股權(quán)融資范文10篇

摘要：我國上市公司大量通過配股和增發(fā)進(jìn)行股權(quán)再融資，而融資后這些公司股票回報卻持續(xù)下滑，從市場擇機(jī)、企業(yè)內(nèi)在的投資沖動、募集資金投向的短視野傾向這個三方面對該現(xiàn)象進(jìn)行分析，我們可以得到一定啟示。

關(guān)鍵詞：股權(quán)再融資；市場擇機(jī)；投資沖動；短視野傾向

公司上市后的再融資行為一直是理論界與實務(wù)界共同關(guān)注的焦點。根據(jù)Myers和Majluf(1984)的融資成本理論，公司在融資時，對再融資方式的偏好順序是：內(nèi)部融資優(yōu)于外部融資，當(dāng)使用外部融資時，債權(quán)融資優(yōu)于股權(quán)融資。當(dāng)我們考察我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)時，卻發(fā)現(xiàn)了有趣甚至相反的情況，即一方面上市公司大多數(shù)保持了較低的資產(chǎn)負(fù)債率，另一方面上市公司仍對股權(quán)融資極其熱衷，幾乎沒有上市公司放棄其利用股權(quán)再融資的機(jī)會，甚至不惜進(jìn)行大規(guī)模的盈余管理以期達(dá)到股權(quán)再融資的標(biāo)準(zhǔn)，我們把這現(xiàn)象稱為中國上市公司的股權(quán)融資偏好。然而，與我國上市公司大量通過配股和增發(fā)進(jìn)行股權(quán)再融資現(xiàn)象相對應(yīng)的是這些公司股票回報的持續(xù)下滑。資金的充足本應(yīng)該為企業(yè)注入新的活力，從而增強(qiáng)其競爭力，而實際效果為何不理想?本文擬從市場擇機(jī)、企業(yè)過度投資沖動、募集資金投向的短視野傾向這三個方面對這一現(xiàn)象進(jìn)行解釋。

一、股票發(fā)行的市場擇機(jī)(markettiming)行為

行為公司金融(behavioralcorporatefinance)的基本假設(shè)是股票市場非理性，股票定價偏離公司的真實價值。他關(guān)注的主要問題是當(dāng)股票的市場價格偏離公司的真實價值時，具有長視野或短視野的公司經(jīng)理人員在融資活動中將會如何決策，即市場擇機(jī)的作用。所謂市場擇機(jī)，是指在股價被高估的時候發(fā)行權(quán)益進(jìn)行融資、股價被低估時則回購權(quán)益。在對融資決策的分析中，Jung，Kin和Stulz(1996)Hovak，Opler和Titman(2001)都發(fā)現(xiàn)股票的增發(fā)總是伴隨著公司股票市場的高估而出現(xiàn)。Lakonishok(1994)及Wurgler(2000)指出，股票增發(fā)是對未來股票投資回報的可靠預(yù)測指標(biāo)，因為經(jīng)理人員的融資決策會受到相應(yīng)的影響，他們會選擇時機(jī)，在股價跌回實際估價水平之前的高點增發(fā)股票。Graham和Harvey(2001)對300多家美國公司的管理層進(jìn)行問卷調(diào)查，結(jié)果表明，2／3的公司首席財務(wù)官認(rèn)為股價被高估或低估的程度是進(jìn)行融資決策的重要考慮因素。Longhran和Ritter(1995)通過研究美國數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司偏好股權(quán)再融資方式和公司股權(quán)再融資回報偏低這些現(xiàn)象說明公司發(fā)行股票具有市場擇機(jī)行為。

我國股市的誕生本身就是一個為國有企業(yè)“圈錢”解困的怪胎，長期以來，股民以追逐利差利益為主要的動力源，非理性炒作現(xiàn)象異常嚴(yán)重，股票價格嚴(yán)重偏離其基本面價值，強(qiáng)烈的投資者情緒為我國上市公司管理層利用股市漲跌獲得超額利潤提供了很好的機(jī)會。施東輝(2000)對滬市1999年實施了配股方案的62家公司的配股動機(jī)進(jìn)行實證研究發(fā)現(xiàn)，配股動機(jī)與股票價格呈顯著的正相關(guān)性，揭示出我國上市公司利用股票被高估的機(jī)會進(jìn)行融資。從下表可以看出，市盈率越高，進(jìn)行股權(quán)再融資的公司數(shù)量越多，表明我國證券市場確實存在著利用股標(biāo)價格被高估這樣的時機(jī)增發(fā)股標(biāo)獲得超額收益的現(xiàn)象。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)融資；融資保證；途徑選擇

論文摘要：本文針對我國上市公司的股權(quán)分置改革，在全流通的前提下從法律層面、銀行政策層面、證券政策層面和企業(yè)層面分析了企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的可行性，提出了解決企業(yè)融資擔(dān)保的新設(shè)想。

現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的重要條件之一，是要有良好的社會誠信體系，如果商業(yè)銀行對于客戶的誠信體系無法作出正確的判斷，則往往需要客戶提供額外的保證來提升銀行的信心。目前，在我國，由于社會誠信體系建設(shè)還不夠完善，商業(yè)銀行在開展信貸業(yè)務(wù)的時候，很少發(fā)放純信用的貸款，一般均需要企業(yè)提供一定的融資保證，如抵押、質(zhì)押、擔(dān)保等。因此研究當(dāng)前我國商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的保證體系，探索更多的保證途徑一直是銀行和企業(yè)追求的共同目標(biāo)。2005年開始，我國證券市場開始了股權(quán)分置改革，上市公司的股權(quán)全流通終于由一種設(shè)想成為現(xiàn)實，這次改革的影響是深遠(yuǎn)而廣泛的，不僅在證券市場上，而且在銀行融資層面也將產(chǎn)生巨大的影響，這就是全流通使得擁有上市公司法人股的企業(yè)股權(quán)按市值質(zhì)押成為可能，股權(quán)質(zhì)押將成為企業(yè)到銀行融資的新途徑。

