實物期權(quán)在項目投資管理中應(yīng)用研究論文

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[論文關(guān)鍵詞]實物期權(quán)金融期權(quán)不確定性企業(yè)投資管理

[論文摘要]針對傳統(tǒng)投資評價方法對風(fēng)險項目投資評估的局限性，以及國內(nèi)對實物期權(quán)方法的研究和應(yīng)用現(xiàn)狀，本文在分析企業(yè)不確定性因素以及企業(yè)內(nèi)部應(yīng)對這種不確定性能力的基礎(chǔ)上，闡述了企業(yè)如何運用期權(quán)的理念和技術(shù)進(jìn)行科學(xué)的投資管理。

引言

期權(quán)是一種金融衍生品，是指期權(quán)持有者擁有的一項在期權(quán)到期日或到期日之前以一個固定價格(執(zhí)行價格)購買或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其特點是只有權(quán)利，沒有義務(wù)。隨著期權(quán)理論和實踐的發(fā)展，期權(quán)所包含的概念已經(jīng)不僅僅局限于金融衍生工具，而且代表了一種新的財務(wù)思想、財務(wù)理論—實物期權(quán)理論。這種理論可以廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)生活各個方面，為經(jīng)濟(jì)評價在許多領(lǐng)域的應(yīng)用鋪平了道路。

Myers（1977）首先提出實物期權(quán)概念。他認(rèn)為：當(dāng)投資者擁有實物投資機(jī)會時，投資者有權(quán)力但沒有義務(wù)進(jìn)行投資，因而可以將投資機(jī)會看作是投資者持有的增長期權(quán)。投資者的決策就是選擇是否執(zhí)行其投資期權(quán)及執(zhí)行投資期權(quán)的最優(yōu)時機(jī)。經(jīng)過20多年的發(fā)展完善，實物期權(quán)已經(jīng)成為解決含有不確定性因素項目投資管理的新理論方法和分析工具。

一、企業(yè)投資決策過程面臨的特點

1.環(huán)境的不確定性

企業(yè)所處的客觀環(huán)境存在有很多不確定因素，主要包括金融市場特別是利率、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品價格、市場需求、和市場結(jié)構(gòu)等。這些不確定性使企業(yè)投資具有以下特點：

(1)或有投資，是否進(jìn)行投資并不確定，管理者擁有根據(jù)條件的發(fā)展制定不同決策的權(quán)利。依據(jù)情況發(fā)展方向的好壞，做出實施或放棄的決策。這就意味著投資收益是非線性的。投資收益的或有性使其具有期權(quán)的特性。

(2)延遲投資，即投資項目在時點上的可選擇性，也就是說，投資時間是可以推遲的，在一段時間內(nèi)投資機(jī)會不會喪失。這個特點賦予了項目投資更大的主動性，它使企業(yè)在投入資金之前能進(jìn)一步了解投資所處的環(huán)境，獲取更多的有關(guān)產(chǎn)品價格、成本以及市場競爭情況、技術(shù)更新等多方面的信息，使得決策更有依據(jù)。事實上也就減輕了投資決策項目受不確定性因素的影響程度，即減輕了風(fēng)險，從而給項目投資帶來了等待價值。

2.投資的不可逆性

投資的不可逆性是指當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化時，投資所形成的資產(chǎn)不可能在不遭受任何損失的情況下變現(xiàn)。造成投資不可逆的重要原因之一是資產(chǎn)的專有性，投資所形成的資產(chǎn)都存在一定程度的專有性，而專有性資產(chǎn)在二級市場上流動性較差，這些具有專業(yè)特性的資產(chǎn)很難為其他企業(yè)或行業(yè)使用，環(huán)境發(fā)生變化時投資很難收回而變?yōu)槌翛]成本。

3.投資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性

項目投資可能由許多小的投資項目橫向組成，或項目投資本身可以劃分為幾個相互聯(lián)系的階段，這些都會影響投資的決策。如果投資項目是分階段的，那么，各階段的投資規(guī)模可以視情況而改變，即無所謂初始投資規(guī)模，而且，管理者還可以根據(jù)前階段項目投資的可行性來決定是否放棄后階段投資，或者進(jìn)行投資轉(zhuǎn)換。

