股票收益率范文10篇

1數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡(jiǎn)稱(chēng)上證綜指)每日收盤(pán)指數(shù)。考慮到我國(guó)于1996年12月16日開(kāi)始實(shí)行漲跌停板限價(jià)交易，即除上市首日以外，股票、基金類(lèi)證券在一個(gè)交易日的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過(guò)10%，本文把數(shù)據(jù)分析時(shí)段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源為CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過(guò)對(duì)原始序列的自然對(duì)數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個(gè)數(shù)據(jù)，記為RSH。

2基本統(tǒng)計(jì)分析

2.1序列的基本統(tǒng)計(jì)量

對(duì)稱(chēng)分布的偏度應(yīng)為等于0，而上證綜指收益率的偏度為負(fù)值，說(shuō)明該序列的分布是有偏的且向左偏斜，即收益率出現(xiàn)正值的概率小于收益率出現(xiàn)負(fù)值的概率。另外，已知正態(tài)分布的峰度等于3，而上證綜指收益率的峰度是8.919924，遠(yuǎn)大于3，這表明RSH序列不服從正態(tài)分布，而是具有尖峰厚尾特性。

2.2序列的自相關(guān)性

1數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡(jiǎn)稱(chēng)上證綜指)每日收盤(pán)指數(shù)。考慮到我國(guó)于1996年12月16日開(kāi)始實(shí)行漲跌停板限價(jià)交易，即除上市首日以外，股票、基金類(lèi)證券在一個(gè)交易日的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過(guò)10%，本文把數(shù)據(jù)分析時(shí)段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源為CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過(guò)對(duì)原始序列的自然對(duì)數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個(gè)數(shù)據(jù)，記為RSH。

2基本統(tǒng)計(jì)分析

2.1序列的基本統(tǒng)計(jì)量

對(duì)稱(chēng)分布的偏度應(yīng)為等于0，而上證綜指收益率的偏度為負(fù)值，說(shuō)明該序列的分布是有偏的且向左偏斜，即收益率出現(xiàn)正值的概率小于收益率出現(xiàn)負(fù)值的概率。另外，已知正態(tài)分布的峰度等于3，而上證綜指收益率的峰度是8.919924，遠(yuǎn)大于3，這表明RSH序列不服從正態(tài)分布，而是具有尖峰厚尾特性。

2.2序列的自相關(guān)性

關(guān)鍵詞：股票收益率；GARCH模型；統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

在風(fēng)險(xiǎn)管理中，我們往往關(guān)注的就是資產(chǎn)收益率的分布。許多實(shí)證研究表明，金融資產(chǎn)收益率分布表現(xiàn)出尖峰、厚尾的特征。另外,收益率序列還具有條件異方差性、波動(dòng)聚集性等特點(diǎn)。選擇合適的統(tǒng)計(jì)模型對(duì)金融資產(chǎn)收益率分布進(jìn)行描述顯得尤為重要。

1數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡(jiǎn)稱(chēng)上證綜指)每日收盤(pán)指數(shù)。考慮到我國(guó)于1996年12月16日開(kāi)始實(shí)行漲跌停板限價(jià)交易，即除上市首日以外，股票、基金類(lèi)證券在一個(gè)交易日的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過(guò)10%，本文把數(shù)據(jù)分析時(shí)段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源為CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過(guò)對(duì)原始序列的自然對(duì)數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個(gè)數(shù)據(jù)，記為RSH。

2基本統(tǒng)計(jì)分析

2.1序列的基本統(tǒng)計(jì)量

摘要：通過(guò)自回歸分布滯后模型（ADL）來(lái)實(shí)證研究2002.1~2008.1我國(guó)股市股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明我國(guó)股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率短期呈強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期呈弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論違背了“費(fèi)雪效應(yīng)”，但支持了Fama的“效應(yīng)假說(shuō)”。同時(shí)還得出在這段時(shí)間內(nèi)投資股市并不能抵抗通貨膨脹率上漲所帶來(lái)的貶值風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：股票實(shí)際收益率；通貨膨脹率；ADL模型

