股票投資評估范文

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篇1

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 企業(yè)價(jià)值評估

我國證券化率從2006年的42%一舉突破100%，達(dá)到目前的140%左右水平，但證券市場的巨幅波動(dòng)，讓大多數(shù)投資者無法估量中國資本市場的價(jià)值，無法估量某只股票的投資價(jià)值，致使投資者的投資帶有一定的盲從性。為了給投資者提供投資決策依據(jù)，有必要采用科學(xué)的估值方法對上市公司進(jìn)行價(jià)值評估，以此將投資者的目光引導(dǎo)到企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的投資上來，并通過資本市場實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)健康發(fā)展。本文通過計(jì)算一上市公司的內(nèi)在價(jià)值，嘗試將企業(yè)價(jià)值的評估方法應(yīng)用于股票的長期投資決策。

一、企業(yè)價(jià)值與股票的內(nèi)在價(jià)值

“企業(yè)價(jià)值最大化”作為企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)已經(jīng)為大多數(shù)企業(yè)接受，并成為投資者投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。“企業(yè)價(jià)值最大化”是指對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行合理運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)未來獲利能力的最大，表現(xiàn)為企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。沃倫.巴菲特定義的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評估投資和公司的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡單：它是一家公司在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡單，它是估計(jì)值而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金凈流量的預(yù)測修正時(shí)必須加以改變的估計(jì)值。”根據(jù)巴菲特的定義，企業(yè)價(jià)值（亦稱公司價(jià)值）等同于其內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)為未來現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)值。

企業(yè)價(jià)值最大化在上市公司中是由其所擁有的股票數(shù)量及其市場價(jià)值決定的，在資本市場有效的情況下，股票數(shù)量一定時(shí)，企業(yè)價(jià)值由股票價(jià)格決定；同時(shí)股票價(jià)格能夠全面反映企業(yè)價(jià)值。其企業(yè)價(jià)值高時(shí)，內(nèi)在價(jià)值高，股票價(jià)格也高；反之，股票價(jià)格偏低。因此，上市公司企業(yè)價(jià)值的研究應(yīng)以股票市價(jià)為依據(jù)。

資本市場中企業(yè)作為一種特殊的商品，其價(jià)格表現(xiàn)為股票價(jià)格，并遵循價(jià)值規(guī)律，價(jià)格依據(jù)供求關(guān)系而圍繞著企業(yè)價(jià)值上下波動(dòng)。即企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值決定了股票的價(jià)格，股票的價(jià)格以內(nèi)在價(jià)值為中心軸線，圍繞中心軸線上下波動(dòng),但波動(dòng)的方向、幅度受資本市場各種因素的影響。因此，研究企業(yè)價(jià)值的目的是研究股票價(jià)格變動(dòng)的中心軸線。

經(jīng)營者將企業(yè)價(jià)值最大化作為經(jīng)營目標(biāo)時(shí)，要合理地安排經(jīng)營活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。正因?yàn)槿绱耍顿Y者才能以企業(yè)價(jià)值最大化作為投資決策的依據(jù)。以企業(yè)價(jià)值作為決策依據(jù)時(shí)，必然涉及到企業(yè)價(jià)值評估的問題，通過企業(yè)價(jià)值評估明確企業(yè)的價(jià)值，揭示股票中心軸線的價(jià)位，分析其市場表現(xiàn)與內(nèi)在價(jià)值之間的差距，以引導(dǎo)投資者的投資取向。如果股票價(jià)格低于企業(yè)價(jià)值，具有投資價(jià)值；反之，沒有投資價(jià)值。通過價(jià)值評估可以提高資本市場配置資源的效率；可以引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資；可以推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

上市公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)以上市公司為例進(jìn)行研究。我國資本市場中的上市公司中，證券公司與資本市場聯(lián)系最為緊密，而且業(yè)務(wù)比較典型，具有普遍性，不受生產(chǎn)工藝的限制。因此，本文以X上市證券公司為例說明企業(yè)價(jià)值的評估，說明企業(yè)價(jià)值評估在投資決策中的應(yīng)用。

二、我國證券公司價(jià)值評估模型的確定

2.1證券公司價(jià)值評估模型的分析

企業(yè)價(jià)值評估的方法主要有成本法、市場法、收益法等。成本法是依據(jù)資產(chǎn)的重置成本，考慮各種貶值因素評估資產(chǎn)價(jià)值的方法。成本法受到資產(chǎn)使用狀態(tài)、收益彌補(bǔ)的計(jì)量等因素的影響，而且適用于個(gè)別資產(chǎn)的價(jià)值評估。市場法是利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過直接比較或類比分析以估測資產(chǎn)價(jià)值的各種評估技術(shù)方法。市場法受到是否有活躍的公開市場和可比資產(chǎn)的限制，適用于個(gè)別資產(chǎn)的評估。收益法是通過評估未來收益的現(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價(jià)值的評估方法。收益法受到未來收益能否以貨幣計(jì)量及其預(yù)測準(zhǔn)確性的限制，適用于企業(yè)價(jià)值的整體評估。企業(yè)價(jià)值是未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總和，而未來現(xiàn)金流量與未來收益有著密切的聯(lián)系，未來收益又是企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的結(jié)果，因此，本文采用收益法評估該證券公司的企業(yè)價(jià)值。

采用收益法對證券公司價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，其前提條件是能夠用貨幣預(yù)測未來收益，即未來現(xiàn)金凈流量。公司價(jià)值與利潤和現(xiàn)金凈流量均有關(guān)，但利潤受到公司會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)等等因素的影響，而現(xiàn)金凈流量具有客觀性，且公司價(jià)值最終是由現(xiàn)金凈流量決定的，因此，本文選擇現(xiàn)金凈流量預(yù)測未來收益，并采用合適的折現(xiàn)率將其折算為未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。折現(xiàn)模型分為股利折現(xiàn)模型、公司現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型、股權(quán)折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型的價(jià)值評估是以股利為基礎(chǔ)進(jìn)行折現(xiàn)，受公司是否分配股利的限制。公司現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的價(jià)值評估是以公司的全部現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，受非正常的現(xiàn)金凈流量的影響。股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的價(jià)值評估是正常的現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)。股權(quán)現(xiàn)金凈流量對于周期性較強(qiáng)、財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)來說有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，但隨著資本市場的逐漸轉(zhuǎn)暖，中國證券公司進(jìn)入了良性發(fā)展階段，贏利和現(xiàn)金凈流量狀況都比較好；同時(shí)國家政策對證券公司的資金杠桿率有硬性的規(guī)定，大多數(shù)證券公司不會(huì)出現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)的情況，具備了使用股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型進(jìn)行估值的條件。

股權(quán)現(xiàn)金凈流量是指企業(yè)的凈利潤扣除折舊攤銷等非付現(xiàn)費(fèi)用、資本性支出、營運(yùn)資本追加額、償還本金后，再加上新發(fā)行債務(wù)收入后的數(shù)額。表示企業(yè)在不影響正常經(jīng)營活動(dòng)的基礎(chǔ)上，可以自由支配的現(xiàn)金，因此，又稱為股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量。

參考文獻(xiàn)：

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[11]任淮秀主編.《投資銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營》，中國人民大學(xué)出版社，2009.5

[12]胡奕明主編.《財(cái)務(wù)分析案例》，清華大學(xué)出版社，2006.7

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[15]盧勇,虎林.《西方企業(yè)價(jià)值評估理論及在我國證券市場中的適用性》，《金融理論與實(shí)踐》2005年第1期

[16]中國證券網(wǎng)

[17]上海證券交易所網(wǎng)站

（2）市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 的估計(jì)

市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是預(yù)期市場有價(jià)證券投資組合回報(bào)率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的差額。估計(jì)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是通過估計(jì)道瓊斯指數(shù)或者其它具有代表性指數(shù)的平均收益率相對于10年政府債券的幾何平均數(shù)的溢價(jià)計(jì)算。

（3）公司β（BETA）系數(shù)估計(jì)

公司β系數(shù)可以通過下面線性回歸方程表示：

其中，Y為股票的收益率，X為市場的平均收益率，為該股票的縱軸截距，為回歸線的斜率，既該股票的β系數(shù)， 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

β系數(shù)的計(jì)算公式：

其中， 為特定股票的收益率與股票平均收益率的協(xié)方差，S2為股市平均報(bào)酬率的方差。

在成熟市場中有機(jī)構(gòu)對公司BETA系數(shù)進(jìn)行長期研究，定期公布研究結(jié)果，如果公司股票上市，可以使用公布的β系數(shù)。我國有關(guān)的研究機(jī)構(gòu)開始研究β，并可以提供公司β系數(shù)測算的結(jié)果。

三、股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

利用某證券公司的實(shí)際數(shù)據(jù)應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型評估該證券公司的企業(yè)價(jià)值價(jià)值如下：

3.1計(jì)算股權(quán)資本成本

計(jì)算股權(quán)資本成本的關(guān)鍵是對無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場預(yù)期收益率、β系數(shù)等的估算。

（1）估算無風(fēng)險(xiǎn)收益率

中國人民銀行2010年調(diào)整一年期存款利率為2. 5%，因此無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2. 5%。

（2）市場預(yù)期收益率

中國股票市場建立的時(shí)間不長，且在很長一段時(shí)間內(nèi)不是理性的投資場所，但滬深兩市從推出時(shí)起就按國際通行的方法建立了指數(shù)，經(jīng)過近20年數(shù)據(jù)積累，基本可以利用市場指數(shù)預(yù)測上市公司的平均收益率。上證指數(shù)在1990年12月19日收盤價(jià)是99.98點(diǎn)，到1992年5月26日上證指數(shù)最高點(diǎn)達(dá)到1429點(diǎn)，初具了資本市場的規(guī)模。為此本文從1992年開始計(jì)算，選取1992年間的高位數(shù)1429點(diǎn)和低位數(shù)386點(diǎn)的平均值907.5點(diǎn)為計(jì)算平均收益率起始值點(diǎn)，1992年8月24日最接近于這一點(diǎn)位，即以此日為計(jì)算初始日期。2010年9月20日上證指數(shù)收于2591點(diǎn)，以此作為計(jì)算的截止日期，共計(jì)214個(gè)月。月市場平均收益率的計(jì)算為：

907.5（1+x）214=2591

x=0.0049144

年市場平均收益率=0.0049144×12×100%=5.9%

（3）β系數(shù)

本文采用第一搜股網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，報(bào)告年度X證券公司的β系數(shù)為1.5。

（4）股權(quán)資本成本

股權(quán)資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+β系數(shù)×市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

=2.5%+1.5×（5.9%-2.5%）=7.6%

3.2預(yù)測股權(quán)現(xiàn)金凈流量及增長率

以X證券公司報(bào)告年度的股權(quán)現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，考慮各種因素的影響，由專家組逐一測算未來現(xiàn)金凈流量。股權(quán)現(xiàn)金凈流量實(shí)質(zhì)上是指股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量，即公司在履行了各種財(cái)務(wù)義務(wù)，還清了債務(wù)、彌補(bǔ)了資本性支出及追加營運(yùn)資本后剩下的現(xiàn)金凈流量。其計(jì)算方式是：

F＝S＋D－C－Y－A＋E

其中：F是公司股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量；S是公司凈利潤；D為非付現(xiàn)費(fèi)用；C為資本性支出；Y為營運(yùn)資本追加額；A為債務(wù)本金償還；E為發(fā)行新債務(wù)。

根據(jù)年報(bào)披露的信息，X證券公司報(bào)告年度股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量為89.79億元，專家組測算結(jié)果如下表：

