股票投資相關(guān)理論范文

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篇1

對(duì)于股票投資來說，收益和風(fēng)險(xiǎn)是相依相存的，而適度投機(jī)則可使證券市場(chǎng)得到活躍。但是，不合理的投資會(huì)為股票投資市場(chǎng)帶來一定風(fēng)險(xiǎn)，最終阻礙到股市的良好發(fā)展，使投資者的利益遭到損害。本文從實(shí)際情況出發(fā)，對(duì)股票投資中的一系列因素進(jìn)行了深入分析，并進(jìn)一步提出了可使股票投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效減少的措施。

【關(guān)鍵詞】

股票市場(chǎng)；投資；風(fēng)險(xiǎn)；問題；措施

1 股票投資的收益

投資者在進(jìn)行股票投資后所得的報(bào)酬就稱之為股票投資收益。一般而言，股票投資所得的收益主要由兩方面構(gòu)成，即貨幣收益和非貨幣收益。在購買股票以后，投資者于一定時(shí)間內(nèi)所得到的貨幣層面的收益就是貨幣收益。貨幣收益由兩方面構(gòu)成：一種是在購買股票后，投資者變成了公司的股東，作為股東，投資者可依據(jù)持股份額從公司獲得一定程度的股票收益，收益主要由現(xiàn)金紅利、股息以及紅股等構(gòu)成。另外，在我國一部分上市公司中，投資者還可以獲得其他收益，比方說從配股權(quán)證中獲得的轉(zhuǎn)讓收入。第二種就是在購買股票以后，投資者所持股票的價(jià)格有所上升，最終形成的資本增值。而這其中出現(xiàn)的資本增值就是當(dāng)前眾多投資者進(jìn)行股票投資的核心目的。

非貨幣收益有多種形式，比方說，在購買了股票以后，作為公司的股東，投資者能直接參與公司所召開的股東大會(huì)，并對(duì)公司的相關(guān)資料進(jìn)行查閱，掌握到有關(guān)公司的可靠信息，最終參與公司的經(jīng)營工作以及決策工作。這樣一來，投資者的成就感和參與感就能得到滿足了。當(dāng)投資者買到大份額的公司股票以后，投資者就可加入公司的董事會(huì)，并能在一定程度上對(duì)公司的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行決策。另外，許多國外的上市公司還指出，成為公司股東的投資者在購買公司產(chǎn)品時(shí)能獲得些許優(yōu)惠。不過當(dāng)前我們?cè)趯?duì)股票投資收益進(jìn)行研究時(shí)，主要以貨幣收益為核心，不對(duì)非貨幣收益進(jìn)行重點(diǎn)考慮。[1]

2 股票投資的風(fēng)險(xiǎn)

一般而言，股市風(fēng)險(xiǎn)主要由兩方面構(gòu)成，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及購買力風(fēng)險(xiǎn)等構(gòu)成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)等方面的問題會(huì)給股市帶來嚴(yán)重的威脅，所有股票都會(huì)受到侵害，因?yàn)樵诠墒欣锩妫總€(gè)投資者都需承擔(dān)到一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們就需對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析，并做出科學(xué)合理的判斷。從整體來看，社會(huì)和諧穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，那么股票市場(chǎng)就不大容易出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；倘若國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，社會(huì)動(dòng)蕩，那么股票市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率就會(huì)大很多。另外，具體判斷指標(biāo)由多方面的構(gòu)成，主要是國民經(jīng)濟(jì)的增長率、信貸資金供給、銀行利率、國際收支與利率、綜合性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國內(nèi)投資動(dòng)向、中央銀行貼現(xiàn)率、通貨膨脹、政府財(cái)政收支以及政府經(jīng)濟(jì)政策等。

倘若要對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)以及已出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范，就需先對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化情況以及變化規(guī)律有所了解。當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條階段結(jié)束，股市出現(xiàn)見底回升情況時(shí)，就可對(duì)股票進(jìn)行分批購買，然后完成長線投資。倘若經(jīng)濟(jì)十分繁榮且到達(dá)了高峰，而股市也長時(shí)期處于大范圍上漲狀態(tài)，那么就需及時(shí)推出股市，對(duì)手中的股票進(jìn)行拋出。另外，作為一個(gè)新興股市，我國股市的管理層會(huì)首先對(duì)股市的實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行深入分析，并采取科學(xué)合理的措施對(duì)股市進(jìn)行控制管理。因此，為了對(duì)股市中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防止，還需對(duì)國家出臺(tái)的相關(guān)政策規(guī)章進(jìn)行研究。假如在一段時(shí)期內(nèi)股市出現(xiàn)大幅度增長情況，管理層就需采取措施對(duì)股市進(jìn)行調(diào)整控制，并及時(shí)退出股市。

2.2 受某些因素的影響

股票會(huì)受到一定程度的損害，而這些影響因素就稱之為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，股份公司管理工作的缺失、某類行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整變化以及市場(chǎng)供求關(guān)系的變化都可稱之為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有兩個(gè)主要特征，一是依靠轉(zhuǎn)換購買其他股票，投資者可對(duì)損失進(jìn)行彌補(bǔ)，二是對(duì)于股票市場(chǎng)中的部分股票，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)產(chǎn)生局部性的影響。由此可見，倘若要對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，就需先對(duì)企業(yè)的相關(guān)情況進(jìn)行深入分析了解，一般而言，可進(jìn)行研究的資料有公司章程、上市公告書、招股說明書以及上市公司年報(bào)等。[2]

對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防的方法有諸多種，主要方法就是對(duì)投資方法進(jìn)行合理調(diào)整，并依靠手持股票的多樣化來對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行降低。從理論層面來看，隨著手持股票種類的增加，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也可隨之得到減少。但是在實(shí)踐過程中，投資者卻很難對(duì)資金進(jìn)行均分，一是因?yàn)橘Y金問題，二是面對(duì)不同種類的股票很難進(jìn)行合理有效操作。依據(jù)相關(guān)資料可知，為使非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到降低，就需增加所持股票的份額，但風(fēng)險(xiǎn)的減少速度卻呈遞減趨勢(shì)。

另外，結(jié)合影響股票的各種因素可分析出股票的理論價(jià)格，但股票的實(shí)際價(jià)格卻和理論價(jià)格存在較大的差距。比方說，有的公司經(jīng)營情況良好，也獲得了諸多盈利，但其股票卻呈下跌趨勢(shì)。相反，經(jīng)營情況不良的一些公司卻出現(xiàn)了股票上漲的情況。當(dāng)前，我國的股市尚未健全，股票價(jià)格的增減情況往往無法對(duì)某一公司的經(jīng)營情況進(jìn)行有效反映。因此，為了使股票投資技術(shù)得到提升、降低所需面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)，我們就需對(duì)諸多技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行深入分析。[3]

