匯率制度范文10篇

摘要：目前，要求人民幣升值的國際壓力越來越大，一些研究機(jī)構(gòu)、學(xué)者、政府官員和企業(yè)也紛紛對此發(fā)表看法。我們認(rèn)為，人民幣升值問題歸根結(jié)底是人民幣匯率制度的選擇問題。那么，現(xiàn)有的盯住匯率制度是否適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢？如何從盯住匯率轉(zhuǎn)向更為合適的匯率制度？怎樣決定適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融體制改革的人民幣匯率制度？從當(dāng)前對匯率制度選擇和世界匯率制度演變的研究中，我們可以得到一些有益于解決以上問題的途徑。

本文首先對盯住匯率制度進(jìn)行分析，介紹脫離盯住匯率制度的影響因素，之后從總體上討論決定匯率制度選擇的長期因素以及上世紀(jì)90年代以來世界匯率制度的演變，最后提出當(dāng)前匯率制度選擇的BBC準(zhǔn)則以及可供中國選擇的幾種匯率制度。

一、脫離盯住匯率制度

從盯住匯率制度的脫離，既可以轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率制度也可以在現(xiàn)有制度下進(jìn)行調(diào)節(jié)，可以分為兩種情形：一種是由于“外匯市場壓力”而導(dǎo)致的正常脫離，另一種是由經(jīng)濟(jì)狀況惡化而導(dǎo)致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而被迫脫離盯住匯率制度。

具體而言，從盯住匯率制度向更靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下五種：（1）從任何盯住匯率制度轉(zhuǎn)向浮動匯率制度；（2）從硬匯率盯住（hardpeg）轉(zhuǎn)向軟匯率盯住（softpeg）；（3）從固定的盯住匯率轉(zhuǎn)向水平盯住或爬行盯住；（4）從爬行盯住或水平盯住轉(zhuǎn)向爬行帶匯率制度；（5）在匯率帶制度中擴(kuò)大浮動帶的范圍。從盯住匯率制度向不靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下四種：（1）從軟匯率盯住轉(zhuǎn)向硬匯率盯住；（2）從任何匯率帶制度轉(zhuǎn)向固定的盯住匯率；（3）從爬行帶轉(zhuǎn)向爬行盯住或水平帶匯率制度；（4）在匯率帶制度中縮小浮動帶的范圍。

對正常脫離而言，伴隨著貿(mào)易開放和寬松的貨幣政策與財(cái)政政策，新興市場經(jīng)濟(jì)國家更易向靈活的浮動匯率制度轉(zhuǎn)變。這是由于新興市場經(jīng)濟(jì)國家往往面臨資本流動較大的波動性，因此日益增加的貿(mào)易開放程度也相應(yīng)地增加了該國受到貿(mào)易條件（TOT）沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，而采用更靈活的匯率制度可以緩解或吸收這些沖擊，抵御外來資本流動所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變一般是同銀行體系的外匯系統(tǒng)開放和官方的外匯儲備有關(guān)。銀行系統(tǒng)的外債相對其外國資產(chǎn)比重的下降將促使從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變，因?yàn)殂y行系統(tǒng)外債比例的下降預(yù)示著其所受到的匯率風(fēng)險(xiǎn)的減小，一定程度上減少了對通過匯率浮動的調(diào)節(jié)來控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的依賴；同樣，巨額的官方儲備也形成了對相對固定匯率制度的支持。但是，這種正常脫離盯住匯率制度的現(xiàn)象通常不出現(xiàn)在發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家，而是在那些長期實(shí)行盯住匯率制度的國家發(fā)生。

摘要：目前，要求人民幣升值的國際壓力越來越大，一些研究機(jī)構(gòu)、學(xué)者、政府官員和企業(yè)也紛紛對此發(fā)表看法。我們認(rèn)為，人民幣升值問題歸根結(jié)底是人民幣匯率制度的選擇問題。那么，現(xiàn)有的盯住匯率制度是否適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢？如何從盯住匯率轉(zhuǎn)向更為合適的匯率制度？怎樣決定適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融體制改革的人民幣匯率制度？從當(dāng)前對匯率制度選擇和世界匯率制度演變的研究中，我們可以得到一些有益于解決以上問題的途徑。