從上表的預(yù)測結(jié)果分析，該證券公司的現(xiàn)金凈流量的增長率多為5%，為穩(wěn)健起見選擇5%的增長率為基本增長率。按照保守性和客觀性原則，考慮到永續(xù)增長率大致和經(jīng)濟(jì)增長速度持平，借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長速度大約在3%左右，而我國仍然繼續(xù)保持高增長后的慣性，初步估計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增長速度將保持在為4-7%，因此估計(jì)X證券公司的永續(xù)增長率的最低為4%，最高的增長率為6%。

3.3計(jì)算X證券公司的企業(yè)價(jià)值

假設(shè)X證券公司是持續(xù)經(jīng)營，并在未來12年內(nèi)是永續(xù)增長，按照永續(xù)增長的模型計(jì)算X證券公司的價(jià)值。現(xiàn)采用不同增長率的股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型評估Z證券公司在不同增長率情況下的公司價(jià)值。其計(jì)算公式為：

2

其中：F為報(bào)告年度X證券公司股權(quán)現(xiàn)金凈流量8.98元（89.79÷10，該證券公司發(fā)行股本10億股），g為股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量增長率，R為股權(quán)資本成本7.6%，折現(xiàn)率為2.5%。計(jì)算結(jié)果如下表。

如果中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，資本市場穩(wěn)步發(fā)展，X證券公司公司的價(jià)值也會(huì)逐步增長，因此，有必要計(jì)算永續(xù)增長期的價(jià)值。

其計(jì)算結(jié)果如下表。

通過運(yùn)用股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量對X證券公司進(jìn)行估值，根據(jù)中國國情及謹(jǐn)慎性原則，當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長率在4%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在66元左右；當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長率在5%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在77元左右；當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長率在6%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在142元左右。

股票價(jià)格受很多因素的影響，企業(yè)價(jià)值的評估只是為投資者提供決策的依據(jù)。投資者還是應(yīng)根據(jù)目標(biāo)公司內(nèi)在價(jià)值的增長情況、股票價(jià)位、資本市場走勢等等因素判斷其投資價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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[14]朱錫慶,黃權(quán)國.《企業(yè)價(jià)值評估方法綜述》，《財(cái)經(jīng)問題研究》2004年8月

[15]盧勇,虎林.《西方企業(yè)價(jià)值評估理論及在我國證券市場中的適用性》，《金融理論與實(shí)踐》2005年第1期

篇2

關(guān)鍵詞:機(jī)構(gòu)投資者;股市波動(dòng)性;GARCH模型

一、引言

波動(dòng)是股票市場的基本特征,沒有了波動(dòng)股市也就失去了它存在的意義,但過度的非理性市場震蕩則會(huì)不利于市場的健康發(fā)展。中國股票市場一直以來波動(dòng)性水平都很高,且時(shí)常發(fā)生市場價(jià)格明顯背離經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的異常波動(dòng)。從理論上講,機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對理性化,投資規(guī)模相對較大,投資周期相對較長,從而有利于減少股票市場的非理性異常波動(dòng)。鑒于此,中國證監(jiān)會(huì)將超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者作為推進(jìn)中國證券市場穩(wěn)定發(fā)展的重要政策手段,在此背景下,機(jī)構(gòu)投資者在短短數(shù)年的時(shí)間里獲得了迅速發(fā)展。但是,機(jī)構(gòu)投資者究竟有沒有起到穩(wěn)定市場的作用?學(xué)者對此研究的結(jié)論還存在較大的差異。本文利用GARCH模型研究了機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)性之間的關(guān)系,通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),中國股市波動(dòng)性水平很高,但超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者之后,股市波動(dòng)性水平明顯降低。從而肯定了監(jiān)管層大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者政策的效果。

本文第一部分為文獻(xiàn)綜述,介紹國內(nèi)外關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)性之間關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn);第二部分介紹GARCH模型;第三部分進(jìn)行實(shí)證研究;第四部分得到結(jié)論。

二、模型介紹

金融領(lǐng)域早期的研究都假定證券收益的波動(dòng)性是已知的、不變的。但是很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)股票市場的價(jià)格波動(dòng)是隨著時(shí)間變化的,并且在較大幅度的波動(dòng)之后往往會(huì)伴隨著較大幅度的波動(dòng),即方差具有時(shí)變性和集聚性的特征。鑒于此,Engle(1982)提出了自回歸條件異方差(ARCH)模型。ARCH模型將方差和條件方差區(qū)分開,并讓條件方差作為過去誤差的函數(shù)而變化,波動(dòng)性不再是作為一個(gè)常數(shù),而是受前期波動(dòng)性影響,且具有時(shí)變性。隨后,Bollerslev (1986)在此基礎(chǔ)上提出了廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型,這個(gè)模型有一大進(jìn)步就是考慮了方差的滯后結(jié)構(gòu)。一個(gè)形式簡單且應(yīng)用廣泛的模型是GARCH(1,1)。該模型具有其他復(fù)雜模型的主要特征,而且它通常擬合的效果較好。本文通過實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn),數(shù)據(jù)具有非正態(tài)性、平穩(wěn)性的特征,且通過了ARCH檢驗(yàn),滿足GARCH模型的各項(xiàng)要求,可以利用GARCH(1,1)模型來描述收益率序列的波動(dòng)。

GARCH(1,1)模型的標(biāo)準(zhǔn)形式為:

Rt=λut+εt①

σ2t=ω+aε2t-1+βσ2t-1②

①式稱作均值方程,②式稱作GARCH方程。其中,Rt是對數(shù)日收益率,εt是殘差;σ2t為當(dāng)期的方差;ε2t-1為ARCH項(xiàng),它用前一期殘差的平方表示,反映前一期的波動(dòng)性;σ2t-1為GARCH項(xiàng),它用前一期的預(yù)測方差表示。

三、實(shí)證研究

本文選取上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)為研究對象來描述整個(gè)股票市場的波動(dòng)變化特征。中國股市在1996年底開始實(shí)行漲跌幅限制制度,為了排除這一措施對股市波動(dòng)的影響,選取的樣本數(shù)據(jù)為1997年l月2日至2009年6月30日滬深兩市各3018個(gè)每日收盤指數(shù),然后根據(jù)上證綜指和深證成指的日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算出市場的日收益率。采用對數(shù)收益率概念,即Rt=LN(Pt/Pt-1)。其中Rt為股票指數(shù)日收日收益率,Pt,Pt-1)分別為第t日與第t-1日的日收盤指數(shù)。數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫,并采用EVEIWS5.1軟件進(jìn)行處理。

2001年7月,社保基金參與了中石化A股的申購和配售,宣告社保基金入市。2001年9月,國內(nèi)第一只開放式基金――華安創(chuàng)新證券投資基金,成功發(fā)行,宣告中國機(jī)構(gòu)投資者的主力證券投資基金步入快速發(fā)展階段。2002年12月,上海證券交易所和深圳證券交易所分別《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易實(shí)施細(xì)則》,這標(biāo)志著中國QFII制度正式啟動(dòng)。雖然早在2000年,監(jiān)管層就明確了超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的方針路線,但機(jī)構(gòu)投資者直到2001年下半年才真正開始“超常規(guī)發(fā)展”的。為研究機(jī)構(gòu)投資者對中國股市波動(dòng)性的影響,本文將數(shù)據(jù)劃分為兩個(gè)時(shí)間段:第一個(gè)時(shí)間段為1997年l月2日至2001年12月31日;第二個(gè)時(shí)間段為2002年1月4日至2009年6月30日。機(jī)構(gòu)投資者在第二個(gè)時(shí)間段相比第一個(gè)時(shí)間段發(fā)展更為迅速,持股水平更高。為了研究方便,將上證綜指第一個(gè)階段記作sh1,第二個(gè)階段記作sh2;深成指數(shù)第一個(gè)階段記作sz1,第二個(gè)階段記作sz2。

(一)正態(tài)分布檢驗(yàn)

運(yùn)用EVEIWS5.1對數(shù)據(jù)進(jìn)行運(yùn)算,整理后得到表1。

從表1基本統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出,兩市指數(shù)日收益率的偏度分別為-0.342501、-0.077825、-0.168362和-0.140439,說明滬深指數(shù)日收益率的分布都是左偏分布的。兩市指數(shù)日收益率的峰度分別為8.949393、6.707007、7.881429和6.118241遠(yuǎn)大于正態(tài)分布的峰度值3,表明數(shù)據(jù)具有尖峰厚尾性。再使用Jarque-Bera方法進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn),檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值分別為1802.191、969.9382、1203.072、690.6552,P=0.000,概率值足夠小以至于必須懷疑原假設(shè)的正確性。這也就說明,用正態(tài)分布對中國股市收益率的波動(dòng)性進(jìn)行描述是不正確的。根據(jù)日收益率指數(shù)的統(tǒng)計(jì)特征,用ARCH類模型對其波動(dòng)性進(jìn)行分析是合適的。

(二)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文的研究對象滬深指數(shù)都是時(shí)間序列數(shù)據(jù),必須滿足平穩(wěn)性檢驗(yàn)。這里運(yùn)用ADF方法檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性。經(jīng)檢驗(yàn)得到表2:

通過分析檢驗(yàn)結(jié)果可以得出:在顯著性水平為1%、5%和10%時(shí),均有ADF值顯著小于各臨界值。因此拒絕時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在單位根的假設(shè),可以認(rèn)為滬深指數(shù)數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。

(三)ARCH檢驗(yàn)

先研究sh1,由于股票價(jià)格指數(shù)收益率序列常常用一種特殊的單位根過程――隨機(jī)游走模型描述,這里進(jìn)行估計(jì)的基本形式為:

shlt=λshlt-1+εt③

運(yùn)用③式對滬深兩市的收益率進(jìn)行條件異方差的ARCH-LM檢驗(yàn),得到檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示:

此處的P值為0,拒絕原假設(shè),說明上式得殘差數(shù)列存在ARCH效應(yīng)。運(yùn)用同樣的方法,可以得到sh2、sz1、sz2的ARCH Test結(jié)果:

從表4可以看出,sh2、sz1、sz2的P值都很小,說明由sh2、sz1、sz2得到的殘差數(shù)列也存在ARCH效應(yīng)。

綜上所述,sh1、sh2、sz1、sz2滿足GARCH模型的各項(xiàng)要求,可以利用GARCH(1,1)模型來描述日收益率序列的波動(dòng)。

(四)GARCH模型實(shí)證結(jié)果分析

利用GARCH(1,1)模型對各組樣本進(jìn)行估計(jì)后,得到實(shí)證結(jié)果表5:

ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)系數(shù)之和(α+β)表示波動(dòng)持續(xù)性的強(qiáng)弱。α+β小于1,表明外部沖擊對條件方差的影響是有限的,受到?jīng)_擊后的條件方差會(huì)隨時(shí)間逐漸向其均值回歸,并且α+β越小于1,向其均值回歸的速度越快。由表6可見,兩市α+β都小于1,說明模型滿足平穩(wěn)性。α+β很接近于1,說明中國股票市場波動(dòng)對外部沖擊的反應(yīng)函數(shù)是以一個(gè)相對較慢的速率衰減,隨機(jī)沖擊的影響還是具有相當(dāng)程度的持續(xù)性,也就得說當(dāng)證券市場受到?jīng)_擊出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí),短期內(nèi)很難消除異常波動(dòng)。分別比較兩市兩階段后發(fā)現(xiàn),在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者之后,兩市α明顯變小,β則顯著變大,α+β數(shù)值都有所減小,說明ARCH過程趨于平穩(wěn),持續(xù)性參數(shù)下降,波動(dòng)性的記憶特征減弱,股市波動(dòng)對沖擊的反應(yīng)函數(shù)是以一個(gè)相對更快的速度衰減。因此,股市經(jīng)歷一次突發(fā)事件后,股價(jià)能以更快的速度恢復(fù)正常,減少股市的異常波動(dòng)。

四、結(jié)論

本文利用GARCH模型對中國股票市場中機(jī)構(gòu)投資者是否起到了穩(wěn)定股市的作用進(jìn)行了實(shí)證研究,研究發(fā)現(xiàn)在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者后,市場波動(dòng)性顯著降低,機(jī)構(gòu)投資者起到了穩(wěn)定股市和抑制股指異常波動(dòng)的作用。機(jī)構(gòu)投資者并不是影響股市穩(wěn)定性的唯一因素,影響中國股票市場穩(wěn)定性的因素還有很多。當(dāng)前的中國股市波動(dòng)水平仍然很高,而且仍然存在著很多不規(guī)范的地方。這就要求監(jiān)管層在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí),為中國股市建立更加完善的運(yùn)行規(guī)則,推進(jìn)股市向更規(guī)范化發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

1、孫兆斌.謅議機(jī)構(gòu)投資者在證券市場穩(wěn)定中的作用[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2002(3).