3 收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系

對(duì)于證券投資來說，投資風(fēng)險(xiǎn)以及投資利益是最為關(guān)鍵的問題。倘若一個(gè)市場(chǎng)的效率較高，那么證券的風(fēng)險(xiǎn)和證券的收益就呈正比關(guān)系，即隨著收益的增大，風(fēng)險(xiǎn)也隨之提升。由此可見，收益和風(fēng)險(xiǎn)是緊密相連的，收益可對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定補(bǔ)償，假如要獲得利益就需要同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。倘若投資者僅以獲得高收益作為進(jìn)行投資的目標(biāo)，那么他就難以對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入了解。

所以，要想對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范，投資者就需對(duì)各種股票投資知識(shí)進(jìn)行學(xué)習(xí)。在購買股票時(shí)，需首先對(duì)投資的環(huán)境以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況進(jìn)行了解，進(jìn)而在深入分析股市循環(huán)周期的基礎(chǔ)之上對(duì)股票做出選擇。具體而言，盡量在人氣低迷期間對(duì)股票進(jìn)行購買，即低買高賣。另外，還需巧妙運(yùn)用技術(shù)分析以及成本分析等方法，對(duì)入市時(shí)機(jī)進(jìn)行合理掌握，將中長線投資作為主要的投資方式，防止短線操作次數(shù)過多，最終使投資工作獲得成功。[4]

【參考文獻(xiàn)】

[1]陳茂松，袁長安.淺談股票投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2012（06）

[2]金發(fā)奇.國際證券組合投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2013（06）

篇2

[關(guān)鍵詞]住房財(cái)富；股市參與；股票投資

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2017.08.076

1引言與文獻(xiàn)綜述

近年來，我國房價(jià)飆升。面對(duì)房價(jià)的持續(xù)大幅上揚(yáng)，住房投資成為城鄉(xiāng)居民投資的重要途徑。住房既為必需品又為投資品，住房擁有率及其價(jià)值的高低能否對(duì)家庭股票投資決策造成影響，日益引起學(xué)者們的關(guān)注。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，關(guān)于住房價(jià)值對(duì)股票投資影響的分析集中在住房對(duì)股票參與度、股票投資額的影響。學(xué)者普遍認(rèn)為住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的比重越高，家庭的股市參與率越高（Kullmann和Siegel，2005；吳衛(wèi)星等，2010）。關(guān)于住房價(jià)值對(duì)股票投資額的影響，目前尚無統(tǒng)一定論。部分學(xué)者認(rèn)為二者呈負(fù)向變動(dòng)關(guān)系（吳衛(wèi)星和齊天翔，2007）；部分學(xué)者指出二者正相關(guān)（Waggle和Johnson，2009）；也有學(xué)者認(rèn)為住房價(jià)值對(duì)股票投資額沒有影響（Yao和Zhang，2005）。

由于信息不對(duì)稱的存在，實(shí)際的金融市場(chǎng)面臨著較嚴(yán)重的不確定性和流動(dòng)性約束。流動(dòng)性約束會(huì)制約家庭的可支配資金水平、不確定性會(huì)使得家庭表現(xiàn)出較高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，進(jìn)而影響家庭的股票投資決策。隨著住房價(jià)格的上漲，住房財(cái)富隨之增加。住房財(cái)富增加所引起的家庭財(cái)富水平提高，能夠緩解家庭的流動(dòng)性約束（Liao等，2012），使得家庭的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度下降（Peress，2004），從而提高家庭的股市參與的可能性和股票投資份額。

關(guān)于家庭住房對(duì)股票投資影響的研究文獻(xiàn)頗豐，且成果顯著，這些文獻(xiàn)提供了一系列可能影響股票投資的控制因素，為后續(xù)研究做出了重大貢獻(xiàn)。但這些研究多以美國家庭為研究對(duì)象且多針對(duì)家庭的首套房或房產(chǎn)總價(jià)值。但僅有一套房的家庭與擁有兩套住房的家庭在家庭總財(cái)富、風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平等方面均存在顯著差異。鑒于此，本文以“住房財(cái)富”為切入點(diǎn)，以中國家庭為研究對(duì)象，并將研究對(duì)象按住房數(shù)量區(qū)分為只有一套住房的家庭和擁有兩套住房的家庭，研究兩類家庭的住房財(cái)富對(duì)其股票投資決策的影響。

2住房財(cái)富股票投資影響的實(shí)證分析

2.1樣本及變量選擇

本文采用的家庭資產(chǎn)、家庭成員特征等數(shù)據(jù)來源于CHFS，物價(jià)指數(shù)等來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。以住房價(jià)格指數(shù)與住房購置價(jià)格的差異來衡量住房財(cái)富；考慮到住房存量的影響，本文以住房的市值與購置價(jià)的差異來衡量住房的增值。對(duì)股票投資的衡量采用兩個(gè)指標(biāo)，一是是否參與股市；二是股票的投資額度。同時(shí)，引入了一系列的家庭特征變量，如家庭收入及總財(cái)富，戶主的年齡、學(xué)歷、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度，家庭所處區(qū)域，是否擁有自營企業(yè)、是否按揭貸款等對(duì)家庭的個(gè)體特征進(jìn)行控制。另外，實(shí)證分析中，所有以價(jià)值形式出現(xiàn)的變量均使用對(duì)應(yīng)年份的CPI指數(shù)進(jìn)行平減，消除物價(jià)變化的影響。

2.2描述性分析

從表1可以看出，無論是中位數(shù)水平還是均值水平，擁有兩套住房家庭的家庭總財(cái)富、住房財(cái)富均高于只有一套住房的家庭，其風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平則低于一套房家庭。就股票投資額、股票投資占比和股市參與率來看，一套房家庭和兩套房家庭的中位數(shù)水平均為0，反映出我國“股市有限參與”的普遍性；從均值水平來看，兩套房家庭明顯高于一套房家庭。

2.3模型檢驗(yàn)

按擁有一套房還是兩套房對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行分組，采用回歸分析法測(cè)度住房財(cái)富對(duì)兩類家庭股票投資決策，一是否參與股市；二是對(duì)股票的投資額度的影響。為了分離出住房價(jià)值本身對(duì)股市參與的影響，在解釋變量中引入了住房價(jià)值；由于住房財(cái)富對(duì)股票參與的影響可能是非線性的，引入了住房財(cái)富的平方項(xiàng)；另外引入了家庭及家庭成員的特征變量作為控制變量。據(jù)此，設(shè)定模型：

