負債融資的主要渠道范文

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房地產開發企業系資金密集型企業，其負債融資具有不同于其他行業的特點。并且現階段國家正在加大力度實施宏觀調控，出臺了一系列政策進行控制房價。在這樣的大環境下本文研究了房地產開發企業的融資問題及如何合理地進行負債融資提出了相應的對策，來提升公司的治理效用。

隨著我國經濟的快速發展，人民生活水平的不斷提高，公眾對房地產的需求也相應的急速增長，住房問題一直備受關注，國家順應房地產開發企業開展趨勢出臺了一系列的宏觀調控，促使我國房地產開發企業逐漸成長起來。

房地產開發企業屬于典型的資金密集型企業，具有投資回收期較長、資金周轉速度較慢、財務風險較大等特點。因此只能借助于有效的融資手段，房地產開發企業才能有效持續運轉。房地產開發企業與其他企業相比財務杠桿比例較高，資產負債率僅低于金融企業，償債能力弱。基于上述問題，房地產開發企業急需解決房地產融資中的負債融資問題。房地產企業需要深入地挖掘自身負債融資比例、負債融資效果、負債融資風險等現狀，為房地產開發企業建立一個低成本的融資渠道和安全可靠的負債融資結構的良好的平臺。

一、房地產開發企業負債融資存在的問題分析

1.對銀行貸款資金依賴過度

由于房地產開發企業對資金的嚴重依賴，因此其資金來源的分析顯得極為重要。房地產開發企業資金按來源可分為國內銀行貸款、國外資金、自籌資金以及其他資金等。據統計，目前我國房地產開發企業的資金主要由自籌資金、國內貸款和其他資金這三大塊供給。利用外資所占比例很小。

由于國家對貸款審批資格的嚴格控制，房地產不良信貸不斷出現，直接的國內貸款已經不是最主要的來源，尤其是國家為穩固房地產開發企業，對其自有資金比例要求提高到35%以后，很多房地產開發企業想盡辦法套取銀行貸款轉化為自有資金部分。所以說，房地產開發企業大部分的自籌資金直接或間接的來源于銀行貸款。這導致了房地產開發企業資產負債率的上升，同時使財務風險明顯加大，一旦資金鏈出現問題，就會導致債務危機。

2.房地產開發企業債券融資發展不完善

房地產債券發行難度很大，包括發行平臺不完善以及發行條件限制嚴格等。房地產債券是未來房地產業資金籌集的一條重要的，也是最理想的渠道，但目前房地產開發企業很少通過發行債券來募集資金。房地產債券按期固定地收回本金和利息，較一般債券收益很更高，而比股票具有更高的穩定性和流動性。所以，在國外成熟房地產市場中，債券無疑是房地產開發企業負債融資的最優選擇，但我國債券融資目前發展還相當不完善。

3.債權人治理機制作用發揮受到限制

負債融資對企業的治理機制較其他融資方式相比具有很大的優勢。但在我國金融市場信息披露機制不健全。在債權人監督企業會計信息公布時，公司法暫只是規定在發生重大變更事件時，企業才有義務在規定時間內通知債權人變更信息。這一規定太過模糊且效用不是很大，債權人很難發揮積極作用，處于非常被動的位置，。

目前破產法不夠完善。破產法規定房地產開發企業在破產清算時，清算由大股東的政府機構指導實施，而主導權不在債權人手中，債權人的約束力弱化，很難有效地發揮監督約束作用。當房地產開發企業出現不良信息而不愿意公開時，此時把控制權轉移到債權人手中而實施約束就顯得尤為重要了。但是，當前我國的破產法對這一塊的約束并沒有很強效力，致使無法及時有效的發揮債權人的積極作用。

二、房地產開發企業負債融資優化政策

1.調整貸款負債結構

銀行貸款無疑是房地產開發企業目前最重要也是最應該合理安排負債融資的來源。這種融資方式的優勢長時期都不會改變，那么我們應該合理安排在銀行貸款中的主要各部分。

長期負債相對于短期負債來說較為穩定，將來較長時期內才用償還，可以作為準資本來投資、經營，并且一定程度上可以提高企業價值。而且長期負債面臨較小的流動性不足風險，短期內償債壓力不是特別大，對市場出現的各種不穩定因素的應對具有緩沖時間。因此，企業應繼續加強長期負債融資的應用。

在企業負債結構上，萬科與保利兩大房地產上市公司龍頭存在著明顯的不同。保利的資產負債率偏高于萬科，其中長期負債占有較大的比重；而萬科則相反，短期負債占有較大比重。保利的負債結構相對來說很大程度上減輕了短期償債壓力，加快了資金流轉，使得保利的資金回籠效果相對明顯，因此這種負債結構值得房地產行業借鑒。

2.選擇合理負債融資結構

在房地產金融政策不斷出臺的背景下，選擇適合企業發展的融資渠道極其重要。房地產開發企業應根結合企業的不同發展階段，改變傳統負債融資方式和渠道，改變以銀行為單一渠道的舊格局， 實施多元化的融資組合，形成以銀行信貸、債券發行及房地產信托為主的多層次的負債融資體系，以分散單一融資帶來的風險。房地產開發項目若不相同，則對融資的要求也不相同，每個獨立地房地產開發企業不能完全照搬照抄別的企業的模式。因此企業在選擇采取哪種融資渠道或組合時，應對各種融資渠道的優缺點進行比較， 通過對各種方案進行深入分析設計出各種不同的融資組合方案，以選擇最佳的最適合企業的負債融資模式。

3.強化債權約束監督機制

目前我國應加強銀行和其他債權人債權的約束力在實現企業價值的過程中充分發揮監督和約束作用，促使房地產開發企業管理層合理運用債務資金。

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關鍵詞：貨幣政策傳導；轉軌經濟；金融加速器；資產負債表渠道

一、 引言

對于我國這樣一個不斷完善的金融體系，貨幣政策傳導有效性具有重要的研究價值（周小川，2014）。貨幣政策傳導理論包括傳統的“貨幣觀點”和非傳統的“信貸觀點”，“貨幣觀點”將利率以及利率影響的資產價格渠道作為貨幣政策傳導的主要途徑，“信貸觀點”強調銀行信貸在貨幣政策傳導中的作用。我國的金融體系以銀行主導，“信貸渠道”在貨幣政策傳導中扮演重要角色。本文從信貸供給的角度對我國貨幣政策傳導“信貸渠道”進行研究，以加深對我國貨幣政策傳導有效性的認識。銀行信貸供給受到自身經營以及借款方信用水平兩方面的影響，前者在理論上表現為貨幣政策傳導的銀行貸款渠道（Bernanke & Gertler，1995），對后者的解釋現有理論包括資產負債表渠道以及金融加速器理論。

Bernanke和Gertler（1995）首次提出貨幣政策傳導的資產負債表渠道，他們認為貨幣政策變化會影響借款人的資產負債狀況，從而影響銀行的信貸供給，并進一步傳導至實體經濟。Bernanke等（1996）提出“金融加速器”理論，他們認為由于信貸市場存在信息摩擦，借款人的資產凈值可以降低外部融資溢價，但借款人資產負債表具有順周期的內生性變動，這導致最初的貨幣沖擊通過信貸市場放大，表現出金融加速器機制所導致“小沖擊，大波動”現象。從貨幣政策信貸傳導角度，資產負債表渠道理論和金融加速器理論具有相似性，兩者都是從借款人的資產負債表角度觀察貨幣政策沖擊對實體經濟的影響。

現有的理論研究顯示，我國作為轉軌經濟體，不同所有權性質企業在經濟中并存。國有企業由于存在政府的隱形擔保以及更好的銀企關系，更容易獲得銀行貸款，而民營企業在獲取信貸資源時處于弱勢地位（白重恩，2005、Firth et al.，2009、洪怡恬，2014）。由于我國民營企業與國有企業在獲取信貸資源時的不同地位，我國貨幣政策傳導的資產負債表渠道可能表現出一定特征。本文從現有理論出發，對我國貨幣政策傳導資產負債表渠道的有效性進行檢驗：一方面檢驗我國貨幣政策傳導資產負債表渠道的存在性；另一方面檢驗我國資產負債表渠道所表現出的特征。

二、 文獻回顧與研究假說

1. 文獻回顧。Bernanke等（1988）提出貨幣政策傳導的“信貸觀點”，他們通過放寬傳統理論關于債券和銀行貸款完全替代的假設引入貨幣政策傳導信貸渠道，為這一研究領域奠定理論基礎。Bernanke和Gertler（1995）首次將信貸渠道劃分為銀行貸款渠道（Bank Lending Channel）和資產負債表渠道（Balance Sheet Channel）。銀行貸款渠道從銀行自身經營限制以及監管約束角度研究貨幣政策變化對商業銀行貸款供給的影響，現有文獻認為商業銀行自身的規模、流動性、資本充足率、融資能力、外部的監管以及行業競爭水平等都會導致銀行貸款供給的橫截面差異（Olivero et al.，2011）。相對于銀行貸款渠道，資產負債表渠道從信貸需求方角度研究貨幣政策變化對銀行貸款供給的影響。

