jīng)濟(jì)形式、形式、、災(zāi)害等的變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)審部門(mén)可以通過(guò)財(cái)務(wù)審計(jì)、經(jīng)營(yíng)審計(jì)對(duì)這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識(shí)別和防范，如能夠識(shí)別和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，能夠保證業(yè)務(wù)真實(shí)、流程規(guī)范、信息準(zhǔn)確，幫助理順利益關(guān)系，能夠?qū)?jīng)營(yíng)決策系統(tǒng)進(jìn)行審計(jì)，減少因決策失誤對(duì)權(quán)益者的侵害。

——風(fēng)險(xiǎn)警示作用

內(nèi)部審計(jì)通過(guò)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)的評(píng)估和檢查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制缺陷和漏洞，分析經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的偏差和失誤，解剖問(wèn)題產(chǎn)生的各種主客觀原因，對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)提出警示，并提出改進(jìn)建議，甚至幫助管理部門(mén)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。

三、強(qiáng)化內(nèi)審職能不僅要強(qiáng)化傳統(tǒng)的項(xiàng)目，還應(yīng)從上市公司新的風(fēng)險(xiǎn)管理出發(fā)拓展新項(xiàng)目

綜合上市公司內(nèi)審開(kāi)展的情況，上市公司的內(nèi)部審計(jì)部門(mén)主要在這些領(lǐng)域開(kāi)展了作業(yè)：內(nèi)部控制評(píng)審；管理（經(jīng)營(yíng)）審計(jì)；經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)；合同（合約）審計(jì)；工程項(xiàng)目審計(jì)；環(huán)境內(nèi)部審計(jì)；質(zhì)量控制審計(jì)；風(fēng)險(xiǎn)管理審計(jì)；戰(zhàn)略管理審計(jì)；管理舞弊審計(jì)等。隨著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的深入，上市公司內(nèi)部審計(jì)不僅應(yīng)強(qiáng)化傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)審計(jì)、工程審計(jì)、經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)等項(xiàng)目，而且應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)管理作為工作主要。上市公司的內(nèi)部審計(jì)應(yīng)該更多地參與面向未來(lái)的規(guī)劃和決策工作，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性及時(shí)關(guān)注，這些風(fēng)險(xiǎn)包括公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和計(jì)劃規(guī)劃、發(fā)展戰(zhàn)略所帶來(lái)的潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型解決的是企業(yè)的交易和事項(xiàng)在本身真實(shí)的基礎(chǔ)上，怎樣發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)報(bào)表存在的錯(cuò)報(bào)，審計(jì)重點(diǎn)是放在各類(lèi)交易和賬戶(hù)余額層次，而不從宏觀層面考慮會(huì)計(jì)報(bào)表可能存在的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，這很可能只發(fā)現(xiàn)企業(yè)小的錯(cuò)誤，卻忽略大的問(wèn)題。現(xiàn)代審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型則解決的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中管理層舞弊、虛構(gòu)交易或事項(xiàng)而導(dǎo)致會(huì)計(jì)報(bào)表存在錯(cuò)報(bào)怎樣進(jìn)行審計(jì)的問(wèn)題。這種戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)是審計(jì)的一個(gè)高層次作業(yè)項(xiàng)目。還有人提出了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)的。現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)是按照戰(zhàn)略管理論和系統(tǒng)論，將由于企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)作為審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要構(gòu)成要素進(jìn)行評(píng)估。