其中，stocker表示是否參與股票投資；s表示股票投資在金融資產(chǎn)中的占比；dh為住房財(cái)富，dh2表示住房財(cái)富的平方項(xiàng)，h表示住房的價(jià)值，i表示第i個(gè)家庭；x表示其他控制變量。

回歸結(jié)果（見表2）顯示：住房財(cái)富水平越高，家庭參與股市的可能性越大，住房財(cái)富提高會(huì)促進(jìn)家庭提高金融資產(chǎn)中的股票投資額，并且其影響呈倒“U”形特征。其他變量對(duì)股市參與率及股票投資額的影響是相同的：家庭收入、總財(cái)富、按揭貸款、學(xué)歷對(duì)家庭股市參與度、股票投資額有正向影響；年齡、家庭成員數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與家庭股市參與度、股票投資額呈負(fù)相關(guān)性；與東部地區(qū)家庭相比，中西部地區(qū)家庭參與股市的可能性更大、股票投資份額越高。

將研究對(duì)象依擁有住房的數(shù)量進(jìn)行分組回歸，結(jié)果顯示：住房價(jià)值提高會(huì)促進(jìn)家庭提高股市參與度、增加股票投資份額，并且對(duì)一套房家庭的影響更加明顯。導(dǎo)致這種差異的原因可能在于：一套房家庭的總財(cái)富水平低于二套房家庭，進(jìn)入股市的固定成本僅對(duì)一套房家庭的股市參與度產(chǎn)生影響；一套房家庭的家庭財(cái)富相對(duì)較低，隨著住房財(cái)富水平的提高，其流動(dòng)性約束得到顯著緩解，所以股票投資額明顯上升，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化家庭資源配置。二套房家庭的家庭財(cái)富相對(duì)較高，因此持有的股票份額目前已經(jīng)達(dá)到家庭資源配置的最優(yōu)化，即使住房財(cái)富提高會(huì)引起股票投資的份額提高，但是影響的程度低于一套房家庭。

3結(jié)論和政策建議

本文就我國家庭住房財(cái)富對(duì)股市參與度、股票投資額的影響展開分析。回歸結(jié)果顯示，住房財(cái)富增加能夠提高家庭參與股市的概率，刺激家庭持有更高的股票份額，并且住房財(cái)富對(duì)一套房家庭的影響更加明顯。本文的結(jié)論為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定及證券公司的營銷業(yè)務(wù)的開展提供了一定的理論依據(jù)。對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)整應(yīng)堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，對(duì)房價(jià)的急速調(diào)整，會(huì)影響家庭住房價(jià)值及住房財(cái)富，這不但會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成沖擊，同時(shí)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)帶來聯(lián)動(dòng)效應(yīng)；同時(shí)，政策應(yīng)當(dāng)具有針對(duì)性，對(duì)僅有一套房的家庭和二套房家庭的措施應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)一定的差異性，以期達(dá)到最好的調(diào)控效果。就證券公司的營銷業(yè)務(wù)開展來說，應(yīng)主要集中在一套房家庭，將這些客戶中尚未擁有股票賬戶的家庭作為潛在客戶，將已經(jīng)擁有的客戶作為重點(diǎn)關(guān)注客戶，以期獲得較高的營銷效果。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳衛(wèi)星，齊天翔.流動(dòng)性、生命周期與投資組合相異性-中國投資者行為調(diào)查實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007（2）.

[2]吳衛(wèi)星，易盡然，鄭建明.中國居民家庭投資結(jié)構(gòu)：基于生命周期、財(cái)富和住房的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究增刊，2010（S1）.

[3]KullmannCornelia，SiegelStephan.RealEstateanditsRoleinHouseholdPortfolioChoice[R].EFA2003AnnualConferencePaperNo.918，2005.

[4]LiaoWen-Chi，ZhaoDaxuan，SingTienFoo.RiskAttitudeandHousingWealthEffect[R].IRESWorkingPaperSeries.IRES2012-020，2012.

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關(guān)鍵詞：個(gè)人績效量化評(píng)估 決策支持系統(tǒng) 相關(guān)系數(shù)模型

個(gè)人績效評(píng)價(jià)是公司人力資源管理的重要環(huán)節(jié)，用于衡量、評(píng)價(jià)以及影響各個(gè)員工的工作表現(xiàn)，激發(fā)員工的工作積極性，同時(shí)也是制定和更新員工薪酬、獎(jiǎng)懲、升降職等政策的根據(jù)。從團(tuán)隊(duì)績效的角度去考核個(gè)人績效，能夠更加準(zhǔn)確地了解個(gè)人對(duì)團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)程度，從而更加有效地對(duì)個(gè)人績效進(jìn)行評(píng)價(jià)。由于公司績效往往采取柔性管理，因此個(gè)人績效考核是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程。本文引入決策支持系統(tǒng)理論，結(jié)合量化評(píng)估模型提出個(gè)人績效管理決策支持系統(tǒng)的設(shè)計(jì)理念，充分發(fā)揮決策支持系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)模型驅(qū)動(dòng)特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)個(gè)人績效評(píng)估的動(dòng)態(tài)量化系統(tǒng)支持。

一、績效考核指標(biāo)體系

1.指標(biāo)體系構(gòu)成

公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是績效考核的衡量基準(zhǔn)，績效考核指標(biāo)體系的建設(shè)以平衡計(jì)分卡理論為基礎(chǔ)，將戰(zhàn)略目標(biāo)拆分為財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)成長四方面，如圖1所示。績效體系分為兩套：首先，公司戰(zhàn)略目標(biāo)拆分后得到團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)體系；其次，依據(jù)各個(gè)崗位的職能，將團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)體系進(jìn)行相應(yīng)拆解，得到對(duì)應(yīng)各個(gè)崗位的個(gè)人績效考核體系。

圖1 基于平衡計(jì)分卡的績效考核指標(biāo)體系

2.定性指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

參考陳志祥的觀點(diǎn)，通過建立數(shù)字0到1的標(biāo)度尺，定義1為最優(yōu)，0為最差，將“優(yōu)”、“良”、“中”、“差”等定性標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為0到1之間的量化數(shù)值。打分則主要依靠管理人員結(jié)合歷史數(shù)據(jù)及自身經(jīng)驗(yàn)設(shè)置主觀判斷標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)定性指標(biāo)的定量轉(zhuǎn)化。

二、決策支持系統(tǒng)設(shè)計(jì)