一、當(dāng)前銀行信貸保證體系的缺陷

當(dāng)前，我國銀行的融資體系是伴隨著金融改革的深入而逐步形成，由于信貸管理機(jī)制的不健全和誠信體系建設(shè)的滯后，我國的銀行業(yè)曾經(jīng)為此付出了沉重的代價。在此背景下，銀行系統(tǒng)為了提高資產(chǎn)質(zhì)量，減少損失，對企業(yè)的信貸門檻不斷增高，其中很重要的一點就是要求企業(yè)提供更多的保證措施。在經(jīng)歷了近十年的磨合以后，目前，我國的信貸保證體系基本上是以擔(dān)保為主、抵押為輔，信用融資對于大部分企業(yè)來講，僅僅是一種理論上的存在。從實際操作中反映的情況來看，這種常用融資保證存在著以下幾個明顯的缺陷：

1.企業(yè)可抵押資產(chǎn)偏少。目前企業(yè)在抵押形式的融資中遇到的一個普遍問題是可抵押資產(chǎn)偏少，這一現(xiàn)象在一些三產(chǎn)企業(yè)、高科技企業(yè)和中小企業(yè)中尤其顯得明顯。三產(chǎn)企業(yè)的特點就是固定資產(chǎn)偏少，流動資產(chǎn)較多；高科技企業(yè)往往是無形資產(chǎn)較多，固定資產(chǎn)則專業(yè)性很強(qiáng)，抵押率很低；許多中小企業(yè)往往以租賃廠房設(shè)備等辦法起家，幾無可抵押資產(chǎn)。對于銀行的抵押政策來講，往往是占地面積越大、廠房或營業(yè)用房越大者較容易獲得信貸支持，這一政策無論是與市場經(jīng)濟(jì)的基本原則還是我國經(jīng)濟(jì)政策的設(shè)計初衷（低投入多產(chǎn)出）是不相符的。就無錫市來講，至2006年末，無錫市企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值僅為1617億元，按對折計算，在正態(tài)分布的情況下，理論上僅能為810億元銀行信貸提供抵押。由于企業(yè)的不平衡性，最終可用于抵押的560億也不到，這對于近3200億銀行融資規(guī)模的無錫市來講，依靠固定資產(chǎn)的抵押來解決的信貸融資的保證是不現(xiàn)實的。

一、研究背景

企業(yè)融資方式是多種多樣的，尋求最佳的資本結(jié)構(gòu)是所有財務(wù)專家共同研究的內(nèi)容，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同角度考察了企業(yè)融資的問題，并且得出比較一致的結(jié)論：企業(yè)融資應(yīng)首選內(nèi)源融資，其次是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。但許多學(xué)者在對中國上市公司的融資結(jié)構(gòu)的分析中卻發(fā)現(xiàn)了截然不同的融資偏好，最明顯的區(qū)別是中國上市公司偏好股權(quán)融資。與“啄食順序理論”嚴(yán)重背離的現(xiàn)象引起了許多學(xué)者的關(guān)注。

到目前為止國內(nèi)許多學(xué)者就上市公司偏好于股權(quán)融資的現(xiàn)象進(jìn)行了實證分析和理論的探討。趙守國、王炎炎（1999）從配股參與者的角度分析了上市公司偏好于股權(quán)融資存在的根本原因。他們認(rèn)為：缺乏對大股東人的監(jiān)督、大小股東之間存在的信息不對稱以及由此產(chǎn)生的流動性溢價在分配是問題產(chǎn)生的關(guān)鍵所在。上市公司的股權(quán)融資偏好是大股東的人憑借所掌握的對上市公司的實際控制權(quán)作出的使自身利益最大化的選擇。文宏（1999）、袁國良、鄭江淮（2000）、黃少崗和張鋼（2001）等認(rèn)為股權(quán)融資實際上的低成本是上市公司偏重股權(quán)融資的主要原因。上市公司除了稅收強(qiáng)制繳納以外，幾乎其他所有的融資成本都是一種軟約束，這種軟約束使得上市公司實際融資成本很低。

蘇利平（2005）認(rèn)為我國上市公司偏好股權(quán)融資是一種務(wù)實的選擇。我國上市公司偏好股權(quán)融資具有深層次的原因，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：上市公司法人治理結(jié)構(gòu)缺陷，股權(quán)融資成本實際上比債券融資成本低，上市公司內(nèi)部人控制的結(jié)果，上市公司經(jīng)理人對個人利益最大化的追求，機(jī)構(gòu)投資者和經(jīng)理的信息不對稱、政策導(dǎo)向引發(fā)顧全融資熱。

趙峻巖（2005）采用統(tǒng)計分文章版權(quán)歸文秘寫作網(wǎng)作者所有；轉(zhuǎn)載請注明出處!析的方法，從2002年深滬股市中參與配股增發(fā)的上市公司A股中選取了29家作為樣本，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計軟件就公司規(guī)模、獲利能力、成長性、國有股比重等可能影響股權(quán)融資偏好的統(tǒng)計指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，并運(yùn)用綜合因子分析法就變量代表性進(jìn)行檢驗。研究發(fā)現(xiàn)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)（國有股）比例、資產(chǎn)負(fù)債率、公司獲利能力、內(nèi)部人控制度四個方面影響股權(quán)融資偏好的力度比較大，而公司的規(guī)模、成長性、現(xiàn)金流和高層管理人員平均持股數(shù)的影響不甚顯著。

以上學(xué)者的研究從不同角度分析了我國上市公司的融資偏好的影響因素，但是對各個因素的影響力度沒有比較確切的描述，因此其政策建議也泛泛而談。趙峻巖盡管用統(tǒng)計的方法進(jìn)行了實證分析，但是由于樣本量較小，因此對其結(jié)論還是值得商榷。