，我國(guó)上市公司的內(nèi)部審計(jì)人員大多將主要精力置于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、合法性的審查及監(jiān)督上，內(nèi)部審計(jì)的主要職責(zé)就是“查錯(cuò)防弊”，而不是對(duì)公司管理做出、評(píng)價(jià)和提出管理建議，審計(jì)的對(duì)象主要是報(bào)表、賬簿、憑證及相關(guān)資料。事實(shí)上，上市公司發(fā)生或產(chǎn)生的錯(cuò)誤與舞弊等大多存在于經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程之中。因此，內(nèi)部審計(jì)的工作重點(diǎn)必須從傳統(tǒng)的“查錯(cuò)防弊”轉(zhuǎn)向?yàn)楣緝?nèi)部的管理、決策及效益服務(wù)，內(nèi)部審計(jì)的職責(zé)也應(yīng)從審查和監(jiān)督向評(píng)價(jià)與咨詢(xún)方面拓展，其作業(yè)范圍不應(yīng)局限于財(cái)務(wù)領(lǐng)域，而應(yīng)擴(kuò)展到經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)方面。

在實(shí)踐中，內(nèi)部審計(jì)主要從兩個(gè)方面評(píng)估上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程的充分性和有效性。一是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理主要目標(biāo)的完成情況。主要表現(xiàn)在評(píng)價(jià)公司以及同行業(yè)的情況和趨勢(shì)，確定是否可能存在企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)；二是評(píng)價(jià)管理層選擇的風(fēng)險(xiǎn)管理方式的適當(dāng)性。

在去年12月份召開(kāi)的2005年電信集團(tuán)工作會(huì)議上，王曉初總經(jīng)理提出了促進(jìn)中國(guó)電信由傳統(tǒng)基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商向綜合信息服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略構(gòu)想，以及優(yōu)化資源配置、實(shí)施精確管理的工作思路。我們的內(nèi)部審計(jì)就要緊密?chē)@企業(yè)轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮監(jiān)督服務(wù)作用，幫助企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)施精確管理、優(yōu)化資源配置，為促進(jìn)企業(yè)成功轉(zhuǎn)型提供保障。現(xiàn)在電信業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，一是來(lái)源于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)、技術(shù)的快速更新和政府的管制，使得電信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，吸引和維持客戶(hù)越來(lái)越難，成本越來(lái)越高。二是規(guī)則管制，電信行業(yè)一直是受?chē)?yán)格管制的行業(yè)，而管制的規(guī)則一直在變化造成很多不確定性，如對(duì)小靈通業(yè)務(wù)的管制。三是由于移動(dòng)網(wǎng)等的影響，固網(wǎng)作為電信業(yè)核心業(yè)務(wù)具體收入不斷下降。四是客戶(hù)的需求在不斷發(fā)生變化，如果沒(méi)有一個(gè)很高質(zhì)量的產(chǎn)品提供給消費(fèi)者，電信企業(yè)就不會(huì)獲得投資的回報(bào)。美國(guó)世通公司并購(gòu)美國(guó)第二大長(zhǎng)途電話公司后成為美國(guó)第二大的長(zhǎng)途電話運(yùn)營(yíng)商，但世通公司后來(lái)卻成為美國(guó)上最大的破產(chǎn)案。世通案件給我們的啟示是，電信企業(yè)應(yīng)該建立戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估建設(shè)，發(fā)展內(nèi)部審計(jì)制度，尤其在確定并購(gòu)等重大戰(zhàn)略前通過(guò)內(nèi)審等手段進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)防控。

四、強(qiáng)化上市公司內(nèi)審職能需進(jìn)一步健全內(nèi)審體系

1、鞏固強(qiáng)化內(nèi)審地位，賦予職能。

要發(fā)揮內(nèi)審在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，必須明確內(nèi)部審計(jì)的性質(zhì)定位。內(nèi)部審計(jì)在上市公司經(jīng)營(yíng)管理中處于極其重要而又特殊的地位。它是內(nèi)部控制系統(tǒng)的重要組成部分，也是監(jiān)督與評(píng)價(jià)內(nèi)部控制其他部分的主要力量，因而其在強(qiáng)化內(nèi)部控制方面應(yīng)當(dāng)發(fā)揮不可替代的積極的作用。不僅如此，內(nèi)部審計(jì)工作還在改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理和完善治理結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮審查、評(píng)價(jià)及促進(jìn)作用，由此賦予了內(nèi)部審計(jì)人員更重、更多的職責(zé)和使命。上市公司因此必須進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)部審計(jì)的職能作用。