1.個(gè)人績效評(píng)估的相關(guān)系數(shù)模型

相關(guān)系數(shù)模型的應(yīng)用邏輯是：首先，考核每一條團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)是否為正增長；其次，通過相關(guān)系數(shù)模型，考察單個(gè)員工績效考核項(xiàng)目的變動(dòng)與其對(duì)應(yīng)的團(tuán)隊(duì)績效考核項(xiàng)目的變動(dòng)的相關(guān)性。當(dāng)某一團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)為正增長時(shí)，所對(duì)應(yīng)個(gè)人績效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為正值則表示正貢獻(xiàn)，且數(shù)值越高表示貢獻(xiàn)度越高，反之越低；當(dāng)該團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)為負(fù)增長時(shí)，所對(duì)應(yīng)個(gè)人績效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值表示正貢獻(xiàn)，且數(shù)值越低表示貢獻(xiàn)度越高，反之越低。表1為2012年基金公司A整體股票投資月度收益率，以及基金經(jīng)理X股票投資的月度收益率。

表1 2012年基金公司A及基金經(jīng)理X月度股票投資收益率（%）

對(duì)數(shù)列A和X進(jìn)行相關(guān)系數(shù)計(jì)算，計(jì)算模型為：

， （1）

其中 為A和X的協(xié)方差， 分別為A和X的方差。

由此得到基金經(jīng)理X股票投資業(yè)績對(duì)基金公司A股票投資收益的相關(guān)系數(shù)為0.928。由于2012年基金公司A股票收益為正增長，故基金經(jīng)理X股票投資收益為其團(tuán)隊(duì)股票投資的貢獻(xiàn)度為0.928。由于相關(guān)系數(shù)的取值為-1到1，因此基金經(jīng)理X的股票投資業(yè)績與基金公司A整體股票投資收益有著很強(qiáng)的相關(guān)性，表示基金經(jīng)理X的股票投資收益對(duì)公司整體股票投資收益的貢獻(xiàn)度高。同樣的方法可計(jì)算得出基金經(jīng)理X在各個(gè)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)上的貢獻(xiàn)度。

可見，基金經(jīng)理X的貢獻(xiàn)度可分為兩類。一類是正貢獻(xiàn)，將相關(guān)系數(shù)取絕對(duì)值后定為正值；一類是負(fù)貢獻(xiàn)，將相關(guān)系數(shù)取絕對(duì)值后定為負(fù)值。兩類指標(biāo)相加即得到該基金經(jīng)理考察期內(nèi)的綜合評(píng)分。同時(shí)，采用雷達(dá)圖分析法，以基金經(jīng)理X的各個(gè)考核指標(biāo)為維度，建立其綜合評(píng)估圖，更加直觀地考核該基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)（圖2）。

圖2 基金經(jīng)理X綜合績效評(píng)估雷達(dá)圖

2.系統(tǒng)結(jié)構(gòu)

投資管理系統(tǒng)由數(shù)據(jù)庫、方法庫和模型庫組成。數(shù)據(jù)庫存儲(chǔ)各項(xiàng)績效數(shù)據(jù)信息，如團(tuán)隊(duì)月度投資收益、員工每日差錯(cuò)率等，通過接口程序與模型庫實(shí)現(xiàn)對(duì)接，數(shù)據(jù)供模型計(jì)算時(shí)調(diào)用；方法庫儲(chǔ)存了各個(gè)模型的計(jì)算方法、系統(tǒng)取值的方法、績效指標(biāo)性質(zhì)的判斷方法等，是系統(tǒng)運(yùn)行的依據(jù)；模型庫是分析與解決問題的核心，由各個(gè)模型組成后臺(tái)運(yùn)算模塊，并按照投資者要求整合即時(shí)信息進(jìn)行相關(guān)運(yùn)算，實(shí)現(xiàn)對(duì)各個(gè)模型的動(dòng)態(tài)管理，并實(shí)時(shí)生成新模型以適應(yīng)運(yùn)算需要（圖3）。

圖3 個(gè)人績效評(píng)估決策支持系統(tǒng)基本邏輯結(jié)構(gòu)

本文提出了基于決策支持系統(tǒng)理論的個(gè)人績效評(píng)估體系。首先，通過平衡計(jì)分卡分拆公司戰(zhàn)略目標(biāo)，建立團(tuán)隊(duì)績效指標(biāo)體系。依據(jù)各職工崗位的分工，從團(tuán)隊(duì)指標(biāo)體系中選取相應(yīng)的指標(biāo)，組成各個(gè)崗位職工的個(gè)人績效指標(biāo)體系。其次，使用相關(guān)系數(shù)模型，計(jì)算個(gè)人績效與所對(duì)應(yīng)團(tuán)體績效的相關(guān)系數(shù)，以此評(píng)估職工對(duì)團(tuán)體績效的貢獻(xiàn)度，實(shí)現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)中對(duì)個(gè)人績效進(jìn)行系統(tǒng)的量化評(píng)估。最后，提出了個(gè)人績效評(píng)估決策支持系統(tǒng)初步的設(shè)計(jì)理念。后續(xù)的研究中，可以針對(duì)該決策支持系統(tǒng)的詳細(xì)設(shè)計(jì)做進(jìn)一步的探討。

參考文獻(xiàn)

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篇4

關(guān)鍵詞：股票投資 短期投資 效益分析

一、前言

隨著我國上市公司的逐漸增多，許多公司都開始高速發(fā)展。通過數(shù)據(jù)分析，我國上證指數(shù)也在逐年增加，業(yè)績?cè)诓粩嗟脑鲩L，所以，我國上市公司逐漸呈現(xiàn)了興盛局面，投資股票的股民也逐漸增多，但是想要在高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲得高利益是需要一定的效益分析的。雖然股票的跌漲不受投資人控制，但是我們可以通過效益分析進(jìn)行判斷，判斷哪個(gè)股票短時(shí)間內(nèi)會(huì)增長，以此獲得更高的收益。為了在投資收益和風(fēng)險(xiǎn)損耗中選擇正確的決策，我們需要了解相關(guān)的概念和短期股票投資的方法，使風(fēng)險(xiǎn)盡量降低，保證投資者本身利益。

二、降低短期股票投資風(fēng)險(xiǎn)的基本方法

股票投資中會(huì)面臨高風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)帶來了高收益，那么，如何有效降低風(fēng)險(xiǎn)就是效益分析的一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容。

（一）研究上市公司的基本財(cái)務(wù)狀況

目前我國上市股份有限公司仍舊在不斷增加，各上市公司經(jīng)營的項(xiàng)目都有所不同，公司財(cái)務(wù)狀況也都不同，經(jīng)營效果也不同，有虧損也有盈利，這也導(dǎo)致競(jìng)爭力的不同。這些特點(diǎn)都決定了投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，所以我們?cè)谶x擇股票之前，要首先對(duì)這些上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的了解，按照每一期的季度報(bào)告進(jìn)行數(shù)據(jù)分析可以有效的觀察出該公司的成果和未來發(fā)展趨勢(shì)。雖然其中可能有一些數(shù)據(jù)是不真實(shí)的，但是還是很大程度給我們一些依據(jù)。接下來，根據(jù)國內(nèi)各行各業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)態(tài)以及利潤率的高低選擇出20個(gè)左右的預(yù)備股票。這個(gè)時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯降低。然后再根據(jù)公開財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行進(jìn)一步的選擇判斷，判斷近年來該股票的大體走向以及活躍指數(shù)。