20世紀70年代信息經濟學的興起成為將各種金融市場摩擦融入經濟周期波動分析框架的理論媒介和有力工具。在信貸市場中，信貸需求與供給方的信息不對稱增加了信貸融資成本，導致融資方的外部融資溢價。Bernanke和Gertler（1995）認為對于企業來說，企業的凈值以及其他財務指標可以降低企業的違約風險，減少信息不對稱，在一定程度上降低企業的外部融資溢價。由于企業的凈值等財務指標與貨幣政策狀態相關，比如對于重資產行業，貨幣政策緊縮期，利率上升會大幅降低企業資產凈值，從而減少企業凈值用于降低外部融資溢價的作用，導致企業的外部融資成本上升。因此貨幣政策變化會通過影響企業資產負債表狀況影響銀行對企業的信貸供給，從而傳導至企業的資本支出。這一機制表現為貨幣政策傳導的資產負債表渠道。Bernanke等人（1996）提出的金融加速器（Financial Accelerator）理論與貨幣政策傳導資產負債表渠道具有一定的相似性。Bernanke（1996）通過金融加速器理論揭示出信貸市場在貨幣政策傳導中所表現出的“小沖擊，大波動”現象。金融加速器理論著眼于宏觀經濟波動的傳導機制，闡述了信貸市場不完美性導致貨幣政策變化通過信貸市場狀態的改變被加劇和傳遞的機理。王立勇等（2012）通過對國內外文獻梳理，認為現有“金融加速器”理論研究大致分為三類：第一類以新凱恩斯理論為基礎，從傳統BGG模型出發對金融加速器理論與宏觀經濟波動相關性進行研究；第二類以新古典經濟理論為基礎，從RBC模型出發對金融加速器效應進行檢驗；第三類主要采用不同計量方法研究金融加速器的具體效應。

在貨幣政策傳導資產負債表渠道方面，許多學者利用企業的微觀層面數據進行實證檢驗。Bougheas等，（2006）采用英國企業的橫截面數據對貨幣政策傳導的資產負債表渠道進行檢驗，他們的研究發現企業的資產負債表特征會影響不同貨幣政策環境下企業銀行融資相對于其他外部融資以及總融資的占比。朱新蓉和李虹含（2013）采用我國2007年～2013年上市公司的橫截面數據對我國貨幣政策信貸傳導與企業層面的資產負債狀況的相關性進行檢驗，研究認為我國企業層面的現金流狀況與企業的投資相關性受到貨幣政策變化的影響。

許多學者的研究顯示，我國作為轉軌經濟體，不同所有權性質企業在經濟中并存。國有企業由于存在政府的隱形擔保以及更好的銀企關系，更容易獲得銀行貸款，而民營企業在獲取銀行貸款時處于相對弱勢地位。（白重恩，2005；Firth et al.，2009）。洪怡恬（2014）采用我國上市公司樣本研究發現我國上市企業表現出明顯的融資約束問題。銀企關系可以降低國有企業的融資約束程度，但不能顯著降低非國有企業的融資約束。

2. 假說提出。現有理論認為企業作為信貸需求方擁有個人信息，與商業銀行之間存在信息不對稱，這導致企業的外部融資溢價。貨幣政策傳導資產負債表渠道認為企業的資產凈值可以作為抵押資產，降低企業的違約風險，減少外部融資溢價。

由于不同企業的資產結構不同，可抵押資產在企業總資產中占比有差異，對于可抵押資產占比較高的企業，貨幣政策變動帶來的資產凈值變化可能大于可抵押資產占比較低的企業，這會導致貨幣政策調整對企業銀行信貸影響的程度隨企業的資產結構而變化。為了對這一貨幣政策傳導過程進行驗證，我們提出假說1。

假說1：企業銀行貸款增速與貨幣政策指標的負相關關系隨著可抵押資產占比的提高而增強。

同時，在我國的轉軌經濟背景下，國有企業由于政府的隱形擔保存在融資軟約束，資產凈值對國有企業信貸融資約束的緩解可能并不顯著，因此上述貨幣政策傳導的資產負債表效應對于國有企業并不明顯；民企企業存在融資硬約束，資產凈值變化對民營企業的信貸融資影響較大，上述過程對于民企企業可能更為顯著，因此我們提出假說2。

假說2：由于國有企業的融資軟約束，假說1中所表現的相關性對于民營企業的表現更加明顯，而國有企業并不顯著。

三、 數據描述與模型構建

1. 樣本選擇和數據來源。本文以中國滬深兩市A股2004年～2014年度間上市公司季度數據為研究樣本，按所有權性質的不同，將樣本企業劃分為國有企業組和民營企業組，以企業的最終控制權作為企業所有權性質的劃分標準。

企業微觀數據來源于CSMAR數據庫，在樣本中剔除金融類上市公司，剔除ST公司，刪除相關變量數據缺失以及存在異常值的觀察樣本。貨幣政策指標數據來源于WIND數據庫。

2. 模型構建和變量定義。為了實證檢驗假說1和假說2，本文參考國內外相關貨幣政策資產負債表渠道檢驗模型，并考慮到企業的經營活動具有一定的連續性，構建如下GMM模型對理論假說進行檢驗：

模型：Loanit=β0+β1Loanit-1+β2MPt-1+β3MPt-1*Ratioit-1+β4Liqit-1+β5Lnsizeit-1+β6LnInvestt+ui+εit

模型中被解釋變量Loan為樣本企業的銀行借款增長率，采用t年度的銀行借款期末增加額比t-1年度銀行借款期末余額。解釋變量包括可抵押資產占比（Ratio）與貨幣政策立場（MP），Ratio為企業可抵押資產與總資產之比，可抵押資產包括資產負債表中固定資產、在建工程、存貨科目；貨幣政策立場指標參考國內相關文獻，選擇銀行間7日同業拆借利率、一年期貸款基準利率以及存款準備金率（徐明東和陳學彬2011）；MPt-1*Ratioit-1為貨幣政策立場與可抵押資產占比的交叉項，用于檢驗貨幣政策立場與企業的貸款增速負相關關系是否與企業的可抵押資產比例相關。控制變量包括流動比率（Liq），企業規模（Lnsize），以及衡量宏觀經濟投資水平的固定資產投資總量（Lninvest）。

我們主要關注系數β2和β3，β2為負則表示貨幣政策立場與企業的貸款增速負相關，貨幣政策緊縮會導致企業的貸款增速降低；β3則用于檢驗貨幣政策立場與企業的貸款增速負相關關系是否與企業的可抵押資產比例相關。為了檢驗不同所有權性質企業的貨幣政策傳導信貸渠道差異，我們將總體樣本劃分成國有企業組和民營企業組分別檢驗。

四、 實證結果與分析

我們首先通過過度識別檢驗和干擾項序列相關檢驗對模型的有效性和穩健性進行檢驗，干擾項序列相關檢驗用于檢驗原始模型干擾項是否存在序列相關，過度識別檢驗用于檢驗工具變量的選取是否合理。

從回歸結果中可以看出，貨幣政策立場指標MP的相關系數為負，說明企業的銀行借款增速和貨幣政策立場負相關，在貨幣緊縮時企業的銀行借款增速降低，寬松時銀行借款增速提高。分組來看，民企組的相關系數相對較高且不同的貨幣政策指標下顯著性水平都達到1%，而國企組的整體顯著性水平并不高，這反映國企的銀行借款增速受貨幣政策影響相對民企較低。

貨幣政策立場指標與可抵押資產占比交叉項系數為負，表明可抵押資產占比較高的企業銀行貸款增速與貨幣政策政策立場的負相關性相對較強，企業銀行貸款增速與貨幣政策政策立場的負相關性隨著可抵押資產的占比提高而加強，這在一定程度上支持了假說1。進一步，我們可以看到對于國有企業組交叉項的相關系數并不顯著，而民企組的相關系數在不同貨幣政策指標下都表現出了較好的顯著性，在指標為貸款基準利率時在1%水平上顯著。這一檢驗結果對假說2給予了較好的支持，國有企業組由于我國的轉軌經濟背景，信貸約束并不顯著，銀行的信貸供給受企業的資產凈值變化影響較小，貨幣政策傳導的資產負債表效應較弱，而對于民營企業，由于企業本身存在融資約束，企業資產凈值為緩解企業信貸融資提供了較好幫助，而貨幣政策變化對企業凈值的影響會傳導至銀行對民營企業的信貸供給，表現出明顯的資產負債表效應。

在控制變量中，企業的流動性和規模都對企業的信貸增長有明顯的相關性，流動性較好的企業在下一期的信貸增速相對較高，而規模較小的企業信貸增速也相對較高。宏觀經濟環境對企業的信貸融資也有一定影響，國有企業組的表現相對顯著，而民營企業組的顯著性較弱。

五、 結論

貨幣政策傳導資產負債表渠道理論和金融加速器理論都認為企業的資產負債表會對貨幣政策的傳導產生影響，貨幣政策變化會傳導至企業的資產負債表，從而影響銀行的信貸供給。

我們的研究結果顯示，我國民營企業存在明顯的貨幣政策傳導資產負債表效應，民營企業由于存在較為顯著的融資約束，企業凈值的變化會顯著影響銀行的信貸供給。國有企業由于其有較好的銀企關系以及政府背景，銀行的信貸供給受企業資產負債狀況變化的影響較小，并沒有表現出顯著的資產負債表效應。

在政策建議上，我們認為由于我國民營企業的資產負債表效應較為明顯，貨幣政策的變化會對民營企業的融資環境造成更大的不確定性，降低民營企業的投資和經營效率，尤其在貨幣政策緊縮期，經營效率相對較低的國有企業會進一步壓縮民營企業的信貸資源，降低整體經濟的產出效率。因此我們建議，一方面應該適度降低貨幣政策的波動，減少企業融資所面臨的不確定性；另一方面需要改善民營企業的融資環境，拓寬民營企業的融資渠道，同時減少國有企業存在的隱性信貸優勢，尤其在貨幣政策緊縮期間，這可以有效緩解民營企業的融資約束，也可以提高我國貨幣政策傳導的有效性。

參考文獻：

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[3] 王立勇，張良貴，劉.不同粘性條件下金融加速器效應的經驗研究[J].經濟研究，2012，（10）.