2、規(guī)范制度，健全機(jī)構(gòu)，提高人員素質(zhì)。

篇9

一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的概念

證券投資的未來(lái)收益可能偏離其預(yù)期，這種偏離將導(dǎo)致投資者可能面臨得不到預(yù)期的收益甚至虧損的危險(xiǎn)，這種危險(xiǎn)就是證券投資風(fēng)險(xiǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種：一種是投資者的收益和本金的可能性損失，另一種是投資者的收益和本金的購(gòu)買(mǎi)力的可能性損失。第一種風(fēng)險(xiǎn)，在多種情況下都有可能產(chǎn)生。第二種風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于通貨膨脹。

二、證券公司風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

證券投資風(fēng)險(xiǎn)按其性質(zhì)不同以及能否分散，可以分為：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在數(shù)量上，總的風(fēng)險(xiǎn)等于這兩部分之和。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題導(dǎo)致的投資者缺乏信心、市場(chǎng)運(yùn)行困難等情況而引起的損失。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種僅與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它來(lái)源于企業(yè)的微觀因素，一般只同某個(gè)具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)。

三、單個(gè)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量

證券投資的收益是投資者預(yù)期可獲得的全部收益，它有兩個(gè)來(lái)源，一是經(jīng)常收益，它來(lái)自發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益，如股利收入或利息收入；二是資本增益，來(lái)自于所持證券價(jià)格變動(dòng)的資本利得或資本損失。其中：R為預(yù)期收益率，Ri是第i種可能的收益率，Pi是Ri收益率發(fā)生的概率，n是可能的數(shù)目。對(duì)單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的度量，我們常用以下方法來(lái)計(jì)算：

1.標(biāo)準(zhǔn)差和方差。預(yù)期收益率描述了以概率為權(quán)數(shù)的平均收益率。實(shí)際發(fā)生的收益率與預(yù)期收益率的平均絕對(duì)偏差越大，投資于該證券的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因此對(duì)單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，通常可用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示。

2.變差系數(shù)。變差系數(shù)是相對(duì)偏離程度的衡量標(biāo)準(zhǔn)—每單位預(yù)期收益所含風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。變差系數(shù)越大，投資的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也越大。

3.風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β。β系數(shù)是表明某一證券相對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度的比較指標(biāo)，所以有時(shí)又被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)度或反應(yīng)度。如果一種證券的β系數(shù)值大于l，說(shuō)明該證券風(fēng)險(xiǎn)大于證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果β系數(shù)小于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；特別地，當(dāng)β系數(shù)等于1時(shí)，則表明該證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一致。根據(jù)日系數(shù)的取值，投資者就能判斷該證券相對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

四、證券投資風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系

1.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。目前評(píng)估上市公司基本狀況最為核心的財(cái)務(wù)能力指標(biāo)是上市公司的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和償債能力。本文在上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取如下反映這些能力的七項(xiàng)重要指標(biāo)每股收益（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X2）、資產(chǎn)負(fù)債率（X3）、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（X4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X5）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X6）、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率（X7）。本文選取了41家金融行業(yè)上市公司2013年前三個(gè)季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其中43家金融業(yè)上市公司包括：16家銀行，4家保險(xiǎn)，17家證券期貨，3家金融信托和1家其他金融業(yè)。在研究中，先對(duì)41家公司的指標(biāo)值進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。KMO測(cè)度是提供判斷原始變量是否適合作因子分析的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法之一，一般而言，KMO測(cè)度值>0.5意味著可以進(jìn)行因子分析。測(cè)度結(jié)果表明，KMO測(cè)度值為0.653，顯著性概率為0.000<0.01%，意味著原始數(shù)據(jù)具有相關(guān)性，可以進(jìn)行因子分析。