2、吳福龍,曾勇,唐小我.中國證券投資基金的羊群行為分析[J].管理工程學(xué)報(bào),2004(3).

3、祁斌,黃明,陳卓思.機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)性[J].金融研究,2006(9).

4、宋冬林,畢子男,沈正陽.機(jī)構(gòu)投資者與市場波動(dòng)性關(guān)系的研究――基于中國A股市場的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2007(3).

篇3

關(guān)鍵詞 股票投資 風(fēng)險(xiǎn)管理 對策

股票投資風(fēng)險(xiǎn)主要是實(shí)際得到收益小于預(yù)期收益的可能性，是因?yàn)橥顿Y收益的不穩(wěn)定因素導(dǎo)致的，即投資預(yù)期收益率和實(shí)際收益率存在較大差距。對證券公司而言，要得到最大程度的經(jīng)濟(jì)效益，就應(yīng)當(dāng)重視風(fēng)險(xiǎn)控制。目前，證券公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)管控過程中依舊還有一些需要解決的問題，我們應(yīng)當(dāng)通過有針對性的策略來解決這些問題，力求為金融市場創(chuàng)造一個(gè)良好穩(wěn)定的環(huán)境。

一、證券公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

首先，股票投資不具備健全的市場交易制度。股票投資過程中，沒有相對成熟的市場交易體制。當(dāng)前國內(nèi)證券投資的類型還是相對單一化的，股票投資組合類型的選擇有限。依靠多元化資產(chǎn)組合來降低系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，依舊會(huì)面臨很多問題。另外，從降低風(fēng)險(xiǎn)的層面而言，依舊不具備有效的規(guī)避策略，風(fēng)險(xiǎn)管控人員無法第一時(shí)間根據(jù)市場實(shí)際變化情況實(shí)施動(dòng)作，同時(shí)也不能夠完成風(fēng)險(xiǎn)對沖規(guī)避。

其次，股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制不具備完善的監(jiān)管體系。就現(xiàn)階段國內(nèi)的立法實(shí)際而言，有關(guān)證券公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理的政策法規(guī)較少，因此在股票投資時(shí)會(huì)產(chǎn)生一些制度上的漏洞。加之投資比例也缺少有效的法規(guī)和明確規(guī)定，所以投資比例較為模糊，可操作性減少。另外，在股票投資的運(yùn)作過程中，公平公正和權(quán)威獨(dú)立的第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)還不是非常完善，這一過程通常是依靠投資方的自我監(jiān)督，而這樣無法體現(xiàn)出股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的有效水平。[1]

最后，股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制制度存在問題。在證券公司經(jīng)營管理中，我們往往會(huì)碰到這樣一個(gè)現(xiàn)象――“誰的股份最多就聽誰的”。同時(shí)，公司的高層或者上層管理人員常常受雇于公司的股東，決策人員一般來說容易受到股東的控制，在股票投資經(jīng)營時(shí)也必然會(huì)優(yōu)先考慮股東的經(jīng)濟(jì)利益。這一現(xiàn)象便和股票投資的初衷背道而馳。

二、證券公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)的控制對策

（一）建立健全股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系

隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融債券也必須要緊跟時(shí)展趨勢，努力朝著市場化的方向前進(jìn)，進(jìn)而為股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制創(chuàng)造出一個(gè)良好的環(huán)境。證券公司應(yīng)當(dāng)科學(xué)處理好公司內(nèi)部的股權(quán)分配問題，構(gòu)建較為系統(tǒng)的法人治理結(jié)構(gòu)，改變過去人們對于證券公司重籌資、輕管控的印象，進(jìn)而讓投資風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)維持正確的價(jià)值觀，用更加謹(jǐn)慎的態(tài)度落實(shí)安全投資，減輕投資難度與成本。另外，國內(nèi)證券公司還應(yīng)當(dāng)主動(dòng)樹立長遠(yuǎn)理念，立足當(dāng)前，放眼未來，積極跟隨全球化的趨勢，盡可能地和世界接軌，在規(guī)避股票投資風(fēng)險(xiǎn)的過程中進(jìn)一步增強(qiáng)自身投資管理水平，同時(shí)推動(dòng)國內(nèi)市場的健康發(fā)展。市場交易制度的健全也可以有效減輕市場波動(dòng)程度，降低波動(dòng)頻率，增強(qiáng)股票投資風(fēng)險(xiǎn)管控能力。國內(nèi)證券市場近年來得到了較快程度的發(fā)展，但站在整體宏觀的角度上來說，股票投資依舊不是非常成熟，并且正處于發(fā)展完善的關(guān)鍵時(shí)期。同時(shí)，因?yàn)橥顿Y風(fēng)險(xiǎn)的不穩(wěn)定性因素，對股票投資的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)應(yīng)當(dāng)從單一的收益性評價(jià)開始慢慢朝著收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性多元化的評價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)變，完善評價(jià)體系。從目前國內(nèi)股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制過程中存在的問題來說，證券公司必須從管理制度的制定和監(jiān)管等方面實(shí)施改革，讓自身主動(dòng)參與到股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制中來，增強(qiáng)證券公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的預(yù)見性、識(shí)別能力與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力，這樣才能夠保證證券公司的持續(xù)健康發(fā)展。

（二）進(jìn)一步強(qiáng)化對金融投資業(yè)的監(jiān)管

對金融股票的有效監(jiān)管可以進(jìn)一步推動(dòng)我國金融市場的健康化、規(guī)范化發(fā)展。科學(xué)的監(jiān)管手段能夠讓證券公司在約束條件下公正合法地經(jīng)營管理，減少股票投資風(fēng)險(xiǎn)。一方面，我國政府部門已經(jīng)出臺(tái)了很多和金融投資相關(guān)的政策法規(guī)，比如說《基金法》《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等，相關(guān)監(jiān)管部門必須深入仔細(xì)地對相關(guān)政策法規(guī)予以研究，力求準(zhǔn)確抓住監(jiān)管時(shí)機(jī)，增強(qiáng)證券行業(yè)的自覺性與正規(guī)性。對于相關(guān)政策法規(guī)中存在的可操作性內(nèi)容，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)貫徹落實(shí)，定期實(shí)施巡查監(jiān)督。在這一過程中，若發(fā)現(xiàn)證券公司存在違法違規(guī)現(xiàn)象，必須嚴(yán)厲懲處，確保法律的嚴(yán)肅性與權(quán)威性。股票投資的其中一個(gè)特征便是流動(dòng)性較強(qiáng)，為盡可能地防止操控市場的問題，應(yīng)當(dāng)對投資比例予以清晰界定，降低其中存在的模糊性因素，避免證券企業(yè)出現(xiàn)弄虛作假的行為。[2]另一方面，證監(jiān)會(huì)必須充分發(fā)揮職能作用，指定一部分擁有證券投資從業(yè)資格且具備職業(yè)道德的第三方會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所，對股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施核算與檢查，構(gòu)建相對完善的問責(zé)機(jī)制，逐漸增強(qiáng)證券公司管理的自覺性和公正性。若證券公司可以在監(jiān)督管理下做到合法經(jīng)營，必然可以在很大程度上提高自身的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。另外，還應(yīng)當(dāng)建立全面的市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制，結(jié)合市場實(shí)際需要降低準(zhǔn)入門檻，提高股票投資的競爭力。

（三）健全股票投資企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制

首先，在股票投資企業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中，應(yīng)當(dāng)著重針對企業(yè)內(nèi)部股東出資狀況和管理層實(shí)施調(diào)查，對股東的經(jīng)營事跡和信譽(yù)狀況必須要有一個(gè)全面性的總結(jié)歸納，進(jìn)而讓企業(yè)內(nèi)部營造出一種均衡和諧的股東與決策者關(guān)系。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)讓投資的管理決策者的決策和股東利益分割開來，保障好投資人的實(shí)際利益。在強(qiáng)化股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制工作時(shí)，應(yīng)當(dāng)確保公司監(jiān)督管理人員和董事之間擁有相對獨(dú)立的權(quán)力，避免董事、高層管理人員和監(jiān)督管理人員之間產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)性的聯(lián)系。這樣一來，才能夠讓不同部門、不同崗位之間維持自身的獨(dú)立性與公正性，為有效控制風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)設(shè)出良好環(huán)境。其次，證券公司應(yīng)當(dāng)從制度開始，對股票投資各階段以及各階段負(fù)責(zé)人的職權(quán)進(jìn)行清晰的規(guī)定，確保其能夠各司其職。例如，證券公司可以建立股票投資決策小組，對公司內(nèi)部的投資實(shí)施規(guī)劃分析。又如，在科學(xué)統(tǒng)計(jì)的前提下，通過定量研究的辦法對各類投資類型實(shí)施科學(xué)的評估與選擇，向公司投資經(jīng)理人給出可行性較強(qiáng)的投資方向建議，經(jīng)理人在對投資建議實(shí)施評估后作出更為準(zhǔn)確的投資決定，這樣相對健全的工作機(jī)制可以在很大程度上減少股票投資風(fēng)險(xiǎn)，確保證券公司內(nèi)部各部門都發(fā)揮出重要作用。[3]

三、結(jié)語

對證券公司而言，做好股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制可以在很大程度上讓企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)更為和諧健康，同時(shí)得到更多的經(jīng)濟(jì)效益。雖然從現(xiàn)階段的實(shí)際情況來說，國內(nèi)證券公司的股票投資在風(fēng)險(xiǎn)控制過程中依舊存在一些需要解決的問題，但只要我們從實(shí)際出發(fā)，努力在制度、監(jiān)管和市場結(jié)構(gòu)等方面努力，抓住問題的關(guān)鍵進(jìn)行解決，必然會(huì)有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)證券公司的持續(xù)健康發(fā)展。

（作者單位為廣證領(lǐng)秀投資有限公司）

參考文獻(xiàn)

[1] 錢.證券公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理淺見[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2016（05）：243-245.