本文首先對盯住匯率制度進(jìn)行分析，介紹脫離盯住匯率制度的影響因素，之后從總體上討論決定匯率制度選擇的長期因素以及上世紀(jì)90年代以來世界匯率制度的演變，最后提出當(dāng)前匯率制度選擇的BBC準(zhǔn)則以及可供中國選擇的幾種匯率制度。

一、脫離盯住匯率制度

從盯住匯率制度的脫離，既可以轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率制度也可以在現(xiàn)有制度下進(jìn)行調(diào)節(jié)，可以分為兩種情形：一種是由于“外匯市場壓力”而導(dǎo)致的正常脫離，另一種是由經(jīng)濟(jì)狀況惡化而導(dǎo)致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而被迫脫離盯住匯率制度。

具體而言，從盯住匯率制度向更靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下五種：（1）從任何盯住匯率制度轉(zhuǎn)向浮動匯率制度；（2）從硬匯率盯住（hardpeg）轉(zhuǎn)向軟匯率盯住（softpeg）；（3）從固定的盯住匯率轉(zhuǎn)向水平盯住或爬行盯住；（4）從爬行盯住或水平盯住轉(zhuǎn)向爬行帶匯率制度；（5）在匯率帶制度中擴(kuò)大浮動帶的范圍。從盯住匯率制度向不靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下四種：（1）從軟匯率盯住轉(zhuǎn)向硬匯率盯住；（2）從任何匯率帶制度轉(zhuǎn)向固定的盯住匯率；（3）從爬行帶轉(zhuǎn)向爬行盯住或水平帶匯率制度；（4）在匯率帶制度中縮小浮動帶的范圍。

對正常脫離而言，伴隨著貿(mào)易開放和寬松的貨幣政策與財(cái)政政策，新興市場經(jīng)濟(jì)國家更易向靈活的浮動匯率制度轉(zhuǎn)變。這是由于新興市場經(jīng)濟(jì)國家往往面臨資本流動較大的波動性，因此日益增加的貿(mào)易開放程度也相應(yīng)地增加了該國受到貿(mào)易條件（TOT）沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，而采用更靈活的匯率制度可以緩解或吸收這些沖擊，抵御外來資本流動所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變一般是同銀行體系的外匯系統(tǒng)開放和官方的外匯儲備有關(guān)。銀行系統(tǒng)的外債相對其外國資產(chǎn)比重的下降將促使從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變，因?yàn)殂y行系統(tǒng)外債比例的下降預(yù)示著其所受到的匯率風(fēng)險(xiǎn)的減小，一定程度上減少了對通過匯率浮動的調(diào)節(jié)來控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的依賴；同樣，巨額的官方儲備也形成了對相對固定匯率制度的支持。但是，這種正常脫離盯住匯率制度的現(xiàn)象通常不出現(xiàn)在發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家，而是在那些長期實(shí)行盯住匯率制度的國家發(fā)生。

摘要：目前，要求人民幣升值的國際壓力越來越大，一些研究機(jī)構(gòu)、學(xué)者、政府官員和企業(yè)也紛紛對此發(fā)表看法。我們認(rèn)為，人民幣升值問題歸根結(jié)底是人民幣匯率制度的選擇問題。那么，現(xiàn)有的盯住匯率制度是否適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢？如何從盯住匯率轉(zhuǎn)向更為合適的匯率制度？怎樣決定適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融體制改革的人民幣匯率制度？從當(dāng)前對匯率制度選擇和世界匯率制度演變的研究中，我們可以得到一些有益于解決以上問題的途徑。

本文首先對盯住匯率制度進(jìn)行分析，介紹脫離盯住匯率制度的影響因素，之后從總體上討論決定匯率制度選擇的長期因素以及上世紀(jì)90年代以來世界匯率制度的演變，最后提出當(dāng)前匯率制度選擇的BBC準(zhǔn)則以及可供中國選擇的幾種匯率制度。

一、脫離盯住匯率制度

從盯住匯率制度的脫離，既可以轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率制度也可以在現(xiàn)有制度下進(jìn)行調(diào)節(jié)，可以分為兩種情形：一種是由于“外匯市場壓力”而導(dǎo)致的正常脫離，另一種是由經(jīng)濟(jì)狀況惡化而導(dǎo)致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而被迫脫離盯住匯率制度。

