我國宏觀調(diào)控政策發(fā)展論文

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內(nèi)容摘要：受金融危機的影響，全球經(jīng)濟出現(xiàn)下滑。在此背景下，中國經(jīng)濟應(yīng)及時調(diào)整宏觀調(diào)控的方向，是應(yīng)對目前困境的迫切要求。

關(guān)鍵詞：金融危機貨幣危機宏觀控制政策

目前，中國經(jīng)濟發(fā)展面臨著內(nèi)外失衡的雙重困境，一方面，人民幣面臨著不斷升值預(yù)期；另一方面，物價水平不斷上漲，人民幣又面臨對內(nèi)貶值的壓力。面對經(jīng)濟內(nèi)外失衡的兩難困境，決策層和學(xué)者們提出了各種應(yīng)對措施。但政策效果并不理想，一方面人民幣仍然存在很強的升值預(yù)期，另一方面國內(nèi)價格總水平依然產(chǎn)生波動。在這種內(nèi)外失衡的經(jīng)濟環(huán)境下，繼續(xù)目前政策的后果如何？筆者認為，如果繼續(xù)這種政策思路，中國經(jīng)濟的“硬著陸”不可避免，“滯脹”將不期而至。

美國次貸危機造成全球經(jīng)濟的下滑

2007年8月集中爆發(fā)的美國次貸危機，造成次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩，使得美國經(jīng)濟滑向衰退，并波及歐洲、日本乃至全球經(jīng)濟，進一步造成歐盟、日本等主要金融市場的次貸危機。從英國到愛爾蘭再到西班牙，房市開始降溫，銀行面臨壞賬激增。國際貨幣基金組織估計，已經(jīng)有7000億美國抵押貸款資金以投資方式流向國外，這將給全球金融體系帶來巨大影響，加大全球信貸緊縮和經(jīng)濟下滑的風(fēng)險。

（一）美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大

次貸危機爆發(fā)以來，美國財政部和美聯(lián)儲采取減息、增加貨幣投放、加大對受次貸危機影響金融機構(gòu)的援助等措施，以遏制可能出現(xiàn)的金融動蕩和經(jīng)濟衰退，但效果并不如意，美國經(jīng)濟衰退已現(xiàn)端倪。2008年7月在美國國會作證時，美聯(lián)儲主席伯南克一改上月底貨幣政策會議聲明中的樂觀，轉(zhuǎn)而承認經(jīng)濟增長面臨“極大”的下行風(fēng)險。在向國會提交的半年度經(jīng)濟預(yù)測報告中，美聯(lián)儲表示：美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）認為，經(jīng)濟增長前景面臨極大的不確定性，未來的風(fēng)險更偏于下行。具體表現(xiàn)為以下方面：

1.房地產(chǎn)市場和建筑業(yè)繼續(xù)下滑。受次貸危機的直接影響，美國房地產(chǎn)市場趨于衰退，具體表現(xiàn)在兩方面：一是銷量銳減，2008年1月現(xiàn)有住房和新建住房銷量分別比2007年的高點（7月）減少51.2%和21.6%。二是住房價格下跌，2008年1月現(xiàn)有住房和新建住房價格中位數(shù)分別比2007年的高點（7月）下降12.1%和12.3%。房地產(chǎn)市場價格下跌和銷量下降，進一步導(dǎo)致建筑業(yè)嚴重不景氣。到2008年1月，美國建筑業(yè)支出環(huán)比下降1.7%，累計已連續(xù)5個月下降，為1996年12月以來最大跌幅；新批準(zhǔn)住房開工量為1994年6月以來新低，實際開工住房為1991年6月以來新低。此外，建筑業(yè)裁員嚴重影響到整體就業(yè)形勢。2008年1—2月，美國總體就業(yè)出現(xiàn)減少，其中有一半以上來自建筑業(yè)。