4.市場結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性

市場結(jié)構(gòu)、市場競爭者狀況同樣構(gòu)成決策的不確定性因素（期權(quán)持有者之間的相互博弈）。所以在科學(xué)估價投資價值的基礎(chǔ)上，企業(yè)在項目投資決策過程中必須考慮市場結(jié)構(gòu)、競爭者狀況、和投資決策情況等，針對不同的市場結(jié)構(gòu)和競爭者決策狀況做出科學(xué)決策。

二、實物期權(quán)與傳統(tǒng)投資決策方法的對比分析

在不確定性擴(kuò)大化背景下傳統(tǒng)投資決策方法有兩個非常重要的缺陷。首先,一些投資決策方法（如：凈現(xiàn)值方法和決策樹方法）要求預(yù)測將來具體的現(xiàn)金流量，如預(yù)測項目的具體增長率和具體利潤。由于不確定性的存在，決策分析中只使用單一數(shù)據(jù)預(yù)測，勢必會影響預(yù)測結(jié)果的準(zhǔn)確性。其次，未來所有的投資決策在一開始就確定下來。在項目的實施過程中，管理者們不能更新和修改投資決策方法，正像大多數(shù)方法所構(gòu)造的那樣，這種分析僅僅包括了初始的投資計劃。隨著時間的變化和項目的不斷進(jìn)展，項目投資的內(nèi)部條件和外部條件都會發(fā)生變化，但所使用的模型卻是靜態(tài)不變的。由于傳統(tǒng)投資決策方法缺乏解決現(xiàn)實投資過程的柔性和動態(tài)性，因此傳統(tǒng)的投資決策方法已經(jīng)不能夠解釋一些現(xiàn)實的投資現(xiàn)象。

實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)具有一些共同的特性：有價值、需要進(jìn)一步投資、價格變動的不確定性。一些實物資產(chǎn)的投資是多階段決策的，在每個階段之間企業(yè)投資面臨的信息是遞增的，投資價值的不確定性逐漸降低，所以分階段決策減少了損失全部投資價值的風(fēng)險。實物期權(quán)持有者在當(dāng)期不對實物資產(chǎn)進(jìn)行完全投資，但前期的投資使其持有了將來追加或放棄投資機(jī)會的權(quán)利。

三、不確定性條件下企業(yè)投資項目的管理

應(yīng)用實物期權(quán)理論，可以構(gòu)建一個簡單的模型，來表示不確定性條件下的投資管理：

根據(jù)模型，可以將一個投資項目進(jìn)行分解，得到許多相關(guān)的因素。這些因素從不同的方面決定了一個項目的成敗。

Ⅰ區(qū)內(nèi)的因素有可能導(dǎo)致投資項目出現(xiàn)風(fēng)險而失敗。因為企業(yè)對于這些因素沒有什么應(yīng)對能力，而一旦出現(xiàn)預(yù)期之外的問題，就會導(dǎo)致投資失敗。對此，企業(yè)應(yīng)該積極構(gòu)建一個賣方期權(quán)，防范這些因素可能帶來的風(fēng)險。

Ⅱ區(qū)內(nèi)的因素，企業(yè)的應(yīng)對能力和外部不確定性都很高。這時企業(yè)可以繼續(xù)關(guān)注這些因素，希望將它轉(zhuǎn)化為Ⅳ區(qū)的因素。

Ⅲ區(qū)內(nèi)的因素，企業(yè)可以不必考慮，因為這些因素往往是一些透明的政府政策和法規(guī)，企業(yè)沒有任何可以努力的余地，即使做了努力變化也不大。

Ⅳ區(qū)內(nèi)的因素是項目出現(xiàn)更大成功的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)該想辦法

構(gòu)建一個買方期權(quán)來配合這個區(qū)域內(nèi)的因素，因為這個區(qū)域內(nèi)發(fā)生的不確定性對企業(yè)是有利的，企業(yè)有能力加以利用。

四、結(jié)束語

實物期權(quán)是一種不確定情況下的有效投資管理方法，理論和應(yīng)用在當(dāng)今還處于起步階段，但重要性已經(jīng)被大眾所認(rèn)同。在競爭不斷加劇、不確定因素逐漸增多的今天，實物期權(quán)方法的應(yīng)用范圍會越發(fā)的廣闊。經(jīng)營柔性和機(jī)會價值是未來企業(yè)競爭的關(guān)鍵，“權(quán)利而非義務(wù)”的期權(quán)思維擴(kuò)展了決策者的決策空間，實物期權(quán)的研究具有廣泛的實際意義。

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