摘要：本文主要論述了長期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)兩者的概念，詳細(xì)說明了長期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)的區(qū)別。

關(guān)鍵詞：長期股權(quán)投資；可供出售金融資產(chǎn)；改變；區(qū)別；相互轉(zhuǎn)化

一、長期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)概念界定

(一)長期股權(quán)投資。長期股權(quán)投資在企業(yè)中發(fā)揮著很大的作用，可以提升企業(yè)水平，增強(qiáng)企業(yè)競爭實力，合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，避減少風(fēng)險出現(xiàn)的機(jī)率，拓展市場開展，形成方法可以通過合并企業(yè)實現(xiàn)，另外，還可以采取其它的方式，比如債務(wù)重組，支付現(xiàn)金等。從長期股權(quán)投資實際運(yùn)行情況來看，其具備周期長、風(fēng)險性高等特點，但是它的運(yùn)行，能夠為企業(yè)帶來很大的經(jīng)濟(jì)效益，我國根據(jù)這一特點，對其加大了整頓力度，專門針對長期股權(quán)投資情況展開了分析，詳細(xì)說明了長期股權(quán)投資內(nèi)容，從不同環(huán)節(jié)中對處理方式展開了講解，使其和國際準(zhǔn)則相符合。(二)可供出售金融資產(chǎn)概念?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)是金融資產(chǎn)的另一部分，它類型較多，根據(jù)金融規(guī)范內(nèi)容，可以將其劃分為四部分，根據(jù)現(xiàn)狀，對這四部分展開了分析，明確金融資產(chǎn)的內(nèi)容。在準(zhǔn)則基礎(chǔ)上，詳細(xì)描述可供出售資產(chǎn)，可供出售資產(chǎn)還包含可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，另外，對于其它沒有被劃分到準(zhǔn)則的三種金融資產(chǎn)，可以把它們放入可供出售金融資產(chǎn)范圍內(nèi)。能夠提升經(jīng)濟(jì)效益，確保投資期限的穩(wěn)定性，防止出現(xiàn)風(fēng)險因素，以此將作用發(fā)揮到最大化。