2.資本市場和貨幣市場受到嚴重沖擊。伴隨著美國次級抵押貸款市場危機的出現(xiàn)和惡化，眾多次級抵押貸款公司遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產(chǎn)保護，其中包括美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)——新世紀(jì)金融公司。美國兩家房貸巨頭房利美和房地美陷入困境，考慮到房利美和房地美在美國房地產(chǎn)金融行業(yè)中的主導(dǎo)地位（在美國12萬億美元的住房抵押貸款市場中，房利美與房地美擁有或者擔(dān)保了一半左右的貸款），一旦這兩巨頭轟然倒塌，美國的住房抵押貸款市場將徹底停擺，樓市困境更顯風(fēng)雨飄搖。同時，隨著美國次級抵押貸款市場危機愈演愈烈，一些買入此類投資產(chǎn)品的美國和歐洲投資基金也受到重創(chuàng)。美國第五大投資銀行貝——爾斯登公司，受次級抵押貸款市場危機拖累旗下兩只基金近來倒閉，導(dǎo)致投資人總共損失逾15億美元。美國第一大銀行花旗集團公司宣布，去年第四季度虧損98.3億美元，合每股虧損1.99美元。

更為嚴重的是，隨著美國次級抵押貸款市場危機擴大至其他金融領(lǐng)域，將會造成整個金融體系的全面危機。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，銀行普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數(shù)量的辦法來應(yīng)對次貸危機。美國、歐元區(qū)和英國利率2月中旬再度擴大到50個基點左右，比危機爆發(fā)前的2007年7月高出40個基點。盡管美聯(lián)儲為了拯救美國經(jīng)濟，多次降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，增加窗口貸款，信貸市場依然很不景氣。投資者對信貸市場和美國經(jīng)濟前景的悲觀預(yù)期，致使美國股市大幅下跌。截至2008年2月29日，道瓊斯股指比上年底下跌了7.5%，納斯達克指數(shù)下跌14.4%。大量資金從債市和股市轉(zhuǎn)移到國債、期貨市場避險，一度促使兩年期美國國債收益率跌破1.5%，成為四年來最低點。

股市、債市價格的大幅度下滑和信貸萎縮，使企業(yè)投資意愿和消費者信心受到嚴重打擊。2月美國消費者信心指數(shù)僅為75，為15年來新低；投資預(yù)期指數(shù)僅為57.9，為17年來的新低；制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為48.3，環(huán)比下降2.4，為5年來最大降幅。投資者信心和消費者信心的下降，股市低迷、銀行貸款意愿下降，導(dǎo)致投資不振、消費低迷，進一步?jīng)_擊資本市場和貨幣市場，加大美國經(jīng)濟發(fā)展下滑的風(fēng)險。

3.實體經(jīng)濟受到嚴重沖擊。由于房地產(chǎn)市場、資本市場、貨幣市場和建筑業(yè)受到嚴重影響，次貸危機已明顯影響到美國的實體經(jīng)濟。主要表現(xiàn)在：就業(yè)形勢惡化。2007年12月美國失業(yè)率兩年來首度突破5%，今年頭兩個月略有回落，主要是因為部分長期失業(yè)者離開勞動力市場所致，并非就業(yè)市場改善。相反，1月和2月全國非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)崗位環(huán)比分別減少2.2萬人和6.3萬人，為2003年以來首度減少。住房投資下降影響到投資需求。截至2007年四季度，美國私人住房投資環(huán)比連續(xù)8個季度下跌，其中2007年四季度環(huán)比折年率跌幅超過25%。在住房投資需求快速下降的帶動下，總體固定資產(chǎn)投資2007年三季度和四季度持續(xù)下跌。居民消費需求增長大幅放緩。住房市場衰退本身就帶動了相關(guān)消費品支出減少，加上實際收入增長停滯不前，作為國內(nèi)需求中最穩(wěn)定部分的居民消費需求將大幅放緩。2007年12月零售額環(huán)比名義下降0.4%，2008年1月增長0.4%，2月下降0.6%，考慮到2007年11月至2008年1月消費者價格環(huán)比漲幅均在0.4%以上，零售額實際上已連續(xù)三個月為零增長或負增長。由于房地產(chǎn)業(yè)約占美國GDP的13%，在經(jīng)濟中占有重要地位，住房市場衰退影響到相關(guān)產(chǎn)業(yè)，從而直接或間接對整體經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。由于內(nèi)需不足，從2007年第四季度以來，美國經(jīng)濟增長近乎停滯，美聯(lián)儲不斷調(diào)低對經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期。

