我國企業(yè)FDI進(jìn)入形式探究論文

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摘要：本文以鄧寧的三優(yōu)勢理論（OLI范式）為基礎(chǔ)，對企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢進(jìn)行一定的拓展和深入，從企業(yè)特有性因素、產(chǎn)業(yè)特有性因素和國家特有性因素角度分析跨國并購，為中國企業(yè)走出去選擇跨國并購還是新設(shè)投資提供決策參考。

關(guān)鍵詞：跨國并購新設(shè)投資比較

外國直接投資(FDI)是國際資本流動(dòng)的重要形式之一。FDI的進(jìn)入主要有兩種——新設(shè)投資和跨國并購。從上世紀(jì)90年代以來，跨國并購的規(guī)模以極快的速度增長。進(jìn)入21世紀(jì)，我國企業(yè)的跨國并購也逐年增加。

然而，傳統(tǒng)的理論研究基本上沒有區(qū)分fdi的不同方式，分析的對象主要以新設(shè)投資為主。本文以鄧寧的三優(yōu)勢理論（OLI范式）為基礎(chǔ)，對企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢進(jìn)行一定的拓展和深入，從企業(yè)特有性因素、產(chǎn)業(yè)特有性因素和國家特有性因素角度分析跨國并購，為我國企業(yè)走出去選擇跨國并購還是新設(shè)投資提供決策參考。

一、企業(yè)特有性因素

企業(yè)特有性因素被很多學(xué)者視為影響跨國公司進(jìn)入方式選擇的最重要因素之一，它主要包括戰(zhàn)略性資產(chǎn)和核心競爭力。

1.1戰(zhàn)略性資產(chǎn)

不同的FDI進(jìn)入方式要求不同的戰(zhàn)略性資產(chǎn)。一般說來，企業(yè)使用新設(shè)投資進(jìn)入方式主要依靠自己以往所積累的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，而采取跨國并購進(jìn)入方式，則是為了獲得對企業(yè)極其重要的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，即用自己的金融資產(chǎn)交換目標(biāo)公司所有而自己缺少的資產(chǎn)。

所謂戰(zhàn)略性資產(chǎn)包括自然資源，知識(shí)資源以及各種無形資產(chǎn)。就自然資源而言，企業(yè)進(jìn)行跨國并購可以獲取當(dāng)?shù)刎S富的礦產(chǎn)資源、農(nóng)林資源或水產(chǎn)資源，這些資源在本國比較匱乏，或者政府有限制開采的政策。某些知識(shí)資源如專利、技術(shù)秘密、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等，可能在本國的公開市場上無法得到，企業(yè)也可以通過走出去并購獲取。此外目標(biāo)公司在東道國市場和客戶、供應(yīng)商的信用關(guān)系是經(jīng)過多年建立起來的，購并者可以直接利用這些無形資產(chǎn)。特別是購并那些擁有知名品牌和龐大銷售網(wǎng)絡(luò)的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，能迅速提高中國企業(yè)的市場占有率，顯著擴(kuò)大國際市場份額，而不必再經(jīng)過艱難的市場開拓階段。

1.2核心競爭力

除上述戰(zhàn)略性資產(chǎn)外，企業(yè)的特有性因素還涉及核心競爭力，即企業(yè)在成長環(huán)境中逐漸積累起來的專業(yè)領(lǐng)域的技能、知識(shí)和文化的復(fù)雜集合體。我國企業(yè)進(jìn)行對外直接投資，要在新的環(huán)境中開發(fā)和形成核心競爭力，短時(shí)間內(nèi)很難做到，但是通過跨國并購，可以獲得和利用目標(biāo)公司的獨(dú)特優(yōu)勢——核心競爭力來解決這個(gè)問題。

