環(huán)境信息披露對經(jīng)濟(jì)增加值影響研究

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【摘要】上市公司及時、全面、高質(zhì)量地披露環(huán)境信息會提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值，是環(huán)境會計學(xué)中主要研究方向。文章選取重污染行業(yè)中制藥行業(yè)A股上市公司2012—2017年年報披露的財務(wù)、內(nèi)部治理數(shù)據(jù)以及手工收集的外部監(jiān)管數(shù)據(jù)作為分析對象，采用熵值法以及多元線性回歸分析方法，實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)境信息披露水平對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的影響。研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露水平越高，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值數(shù)值越大。研究結(jié)果為改善制藥行業(yè)環(huán)境信息披露水平質(zhì)量給予一定理論依據(jù)，并為提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值提供了數(shù)據(jù)支撐。

【關(guān)鍵詞】環(huán)境信息披露水平；經(jīng)濟(jì)增加值；熵值法

一、引言

根據(jù)社會責(zé)任理論，企業(yè)在利用環(huán)境資源的同時應(yīng)該承擔(dān)起保護(hù)環(huán)境的責(zé)任，定期合法披露企業(yè)遵守與環(huán)境相關(guān)法律法規(guī)的情況、企業(yè)需要承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任、履行的環(huán)境義務(wù)、企業(yè)的稅收減免、政府補(bǔ)助等環(huán)保獎勵、企業(yè)發(fā)生的環(huán)境事故及其環(huán)境影響等[1]。然而我國制定企業(yè)環(huán)境信息披露制度時間較晚，發(fā)展過程較緩慢，至今還沒有明確的法律法規(guī)對各行各業(yè)環(huán)境信息披露做出相關(guān)的具體規(guī)定，企業(yè)對于環(huán)境信息披露的內(nèi)容以及方式都具有較大的自主性。近年來，我國加快了制藥行業(yè)的改革速度，一系列重大醫(yī)療改革政策持續(xù)。制藥行業(yè)研發(fā)支出大，風(fēng)險大，收益高，與人民的生活水平息息相關(guān)。因此，研究16類重污染行業(yè)中制藥行業(yè)環(huán)境信息披露水平以及企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值成為必要。本文采用三類二級指標(biāo)衡量環(huán)境信息披露水平，根據(jù)制藥行業(yè)特征下設(shè)12個三級指標(biāo)，運(yùn)用熵值法賦予權(quán)重，逐步得到一個綜合指數(shù)衡量環(huán)境信息披露水平，結(jié)合制藥行業(yè)特點(diǎn)設(shè)置相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded，以下簡稱EVA）計算模型，研究環(huán)境信息披露水平對EVA的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

對于環(huán)境信息披露水平影響因素的相關(guān)研究，國內(nèi)外學(xué)者側(cè)重點(diǎn)不同，研究結(jié)果存在差異。Htayetal.[2]研究發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例與環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。聶金玲、雷玲[3]研究發(fā)現(xiàn)，政府監(jiān)管和媒體監(jiān)督與環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。姚圣、周敏[4]在研究中指出企業(yè)的客戶集中度與環(huán)境信息披露水平呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。姚丹[5]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)負(fù)債程度與環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。陳洪濤等[6]研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力與上市公司環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。