具體而言，從盯住匯率制度向更靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下五種：（1）從任何盯住匯率制度轉(zhuǎn)向浮動匯率制度；（2）從硬匯率盯住（hardpeg）轉(zhuǎn)向軟匯率盯住（softpeg）；（3）從固定的盯住匯率轉(zhuǎn)向水平盯住或爬行盯住；（4）從爬行盯住或水平盯住轉(zhuǎn)向爬行帶匯率制度；（5）在匯率帶制度中擴(kuò)大浮動帶的范圍。從盯住匯率制度向不靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下四種：（1）從軟匯率盯住轉(zhuǎn)向硬匯率盯住；（2）從任何匯率帶制度轉(zhuǎn)向固定的盯住匯率；（3）從爬行帶轉(zhuǎn)向爬行盯住或水平帶匯率制度；（4）在匯率帶制度中縮小浮動帶的范圍。

對正常脫離而言，伴隨著貿(mào)易開放和寬松的貨幣政策與財(cái)政政策，新興市場經(jīng)濟(jì)國家更易向靈活的浮動匯率制度轉(zhuǎn)變。這是由于新興市場經(jīng)濟(jì)國家往往面臨資本流動較大的波動性，因此日益增加的貿(mào)易開放程度也相應(yīng)地增加了該國受到貿(mào)易條件（TOT）沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，而采用更靈活的匯率制度可以緩解或吸收這些沖擊，抵御外來資本流動所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變一般是同銀行體系的外匯系統(tǒng)開放和官方的外匯儲備有關(guān)。銀行系統(tǒng)的外債相對其外國資產(chǎn)比重的下降將促使從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變，因?yàn)殂y行系統(tǒng)外債比例的下降預(yù)示著其所受到的匯率風(fēng)險(xiǎn)的減小，一定程度上減少了對通過匯率浮動的調(diào)節(jié)來控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的依賴；同樣，巨額的官方儲備也形成了對相對固定匯率制度的支持。但是，這種正常脫離盯住匯率制度的現(xiàn)象通常不出現(xiàn)在發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家，而是在那些長期實(shí)行盯住匯率制度的國家發(fā)生。

摘要：我國現(xiàn)存的“有辦理的浮動匯率制”實(shí)質(zhì)上是一種牢固匯率制。最適錢幣地域理論是關(guān)于匯率機(jī)制和錢幣一體化的理論。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期金融運(yùn)動深度不夠以及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不確定性表明我國牢固匯率制度部署的須要性，而最適錢幣地域理論則提供了這種制度部署的一些大概性表明。當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策不停以積極財(cái)政政策為主導(dǎo)。芒德爾—弗萊明模子（在牢固匯率制度下，財(cái)政政策作用大于錢幣政策）有助于我們多角度明確這一現(xiàn)存的宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇。

要害詞：最適錢幣地域理論；芒德爾—弗萊明模子；牢固匯率；財(cái)政政策

1999年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎賦予了“對差異匯率制度下的錢幣與財(cái)政政策，以及對最適錢幣地域的分析”作出了開創(chuàng)性孝順的美國哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)傳授羅伯特·A·芒德爾（1932－）。芒德爾最重要的學(xué)術(shù)孝順多數(shù)完成于60年月：1961年的《最適錢幣地域理論》、1962年的《得當(dāng)運(yùn)用錢幣與財(cái)政政策以實(shí)現(xiàn)表里平衡》、1963年的《資本運(yùn)動與牢固和浮動匯率下的穩(wěn)固政策》等。60年月末70年月初，他的兩部專著《國際經(jīng)濟(jì)學(xué)》和《錢幣理論》出書，全面體系地?cái)⑹隽怂慕?jīng)濟(jì)頭腦。30多年來，芒德爾在理論上對國際金融學(xué)說、宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)和治論作出了良好的孝順，對國際經(jīng)濟(jì)學(xué)和天下經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行模式孕育產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在舉世金融一體化迅猛生長的克日，分外是在亞洲走出金融危急開始復(fù)蘇的時(shí)間，將諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎這一殊榮賦予芒德爾，其意義耐人尋味。字串7

開放經(jīng)濟(jì)條件下，處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的我國匯率制度部署及財(cái)政錢幣政策選擇標(biāo)題也不停是經(jīng)濟(jì)理論界存眷的熱門標(biāo)題。芒德爾的學(xué)術(shù)頭腦大概能為我們政策選擇提供一個理論視角。