從上世紀(jì)30年代開(kāi)始，美國(guó)等國(guó)家就有學(xué)者陸續(xù)開(kāi)始研究股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系，而我國(guó)自從20世紀(jì)90年代開(kāi)始才陸續(xù)涌現(xiàn)出一批學(xué)者對(duì)該論題進(jìn)行研究。論文百事通在國(guó)外，最早的研究是費(fèi)雪（1930）的“費(fèi)雪效應(yīng)”，他認(rèn)為在理論上資產(chǎn)的實(shí)際收益率應(yīng)保持不變，當(dāng)通貨膨脹率發(fā)生變化時(shí)，資產(chǎn)的名義收益率會(huì)相應(yīng)做出等幅調(diào)整，通貨膨脹率的增加或者減少完全能夠通過(guò)資產(chǎn)的名義收益率體現(xiàn)出來(lái)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)的實(shí)際收益率保持不變。

1股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率的實(shí)證研究

本文采用自回歸分布滯后模型（ADL）來(lái)研究我國(guó)股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率的相關(guān)關(guān)系。在以往的研究中，絕大多數(shù)學(xué)者一般采用如下模型來(lái)研究股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率的關(guān)系：

其中INFt指通貨膨脹率，RRSt指股票實(shí)際收益率，但模型（1）還不能反應(yīng)股票實(shí)際收益率的所有因素，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、長(zhǎng)期國(guó)債利率、股權(quán)分置改革、證監(jiān)局的新政策等。因此本文在結(jié)合我國(guó)股市的實(shí)際情況，以及主要是為了度量股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率關(guān)系的前提下，對(duì)模型（1）稍作改進(jìn)：

內(nèi)容摘要：經(jīng)驗(yàn)分布直觀顯示股票市場(chǎng)收益率與正態(tài)分布有一定差異。多種正態(tài)檢驗(yàn)方法對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)收益率檢驗(yàn)結(jié)果為：我國(guó)股票市場(chǎng)收益率不服從正態(tài)分布，收益率分布呈現(xiàn)尖峰胖尾特征。本文采用Mantegna和Stanley(1995)提出的方法，得到上證綜指收益率的特征指數(shù)估計(jì)=1.4837。同時(shí)，將實(shí)際收益率序列與穩(wěn)定分布、正態(tài)分布作比較，結(jié)果表明：在樣本均值的3倍樣本標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)穩(wěn)定分布都可以很好地?cái)M合收益率的分布特點(diǎn)，但是正態(tài)分布則不然。

關(guān)鍵詞：收益率正態(tài)分布穩(wěn)定分布分布擬合

收益率分布的經(jīng)驗(yàn)研究自20世紀(jì)60年代早期一直延續(xù)到今天。金融資產(chǎn)收益率的分布假設(shè)是現(xiàn)代金融理論和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析的重要前提，通常假設(shè)金融資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，而實(shí)際金融數(shù)據(jù)并非如此，往往具有尖峰厚尾特性。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家對(duì)金融資產(chǎn)收益分布的非正態(tài)特性研究已有一段歷史，從最早的Mandelbrot和Fama到最近的Hish和Anderson的研究均表明：西方股票市場(chǎng)和其他金融資產(chǎn)市場(chǎng)的收益率表現(xiàn)為非正態(tài)分布，而是一種“尖峰態(tài)”分布，即在均值附近的頻數(shù)比正態(tài)分布較多，并且有較肥胖的尾部，通常有偏度。

本文選取我國(guó)股票市場(chǎng)具有代表性的上證綜指為研究對(duì)象。將1990年12月至2005年12月期間上證綜指收益率序列的頻數(shù)分布與具有相同長(zhǎng)度的正態(tài)序列的頻數(shù)分布作比較，經(jīng)驗(yàn)分布可以直觀顯示收益率分布與正態(tài)分布的差異。筆者進(jìn)一步通過(guò)X2擬合檢驗(yàn)、峰度、偏度檢驗(yàn)和易變性期限結(jié)構(gòu)分析等多種方法對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)收益率分布的正態(tài)性進(jìn)行檢驗(yàn)，不難得出結(jié)論：我國(guó)股票市場(chǎng)收益率不服從正態(tài)分布，收益率分布呈現(xiàn)尖峰胖尾特征。