二、長期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)的區(qū)別

(一)兩者確認(rèn)的方式不同。第一，從實際情況來看，企業(yè)自身具備管理被投資單位的權(quán)利，它可以對該單位展開相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)算，合理分配收益，從實際運(yùn)行情況來看，學(xué)術(shù)界和準(zhǔn)則機(jī)構(gòu)將長期股權(quán)投資分為了四部分。①控制。從投資單位運(yùn)行情況可以看出，它具有投資部門擁有單獨控制的權(quán)利，它可以有效分配相關(guān)人員，明確其職責(zé)，落實工作內(nèi)容，合理制定相關(guān)政策措施。②共同控制。投資企業(yè)可以根據(jù)合約內(nèi)容，行駛權(quán)。③產(chǎn)生的影響較大。在企業(yè)運(yùn)營期間，占據(jù)股份最多的人員具有表決權(quán)，雖然權(quán)利較大，但是它并不能夠決定其他方共同控制企業(yè)政策的制定。④不能夠一起進(jìn)行控制。在對公允價值進(jìn)行計算的過程中，不可以依靠計量進(jìn)行權(quán)益性投資。需要注意的一點是，在我國長期股權(quán)投資標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容上，受某些因素的影響，相關(guān)的條款內(nèi)容發(fā)生了一點改變，其中，長期股權(quán)投資中的第四種類型，應(yīng)當(dāng)應(yīng)用于金融工具計量準(zhǔn)則中去管理。第二，確定可供出售金融資產(chǎn)。在金融工具計量和確認(rèn)中，采取的是排除方式，也就是說，將以上列舉的三種金融資產(chǎn)全部排除出去，這一方法可以明確區(qū)分出可供出售金融資產(chǎn)和其它金融資產(chǎn)，但是如何劃分長期股權(quán)投資，是面臨的主要難題，本文通過以下方式進(jìn)行分析，詳細(xì)說明了兩者之間存在的差距，首先，它們都是對外進(jìn)行投資的，相對而言，開展過程中需要較長的時間，雖然性質(zhì)一樣，可是還存在著一些區(qū)別。可供出售金融資產(chǎn)既可以將其當(dāng)做權(quán)益性投資類型，還可以作為債務(wù)性投資使用，長期股權(quán)投資的性質(zhì)不一樣，它只是屬于權(quán)益性投資，在分析這一現(xiàn)象的時候，可以看出，對于企業(yè)發(fā)展還是具有很大影響的。這樣一來，便可以看出，在市場內(nèi)不管有沒有報價、公允價值是否穩(wěn)定，都可以將其確定為長期股權(quán)投資。相反，如果企業(yè)在持股比例較低的現(xiàn)狀下，則要從實際情況出發(fā)，確定這一權(quán)益性投資應(yīng)當(dāng)納入哪種資產(chǎn)內(nèi)，沒有報價、能不能可靠計量為主要的判斷標(biāo)準(zhǔn)，在處于無報價、不能可靠計量的情況下，把它歸納為長期股權(quán)投資。(二)投資目的和期限不相同。第一，要想實現(xiàn)長期股權(quán)投資目標(biāo)，關(guān)鍵在于股權(quán)投資控制和受到影響的被投資單位，對于達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)益性投資而言，只有在市場或者公允報價的情況下，才可以被確定為長期股權(quán)投資，因此，在投資期限受到初次確認(rèn)的時候，便表明是長期持有。第二，可供出售金融資產(chǎn)投資的目的在于出售獲利，提升經(jīng)濟(jì)效益，它并不是用于控制或者影響被投資單位，這樣一來，恰恰說明了投資期限具備不確定性，企業(yè)在初始階段的時候，并不能十分肯定這是短期出售還是長期持有，投資單位選擇的獲利地點決定了長期持有時間的多少。所以，投資期限和交易性金融資產(chǎn)不同，它并不會隨時出現(xiàn)變化，僅僅是位于交易性金融資產(chǎn)和持有到期投資兩者之間。(三)初始投資成本的計量不同。第一，在進(jìn)行長期股權(quán)投資的時候，要從初始計量入手，加以計算，在不同類型的投資中展開分析。對此，可以選擇企業(yè)共同合并的方法，形成長期股權(quán)投資，在這一基礎(chǔ)上，確定出初始計量。企業(yè)合并標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容被劃分為兩種類型，分別為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并，明確規(guī)定，會計處理方式的不同，對于同一控制下的企業(yè)合并而言，初始成本按照合并獲取的權(quán)益賬面價值份額計算，而非同一控制下的企業(yè)合并不同，它是按照準(zhǔn)則確定的合并成本體現(xiàn)。第二，它主要包含投資人員輸出情況、債務(wù)重組等，通常以發(fā)生或者承擔(dān)的債務(wù)以及相關(guān)費(fèi)用作為初始成本。第三，可供出售金融資產(chǎn)方面；公允價值可以在活躍市場內(nèi)有所體現(xiàn)。(四)處理計量方式的差異。第一，長期股權(quán)投資的計量方法大致分為兩個區(qū)別，長期股權(quán)投資的后續(xù)計量包含兩種方式，分別為成本法和權(quán)益法，從上述分析可以看出，長期股權(quán)投資包括四種類型。采取原始成本進(jìn)行核查，股權(quán)的長線投資要依據(jù)最原始的投資數(shù)據(jù)向外界進(jìn)行原始資本的輸送，展開后續(xù)的資本計量方式。通常，后續(xù)成本在后續(xù)計量期間是不會發(fā)生變化的，除了需要調(diào)整追加投資等情況之外，其它原因所造成的變化，都不會對長期股權(quán)投資價值產(chǎn)生影響。采用股權(quán)的權(quán)益核對的長線股權(quán)外投的后續(xù)計算方法，大致可以從兩個方面進(jìn)行斟酌。起初，在長線股權(quán)外放投資的原先基礎(chǔ)上，可以適當(dāng)?shù)恼{(diào)整初始成本，準(zhǔn)確分析和辨別，我們在進(jìn)行投資計算時能夠準(zhǔn)確的把握被投資方的市場價值份額，以便于后續(xù)與最原始的投資資本比較，結(jié)果表明，后者一旦大于前者，不需要展開調(diào)整，相反，小于前者的話，則根據(jù)差額展開調(diào)整。再者，在長期股權(quán)投資持有過程中，加大投資單位的重視度，根投資份額調(diào)整長期股權(quán)投資的價值，一旦發(fā)生變動情況，將其納入所有權(quán)權(quán)益中。第二，針對可供出售金融資產(chǎn)，可以在遵循金融工具計量標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，以公允價值為主，將變動情況納入所有權(quán)益內(nèi)，非當(dāng)時的投資虧損與收益，和同期其他類的金融投資產(chǎn)業(yè)是有很大的差異的。(五)金融投資損益處理方面的差異。首先，對于長線金融投資損益的減值處理，可以分成兩個方面，第一，采取投資成本進(jìn)行核算，并且根據(jù)現(xiàn)在的市場活躍度沒有穩(wěn)定的報價，公允值不能夠僅僅依賴計量的長線股權(quán)投資的方式，投資的損益和金融資產(chǎn)同樣重要。有相關(guān)的材料表明，金融的損益差額和經(jīng)過公允計量后可售賣的金融資產(chǎn)不同，可以實現(xiàn)賬面差額的預(yù)算。其次，另外其他形式的長線金融投資，根據(jù)相關(guān)的材料，從而推斷出，在發(fā)生金融損益情況之后，可以預(yù)測，推斷收益金額。在預(yù)算金融值與賬面價值出現(xiàn)差異時，可以把賬面價值附加到預(yù)算金融值。確定減值損失。另外，待確認(rèn)長期股權(quán)投資的減值損失以后，未來都不能轉(zhuǎn)回，這和可供出售金融資產(chǎn)相比較而言，有很大區(qū)別。

摘要：中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對推動創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)成長以及減輕就業(yè)壓力具有非常關(guān)鍵的意義。但股權(quán)融資難的問題卻長期困擾著中小企業(yè)，制約了其進(jìn)一步的發(fā)展。本文基于北交所成立后初步形成的多層次資本市場體系，從中小企業(yè)自身因素出發(fā)，通過中外對比等方式逐步分析了目前中小企業(yè)私募股權(quán)融資和風(fēng)險投資存在的不足，并結(jié)合了當(dāng)前資本市場現(xiàn)狀，從多方面探討了中小企業(yè)股權(quán)融資難的原因，進(jìn)而提出應(yīng)對策略，以更好地引導(dǎo)中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；股權(quán)融資；資本市場；北交所；應(yīng)對策略