[4] 徐明東，陳學彬.中國微觀銀行特征與銀行貸款渠道檢驗[J].管理世界，2011，（5）：24-38.

[5] 朱新蓉，李虹含.貨幣政策傳導的企業資產負債表渠道有效嗎――基于2007～2013中國數據的實證檢驗[J].金融研究，2013，（10）.

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[9] Bernanke B.S，Gertler M.and Girlchrist S.The financial accelerator and the Flight to Quality[J].The Review of Economics and Statistics，1996，78（1）：1-15.

基金項目：教育部人文社會科學研究青年基金項目（項目號：14YJC790129）；安徽省高校人文社會科學重點項目（項目號：SK2016A0039）。

篇3

在市場經濟條件下,企業的生存和發展都離不開及時而充足的融資支持,對企業集團而言就更是如此。科學有效地融資管理對集團的發展極為重要。集團公司需要發揮集團整合優勢,不斷拓展融資渠道,并有效控制財務風險,為下屬子公司生產經營活動提供強有力的融資支持,為集團公司發展戰略服務。本文首先闡述融資對企業集團發展的重要性,然后分析目前我國企業集團融資所面臨的問題,最后據此提出一些加強企業集團融資管理的策略。

一、融資對企業集團發展十分重要

企業的生存和發展都離不開及時充足的融資支持,對大型集團公司而言就更是如此。融資駕馭控制得當,可以給集團的發展壯大增加動力,集團通過融資獲得快速發展。例如某集團從10年前成立初以承接工程建設施工項目及總承包為主的施工企業集團,施工利潤有限,但通過科學有效的融資支持和管理,成為以基礎設施投資及房地產開發帶動設計施工總承包,集團利潤得到充分保障和提高,集團成功轉型為典型的投資拉動型的企業集團。2007年集團被市國資委第一批確認主業的企業集團之一,集團核心主業是城市基礎設施設計施工總承包及運營管理、基礎設施投資經營和房地產開發經營。集團年綜合營業額、凈資產、資產總額均翻5倍以上。反之融資失控,必然影響集團信譽和健康穩定發展,會給集團、債權人、國有資產造成損失。可見融資對于企業集團的發展極為重要,但在市場經濟條件下影響我國企業集團融資的因素很多,集團公司如何發揮集團整合優勢不斷拓展或創造更多的融資渠道,并有效控制財務風險,為實現集團公司發展戰略服務?本文對此進行了分析。

二、我國企業集團融資所面臨的主要問題

1、國家宏觀經濟政策的變化

我國政府及其相關部門會出臺一些財政金融政策,影響企業融資方式、融資規模及融資成本。如2007年國家宏觀調控加強,相關政策頻出,全年五次加息,一年期貸款利率從年初的6.39%增長到7.29%;十次提高存款準備金率,從年初的9%提高到14.5%,凍結銀行信貸資金過萬億元。特別是10月份后,銀監會用窗口對話的行政命令的手段,要求各銀行的信貸規模不能超過年初的水平,上述這些政策給處于投資期的企業集團帶來很大的資金壓力。而2008年受國際金融危機影響,國家從年初從緊貨幣政策,緊縮市場貨幣流通到年末積極財政政策及適度寬松貨幣政策,且從9月16日至年底央行連續5次降息,一年期貸款利率又從7.47%降至5.31%。宏觀經濟政策的變化改變了融資環境,使集團資金籌集及融資成本的控制增加了難度。

2、融資渠道相對單一

我國企業融資渠道相對單一,限制了企業集團選擇多種融資渠道,優化資本結構,防范融資風險的空間。融資渠道相對單一,首先,體現在嚴重依賴銀行貸款這一間接融資方式,對一些資金密集型的行業如房地產行業尤其明顯。其次,在直接融資,即資本市場上,股票市場和債券市場發展失衡,企業往往通過發行股票的方式募集所需資金,而較少利用債券方式。雖然政府提出要“深化金融體制改革,建立和完善金融組織體系、市場體系、監管體系和調控體系”,我國的資本市場也已經呈現出逐步完善的趨勢,債券市場有了一定的發展。但目前債券市場管理體制還有待理順,市場規模相對較小,流動性也不強,限制了企業發債融資。

3、對融資風險認識還存在不足

企業集團的融資活動涉及的問題很多,貫穿于經營活動的全過程,而且,伴隨著近年來集團資產規模日益擴大和發展速度的提高,融資活動變得越來越復雜,集團作為一個財務主體,資本結構有負債存在,必然面臨融資風險。具體可分為現金性風險和收益性風險,無論是哪種風險發生都會給企業集團帶來嚴重不良影響。但目前有許多財務管理人員風險意識淡薄,不能從根本上把握風險的本質,認為只要能夠找到資金,管好用好資金,就不會產生融資風險,對未來環境變動預期,考察資本結構是否合理及制變能力缺乏研究,而且這種觀點在一些企業集團高層管理人員中也很普遍,一味擴大投資規模,對投資風險與融資風險彼此是否協調對稱研究甚少。這種由于管理人員的財務風險觀念狹隘,缺乏正確的市場風險意識,也是融資風險產生的重要原因之一。

三、完善集團融資管理策略

根據企業集團發展戰略,為確保投資政策的實現,根據自身實際情況,建立科學融資規劃。集團可以通過預算,對集團及子公司等的融資規模、融資方式以及時間進度事先統籌規劃,使集團融資策略與未來投資的資金需求協調匹配,進行科學的融資規劃,制訂合理的融資方案,確定融資渠道,明確融資主體。有效的融資管理既要強化內部管理,控制財務風險,也要不斷創新融資方式,確保融資需求的前提下降低成本和風險。

1、積極進行資本運營,盤活企業集團存量資產

一般而言,資本運營模式可以分為擴張型和收縮型。資本擴張是指在現有的資本結構下,通過內部積累、追加投資、吸納外部資源,即兼并和收購等方式,使企業實現資本規模的擴大。在進行資本運營過程中應當發揮其專業化優勢和規模優勢,采用縱向資本擴張模式。如某施工企業集團通過BT(建設—移交)、BOT(建設—運營—移交)基礎設施投資一種比較新的契約型直接投資方式,成功建造了滬嘉高速、滬青平高速、重慶菜園壩長江大橋、大連路隧道等,也帶動了集團內施工業務的快速健康發展,而與BT、BOT投資配套的融資策略是集團自有資金投入三分之一,銀行項目貸款三分之二,貸款人除依賴項目收益作為償債來源,并可在項目資產上設定擔保物權外,還要求與項目完工有利害關系的第三方當事人提供各種擔保。收縮型資本運營模式是指企業把自己擁有的一部分資產、子公司、內部某一部門或分支機構轉移到公司之外。它是對公司總規模或主營業務范圍進行的重組,其根本目的是追求企業價值最大化以及提高企業的盈利能力。另外,企業集團可以利用其規模優勢,加強資本運營的力度,通過大規模并購或出售集團內部分企業資產將其盤活等方式,獲得更多的資金來源。如企業集團房產開發資金緊張,通過已有的房產經營性物業固定租金收入抵押貸款,還有集團通過應收工程款保理業務及銀行票據貼現業務盤活存量資產獲取資金,補缺暫時資金缺口。

2、加強負債融資管理

負債經營是現代企業的主要經營手段之一,運用得當會給企業帶來更大收益,成為發展企業規模,提高企業經濟效益的有力杠桿。但是,負債籌資如果運用不當,則會使企業陷入困境,甚至會將企業推到破產的境地。這一點在企業集團中更為突出。因此,企業對負債經營的風險應有充分的認識,必須采取防范負債經營風險的措施。

(1)加強負債經營風險意識。在社會主義市場經濟體制下,企業成為自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發展的獨立經營者,企業必須獨立承擔風險。企業在從事經營活動時,內外部環境的變化,導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風險來臨時,企業毫無準備,一籌莫展,必然會遭致大敗。因此,必須樹立負債經營風險意識,即正確承認風險,科學估測風險,預防風險發生,有效應付風險。

(2)建立有效的風險防范機制。企業必須立足市場,建立一套完善的風險預防機制和財務信息網絡,及時對財務風險進行預測和防范,制定適合企業實際情況的風險規避方案,通過合理的籌資結構來分散風險。如通過控制經營風險來減少籌資風險,充分利用財務杠桿原理來控制投資風險,使企業按市場需要組織生產經營,及時調整產品結構,不斷提高企業的盈利水平,避免由于決策失誤造成財務危機,把風險減少到最低限度。