（二）選擇恰當(dāng)?shù)馁I入時(shí)機(jī)和價(jià)格

根據(jù)我國政策可以看出，國家隊(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展是保持支持態(tài)度的，政府在一定程度上也在控制股市中存在的風(fēng)險(xiǎn)，盡可能的保持股票的融資功能。與此同時(shí)還要確保其發(fā)展中帶來的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)，這就為我們所說的恰當(dāng)?shù)馁I入時(shí)機(jī)和價(jià)格提供了一定的判斷依據(jù)。現(xiàn)在來看，根據(jù)目前所預(yù)測(cè)的股票指數(shù)和政策，指數(shù)處于1000點(diǎn)以下的是絕對(duì)安全的投資區(qū)域，這個(gè)時(shí)候可以進(jìn)行擬投，持股時(shí)間控制在半年左右。只有把握住恰當(dāng)?shù)馁I入時(shí)機(jī)和恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格才能降低風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選擇恰當(dāng)?shù)馁I入方法

我國股市受到的影響因素較多，所以浮動(dòng)波動(dòng)比較大，根據(jù)資料顯示，我國平均每年都會(huì)有至少一次的上漲和下跌，一般上半年會(huì)出現(xiàn)上漲，后半年會(huì)出現(xiàn)下跌，這主要是因?yàn)槲覈墒匈Y金受到政府決策和經(jīng)濟(jì)政策的改變有關(guān)。我們可以根據(jù)這個(gè)特點(diǎn)進(jìn)行計(jì)劃，所以買股票之前要先進(jìn)行投資計(jì)劃的制定，然后再實(shí)施。也就是在股市從最高點(diǎn)下跌至百分之三十的時(shí)候買入時(shí)最為合適的時(shí)機(jī)，然后在下跌過程中進(jìn)行增加買入直到開始上漲。這就是我們所說的資金推動(dòng)型以及政策影響型市場(chǎng)，這種不協(xié)調(diào)中使我們不能分清具體應(yīng)該買入哪支股票，但是在一定程度上是降低風(fēng)險(xiǎn)了。

三、持股的條件及心態(tài)與風(fēng)險(xiǎn)分析

投資者在買入股票后，其心情對(duì)投資的影響是非常大的。持股過程中，可能你隨時(shí)都在關(guān)注股票，但是一直沒有上漲，可能這個(gè)時(shí)候就賣掉了，但是當(dāng)你賣掉股票后很可能就大幅上漲了，這個(gè)時(shí)候投資者往往會(huì)非常后悔，這種現(xiàn)象我們稱之為股票投資的邊際遞增。所以，我們需要在投資中保持平常心，培養(yǎng)自己的耐心和自信，盡量減少這種賣出后后悔的情形。當(dāng)我們買入一只股票后，他可能會(huì)經(jīng)歷大幅上漲和大幅下跌，我們不能存有僥幸心理，要保持常態(tài)，直到其增加到我們預(yù)期的效果再進(jìn)行調(diào)整。有的人往往不放棄直到股票被套死，這就會(huì)導(dǎo)致股票突然下跌后降低自身的收益，這也是我們所不愿你看到的。這種惡性循環(huán)非常可怕，嚴(yán)重的時(shí)候會(huì)造成極大的影響，也是人們貪婪的表現(xiàn)。

四、短期股票投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)與賣出股票的價(jià)格及時(shí)機(jī)關(guān)系分析

賣出股票的時(shí)機(jī)恰當(dāng)與否決定了收益的高低，這也是是否真正獲利的衡量標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)我們將預(yù)期收益達(dá)到后賣出才是最合理的選擇，不貪多。如果某一個(gè)股票你獲利豐厚但是你沒有賣出，那么那不是你的獲利，所以一定要清楚這其中的關(guān)系。只有在整個(gè)過程中，不受上漲和下跌的影響按照原來的計(jì)劃進(jìn)行，這樣的收益是大于一次性買賣的，風(fēng)險(xiǎn)也較小。所以關(guān)于短期股票投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，賣出股票的價(jià)格及時(shí)機(jī)也都需要細(xì)致分析。

五、結(jié)束語

在股票短期投資中需要注意的是保持一顆穩(wěn)定的心態(tài)，不要受行情的影響，還有不要把所有的閑置資金全部用于股票投資，最多是閑置資金的一半就可以了。還要注意千萬不要用借來的資金去炒股。股票投資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)高的投資，我們想要獲得更高的收益就要面臨這種高風(fēng)險(xiǎn)，按照一定的方法或許能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，但是還是要本著有風(fēng)險(xiǎn)的心情去對(duì)待，操作中注意恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和價(jià)格，這都是其中的技巧。我們只有在整體的投資中最早做好計(jì)劃，然后按照自身的計(jì)劃不受影響的進(jìn)行才能最終達(dá)到自身目的。

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篇5

由于經(jīng)濟(jì)增長而帶動(dòng)的股市上漲，可以直接體現(xiàn)在股票投資者的財(cái)產(chǎn)性收入在居民收入中比重的提高，這使得股票市場(chǎng)具有了財(cái)富效應(yīng)的屬性。對(duì)于個(gè)人投資者而言，可以通過獲得資本利得和股利收益這兩種方式來提高其投資收益從而增加自身財(cái)產(chǎn)性收入；而對(duì)于股票市場(chǎng)的投資者總體而言，資本利得在股票市場(chǎng)非持續(xù)上漲的情況下屬于零和收益，原因在于資本利得說明有人賺就有人虧，而盈虧資金來源于市場(chǎng)股票投資者之間的內(nèi)部存量。因此由上市公司派發(fā)的現(xiàn)金股利作為市場(chǎng)外部增量資金的來源是唯一可以增加全體投資者財(cái)產(chǎn)性收入的方式，即全體股票投資者從股市獲得財(cái)產(chǎn)性收入的多少取決于全體上市公司的股利政策。股利政策有效實(shí)施的關(guān)鍵在于上市公司當(dāng)年可供分配的凈利潤總額、股利分配方式和留存收益的比例這三個(gè)因素。在所有上市公司當(dāng)年可供分配的凈利潤總額確定的情況下，股票投資者能夠得到的財(cái)產(chǎn)性收入就取決于由上市公司股東大會(huì)確定是否派送現(xiàn)金股利以及派送股利的數(shù)量。因此對(duì)于上市公司現(xiàn)金股利政策持續(xù)性和穩(wěn)定性的有效分析，不僅可以計(jì)算出股票投資者從股票市場(chǎng)獲得的財(cái)產(chǎn)性收入，也可以推斷出我國股票市場(chǎng)的發(fā)展是否處于健康持續(xù)運(yùn)行的軌道中。