一、研究背景

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，一大批頗具發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)開始活躍在市場上。中小企業(yè)因其數(shù)量規(guī)模龐大、易帶動就業(yè)等特點，成為了國家經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中不可缺少且極其重要的一部分。據(jù)統(tǒng)計，至2018年末，我國中小微企業(yè)占比達(dá)99.8%。2019年，中小企業(yè)吸納就業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)就業(yè)人口的約80%。然而，與其地位不匹配的是，中小企業(yè)融資難的問題始終未得到解決，融資難成為了影響其進(jìn)一步壯大的重要因素，也是制約我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。股權(quán)融資作為中小企業(yè)外部融資的主要方式之一，具有可以減少企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、無需還本付息等優(yōu)點，并有利于促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，所以這一融資方式正為越來越多的中小企業(yè)所青睞。而從當(dāng)下來看，雖然在改革新三板、設(shè)立北京證券交易所等一些重大政策變更影響下，中小企業(yè)融資難的問題能夠得到一定程度緩解，但其在股權(quán)融資市場仍面臨著許多亟需解決的問題。在國內(nèi)，中小企業(yè)股權(quán)融資的途徑主要有內(nèi)源性股權(quán)融資和外源性股權(quán)融資兩大類。內(nèi)源性股權(quán)融資是指企業(yè)運(yùn)營過程中所形成的留存利潤、折舊基金、股本。外源性股權(quán)融資大體分為場外股權(quán)融資和場內(nèi)股權(quán)融資。場外股權(quán)融資一般指公開上市前的融資，包括私募股權(quán)融資、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資、新三板掛牌融資等；場內(nèi)股權(quán)融資主要是指在國內(nèi)A股市場公開發(fā)行股票進(jìn)行融資。近20年來，我國場內(nèi)股權(quán)融資市場發(fā)展十分迅速。2004年，中小企業(yè)板在深交所成功設(shè)立，首次為中小企業(yè)提供了獨立于主板市場的融資平臺。2009年，深交所又成立了創(chuàng)業(yè)板，為暫未滿足主板上市要求的中小企業(yè)，尤其是成長性較好的企業(yè)提供了一個良好的融資平臺。2018年，科創(chuàng)板在上交所成立，為盈利和規(guī)模尚在初創(chuàng)階段的科技創(chuàng)新型企業(yè)提供了更加方便的上市渠道。2021年11月，萬眾矚目的北交所正式啟動交易，符合要求的新三板精選層掛牌企業(yè)可直接轉(zhuǎn)板北交所上市。北交所的設(shè)立有力彌補(bǔ)了資本市場發(fā)展普惠金融短板，有利于“專精特精”中小企業(yè)更加快捷地在A股市場融資。從此，我國A股市場形成了北上深三地證券交易所交錯發(fā)展、適度競爭、相輔相成的格局。