（二）歐盟、日本和世界新興經(jīng)濟體受次貸危機影響增長減緩

由于歐元區(qū)和日本與美國經(jīng)濟聯(lián)系密切，美國經(jīng)濟總量占全球的25%以上，加上美元貶值造成了歐元和日元升值，次貸危機和美國經(jīng)濟增長大幅放緩將不可避免地影響到歐元區(qū)和日本經(jīng)濟。盡管近期統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟雖然仍保持一定的增長，表現(xiàn)出對次貸危機有一定的“免疫力”，但這只是暫時現(xiàn)象。隨著次貸危機的進一步顯現(xiàn)，歐盟和日本經(jīng)濟下滑不可避免。

與美國經(jīng)濟前景惡化相比，日本經(jīng)濟也出現(xiàn)了下降。2008年7月16日，日本央行在月度經(jīng)濟報告中下調(diào)了對經(jīng)濟增長的預(yù)期，為三個月來首次。根據(jù)日本央行的預(yù)期，2008財政年度經(jīng)濟增長率平均值為1.2％，比上次預(yù)測值下降了0.3個百分點。日本央行總裁白川方明7月15日表示，受能源等原材料價格上漲影響，日本經(jīng)濟減速傾向已經(jīng)更加明顯。他表示，貿(mào)易狀況的持續(xù)下滑將會導(dǎo)致日本經(jīng)濟進一步放緩歐元區(qū)經(jīng)濟也在持續(xù)惡化，經(jīng)濟衰退的陰影開始在歐洲大陸蔓延。丹麥成為第一個陷入技術(shù)性衰退的歐盟國家。歐洲各經(jīng)濟體目前面臨著通脹壓力加劇、油價高漲、匯率走強、全球經(jīng)濟增長疲軟以及信貸緊縮等種種難題。經(jīng)歷了最近的樓市繁榮之后，丹麥、西班牙、英國和愛爾蘭也步美國后塵面臨房價節(jié)節(jié)下跌的情況。2008年7月15日，西班牙建筑集團Martinsa-Fadesa申請破產(chǎn)保護，成為歐洲房地產(chǎn)泡沫破裂的第一個犧牲品，也是西班牙有史以來最大的破產(chǎn)案。同一天，歐元對美元匯率再上1.60的紀(jì)錄高點，而歐洲最大經(jīng)濟體德國的投資者信心則下跌至20世紀(jì)90年代初經(jīng)濟衰退以來的最低水平。歐洲陷入衰退的風(fēng)險越來越大，顯示始于美國的經(jīng)濟低迷正蔓延到其他地區(qū)，打消了認為全球經(jīng)濟的相互影響或許已經(jīng)減退、足以令世界其他地區(qū)安然渡過美國經(jīng)濟低迷期的希望。

隨著三大傳統(tǒng)“火車頭”陷入困境，世界經(jīng)濟前景也更加充滿不確定性。由于美國、歐盟和日本經(jīng)濟在世界經(jīng)濟中占有很大份額，這些經(jīng)濟體的下滑，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展對外出口減少，進而制約其經(jīng)濟的發(fā)展。中國作為世界第四經(jīng)濟體，在美元貶值和全球經(jīng)濟緊縮的背景下，很難獨善其身，未來經(jīng)濟增長下滑不可避免。