二、上市公司現(xiàn)金股權(quán)政策趨勢(shì)比較分析

上市公司以首發(fā)融資的形式從股票市場(chǎng)獲得資金用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營賺取利潤之后必須按照當(dāng)年可分配利潤一定的比例以現(xiàn)金股利的形式回饋股票投資者，這種由上市公司經(jīng)營業(yè)績以及股利政策所傳遞出的信號(hào)，不僅事關(guān)上市公司的現(xiàn)狀和未來的發(fā)展，也能表明企業(yè)上市融資與發(fā)放股利是股票市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的兩個(gè)鏈條作用。當(dāng)前我國上市公司現(xiàn)金股利政策所反映的股票市場(chǎng)發(fā)展的質(zhì)量如何，本文結(jié)合我國股票市場(chǎng)的實(shí)際情況從以下三個(gè)角度進(jìn)行具體的趨勢(shì)比較分析。

第一，基于派發(fā)現(xiàn)金股利面角度的分析。毫無疑問的是派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司絕對(duì)數(shù)量越多，股票投資者獲得現(xiàn)金股利總額就越大，股市的財(cái)富效應(yīng)就越明顯，股票市場(chǎng)的運(yùn)行狀況也就越健康。可以說在所有上市公司中，派發(fā)現(xiàn)金股利面的比重大小決定了股票市場(chǎng)未來發(fā)展的質(zhì)量。為了更好的說明現(xiàn)金股利政策在股票市場(chǎng)發(fā)展所起的作用，本文列舉了我國上市公司自2000年以來發(fā)放現(xiàn)金股利公司家數(shù)和比例情況，如表1所示。

從表1的數(shù)據(jù)來看，我國上市公司分配現(xiàn)金股利的比例經(jīng)歷過兩個(gè)明顯階段的下跌過程（2000年~2003年和2005年~2007年）。之所以在2000年、2005年和2008年出現(xiàn)過上市公司分配現(xiàn)金股利比例的相對(duì)高峰，主要的原因是證券監(jiān)管部門在上述年份以部門規(guī)章的形式強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)金股利分配在再融資中作為一個(gè)捆綁條件。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，在可比期間美國股票市場(chǎng)上進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的上市公司所占比例達(dá)到了85%以上，相比10年以來我國上市公司分配現(xiàn)金股利54.97％的比例而言，現(xiàn)金分紅比例的之差達(dá)到了約30％的較大差距。上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司比重過低的持續(xù)存在無疑說明我國股票投資者從股票市場(chǎng)獲得的股利收入這種市場(chǎng)外部增量資金總額處于較低水平。

股利分配政策是上市公司經(jīng)營管理工作的重要內(nèi)容之一。上市公司在制定利潤分配政策時(shí)，除應(yīng)遵守相關(guān)的法律法規(guī)，結(jié)合公司目前的情況和未來的發(fā)展需要外，最根本的是要考慮到股票投資者的利益以求得公司和投資者的雙贏。當(dāng)前股票投資者很難從相當(dāng)一部分上市公司中取得現(xiàn)金股利回報(bào)的原因是多種的，其中最為主要的原因是我國不少上市公司缺乏應(yīng)有的回饋股東的責(zé)任感。與我國股票市場(chǎng)上動(dòng)輒上市五年以上都沒有派發(fā)現(xiàn)金股利記錄的上市公司不在少數(shù)相比，在歐美主要國家股票市場(chǎng)上選擇不分配現(xiàn)金股利的公司往往是少數(shù)，這也說明了當(dāng)前我國股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不成熟。如果股利收入的持續(xù)偏低，無疑會(huì)使得股市財(cái)富效應(yīng)大打折扣，長此以往股票投資者會(huì)因?yàn)榈貌坏椒项A(yù)期且相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)，轉(zhuǎn)而只能通過二級(jí)市場(chǎng)的股票炒作從中獲得資本利得，迫使投資者成為投機(jī)者。虧損累累的股票投機(jī)者最終不僅失去對(duì)我國股票投資的信心離開市場(chǎng)，更為重要的是動(dòng)搖了股票市場(chǎng)未來發(fā)展的基石。

第二，基于股利收益率指標(biāo)角度的分析。由于股票是一種具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的金融資產(chǎn)，作為上市公司理應(yīng)給予承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資者以超過低風(fēng)險(xiǎn)的定期存款利息率的投資收益。另外股票投資者是否追加投資資金的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)就是將股票投資的收益率和銀行定期存款的利息率進(jìn)行比較。在這種衡量標(biāo)準(zhǔn)存在的情況下，如果全體股票投資者所獲得股利收益率超過其將資金存入銀行作為定期存款所帶來的利息收益，必將作為吸引大量資金流入股票市場(chǎng)的積極信號(hào)（陳俊杰 ， 2008）。資金的流入會(huì)導(dǎo)致股票投資者的投資總額增加，在股利收益率不變的情況下必將導(dǎo)致全體股票投資者獲得的股利收入大量增加，長此以往股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制必將大為完善。為了更好的說明股票投資者從投資中所獲得的收益情況，需要引入股利收益率這一財(cái)務(wù)指標(biāo)。其計(jì)算公式為：收益率=

式中：每股現(xiàn)金股利為下年支付的本年現(xiàn)金股利金額；每股股價(jià)為本年年末收盤價(jià)。

根據(jù)有關(guān)證券從業(yè)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，我國A股市場(chǎng)自2002年以來歷年股利收益率如表2所示。

從表2的數(shù)據(jù)不難看出，我國上市公司平均股利收益率不僅絕對(duì)數(shù)值較低僅為1.91％，而且平均數(shù)值僅為同期年末一年期定期存款利息率的72.9％和S&P500指數(shù)140年歷史平均股利收益率的41.25％。由此可見，在不考慮投資者之間存在資本利得（或者損失）情況下，全體股票投資者從股票市場(chǎng)獲得股利收益遠(yuǎn)低于其將資金存入銀行獲得的一年期定期存款利息率。這種情況不僅沒有體現(xiàn)股票市場(chǎng)在增加財(cái)富效應(yīng)方面的作用，甚至還減少了全體股票投資者的財(cái)富。