二、當(dāng)前中小企業(yè)股權(quán)融資存在不足的原因

1.中小企業(yè)自身因素我國中小企業(yè)大多是民營企業(yè)，自身經(jīng)營基礎(chǔ)相對薄弱，這就決定了中小企業(yè)在股權(quán)融資市場有著天然的劣勢。一方面，中小企業(yè)自有資本相對于國有企業(yè)和大企業(yè)較為匱乏，經(jīng)營規(guī)模普遍偏小，自主開發(fā)創(chuàng)新的能力不強(qiáng)，風(fēng)險管理和內(nèi)部控制能力缺乏，管理效率低下，財務(wù)制度不健全，信用體系不完善，信息披露意識弱，同時缺乏抗風(fēng)險能力，因此未來不確定性較大。自新冠疫情發(fā)生以來，大量的中小企業(yè)由于長期無法開工運(yùn)營，同時還要支付巨額的固定成本，而無奈地選擇了破產(chǎn)清算，這就是一個典型的例子。對投資者而言，投資這樣的企業(yè)需承擔(dān)的風(fēng)險遠(yuǎn)大于可能獲得的收益，這就無法給市場建立足夠的信心，造成了中小企業(yè)不但在銀行難以申請到貸款，而且在股權(quán)融資市場也無法融得所需資金。在當(dāng)前市場愈加向巨頭企業(yè)集中的形勢下，即便近年來政府對于市場反壟斷的力度在加大，但由于中小企業(yè)自身的種種劣勢，可以預(yù)見，留給他們的生存空間也將越來越小。另一方面，許多中小企業(yè)內(nèi)部有明顯的家族痕跡，其主要管理人員多是家族成員，這使得企業(yè)內(nèi)部決策效率偏低。尤其在某些關(guān)鍵的人員任免上，企業(yè)決策者往往面臨左右為難的境地，這嚴(yán)重影響了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和制度的貫徹執(zhí)行。而且，在企業(yè)的留存收益分配問題上，企業(yè)負(fù)責(zé)人也很容易以自身利益為先，注重于當(dāng)下享受，對企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃，使得企業(yè)發(fā)展長期止步不前，甚至倒退。2.場外股權(quán)融資市場發(fā)揮作用有限我國私募基金起步較晚，首只法律意義上的私募基金是2004年成立的“深國投-赤子之心”。迄今為止，我國私募基金發(fā)展時間還不到20年，不管在類型還是規(guī)模上都與國外有較大差距。雖然近年來我國私募基金各方面發(fā)展持續(xù)向好，但存在的不足依舊明顯。首先，在當(dāng)前大力推進(jìn)建設(shè)“專精特精”中小企業(yè)的時代背景下，我國私募股權(quán)基金還存在著投早、投小、投科技的比重偏低的問題。一是私募股權(quán)基金投早比重還不足10%，其主要投資在企業(yè)的種子期、起步期、擴(kuò)張期、成熟期，但多數(shù)國內(nèi)私募股權(quán)基金更偏重于投資偏后期的PRE-IPO項目，因此投資于種子期的資金占比較低。例如，在2019年，國內(nèi)私募股權(quán)基金投資于種子期的資金占比還不到8%。且就數(shù)量上而言，我國私募股權(quán)基金投資于種子期的項目數(shù)量比例僅為20%左右，遠(yuǎn)低于40%的國際水平。二是私募股權(quán)基金投向科技領(lǐng)域的比重仍然較低，2019年，投向計算機(jī)、半導(dǎo)體等高新技術(shù)行業(yè)的比重僅為23%，而在國際上這一比例是42%。同時，受多方面因素影響，我國私募股權(quán)基金投小比例近年來也在持續(xù)下降，由2017年的29.1%下降到了2019年的27.7%，在新冠疫情影響之下，這一比例還有繼續(xù)下滑的趨勢。其次，相對私募基金發(fā)展相對完善的美國市場來說，盡管我國對私募基金合格投資者要求更高，但投資者結(jié)構(gòu)卻呈現(xiàn)散戶化、短期化的特點，這與美國有所不同，也意味著我國私募基金的資金來源會存在經(jīng)常波動、投機(jī)性資金多的問題。而且，我國私募股權(quán)基金雖然數(shù)量多，但單只基金規(guī)模偏小。官方信息顯示，截至2021年2月末，我國共有私募股權(quán)投資基金29750只，管理資金規(guī)模99534.23億元，單只平均規(guī)模約為3.35億元，而美國早在2014年底就已實現(xiàn)單只私募股權(quán)基金規(guī)模2.24億美元的目標(biāo)。由此看來，中美私募股權(quán)基金在規(guī)模上差距還比較大，我國私募股權(quán)基金仍還有很長的路要走。規(guī)模偏小也使得我國私募股權(quán)資本在投資中小企業(yè)時會更加三思，加大了中小企業(yè)通過PE獲得融資的難度。另外，我國有關(guān)風(fēng)險投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量比較少，導(dǎo)致風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量與日益增多的中小企業(yè)數(shù)量嚴(yán)重不匹配。截至2019年底，我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為2045家，而同時期的中小企業(yè)數(shù)量卻超過了3000萬家。而且，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資于種子期和起步期的金額不足三成，甚至低于2009年的32.7%，其中，投資種子期的融資額比例為10.2%，也僅剛剛達(dá)到2009年的水平，無法有效解決規(guī)模日漸擴(kuò)大的中小企業(yè)的融資需求。同時，由于很多中小企業(yè)負(fù)責(zé)人自身知識水平不高，對風(fēng)險投資還缺乏深度了解，因此他們往往對這種新興融資方式持懷疑態(tài)度，也就不會優(yōu)先考慮通過風(fēng)險投資進(jìn)行融資，使得這一新興的融資方式能夠發(fā)揮的作用有限。而且，我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的地域分布相當(dāng)不均衡，大部分機(jī)構(gòu)都聚集在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的一線城市，在經(jīng)濟(jì)實力偏弱的二三線城市機(jī)構(gòu)數(shù)量相對較少，導(dǎo)致這些地區(qū)的中小企業(yè)對這些新興融資方式的認(rèn)識還不夠深，使得這些融資方式在一些地區(qū)還僅停留于形式，阻礙了中小企業(yè)融資工作的進(jìn)一步開展。3.場內(nèi)股權(quán)融資市場仍有待進(jìn)一步完善隨著北交所的成立，一些具有高成長性的“小巨人”企業(yè)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，我國的多層次化資本市場也因此初步形成。但需要注意的是，站在大多數(shù)中小企業(yè)角度看，我國資本市場仍有一些待解決的問題。首先，相對于此前的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板而言，目前北交所上市企業(yè)主要是發(fā)展相對成熟的高成長性中小型企業(yè)。首批上市的81家企業(yè)中，幾乎全部企業(yè)存續(xù)年限均在10年以上，70%存續(xù)年限在10年至20年之間，接近30%的企業(yè)存續(xù)年限超過20年。同時，后續(xù)欲在北交所上市的企業(yè)需在新三板創(chuàng)新層連續(xù)掛牌滿12個月。這表明，在短期之內(nèi)，絕大多數(shù)非“專精特精”且發(fā)展不成熟的中小企業(yè)將無緣參與這波政策紅利。而且，由于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板總體上市門檻高于北交所，那些達(dá)不到上市要求的中小企業(yè)要想獲得外部股權(quán)資金，便又只能選擇私募股權(quán)融資、風(fēng)險投資或者流動性相對較差的新三板等傳統(tǒng)渠道。對大多數(shù)中小企業(yè)而言，融資渠道并沒有得到本質(zhì)上的拓寬。其次，根據(jù)我國的資本市場發(fā)展情況以及部分板塊注冊制改革試點所取得的成果來看，推進(jìn)資本市場注冊制全面改革的條件已初步具備。但當(dāng)前我國仍有主板（中小板）和新三板兩大板塊尚未進(jìn)行注冊制改革，資本市場服務(wù)中小企業(yè)的潛能還未得到充分發(fā)掘。

內(nèi)容摘要：按西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)的融資順序應(yīng)遵循“啄食”理論，而我國卻遵循相反的融資順序。本文著重從股權(quán)融資和債權(quán)融資的成本和收益兩方面分析，認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的主要原因是由于我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的。股權(quán)融資可獲得比債權(quán)融資較高的收益，且不用承擔(dān)額外的風(fēng)險，所以股權(quán)融資成為我國企業(yè)的融資首選。

關(guān)鍵詞：股權(quán)融資偏好融資成本融資收益

Abstract：Accordingtothestructuretheoryofmoderncapitalofthewest，thefinancingordersofenterprisesshouldfollowthe“peckingat”theory，butourcountryfollowstheoppositefinancingorder.Thistextfocusesontworespectstoanalysisfromthecostandincomeofstockfinancingandcreditor‘srightsfinancing，andthinkthatthemainreasontocausethisphenomenonliesinthespecialstockrightstructureoflistedcompanyofourcountry.Stockfinancingcanobtainthehigherincomethancreditor’srights，andneedn‘tundertakethemorerisk，sostockfinancingbecomesfinancingfirst-selectionofenterprisesofourcountry.

keywords：preferenceofstockfinancingfinancingcostFinancingincome

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又叫融資結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)的長期債務(wù)融資和權(quán)益融資不同比例的組合。按現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)的融資順序應(yīng)遵循“啄食”理論（peckingorder），即內(nèi)源融資優(yōu)先，債權(quán)融資次之，股權(quán)融資最后。因為債務(wù)融資有稅盾的作用，而股權(quán)融資則沒有。且股權(quán)融資的風(fēng)險要大于債權(quán)融資的風(fēng)險，股東要求的回報率也高于債權(quán)人的。所以，債權(quán)融資的成本低于股權(quán)融資成本，同時債權(quán)融資的還可以帶來正的財務(wù)杠桿收益。而我國企業(yè)的融資順序卻與之恰恰相反：先股權(quán)融資，在債權(quán)融資，最后才是內(nèi)源融資。西方國家的企業(yè)的債務(wù)融資比例高于11%，股權(quán)融資比例低于9%（cayer，1994），而中國所有2791家上市公司債務(wù)融資占外部融資的比例為27%，股權(quán)融資則占73%（使用1998-2000年三年的數(shù)據(jù)得出）。

對于我國存在較高股權(quán)融資偏好，本文著重從股權(quán)和債權(quán)融資成本和融資收益兩方面來分析形成這種偏好的原因.

