實體企業負債率對金融穩定的影響

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摘要：宏觀經濟的正常運行離不開各個微觀個體的有序運作。從微觀企業著手，分析企業償債能力與宏觀金融穩定性間的關系，并從維持企業良好運營、緩解宏觀金融不穩定及防范金融危機等方面提出了相關建議。

關鍵詞：金融穩定性；企業負債率；商業銀行風險；資本市場穩定

宏觀金融體系是一個復雜開放的演化系統，它的穩定性受無數變量和參量的影響。隨著近年來“微觀—宏觀”范式的興起，人們開始越來越多地關注微觀經濟體對整個經濟社會的影響。從微觀的角度分析探討實體企業負債率與金融穩定性間的關系，為維持宏觀金融穩定、化解金融危機提供新思路。

1實體經濟負債率對商業銀行風險的影響

1.1間接融資導致實體企業負債率進而影響商業銀行

企業需要通過對外籌集資金來彌補自身財富的有限性，銀行的間接融資和資本市場的直接融資是目前對外融資的主要方式。但當前我國市場經濟體系發育還不夠成熟，還不能充分發揮資本市場有效配置資源的作用，且上市公司仍是稀缺資源，所以銀行信貸成了企業融資最主要的手段。企業的經營活動是為了創造價值和利潤等，企業的資產負債率、資產周轉率、杠桿率、銷售收入等數據都可以反映企業經營情況，其中資產負債率聯系著企業和企業外部環境，通過這個介質，實現了企業與銀行、宏觀金融系統間的危機傳導。

1.2企業信貸是我國商業銀行重要的資金運用業務

我國商業銀行主要通過發放信貸來運用資金實現其利潤的，所以企業財務危機所導致的信貸風險是銀行需要防范的最主要風險，銀行呆賬、壞賬的增加會導致銀行抵御外部沖擊的能力下降，進而增大整個銀行系統的風險，導致宏觀金融和整個社會經濟的不穩定。因此，企業的負債率等財務信息能很大程度上反映銀行及金融體系的穩定程度。

1.3企業負債率影響金融體系脆弱性

當經濟處于繁榮時期時，企業會為了增加經濟收益采取舉債經營的方式。在明斯基的理論中，市場中存在三種融資類型的公司，抵補性企業、投機性企業以及龐氏企業，當投機性和龐氏企業所占比重較大時，經濟的繁榮不僅使企業在短期內負債風險增加，也讓銀行將資金大量流入投機企業和龐氏企業，資產和負債到期日間的大量錯配加劇了金融體系脆弱性，經濟蕭條到來了，就會出現金融危機。

1.4借款企業的道德風險可能加大商業銀行風險

在現實中，已經獲得貸款的企業還存在道德風險，有很多中小企業以種種方式和借口逃避銀行貸款，嚴重影響了銀行的資產質量。很多高負債企業為了擺脫財務危機，往往采取各種策略逃債、賴債或棄債，使企業陷入更深的財務危機，并將危機轉嫁給銀行。有相當一部分高負債的國有制企業在企業改制和債務重組時會借產權制度改革之名采取國有民營、化整為零、合資嫁接、母體裂變、金蟬脫殼以及假破產等方法，逃避和架空對銀行的債務使銀行信貸資金損失嚴重。企業償債能力出現危機后會直接導致銀行呆賬、壞賬增加，資產狀況惡化，資金流動困難。

2實體經濟負債率對資本市場穩定性的影響

2.1企業債務問題可能導致資本市場連鎖反應

各行業、企業之間有債務鏈條存在，每項財務活動都存在著直接或間接的聯系，因此財務風險一旦發生，就非常容易擴散。風險會通過關聯資金使相關企業和項目陷入困境，可能引爆多家企業的財務危機，從而造成整個行業板塊股票價格的波動。擴散過程中不相關的實體經濟部門間也可能發生財務風險傳播，實體經濟由于資本市場動蕩而受到沖擊，會使企業的經營狀況進一步惡化，而反映其經營惡化的不良財務信息又反作用于資本市場，可能會出現恐慌性資金退出的局面。由于資本市場的動蕩，導致實體經濟和資本市場之間相互產生不良影響，金融秩序出現混亂，風險不斷累積和擴大。

2.2企業財務風險具有傳染性

隨著投資者的理性投資意識逐漸增強，在選擇購買股票時，會對企業的財務報表進行深入研究，從而全面了解企業的經營狀況和財務狀況，如果企業的財務狀況發生問題，其股票價格理論上也一定會下跌。一旦財務風險的傳播擴散效應使得多家企業發生突發性風險，就很有可能會對股票價格造成一定的沖擊。股價發生大幅度波動時，金融市場中的部分理性投資者可能傾向于規避風險，市場行為反應過度或反應不足，也會有部分投資者由以前的價值投資取向轉為以賺取股票價差為目的的投機性投資，憑借經驗進行投資決策，往往會對本來就已經不穩定的資本市場造成不利影響，使股票等投資產品價格大幅度波動甚至扭曲，加劇資本市場波動。這種惡性循環不斷加劇，使得許多有價值的企業股價反而低迷，不能夠吸引更多的投資者對其投資，財務狀況也趨于惡化。金融體系像一個加速器，外部小小的負向刺激可以在加速作用下無限放大，資產價格就是加速鏈條中的重要變量。財務危機引起的股市低迷使大量資金從股市撤出，企業難以在股票市場籌得資金，融資渠道轉向更加單一的信貸市場。經營不善、財務虧損、股價下跌的企業資產凈值下降，貸款抵押不足額，為避免此類不良信貸的產生，銀行縮減信貸規模，使得企業融資更加困難，償債能力進一步下降，資本市場更加低迷，資產價值進一步下跌，借貸者的違約率增加，造成銀行貸款損失，信貸更加緊縮，資產價格的下跌和貸款損失的相互作用在資本約束的促動下進一步強化，加速了經濟下行，加劇了宏觀金融的不穩定。