一、轉(zhuǎn)型期人民幣牢固匯率制度部署思考：

從最適錢幣地域理敘述起

[摘要]克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)理論的政策含義很吸引人，可是在實(shí)證研究中該模型從假設(shè)到結(jié)論都被否決；本文對克魯格曼模型進(jìn)行了分層改造，并設(shè)監(jiān)控指標(biāo)，從而帶來了一些卓越的政策表現(xiàn)；然而，作為一種全新的匯率機(jī)制，要想發(fā)揮其作用，需要其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合以及市場體系的完善，本文首先對克魯格曼標(biāo)準(zhǔn)匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行了簡單介紹，然后，針對其現(xiàn)實(shí)中的不適應(yīng)性，對其進(jìn)行了分層改造，并詳細(xì)闡述了其工作原理、政策含義和配套政策措施；最后探討了人民幣匯率制度的退出安排及將來的去向；并認(rèn)為今后很長一段時(shí)間內(nèi)，匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型都是人民幣匯率制度的合意選擇。

[關(guān)鍵詞]匯率目標(biāo)區(qū)均衡匯率蜜月效應(yīng)貨幣沖擊實(shí)際沖擊

國際匯率制度的歷史變遷表明，無論是自由浮動匯率制度還是嚴(yán)格固定匯率制度，都有其利弊兩面。而贊成嚴(yán)格固定匯率制的學(xué)者只看到其作為“駐錨”對投資貿(mào)易所還來的便利，支持浮動匯率制度的專家則多半看到浮動匯率制給予本國的貨幣政策的自主性，從而也就有了所謂的“固定”與“浮動”之爭。然而，各國決策者既對兩次世界大戰(zhàn)期間的“動蕩的自由浮動匯率制”感到恐懼，又對布雷頓森林體系下的固定匯率制所帶來的實(shí)際匯率長期錯位感到忌憚；各國決策者試圖綜合固定與浮動匯率制雙方的長處，建立一種既有穩(wěn)定性又有靈活性的匯率制度，這便是匯率目標(biāo)區(qū)。1979年3月實(shí)行的歐洲匯率機(jī)制（ERM）通常被認(rèn)為是匯率目標(biāo)區(qū)的范例。

一、克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)簡介

理論上最早對匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行探討的是威廉姆森，而克魯格曼于1991年提出了標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)區(qū)的嚴(yán)格理論模型（見圖1）。克魯格曼假定匯率依賴于現(xiàn)行基本因素和未來匯率的預(yù)期值，同時(shí)，克魯格曼模型還有兩個關(guān)鍵假設(shè)，其一是匯率目標(biāo)區(qū)是完全可靠的，其上下限能永遠(yuǎn)保持不變；其二是目標(biāo)區(qū)僅由“邊際”干預(yù)防衛(wèi)，也即只有當(dāng)匯率運(yùn)行到上下限時(shí)，貨幣當(dāng)局才出手干預(yù)，而在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，沒有干預(yù)發(fā)生。在這些假定下，目標(biāo)區(qū)匯率的運(yùn)行軌跡呈現(xiàn)“S”形，其幾何意義如圖1，曲線TT（目標(biāo)區(qū)匯率行為）波動幅度明顯小于直線FF（自由浮動制下匯率行為）。這意味著，完全可靠的匯率目標(biāo)區(qū)具有內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。但是，克魯格曼模型的邊界“完全可靠”和“邊際干預(yù)”假設(shè)已為實(shí)際數(shù)據(jù)所拒絕（Floodetal，1991）。另外，奧伯斯菲爾德和羅戈夫也認(rèn)為，當(dāng)匯率達(dá)到目標(biāo)區(qū)的邊界時(shí)，便面臨著與固定匯率制同樣的問題（Obstfeld,M.andRogoff,K.,1995）。基于克魯格曼模型所存在的這些缺點(diǎn)，筆者對其進(jìn)行了相應(yīng)改進(jìn)，這就是接下來要探討的匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型（見圖2）。

二、匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型

摘要:文章對匯率制度理論的形成和發(fā)展做了較為詳盡的歷史回顧。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人們對匯率制度理論的研究是從第一次世界大戰(zhàn)之后，就要不要恢復(fù)金本位制度的爭論開始的，而匯率制度選擇理論的發(fā)展軌跡潛藏于固定匯率制和浮動匯率制優(yōu)劣的爭論之中，并伴隨著國際貨幣制度的歷史變遷和國際金融市場的發(fā)展而不斷完善；每個階段所產(chǎn)生的有關(guān)匯率制度選擇理論，都對當(dāng)時(shí)匯率制度選擇的實(shí)踐起到了一定的指導(dǎo)作用，但是，其結(jié)論對于匯率制度的選擇并不具有一般性指導(dǎo)作用；匯率制度決定理論還需要隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷補(bǔ)充和完善。