穩(wěn)定帕累托分布

Mandelbrot(1963)最先強(qiáng)調(diào)了金融收益率序列的“胖尾和高尖峰”特征事實(shí)，并提議用穩(wěn)定帕累托分布（StableParetianDistribution）來(lái)擬合股票收益率的胖尾特征。穩(wěn)定帕累托分布能很好地描述這種特性。穩(wěn)定帕累托分布也稱(chēng)為穩(wěn)定分布，是含有4個(gè)參數(shù)的分布，一般沒(méi)有解析表達(dá)式，由特征函數(shù)來(lái)描述。設(shè)其特征函數(shù)為f（t），則

摘要：文章選取1998年至2002年深滬兩市74個(gè)A股增發(fā)樣本，通過(guò)事件時(shí)間和日歷時(shí)間的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：無(wú)論是HBAR和CAR日歷時(shí)間研究還是Fama-French三因素回歸的截距項(xiàng)，均表明我國(guó)A股增發(fā)存在負(fù)的長(zhǎng)期超常收益率，長(zhǎng)期市場(chǎng)回報(bào)呈下降趨勢(shì)，且3年內(nèi)總體上呈現(xiàn)長(zhǎng)期弱勢(shì)。

關(guān)鍵詞：增發(fā)；長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)；超常收益率；Fama-French三因素模型

一、文獻(xiàn)回顧

增發(fā)（seasonedequityoffering，SEO）是上市公司主要的再融資方式，增發(fā)長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)也是理論界頗具爭(zhēng)議的問(wèn)題之一。Stigler（1964）最早在研究中涉及到上市公司股權(quán)再融資的非正常收益問(wèn)題，但該問(wèn)題直到1980年以后才得到系統(tǒng)研究。Masulis和korwar（1986）對(duì)上市公司增發(fā)后股票的非正常收益進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)上市公司增發(fā)后有比較顯著負(fù)的非正常收益。Asquith、Mullins（1986）和Schipper等（1986）分別對(duì)增發(fā)公司股價(jià)研究得出同樣的結(jié)論。Lnughran和Ritter（1995）統(tǒng)計(jì)美國(guó)1970～1990年期間增發(fā)公司的長(zhǎng)期收益率，發(fā)現(xiàn)增發(fā)前6個(gè)月并沒(méi)有顯著負(fù)的非正常收益，但在18個(gè)月后負(fù)累計(jì)非正常收益顯著。Jagadeesh等（1993）等研究發(fā)現(xiàn)，在第4年和第5年非正常收益呈逐漸下降趨勢(shì)。Loughran和Ritter（1997）對(duì)5年以上再融資上市公司股票價(jià)格表現(xiàn)研究認(rèn)為，第6年和第7年非正常收益并不顯著為負(fù)。Soucik和Allen（1998）對(duì)澳大利亞股市增發(fā)股票的長(zhǎng)期價(jià)格表現(xiàn)的實(shí)證研究認(rèn)為，中短期存在表現(xiàn)不足的情況，但是在長(zhǎng)期（5年以上）并沒(méi)有表現(xiàn)不足的問(wèn)題。

在我國(guó)學(xué)術(shù)界，對(duì)增發(fā)市場(chǎng)表現(xiàn)研究的文獻(xiàn)多以增發(fā)公告日、發(fā)行日和上市日各時(shí)點(diǎn)前后短期為研究時(shí)窗，鮮有對(duì)增發(fā)后較長(zhǎng)時(shí)期的股票非正常收益比較系統(tǒng)的研究。李夢(mèng)軍、陸靜（2001）認(rèn)為上市公司增發(fā)新股公告后有負(fù)的累計(jì)非正常收益。陸滿(mǎn)平（2002）等認(rèn)為，增發(fā)在方案公布時(shí)市場(chǎng)往往表現(xiàn)出負(fù)面反應(yīng)。沈洪濤、沈藝峰（2003）對(duì)滬深兩市41家1998～2001年增發(fā)A股上市公司的分析表明，增發(fā)中存在“公告效應(yīng)”。李康、楊興君和楊雄（2003）以2000、2001年滬深兩市所有實(shí)施增發(fā)和配股的A股公司為樣本，考察了發(fā)行后60天股票的超額收益情況，增發(fā)方式下參與增發(fā)的流通股老股東有-1.37%的超額損失，不參與增發(fā)的老股東有-5.97%的損失。譚峻、吳林祥（2002）研究認(rèn)為，在增發(fā)意向書(shū)公告日前的非正常收益率為負(fù)，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)提前就對(duì)這一利空消息做出反映，投資者通過(guò)“用腳投票”來(lái)表示對(duì)增發(fā)行為的否定，在公告日負(fù)的超額收益率為最大，并在此后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)持續(xù)為負(fù)數(shù)。