羅喜英、張媛[7]對采礦業(yè)上市公司2011—2015年的碳信息披露數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)采礦行業(yè)碳信息披露水平與政府補(bǔ)助呈高度正相關(guān)關(guān)系。趙雪梅[8]研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量的大小與碳會計信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。對于EVA的相關(guān)研究，EVA從最初作為一種財務(wù)績效評價指標(biāo)到現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展成為以企業(yè)管理、績效評價、薪酬激勵為一體的綜合管理評價體系，深入到企業(yè)發(fā)展的各個方面，幫助企業(yè)創(chuàng)造價值。Bacidoreetal.[9]研究結(jié)果表明，對于金融業(yè)，EVA能更好地反映公司股價和財務(wù)績效。徐佳歡[10]對碧桂園的業(yè)績進(jìn)行評價時，采用EVA模式與凈利潤模式，發(fā)現(xiàn)EVA模式更加客觀地反映股東財富。陸通[11]研究得出EVA客觀真實(shí)地反映了銀行的經(jīng)營業(yè)績，可以作為一種高效的銀行績效評價體系。對于環(huán)境信息披露水平對企業(yè)績效影響研究，國內(nèi)外學(xué)者產(chǎn)生三種觀點(diǎn)。Duarteetal.[12]認(rèn)為企業(yè)環(huán)境信息披露水平與權(quán)益資本成本呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。張亞杰、王貝[13]分析了100家重污染行業(yè)上市公司2009—2011年的自愿環(huán)境披露信息，研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露水平與企業(yè)績效并不顯著相關(guān)。常凱[14]研究發(fā)現(xiàn)上市公司的環(huán)境信息披露水平與企業(yè)市場價值在1%水平下呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。劉栩萌、黃溶冰[15]認(rèn)為環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者及其持股比例削弱了環(huán)境信息質(zhì)量對企業(yè)價值的影響。綜上所述，學(xué)術(shù)界對于環(huán)境信息披露水平對企業(yè)績效影響并沒有得到統(tǒng)一結(jié)論，并且研究環(huán)境信息披露水平樣本較單一，因此，本文選擇研究制藥行業(yè)環(huán)境信息披露水平對EVA的影響。

三、實(shí)證研究

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文研究樣本為2012—2017年制藥行業(yè)深滬證券交易所A股上市公司年報披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)統(tǒng)計、新浪財經(jīng)官網(wǎng)公布的年度財務(wù)報告以及人工搜集。由于企業(yè)環(huán)境信息披露行為所產(chǎn)生的財務(wù)效應(yīng)存在一定的滯后性，因此其余變量研究期間為2012—2016年，EVA的數(shù)據(jù)時間樣本滯后一期選擇2013—2017年。為保證研究結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文選擇數(shù)據(jù)要求：（1）2012年之前上市的制藥企業(yè)；（2）年度數(shù)據(jù)披露較全的企業(yè)；（3）發(fā)行A股的制藥企業(yè)；（4）剔除ST、PT、凈資產(chǎn)為負(fù)的企業(yè)。經(jīng)上述篩選后，樣本公司共計94家，有效數(shù)據(jù)共計470組，用SPSS23.0軟件進(jìn)行多元線性回歸分析。（二）研究假設(shè)。根據(jù)信號傳遞理論及信息不對稱理論可知，由于獲取信息的渠道不同，企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者獲取的信息存在不對稱現(xiàn)象，尤其制藥行業(yè)的投資風(fēng)險大，投資者更加重視相關(guān)財務(wù)信息的對稱性。