篇4

關(guān)鍵詞：股票投資；流通性；原因；措施

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）007-000-02

與一些實(shí)物投資相比較而言，股票投資具有更好地市場流通性。但是，在股票投資過程中，不少投資者由于內(nèi)外部環(huán)境的影響導(dǎo)致投資失誤，便會(huì)陷入到投資行業(yè)的陷阱中跳不出來。流通性陷阱就是投資人在所謂的股市中反反復(fù)復(fù)的進(jìn)行股票投資交易所形成的誤區(qū)。一般在股票市場中投資人會(huì)接連不斷的進(jìn)行投資，而我國股市一直處于不斷更換的趨勢，和西方國家相比較還需大力改善，而且具備明顯的投機(jī)性特質(zhì)，股市資源配置也隨之變質(zhì)，無法將投資功能全面的展現(xiàn)。該文重點(diǎn)針對股票流通性做出了深入的思考和評判，同時(shí)從認(rèn)識(shí)、任性及環(huán)境等方面著手分析股票投資流通性陷阱是怎樣形成的，又會(huì)帶來怎樣的危害，并針對造成的危害制定抵御措施，希望能夠改善我國股票投資現(xiàn)狀，為投資人指明正確的方向，幫其正確樹立投資理念，推進(jìn)我國股市健康長遠(yuǎn)發(fā)展。

一、股票流通性投資誤區(qū)形成的原因

通常，在股票市場中投資人都是利用自己私有財(cái)產(chǎn)購買或出售股票，所以股值的升降與投資人的經(jīng)濟(jì)利益有直接性牽連，通過資本市場能夠?qū)⑷涡缘娜觞c(diǎn)和本質(zhì)清楚的顯示出來。一般踏入股市進(jìn)行投資的人都是生活中最現(xiàn)實(shí)的人，他們將人性的弱點(diǎn)充分體現(xiàn)出來，而人僅有的理智都會(huì)被弱點(diǎn)抹滅掉，讓投資人在股票市場中無法獨(dú)立理性的思考，這是造成投資人跳入流通性陷阱無法出來的主要因素。

1.跟風(fēng)與盲從。通常人們都會(huì)說隨大溜，這就是文章提到的跟風(fēng)和盲從，股票市場就是抓住了人的這一弱點(diǎn)，將其慢慢帶入到流通性陷阱中。在股票投資中能夠獨(dú)立進(jìn)行思考的人是少之又少，只有對股市進(jìn)行深入研究和調(diào)查的人，才能夠在其中進(jìn)行客觀正確的判斷。多數(shù)情況下，人們在經(jīng)過深思熟慮所得的結(jié)果通常與大群體意見相反，這時(shí)投資人就會(huì)接收到來自四面八方各種說法的影響，會(huì)承受一定的外在壓力，要具有堅(jiān)信自己正確的決心。而隨大溜的人就不會(huì)有這種感受，會(huì)覺得多數(shù)人選擇的肯定的正確的。實(shí)際股票投資過程中能夠堅(jiān)持自己想法的人寥寥無幾，普遍存在跟風(fēng)盲從的現(xiàn)象，他們希望可以跟得上股市板塊滾動(dòng)的速度，收獲最牛股市。所以他們會(huì)不進(jìn)行思考的跟隨線下最火熱的股票投資，根本沒有全面的了解所買股票行業(yè)或公司實(shí)際的發(fā)展?fàn)顩r，股價(jià)是不是暴漲過，甚至有些人連自己購買股票公司的名稱都不了解，更別提其資產(chǎn)經(jīng)營狀況了。他們在股市中已經(jīng)完全喪失了客觀思考的意識(shí)，不斷的跟隨大眾進(jìn)行股票的買賣，充分彰顯了羊群特征。

2.沒有正確認(rèn)識(shí)股票投資本質(zhì)寓意。實(shí)際上人們所購買的股票就代表著一個(gè)公司或行業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)，購買股票就相當(dāng)于具有了一個(gè)公司的凈資產(chǎn)，在公司中占有一定的資產(chǎn)所有權(quán)。站在商業(yè)市場中，投資股票等同于進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，兩者不過是形式上的不同而已。股票投資屬于間接性的做生意方式，在購買公司持有股票后就相當(dāng)于是公司的股東，是和其他人合伙進(jìn)行生意的投資。而現(xiàn)實(shí)中由于各個(gè)方面因素的限制導(dǎo)致多數(shù)人無法進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，即便是進(jìn)行實(shí)業(yè)投資可由于當(dāng)前激烈的競爭市場，失敗的幾率會(huì)很大，如果不具備強(qiáng)硬的管理和創(chuàng)新實(shí)力，根本無法保證新公司能夠存活發(fā)展，更別提收獲大量利益了。想要進(jìn)行股票投資首先要對投資企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營狀況深入了解，通過全面研究選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行投資，這是進(jìn)行股票投資的根本。

3.缺少耐心，急于追求功利。想要股票投資成功就要選擇正確的投資對象，而想要選對投資對象就需要投資人有一定的耐心。股票投資就相當(dāng)于對一個(gè)公司資金幫助，一旦購買了一個(gè)公司的股票就是這個(gè)公司的所有者，公司真實(shí)的收益就相當(dāng)于投資的收益。但是一個(gè)工程在經(jīng)營過程中不可以保證短時(shí)間內(nèi)就收獲利益，所以作為股票投資人要具有一定的耐心，這樣才能夠獲得理想的匯報(bào)。一般一個(gè)運(yùn)營穩(wěn)健的公司會(huì)匯報(bào)給投資人大量的經(jīng)濟(jì)利益。可是，實(shí)際的股市投資中多數(shù)人都不具備良好的耐心，急于追求功利，所以他們在投資前不會(huì)耐心的了解公司實(shí)際的發(fā)展情況、所經(jīng)營的項(xiàng)目以及公司實(shí)際競爭能力等等，也沒有耐心去發(fā)現(xiàn)更有價(jià)值的投資目標(biāo)，他們眼中的股市就是一個(gè)不斷變動(dòng)、不斷交易中產(chǎn)生的紙質(zhì)憑證，或者虛擬的電子代碼，在股市投資中按照賭博形式進(jìn)行接二連三的投資。

二、股票投資流通性陷阱所帶來的危害

（一）接連不斷的投資會(huì)使決策質(zhì)量貶低

投資人每進(jìn)行一次股票投資就相當(dāng)于做了一個(gè)決策，接連不斷的交易就等同于在不停的做決斷。可是人本身的時(shí)間和精力是有限的，如果在短時(shí)間內(nèi)頻繁做決策就會(huì)使決策的質(zhì)量受到影響。投資人想要保證所做決策時(shí)正確的，那么在決策前要對想要投資公司的實(shí)際經(jīng)營狀況、公司規(guī)模。自身競爭能力等等問題進(jìn)行深思熟慮，不僅要全面掌握公司歷史經(jīng)營狀況，還要與其他企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的對比，只有這樣才能夠在掌握公司真實(shí)情況和資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上判斷這個(gè)公司是不是潛力股，有沒有投資的價(jià)值。另外，如果投資人找到了合適的投資目標(biāo)，但是此目標(biāo)的股價(jià)太過高估，那么就要耐心等待股價(jià)到合適的范圍后在進(jìn)行投資。實(shí)際上在股票市場中真正適合的投資機(jī)會(huì)并不是那么容易發(fā)現(xiàn)的，需要對其進(jìn)行深入的調(diào)查研究和等待。一個(gè)人在股票市場中短時(shí)間進(jìn)行幾十次或上百次的交易，那就證明這個(gè)人并沒有在進(jìn)行深入研究后才做出的決策，自然而然的決策質(zhì)量就會(huì)因此貶低，使股票市場成為一個(gè)以賭博形式的投機(jī)。

（二）接連不斷交易會(huì)增加交易成本費(fèi)用

接連不斷的交易增加了交易成本費(fèi)用。投資人在短時(shí)間內(nèi)頻繁的進(jìn)行股票投資交易會(huì)間接性的增加自身的經(jīng)濟(jì)壓力。在股票交易過程中需要支付各種費(fèi)用，如：證券公司傭金、國家征收印花稅和過戶費(fèi)等等，其中傭金費(fèi)用需要雙向支付，不管是買進(jìn)還是賣出都需要支付相應(yīng)費(fèi)用，一般股票傭金費(fèi)用收取總金額的千分之三，最低費(fèi)用還要支付五元；印花稅不是雙向收取，只有在投資人將股票出售時(shí)才收取費(fèi)用，一般以總金額的千分之一收取；不同證券交易收取的過戶費(fèi)不同，像深證交易就不收取過戶費(fèi)，而上海證券交易以一千股為基礎(chǔ)，每一千股收取過戶費(fèi)一元，不足一千股的也收一元。除此之外，投資人在收獲股息時(shí)也要支付一定的股息稅，一般股息稅與持股時(shí)間成反比，意思是說如果交易過于頻繁，持股時(shí)間過短，所繳納的股息稅就越多。

（三）交易過于頻繁會(huì)使心智受影響，間接損害身心健康

投資人在連續(xù)多次進(jìn)行股票交易后，會(huì)消耗掉大量的精力和時(shí)間，在股市不斷變動(dòng)的過程中不斷做出交易決策。而股市行情的變化速度飛快，各種消息、題材、熱點(diǎn)接二連三的出現(xiàn)，投資人在投資過程中會(huì)受到來自各個(gè)層面的信息和噪聲的影響，使得心智受到干擾，無法保持內(nèi)心的平靜，也因此無法做出正確理性的判斷。而且股票行情的千變?nèi)f化會(huì)導(dǎo)致投資人情緒高低起伏不斷，要承受很大的心理壓力，過重的壓力會(huì)使人體內(nèi)環(huán)境受到破壞，從而導(dǎo)致出現(xiàn)內(nèi)分泌失調(diào)癥狀，危害心理健康。此外，人們?nèi)绻L時(shí)間處于股票市場中就會(huì)時(shí)刻關(guān)注股盤的變動(dòng)，需要長時(shí)間的保持一種坐姿，隨著時(shí)間的堆積就會(huì)引發(fā)各種生理疾病，極大的損害了人們身心健康。但是，如果投資人能夠正確認(rèn)識(shí)投資股票的寓意，保證正確的投資觀念，不會(huì)一門心思的關(guān)注股價(jià)變動(dòng)情況，站在生意角度看待股票，那么不斷是在心理上還是身體上都會(huì)保持正確的心態(tài)和姿態(tài)，正確領(lǐng)會(huì)到股票盈利帶給自己的快樂。

三、有效防范股票投資流通性陷阱的措施

想要對股市中的流通性陷阱有效防范，減輕其帶來的不良影響，就要對其進(jìn)行深層次的了解和熟悉，這樣才能夠制定有效的抵御措施。

（一）樹立正確的投資理念，正確認(rèn)識(shí)投資意義

在股票投資過程中想要取得良好的投資成果，正確的投資理念和行為決定著一切，投資理念是股票投資最基礎(chǔ)和關(guān)鍵的部分。如果投資人沒有正確的投資理念，無法正確認(rèn)識(shí)投資的意義，那么在投資過程中就會(huì)進(jìn)行接連不斷的交易，只重視股票的漲跌。曾經(jīng)有人說過，正確的投資行為就是在對所要投資的企業(yè)進(jìn)行全面掌握后，能夠確保本金可以收回，并獲取理想的回報(bào)，如果不符合以上行為均是投機(jī)行為。一般情況下如果一個(gè)公司的盈利狀況并沒有增長，股票交易就處于一種零和博弈狀態(tài)，財(cái)富也只在不同交易者見進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并不會(huì)增加利益收入。假如站在交易成本的層面來看，股票投資就屬于一種負(fù)和游戲，而投資人肯定會(huì)面臨虧本的局勢。如果投資人抱著能夠在博傻式的投機(jī)中收獲大量利益，那么這個(gè)人必須要比別人更聰明，運(yùn)氣比別人更好，但是這種現(xiàn)象只是假如。一位全球著名的投資商曾說過：投資決策是成功還是失敗主要依據(jù)一個(gè)公司近期內(nèi)的運(yùn)營成績，并不是由公司股票某一日的成績。如果投資人想要在股票投資中獲取理想的利益，那么就要充分認(rèn)識(shí)到股票投資的本質(zhì)意義，是對公司資產(chǎn)購買后成為公司的合伙人和投資人，想要獲取利益前提是保證公司能夠健康長久的運(yùn)行。在股票投資中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)則是公司運(yùn)用不斷惡化，因此要抵御風(fēng)險(xiǎn)就要全面研究和密切觀察公司的資產(chǎn)經(jīng)營狀況。