關(guān)鍵詞:匯率制度選擇理論布雷頓森林體系牙買加貨幣體系高儲蓄兩難

一、從金本位制度的崩潰到布雷頓森林體系的崩潰：匯率制度選擇問題的提出以及基本理論觀點(diǎn)的構(gòu)建

人們對匯率制度理論的研究是從第一次世界大戰(zhàn)之后，就要不要恢復(fù)金本位制度的爭論開始的。對布雷頓森林體系建立和設(shè)計(jì)的思考，以及對該體系運(yùn)行、崩潰原因的反思，為匯率制度基本理論觀點(diǎn)的構(gòu)建提供了實(shí)踐基礎(chǔ)和思想準(zhǔn)備。

(一)問題的提出

匯率問題是隨著國際貿(mào)易的發(fā)展而出現(xiàn)的。在金本位制度運(yùn)行時(shí)期，各國貨幣以黃金輸送點(diǎn)為界限，圍繞著貨幣的黃金平價(jià)上下波動，在這種條件下，貨幣匯率一般來說比較穩(wěn)定。因此，在整個19世紀(jì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要是對金本位制度下如何調(diào)節(jié)國際收支的原理做了一些論述，而并未對這種體制本身提出異議。人們對匯率制度理論的研究開始于第一次世界大戰(zhàn)之后。在第一次世界大戰(zhàn)之后，伴隨著金本位制度的崩潰，紙幣泛濫成災(zāi)，并嚴(yán)重地影響了正常的國際貿(mào)易往來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們由此開始清楚地意識到進(jìn)行匯率制度改革的迫切性，從而開始了對匯率制度理論和現(xiàn)實(shí)問題的研究。也就是從這個時(shí)候起，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的研究方向從匯率的決定和變動轉(zhuǎn)向了對固定和浮動兩種制度的利弊分析，改變了以前匯率理論研究以給定的匯率制度為前提的局面，開拓了匯率研究的新領(lǐng)域。從此，匯率制度的選擇問題就開始成為國際金融理論和實(shí)踐中的核心問題之一。理論界由此開始分為兩個派別：一派屬于古典派或舊派，如霍特里等人，主張恢復(fù)戰(zhàn)前的金本位制度；與這一派相對立的是新派，如卡塞爾等人，積極主張對匯率制度進(jìn)行改革。盡管不同的學(xué)者提出的具體改革方案和建議有所不同，但是，在這兩個派別的理論中有一個共同的論點(diǎn)，即貨幣的金平價(jià)是可以改變的，一成不變的固定貨幣平價(jià)無法長期維持下去，因此，應(yīng)當(dāng)實(shí)行浮動匯率制度。正是這一開創(chuàng)性的見解產(chǎn)生了最早的浮動匯率理論。

摘要：本文首先回顧了匯率制度選擇的理論爭論，指出在有關(guān)匯率制度的選擇問題上，理論界是沒有一致意見的；接著文章又考察了匯率制度的分類方法及其演進(jìn)，發(fā)現(xiàn)匯率制度現(xiàn)有的發(fā)展趨勢似乎可以為每一種有關(guān)匯率制度選擇的長期趨勢的觀點(diǎn)提供支持；最后文章還就不同匯率制度對經(jīng)濟(jì)績效的影響進(jìn)行了比較分析，結(jié)果也表明沒有一種匯率制度是最優(yōu)的。因此文章的結(jié)論是：“沒有單一的一種匯率制度可以在所有時(shí)候適用于所有的國家”。