綜上所述，雖然國(guó)外大多研究證實(shí)了增發(fā)后有顯著負(fù)的非正常收益，但是其中也存在爭(zhēng)議。我國(guó)理論界在該領(lǐng)域的研究取得了一些成果，但仍存在一定的局限性，主要體現(xiàn)在：研究的樣本量不足，樣本的選取亦不具有代表性。2002度以前增發(fā)門(mén)檻低，增發(fā)失敗比例較高，使得市場(chǎng)的負(fù)面反應(yīng)在一定程度上被放大，以這樣的數(shù)據(jù)為樣本有失偏頗，研究結(jié)果也不夠穩(wěn)健；就同一增發(fā)樣本使用事件時(shí)間和日歷時(shí)間兩種方法的研究尚少見(jiàn)；由于受樣本區(qū)間所限，鮮有對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)反應(yīng)的研究。

摘要：金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)提高了證券市場(chǎng)信息傳遞的速度，知情交易者通過(guò)對(duì)衍生品的投資提高傳遞的效率。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)和相應(yīng)標(biāo)的股票市場(chǎng)交易高頻數(shù)據(jù)的研究，探討知情交易者在權(quán)證市場(chǎng)出現(xiàn)后是否改變了投資的對(duì)象。實(shí)證結(jié)果表明，盡管有部分知情交易者投資了認(rèn)購(gòu)權(quán)證，但是并沒(méi)有證據(jù)表明知情交易者偏好認(rèn)沽權(quán)證。造成這一結(jié)果的原因可能是權(quán)證制度自身的缺陷。

關(guān)鍵詞：知情交易者，認(rèn)購(gòu)權(quán)證，認(rèn)沽權(quán)證，創(chuàng)設(shè)制度

前言

期權(quán)對(duì)“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強(qiáng)的吸引力，這首先是由于期權(quán)的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，F(xiàn)aff&Hillier(2005)[10])，此外期權(quán)的價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格波動(dòng)率相關(guān)，獲得標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格波動(dòng)率的知情交易者能夠通過(guò)投資期權(quán)獲利(Back(1993)[2])。但是，期權(quán)市場(chǎng)也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動(dòng)性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)后知情交易者的投資選擇對(duì)衍生產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對(duì)象，衍生品的成交量就會(huì)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)成交量和收益率有預(yù)測(cè)的能力。此外，由于報(bào)價(jià)方式的不同，衍生產(chǎn)品的收益率也有可能包含標(biāo)的資產(chǎn)的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實(shí)證研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數(shù)研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點(diǎn)是混合了買(mǎi)賣(mài)雙方的信息。近期的研究改進(jìn)了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測(cè)算的指標(biāo)(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預(yù)期的成交量和不可預(yù)期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質(zhì)上看，權(quán)證與股票期權(quán)基本相同，對(duì)期權(quán)的研究方法同樣適用于對(duì)權(quán)證的研究。但是，由于權(quán)證的發(fā)行人受到限制，這導(dǎo)致權(quán)證和股票期權(quán)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過(guò)對(duì)澳大利亞權(quán)證市場(chǎng)的研究，認(rèn)為權(quán)證限定發(fā)行人的特征會(huì)導(dǎo)致其對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響(價(jià)格影響、流動(dòng)性影響、波動(dòng)性影響)不同于股票期權(quán)。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認(rèn)為權(quán)證發(fā)行人的特殊性使得權(quán)證價(jià)格高于相應(yīng)的股票期權(quán)價(jià)格，并進(jìn)一步影響了權(quán)證作為金融衍生產(chǎn)品作用的發(fā)揮。權(quán)證和股票期權(quán)的區(qū)別以及由此產(chǎn)生的對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響差異可能會(huì)導(dǎo)致知情交易者選擇不同的目標(biāo)投資市場(chǎng)。

