國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的開放與趨勢(shì)

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1、多層次、多品種的市場(chǎng)

目前市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一是首要的問題，這一方面導(dǎo)致資本市場(chǎng)供給相對(duì)不足，供給結(jié)構(gòu)不合理，另一方面使投資者無法建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)控制能力受到削弱，抑制了有效需求。在當(dāng)前，那些既借鑒了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)又充分考慮中國(guó)國(guó)情的金融產(chǎn)品應(yīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新的重點(diǎn)。

2、機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)將面臨著重要轉(zhuǎn)變。目前我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要由投資基金、證券公司、信托投資公司以及財(cái)務(wù)公司等組成，類似于成熟資本市場(chǎng)的保險(xiǎn)基金、共同基金還很少，一些所謂的“私募基金”也沒有機(jī)會(huì)在陽光下出現(xiàn)。隨著QFII制度實(shí)行，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者也開始進(jìn)入，對(duì)這些新出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)形態(tài)，在證券法的修訂中都應(yīng)盡量得到體現(xiàn)。

3、市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

市場(chǎng)的準(zhǔn)入規(guī)則有待完善。準(zhǔn)入規(guī)則需要不斷完善，如何從通道過渡到保薦人制是首要的問題。隨著WTO的承諾的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)一步將是面對(duì)國(guó)外中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的問題。證券法既有必要從法律層面保障一個(gè)公平的環(huán)境，也有必要考慮對(duì)國(guó)內(nèi)金融的保護(hù)問題。

4、市場(chǎng)交易制度

交易制度問題的首要問題是否需要引進(jìn)做市商。引進(jìn)做市商將顯著提高成交的及時(shí)性和價(jià)格的穩(wěn)定性，尤其是做市商制度在處理大額買賣指令方面的及時(shí)性，是指令驅(qū)動(dòng)制度所不可比的。做市商制度已經(jīng)有必要提到法律的層面來進(jìn)行討論了，目前已經(jīng)具備了很好的條件和時(shí)機(jī)。

5、證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理

通常監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度的判斷與盈利機(jī)構(gòu)的判斷是不一致的，這也是過去常常導(dǎo)致市場(chǎng)異常波動(dòng)的來源之一。所以我們希望，通過這次證券法的修訂，能夠建立一個(gè)良好的互動(dòng)機(jī)制，使得監(jiān)管部門和盈利機(jī)構(gòu)之間能夠更為及時(shí)地進(jìn)行溝通，既能夠使市場(chǎng)的交易足夠活躍，又能夠及時(shí)地控制風(fēng)險(xiǎn)。

6、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)力問題

混業(yè)經(jīng)營(yíng)將直接影響證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力。無論現(xiàn)在的情形如何，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，對(duì)于證券公司以及參與到證券市場(chǎng)中其他金融機(jī)構(gòu)而言，決定其競(jìng)爭(zhēng)力的是四個(gè)要素：資本實(shí)力、金融產(chǎn)品、銷售渠道和客戶。基于這四個(gè)要素，在共同分享客戶信息和銷售渠道的基礎(chǔ)上，金融產(chǎn)品的交叉銷售將成為競(jìng)爭(zhēng)的利器，而強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表能夠支持金融機(jī)構(gòu)開拓更多的金融產(chǎn)品。理由很簡(jiǎn)單，因?yàn)榭蛻粜枰轿坏慕鹑诜?wù)。

作為監(jiān)管部門基本監(jiān)管依據(jù)的證券法，在此次的修訂中，對(duì)于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的問題可能需要一些具有前瞻性的考慮，為以后可能出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)做出法律上的安排。

在應(yīng)對(duì)各種問題時(shí)，我們不得不自覺地借鑒中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的歷史經(jīng)驗(yàn)。其中有三個(gè)原則必須提出來：首先是市場(chǎng)化的原則，這是最為基本的。法律是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的體系，所以這一快一慢之間，為了鼓勵(lì)市場(chǎng)的發(fā)育，法律必須給市場(chǎng)以空間。市場(chǎng)能夠自身調(diào)節(jié)的事就不用在法條中過細(xì)地給予限制，有所為有所不為。

其次的原則是要綜合配套，相互協(xié)調(diào)發(fā)展。證券市場(chǎng)的發(fā)展需要各個(gè)方面積極因素的支持，與其他形態(tài)的資本市場(chǎng)、與國(guó)有企業(yè)改革、與法制環(huán)境等各個(gè)層面都有一個(gè)相互協(xié)調(diào)的關(guān)系。局部市場(chǎng)的發(fā)展要能夠支持經(jīng)濟(jì)全局的發(fā)展，不能脫離于整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之外。

再者就是要漸進(jìn)，分階段分步驟地推動(dòng)問題的解決和體制的完善。我們希望有一個(gè)解決問題的時(shí)間表，使市場(chǎng)中所有參與主體能夠樹立對(duì)未來的合理預(yù)期，證券法也是這個(gè)預(yù)期藍(lán)圖的一部分。

最后我想說明的是，由于證券市場(chǎng)面臨著對(duì)外開放和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，真正面臨的挑戰(zhàn)是，能不能建立一個(gè)機(jī)制，培養(yǎng)一批市場(chǎng)的主體，使他們有可能按證券市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)則向著不斷完善的方向演進(jìn)。國(guó)際化就其內(nèi)容本身而言并不是非常困難的事，困難在于如何使規(guī)則和監(jiān)管適合監(jiān)管對(duì)象和市場(chǎng)主體的發(fā)育狀況，而且使規(guī)則的更新與對(duì)象的成長(zhǎng)形成良好的互動(dòng)。要給市場(chǎng)參與主體足夠的學(xué)習(xí)時(shí)間，具體來說，就是讓投資人、金融中介機(jī)構(gòu)以及企業(yè)都有機(jī)會(huì)和時(shí)間來不斷提高自己，適應(yīng)新的規(guī)則。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌觀點(diǎn)：

《證券法》應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)的各種關(guān)系都有本質(zhì)的規(guī)定，才能使這部法律保持至高無上。法律要有前瞻性，要盡可能地面面俱到，對(duì)將來可能出現(xiàn)的金融創(chuàng)新活動(dòng)要有本質(zhì)約束。在寫法上應(yīng)粗細(xì)結(jié)合，看得清的寫細(xì)一些；看不清的可以寫粗一些，但絕不能省略，可規(guī)定由國(guó)務(wù)院根據(jù)形勢(shì)發(fā)展另行制定。