每個國家都會面臨匯率制度的選擇問題，匯率制度的選擇一直是而且還將可能是國際金融領(lǐng)域中最重要與爭論最激烈的問題。有關(guān)的理論文獻(xiàn)開始是集中于討論固定匯率與浮動匯率之間的優(yōu)劣問題，隨著世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)的不斷發(fā)生，有關(guān)匯率制度選擇的關(guān)注重點(diǎn)也轉(zhuǎn)向每種匯率安排在防范風(fēng)險(xiǎn)的能力方面，討論集中于哪一種匯率制度更適合應(yīng)付日益增長的國際資本流動性與世界資本市場的不穩(wěn)定性。而且經(jīng)濟(jì)學(xué)家還開始對不同匯率制下的經(jīng)濟(jì)績效進(jìn)行比較研究，想知道是不是會有一種匯率制度對經(jīng)濟(jì)的影響要好于其它制度。因此有關(guān)匯率制度的討論以及相關(guān)的政策觀點(diǎn)都是隨著時(shí)間演進(jìn)的，它們很少獨(dú)立于國際金融市場的特征之外的。本文第一部分對匯率制度選擇的理論爭論進(jìn)行回顧；第二部分考察匯率制度的分類方法及其演進(jìn)，看能不能夠從中發(fā)現(xiàn)匯率制度發(fā)展的長期趨勢；第三部分集中介紹匯率制度與經(jīng)濟(jì)績效的實(shí)證研究；最后一部分是文章的結(jié)論。

一、匯率制度選擇的理論爭論

阿利伯（Aliber，2000）將有關(guān)匯率制度選擇的主要問題歸納為：“固定還是不固定”和“實(shí)行還是不實(shí)行最優(yōu)通貨區(qū)”。對這兩個問題的最古典的回答是始于19世紀(jì)的工業(yè)革命時(shí)期，由于實(shí)行的金本位制，那時(shí)的答案就是將貨幣固定于黃金，這是一種內(nèi)生的固定匯率制度。凱恩斯（Keynes1923）將“內(nèi)部穩(wěn)定”（一個穩(wěn)定的價(jià)格水平）和“外部穩(wěn)定”（一個穩(wěn)定的匯率和國際收支的平衡）嚴(yán)格的區(qū)分開來。在國內(nèi)價(jià)格名義剛性的情況下，Keynes更傾向于保持國內(nèi)穩(wěn)定，從而也就提倡浮動匯率制度。但在那個時(shí)代，許多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是浮動匯率制的懷疑論者。最有名的是Nurkse（1944），他認(rèn)為1922年到1926年法國法郎的經(jīng)歷證明在浮動匯率制下，投機(jī)在總體上是非穩(wěn)定性的。隨著1964年布雷頓森林體系的建立，世界經(jīng)濟(jì)選擇了“美元與黃金掛鉤，其它貨幣與美元掛鉤”的可調(diào)整的固定匯率制度。

在布雷頓森林體系運(yùn)行的過程中，兩種截然相反的觀點(diǎn)出現(xiàn)了，這兩種觀點(diǎn)也成為以后分析匯率制度的理論基礎(chǔ)。以弗里德曼（Friedman，1953）為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出浮動匯率在吸收外部沖擊方面可能的優(yōu)點(diǎn)，因此極力主張浮動匯率制；而以蒙代爾·Mundell，1991）為首的另一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家反駁了這一觀點(diǎn)，他們指出，根據(jù)經(jīng)濟(jì)條件的不同，一些經(jīng)濟(jì)體維持固定匯率可能會更好。眾所周知的“最優(yōu)通貨區(qū)理論”（Optimalcurrencyareastheo-ry）是他們的主要觀點(diǎn)。

在布雷頓森林體系崩潰之后，除了歐洲貨幣體系（EMS）之外，大多數(shù)的工業(yè)化國家選擇了浮動匯率制。新興市場經(jīng)濟(jì)國家也逐漸從固定匯率體系轉(zhuǎn)向浮動匯率體系，而這種轉(zhuǎn)變通常是在經(jīng)歷了貨幣危機(jī)之后。因此這一時(shí)期有關(guān)匯率制度選擇的研究是與貨幣危機(jī)理論結(jié)合在一起的。其中最有代表性的就是克魯格曼（Krugman，1979）的第一代與Obsfeld（1994）的第二代貨幣危機(jī)模型，克魯格曼研究了固定匯率制下國際收支危機(jī)的模型，認(rèn)為危機(jī)的主要原因是和固定匯率制不相容的貨幣、財(cái)政政策。他指出國內(nèi)信貸超過貨幣需求的過度增長，將導(dǎo)致中央銀行外匯儲備的損失，而中央銀行的外匯儲備是有限的，在投機(jī)的沖擊下，固定匯率制最終將崩潰。而Obsfeld的第二代貨幣危機(jī)模型則強(qiáng)調(diào)危機(jī)的出現(xiàn)與基本經(jīng)濟(jì)因素?zé)o關(guān)，而是由預(yù)期因素導(dǎo)致的，危機(jī)本身導(dǎo)致政策變動，促使危機(jī)自動實(shí)現(xiàn)。這兩種理論分析了貨幣危機(jī)產(chǎn)生的兩種不同原因，前一理論強(qiáng)調(diào)的是貨幣危機(jī)的政策根源，而后一理論關(guān)注的則是固定匯率制這一制度本身的某些缺陷，而現(xiàn)實(shí)中的貨幣危機(jī)常常是這兩者的結(jié)合，即不合理的經(jīng)濟(jì)政策與存在某種缺點(diǎn)的匯率制度相結(jié)合，是導(dǎo)致貨幣危機(jī)發(fā)生的不可分割的兩方面原因。