公共因子是根據(jù)原始指標(biāo)信息提取的反映指標(biāo)間公共信息的因素。本文采用主成分分析法（PrincipalComponentAnalysis）計(jì)算公共因子特征值貢獻(xiàn)率及累計(jì)貢獻(xiàn)率。根據(jù)公共因子的貢獻(xiàn)率提取4個(gè)公共因子，累計(jì)貢獻(xiàn)率為85.993%，即4個(gè)公共因子反映了85.993%的原指標(biāo)信息。從特征值可以看出，第一個(gè)因子的特征值等于3.064，大約占去方差43.588%，F(xiàn)actor過(guò)程提取前4個(gè)因子，4個(gè)因子的特征值共占去方差的85.993%，說(shuō)明這4個(gè)因子提供了原始數(shù)據(jù)足夠的信息。本文采用方差最大法對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)已經(jīng)明顯向兩極分化，有了更鮮明的實(shí)際意義。

從旋轉(zhuǎn)后因子負(fù)載值可知，第一個(gè)公共因子對(duì)應(yīng)的每股收益（X1）的負(fù)載值較大，主要反映盈利能力，可稱(chēng)為盈利因子；第二個(gè)公共因子對(duì)應(yīng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X5)的負(fù)載值較大，主要反映償債能力，可稱(chēng)為償債因子；第三個(gè)公共因子對(duì)應(yīng)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X6）的負(fù)載值較大，主要反映成長(zhǎng)能力，可稱(chēng)為成長(zhǎng)因子；第四個(gè)公共因子對(duì)應(yīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（X7）的負(fù)載值較大，主要反映金融上市公司的營(yíng)運(yùn)能力，可稱(chēng)為營(yíng)運(yùn)因子。根據(jù)以上分析，我們可以得到以下指標(biāo)：（1）盈利能力指標(biāo)：每股收益=（本期毛利潤(rùn)—優(yōu)先股股利）/期末總股本；（2）償債能力指標(biāo)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)；（3）成長(zhǎng)能力指標(biāo)：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額/年初資產(chǎn)總額×100%；（4）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入—上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。

五、結(jié)語(yǔ)

1.在以上統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)中，采用了因子分析方法，這種方法能較好地達(dá)到降低和減少評(píng)價(jià)指標(biāo)之間信息的疊加和冗余，是一種可行有效的綜合評(píng)價(jià)方法。因此，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)該在借鑒統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果的同時(shí)，充分考慮各種具體的情況，并結(jié)合采用多種分析方法，加以比較和綜合。只有這樣，才可能認(rèn)識(shí)研究對(duì)象的本質(zhì)規(guī)律，做出合理的判斷和決策，盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)和失誤。

篇10

關(guān)鍵詞：上市公司;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);預(yù)警

中圖分類(lèi)號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年9月19日

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的進(jìn)一步加劇，上市公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的復(fù)雜性不斷增強(qiáng)，其生存和發(fā)展面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，因財(cái)務(wù)危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)陷入困境甚至破產(chǎn)的案例日益增多。這些問(wèn)題不僅使投資者及債權(quán)人的合法利益得到侵害，增加了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也影響宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)有序發(fā)展。因此，如何通過(guò)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)前就預(yù)先識(shí)別，并提前執(zhí)行預(yù)案，消除風(fēng)險(xiǎn)隱患，成為上市公司急需重視并解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