(3)確定適度的負債數額,保持合理的負債比率。負債經營能獲得財務杠桿利益,同時企業還要承擔由負債帶來的籌資風險損失。為了在獲取財務杠桿利益的同時避免籌資風險,企業一定要做到適度負債經營。在實際工作中,如何選擇最優化的資金結構,是一項復雜和困難的工作。對一些基礎設施、房產項目投資回報率較高、資金回收期快的項目增加投資,負債比率可以適當高些;若經過評估有投資收益率更好的投資項目,就考慮將原先的BT項目作買斷性保理業務,收回投資,降低負債,否則就會使企業在原來商業風險的基礎上,又增加籌資風險。

3、加強日常融資管理,控制融資風險

(1)每月定期制定資金收支計劃。關注收集宏觀經濟政策和信息,提前做好預測,收集審核各分、子公司的資金收支計劃,及時準確的編制好集團資金計劃。報集團領導審批后,按照計劃安排資金,既減少閑置資金,提高資金的使用效率,又保證集團投資項目正常運作,發揮了集團資金的整合優勢。

(2)積極開展銀企談判。采取各種措施,不斷擴大集團的綜合授信。比如某集團利用其投資公司不納入集團合并報表的優勢,充分發揮投資公司融資平臺的作用,盡量擴大投資公司的授信,在宏觀調控的情況下,既保證了集團生產、經營、投資的資金需求,也避免了對集團合并報表結構的影響。

(3)定時做好集團融資匹配分析。根據宏觀調控和集團資金緊張的實際情況,及時做好貸款資金的使用情況和集團融資能力分析,為集團領導決策提供依據。

(4)充分利用表外融資業務。為集團及下屬單位承接工程項目,開具投標保函、預付款保函和履約保函,為集團工程項目實施提供資金保障。

(5)定期進行貸款擔保和銀行保函的清理工作。按照集團擔保管理辦法的要求,在辦理子公司擔保過程中,嚴格按照審批程序辦理;并要求子公司定期對各類銀行保函進行匯總、分析、清理,嚴格控制集團對外擔保的風險。

篇4

關鍵詞：鐵路企業；債務融資；融資風險體系

近年來，鐵路企業迎來了中國鐵路的大發展大繁榮時期，這對鐵路企業而言是十分難得的機遇。當前，我國的鐵路建設依舊是國家管制的基礎設施產業，我國鐵路建設資金除了國家投入之外，主要依賴于債務融資。為了構建未來中國經濟發展和居民出行需要的現代鐵路交通系統，鐵路企業依舊面臨巨大的資金需求。而當前鐵路企業的市場化融資之路十分艱難，為了實現鐵路企業的大發展，必須探索鐵路企業的融資之路。本文通過對當前鐵路企業的債務融資的現狀進行分析，探討鐵路企業如何應對債務融資所存在的風險，建立風險預警機制和財務風險防范控制系統，探索多元化的鐵路融資渠道，促進鐵路企業的持續經營和發展壯大。

一、鐵路企業融資現狀及其存在的問題

1.融資渠道單一

近年來，鐵路企業的建設資金的主要來源是銀行貸款和債市發債，另外通過與地方政府合資的方式，獲得資金支持。地方政府出資主要是依靠征地拆遷折價入股的方式，另外就是通過地方債務平臺獲得貸款。但是，近年來，隨著政府貨幣政策的收緊，對鐵路企業債務融資的監管力度加大，造成傳統的債務融資渠道變得十分艱難。過多的依賴于銀行貸款借貸融資，導致鐵路企業的市場化融資程度低，鐵路企業對資本市場的利用程度不夠，難以滿足鐵路企業融資能力的提升和建設規模的擴大的需求。

2.融資結構不合理

融資結構是反映企業的債務和股權之間的比例關系，融資結構對企業的償債能力和再融資能力具有很大的決定作用。通常而言，企業的負債率不應該高于50%，企業的長期負債與短期負債也應該達到一個合理可控的比例。但是，目前鐵路企業的負債率已經高達60%以上，嚴重超過合理線，另外，企業的長期負債造成企業的財務成本不斷增加。財務成本的不斷增加嚴重制約了鐵路企業的發展能力提升。融資結構的不合理，給鐵路企業造成巨大的財務風險。

3.鐵路投資回報率較低

鐵路建設屬于公共事業，其更多的承擔的是社會公益責任，國家對鐵路的運營價格實施嚴格的管控，這導致鐵路事業缺乏吸引力。另外，由于鐵路的經營管理的效率低下，鐵路行業的盈利能力較差，造成鐵路企業的經濟效益難以實現，鐵路經營大多處于虧損或者低回報狀態，投資回報率缺乏吸引力，造成社會資本難以進入該領域，造成鐵路企業難以吸引民間資本的進入。

4.鐵路市場化的運行規則很不完善

鐵路運輸的價格一直是受到國家管制的，實行的是全國統一的定價制度和微利保本的價格政策。這種管制性價格難以真實反映市場供求關系，造成市場價格的扭曲，民間資本對鐵路產品和服務缺乏定價權利，使得市場機制在鐵路行業資源配置過程中功能的缺失，嚴重阻礙鐵路企業的良性發展和運營。

二、鐵路資金需求與債務融資必要性分析

1.鐵路企業融資的必要性分析

鐵路企業是獨立的、特殊的物質生產部門，其在國民經濟發展和交通運輸中具有不可替代的地位和作用。鐵路企業近年來迎來了行業的大發展，截止2012年三月底，鐵道部的總負債達到了24298億元，其負債率已經超過60%。“十二五”期間，我國鐵路的投資規模將會縮減至25000億元，但是到2020年，我國在鐵路建設方面預計還將建設4萬公里鐵路，總投資規模將超過5000億元，面對如此巨大數額的籌資規模，以及鐵道部每年所面對的高達1000多億元的債務利息，鐵路企業都面臨著巨大的融資壓力。目前，我國鐵路建設資金的主要來源包括中央財政撥款、建設基金、鐵路債券、以及大量的商業貸款，鐵路企業新一輪的投資主要的融資渠道還是依賴于銀行貸款，鐵路企業面對巨大的歷史債務需要償還本息，加強未來每年數以千億的投資規模，鐵路企業的資金狀況將十分苦難。因此，鐵路企業在面對未來企業發展的同時，必須重視如何拓寬企業融資渠道，規避企業融資風險，提高企業融資能力。

2.債務融資在我國鐵路融資中發揮著重要作用

長期以來，鐵路企業鐵路建設的投資資金的主要來源包括鐵路建設資金、重要財政資金以及銀行貸款和鐵路建設債券以及企業債務性融資渠道。鐵路企業的債務融資是鐵路建設的重要融資手段。利用債務融資能夠有效的降低鐵路企業的成本，債務融資不同于股票等一些證券，其不需要支付其他費用，只需償還一定的本金和利息，因此，這給企業的成本資金帶來一定的收益。另外，債務融資手段的債務利息是固定的，鐵路企業可以獲得財務杠桿利益，當企業的息稅前利潤率高于負債率的時候，對企業的股權收益利潤率就會提高，這有利于企業的發展。

三、鐵路企業債務融資風險規避的思考

1.強化鐵路企業債務融資的風險意識

鐵路企業的快速發展和債務融資的不斷增加，給鐵路企業帶來巨大的融資風險。鐵路事業的快速發展是在社會主義市場經濟條件下推進的，因此，鐵路企業的發展必須應對內外部環境的復雜變化，保證鐵路建設成果與預期目標的相一致。當前鐵路建設投資規模的不斷擴大和鐵路建設的技術要求越來越高，給企業帶來巨大的財務風險、技術風險以及安全隱患。因此，鐵路企業在債務融資的過程中必須提高風險意識，對企業融資的風險進行科學的評估，正確的看待債務融資風險，理性的預防風險的發生并采取積極的措施應對融資風險，從而有效的提高債務融資的正效應，降低債務融資的負效應。

2.科學合理的安排融資結構

企業在經營的過程中無論其資金多雄厚，其資金終究是有限的。因此，企業必須進行科學的財務管理，積極的采取負債經營的方式，利用好財務杠桿，擴大企業的投資規模，但是企業在進行負債經營的時候，必須充分考慮企業的財務風險。鐵路建設投資具有投資期限長、投資規模大、投資回報率等特點。鐵路企業的融資多屬于長期債務，因此，企業必須對自身的資產負債結構進行充分的衡量，保證企業的財務風險得到有效控制。利用企業的資產負債率指標，科學的衡量自身的償債能力以及再借債能力。當前，鐵路企業的負債占資產的比例高達60%，企業的負債比例過高，對企業的經營和投資具有巨大風險隱患。企業在利用建設基金的同時，利用部分基金用于償還企業貸款的本息。其次，企業可以利用債務重組的方式進行資產的償還債務，當前，我國鐵路企業的總資產規模十分巨大，鐵路資產市場沒有建立，鐵路經營存在公益性和經營性目標并存，造成鐵路資產的盈利能力不足。鐵路企業可以在保證自身償還能力前提下，通過降低企業資產負債率，合理的調整企業的融資結構，促進企業的融資風險的降低。