美元持續(xù)貶值造成通貨膨脹全球蔓延

受到美元貶值和市場供求等多種因素影響，世界石油、糧食和初級礦產(chǎn)品價格不斷上漲。國際石油價格從2007年10月的每桶85美元，上漲到2008年7月的150美元左右一桶，幾乎上漲了一倍。國際市場大米貿(mào)易價格進入2008年以來一路暴漲。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）的統(tǒng)計，作為全球大米價格基準(zhǔn)的泰國大米，高品質(zhì)100%B級大米1月的出口價格是每噸385美元，2月漲到483美元，3月攀升至546美元，較1月上漲42%。2008年3月27日，報價達到每噸760美元，26日報價每噸580美元，漲幅超過30%。根據(jù)泰國米商出口公會的最新數(shù)據(jù)，4月9日，高品質(zhì)100%B級大米出口價格已暴漲至每噸854美元，是年初價格的兩倍多。除了大米價格飛速上漲外，大豆、小麥、玉米等糧食價格都出現(xiàn)了不同程度的上漲。鐵礦石價格在2007年上漲的基礎(chǔ)上，2008年漲幅達到65%。石油、糧食等初級產(chǎn)品價格的大幅度上漲，帶動與此相關(guān)的其他產(chǎn)品價格的上漲，如運輸、食品、鋼鐵等價格的上漲。世界上因石油、糧食價格上漲造成的罷工、騷亂相繼出現(xiàn)。

埃及工業(yè)城市大邁哈萊因糧食價格上漲持續(xù)兩天發(fā)生騷亂，造成一名抗議者死亡；海地爆發(fā)了近一周來暴力抗議活動，導(dǎo)致5人死亡，20人受傷，其中包括對聯(lián)合國維和人員的襲擊；在喀麥隆，今年2月因糧食危機引發(fā)的騷亂奪走了40人的生命；聯(lián)合國糧農(nóng)組織報告說，因糧食價格上漲引發(fā)社會普遍動蕩的國家，目前還包括布基納法索、喀麥隆、印尼、毛里塔尼亞、莫桑比克、玻利維亞和烏茲別克斯坦等國。2008年7月，為抗議過高的燃油價格和各項過重的稅收負擔(dān)，印度數(shù)百萬卡車司機開始舉行全國罷工。而在同一天，也是因為同樣的原因，英國貨運司機在倫敦也采取了同樣的行動。

全球石油、糧食等初級產(chǎn)品價格的不斷上漲，成為這次全球通貨膨脹的直接原因之一。全球通貨膨脹的加劇，一方面降低了居民的消費能力，另一方面增加了投資的風(fēng)險，使投資、信貸活動受到抑制，加上美國次貸危機所引起房地產(chǎn)泡沫破裂、經(jīng)濟衰退，全球“滯漲”正一步步成為現(xiàn)實。

雙重緊縮性貨幣政策強化中國經(jīng)濟“滯漲”風(fēng)險

自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣幣值不斷攀升。而美元貶值引起的糧食、石油等礦產(chǎn)資源價格上漲，通過各種途徑輸入國內(nèi)。物價不斷上漲，通貨膨脹壓力加大，中國經(jīng)濟面臨人民幣升值預(yù)期和通貨膨脹不斷上漲雙重壓力。如何應(yīng)對這一困境，是現(xiàn)階段我國宏觀調(diào)控的重點。