造成這種現(xiàn)象的主要原因是由于我國不少上市公司盈利能力的質(zhì)量不高，公司整體的現(xiàn)金凈流量不是很充足，這導(dǎo)致它們?cè)谂砂l(fā)股利時(shí)往往更傾向于可以保持自身現(xiàn)金流的股票股利形式來進(jìn)行上年度的利潤分配。然而股票股利（含送股或轉(zhuǎn)股）的除權(quán)價(jià)格在送股和轉(zhuǎn)股在上市首日未出現(xiàn)高開或低開的情況其總價(jià)值等于發(fā)放股票股利前的總價(jià)值，也即除權(quán)價(jià)乘以發(fā)放股票股利后的股票總數(shù)等于發(fā)放股票股利前的價(jià)格乘以發(fā)放股票股利前的股票總數(shù)。股票總價(jià)值在股票股利發(fā)放前后的零變化，無疑不會(huì)增加原有股票投資者的財(cái)富總量。長期持續(xù)的低啟股利收益率，同樣會(huì)使得股市財(cái)富效應(yīng)大打折扣，為股市的持續(xù)健康發(fā)展造成了障礙。

第三，基于派發(fā)現(xiàn)金股利持久性角度的分析。股票價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致股票投資者總資產(chǎn)價(jià)值的增長，進(jìn)而增加股票投資者的財(cái)富總水平，于是會(huì)吸引更多的投資者長期和持續(xù)的進(jìn)入市場(chǎng)投資，這就是所謂的股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)。然而，股票市場(chǎng)雖然具有財(cái)富效應(yīng)，但其正常發(fā)揮作用卻受制于多種因素，其中最為重要的一個(gè)因素就是市場(chǎng)必須具有持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策。

縱觀歐美主要國家股票市場(chǎng)的上市公司，其上市公司的現(xiàn)金股利政策具有持續(xù)性和穩(wěn)定性的典型特征，這與其股票市場(chǎng)較為成熟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散有很強(qiáng)的關(guān)系。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)中包含著例如養(yǎng)老基金、共同基金等成熟的機(jī)構(gòu)投資者，他們是高度分散的股票投資者的人。這些高度分散的股票投資者維護(hù)自身權(quán)益的意識(shí)比較強(qiáng)，力量也相對(duì)比較強(qiáng)大，可以根據(jù)上市公司的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金股利政策所傳遞出的信號(hào)，來選擇用手投票還是用腳投票。當(dāng)經(jīng)營管理者不能滿足股票投資者對(duì)現(xiàn)金股利的偏好時(shí)，他們就會(huì)選擇拋售上市公司的股票。這使得經(jīng)營管理者不得不考慮股票投資者的價(jià)值取向，進(jìn)而認(rèn)真決定上市公司的股利分配問題，同時(shí)更不會(huì)輕易改變其股利政策。反觀我國上市公司，無論從派發(fā)現(xiàn)金股利面角度還是從股利收益率指標(biāo)角度都缺少穩(wěn)定的股利政策機(jī)制，股利分配的隨意性很大。造成這種現(xiàn)象的原因主要在于：企業(yè)經(jīng)營管理者缺少回報(bào)股東的責(zé)任感；我國大多數(shù)上市公司沒有按照企業(yè)發(fā)展的生命周期規(guī)律對(duì)股利分配進(jìn)行中長期規(guī)劃，而是各年臨時(shí)決策制定，股利政策缺乏戰(zhàn)略性方針的指導(dǎo)。這種現(xiàn)象的結(jié)果直接表現(xiàn)為我國上市公司無論是現(xiàn)金股利支付面還是現(xiàn)金股利支付率均頻繁多變，缺乏連續(xù)性，未形成相對(duì)穩(wěn)定的股利政策。

三、上市公司現(xiàn)金股利政策完善建議

針對(duì)我國上市公司在現(xiàn)金股利分配過程中一直存在的派發(fā)現(xiàn)金股利面不高、股利收益率低以及派發(fā)現(xiàn)金股利持久性不強(qiáng)的現(xiàn)狀，有必要從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行必要的完善。除了繼續(xù)鞏固和加強(qiáng)有關(guān)現(xiàn)金分紅的政策法規(guī)約束、強(qiáng)化諸如保護(hù)投資者利益的獨(dú)立董事制度在內(nèi)的上市公司法人治理機(jī)制、大力發(fā)展維護(hù)自身權(quán)益意識(shí)強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者以及創(chuàng)新融資手段，積極培育債券市場(chǎng)以加強(qiáng)對(duì)上市公司的資金支持之外可以重點(diǎn)拓展以下措施。

首先，大力培育上市公司關(guān)于現(xiàn)金股利分配的企業(yè)文化，要求上市公司逐步樹立回報(bào)股東的責(zé)任感，將市場(chǎng)外部要求現(xiàn)金分紅的壓力化為企業(yè)內(nèi)部要求現(xiàn)金分紅的動(dòng)力。在存量上，要求已經(jīng)上市的公司逐步建立符合自身生命周期規(guī)律的中長期現(xiàn)金股利分配規(guī)劃并以公司章程的形式固定下來；在增量上要求公司在上市之前就必須建立良好的現(xiàn)金股利分配的企業(yè)文化。

其次，當(dāng)前我國上市公司的現(xiàn)金分紅周期通常定為一年，也即在年度財(cái)務(wù)報(bào)告中披露有關(guān)現(xiàn)金分紅的預(yù)案。如果能夠政策引導(dǎo)上市公司將現(xiàn)金分紅周期細(xì)分為一年兩次甚至采用季度分紅，這樣不僅可以增加上市公司經(jīng)營管理者回報(bào)股票投資者的意識(shí)以及穩(wěn)定股票投資者獲得現(xiàn)金收益的預(yù)期，還可以避免年度現(xiàn)金分紅在股權(quán)登記日前后帶來的股價(jià)異常波動(dòng)的投機(jī)行為。

再次，證券監(jiān)管部門可以制訂類似于對(duì)首發(fā)上市募集資金監(jiān)管的相關(guān)制度來對(duì)上市公司留存利潤加強(qiáng)監(jiān)管。這些制度主要要求上市公司在以下方面作出詳細(xì)規(guī)定，主要包括：需要明確留存利潤的具體投資投向、資金使用的具體時(shí)間計(jì)劃、建立留存利潤使用績效的評(píng)價(jià)機(jī)制和留存利潤專款使用保障機(jī)制。證券監(jiān)管部門對(duì)上市公司留存利潤的監(jiān)管能有效地杜絕上市公司對(duì)留存利潤的肆意挪用和低效率地使用，從而最大限度的保護(hù)上市公司股東的利益。