一、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警概述

財(cái)務(wù)預(yù)警是通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)和相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行識(shí)別和判斷，提前監(jiān)測(cè)并化解企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)。實(shí)際工作中，財(cái)務(wù)預(yù)警首先要選擇合適的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，然后采用相關(guān)分析方法，對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、財(cái)務(wù)活動(dòng)等進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，最后得出綜合預(yù)警結(jié)果，并采取預(yù)警措施。從上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警現(xiàn)狀看，往往因?yàn)橹匾暢潭鹊汀⒅笜?biāo)選擇不當(dāng)、預(yù)警流程不暢和分析方法落后等影響財(cái)務(wù)預(yù)警效果。在財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制建立和健全方面的研究中，主要集中在財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的選擇及預(yù)警模型的建立等方面。尤其是在預(yù)警模型研究方面，經(jīng)歷了單變量模型、統(tǒng)計(jì)模型、人工智能模型以及基于支持向量機(jī)方法預(yù)測(cè)等階段。近年來(lái)，部分學(xué)者將公司治理變量引入預(yù)警模型加以研究，取得了一些成果。

二、國(guó)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警現(xiàn)狀

（一）財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)未緊密聯(lián)系上市公司實(shí)際。一方面是財(cái)務(wù)預(yù)警大多以量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量，對(duì)其他影響重大但定性指標(biāo)因素考慮較少，如公司治理方面的指標(biāo);另一方面是財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)大多是靜態(tài)預(yù)警模型，未根據(jù)公司所處行業(yè)特征、不同歷史時(shí)期的發(fā)展?fàn)顩r、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出動(dòng)態(tài)的指標(biāo)選擇，未根據(jù)不同階段的評(píng)價(jià)適時(shí)調(diào)整具體指標(biāo)的權(quán)重等，導(dǎo)致預(yù)警模型評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性、客觀性難以得到保證，預(yù)警模型的實(shí)用價(jià)值有限。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不完善。一是預(yù)警分析的組織機(jī)制不完善，大部分預(yù)警分析組織機(jī)制未納入公司治理機(jī)構(gòu);二是財(cái)務(wù)信息收集、傳遞流程與管理需要存在差距;三是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法和手段有限，在具體操作中往往流于可量化財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，結(jié)合經(jīng)濟(jì)環(huán)境及企業(yè)管理狀況進(jìn)行預(yù)警的能力不足，分析效果有限。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念，影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素十分繁多，如果僅僅依靠可量化的數(shù)據(jù)分析，那么上市公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)必然增加;四是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制不健全，應(yīng)對(duì)處置工具有限。

（三）財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制信息庫(kù)建設(shè)工作上存在不足。一方面是信息庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源較為單一，大部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源為公司的各種財(cái)務(wù)報(bào)表，缺乏較長(zhǎng)時(shí)間相關(guān)交易處理信息、國(guó)家相關(guān)政策、法規(guī)信息，以及公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等信息源;另一方面是信息庫(kù)的信息資料實(shí)時(shí)更新不足，缺乏必要的、及時(shí)且有效的維護(hù)與更新。限于人員和技術(shù)缺乏，上市公司往往借助外界力量維護(hù)預(yù)警軟件系統(tǒng)，導(dǎo)致已經(jīng)建立的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)難得到及時(shí)維護(hù)與更新而成為空架子。同時(shí)，財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)往往作為獨(dú)立的財(cái)務(wù)子系統(tǒng)，其構(gòu)建和使用往往由財(cái)務(wù)部門(mén)單獨(dú)完成，財(cái)務(wù)預(yù)警模型不能及時(shí)與其他業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)交換數(shù)據(jù)，無(wú)法及時(shí)反映實(shí)際狀況，導(dǎo)致預(yù)警信號(hào)時(shí)效性差、準(zhǔn)確性不高。

（四）財(cái)務(wù)預(yù)警人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)與實(shí)際需要不相符。財(cái)務(wù)預(yù)警人員的素質(zhì)決定了預(yù)警機(jī)制實(shí)施的成功與否。但由于利潤(rùn)考核導(dǎo)向、人力資源緊張等普遍因素影響，上市公司中往往難以配備、配足財(cái)務(wù)預(yù)警專(zhuān)業(yè)人員，兼職現(xiàn)象普遍，財(cái)務(wù)預(yù)警人員存在專(zhuān)業(yè)水平低、專(zhuān)業(yè)技能不強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)不足等問(wèn)題。