我國企業(yè)采用跨國并購的投資方式，對于目標(biāo)公司應(yīng)該審時(shí)度勢，有時(shí)不必重新設(shè)計(jì)一套經(jīng)營與管理制度，可以直接利用現(xiàn)成的組織與生產(chǎn)體系。因?yàn)樵泄芾砣藛T熟悉業(yè)務(wù)，熟知當(dāng)?shù)氐姆桑哂虚L期形成的社會(huì)關(guān)系，經(jīng)營管理上遇到的問題容易妥善解決。而且，中國目前還是發(fā)展中國家，中國企業(yè)到發(fā)達(dá)國家并購相關(guān)企業(yè)，可以將其先進(jìn)的管理制度引入國內(nèi)，提高國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營水平。因此，這也是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)進(jìn)行跨國并購的主要?jiǎng)右颉?/p>

一般認(rèn)為，跨國并購是更高級的FDI方式，采用這種投資方式對環(huán)境的要求要高于新設(shè)投資。新設(shè)投資方式下中國企業(yè)通過購買初級生產(chǎn)要素（資本、勞動(dòng)力、土地、廠房、技術(shù)等）構(gòu)建生產(chǎn)體系，相對而言大都和一個(gè)低級的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相聯(lián)系。而跨國并購?fù)顿Y方式下中國企業(yè)直接購買生產(chǎn)體系，利用原有的企業(yè)來生產(chǎn)，這就對企業(yè)及市場環(huán)境提出了更高要求。隨著市場的發(fā)展、環(huán)境的完善、制度的日益透明，跨國并購?fù)顿Y方式得以運(yùn)用以更多的反映投資的效率要求，更適合于現(xiàn)代開放經(jīng)濟(jì)下的資本配置，從而日益發(fā)展成為中國企業(yè)走出去的主導(dǎo)形式。

二、產(chǎn)業(yè)特有性因素

產(chǎn)業(yè)性因素直接決定行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響企業(yè)進(jìn)入方式等行為的選擇，跨國公司面臨的產(chǎn)業(yè)特有性因素包括東道國產(chǎn)業(yè)的競爭狀況、國際產(chǎn)業(yè)的集中程度、所要進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的潛在國際競爭者、產(chǎn)業(yè)的需求條件等。

近年來，西方學(xué)者對跨國并購的動(dòng)因進(jìn)行了廣泛的研究。概括起來，主要包括以下7個(gè)方面：獲取速度經(jīng)濟(jì)性，目標(biāo)公司價(jià)值低估、適應(yīng)國際環(huán)境變遷、獲取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、獲取市場勢力、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，以及傳遞或獲取廠商優(yōu)勢等。這些動(dòng)因均與企業(yè)的產(chǎn)業(yè)性因素有關(guān)。與新設(shè)投資相比，從戰(zhàn)略上講，跨國并購是企業(yè)為了迅速獲得國際競爭優(yōu)勢的一種擴(kuò)張行為。上述跨國并購的某些動(dòng)因在新設(shè)投資中同樣存在，但是其中獲取速度經(jīng)濟(jì)性的優(yōu)越性顯然是跨國并購所獨(dú)有的。因此從獲取速度經(jīng)濟(jì)性和改善國際競爭環(huán)境分析，可以解釋很多我國企業(yè)為什么不選擇新設(shè)投資，而通過并購方式進(jìn)入外國市場。

2.1獲取速度經(jīng)濟(jì)性

聯(lián)合國的2000年《世界投資報(bào)告》認(rèn)為，速度經(jīng)濟(jì)性是推動(dòng)跨國并購最重要的動(dòng)因。跨國購并方式最突出的特點(diǎn)是能縮短建設(shè)周期，加快投資周轉(zhuǎn)速度。尤其是對制造業(yè)而言，購并東道國現(xiàn)有企業(yè)能以較短時(shí)間獲得現(xiàn)成的生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)和管理人員，節(jié)省建廠時(shí)間，迅速建立境外產(chǎn)銷據(jù)點(diǎn)。如果被購并的企業(yè)是盈利企業(yè)，那么購并方可迅速獲利，從而大大縮短投資回收時(shí)間。即使被購并對象是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，從購并進(jìn)入到改造后重新投產(chǎn)，時(shí)間也較短。相比之下，在東道國新建企業(yè)則需耗費(fèi)大量時(shí)間選擇廠址、勘察設(shè)計(jì)、建造廠房、安裝設(shè)備、招募和培訓(xùn)職工等，因此可能貽誤有利的市場機(jī)會(huì)。