3.推進投融資體制改革，實施多元化融資方案

為了降低鐵路企業的債務融資的風險，鐵路企業應該科學部署推進投融資體制的改革，實施多元化的企業融資方案，有效的吸納多方資金，實施鐵路企業融資的方式多元化，采用多種融資工具的有效組合，從而有效的改革鐵路企業的資本結構，提高企業的融資效率降低企業的融資成本。近年來，我國在鐵路企業的投融資體制改革方面做出了積極探索，先后出臺了《關于鼓勵支持和引導非公有制經濟參與鐵路建設經營的實施意見》等政策文件，積極倡導以政府投資為主題的多元化投資形式，推動鐵路企業的投融資的市場化操作，積極的吸引地方政府資金以及民間資本進入鐵路投資領域，拓寬鐵路建設的籌資渠道，積極的吸引戰略投資者加大對鐵路運輸行業的投資，積極吸引包括境外資本在內的各類社會資本，實現我國鐵路企業的融資的多元化。在鐵路建設的實際操作過程中，企業應該結合項目具體情況，混合搭配多種融資方案，通過改革鐵路企業的投融資環境，積極培育適合鐵路企業進行股權融資和債務融資的市場化融資主體，進而推動鐵路企業融資效率的提升，有效的降低企業融資成本，實施多元化融資方案，能夠有效規避企業融資風險。

4.建立長期財務風險分析預警機制

鐵路企業在加強投融資體制改革，推動多元化融資方案的過程中，企業應該加強對資本市場、法律和政策環境以及風險環境的充分認識，積極適應內外部的環境的變化，因為這些會給鐵路企業經營帶來巨大的市場風險。因此，鐵路企業在進行投融資體制改革的同時，應該注重企業財務風險分析預警機制的建立和完善，從而對防范和控制鐵路企業的融資風險發揮關鍵作用。首先，企業應該建立和完善融資風險控制流程。加強對鐵路企業投資、借貸、擔保等重大財務事項的審批程序，建立鐵路財務事項的定期報告制度，加強對融資風險的識別、評價以及監督，建立有效的融資風險處理機制，對企業的融資風險進行專項審計。其次，構建鐵路企業融資風險預警的指標體系，對鐵路企業的資產和融資風險進行有效控制，提高風險的預警和控制，從而消除企業融資風險。再次，企業應該實施全局性的融資風險控制體系，加強對企業的融資風險和財務風險的分析預警，建立融資信息和項目業務信息的一體化，保證企業籌資管理的規范化和高效化，促進企業資金管理和控制的有效性，加強對鐵路企業資金的全面管理和監督，提高融資效率。

為了解決鐵路企業的資金短缺問題和債務問題，鐵路企業應該完善自身的融資風險管理，加強對投融資體制的改革，創造良好的鐵路投融資環境，建立市場化、多元化的融資渠道。提高對資本市場的利用效率，選擇合適的融資組合。鐵路企業在進行融資的過程中，應該遵循市場規律，積極主動的轉變經營方式和投資方式，提高鐵路企業融資效率，降低企業的融資成本，規避企業融資風險，促進鐵路企業持續經營和健康發展。

參考文獻：

[1] 郭彥群.對鐵路企業融資策略的思考[J]. 鐵道運輸與經濟. 2006（07）

[2] 張.鐵路行業多元化融資思路的探索[J]. 財政監督. 2009（16）

篇5

【關鍵詞】資產負債結構 財務風險 建議

一、我國民營企業資本結構現狀及存在問題

（1）資產負債率偏低。在我國民營企業中，普遍存在的問題就是資產負債率偏低。MM 理論認為在考慮所得稅的情況下，企業可以利用負債通過財務杠桿作用，降低資本成本，擴大企業價值，負債越多，企業價值越大。然而我國民營企業資產負債率偏低，且在負債結構中偏好使用短期負債進行經營活動，這主要是資金籌措渠道不暢造成的，它們的主要資金來自于自有資金，外源資金很少，這種不合理的資本結構使企業不能獲得財務杠桿效應，企業本身決策的最優資本結構無法實現，無法使企業加權平均成本最小，企業價值最大。

（2）負債結構不合理。負債結構是公司資本結構的重要方面。一般而言，流動負債占負債總額的50%左右較為合理，偏高的流動負債水平將增加上市公司的資金周轉風險，是公司經營的潛在隱患。我國民營企業在負債結構中偏好于使用短期負債來進行自己正常的經營活動，對長期負債使用很少。

（3）上市民營企業重股輕債。改變目前我國企業負債過重的狀況，利用股票融資是至關重要的。但是目前我國許多民營企業過分依賴股票融資方式。不愿意發行債券。融資優序理論則認為企業如果需要外部融資則先考慮債務融資，然后是混合型籌資，最后是權益資本融資。保證企業控制權的穩定。而我國不少上市的民營企業把發行股票視為公司融資的最佳途徑，認為發行股票，企業不但可以永久地占有這部分資本。不必像銀行信貸和發行債券那樣需要到期還本，而且可以減少利息支出，增加利潤，提高工時的經營效率。因此，認為權益資本越多越好。這同國際上債權融資興起、股權融資衰落的局面正好形成強烈的對照。

（4）過于依賴外部籌資。近年來，我國上市公司內部融資平均比例不到5%，民營企業亦是如此，過于依賴外部融資。而在外部融資中，上市公司過度偏好股權融資，通過配股方式的融資占相當比例。從每年的配股情況來看，基本上只要符合規定，達到配股資格的上市公司都會申請配股。根據新優序融資理論，企業融資方式的選擇順序是先內部融資，也是利用留存收益籌資，其次選擇債務融資，最后才是外部股權融資。可是我國上市公司資本結構的現狀與新優序融資理論的結論是相反的，實踐上，美國、日本、英國、德國、法國、意大利、加拿大這些發國家上市公司的平均內部融資多年來一直保持在50%～60%，外源融資比例一直在50%以下，并且來自金融市場的股權融資占融資總額的比例一直在10%左右徘徊，這說明我國上市公司的資本結構嚴重依賴外部融資的現狀是不符合證券市場發展規律。

二、民營企業負債經營的財務風險

財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在來收益不確定情況下由資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業經營狀況不佳，使得企業投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

（1）無力償付債務風險。民營企業本身的資金短板，財務上對負債無力償還的風險更大。對于負債性籌資，企業負有到期償還本金的法定責任。如果企業用負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率；或者企業整體的生產經營和財務狀況惡化；或者企業短期資金運作不當等，這些因素都會使負債經營不僅造成上述的權益資本收益率大幅度下降，而且還會使企業面臨無力償債的風險。其結果不僅導致企業資金緊張。影響企業信譽，嚴重的還給企業帶來滅頂之災。

（2）民營企業負債經營會降低自有資金利用率。假設民營企業的負債經營稅前資金利用率低于借入資金利息率，那么借入的資金就會獲得相應的利潤，而且如果這個民營企業不足夠支付利息的話，就需要用它的自有資金的一部分利潤來支付這個利息，從而使自有資金利潤率降低。我們知道民營企業的負債經營在現今社會的財務狀態下是可以降低自身的資金利用的問題，達到利用率降低，從而實現民營企業的經營達到更大的利潤。

（3）民營企業再籌資風險。由于負債經營使企業資產負債率增大，對債權人保證程度降低，企業投資者也因企業風險增大而要求更高報酬率，作為可能產生風險的一種補償，會使民營企業借款籌資成本大大提高，難度加大。企業過度負債導致財務債務負擔過大。企業債務到期，若不能按期足額還本付息，就會影響到企業的信譽。若是信譽好的企業，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽不好的企業，金融機構或其他企業就不愿再給此企業提供資金，再籌資能力也就降低了。

三、優化我國民營企業資本結構的建議

企業負債經營是現代化企業發展的必然選擇，同時企業負債經營又利弊并存，由于民營企業經營的特殊性，因此民營經營者在決定舉債經營時必須權衡利弊，盡力去尋求最佳資本結構，從而實現企業價值最大化。那么如何興除利弊，強化負債管理，合理有效地負債就成為企業負債經營的核心問題。

（1）完善資本市場，拓展多元化的融資工具發展民營經濟，首先要為民營企業創造良好的外部環境：要加強金融體系的監管，完善資本市場。在國家宏觀層面加強金融機構對民營企業的監督作用，可以防范金融風險，保持金融穩定格局，實現民營企業的健康發展；國家適當放寬政策以拓寬企業債務融資渠道發展民營經濟。各級政府要在政策上加大扶持力度，以拓寬民營企業的債務融資渠道。要梳理分析現有的經濟政策，對民營企業和國有企業一視同仁，讓二者都參與市場競爭。我國民營企業應充分根據國內外先進企業的融資經驗，結合我國各地的實際，考慮上述資金籌措的方式，解決發展中的“瓶頸”問題；合理運用創新金融工具。民營企業應該充分利用創新金融工具，如金融期貨，股指期貨等等，要對金融市場變革進行深層次總結，合理運用的同時要在節奏、對象、力度、防控能力等方面進行階段性總結，不但要考慮當前，更要立足長遠，保持民營企業自身的長遠發展。

（2）確定企業負債經營的負債規模和負債結構。企業的負債規模取決于所有者與債權人的認同程度。負債規模通常是用資產負債率指標來表示的，資產負債率的大小與企業經營的安全程度直接相關。同時，預計負債比率的高低還應考慮以下一些情況：銷售收入的情況，銷售收入增長幅度較高的企業，其負債比例可以高些；經濟周期波動情況；行業競爭情況；產品的市場壽命周期情況。除了要考慮企業負債規模外還要仔細分析企業負債結構。一是考慮借入資金的期限結構。二是資產結構，長期資產比重較大的企業應少利用短期負債，多利用長期負債或者發行股票籌資。三是要考慮借入資金的來源結構，企業可根據借款的多少、使用時間的長短、可承擔利率的大小，分別選擇向銀行借款、或發行債券、或向資金市場拆借，還可以引進外資。