3保持實體企業合理負債水平，維持金融穩定的政策建議

3.1提高企業全局意識，關注宏觀金融發展動態

受宏觀金融穩定性影響的企業杠桿率、資產負債率、企業虧損額體現了企業的長期及短期負債能力及經營狀況。當金融市場處于穩定狀態時，社會穩定發展，內需擴大，企業經營情況良好。金融繁榮一段時間后，銀行會將資金大量流入投機企業和龐氏企業，加劇金融體系脆弱性，經濟蕭條到來了，就會出現金融危機，很多企業償債能力急速下降，甚至處于財務危機狀態。所以企業管理者應關注宏觀金融局勢，及時調整與轉變企業發展戰略，提高財務管理能力以應對復雜環境，不斷增強其對外界環境應對能力的同時，通過有效降低企業的財務風險，保持公司的良性運作與持久發展。

3.2結合宏微觀手段，積極推動企業降低杠桿率

非金融產業和政府部門過高的杠桿率會使得部分行業出現嚴重的產能過剩，商業銀行不良貸款率上升，整個宏觀經濟潛在增長率下滑。政府要采取相關措施，切實有效地降低中國實體企業部門杠桿率。首先，提高社會資金形成和配置效率，以降低非金融部門的債務風險，可以通過留存利潤、股權轉讓、權益融資、私募基金等市場化方式幫助企業進行資本金補充，激發民間資本市場活力，使實體企業恢復到健康的資產負債率水平。對于企業出現的高杠桿、產能過剩的現象，要通過兼并重組等市場化手段實現企業出清落后產能。其次，控制企業部門杠桿率過高。加強國有企業宏觀審慎監管，建立自己的杠桿風險管理體系，為已經突破警戒線的國有企業制定不同的管控措施：對于落后產能的國有企業，通過破產重組的方式去杠桿，積極淘汰落后產能，及早增加股本；對于提供公共產品的國有企業，統籌實施資產戰略調整，按照國有資產職能對行業分布重新進行梳理相結合，借鑒匯金模式，堅持承擔國家使命和市場化原則，進一步理清治理實踐中的委托關系，大幅降低這些領域國有企業的杠桿率水平；對于民營企業，鼓勵開拓直接融資、股權融資等融資渠道，降低企業間接融資比率。微觀操作上，企業要完善管理體制，審慎經營，精細管理，降低風險偏好，分析現金流現狀，保持企業部門的整體債務增量在合理范圍。在公共服務、國家安全以及自然壟斷行業等關乎國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，進一步加快國有資本的集中，降低杠桿率，形成一批擁有國際競爭力的知名品牌、優勢企業。

3.3關注企業債務信息，建立金融危機的預測防御機制

企業在我國經濟社會中扮演重要的角色，在帶動就業、促進經濟發展和推進科技創新等方面發揮著巨大的作用。根據格蘭杰因果檢驗的結果可知，非金融企業流動資產周轉率、產權比率、營業利潤及負債在不同的滯后階數上影響了我國宏觀金融穩定情況。當市場中非金融企業資產流動性下降，不良資產增加，償債能力不足時，企業的財務危機會致使銀企關系惡化，商業銀行的呆賬、壞賬增加。商業銀行的風險會傳導至中央銀行，增大整個銀行系統的風險，導致金融和整個社會經濟的不穩定。相反，各行業產業的良性經營發展，有利于宏觀金融市場的繁榮穩定。基于此，各專家學者在研究中國系統性金融風險現狀、對未來金融風險進行預測評估時，應當參考、研究企業各項財務信息指數，尤其是償債能力的變動情況，對未來一段時間中國系統性金融風險進行測度、預警和防控。同時，這也對企業的自身素質及信息透明度提出了要求。目前企業在財務信息公開和披露的過程中，還存在較多的問題：財務信息存在作假情況，所披露財務信息的時效性、關聯性較差，財務信息披露的相關制度不科學、不完善。有關部門要根據經濟發展特點，不斷地調整會計科目及核算方式，使企業的經營情況、償債能力能夠客觀完整地被反應；財務信息披露的形式應多渠道、多元化，以適應企業的不斷發展；企業的相關從業人員，要對財務信息進行及時采集和高效處理，及時傳送財務信息，以提高財務信息的價值，使投資者更好更快地進行投資，政府也能通過相關信息進行金融脆弱情況的預判，以此有效地粗測和防范金融危機。

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作者：劉亭妍 滑冬玲 單位：天津師范大學經濟學院