面對人民幣預(yù)期升值和通貨膨脹日益嚴重的現(xiàn)實，中國政府采取了人民幣小幅度逐步升值和緊縮性貨幣政策。2007年以來，中國人民銀行采取緊縮性貨幣政策，先后10次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率共5.5個百分點。2008年1月25日、3月25日、4月25日和5月20日，準(zhǔn)備金率再次各上調(diào)0.5個百分點，一般金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達到16.5%。先后六次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。一年期存款基準(zhǔn)利率從年初的2.52%上調(diào)至年末的4.14%，累計上調(diào)1.62個百分點；一年期貸款基準(zhǔn)利率從年初的6.12%上調(diào)至年末的7.47%，累計上調(diào)1.35個百分點。2007年12月，在上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的同時，較大幅度地上調(diào)了一年以內(nèi)的定期存款利率，其中，三個月期存款利率上調(diào)0.45個百分點，六個月期存款利率上調(diào)0.36個百分點。在不斷調(diào)整金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率和存貸利率的同時，央行靈活采取多種貨幣政策工具回籠貨幣，對沖由于國際收支順差對國內(nèi)貨幣政策的沖擊。2007年中國人民銀行累計發(fā)行中央銀行票據(jù)4.07萬億元。年末中央銀行票據(jù)余額為3.49萬億元，比年初增加4600億元。通過特別國債發(fā)行，逐步加大以特別國債為工具的正回購操作力度，全年共開展正回購操作1.27萬億元，年末余額6200億元，比年初增加5600億元。對部分貸款增長較快、且流動性充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行3年期中央銀行票據(jù)5550億元，既有效收回了流動性，也對信貸增長較快的機構(gòu)起到警示作用。適度上調(diào)中央銀行票據(jù)發(fā)行利率，引導(dǎo)市場利率適度上行，發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系的作用。2007年以來，3個月期、1年期和3年期中央銀行票據(jù)發(fā)行利率分別上升90、126和155個基點。

緊縮性貨幣政策取得了一定效果。2008年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長16.3%，增速比上年同期低1個百分點。人民幣貸款增長明顯放緩，3月末余額同比增長14.8%，增速比上年同期低1.5個百分點，比上年年末低1.3個百分點。第一季度，人民幣貸款增加1.3萬億元，同比少增891億元。3月末，人民幣對美元匯率中間價為7.0190元，比上年年末升值4.07%；2008年上半年中國GDP同比增長10.4％，增速比上年同期回落1.8個百分點。中國居民消費價格指數(shù)同比上漲7.9％。其中，6月份上漲7.1％，環(huán)比下降0.2％。

但就人民幣匯率來看，緊縮性貨幣政策并沒有改變?nèi)嗣駧诺纳殿A(yù)期，人民幣對美元中間匯價從2007年12月的7.3572上升到2008年7月6.8271。在人民幣升值預(yù)期沒有改變的情況下，國際熱錢不斷流入。目前對熱錢具體規(guī)模眾說紛紜，有說1.75萬億美元，也有說5000億美元。郝大明認為2002~2008年流入我國的熱錢總規(guī)模為4807億美元。其中2002年和2003年流入熱錢很少；2004年這一比重達到13%；2005年后，在人民幣升值預(yù)期高漲和資產(chǎn)收益預(yù)期不斷增強的影響下，熱錢流入加速；進入2008年，熱錢注入更加洶涌，規(guī)模更大，前5個月，流入我國的熱錢為1196億美元，2005~2008年流入我國熱錢共有4593億美元，占同期新增外匯儲備的40%。