（二）投資人應(yīng)不斷強(qiáng)化自身修養(yǎng)，克制人性弱點(diǎn)帶給人的影響

通常，股票投資人眼里的市場就像是一個(gè)賭場，而真正認(rèn)識(shí)到投資意義的人則認(rèn)為股市是修性養(yǎng)道的場所。在投資過程中只有樹立正切的投資理念，強(qiáng)化自身心性修養(yǎng)，具備良好的心理和品行素質(zhì)，這樣才能克制人性弱點(diǎn)，做成功的投資人。首先，在投資過程中投資人能夠獨(dú)立進(jìn)行思考，面對不同的股票要理性的分析研究，不要輕易受到外在消息、題材等影響。在投資進(jìn)行前，要克制自己不良情緒，以正確的態(tài)度全面而客觀的對公司的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況進(jìn)行研究，并依據(jù)研究結(jié)果對公司股票價(jià)值進(jìn)行分析；其次，在投資過程中切記投資人不能有急功近利的想法，避免出現(xiàn)隨大溜、盲跟從的思想，建立屬于自己的投資意識(shí)，保持足夠的耐心。著名股票投資商彼得.林奇曾經(jīng)說過：并不是購買了優(yōu)秀的公司才能夠保證股票投資能夠成功。想要有好的投資機(jī)遇就要有足夠的耐心進(jìn)行等待，在進(jìn)行投資前要對公司進(jìn)行層層篩選，確定目標(biāo)后要耐心的等待安全邊際的買入價(jià)格，在確定價(jià)格合理后進(jìn)行購買，購買后要經(jīng)歷一個(gè)長期的等待過程。只要選擇公司的競爭力和經(jīng)營效益保持在健康狀態(tài)，而且股價(jià)在市場中沒有明顯的高估情況，經(jīng)過長時(shí)間耐心的等待終會(huì)收獲理想的回報(bào)。

（三）監(jiān)管單位要強(qiáng)化投資人利益保護(hù)意識(shí)，創(chuàng)造優(yōu)良的投資環(huán)境

只有投資者的經(jīng)濟(jì)利益受到理想保護(hù)，那就可以降低股市中存在投資者利益受到侵害的事件發(fā)生率。投資者利益的保護(hù)程度是對股市投資環(huán)境進(jìn)行評估的主要依據(jù)，會(huì)影響到投資者對股市的信任。通過利益保護(hù)即便投資者的利益受到侵害也能夠利用權(quán)限來維護(hù)自身利益。優(yōu)質(zhì)的投資環(huán)境可以改善投資者的信息，完善股市資源配置功能，將股市投資功能全面發(fā)揮，減少股市投機(jī)性。基于此，證監(jiān)部門要以市場資源配置中的決定性為依據(jù)，強(qiáng)化市場改革，推行全新的機(jī)制，摒棄舊市場機(jī)制，將重要職能由政審批轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌霰O(jiān)管。證監(jiān)會(huì)應(yīng)將日常工作的重心放在創(chuàng)建公平、公開、公正的投資環(huán)境，以及對違法違規(guī)行為進(jìn)行強(qiáng)力懲處上。此外，還應(yīng)加大對投資者的教育力度，大力宣傳和教育股東文化，指導(dǎo)公司對公司股東利益和合理回報(bào)股東的重視度，還要運(yùn)用媒體等多個(gè)渠道傳揚(yáng)鼓吹和誘導(dǎo)投資者犯錯(cuò)的不良行為，對其實(shí)施大力的完善和規(guī)范，保證股市投資環(huán)境的優(yōu)良性。

參考文獻(xiàn)：

篇5

[關(guān)鍵字]：CAMPβ估計(jì)股票投資決策

一、引言

股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環(huán)，而股票本身價(jià)值是決定是否購買參考依據(jù)，顯然如果我們知道股票的價(jià)值，買賣決策將非常簡單，股票價(jià)格低于其價(jià)值則買入，反之則賣出。然而現(xiàn)實(shí)是股票的價(jià)值評估是非常困難的事，研究中各種股票價(jià)值評估的模型存在各種各樣的缺陷，缺乏實(shí)用性。所以在股票市場的實(shí)際投資決策時(shí)，我們往往通過研究影響股票價(jià)值的一些簡單因素作為股票投資的依據(jù)，并且可獲得較高的投資回報(bào)率。基于會(huì)計(jì)信息對β估計(jì)在股票投資決策有非常重要的作用。

二、CAPM模型簡介

CAPM模型是對風(fēng)險(xiǎn)和收益如何定價(jià)和度量的均衡理論，根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，揭示市場是否存在非正常收益。一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度——β相聯(lián)系。模型形式如：ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)

其中ri,t為t時(shí)刻股票i的必要回報(bào)率，rf,t是t時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)利率，rm,t為t時(shí)刻的市場組合收益率，β為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。在實(shí)際運(yùn)用中，β一般用市場模型估計(jì)：ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t

回歸得到的bi即是β的估計(jì)值。

三、基于β估計(jì)的股票投資決策

按照市場模型得到的β代表資本市場對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的度量，但這個(gè)度量并不一定準(zhǔn)確，如果有更好的方法估計(jì)出更準(zhǔn)確的β，成為優(yōu)勢β。當(dāng)優(yōu)勢β大于市場β時(shí)，說明市場確認(rèn)的折現(xiàn)率過小，市場按較小折現(xiàn)率得到股票價(jià)格理應(yīng)過高，則賣出該股票；反之，則買入。我們可以利用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)并結(jié)合市場模型來估計(jì)β能得到更精確的β值。

由于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，我們可以用下式來估計(jì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：

其中βv,i，βB,i，βs,i分別是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，V，B，S表示企業(yè)市值、債務(wù)市值和股票市值。

在不考慮稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，這意味著βv,i與財(cái)務(wù)杠桿■無關(guān)，所以財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)的增大不會(huì)改變?chǔ)聉,i，但會(huì)增大βs,i。

除了財(cái)務(wù)杠桿外，經(jīng)營杠杠也是β估計(jì)的一個(gè)很重要的因素。經(jīng)營杠桿指固定成本與變動(dòng)成本的比率。從會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算出的經(jīng)營杠桿越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)β也越大。

Ball與Brown是利用以下模型估計(jì)會(huì)計(jì)β：

Ai,t=gi+hiMt+?著i,t

其中，Ai,t為i公司會(huì)計(jì)收益在t年的變化數(shù)；Mt為t年會(huì)計(jì)收益市場指數(shù)的變化數(shù)；hi為會(huì)計(jì)β的估計(jì)值。Ball和Brown（1968）研究結(jié)果表面無論是經(jīng)營收益、凈收益，還是歸屬普通股的收益，兩個(gè)β的都具有較高的相關(guān)性。

Beaver、Kettler和Scholes（1970）（記為BKS模型）為了考察會(huì)計(jì)變量是否可以用于預(yù)測下一期的市場β，利用橫截面資料對下列模型回歸：■

其中，bi為當(dāng)期用市場模型估計(jì)的企業(yè)i的風(fēng)險(xiǎn)β；Wk,i為企業(yè)在當(dāng)期的第k個(gè)會(huì)計(jì)變量，它們可以是股利分配率、財(cái)務(wù)杠桿、收益變動(dòng)方差、會(huì)計(jì)β等。

運(yùn)用所得到的估計(jì)系數(shù)（C）和企業(yè)的會(huì)計(jì)變量（W）數(shù)據(jù)，就可以估計(jì)出非企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。就可以比本期市場模型β的估計(jì)更精確地預(yù)測下期市場模型的β。國外許多研究表明建立在會(huì)計(jì)變量基礎(chǔ)上的預(yù)測模型能比完全依賴于市場模型提供更精確的下一年市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測。

四、國外的相關(guān)研究成果

Hamada（1972）以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實(shí)證檢驗(yàn)表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與市場β之間存在顯著的正的相關(guān)性。Mandelker和Rhee（1984）以1957年-1976年間的255家制造業(yè)企業(yè)為樣本對這一假設(shè)重新驗(yàn)證，表明每個(gè)組合的市場β與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎(chǔ)上，使得變量的測量誤差變小，相關(guān)性提高。

Lev（1974）的研究也表明營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)之間存在相關(guān)關(guān)系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高，市場β及股票收益率方差越大。

篇6

本刊訊金元比聯(lián)基金旗下第4只開放式基金金元比聯(lián)價(jià)值增長股票型基金于7月27日起在建設(shè)銀行及各代銷網(wǎng)點(diǎn)發(fā)行。

好股票，不僅要“物美”即具有良好的增長潛力，還要“價(jià)廉”即估值合理。該股票基金的最大特色就是投資于具有良好成長潛力、價(jià)值低估的“物美價(jià)廉”的股票，幫助投資者實(shí)現(xiàn)“以今日合理價(jià)格購買明日中國企業(yè)之增長”。

那么，該基金是如何挑選“物美價(jià)廉”的股票呢?金元比聯(lián)價(jià)值增長基金將采取“自下而上”、“四重過濾”的方法構(gòu)建股票組合。首先，會(huì)采取模型識(shí)別法對所有股票的估值與成長前景進(jìn)行數(shù)量化掃描，形成可投資股票集合，構(gòu)成本基金股票一級(jí)庫。其次，對股票一級(jí)庫中的所有股票進(jìn)行流動(dòng)性篩選，形成本基金股票二級(jí)庫。接下來，對入選的上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，剔除“偽成長”的上市公司，甄別具有真正成長潛力的“明星公司”，從而構(gòu)成本基金股票三級(jí)庫。最后，通過估值考量，選擇價(jià)值被低估的上市公司，形成優(yōu)中選優(yōu)的股票組合。金元比聯(lián)價(jià)值增長基金的股票配置比例為60％-95％，債券、現(xiàn)金等資產(chǎn)配置比例為5％-40％。

該基金的擬任基金經(jīng)理將由曾經(jīng)管理過5星級(jí)基金的萬文俊先生親自執(zhí)掌，他同時(shí)也是金元比聯(lián)基金公司的投資副總監(jiān)，具有11年證券從業(yè)經(jīng)歷。目前由他擔(dān)任基金經(jīng)理的金元比聯(lián)成長動(dòng)力基金，自2008年9月成立至今的累計(jì)凈值增長率已超過40％，業(yè)績在同年成立的混合型基金中名列前茅；今年以來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)兩次分紅，每10份基金份額累計(jì)派發(fā)紅利1.3元。

國聯(lián)安主題

綜合評價(jià)

國聯(lián)安是中國首家獲準(zhǔn)籌建的中外合資基金管理公司。其背后的大股東是國泰君安證券和德國安聯(lián)集團(tuán)，具有強(qiáng)大的投研能力。國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)基金計(jì)劃運(yùn)用主題驅(qū)動(dòng)投資策略，前瞻性把握各主題板塊輪動(dòng)的機(jī)會(huì)。基金經(jīng)理陳蘇橋，為國聯(lián)安公司研究部總監(jiān)，同時(shí)擔(dān)任德盛優(yōu)勢基金經(jīng)理，有超過10年的投研經(jīng)歷，經(jīng)驗(yàn)較為豐富。

萬家穩(wěn)增C／A

綜合評價(jià)