三、提高國(guó)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警效果的措施

（一）建立科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警組織架構(gòu)。首先，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作從財(cái)務(wù)分析中獨(dú)立出來(lái)，根據(jù)清晰的崗位職責(zé)、流暢的溝通渠道、有效的合作機(jī)制的原則，成立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，組織專(zhuān)門(mén)人員負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)收集整理，并根據(jù)專(zhuān)業(yè)的方法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，及時(shí)準(zhǔn)確監(jiān)控財(cái)務(wù)運(yùn)行情況，為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作打下堅(jiān)實(shí)的組織機(jī)構(gòu)基礎(chǔ);其次，健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度，從組織上、經(jīng)濟(jì)上明確劃分風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，給予風(fēng)險(xiǎn)管理者應(yīng)得的利益，調(diào)動(dòng)企業(yè)管理者及員工積極性，提高控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。

（二）優(yōu)化和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理流程。對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理流程進(jìn)行改造，包括信息系統(tǒng)維護(hù)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及改進(jìn)、通過(guò)流程的完善等等，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的流程運(yùn)行順暢。尤其是在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和報(bào)告流程中，發(fā)揮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信息系統(tǒng)作用，為上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理提供全面的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。通過(guò)流程的優(yōu)化和完善，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理有據(jù)可依，有序管理，嚴(yán)格監(jiān)控，信息有效。

（三）構(gòu)建符合實(shí)際的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系和模型。一方面在指標(biāo)體系構(gòu)建中確保指標(biāo)包含不同類(lèi)型的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括能反映盈利能力的指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、每股收益、投入資本回報(bào)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率等;償債能力指標(biāo)，包括速動(dòng)比率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率等;營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，包括股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等;現(xiàn)金流量信息指標(biāo)，包括資本保值增值率、資本積累率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。同時(shí)，在預(yù)警指標(biāo)的選取上，盡可能將范圍擴(kuò)大，使更多的指標(biāo)進(jìn)入到預(yù)警體系和模型中，如未流通股份數(shù)比例、獨(dú)立董事人數(shù)比例、董事會(huì)獨(dú)立法人占比、董事、監(jiān)事及高管人數(shù)及薪酬總額比例等公司治理相關(guān)因素等;另一方面在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型方面，將國(guó)外先進(jìn)研究成果同我國(guó)的具體情形相結(jié)合，從單一變量模型向多變量模型轉(zhuǎn)變，及早發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，確保上市公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)萌芽階段就能采取有效防范措施。

（四）加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制信息庫(kù)建設(shè)。信息庫(kù)數(shù)據(jù)的來(lái)源既要包括上市公司的各種財(cái)務(wù)報(bào)表，也要包括較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)各種交易的處理信息、國(guó)家的相關(guān)政策、法規(guī)信息，以及公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等各種公司內(nèi)部各類(lèi)信息源。同時(shí)，保證信息資料實(shí)時(shí)更新，數(shù)據(jù)及時(shí)有效，提高信息庫(kù)的系統(tǒng)性、預(yù)測(cè)性、動(dòng)態(tài)性以及實(shí)效性，為上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)和財(cái)務(wù)狀況的分析及監(jiān)控提供原始數(shù)據(jù)。

（五）時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境變化，加強(qiáng)日常監(jiān)控。上市公司不是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體，它需要與市場(chǎng)中的其他企業(yè)發(fā)生資源的流通方能產(chǎn)生效益。尤其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，要密切關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的變化，做到知己知彼才有機(jī)會(huì)生存和發(fā)展壯大。而且行業(yè)環(huán)境的變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者戰(zhàn)略決策的制定有至關(guān)重要的影響，進(jìn)而直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。因此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的日常監(jiān)控，當(dāng)有危害企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵因素出現(xiàn)時(shí)，及時(shí)提醒管理層預(yù)先采取措施防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

主要參考文獻(xiàn)：

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