[摘要]人民幣匯率制度改革的長期目標(biāo)應(yīng)是浮動匯率制度，但鑒于當(dāng)前我國金融市場、微觀經(jīng)濟(jì)主體和金融監(jiān)管等方面存在的問題，我國選擇了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。與人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下的匯率形成機(jī)制更趨市場化。人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不僅有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率，促進(jìn)我國國際貿(mào)易和國際投資的健康發(fā)展，而且可以發(fā)揮人民幣匯率在資源配置中的積極作用，增強(qiáng)我國貨幣政策的獨(dú)立性。同時(shí)，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度也增加了市場預(yù)期的不確定性。

[關(guān)鍵詞]參考一籃子貨幣；釘住單一美元；釘住一籃子貨幣

2005年7月21日中國人民銀行宣布，放棄人民幣釘住美元匯率制度，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。為何我國選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點(diǎn)是什么?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有何作用?本文擬對這些問題進(jìn)行探討。

一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據(jù)

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨(dú)立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動，實(shí)行資本管制。這是我國改革開放前選擇的一種政策組合，在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化背景下，我國再選擇這種政策組合已不合時(shí)宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動的政策組合就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。20世紀(jì)90年生的一系列貨幣金融危機(jī)說明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無效這樣一個溫和的負(fù)面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機(jī)，從而給經(jīng)濟(jì)帶來巨大的動蕩，使經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長期來看，我國也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨(dú)立貨幣政策和自由資本流動的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動匯率制度，這是我國應(yīng)當(dāng)選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國的實(shí)際，我國是一個經(jīng)濟(jì)大國，保持獨(dú)立的貨幣政策必然是我國的現(xiàn)實(shí)選擇；另外，在世界經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下，我國開放資本賬戶，實(shí)現(xiàn)資本自由流動也是大勢所趨。據(jù)此，從長期來看，人民幣匯率制度改革的長期目標(biāo)應(yīng)是浮動匯率制度。

但從國際金融經(jīng)驗(yàn)來看，匯率急劇變動和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場的不發(fā)達(dá)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的不完善。②當(dāng)前我國金融市場尚欠成熟和完善，人們對金融避險(xiǎn)工具的認(rèn)識還需要有一個過程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過程中的國有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識。可見，目前我國尚不具備實(shí)施浮動匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實(shí)行浮動匯率制度，可能會導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動，不僅無助于金融部門和金融市場的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的成本。為此，我國采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

匯率制度是國際貨幣體系的重要組成部分，匯率制度選擇理論也一直是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的熱點(diǎn)問題。在金融全球化背景下，各種新的匯率制度選擇理論層出不窮，例如中間匯率制度消失論、發(fā)展中國家匯率選擇的“原罪論”、害怕浮動論等等。筆者擬從一個較新的角度來對匯率制度選擇理論進(jìn)行梳理，希望能夠提供一些新的分析思路。

一、匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長

一般來說，固定匯率制度的支持者認(rèn)為，長期穩(wěn)定的匯率水平有助于人們建立穩(wěn)定的

預(yù)期，為國內(nèi)外投資者的決策制定提供一個確切的基礎(chǔ)，促進(jìn)國際貿(mào)易和跨國投資的發(fā)展；而未來匯率變動的不確定性會對投資決策制定產(chǎn)生負(fù)面影響，從而在一定程度上制約國際貿(mào)易和投資。雖然企業(yè)可以在遠(yuǎn)期外匯市場上和期貨市場上進(jìn)行對沖操作以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但這意味著交易成本的上升。在發(fā)展中國家中，由于外匯市場不成熟，套利渠道的相對缺乏，它們在浮動匯率面前尤其顯得束手無策。極端的易變性意味著貨幣錯配（CurrencyMisalignment）仍然發(fā)生，而這將導(dǎo)致資源配置不當(dāng)，減少投資和外貿(mào)，引起經(jīng)濟(jì)增速降低，這對于缺乏遠(yuǎn)期套期保值的國家來說尤其如此（BirdandRajan，2001）。