萬家穩(wěn)健增利是一只債券型基金，不參與二級(jí)市場股票買賣，僅從一級(jí)市場進(jìn)行新股申購，屬于打新類債基。這有助于控制來自股市風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提升其收益。目前來看，該基金公司在債券型基金的運(yùn)作上還是比較成功的。基金經(jīng)理張旭偉為該基金公司的管理部副總監(jiān)，萬家增強(qiáng)收益和萬家貨幣的基金經(jīng)理，投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富，以往管理業(yè)績較為突出。

該基金管理人在充分研究宏觀市場形勢以及微觀市場主體的基礎(chǔ)上，采取積極主動(dòng)地投資管理策略，通過定性與定量分析，對利率變化趨勢、債券收益率曲線移動(dòng)方向、信用利差等影響債券價(jià)格的因素進(jìn)行評估，對不同投資品種運(yùn)用不同的投資策略，并充分利用市場的非有效性，把握各類套利的機(jī)會(huì)。

博時(shí)策略

綜合評價(jià)

博時(shí)策略是1只開放式基金，其股票投資比例為基金資產(chǎn)的30％-80％，可靈活配置股票資產(chǎn)，即股市處于較低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域時(shí)增加股票投資，力求在股市走高時(shí)贏取收益。博時(shí)策略采用“價(jià)值+成長”的均衡配置理念，在不同經(jīng)濟(jì)階段，動(dòng)態(tài)調(diào)整成長股和價(jià)值股的投資比例。實(shí)踐證明，價(jià)值、成長風(fēng)格突出的資產(chǎn)可以獲得較高收益，而價(jià)值、成長的混合則可降低單一風(fēng)格帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。

博時(shí)策略由周立和張勇共同管理，前者兼任裕陽封閉式基金經(jīng)理，后者兼任博時(shí)現(xiàn)金基金經(jīng)理，兩人在股票資產(chǎn)和固定收益資產(chǎn)的管理上業(yè)績突出。

上證央企50ETF

綜合評價(jià)

工銀瑞信基金是國內(nèi)首只跟蹤上證央企指數(shù)的主題ETF，即按照標(biāo)的指數(shù)的成份股票的構(gòu)成及其權(quán)重構(gòu)建

基金股票投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份股票及其權(quán)重的變動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。上證中央企業(yè)50指數(shù)的成份股覆蓋金融、地產(chǎn)、化工、黑色金屬、采掘、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，且均為央企或央企控股的上市公司，資本規(guī)模大，實(shí)力雄厚，得到國家產(chǎn)業(yè)政策支持，具有一定的資源壟斷性或者自然壟斷性，而未來央企并購、重組、資產(chǎn)注入還將帶來更為廣闊的投資空間。

嘉實(shí)回報(bào)

綜合評價(jià)

這是一只混合型基金，股票投資比例為30％-80％。基金定位于低風(fēng)險(xiǎn)低收益品種，這與其業(yè)績比較基準(zhǔn)為一年定期存款利率相一致。該基金公司歷來非常重視對旗下產(chǎn)品線的建設(shè)，嘉實(shí)回報(bào)作為混合型基金中的低風(fēng)險(xiǎn)低收益品種，進(jìn)一步完善了嘉實(shí)基金公司的產(chǎn)品線。

信誠優(yōu)勝

篇7

【關(guān)鍵詞】金融市場 羊群效應(yīng) 風(fēng)險(xiǎn) 收益 價(jià)值投資

一、金融市場概述

金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過作用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場。換句話說，金融市場是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的市場。作為資金融通的市場，其構(gòu)成十分復(fù)雜，是由許多不同的市場組成的一個(gè)龐大體系。金融市場是一個(gè)動(dòng)態(tài)開放的市場，其參與者眾多，人們傾向于認(rèn)為多數(shù)的決定是最合理的，進(jìn)而引申出羊群效應(yīng)這種不利于資本市場持續(xù)健康發(fā)展的非理。一般根據(jù)金融市場上交易工具的期限，把金融市場分為貨幣市場和資本市場兩大類。當(dāng)前，我國證券市場中股價(jià)波動(dòng)較大。一方面，股價(jià)波動(dòng)是股票的固有屬性，是受證券市場的不確定性、信息不對稱、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度等因素的影響和制約的。另一方面，股價(jià)暴漲將引起股市泡沫，且這種虛幻繁榮有投機(jī)性、價(jià)格高估、突發(fā)性、聯(lián)動(dòng)性等特點(diǎn)。

二、金融市場中多數(shù)投資者的行為分析

金融市場運(yùn)作的虛擬性和信息的不對稱性，使股票投資具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。近年來證券市場在各個(gè)方面都出現(xiàn)了極其復(fù)雜的變化，導(dǎo)致市場操作難度加大。在國際化、全流通、專業(yè)化、價(jià)值化等視野下，投資者必須思考如何運(yùn)進(jìn)行股票投資，在買賣股票時(shí)需采用什么樣的投資理念、方法和策略，以及應(yīng)該優(yōu)先買賣什么樣的股票。然而，就目前而言，絕大多數(shù)的投資者都沒有意識(shí)到這一點(diǎn)，羊群效應(yīng)這種非理性的行為就像魔咒一樣，不斷左右著廣大投資者的思想。

羊群效應(yīng)是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論。即市場中的壓倒多數(shù)的觀念，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響。我國投資者的理性意識(shí)還不健全，跟風(fēng)等各種非理現(xiàn)象比較突出。研究表明，在市場大幅下挫的時(shí)候給投資者帶來的拋售壓力明顯大于在市場上漲時(shí)給投資者帶來的購買沖動(dòng)。在市場大幅下挫時(shí)，大盤的走低使得大部分投資者擔(dān)心自己持有的股票價(jià)格也會(huì)大幅下挫，于是紛紛拋出股票，這種賣方的羊群行為反過來使得許多股票價(jià)格同時(shí)下降，這樣形成了價(jià)格下降和拋售羊群行為之間的正反饋。在市場大幅上升時(shí)，雖然有一些投資者看好市場，大幅增倉，但是也有些投資者擔(dān)心價(jià)格過高而不愿跟入，此時(shí)投資者的行為相對分散，跟風(fēng)行為低于在熊市中的羊群行為。

三、股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)及收益的再認(rèn)識(shí)及價(jià)值投資理念的引入

1、風(fēng)險(xiǎn)

所謂風(fēng)險(xiǎn)，一般的理解是指遭受各種損失的可能性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是指實(shí)際獲得的收益低于預(yù)期收益的可能性，而造成這種可能性的原因是股息的減少和股票價(jià)格的非預(yù)期變動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大部分。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指總收益變動(dòng)中由影響所有股票價(jià)格的因素造成的那一部分。經(jīng)濟(jì)的、政治的和社會(huì)的變動(dòng)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的根源，它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運(yùn)動(dòng)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指在總風(fēng)險(xiǎn)中對一個(gè)公司或一個(gè)行業(yè)是獨(dú)一無二的那部分風(fēng)險(xiǎn)。管理能力、消費(fèi)偏好、罷工之類的因素造成一個(gè)公司利潤的非系統(tǒng)變動(dòng)。非系統(tǒng)因素基本獨(dú)立于那些影響整個(gè)股票市場的因素。由于這些因素影響的是一個(gè)公司或一個(gè)行業(yè)，因此只能一個(gè)公司一個(gè)行業(yè)地研究它們。因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)僅涉及某個(gè)公司或某個(gè)行業(yè)的股票，所以，投資者可以通過審慎的投資選擇來減少甚至避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要形式有金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)。

2、收益

股票投資收益是指投資者投資行為的報(bào)酬。一般情況下，股票投資的收益主要分為貨幣收益和非貨幣收益兩大類。貨幣收益是投資者購買股票后在一定的時(shí)期內(nèi)獲得的貨幣收入，由兩個(gè)部分組成。一是投資者購買股票后成為公司的股東，并以股東的身份，按照持股的多少，從公司獲得相應(yīng)的股利，包括股息、現(xiàn)金紅利和紅股等，在我國的一些上市公司中，有時(shí)還可得到一些其他形式的收入，如配股權(quán)證的轉(zhuǎn)讓收入等。二是因持有的股票價(jià)格上升所形成的資本增值，這正是目前我國絕大部分投資者投資股票的直接目的。非貨幣收益的形式多種多樣，如投資者購買股票成為股東后，可以參加公司的股東大會(huì)，查閱公司的有關(guān)數(shù)據(jù)資料，獲取更多的有關(guān)企業(yè)的信息，在一定程度上參與企業(yè)的經(jīng)營決策，在企業(yè)重大決策中有一定的表決權(quán)，這在一定程度上可以滿足投資者的參與感等等。

投資者要提高股票投資的收益率，關(guān)鍵在于選擇購買何種股票以及在何時(shí)買進(jìn)或拋出股票。任何股票投資者都希望自己能買到贏利豐厚、風(fēng)險(xiǎn)小的股票，因此，在做出投資決策時(shí)，一般都要考慮投資對象的企業(yè)屬性和市場屬性。股份制公司企業(yè)屬性的好壞，主要是通過公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司的行業(yè)背景及其成長性、發(fā)行公司的規(guī)模等各方面的因素來進(jìn)行考察。

3、價(jià)值投資

在進(jìn)行股票投資決策時(shí)，進(jìn)行股票的內(nèi)在價(jià)值分析，可以使投資者更加理性和成熟，避免投資的盲目性以及短期的逐利行為。

股票投資內(nèi)在價(jià)值評價(jià)的目標(biāo)是股票投資人得到穩(wěn)定可靠的收益，而盡量避免風(fēng)險(xiǎn)。從投資者角度來看，一支股票的收益性越大越好，而它的風(fēng)險(xiǎn)性是越小越好，對于一些長期持有者來講，股票的成長性是非常關(guān)鍵的因素。因此，采用因素法，可以將股票投資價(jià)值的因素歸結(jié)為收益性、成長性、風(fēng)險(xiǎn)性三大方面，而這三大方面又可以作進(jìn)一步的細(xì)分（見圖1）。

根據(jù)相關(guān)公式計(jì)算出股票收益性、成長性和風(fēng)險(xiǎn)性的分值，以定量分析的方式對股票進(jìn)行綜合評判。具體計(jì)算方法如下：

A：對會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)經(jīng)計(jì)算和無量綱處理后，得出C層數(shù)據(jù)；

B：采用因子分析法分別計(jì)算出B1、B2和B3的得分值；

f（B）=Σ（C層因子得分×因子貢獻(xiàn)率）

C：用層次分析法分別計(jì)算出B1、B2、B3的權(quán)重W1 W2 W3，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值：F(A)=f（B1）W1+f（B2）W2+f（B3）W3

四、實(shí)證分析

本文結(jié)合寶鋼股份股價(jià)走勢，利用相關(guān)模型說明進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益分析在投資決策中的應(yīng)用。研究方法說明：在該實(shí)證分析中，我們選取的是寶鋼股份在最近一個(gè)月的股票收盤價(jià)并將其作為研究樣本，利用EXCEL的數(shù)據(jù)分析工具庫，通過估計(jì)出一個(gè)絕大多數(shù)投資者所能接受的投資預(yù)期回報(bào)率。首先計(jì)算出股票的波動(dòng)性，即樣本的標(biāo)準(zhǔn)差；其次做出股價(jià)運(yùn)行的模擬模型，基本可以看出預(yù)測的股價(jià)和實(shí)際價(jià)格的偏離程度；最后做出股價(jià)的正態(tài)分布圖，觀測出價(jià)格出現(xiàn)頻率最高的區(qū)間。