[摘要]目前，我國上市公司在進(jìn)行外部融資方式的選擇方面呈現(xiàn)出明顯的股權(quán)融資偏好現(xiàn)象，不少學(xué)者都以股權(quán)融資成本為切入點進(jìn)行論證分析，認(rèn)為股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資的成本是這一現(xiàn)象的直接原因。筆者認(rèn)為，僅以股權(quán)融資的成本低于債權(quán)融資的成本作為股權(quán)融資偏好的解釋是表面的。本文從公司治理等角度進(jìn)行分析、論證，認(rèn)為造成這一偏好的深層原因在于大股東對中小股東的剝削行為。

[關(guān)鍵詞]上市公司；股權(quán)融資偏好；成因；治理對策

一、前言

目前，我國上市公司的長期資金來源主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩個渠道。內(nèi)部融資主要是指利用公司的未分配利潤來融資。而外部融資主要有銀行貸款等間接融資和發(fā)行債券和股票等直接融資。其中，銀行貸款是間接融資的一個常見方式。與直接融資相比，銀行貸款具有程序相對簡單、成本相對節(jié)約、靈活性強(qiáng)等優(yōu)點，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。但是，銀行貸款的財務(wù)風(fēng)險較高，限制條款較多，籌集數(shù)額有限。而債券融資相對于股票融資而言，其資金成本較低，既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，同時，也可以保證股本對公司的控制權(quán)。然而，債券融資與銀行貸款有著類似的缺點，即財務(wù)風(fēng)險較高，限制條款較多，籌集數(shù)額也有限。由于債券融資與銀行貸款對于融入資金的公司來說有相似的特點，我們把二者統(tǒng)稱為債權(quán)融資。股權(quán)融資即公司發(fā)行股票融資，相對于債券融資，股權(quán)融資有著如下優(yōu)勢：股票屬公司的永久資本，不需要償還，也不必負(fù)擔(dān)固定的利息費(fèi)用，從而大大降低公司的財務(wù)風(fēng)險。但是，股權(quán)融資的資金成本相對于債權(quán)融資來說較高，而且可能稀釋原有股權(quán)。

面對不同的融資方式，企業(yè)在融資時該如何選擇呢?MyersandMajluf(1984)研究認(rèn)為：內(nèi)部融資既可規(guī)避外部融資方式的信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇風(fēng)險，從而避免承擔(dān)股權(quán)和債券融資所產(chǎn)生的成本，還可以緩解兩種外部融資引發(fā)的沖突?；诖耍琈yers提出了企業(yè)應(yīng)先內(nèi)部融資而后再選擇外部融資的融資優(yōu)序(peckingorder)理論，并認(rèn)為內(nèi)源融資方式具有降低融資成本、提高投資效率的作用。1984年邁爾斯和馬基洛夫放寬了MM理論完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認(rèn)為信息的不對稱會使公司的股票價值被市場錯誤估計。此外，權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面信息，而且外部融資要多付各種成本，提出了“優(yōu)序融資理論”，即企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。

二、我國上市公司的股權(quán)融資偏好現(xiàn)象及其成因分析

摘要：經(jīng)濟(jì)全球化的時代背景下，我國的中小企業(yè)發(fā)展作為社會主義市場經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵構(gòu)成部分，迎來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，中小企業(yè)推動了經(jīng)濟(jì)增長提供了大量的就業(yè)崗位，推進(jìn)了科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新變革。在中小企業(yè)的股權(quán)融資管理中，有必要加大力度，消除融資困境，為中小企業(yè)的發(fā)展打開新的局面。本文對中小企業(yè)股權(quán)融資背景進(jìn)行了探討，結(jié)合中小企業(yè)股權(quán)融資管理中存在的問題，分析了中小企業(yè)股權(quán)融資管理的優(yōu)化對策。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；股權(quán)融資；管理；問題；對策

中小企業(yè)的股權(quán)融資管理中，面對普遍的股權(quán)融資難度大的問題，以及融資途徑單一等現(xiàn)狀，有必要進(jìn)行更進(jìn)一步的改進(jìn)，打破中小企業(yè)發(fā)展瓶頸和制約。結(jié)合中小企業(yè)股權(quán)融資管理中存在的問題，有針對性地落實相關(guān)的改進(jìn)措施和發(fā)展對策，提高中小企業(yè)股權(quán)融資管理的綜合水平與融資效率，為中小企業(yè)的發(fā)展拓展更廣闊的空間，推進(jìn)中小企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的穩(wěn)健發(fā)展。