盡管中國居民消費價格指數(shù)同比上漲7.9%，但如果扣除由于對石油、糧食的價格管制造成的價格變化，那么中國居民消費價格指數(shù)可能會上升的更大。我國工業(yè)品出廠價格（PPI）持續(xù)上升的趨勢仍未改變。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月，我國PPI同比上漲6.6％。1月至2月累計，PPI同比上漲6.4％，這一累計漲幅已經(jīng)比2007年全年3.1％的增長速度高出一倍以上。5月份我國工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲8.2%，漲幅比上月加快0.1個百分點，比去年同期加快5.4個百分點。這是今年以來月度PPI增幅第三次沖破8%，也是我國PPI在近3年來標(biāo)出的最高刻度。PPI的不斷上漲，不可避免的通過多種途徑進一步推高CPI指數(shù)，國內(nèi)通貨膨脹水平仍將處于高位。經(jīng)濟增長速度在緊縮性貨幣政策和貨幣不斷升值的情況下出現(xiàn)一定程度的下降。2008年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速為10.4%，大大低于2007年上半年修正后的12.2%，增速明顯放緩。中小企業(yè)面臨經(jīng)營困難，房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)資金短缺。大批外銷型企業(yè)經(jīng)營困難甚至倒閉。僅以廣東省為例，2007年一年，一般貿(mào)易匯兌或損失500億元。匯率變動頻繁，成本難以控制，通過漲價轉(zhuǎn)嫁成本的空間越來越小，直接造成出口兌換收入下降，企業(yè)不想出口、不敢出口。廣東省外經(jīng)貿(mào)廳在最新一輪的調(diào)研中稱：僅加工貿(mào)易一項，廣東省涉及的直接和間接出口額達1500多億美元以及1100多萬人就業(yè)，人民幣不斷升值，使廣東省外貿(mào)出口企業(yè)的持續(xù)發(fā)展受到了嚴峻考驗，對勞動密集型企業(yè)和中小出口企業(yè)造成沖擊，直接導(dǎo)致這些企業(yè)的生存問題和就業(yè)減少。全國上半年出口較上年同期增長21.9%，增速低于2007年全年的25.7%；同期進口則增長了30.6%，增速大大高于2007年全年的20.8%。其中，6月份當(dāng)月出口僅增長了17.6%，大大低于5月份的28.1%。2008年前五個月我國的貿(mào)易順差是780億美元，比去年同期下降了8.6%。貨幣升值對出口的抑制作用正在逐步顯現(xiàn)。

總的來看，貨幣緩慢升值和緊縮性貨幣政策并沒有改變?nèi)嗣駧派档念A(yù)期，通貨膨脹上漲趨勢并沒有改變，但經(jīng)濟增長受到一定限制。因此，如果不改變這種政策，那么中國經(jīng)濟可能由偏熱轉(zhuǎn)向偏冷，隨著現(xiàn)有政策的繼續(xù)，“滯漲”將不可避免的出現(xiàn)。

我國經(jīng)濟宏觀調(diào)控政策的選擇分析

綜上所述，我國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，人民幣升值預(yù)期并沒有改變，通貨膨脹并沒有明顯得到遏制的局面，CPI下降與部分產(chǎn)品價格管制有關(guān)。如果不改變目前貨幣政策，未來中國經(jīng)濟可能出現(xiàn)嚴重下滑、通貨膨脹高企的“滯漲”局面。那么未來中國宏觀政策如何選擇？具體來講主要是：

改變?nèi)嗣駧艈芜吷殿A(yù)期，干預(yù)外匯市場，保持目前人民幣匯率基本穩(wěn)定，簡單地說就是果斷停止人民幣繼續(xù)升值。在維持外匯收支基本穩(wěn)定前提下，加大對海外能源、資源類的投資，鼓勵有能力企業(yè)在海外投資，有效利用我國外匯儲備。

繼續(xù)采取緊縮性貨幣政策，同時防止由于內(nèi)外利差增加引起的熱錢大規(guī)模流動。但在貨幣政策具體執(zhí)行上要有針對性，對于符合國家產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)，要采取相對優(yōu)惠的利率；而對不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、污染嚴重、資源耗費比較大的行業(yè)，繼續(xù)采取限制性的利率；對民營經(jīng)濟，尤其是出口型、勞動密集的企業(yè)，給予一定的信貸支持。

密切監(jiān)管國際套利性資金的異常動向，可以適時宣布采取征收托賓稅，加大資本流動成本，加強對各種套利性資金非合規(guī)進入和流出的審查。

鑒于人民幣升值對我國出口造成很大影響，為了抵消貨幣快速升值對經(jīng)濟的破壞，應(yīng)調(diào)整出口退稅政策，對于紡織品等勞動密集性產(chǎn)品出口應(yīng)加大退稅力度。

鼓勵企業(yè)轉(zhuǎn)變增長方式，加大對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持，對節(jié)能、減耗、未來發(fā)展前景好的企業(yè)和行業(yè)，在財政和金融方面給予支持。

把經(jīng)濟增長真正轉(zhuǎn)移到主要依靠內(nèi)需推動上來，提高居民收入，完善消費環(huán)境，建立完善的社會保障體系。

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