而浮動匯率制度的倡導(dǎo)者聲稱，作為本國貨幣的外國價(jià)格，匯率可以在外匯市場上由供求決定，由市場力量決定的價(jià)格信號往往是最優(yōu)的，有利于經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。同時(shí)，很多經(jīng)驗(yàn)研究證明，匯率的短期易變性對于貿(mào)易的影響是極小的。而且，被觀測到的匯率易變性可能是不可避免的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。即使該風(fēng)險(xiǎn)在外匯市場受到壓制，它也會在其他場合以更不令人愉快的方式爆發(fā)出來（Frankel,1996）。（例如，美國為避免因?qū)嶋H供求因素導(dǎo)致的美元升值的措施，可能會引發(fā)通貨膨脹。）

匯率制度選擇的中間派和靈活派則認(rèn)為，匯率變動對產(chǎn)出的影響是不確定的，而且可能與經(jīng)濟(jì)實(shí)體的特點(diǎn)及初始條件有關(guān)。因此，應(yīng)對外部沖擊的合適政策應(yīng)該是具有本國特色的政策（ChangandVelasco，1999）。

摘要：經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，匯率作為開放經(jīng)濟(jì)中調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)的中心變量，匯率制度的正確選擇關(guān)乎一國的發(fā)展。當(dāng)前中國面臨幣值升值的壓力，匯率制度的改革尤為重要。通過分析率制度選擇的背景，剖析中國匯率制度選擇的目標(biāo)，認(rèn)為目標(biāo)區(qū)匯率制度的中國匯率制度的過渡性選擇。

關(guān)鍵詞：匯率制度；人民幣升值；匯率目標(biāo)；目標(biāo)區(qū)匯率制度

蒙代爾——弗萊明模型認(rèn)為，在固定匯率制度、資本自由流動和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇，一國政府只能選擇放棄其一，不可三者兼得。據(jù)此，在資本自由流動條件下，一國政府要保持貨幣政策獨(dú)立性，必須放棄固定匯率制度。根據(jù)蒙代爾“不可能三角”(impossibletrinity)理論，中國要想保持獨(dú)立的貨幣政策就必須放棄固定匯率制度。在中國資本項(xiàng)目逐步開放的條件下，中國要保持貨幣政策的獨(dú)立性，就應(yīng)實(shí)行更有彈性的匯率制度。現(xiàn)行匯率制度下中國貨幣政策運(yùn)用仍然存在諸多負(fù)面效應(yīng)，說明人民幣釘住匯率制度不具有可持續(xù)性，要發(fā)揮貨幣政策對實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的積極作用，就應(yīng)堅(jiān)持人民幣匯率制度的改革。

1中國匯率制度選擇的背景——人民幣的升值

1.1人民幣升值的內(nèi)部壓力

人民幣升值的內(nèi)部壓力來自于我國持續(xù)增長的對外貿(mào)易，尤其是對美貿(mào)易的順差。07年1-11月我國外貿(mào)進(jìn)出口總值19690.9億美元，進(jìn)出口規(guī)模接近2萬億美元，增速比前10個月提高了0.1個百分點(diǎn)；其中出口11036.1億美元，增長26.1%，比前10個月放慢了0.4個百分點(diǎn)；進(jìn)口8654.8億美元，增長20.5%，比前10個月加快了0.6個百分點(diǎn)。1-11月累計(jì)貿(mào)易順差為2381.3億美元，增長52.2%，比前10個月的貿(mào)易順差增幅減緩6.8個百分點(diǎn)。其中對美實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1186.2億美元。占貿(mào)易總順差的49.8%。眾所周知，人民幣的價(jià)值包括對內(nèi)價(jià)值和對外價(jià)值，對內(nèi)價(jià)值泛是指貨幣的購買力；對外價(jià)值是指用另一國貨幣來表示本國貨幣的價(jià)值，即匯率。匯率之所以存在，是國與國之間要進(jìn)行貿(mào)易，而這種貿(mào)易，既包括買賣商品，又包括買賣生產(chǎn)要素，如土地、廠房、證券等。所以，匯率是由國與國之間的商品和投資流動決定的。