一、中小企業(yè)股權(quán)融資背景分析

在我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)構(gòu)成體系中，中小企業(yè)是其中的關(guān)鍵構(gòu)成部分，提供了多個社會就業(yè)崗位，促進(jìn)了中國的經(jīng)濟(jì)增長，市場經(jīng)濟(jì)的全新發(fā)展形勢下，中小企業(yè)融資困境愈加凸顯出來，導(dǎo)致中小企業(yè)的發(fā)展受到了一定程度的制約，限制了中小企業(yè)創(chuàng)新建設(shè)，同時也成了我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大瓶頸問題。中小企業(yè)的借貸方式是以債務(wù)融資為主，在傳統(tǒng)的融資中，中小企業(yè)股權(quán)融資平臺確實功能不完善，在中小企業(yè)的股權(quán)融資體系建設(shè)方面，仍舊存在不健全的普遍問題，導(dǎo)致了中小企業(yè)面臨著較高的股權(quán)融資門檻，限制了股權(quán)融資活動的順利展開[1]。中小企業(yè)股權(quán)融資主要是指外部股權(quán)融資，通過在市場證券上進(jìn)行股票的發(fā)行活動，將企業(yè)的部分股權(quán)出讓，，資金在股票等金融工具的形式下流入企業(yè)，不需要銀行等金融機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)被投資者掌握，和其他融資方式相比，這樣的融資方式更加穩(wěn)定。中小企業(yè)的股權(quán)融資活動面臨的風(fēng)險小，流動性、穩(wěn)定性均增強(qiáng)，在外部力量的監(jiān)督作用下，中小企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理效率均大大提高，增強(qiáng)了中小企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營管理水平，對于中小企業(yè)的現(xiàn)代化建設(shè)與發(fā)展，推廣現(xiàn)代企業(yè)的制度起著有力的積極作用。但是目前中小企業(yè)的股權(quán)融資仍舊存在一些問題有待改進(jìn)，中小企業(yè)股權(quán)融資管理面臨著重重阻礙，有必要進(jìn)行更進(jìn)一步的深入研究，解決中小企業(yè)股權(quán)融資的困境問題[2]。

二、中小企業(yè)股權(quán)融資管理中存在的問題

企業(yè)再融資作為企業(yè)資金鏈的有效補(bǔ)充，是企業(yè)生存和壯大的有效供給，可說一個成熟的企業(yè)再融資模式能為企業(yè)帶來新的生命，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場的逐漸完善，企業(yè)的成熟，一個完善、有效、合理的再融資市場就成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)必不可少的環(huán)節(jié)。我國上市公司再融資凸現(xiàn)的特點就是偏好股權(quán)再融資，不僅股權(quán)再融資作為一種有效的融資手段，具有低成本、高融資額、穩(wěn)定的優(yōu)點，由我國資本市場的特點所決定，我國上市公司股權(quán)在融資也體現(xiàn)出不同現(xiàn)狀與特點。

1我國上市公司股權(quán)在融資相狀

證券市場的發(fā)展帶動了我國再融資市場的融資規(guī)模，再融資制度也得到了不斷的完善，到2007年我國證券市場就籌資達(dá)8680.17億元，其中A股首發(fā)籌資達(dá)4590.62億元，股權(quán)再融資籌資3132.37億元，是證券市場融資額的36％，相當(dāng)于首發(fā)籌資的68％。截至2008年2月20日，就有44家公司提出再融資預(yù)案，融資額達(dá)到2599.2億元。其中，有35家公司提出增發(fā)計劃，融資金額1791.38億元；2家公司提出配股計劃，融資金額27.3億元；7家公司提出發(fā)債計劃，融資金額780.6億元。如果按43家公司來計劃的話，意味著2008年2個月不到的時間內(nèi)，上市公司再融資總額已經(jīng)達(dá)到2594億元，平均每家公司融資額為60.32億元。而2007年全年，有190家上市公司實施再融資，總額達(dá)到3940億元。平均每家公司融資額為21億元。

經(jīng)過十年的發(fā)展，我國再融資規(guī)模已從1998年的338.60億元增長了近十倍，甚至在2004年、2005年超過了IPO融資的籌資額，我國再融資市場在不斷的完善、發(fā)展。由圖中可以看出，我國A股市場IPO仍然是融資規(guī)模最大的融資方式，而股權(quán)再融資方式則經(jīng)歷了由配股融資方式成為最大的再融資渠道，到配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債共同發(fā)展、從2005年起增發(fā)融資在幾種融資方式中獨占鰲頭的局面。

1998年以前我國上市公司再融資規(guī)模較小，融資方式單一，主要是以配股融資為主。由圖中可知，自1998年，增發(fā)、可轉(zhuǎn)債就得到了發(fā)展，逐年增加，再融資工具從單一的融資方式發(fā)展為配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債多種融資工具。2001年，配股開始呈下降趨勢，而增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債開始呈增長趨勢。到2005年，增發(fā)融資量已經(jīng)明顯高于配股、可轉(zhuǎn)債的融資量，我國再融資形成以增發(fā)為主，配股、可轉(zhuǎn)債為輔的再融資模式。

2我國上市公司股權(quán)再融資的特點

摘要目前我國股票市場的基本框架已經(jīng)形成,但是股權(quán)融資并沒有發(fā)揮其優(yōu)勢,對上市公司健康成長乃至證券市場的發(fā)展帶來了諸多不利影響。本文結(jié)合中國股權(quán)融資現(xiàn)狀,分析上市公司股權(quán)融資存在的風(fēng)險,進(jìn)一步提出險防范對策。

關(guān)鍵詞上市公司股權(quán)融資債券融資

不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道,制約著企業(yè)的融資形式和取向。我國上市公司偏好股權(quán)融資,相對其他融資方式,股權(quán)融資必然有其為上市公司帶來更大收益和減少風(fēng)險的好處,但是,強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好對上市公司的成長也有不利影響,給上市公司股權(quán)融資帶來一定風(fēng)險。

一、中國上市公司股權(quán)融資現(xiàn)狀

我國上市公司的總體融資結(jié)構(gòu)中,內(nèi)部融資所占比重普遍較低,外部融資所占比重較高,1994-1997年期間,我國上市公司的股權(quán)融資的比例一直維持在較高水平,1998-1999兩年則出現(xiàn)高負(fù)債融資現(xiàn)象,2000年以后股權(quán)融資比例有所提高,成為我國上市公司融資的首選方式,上市公司偏好股權(quán)融資,大多保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率,甚至有些公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零,仍然渴望通過發(fā)行股票來進(jìn)行融資。

二、上市公司股權(quán)融資的風(fēng)險