我國創業板市場

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一、創業板市場建立的前提

1嚴格的市場監管機制

創業板市場是面向高風險的新興中小企業,上市標準低于主板市場。上市公司普遍規模較小,與主板市場相比,企業發展具有不確定性,其技術風險、市場風險和經營風險也較大,資產與業績評估分析的難度更高,出現內幕交易和操縱市場的可能性更大。因此,要保證創業板市場的運作質量和運作效率,就需要相對嚴格、完整的市場監管制度。創業板市場的監管理念是“披露為本”、“買者自負”,為保護投資者的利益,必須對日常交易進行監管,執行嚴格的信息披露制度,保證信息的準確性、及時性,使股票價格真實、全面、迅速地反映其內在價值,投資者可以根據披露的信息進行分析、判斷,理性地選擇投資對象,以保證證券市場充分發揮資源配置的功能。

2健全的上市公司機制

在創業板市場上市的公司必須有一個前提是產權明晰,明確持股主體,建立現代企業產權制度與組織制度,實現價值形態分割;其二,創業板雖對企業無最低盈利要求,但上市企業必須有兩年以上活躍業務記錄,而且主管業務突出;其三,對公司管制有嚴格的要求,以促使上市公司遵守上市規則及符合適當的商業守則。以香港創業板市場為例,創業板上市公司必須委任至少兩名獨立非執行董事,聘任一名全職合資格會計師負責監督財務、會計及內部監管職能;指定一名執行董事為監察主任,督促公司及董事遵守上市規則;成立審計委員會審查有關內部監管事宜。健全的公司管理機制是創業板市場正常運作的必要條件。

3成熟的機構投資者

創業板市場的風險偏高,因此要求其投資者應是有能力對公司的業務情況及其風險作出透徹、客觀評價的熟練投資者。通常,由于散戶理解和處理信息能力相對較差,絕大部分以做短線、追求買賣差額獲利為主,投機成分較大,易造成股市的動蕩。創業板市場所具有的高風險、高收益的特性及其“買者自負”的監管理念急需理性的市場投資主體,其主要是指機構投資者。機構投資者的一個重要特點是具有資金優勢、擁有專業的投資人員和分析人員,因此可依據市場分析形成科學的投資決策,追求穩定的中長期投資收益,有利于穩定市場、減少投機、降低交易成本、提高資金分配效率。

二、對我國建立創業板市場的建議

在我國特定的市場條件下,仍存在許多制約創業板市場建立的外部制度環境因素,而這些因素正是我們在構建創業板市場應的過程中必須協同解決的:

1構建創業板市場應與健全資本市場監管相結合

積極規范政府對證券市場的管理,降低市場系統風險。在規范信息披露方面應盡量減少信息披露的突發性和頻繁性,增加信息披露的透明度和統一性,杜絕政策、法規由內幕渠道傳出。監管機構對違規情況,應積極主動采取整頓和執法行動,加大執法力度。健全市場法規,使投資者可以通過法律渠道對違規者采取訴訟行動。在非系統信息中,會計信息是影響上市公司股價的最重要因素。我國目前財務會計的發展趨勢主要是和國際接軌,因此應借鑒國際管理對信息披露的要求,那些已經在國際證券市場上被證明有信息含量的會計信息,我們也可以在適當的時候要求披露。同時,由于我們投資者的素質有待提高,需要上市公司和信息媒介在披露方式、披露語言的運用、信息披露的順序、披露的范圍等方面注意投資者的需求,向投資者的需求靠攏。

2發展創業板市場應與完善公司監管機制相結合

香港創業板市場的建立,使國內的中小企業看到了希望,紛紛要求上市。然而,在第一批上市公司中,國內竟無一家,究其原因是國內許多企業規模已具備,業績也不錯,但離國際化的差距還很大。在公司財務管理、規范運作方面有許多亟待加強的地方。創業板市場的建立與完善需要有高質量的上市公司。因此,現階段國內企業應在解決好產權明晰的基礎上,建立規范的法人治理機構,設立有效的內部監控系統,確保公司遵守財務及監管規定,并按照香港聯交所的有關規定,實行專業化管理,突出主營業務,完善公司治理結構,建立起對公眾股東負責的有效機制,以促使其遵守上市規則和商業規則。

3完善創業板市場應與培育理性市場投資者相結合

創業板市場的上市公司大多資產規模較小,經營年限較短,市場風險較大,一般中小散戶無力承擔如此風險,故入市參與交易的多為機構投資者。創業板市場運作的成功有賴于專業投資者的成熟。因此,在構建市場制度的同時,也需大力培育機構投資者與風險投資機構。1997年美國那斯達克市場的機構投資者占44%,正是接近半數的做市商們繁榮和穩定了那斯達克市場,可以借鑒美國那斯達克市場的做市商制度,適當修改有關法律和規定,培育以基金為龍頭的機構投資者,允許保險公司、養老基金、社會公益基金借助專業投資公司投資創業板市場,批準設立專業的風險投資基金、中外風險投資基金、國家科技創業基金等等,從而壯大資本市場的機構投資者隊伍。引入做市商制度,培育機構投資者,崇尚理性投資,在很大程度上可以說是我國創業板市場平穩發展的必備條件。

綜上所述,創業板市場的構建是一項復雜的系統工程,從我國的實際情況看,目前尚缺乏完善的創業板市場運作環境與配套機制。在市場仍存在諸多不規范的條件下,一味盲目地追求構建創業板市場的行為無疑只是“空中樓閣”,甚至會加重市場的風險。創業板市場的規范發展是一個長期的過程,在構建符合我國國情的多層次資本市場的過程中,關鍵是在于規范證券市場本身,在于相關的外部制度環境的逐步健全及其不斷完善。