研究目的：通過以上的定量分析，可以獲得現(xiàn)實(shí)股價(jià)和預(yù)期價(jià)格的偏離程度，衡量出其風(fēng)險(xiǎn)程度，并驗(yàn)證股價(jià)走勢屬于正態(tài)分布。以圖形的形式使得投資者對股價(jià)的走勢有一個(gè)比較系統(tǒng)的了解，做到心中有數(shù)，在看出股價(jià)的分布概率的基礎(chǔ)上，結(jié)合技術(shù)分析中的經(jīng)典假設(shè)――歷史會(huì)重復(fù)，為未來的投資決策做基礎(chǔ)。

假設(shè)有10%的投資回報(bào)率，以最近27天的數(shù)據(jù)為樣本，并認(rèn)為一年有250個(gè)交易日。在表1中，通過Ln（number）函數(shù)的使用，對每天的股價(jià)比求對數(shù)，得出日投資回報(bào)率，進(jìn)而使用STDEV函數(shù)求出日標(biāo)準(zhǔn)偏差，最后乘上250個(gè)交易日SQRT（250）可獲得該股票的年波動(dòng)率，利用EXCEL軟件，可以輕易得出其年波動(dòng)率為53.91%。

結(jié)合對該股票年標(biāo)準(zhǔn)偏差的計(jì)算（53.91%），緊接著要對股價(jià)運(yùn)行進(jìn)行模擬，將時(shí)間的步長值定為1，從而設(shè)立時(shí)間序列。

首先要對我們估計(jì)的年收益率進(jìn)行連續(xù)復(fù)利調(diào)整，以Mu代表預(yù)期收益率，代表股價(jià)的波動(dòng)性，那么可以得到調(diào)整后的預(yù)期回報(bào)率為Amu=Mu-^2/2=-4.53%。

其次，利用RAND函數(shù)在這27天中進(jìn)行隨機(jī)抽樣，并通過函數(shù)NORMSINV將隨機(jī)樣本轉(zhuǎn)換為正態(tài)隨機(jī)分布。

最后，在信息不對稱的前提下，本文將股票價(jià)格分為兩部分，即股票價(jià)格=確定價(jià)格+不確定價(jià)格。這里要說明兩點(diǎn)：一是對于股票價(jià)格，由于是在原來價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行模擬，故接下來的價(jià)格自然不能再使用原來27天的觀測價(jià)格，而后一天的股價(jià)=目前股價(jià)EXP（時(shí)間步長值A(chǔ)mu/250+后一天的隨機(jī)抽樣正態(tài)分布值SQRT（時(shí)間步長值/250））；二是對于其中的確定價(jià)格，可以由公式：今天的確定價(jià)格=昨天價(jià)格的確定部分EXP（AMu時(shí)間步長值/250）得出。寶鋼股份的當(dāng)前價(jià)格為16.45元。

根據(jù)表1的天數(shù)、股票價(jià)格、確定和不確定四欄，可以畫出模擬圖形，該模型以可視化的方式來展示出股票價(jià)格是如何遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)假設(shè)而變化的。我們可以通過計(jì)算機(jī)反復(fù)按F9來生成多個(gè)不同的價(jià)格通道，并觀察到模擬股票價(jià)格通道與實(shí)際股票和股指的股價(jià)歷史有著驚人的相似性。

在表1對股票風(fēng)險(xiǎn)的測定基礎(chǔ)上，進(jìn)一步創(chuàng)建一個(gè)模型，使其能在一個(gè)圖表中很好的顯示股票價(jià)格在未來某一時(shí)點(diǎn)的對數(shù)正態(tài)分布。在該模型中首先需要計(jì)算出股票的最低以及最高價(jià)格，利用EXCEL的分析數(shù)據(jù)庫，股票的最高（低）價(jià)格=EXP（（Ln（目前股價(jià)）+AMu時(shí)間期限）+/-4SQRT（時(shí)間期限））；其次在得出股價(jià)的步進(jìn)值后列出其價(jià)格序列，本文將寶鋼股份的價(jià)格范圍劃分為200個(gè)相等步進(jìn)值，因此該股票的價(jià)格步進(jìn)值為（最高價(jià)-最低價(jià)）/200；最后利用NORMDIST函數(shù)求出股價(jià)的累計(jì)概率。

將以上數(shù)據(jù)進(jìn)行圖表化，可以更加清晰的看出正態(tài)分布的趨勢以及股價(jià)出現(xiàn)概率最大的區(qū)間。該模型可以使投資者感受到股價(jià)未來價(jià)格的分布將如何隨各種影響變量的變化而發(fā)生變化，例如通過改變標(biāo)準(zhǔn)偏差，可以觀察到波動(dòng)性很低時(shí)，分布趨向于對稱分布，而波動(dòng)性很高時(shí)，分布的斜率也會(huì)加大。同樣，時(shí)限很短時(shí)，分布基本上是對稱的，而時(shí)限加長時(shí)，分布的斜率也會(huì)越來越大。

五、結(jié)論

作為金融市場的一個(gè)重要組成部分，股票市場在直接融資領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮著越來越重要的作用，任何非理性的投資不僅會(huì)扭曲市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在帶來巨大波動(dòng)的同時(shí)還會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。因此，構(gòu)建一個(gè)理性的投資環(huán)境是非常有必要的，也是目前我們最應(yīng)該做的。

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篇8

上市公司，其價(jià)值主要取決于公司未來的盈利情況，或者公司未來的現(xiàn)金流。一家公司未來的經(jīng)營業(yè)績受到諸多因素的影響。宏觀上，國際貿(mào)易環(huán)境的變遷，國門經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水品和發(fā)展速度，國家財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)政策的變更和傾斜；微觀方面，企業(yè)所在行業(yè)的生命周期，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，公司領(lǐng)導(dǎo)的更替，諸如此類，都將影響一個(gè)上市公司的價(jià)值。

影響投資標(biāo)的物價(jià)值的因素越多，其價(jià)值的波動(dòng)性越大，從而使投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)越多。

藝術(shù)品投資，往繁就簡，省卻了投資者需要大量關(guān)注資訊的精力，避免了信息不足帶來的決策失誤，闊別了市場操縱和老鼠倉帶來的市場不公，使投資者能夠在輕松中享受價(jià)值增值帶來的喜悅。

二、投資便利性：份額化VS股票

先說股票，中國的股票發(fā)展較晚，所謂后來者居上，中國的股票投資還是相當(dāng)?shù)谋憷模緦?shí)現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)化，投資者可以足不出戶實(shí)現(xiàn)股票投資。股票采取T+1模式，流通性也不錯(cuò)。

再說藝術(shù)品投資，此藝術(shù)品投資非彼藝術(shù)品投資，我這里說的是份額化的藝術(shù)品投資。份額化的藝術(shù)品投資也屬于后來者，鑒戒當(dāng)前前沿科技當(dāng)然不在話下。在區(qū)別鑒戒當(dāng)前股票市場的投資方式的條件下，份額化投資采取了T+0的交易模式，投資的活動(dòng)性更強(qiáng)，更加便利投資者及時(shí)改變投資策略。

與傳統(tǒng)的藝術(shù)品收躲和投資不同，份額化的藝術(shù)品投資無需投資者具有深厚的資金實(shí)力，一元錢也能玩?zhèn)€新奇；無需投資者高深的文化藝術(shù)品鑒賞能力，平民百姓足矣。份額化的投資模式中，文化藝術(shù)品的鑒定和評估工作有交易所組織和負(fù)責(zé)，藝術(shù)品交由權(quán)威機(jī)構(gòu)保管，并就未知風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投保。同時(shí)，份額化交易采取在線交易模式，投資者享受的是“一站式”的文化藝術(shù)品投資，投資者在輕松舒服中分享藝術(shù)品自然升值帶來的財(cái)富。

三、收益性：藝術(shù)品投資收益VS股票投資收益

股票市場的投資收益無需多談，你可以看看身邊的人賺錢的多，還是賠錢的多。

份額化的藝術(shù)品投資，前無古人，后無來者，你可以參照以下實(shí)例想象一下：

1、倫敦克里斯蒂、蘇富比兩家公司曾公布過中國瓷器的價(jià)格指數(shù)，他們以1975年1000美元的瓷器為基準(zhǔn)，顯示其價(jià)格逐年攀升，1995年達(dá)到9000美元，15年漲幅9倍。

2、齊白石《山水冊八開》：1998年：159.5萬元-----2003年1661萬元；

4、宋徽宗《寫生珍禽圖》：2002年：2530萬元-----2009年：6171萬元；

5、達(dá)芬奇《科學(xué)手稿》：1980年：560萬美元-----1994年：3080萬美元；

6、劉小東《三峽新移民》：2004年：不及100萬---2006年：2200萬；

7、最近9年來的統(tǒng)計(jì)顯示，齊白石、徐悲鴻、李可染、傅抱石、黃賓虹的作品每平方尺價(jià)格分別增長了8.18倍、5.48倍、4.73倍、9.65倍和8.25倍，作品升值的幅度驚人。

篇9

關(guān)鍵詞 凱利優(yōu)化模型；對數(shù)正態(tài)分布；最優(yōu)投資比例；財(cái)富增長速率

中圖分類號(hào) F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A

The Investment Strategy of Kelly Criterion Based

on the Stock Price Following Lognormal Distribution

LU Shijie， YANG Chaojun

（Antai College of Economics and Management， Shanghai Jiaotong University， Shanghai 200052，China）

Abstract Based on the idea of centralized investment strategy， we combined the stock price following lognormal distribution with Kelly Criterion， so that it can be used in stock investment more effectively. In order to achieve the fastest wealth growth rate， we deduced the mathematical relationship between the optimal investment proportion and the expectation return and standard deviation of a stock.

Key words Kelly Criterion； lognormal distribution； optimal investment proportion； wealth growth rate

1 引 言

集中投資策略作為股票投資中的主流策略之一源于一種極為簡單的思想：在大概率事件上下大賭注.即在市場非完全有效的前提下，尋找少數(shù)最具投資價(jià)值的股票，將注意力集中在這些股票上，密切關(guān)注和研究，然后對它們進(jìn)行大量集中投資，這樣不僅能獲得超額收益，反而會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn).目前，集中投資策略已經(jīng)得到了理論的論證.

Kelly（1956）提出了凱利優(yōu)化模型[1]，為集中投資策略提供了理論支持.對于服從二項(xiàng)分布的賭博游戲，即只有成功和失敗兩種結(jié)果的游戲，如果成功則贏得雙倍賭注，概率為q，若失敗則輸?shù)羧抠€注，那么理性的玩家每次下注比例應(yīng)為b=2q-1，從而使自身財(cái)富獲得最快增長.

Breiman（1961）對凱利優(yōu)化模型進(jìn)行了擴(kuò)展[2]，對于任意給定的固定財(cái)富目標(biāo)，凱利策略使實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)所需的游戲次數(shù)漸進(jìn)最少；對于每次獲勝概率不相同的賭博游戲，凱利策略同樣適用.Thorp則在實(shí)踐中證明了凱利優(yōu)化模型，把凱利優(yōu)化模型分別運(yùn)用到了21點(diǎn)游戲（1966）[3]，其他賭博游戲（1969）[4]和現(xiàn)代組合理論（1972）[5].

Rotando和Thorp（1992）證明了基于連續(xù)分布運(yùn)用凱利優(yōu)化模型得出的財(cái)富增長速率存在唯一最大值，根據(jù)凱利優(yōu)化模型投資者應(yīng)該把資產(chǎn)的117%長期投資于標(biāo)普500指數(shù)，即投資者應(yīng)該以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸17%的資金來投資[6].