近年來，由于日益激烈的國際市場競爭，跨國公司的經(jīng)營理念、投資理念發(fā)生了很大的變化。尤其是隨著科技革命的深化，創(chuàng)新的“時(shí)效性”成為競爭的關(guān)鍵，而并購為爭奪“時(shí)間”這一最為稀缺的要素提供了現(xiàn)實(shí)可能。跨國并購能夠比新設(shè)投資更快地在東道國完成戰(zhàn)略布局，這樣既可以防止東道國原有廠商的報(bào)復(fù)性行為，也可以對后期進(jìn)入的其他跨國公司構(gòu)成威脅。同時(shí)，產(chǎn)品生命周期縮短已經(jīng)成為當(dāng)今一大趨勢，新產(chǎn)品如果通過新設(shè)投資的方式在東道國緩慢地?cái)U(kuò)散，可能面臨更大的產(chǎn)品升級風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，企業(yè)采用跨國并購的方式獲得速度的經(jīng)濟(jì)性，其優(yōu)越性是新設(shè)投資方式無法比擬的。

2.2改善國際競爭環(huán)境

當(dāng)今世界，許多政府對本國的一些產(chǎn)業(yè)采取保護(hù)政策，限制外資企業(yè)的進(jìn)入。有的行業(yè)，如電訊、石油等行業(yè)，即便是實(shí)力雄厚的大型跨國公司也難以通過新設(shè)投資進(jìn)入東道國市場。而企業(yè)通過對行業(yè)內(nèi)原有企業(yè)的并購，可以規(guī)避政策限制，實(shí)現(xiàn)有效進(jìn)入。因此，中國企業(yè)為了繞開外國政府的一些限制政策和行業(yè)的進(jìn)入壁壘，可以采用并購該國的一家企業(yè)，通過該企業(yè)擁有的資質(zhì)和條件，與同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)進(jìn)行公平競爭。

根據(jù)SCP范式（即市場結(jié)構(gòu)——市場行為——市場績效），行業(yè)由一家或幾家控制時(shí)，能有效地降低競爭的激烈程度，從而維持較高的利潤水平。從某種意義上說，購并一個(gè)同類企業(yè)，等于消滅一個(gè)競爭對手，因此并購使行業(yè)相對集中。與此同時(shí)，并購還可以避免新建企業(yè)造成行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)能力過剩的威脅，避免引起東道國同行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)。中國企業(yè)要在世界范圍內(nèi)迅速成長和壯大，而跨國并購是短期內(nèi)獲取市場勢力的最佳途徑。因此，中國企業(yè)將跨國并購作為國際競爭最主要的手段之一，可以擴(kuò)大自己的國際市場份額，增強(qiáng)對市場環(huán)境的控制能力，增加長期獲利的機(jī)會(huì)。

三、國家特有性因素

國家特有性因素包括跨國公司將要進(jìn)入的目標(biāo)國家的區(qū)位因素，比如東道國的引資能力和優(yōu)惠政策，以及東道國經(jīng)濟(jì)增長速度和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步等因素。企業(yè)的盈利本質(zhì)決定了企業(yè)行為以追求利益最大化為目標(biāo)。中國企業(yè)在進(jìn)入東道國市場時(shí)對投資方式的選擇是多種因素綜合的結(jié)果。跨國并購的發(fā)生除了要考慮企業(yè)本身的戰(zhàn)略性資產(chǎn)和核心競爭力等因素外，還要考慮東道國的情況，包括東道國對跨國并購的歡迎程度，以及目標(biāo)公司是否價(jià)值低估等。因此，中國企業(yè)對FDI未來收益和成本的權(quán)衡和比較，也是選擇并購還是新設(shè)投資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。