在激烈的市場競爭中，完全依靠企業自身積累去發展，速度太慢，極有可能被競爭對手打敗。民營企業要想壯大，在殘酷的競爭中占有一席之地，必須自身積累和資本運營并進。國際上有實力的大企業，都是在完成自身積累之后，走資本運營之路。現在民營企業已完成自身積累，具有一定經濟實力和競爭力，應適當提高資產負債率，充分運用資本經營。獲取財務杠桿利益，取得規模經濟效益。因此，在這個債務限度內，應在資金數量上及時滿足企業對資金的需求，同時又力求不造成資金過剩，以免減少權益收益。

（3）選擇適合的舉債方式。隨著資本市場的發展，企業舉債的方式由過去的單一向銀行借款，發展到可多渠道籌集資金。籌資方式主要有：向銀行借款，這仍然是企業舉債的主要渠道，也是企業的首選；商業信用，商業信用是當今市場經濟較為發達的國家普遍采用的一種籌集融資方式，成本低，使用靈活，在交易活動中，可以背書轉讓，在資金緊張急需現款時，可以在銀行貼現取款；發行企業債券，向企業內部發行債券，可以把職工緊緊團結起來，但籌集到的資金十分有限；向資金市場拆借，通過金融機構組織，對某些企業的閑散資金通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內急需資金的企業；引進外資，即從國外引進資金，但需要考慮匯率風險。

（4）加強企業經營管理，提高資金利用率。企業通過各種方式融入資金后，下一步就是怎樣管理好資金。這就要求在做投資決策時，應盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目，以保證資金的快速周轉。在資金的籌措上，也應以需求為依據，舉債過多或過早都會使資金閑置，增加利息負擔，造成資金浪費；舉債不足或延遲又會影響企業經營，使企業喪失良好的投資機會。企業管理還應在產品結構、質量、經營、工作效率等方面切實統籌規劃，實現企業管理最佳狀態，提高資金利用率。

參考文獻：

篇6

解決中小企業融資問題的一些建議

1、合理引導民間融資。對于民間融資問題,首先便是承認其存在與作用,國家已經開始進行著相關的努力。2012年3月,國務院總理主持召開了常務會議,決定建立溫州市的金融綜合改革試驗區來批準實施浙江省的溫州市金融綜合改革實驗區的總體方案。在會議中就明確了溫州試點改革的十二項主要任務,其中包括制定規范的民間金融管理辦法、連理民間融資備案的管理制度、建立健全民間融資的監測體系并且鼓勵和支持民間參與地方金融經濟改革,依法發起設立或參股村鎮銀行、貸款公司、農村資金互助社等新型的金融組織。

2、建立合理的融資渠道與資本結構。中小企業在進行資金融資安排時,要從企業的實際情況出發,要追求合理的融資渠道,合理的資本構成。首先要提高中小企業自身的積累能力,中小企業應積極提高自身的經營能力,加強企業的運作與管理,增加內源融資,減少對間接融資的依賴性;其次,健全立法,推動法律咨詢服務以及司法訴訟服務等;再次,加快債券市場的建設和完善步伐,為中小企業融資進一步拓寬渠道,也有利于我國中小企業建立合理的資本結構;最后,加強教育培訓的力度,樹立正確的資本結構的認識與科學管理知識,進行負債融資時應把握企業的資本結構,適當負債。

3、加強中小企業的內部管理。建立規范的企業產權制度。我國中小企業的所有權與經營權高度統一,親屬和血緣關系的問題普遍存在,企業管理的人治化明顯,不利于我國中小企業降低生產經營成本和更好的發展壯大。因此在中小企業發展到一定階段后應積極促進中小企業建立規范的企業產權制度。加強日常的管理工作。制定資金周轉計劃,促進企業預算管理,提高企業的資金清償能力,保證企業的現金流量;建立日常規范的財務分析制度,加強中小企業的定期財務分析,加強應收賬款的管理;建立較為完善的管理機制,建立并實施融資風險預警管理機制。

結論

篇7

關鍵詞：上市公司；融資結構；經營績效

中圖分類號：F242文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2017）04-0004-02

零售業是從古至今一直沿用下來的行業，它是連接生產者、供應商和消費者的紐帶，與此同時也是衡量國民經濟發展是否協調，社會與經濟結構是否合理的重要指標。在社會化發展進程中零售業是非常關鍵的環節之一，它對經濟的發展進程以及運行質量和效果有著一定程度上反饋和影響。改革開放以后，我國經濟發展得到空前的發展，人民的消費水平得到很大程度的提高，我國零售業由此飛速發展。

一、文獻綜述

國外研究學者Masulis（1983）研究結果表明：上市公司的經營績效與其資產負債率呈顯著的正相關，負債區間介于0.23與0.45能夠對上市公司的經營績效產生一定影響。Frankl和Goyal（2003）研究結果表明企業績效與財務杠桿比例之間有正相關關系，與市場價值財務杠桿比率之間有負相關關系。國內研究者，于東智（2003）用資產負債率來衡量公司負債的利率；用總資產收益率和主營業務利潤率作為衡量指標來衡量公司的績效，運用截面數據分析方法進行研究，控制變量設為股票種類、工地行業、年度等變量；冉光圭（2013）公司績效作為被解釋變量，把負債率當做解釋變量進行線性回歸方程的構建，結論是公司負債比例與經濟績效的關系呈現負相關。

二、研究設計

（一）研究假設

1.股權結構與公司經營績效

（1）股權集中度與公司經營績效。第一大股東所持股份占比過大時，該大股東具有強大的能力和控制力對該行業的其他企業進行監督與管理，基于此，此文提出假設一。

H1：股權集中度在一定范圍內（>30%），股權集中度與經營績效成正比例關系。

（2）股權屬性與公司經營績效。國家股有其自己的特殊性，在國家補貼扶持資源優先以及政策利好方面為企業帶來優勢，基于此，提出假設二和三。

H2：國家股比例與公司經營績效成反比例關系

H3：法人股比例與公司經營績效成正比例關系

2負債結構與公司經營績效

（1）資產負債率與公司經營績效。從我國零售行業實際情況來看，負債率的增加，企業資金規模的擴大一方面對企業的管理者是起到激勵的作用。基于此，提出假設四：

H4：資產負債率與公司的經營業績成正比例關系

（2）銀行借款對經營者都有一定的約束。銀行與企業之間的交易通常涉及金額較大且基本都具有重復I生質的，基于此，提出假設五。

H5：銀行借款比例與公司經營績效成負相關

（二）樣本的選取與數據來源

本文選取2008年-2014年期間在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的零售行業上市公司為樣本，具體的采樣標準，剔除掉sT和PT的公司，剔除數據中數據不全的上市公司，最終選定85家上市公司作為研究樣本。本文相關的財務數據來源于東方財富網，其他數據來自CSMAR數據庫。

（三）研究變量說明

第一，被解釋變量。國際上經常采用的是杜邦財務分析模型所使用的是凈資產收益率，反應的是企業的投入和企業的回報之間的關系。

第二，解釋變量。本文的解釋變量：股權結構、負債結構。其中，股權結構主要通過股權性質和股權集中度這兩個方面來體現，股權結構指標包括國有股持有比例、法人股持有比例，股權集中度指標包括第一大股東持股比例。反映資本結構指標最常見的是選擇總資產負債率，其表示上市公司負債總額與資產總額比值大小。

第三，負債結構包括資產負債比例、銀行借款比例。

第四，相關控制變量。控制變量選擇公司規模；公司成長能力。其中，公司總資產的自然對數表示公司的規模，用公司營業收入的增長率表示營業收入。相關變量的定義等如表1所示。

（四）計量模型設定

本文是從零售行業特征出發，研究零售行業上市公司融資結構對公司經營績效影響關系，還有從其余各因素影響關系進行分析。其模型主要關注的是一個因變量與其余多個自變量之間的線性關系，根據上述的自變量與因變量選取，建立下面的回歸分析模型：

三、實證結果與分析

（一）變量的描述性

對研究的樣本進行統計性描述，可得出如下結論。零售類行業上市公司盈利能力差距非常大；零售類企業股權集中度較高。國家股與法人股在股權結構中的作用是不容忽視的。零售行業的資產負債率比較高。公司間銀行借款比例參差不齊。

（二）回歸分析

用Stata對面板數據進行回歸分析可得：

從表3的回歸分析結果可以看出：模型一從股權結構對經營績效影響的角度進行回歸分析，第一大股東持股比例與經營績效回歸分析中，P值為0.045，f明第一大股東持股比例與經營績效5%的置信區間相關，第一大股東持股比例與經營績效顯著正相關，假設一成立。國家股持股比例與經營績效回歸分析中，P值為0.078，在10%水平上顯著，假設二成立。法人股持股比例系數為正為0.005，P值0.069，在10%水平上顯著，由此假設三成立，法人股持股比例與經營績效成正相關。模型二通過負債結構對經營績效影響進行回歸，資產負債率系數為0.13，P值為0.056，在5%水平上顯著為正，凈資產收益率每增加一個單位，資產負債率增加0.13個百分點，假設四成立。銀行借款比例系數為0.0153，P值0.078，0.078大于0.05小于0.1，在10%水平上顯著，表明銀行借款比例與凈資產收益率正相關，假設五成立。