Ziemba （2005） 提出對投資大師們具有右偏屬性的資產(chǎn)組合進(jìn)行評估應(yīng)該用基于夏普比率的一般正態(tài)分布進(jìn)行修正，并深入討論了凱恩斯、巴菲特、索羅斯等投資大師們對凱利優(yōu)化策略的運(yùn)用[7].Fuller （2006） [8]和Lee （2006） [9] 則分別討論了Morningstar和Motley Fool對凱利優(yōu)化模型的運(yùn)用.

Poundstone （2005） 的《財(cái)富公式》一書詳細(xì)介紹了投資者在投資實(shí)踐中面臨的一些限制，如對多資產(chǎn)面臨的多因素難以理解，短期風(fēng)險(xiǎn)，交易成本等，使得完全凱利優(yōu)化策略難以實(shí)施[10].

本文在以上研究的基礎(chǔ)上，基于集中投資策略的思想對凱利優(yōu)化模型進(jìn)行了優(yōu)化，使其能更好地運(yùn)用于股票投資實(shí)踐中，把股票價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布與凱利優(yōu)化模型相結(jié)合，推導(dǎo)出投資者個(gè)股投資的資產(chǎn)配置比例與投資者對個(gè)股投資收益率的期望和標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)測值之間的數(shù)學(xué)關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)最快財(cái)富增長速率的目標(biāo).本文主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于把股票價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布的假設(shè)引入到了凱利優(yōu)化模型，代替原有的二項(xiàng)分布假設(shè)（只有成功和失敗兩種結(jié)果），使得基于凱利優(yōu)化模型的集中投資策略更加適用于股票投資.

2 標(biāo)準(zhǔn)凱利優(yōu)化模型

凱利優(yōu)化模型是一種服從二項(xiàng)分布的賭博游戲的最優(yōu)下注策略.所謂服從二項(xiàng)分布的賭博游戲，即玩家未來只面臨兩種結(jié)果“成功”和“失敗”；如果成功，玩家獲得雙倍賭注，概率為q>50%；如果失敗玩家將輸?shù)羲沦€注.假設(shè)玩家每次下注比例為b，那么他第n次游戲后的財(cái)富期望值

標(biāo)準(zhǔn)凱利優(yōu)化模型僅僅是對服從二項(xiàng)分布的賭博游戲的最優(yōu)下注策略進(jìn)行了分析和討論.但是在股票投資實(shí)踐中，投資者面臨的未來股票價(jià)格可能性遠(yuǎn)不止兩種結(jié)果，標(biāo)準(zhǔn)凱利優(yōu)化模型難以直接運(yùn)用于股票投資實(shí)踐中.本文則基于股票價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布的假設(shè)把凱利優(yōu)化模型運(yùn)用到了股票投資實(shí)踐中.

3.1 研究假設(shè)

3.1.1 假設(shè)股票價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)

根據(jù)BlackScholes期權(quán)定價(jià)公式假設(shè)，股票價(jià)格服從漂移系數(shù)和波動(dòng)系數(shù)均為常數(shù)的幾何布朗運(yùn)動(dòng)，即

dS=μSdt+σSdz.

其中，S表示股票價(jià)格，μ表示股票在單位時(shí)間內(nèi)以連續(xù)復(fù)利表示的期望收益率（又稱預(yù)期收益率），σ表示證券收益率單位時(shí)間的標(biāo)準(zhǔn)差，簡稱證券價(jià)格的波動(dòng)率，z遵循標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng).因此，這是一個(gè)漂移率為μS、方差為σ2S2的It過程，也被稱為幾何布朗運(yùn)動(dòng).

從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，股票價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，可以表示為股價(jià)受兩種因素共同作用：一種因素是股票期望收益率的漂移作用μSdt，另一種因素是股價(jià)受隨機(jī)作用力的沖擊作用σSdz（見圖2）.

4.2 結(jié)論與啟示

根據(jù)模型的計(jì)算結(jié)果可以得出結(jié)論，只有當(dāng)期望收益率大，收益率方差小時(shí)該項(xiàng)投資才能對投資者的總資產(chǎn)增長起到顯著的貢獻(xiàn)作用；而如果期望收益率較小，收益率方差較大時(shí)，最優(yōu)投資比例也相應(yīng)小，那么該項(xiàng)投資對投資者的總資產(chǎn)增長的貢獻(xiàn)作用微乎其微.

所以在股票投資實(shí)踐中，投資者應(yīng)該集中精力去尋找市場上少有的具有高預(yù)期收益率和高確定性的股票，然后根據(jù)凱利優(yōu)化策略進(jìn)行集中投資長期持有.這樣投資者才能獲得高的超額投資收益，實(shí)現(xiàn)快速的財(cái)富積累.

本文提出的基于股票價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布的凱利優(yōu)化模型，正是在投資者對股票進(jìn)行了深入分析研究有了對股票未來收益率預(yù)期之后，可以直接作為其投資實(shí)踐中資產(chǎn)配置比例的指引.

不過，盡管理論上按照凱利優(yōu)化策略進(jìn)行投資能給投資者帶來最快財(cái)富增長，但是在投資實(shí)踐中也存在一些因素限制了完全凱利優(yōu)化策略的運(yùn)用：

1）機(jī)會(huì)成本：當(dāng)投資者擁有兩個(gè)具有相同期望收益率和方差且相互獨(dú)立的投資機(jī)會(huì)時(shí)，最優(yōu)的方法是對兩個(gè)投資機(jī)會(huì)投入相同的資金f*，為了避免破產(chǎn)的可能性，必須有2f*

2）風(fēng)險(xiǎn)容忍度.完全凱利優(yōu)化策略對于許多投資者具有過高風(fēng)險(xiǎn)，如果用“部分凱利優(yōu)化策略”，即f=cf*，對于他們會(huì)更加合適.

3）低于預(yù)期. “真實(shí)”場景可能甚至?xí)钣诒Ｊ毓烙?jì)的下限，此時(shí)如果投資者按照自己的預(yù)計(jì)情況來進(jìn)行投資，他的投資比例就會(huì)高于實(shí)際最優(yōu)投資比例，他不僅會(huì)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)，投資收益也會(huì)更低，而采用“部分凱利優(yōu)化策略”則可以給他帶來一定的保護(hù)作用.

4）“黑天鵝”事件.人們傾向于忽視那些具有重大影響力的偶然事件產(chǎn)生的影響，這些事件將顯著地降低最優(yōu)投資比例.如果不考慮它們，投資者同樣將面臨投資比例過高的風(fēng)險(xiǎn).一個(gè)有效的把“黑天鵝”事件考慮進(jìn)模型的方法是用場景最優(yōu)隨機(jī)規(guī)劃模型，即假設(shè)一個(gè)事件發(fā)生的概率并指定它的結(jié)果但并不假設(shè)這件事情具體是什么.Geyer和Ziemba（2008）在西門子奧地利撫恤基金中運(yùn)用了這一方法[17].

5）長期投資.凱利優(yōu)化模型是一個(gè)漸進(jìn)最優(yōu)的投資策略，只有進(jìn)行足夠長時(shí)間的投資，它的優(yōu)勢才能得以顯現(xiàn).

參考文獻(xiàn)

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篇10

潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估

黃先生在移動(dòng)增值行業(yè)工作，而目前該行業(yè)正處于競爭激烈、全面整合階段，其收支狀況將受到行業(yè)競爭與整合的影響。

黃先生希望在近3年內(nèi)買房結(jié)婚，為籌備足夠的資金，黃先生采取的資產(chǎn)配置方案不合理。一方面，存款比例過高，投資不足；另一方面，在有限的投資中，黃先生缺乏時(shí)間和投資經(jīng)驗(yàn)，卻選擇了股票投資，又過于冒險(xiǎn)。

目前房價(jià)持續(xù)上漲，黃先生如果不慎重衡量購房負(fù)擔(dān)能力，或意外支出對房貸支付能力的影響，黃先生的生活水準(zhǔn)將會(huì)較大程度的降低。

以儲(chǔ)蓄及繳息能力估算購房負(fù)擔(dān)能力

大部分的人都希望購得越大的房子越好，但必須考慮自己的負(fù)擔(dān)能力，否則日后的房貸支付能力有限，生活標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)快速下降。有些人對住房面積的實(shí)際需求并沒有那么大，就更沒有必要不顧自己的負(fù)擔(dān)能力購買大房，與其這樣，還不如購買小房，節(jié)省下來的資金用于其他穩(wěn)健的投資，既能夠保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，亦可以獲得相應(yīng)的投資收益抵消房價(jià)上漲和通貨膨脹的影響，待到住房需求更高時(shí)，再考慮小房換大房。

鑒于黃先生的情況，目前黃先生的儲(chǔ)蓄率為75000/150000=50%，現(xiàn)有資產(chǎn)6萬元可以用于購房。假設(shè)黃先生3年后買房，這3年儲(chǔ)蓄下來的錢用于投資，年投資回報(bào)率為10%，則黃先生可籌備的購房首付款為150000×50%×3.6410+60000×1.331=352935元，假設(shè)黃先生的收入成長率為3%，按貸款年限20年、貸款利率6%估算，黃先生可負(fù)擔(dān)的房貸總額為150000×50%×1.0927×11.470=939995元。因此，可以負(fù)擔(dān)的房屋總價(jià)約為352935+939995=1292930元。如果黃先生想購買120平方米的房屋，則能購置10774元/平方米的房屋。

資產(chǎn)合理配置以提高購房負(fù)擔(dān)能力

按照上述估算，黃先生可負(fù)擔(dān)的房總價(jià)達(dá)到1392930元。但如果黃先生的收入不穩(wěn)定，或者黃先生意外支出增多，儲(chǔ)蓄率下降，或者投資回報(bào)率沒有達(dá)到預(yù)期的10%，房價(jià)又持續(xù)上漲，黃先生的購房計(jì)劃實(shí)施就有可能遇到不同程度的困難。而在黃先生的資產(chǎn)配置中，一半用于存款，投資回報(bào)率很低，而另一半直接用于風(fēng)險(xiǎn)較高的股票投資，這種情況在眾多白領(lǐng)中也經(jīng)常出現(xiàn)，他們工作忙碌，卻又習(xí)慣自己直接做股票投資，可用于投資決策的時(shí)間精力十分有限，往往是聽些消息，而專業(yè)的投資需要深入的調(diào)查研究、合理的決策機(jī)制、嚴(yán)明的操作紀(jì)律。可以想象，自己直接做股票投資，無疑是在同基金公司這樣的專業(yè)隊(duì)員同場競技，其業(yè)績表現(xiàn)很難達(dá)到預(yù)期，且風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)很大，最后還可能影響到自己的工作。因此，為提高購房的負(fù)擔(dān)能力，黃先生除努力工作提高收入，節(jié)省開支，還應(yīng)該加強(qiáng)改進(jìn)自有資產(chǎn)配置，既要追求合理的投資回報(bào)率，又要保持資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性。

鑒于黃先生的情況，黃先生可留3-6個(gè)月的現(xiàn)金存款以備日常開支所用，即15000-30000元，而現(xiàn)有的股票資產(chǎn)和今后的儲(chǔ)蓄可轉(zhuǎn)變?yōu)榛鹳Y產(chǎn)。通過購買開放式基金，黃先生可間接參與股票、債券、貨幣市場投資，獲得10％甚至更高的年均收益率也并非難事。目前國內(nèi)股市趨好，國內(nèi)基金業(yè)近兩年發(fā)展也很快，左圖是今年以來各種類型基金的收益率表現(xiàn)情況。選擇基金，實(shí)際上是借助基金公司專業(yè)的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，可以在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平下謀求一個(gè)合理的回報(bào)。另外，黃先生還可以通過基金產(chǎn)品的有效組合，進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)水平。