環(huán)境信息披露可以減少內(nèi)外部投資者之間以及企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱，降低籌資交易成本，從而提高企業(yè)EVA；企業(yè)積極地進(jìn)行環(huán)境信息披露會引起媒體以及潛在投資者的關(guān)注，有利于在社會公眾心中樹立環(huán)保守法的正面形象，增加客戶的好感度，獲得市場競爭力，從而提高企業(yè)的營業(yè)收入，提高企業(yè)EVA；企業(yè)環(huán)境信息披露行為體現(xiàn)了企業(yè)對政府頒布的關(guān)于披露環(huán)境信息政策的積極響應(yīng)，可以得到政府的稅收減免等環(huán)保獎勵，也可以有效減少企業(yè)環(huán)境訴訟、罰款等費(fèi)用，提高企業(yè)EVA；企業(yè)披露環(huán)境信息可以使外部投資者對企業(yè)履行的環(huán)保責(zé)任及義務(wù)更為了解，降低了企業(yè)環(huán)境未來不確定性風(fēng)險，在相同情況下，外部投資者對披露環(huán)境信息的企業(yè)更有信心，也就會傾向于投資披露環(huán)境信息的企業(yè)，可以使披露環(huán)境信息的企業(yè)在資本市場上獲得溢價收入，從而提高企業(yè)EVA。因此，提出假設(shè)：H：環(huán)境信息披露水平與EVA顯著正相關(guān)。（三）變量設(shè)計。1.被解釋變量。。被解釋變量EVA的計算公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC。其中NOPAT為稅后經(jīng)營凈利潤，TC為資本總額，WACC為加權(quán)平均資本成本。根據(jù)國務(wù)院2011年頒布的國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會第22號令規(guī)定，結(jié)合制藥行業(yè)特點(diǎn)和思騰思特公司設(shè)定的調(diào)整原則，本文對NOPAT、TC、WACC的計算公式表述如下：NOPAT=凈利潤+［（本期研發(fā)費(fèi)用-本期研發(fā)費(fèi)用攤銷額）+財務(wù)費(fèi)用-營業(yè)外收入+營業(yè)外支出+本期計提的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備］×（1-所得稅稅率）-遞延所得稅資產(chǎn)增加額+遞延所得稅負(fù)債增加額TC=所有者權(quán)益合計+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-在建工程減值準(zhǔn)備-在建工程凈額+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)+短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期非流動負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款-稅后營業(yè)外收入+稅后營業(yè)外支出+（本期研發(fā)費(fèi)用-本期研發(fā)費(fèi)用攤銷額）目前學(xué)術(shù)界關(guān)于股權(quán)資本成本的確定方法多依據(jù)資本資產(chǎn)定價模型[16-17]。由于普通股股東獲取股利的不固定性與公司破產(chǎn)清算時求償權(quán)在債權(quán)人之后，因此普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險要大于債權(quán)人。風(fēng)險越大，要求的報酬率越高，因此本文采用債券收益加風(fēng)險溢價法，即稅后債務(wù)資本成本加上風(fēng)險溢價。風(fēng)險溢價根據(jù)經(jīng)驗(yàn)一般在3%~5%之間，對風(fēng)險較高的股票用5%，風(fēng)險較低的股票用3%。由于制藥行業(yè)生產(chǎn)的是延續(xù)人類生命的藥品，除了企業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品不確定的風(fēng)險、藥監(jiān)局拒絕發(fā)生產(chǎn)批文的風(fēng)險、同類企業(yè)競爭的風(fēng)險、新技術(shù)帶來的風(fēng)險外，還有一旦生產(chǎn)流程不規(guī)范、生產(chǎn)的不合格藥品被患者使用重則危及生命的風(fēng)險，可見制藥行業(yè)風(fēng)險之高，因此風(fēng)險溢價定為5%。采用一年期銀行貸款利率作為稅前債務(wù)成本。WACC=股權(quán)資本成本×股權(quán)比重+稅前債務(wù)資本成本×債務(wù)比重×（1-所得稅稅率）=［稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）+5%］×股權(quán)比重+稅前債務(wù)資本成本×債務(wù)比重×（1-所得稅稅率）2.解釋變量。本文選取財務(wù)指標(biāo)、公司治理、外部監(jiān)管三個二級指標(biāo)衡量環(huán)境信息披露水平。根據(jù)制藥行業(yè)特征，三個二級指標(biāo)下設(shè)十二個具有代表性的三級指標(biāo)，再運(yùn)用熵值法確定三級指標(biāo)的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)處理，逐步得到環(huán)境信息披露熵值法確定權(quán)重的步驟如下：（1）由于指標(biāo)體系中的各個指標(biāo)度量單位是不同的，為了能夠?qū)⒅笜?biāo)參與評價計算，需要對指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，通過函數(shù)變換將其數(shù)值映射到某個數(shù)值區(qū)間。