篇8

企業是推動我國經濟發展的重要力量，如何防范融資風險，進行融資模式創新，是現代企業必須面對的問題，因為這有利于降低資金成本和融資風險，直接關系到企業的生存與長遠發展。基于此，本文分析了當前市場的融資機遇，剖析了現代企業的融資風險，并為現代企業的融資模式創新指明路徑，使企業能正確面對經濟新常態和當前復雜的競爭格局。

關鍵詞：

企業；融資風險；融資模式

前言

融資是指企業通過一定的融資渠道和融資方式獲取生產、經營、發展所需要的資金。一直以來，融資難、融資貴是困擾我國企業的突出難題。根據《2014年中國企業經營者問卷跟蹤調查報告》，35.6%的企業受困于自身企業資金緊張，經營發展受阻，可見，加強融資模式和風險控制的研究，幫助企業拓展融資渠道，已是當前我國經濟發展的重大課題。

一、當前市場的融資機遇

當前，金融市場呈現出多元化發展態勢，其中互聯網金融更是發展迅猛，這為企業融資提供了更多渠道和更便利的方式。民間借貸規范化之后，企業有了新的融資選擇。而且，我國金融市場日益多元化發展，金融產品不斷創新，國債融資市場日益健全，債券發行規模逐步擴大，產權交易得到了快速發展，我國形成了主板、中小板、創業板、新三板、科創板等多層次的資本市場。截至2016年5月27日，我國已有7394家公司在新三板掛牌上市。就在這一天，全國股轉公司公布了《分層管理辦法》，多層次資本市場建設邁出重要一步，新三板及其分層方案給企業帶來了新的融資途徑，企業贏來了新的發展機遇。

二、現代企業的融資風險

資金是企業的血液，現代企業生存、發展離不開充足的資金支持，不過，企業融資往往面臨多重風險：

(1)過度依賴銀行貸款。一直以來，銀行貸款是我國企業的主要融資渠道，不過，銀行貸款容易受到國家政策、宏觀調控、市場經濟環境的影響。如果銀行降低授信額度或者壓縮貸款規模，企業就很容易陷入困境。

(2)融資與經營不匹配。負債經營是現代企業快速擴張的有效手段，不過很多企業財務杠桿系數過大，沒有認識到負債經營對企業的風險，缺乏對自身情況的評估，也缺乏對應的防范和應對措施，一旦操作不當，企業很可能陷入破產境地。

(3)對于融資風險的認識不到位。部分企業風險意識淡薄，盲目擴張融資項目，“短貸長用”，甚至違反法律規定，把流動資金借貸投向固定資產或股權，以為只要融得資金后加強管理，就可以規避風險。

(4)遭遇融資陷阱。部分企業融資困難而又融資心切，不法分子抓住企業的弱點，要求企業到指定機構做融資評估，然后才能投資，實際上是騙取接待費、考察費、故意低估資產等，還有的以企業土地出資為條件，合作開發，賺取超額收益，造成企業資產流失，而且增加了企業的融資成本和融資風險，如果因為種種原因項目爛尾，風險就更加放大。

三、現代企業的融資模式創新

1.不同規模企業的融資模式選擇不同規模的企業，融資模式有所不同。目前，中小企業數量占到我國企業總數的99.7%左右，中小企業普遍生產規模較小，資金借貸量少，融得的資金常用于短期投入，應當首選流動性較強的短期借貸，例如銀行借款、融資租賃等，盡量避免門檻高、標準高的融資渠道和融資方式。同時隨時關注一些專門針對中小企業的新金融產品，如財稅補貼、政策優惠、眾籌融資、大數據融資、供應鏈融資、P2P平臺融資、電商平臺融資等，以盡可能提高融資效率，降低融資成本。而那些具備一定規模、生產能力較強的大型企業，往往在當地甚至國內舉足輕重，需要的資金量很大，資金需求期限較長，可適當選擇基金、股票、債券等長期融資方式，同時應當有效利用良好的社會影響力和信譽度，借助銀行保理、信用借貸等來籌集資金。

2.不同發展階段的融資模式選擇負債率是負債總額與資產總額的比率，相關研究表明，企業的合理負債率是20%-70%，而且投資收益率大于利息率，財務杠桿才能發揮作用，所以企業應對負債總額制定預算，把負債總額控制在合理范圍內。企業可以選擇權益性融資或債務性融資，前者籌集的資金歸屬于資本，后者籌集的資金歸屬于負債，兩種資金的比重就是企業的資本結構。對于發展不穩定的企業，即處于“生命周期”中的初創期或上升期的企業，擺在面前的現實問題就是還款壓力巨大，所以通常應該選擇權益性融資，即引進資金雄厚的戰略投資者、內部融資或者發行股票等，以分紅和未來發展遠景實現投資者的投資收益，借以緩解負債帶來的資金償還壓力。企業逐漸發展成熟之后，融資風險線性遞減，就可以采取借款、發行債券等方式，充分利用財務杠桿，實行負債化經營，以構筑核心競爭力，這樣既保障了債權人利益，又實現了企業的穩定發展。

3.不同風險偏好的融資模式選擇不同企業具有不同的風險偏好和風險承受能力，首先，保守型企業適宜選擇保守型融資策略，也就是說，企業籌集的長期資金既要滿足長期發展需要，也要滿足企業運營的部分短期資金需求，這有利于降低融資風險，而且避免了籌集短期資金所帶來的巨大還款壓力。其次，穩定型企業可以選擇長短期融資方式相結合的方式，一方面籌集臨時性的、應急性的短期借款，用于短期資金需要，另一方面選擇市場上較為成熟的融資渠道，用于企業長期發展需要，這樣既避免資金長期閑置，又可以滿足短期資金渴求，從而最大化發揮資金的效益。另外，激進型企業所選擇的融資組合一般較為激進而大膽，該類企業所籌集的短期資金既用于長期發展需要，又用于短期資金需要，這種模式固然能夠契合企業的超常規發展，但是融資風險很大，需要企業具備很高的資金運作能力。

四、結語

企業的健康發展對于推動我國科技創新和經濟結構轉型具有重要意義，當前金融市場多元化發展給企業選擇融資模式帶來了更多選擇，企業應當加強經營管理，完善財務制度，提高信用程度，構建新型銀企關系，同時，要從戰略上認識融資的風險性和融資決策的科學性，根據自身發展戰略與經營實力，積極拓展融資渠道，創新融資模式，實現企業的超常規發展。

參考文獻：

[1]羅明雄,唐穎,劉勇.互聯網金融[M].北京:中國財政經濟出版社,2013.

篇9

關鍵詞：優化 資本結構

在上市公司的財務指標中，資本結構反映的是上市公司的資金來源問題，是公司經營狀況的有效信息，合理的資本結構是上市公司資金鏈順暢的重要保證，也是公司正常經營運轉的重要保證。順暢的資金鏈可以提高上市公司的風險抵抗力，穩定股票價格，并且向投資者傳達著關于公司經營狀況的有效信息。

電力企業是關系國家能源安全和國民經濟命脈的重要企業，屬于資本、技術、知識、設備、管理密集型的連續生產流程性企業，投資規模巨大，資本回收期限長。如何優化電力企業資本結構，對于提高投資者信心、提升企業盈利能力都具有重要影響力。

一、 電力企業資本結構現狀

1、 負債率高

根據相關數據，2010年五大發電集團平均負債率超過78%。當然，這么高負債率也有電煤成本高增長和企業高速擴張的原因，即使不計入這兩大因素，負債率也有70%。負債經營既能為企業帶來經濟效益，也會帶來風險。適度舉債是企業發展的必要途徑，但必須以自有資金為基礎，如資本結構中債務資本過大，必然惡性循環。

2、 股權結構不合理

由于電力行業對于國民經濟的特殊性，它不可能象

其它商品一樣完全由市場機制決定。電力行業的初始投資成本高，存在很強的規模經濟，電力行業的控制權集中在國家手中，國有股“一股獨大”。股權適度集中有利于提高公司治理，進而會對公司業績產生正面影響；但也會由于“所有者缺位”導致公司治理低效率，且在融資上傾向于外源融資，即負債融資。

3、 融資渠道單一

目前，我國電力行業上市公司的資金來源一是中央投資者的融資主渠道，主要是國家開發銀行，也通過政府貸款、世行、亞行貸款等；二是地方投資者的融資渠道，一部分采用電建基金，另一部分通過地方商業銀行，還有一部分通過政府貸款、世行、亞行貸款等；三是外資，其中大多采用海外銀團聯合貸款。融資渠道單一，資金缺口大。

二、 優化資本結構的措施

1、合理安排資本結構

優化負債結構，主要是負債的到期結構，根據經營過程和自身情況，保持適當的長短期變現和償債能力，動態監控資產負債率等反映企業長短期償債能力的財務指標，確定最佳負債結構，節約資金成本。

2、股權結構多元化

一是經過股權分置改革工作，股東利益與公司股票價格緊密相關，有利于建立起包括控股股東在內的投資者利益與公司利益的有效連接，有利于引進更多民間資本進入，可以進一步完善公司法人治理結構。二是現有股權應從量上有選擇地將國家股轉化為法人股，適當降低國有股份比重，形成以法人股為主導的股權結構。