3.1東道國的歡迎

通常，從短期影響看，新設(shè)投資在增加資本存量、擴(kuò)大稅收基礎(chǔ)、提供就業(yè)機(jī)會(huì)等方面對東道國比較有利。但是，從長期影響來看，跨國并購能夠給東道國帶來更多更大的好處。具體表現(xiàn)，一是對東道國現(xiàn)有企業(yè)來說，只有并購可以使企業(yè)原先的存量資本變現(xiàn)，發(fā)揮資本重組的作用。二是通過跨國并購，雙方企業(yè)都獲得了互補(bǔ)性資源，這些顯然是新設(shè)投資無法做到的。

一般來說，東道國對跨國并購的歡迎有利于降低中國企業(yè)的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)和成本。購并東道國現(xiàn)有企業(yè)和創(chuàng)建新企業(yè)雖然都屬于對外直接投資方式，但兩者所花代價(jià)往往不同。在東道國創(chuàng)建新企業(yè)是建立一個(gè)新的實(shí)體，在生產(chǎn)經(jīng)營上面臨一系列新問題，存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。而跨國購并只是改變現(xiàn)有企業(yè)的所有者，在生產(chǎn)經(jīng)營上可以繼承現(xiàn)成的基礎(chǔ)，即使進(jìn)行改造，投資成本也較低。此外，中國企業(yè)在國外新設(shè)投資可能面臨當(dāng)?shù)匾延衅髽I(yè)的激烈反抗，處理這一情況可能耗費(fèi)企業(yè)大量資金，而跨國購并沒有給東道國市場增添新的生產(chǎn)能力，不會(huì)招致報(bào)復(fù)而增加進(jìn)入成本。

3.2目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估

多年來的實(shí)踐表明，在那些資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重低估的國家，跨國并購很容易發(fā)生。價(jià)值低估學(xué)說認(rèn)為，在一個(gè)完善的資本市場上，當(dāng)某個(gè)企業(yè)的價(jià)值被低估時(shí)，其他企業(yè)就可能通過收購股份來獲得對該企業(yè)的控制權(quán)，從而用相對低廉的成本完成擴(kuò)張。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估是由金融市場變化引起的，但其產(chǎn)生的根源是市場機(jī)制在短期內(nèi)不能有效地對資產(chǎn)進(jìn)行正確估價(jià)而導(dǎo)致的市場不完全性。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓曾利用企業(yè)價(jià)值低估學(xué)說對企業(yè)購并給予理論說明，他通過Q比率來判斷企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值與重置成本相分離的情況，提出了以下公式:Q=目標(biāo)企業(yè)股票市價(jià)總額/目標(biāo)企業(yè)的全部重置成本。

公式中的目標(biāo)企業(yè)是指被購并企業(yè)。托賓認(rèn)為，當(dāng)Q>1時(shí)，形成購并的可能性較小；而當(dāng)Q<1時(shí)，形成購并的可能性較大。在80年代美國企業(yè)購并高峰時(shí)，Q值一般為0.5～0.6，這就意味著購并目標(biāo)企業(yè)比新建企業(yè)能節(jié)省40%～50%的投資，而且這種購并一旦完成，即可投入運(yùn)營。wWw.gWyoO

跨國公司還可以利用各種有利因素低成本并購東道國企業(yè)。這是因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，被購并的企業(yè)要么處在困境中，要么急于獲得外部的資金投入，從而使跨國公司可以壓低目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格，以低于企業(yè)重置成本的費(fèi)用進(jìn)行購并。此外，由于國外企業(yè)股份流通性強(qiáng)，股權(quán)分散，能以較少的資金控制較大的資本。再加上國外資本市場發(fā)達(dá)，“杠桿收購”等方式能夠得以實(shí)施。因此我國企業(yè)采用在國外證券市場上買“殼”上市方式，既可以在國外直接融資又達(dá)到購并的目的。因此，我國企業(yè)應(yīng)抓住當(dāng)前的有利時(shí)機(jī)，調(diào)整境外投資戰(zhàn)略，更多地運(yùn)用跨國購并方式，走出去獲取更好的經(jīng)濟(jì)效益。

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