設(shè)有n組數(shù)據(jù)，m個評價指標(biāo)，xij，（i=1，2，3，…，n；j=1，2，3，…，m）對正指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化公式為：xij'=（xij-minxij）/（maxxij-minxij）對逆指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化公式為：xij'=（maxxij-xij）/（maxxij-minxij）（2）計算無量綱化處理后數(shù)據(jù)的比重或概率：pij=xij'/ni=1Σxij'（3）第J項(xiàng)指標(biāo)的熵值計算公式：ej=-1/lnn×ni=1Σpijlnpij（4）計算第J項(xiàng)指標(biāo)的差異性系數(shù)：gj=1-ej（5）計算第J項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重：wj=gj/mj=1Σgj（6）求三類二級指標(biāo)的權(quán)重：d1=3j=1Σwjd2=8j=4Σwjd3=12j=9Σwj（7）計算綜合指數(shù)：F=d1×3j=1Σ（wj×xij'）+d2×8j=4Σ（wj×xij'）+d3×12j=9Σ（wj×xij'）3.控制變量根據(jù)卜華[18]及其他學(xué)者的研究結(jié)果，本文選取公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司年齡、高管薪酬作為控制變量。變量詳細(xì)定義與說明如表2所示。（四）模型構(gòu)建。本文構(gòu)建以下模型來驗(yàn)證假設(shè)。EVA=α0+α1×EDI+α2×SIZE+α3×STATE+α4×YEAR+α5×EP+ε此公式中，α0是線性回歸模型中的常數(shù)項(xiàng)，α1是解釋變量環(huán)境信息披露水平的回歸系數(shù)，α2—α5分別是控制變量公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司年齡、高管薪酬的回歸系數(shù)，ε是殘差項(xiàng)。（五）描述性統(tǒng)計。從表3變量的描述性統(tǒng)計分析中可以看出EVA最大值為47.5394，最小值為-8.0396，標(biāo)準(zhǔn)差為5.8133，說明制藥行業(yè)內(nèi)部EVA值存在較大的分化現(xiàn)象，企業(yè)之間的經(jīng)營業(yè)績差距較大；環(huán)境信息披露水平最小值為0.0576，最大值為0.2590，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0383，由于企業(yè)沒有認(rèn)識到披露環(huán)境信息所帶來正面的經(jīng)濟(jì)影響以及政府也沒有強(qiáng)制規(guī)定披露環(huán)境信息，制藥行業(yè)環(huán)境信息披露意識不強(qiáng)，披露差距不大；公司規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差為0.9867，制藥行業(yè)資產(chǎn)總額相差不大；高管薪酬最小值為28.98，最大值是最小值的66倍，但薪酬均值為71.39萬元。根據(jù)北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心的《中國上市公司高管薪酬指數(shù)報告》，2012年上市公司高管薪酬均值為63.61萬元，015年上市公司高管薪酬均值為353.08萬元，2016年上市公司高管薪酬均值為296.76萬元，可知制藥行業(yè)高管薪酬均值要低于整個資本市場。（六）相關(guān)性分析表4反映了主要變量之間的相關(guān)系數(shù)，從表中可以看出Pearson系數(shù)最大值0.461，小于0.5，初步說明各變量之間不存在共線性問題。環(huán)境信息披露水平與企業(yè)EVA的相關(guān)系數(shù)為0.308，且在1%水平上顯著相關(guān)，這說明了環(huán)境信息披露水平與企業(yè)EVA存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)，環(huán)境信息披露水平越高，EVA值越大。為進(jìn)一步檢驗(yàn)相關(guān)變量之間是否存在多重共線性問題，本文對模型回歸結(jié)果的方差膨脹因子（VIF）進(jìn)行多重共線性分析。VIF≈1，進(jìn)一步證明了變量之間不存在多重共線性問題（表5）。（七）回歸分析。表6中模型回歸方程調(diào)整后R2值為0.336，F(xiàn)檢驗(yàn)中顯著性的值為0.000，即方程通過了F檢驗(yàn)，說明制藥行業(yè)環(huán)境信息披露水平與EVA的線性關(guān)系是顯著成立的。