摘要：金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)提高了證券市場(chǎng)信息傳遞的速度，知情交易者通過(guò)對(duì)衍生品的投資提高傳遞的效率。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)和相應(yīng)標(biāo)的股票市場(chǎng)交易高頻數(shù)據(jù)的研究，探討知情交易者在權(quán)證市場(chǎng)出現(xiàn)后是否改變了投資的對(duì)象。實(shí)證結(jié)果表明，盡管有部分知情交易者投資了認(rèn)購(gòu)權(quán)證，但是并沒(méi)有證據(jù)表明知情交易者偏好認(rèn)沽權(quán)證。造成這一結(jié)果的原因可能是權(quán)證制度自身的缺陷。

關(guān)鍵詞：知情交易者，認(rèn)購(gòu)權(quán)證，認(rèn)沽權(quán)證，創(chuàng)設(shè)制度

前言:期權(quán)對(duì)“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強(qiáng)的吸引力，這首先是由于期權(quán)的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，F(xiàn)aff&Hillier(2005)[10])，此外期權(quán)的價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格波動(dòng)率相關(guān)，獲得標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格波動(dòng)率的知情交易者能夠通過(guò)投資期權(quán)獲利(Back(1993)[2])。但是，期權(quán)市場(chǎng)也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動(dòng)性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)后知情交易者的投資選擇對(duì)衍生產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對(duì)象，衍生品的成交量就會(huì)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)成交量和收益率有預(yù)測(cè)的能力。此外，由于報(bào)價(jià)方式的不同，衍生產(chǎn)品的收益率也有可能包含標(biāo)的資產(chǎn)的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實(shí)證研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數(shù)研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點(diǎn)是混合了買(mǎi)賣(mài)雙方的信息。近期的研究改進(jìn)了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測(cè)算的指標(biāo)(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預(yù)期的成交量和不可預(yù)期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質(zhì)上看，權(quán)證與股票期權(quán)基本相同，對(duì)期權(quán)的研究方法同樣適用于對(duì)權(quán)證的研究。但是，由于權(quán)證的發(fā)行人受到限制，這導(dǎo)致權(quán)證和股票期權(quán)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過(guò)對(duì)澳大利亞權(quán)證市場(chǎng)的研究，認(rèn)為權(quán)證限定發(fā)行人的特征會(huì)導(dǎo)致其對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響(價(jià)格影響、流動(dòng)性影響、波動(dòng)性影響)不同于股票期權(quán)。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認(rèn)為權(quán)證發(fā)行人的特殊性使得權(quán)證價(jià)格高于相應(yīng)的股票期權(quán)價(jià)格，并進(jìn)一步影響了權(quán)證作為金融衍生產(chǎn)品作用的發(fā)揮。權(quán)證和股票期權(quán)的區(qū)別以及由此產(chǎn)生的對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響差異可能會(huì)導(dǎo)致知情交易者選擇不同的目標(biāo)投資市場(chǎng)。

本文的研究目的就是要考察在中國(guó)這種轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的條件下，權(quán)證的出現(xiàn)是否會(huì)吸引知情交易者從股票市場(chǎng)向權(quán)證市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并由此判斷我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的出現(xiàn)是否提高了證券市場(chǎng)的有效性。實(shí)證結(jié)果表明，的確有證據(jù)顯示知情交易者在股票市場(chǎng)和認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)存在，而在認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)知情交易者存在的證據(jù)。我們認(rèn)為知情交易者之所以不愿意進(jìn)入認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)的原因可能在于認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價(jià)設(shè)定過(guò)低，以至于認(rèn)沽權(quán)證失去了套期保值的作用。同時(shí)我們認(rèn)為，創(chuàng)設(shè)機(jī)制的出現(xiàn)也不能吸引知情交易者向認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)流動(dòng)。

摘要：本文借鑒Jorion對(duì)跨國(guó)公司匯率風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法，選取中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)中的56家本土跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)作為樣本，以24個(gè)月的人民幣匯率異常波動(dòng)期間為區(qū)間，通過(guò)公司的股票收益率、市場(chǎng)平均收益率及匯率波動(dòng)率等財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)之間的相關(guān)分析，得到了匯率波動(dòng)對(duì)不同行業(yè)有不同的影響，并得出即使人民幣匯率是小幅度波動(dòng)，其對(duì)我國(guó)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)上市企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的“平均影響”也相當(dāng)明顯的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)績(jī)效；人民幣匯率；跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)；股票收益率