3、 合理選擇融資來源，融資方式多元化

首先，電力企業必須積極拓展融資渠道，根據自身的情況來選擇合理的融資模式，從而降低資本成本，提高企業經濟效益。我國電力行業股權融資比例小，債券融資、融資租賃等形式只是在個別公司融資中被有限采用。擴大融資形式，多采用債券融資、融資租賃，可以降低銀行利息的支出，也可以降低資本運營的成本。在新項目的融資上，應以項目融資或股票發行等方式，合理確定融資比例，實現融資方式的多元化。二是積極采取金融創新形式，培養機構投資者，避免因資金不足影響項目的建設。

4、規劃資本動態運營

電力企業的資本運營有一定的周期性和季節性，在夏冬季用電高峰期資金充裕期應以短期融資為主，避免增加不必要的財務成本；在項目建設期應以項目融資為主要融資方式，提高資金使用率，可以降低利息支出。無論是長期的項目融資，還是短期的拆借，目的只有一個：通過各種方式的融資，動態管理資本結構，讓最優的資本結構為公司運營服務。

5、樹立優化資本結構的意識

作為國有電力行業的所有者和經營者，其融資傾向于負債融資，在融資風險較大的情況下，仍然不斷大額舉債，對銀行貸款的依賴勝于對資本運營的投入力度。電力企業要追求企業價值、利益最大化，就必須具備資本結構優化的意識，在不斷的資本運營過程中，積累運營經驗，為電力產業向精細化發展奠定運營基礎，為大型電力企業的國際化發展奠定財力基礎，在更大的平臺上，不僅依靠國力，更要依靠企業自身的競爭力。

6、合理控制規模擴張，發揮規模效應

篇10

【關鍵詞】煤炭上市公司；資本結構；資產負債率；融資

一、煤炭上市公司資本結構現狀及融資方式分析

（一）煤炭上市公司資本結構的總體現狀

1.資產負債率穩中有升，仍有上升空間

2.負債結構不合理，流動負債水平偏高

筆者認為原因主要有：（1）流動負債對長期負債的替代。企業獲得長期貸款的條件要比短期貸款的條件苛刻，所以企業在接長期貸款有困難時會不斷的借短期貸款來應一時之需。另外，短期負債成本低，且風險易于衡量和控制。①（2）我國債券市場主要是國債和金融債券，企業債券市場并沒有形成，公司業務發展所需的長期資金必然以股權融資為主。

（二）煤炭上市公司股權結構現狀

年度 2008 2009 2010

國有股比例（%） 10.5% 43.4% 46.1%

法人股比例（%） 8.7% 8.2% 5.2%

非流通股合計（%） 43.2% 52.5% 52.3%

流通股比例（%） 56.8% 47.5% 47.7%

1.股權結構復雜

主要由兩部分組成：流通股和非流通股。其中非流通股主要有國有股、法人股、內部職工股和轉配股等，只能通過協議轉讓，不能在市場上流通。流通股包括 A 股，B 股和 H 股等社會公眾股，這三種股票流通的市場是彼分割的，且呈現出同股不同價，同股不同權，同股不同利的狀況。

2.股權流動性不強，非流通股比重較大

2009和2010年煤炭上市公司非流通股占總股本的比例分別為 52.5%，52.3%，處于控股地位，但相對非流通股還是處于弱勢地位，這使得煤炭上市公司股權流動性有限，非流通股在相當長一段時間內處于占大部分的格局。

筆者認為原因主要有：近些年煤炭企業發展步伐加快，經濟體制改革的深入和證券市場的不斷發展，流通股所占的比重逐年增加，但并沒有改變非流通股占控制地位的局面。②

3.股權集中度高

煤炭上市公司多是原來的國有企業改制而來，上市之初的制度設計，使我國煤炭上市公司國有股和法人股比例較高，且不能在二級市場上流通。

筆者認為原因為：煤炭屬于基礎產業，對經濟發展有著重要的作用。因此不可避免的國家要占控股地位，另外，煤炭企業主要由國有企業改制而來，上市時股權集中度高，同時國有股和法人股的不可流通限制了股權的流通和變化，導致股權集中度較高。

（三）煤炭企業融資方式的選擇及利弊

在市場經濟條件下，煤炭上市公司融資方式總的來說有兩種：內源融資和外源融資。

1.內源融資

它是煤炭上市公司首選的融資方式，主要有：留存收益。

留存收益作為煤炭企業新項目的建設或擴大再生產，幾乎不受任何限制，籌資成本最低，財務風險最小，且它所籌措的資本屬于權益資本，有利于提高企業的信用地位，增加企業的償債能力，提高企業價值。這并不表明使用留存收益就沒有任何代價。使用內部融資的留存收益存在融資的機會成本問題，并且利用留存收益籌資的范圍小，籌資金額有限，并且稅后利潤進行再投資存在雙重征稅的問題，稅收負擔最重。

2.外源融資

（1）發行股票。發行股票所籌集的資金無須還本付息，可以長期留存企業使用，對維持企業的產期發展極為有利，且股利支付與否及支付多少，可根據企業的經營狀況以及未來的發展戰略而定，企業財務負擔小。但發行股票會增加新的股東，勢必分散對企業的控制權，且股票發行費用較高，股息在稅后利潤支付，起不到節稅的目的，融資成本相對較高。

（2）債券融資。長期以來國債長期扮演債券市場的主角，企業債券無論在上市數量、發行額度、還是交易金額上都遠遠在其之下。且向社會公開發行企業債券往往只有信用級別高、經營業績好，經營風險較低且能保證未來投資收益的企業，才有資格申請發行債券籌資，因此煤炭企業利用債券融資的比例不高。③

（3）銀行借款。屬于一種傳統的融資行為，籌資速度快，借款彈性好，資金成本較低，目前又興起了一個新的融資渠道―短期融資券。這種以銀行為主的融資方式，可以使企業充分利用借入資金的財務杠桿的作用，進行適度的負債經營，滿足企業短期資金的需求。但銀行借款額度受國家銀根松緊的影響，且借款限制條款多，長期借款還需要資產作為抵押，并且需要定期還本付息，企業在經營不利的情況下，會產生不能償付的風險，甚至破產。因此，銀行借款屬于資金成本低而財務風險較大的籌資方式。

二、優化煤炭上市公司資本結構的建議

1.適度提高企業負債水平

適度提高負債水平是對于資產負債率相對較低的煤炭上市公司而言的，有利于企業發揮財務杠桿的作用，使資本結構更加完善，但是不能為了績效而無限度的去增加負債，這不現實。同樣，凈利理論所認為的負債率100%企業價值最大，也是不現實的。而長期負債比例低，流動負債比例過高使企業面臨的短期償債和資金周轉壓力過大，一旦宏觀金融經濟環境發生變化，企業將很容易陷入財務困境。因此保持一定比例的長期負債有利于企業的長遠發展。

2.加強煤炭上市公司的財務管理水平

大部分企業的資產負債率較高而公司經營績效較低，說明這些企業雖然利用了財務杠桿，但是在財務管理上還存在一些問題，沒有較好的利用借入資本實現生產經營效益最大化。煤炭上市公司要在滿足會計信息計量與報告的基礎上，健全財務機構，充實高級財務管理人員隊伍，為上市公司的資金籌集與運用提供一個良好的平臺。

3.強化資本運作能力，增強綜合競爭力

企業經營績效良好，能夠獲得較多的留存收益的話，那么也許少量的負債就可以支撐這個企業的生產經營順利進行，但這卻不利于企業在資本市場中的運作能力。企業只有加強自身的資本運作能力，在資本市場中擁有一定的主動權，才能使企業不斷發展壯大。

4.拓寬融資渠道，發展企業債券籌資

企業應積極通過發行企業債券或可轉債來融資，拓寬融資渠道，增強企業資本結構的彈性。同時，煤炭上市公司應在股權融資和銀行信貸融資的途徑之外，積極拓展新的融資渠道，如信托、基金、融資租賃等，促進融資渠道的多元化。

5.加快發展企業債券市場

政府部門應當采取措施進一步完善國內的債券市場，放松對發行債券的嚴格限制，拓寬債務融資的渠道，鼓勵債務融資的多樣化，為上市公司融資提供一個新的平臺，使上市公司更好更快發展，同時使債券市場與股票市場協調發展。此外，建立一套有效的企業償債保障機制，特別是相關法律的構建，抑制企業過高的負債率和道德風險問題的發生，并確保債務本息的正常支付。

三、結束語

本文從分析我國煤炭上市公司資本結構的基本現狀和變化趨勢入手，進而分析了其資本結構表現特征的形成和變化原因，并最終落腳在了如何幫助煤炭類上市公司進行具有可行性的資本結構調整。

注釋：

①李義超,蔣振聲.尋求最優資本結構[J].中國農業大學學報(社會科學版),2001,(2).

②朱紅林,張亞杰.煤炭上市公司融資結構優化研究[J].內蒙古科技與經濟,2007,(21).

③Meghan Purvis, Julia Bauler. Irresponsible Care: The Failureof the Chemical Industry to Protect the Public from ChemicalAccidents[R/OL]. U.S. Public Interest Research Group Ed-ucation Fund, (2004―04). uspirg. org/reports/Irre-sponsibleCare2004.

參考文獻：

[1]閆玉玲,石軍鎖.煤炭上市公司資本結構與公司績效[J].商場現代化,2008年中刊.