環(huán)境信息披露水平的系數(shù)為20.287，并且通過了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，說明環(huán)境信息披露水平與EVA之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。不考慮其他影響，環(huán)境信息披露水平每增加或減少1個單位，EVA就增加或減少20.287億元，研究假設(shè)成立。在控制變量中，公司規(guī)模的系數(shù)為1.351，與企業(yè)EVA呈顯著正相關(guān)關(guān)系。表明不考慮其他影響，總資產(chǎn)的自然對數(shù)每增加或減少1個單位，EVA就增加或減少1.351億元；企業(yè)擁有的各類資源越多，規(guī)模也就越大，能夠產(chǎn)生一定的規(guī)模效應(yīng)，降低各種成本，提高企業(yè)EVA。企業(yè)性質(zhì)的系數(shù)為-2.848，與企業(yè)EVA呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，不考慮其他影響，相比國有企業(yè)，民營企業(yè)的EVA值更高。對于國有企業(yè)來說，資金獲取較容易，因此也容易產(chǎn)生資金使用效率低等問題。公司年齡的系數(shù)為0.203，與企業(yè)EVA呈顯著正相關(guān)關(guān)系。不考慮其他影響，公司年齡每增加或減少1年，EVA就增加或減少0.203億元，公司成立時間越長，管理體系越完善，經(jīng)營績效越好，EVA值越大。高管薪酬的系數(shù)為0.009，與企業(yè)EVA呈顯著正相關(guān)關(guān)系。不考慮其他影響，高管薪酬總和每增加或減少1萬元，EVA就增加或減少0.009億元，表明工資越高，對高管的激勵越大，會創(chuàng)造更大的財務(wù)績效。（八）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文將采用資本資產(chǎn)定價模型計算EVA擴(kuò)展公式中的股權(quán)資本成本，其中β值與無風(fēng)險利潤率從國泰安數(shù)據(jù)庫中獲取，國內(nèi)各年生產(chǎn)總值累計同比增長率作為當(dāng)年市場風(fēng)險溢價。回歸結(jié)果為環(huán)境信四.結(jié)論與建議從以上實(shí)證分析可知我國制藥行業(yè)環(huán)境信息披露水平總體偏低。大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為環(huán)保治理這項(xiàng)支出是沒有必要的，不重視對環(huán)境信息的披露，并沒有意識到環(huán)境信息披露水平對企業(yè)EVA的積極作用。研究結(jié)果表明提高制藥行業(yè)環(huán)境信息披露水平往往可以增加企業(yè)EVA，故提出以下建議：第一，制藥行業(yè)應(yīng)該積極主動地履行環(huán)保義務(wù)并自覺全面地對外披露環(huán)境信息，獲取良好的社會聲譽(yù)，向政府樹立一種環(huán)保守法的正面形象，向潛在投資者傳遞一種積極的信號，與那些缺乏環(huán)保政策的企業(yè)區(qū)分開來，提高企業(yè)市場占有率，降低交易成本，減少訴訟罰款費(fèi)用，提高企業(yè)EVA。第二，政府需要積極宣傳環(huán)境信息披露的益處，制定一整套針對各行各業(yè)詳細(xì)的企業(yè)環(huán)境信息披露準(zhǔn)則，對企業(yè)按照何種方式何時披露以及披露的內(nèi)容都要有具體的強(qiáng)制性規(guī)定；不斷完善與環(huán)境信息披露相關(guān)的法律法規(guī)，對按照環(huán)境政策及時有效地披露環(huán)境信息的企業(yè)給予獎勵，對不按規(guī)定進(jìn)行披露的企業(yè)嚴(yán)懲不貸。第三，媒體要進(jìn)行有效監(jiān)督，及時全面地報道企業(yè)環(huán)境信息披露情況，表揚(yáng)、制定并實(shí)施環(huán)保政策的企業(yè)；揭露存在環(huán)境污染行為的企業(yè)，利用社會輿論對其施加壓力，驅(qū)使企業(yè)采取有效環(huán)保措施并及時有效地披露環(huán)境信息，提高企業(yè)EVA。第四，完善制藥行業(yè)管理層獎勵制度，適當(dāng)?shù)亟o予管理層股權(quán)或現(xiàn)金獎勵，提高企業(yè)EVA。國有制藥企業(yè)要合理利用國家給予的各項(xiàng)資源，提高資源利用率，提高企業(yè)EVA。本文只研究了制藥行業(yè)環(huán)境信息披露水平對EVA的影響，并且環(huán)境信息披露水平對EVA影響僅僅滯后了一期。其他重污染行業(yè)環(huán)境信息披露水平對EVA的長期影響是筆者日后重點(diǎn)研究的方向。

作者:王佳 陳思 李玉蘭 單位:燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院