匯率變動(dòng)對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的分析，作為一種經(jīng)濟(jì)性分析，通過(guò)分析匯率變動(dòng)與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)股票收益率之間的關(guān)系，來(lái)確定匯率變動(dòng)是否對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。股票收益率的高低，代表了投資者對(duì)公司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)，因此也代表了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效與財(cái)務(wù)價(jià)值。股票收益率可以反映資本和獲利之間的關(guān)系，它受預(yù)期每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時(shí)間；同時(shí)受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的影響，還可以反映每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)。

下面以中國(guó)部分上市公司為例，來(lái)說(shuō)明匯率變動(dòng)對(duì)公司價(jià)值的影響。

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響計(jì)量模型的選擇

在實(shí)證分析中，計(jì)量某企業(yè)i的匯率風(fēng)險(xiǎn)一般采用Jorion提出的如下兩個(gè)模型：

[論文關(guān)鍵詞]市場(chǎng)有效性；事件研究；異常收益

[論文摘要]本文擬對(duì)滬深兩市36家上市公司季報(bào)公布前后股票收益率變動(dòng)情況進(jìn)行研究。基于FFJR在1969年的文獻(xiàn)中所提及的事件研究方法。發(fā)現(xiàn)每天的異常收益率在事件窗口中表現(xiàn)比較平穩(wěn)，而每天累積的異常收益則具有明顯的趨勢(shì)，投資者在季報(bào)公布前后能獲得顯著的異常收益。反映出我國(guó)資本市場(chǎng)尚未達(dá)到半強(qiáng)有效，文章在最后指出一國(guó)應(yīng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)獨(dú)立性的建設(shè)，有利于增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的超前預(yù)示作用。

一、引言

2005年6月份中國(guó)股市達(dá)到了一個(gè)歷史的低點(diǎn)998點(diǎn)，從這個(gè)低點(diǎn)開(kāi)始，借助于中國(guó)申辦奧運(yùn)的成功等宏觀經(jīng)濟(jì)面的利好消息，中國(guó)股市開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)兩年多的牛市，點(diǎn)數(shù)扶搖直上，屢創(chuàng)新高，到2007年10月份已達(dá)到歷史最高點(diǎn)6100多點(diǎn)。緊接著這輪牛市的又是一段漫長(zhǎng)的下跌之路，上證綜指的點(diǎn)數(shù)從6100多點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)一路下跌，直到2008年10月份的本輪目前調(diào)整的最低點(diǎn)1600多點(diǎn)。

在這期間，政府有關(guān)部門(mén)出臺(tái)了很多相應(yīng)的措施，如存貸款利率、存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整等間接的措施。同時(shí)也出臺(tái)很多直接針對(duì)股市的措施，如印花稅調(diào)整、股指期貨的推出等。在這里，就談到了一個(gè)政策事件對(duì)股市影響的問(wèn)題，國(guó)家出臺(tái)的這些政策是想達(dá)到一種什么樣的效果，而股市又是如何對(duì)這些信息作出相應(yīng)的反應(yīng)。企業(yè)所公布的財(cái)務(wù)報(bào)表所顯示的信息是如何傳導(dǎo)到股市，進(jìn)而對(duì)證券的價(jià)格產(chǎn)生影響。本文所研究的正是股市對(duì)信息的一種反應(yīng)。在本文進(jìn)行相關(guān)研究前，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有很多學(xué)者對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了廣泛而深入的研究。市場(chǎng)有效性的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，是資本市場(chǎng)最為基本的研究問(wèn)題，很多金融問(wèn)題都是基于有效市場(chǎng)這個(gè)基本假設(shè)的。研究股市對(duì)信息的反應(yīng)程度可以為政府制定相關(guān)的政策提供依據(jù)，也可以為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行理性投資、價(jià)值投資提供理論基礎(chǔ)和操作策略。

本文其他部分的安排如下：第二部是相關(guān)文獻(xiàn)研究概述；第三部分闡述事件研究的目的與原理；第四部分進(jìn)行實(shí)證研究并得出結(jié)果；第五部分是本文的結(jié)論和啟示。