綜上所述，現(xiàn)金股利政策是上市公司在股票市場(chǎng)上發(fā)出的一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，該項(xiàng)政策的持續(xù)性和穩(wěn)定性不僅在很大程度上影響上市公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格走勢(shì)體現(xiàn)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，而且還會(huì)對(duì)市場(chǎng)有效運(yùn)行造成重大影響。因此有必要從戰(zhàn)略規(guī)劃的角度來看待和解決上市公司在現(xiàn)金股利分配方面存在的問題，以維護(hù)股票市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

［1］謝曉霞：《上市公司股利政策與股價(jià)反應(yīng)研究》，《財(cái)會(huì)通訊》（學(xué)術(shù)）2008年第2期。

［2］陸俊杰：《我國上市公司股利信號(hào)傳遞效應(yīng)研究綜述》，《企業(yè)家天地》2008年第6期。

［3］孫麗：《規(guī)范和完善上市公司股利政策的思考》，《財(cái)政監(jiān)督》2008年第10期。

［4］周麗潔：《我國上市公司現(xiàn)金股利政策探究》，《商業(yè)會(huì)計(jì)》2010年第6期。

篇6

［關(guān)鍵詞］會(huì)計(jì)信息；股票投資；投資者

［中圖分類號(hào)］F813 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）5-0073-01

有效的會(huì)計(jì)信息披露是資本市場(chǎng)賴以生存和發(fā)展的基石,是維護(hù)投資者利益的基本保障,也是投資者作出最理性的股票投資決策重要依據(jù)。雖然,我國在上市公司會(huì)計(jì)信息披露的建設(shè)方面已經(jīng)取得了較大成績,但是,還存在著許多亟待解決的問題。因此,基于股票投資視角對(duì)會(huì)計(jì)信息披露進(jìn)行充分的研究和分析是十分有必要的。

1 當(dāng)前上市公司會(huì)計(jì)信息披露對(duì)股票投資的影響

在資本市場(chǎng)不斷迅速發(fā)展的今天,上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是資本市場(chǎng)信息的主要來源,也是投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)和來源。然而,有些上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量不高,直接影響著投資者的決策。

第一,會(huì)計(jì)信息可靠性較差。會(huì)計(jì)信息失真的直接危害就是動(dòng)搖市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ),危害宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行及資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大。上市公司披露其會(huì)計(jì)信息后,企業(yè)會(huì)計(jì)信息的外部使用人,包括股東、債權(quán)人、潛在投資者和其他社會(huì)公眾,都會(huì)根據(jù)這些信息來作出自己的決策。這樣，它不但會(huì)嚴(yán)重削弱了會(huì)計(jì)信息的決策有用性,危害了廣大投資人和債權(quán)人的利益,使社會(huì)公眾對(duì)會(huì)計(jì)誠信基礎(chǔ)產(chǎn)生懷疑,也會(huì)從根本上動(dòng)搖了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ),削弱和扭曲了證券資本市場(chǎng)的資金籌集和資源調(diào)配功能,危害宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。

第二,會(huì)計(jì)信息披露不充分。幾年來,我國對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容規(guī)定盡管不斷完善,監(jiān)管也有所加強(qiáng),但仍不能令人感到滿意。按照市場(chǎng)有效性理論的要求,上市公司所有與證券發(fā)行、交易有關(guān)的信息資料包括歷史數(shù)據(jù)、公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況、管理狀況、贏利機(jī)會(huì)等應(yīng)盡可能詳細(xì)地公開,不得故意隱瞞、遺漏。而實(shí)際上,我國的許多上市公司以自身利益為中心,報(bào)喜不報(bào)憂,只公布對(duì)自己有利的信息,這使投資者無法獲得全面的信息,難以作出正確的投資,因而降低了市場(chǎng)效率。

第三,會(huì)計(jì)信息披露不及時(shí)。我國不少上市公司存在信息披露緩慢和延遲的現(xiàn)象,極大影響了投資者作出投資決策的有效性。因此,保證會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性是上市公司應(yīng)盡的職責(zé)。從招股說明書、上市公告書以及定期報(bào)告來看,上市公司披露的及時(shí)性一般都能保證,但從臨時(shí)報(bào)告的披露來看,則及時(shí)性就存在很大問題。由于股票市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往難以準(zhǔn)確確定一些重大事件在何時(shí)發(fā)生,因此監(jiān)管的有效性不足。上市公司往往根據(jù)自身利益需要而決定何時(shí)披露重大事件,甚至與莊家勾結(jié),配合莊家操縱市場(chǎng)而擇機(jī)披露,從而降低了相關(guān)會(huì)計(jì)信息及其他信息的及時(shí)性,直接影響到眾多股票投資者的切身利益。

2 提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的措施

縱觀西方國家資本市場(chǎng)的歷史,我們得出一個(gè)結(jié)論：沒有完善的會(huì)計(jì)信息披露,資本市場(chǎng)就不可能長期健康發(fā)展。可靠、充分、及時(shí)、對(duì)稱地向廣大投資者披露會(huì)計(jì)信息,提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量是上市公司必須履行的義務(wù)。

第一,提高會(huì)計(jì)信息披露的可靠性。作為上市公司,應(yīng)該意識(shí)到會(huì)計(jì)信息披露的可靠性對(duì)公司發(fā)展的重要性,不能只顧眼前利益而忽視了長遠(yuǎn)利益。上市公司應(yīng)當(dāng)完善公司治理結(jié)構(gòu),建立有效的內(nèi)部監(jiān)管制度,堅(jiān)決杜絕出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)交易失真、會(huì)計(jì)核算失真、會(huì)計(jì)信息披露失真等現(xiàn)象。此外,在市場(chǎng)上建立完善約束機(jī)制或監(jiān)督機(jī)制,就能有效防止此類行為的發(fā)生。需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司和資本市場(chǎng)的監(jiān)督力度,完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度,并加緊相關(guān)法律的制定、頒布和實(shí)施。

第二,提高會(huì)計(jì)信息披露的充分性。在披露真實(shí)信息的前提下,信息的充分披露會(huì)增加投資者對(duì)公司的信心。一方面,應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)自愿披露有關(guān)企業(yè)價(jià)值的信息和預(yù)測(cè)性的信息。例如,上市公司聘請(qǐng)專業(yè)人士,提高信息開發(fā)的效率；對(duì)所披露的財(cái)務(wù)報(bào)告作出補(bǔ)充說明,使其通俗易懂；不斷進(jìn)行信息反饋,了解投資者的需求,以便更好地進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露。另一方面,市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)有效地引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行充分披露,并給予一些政策來鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自愿披露。

第三,提高會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性。首先,提高會(huì)計(jì)信息的時(shí)效性。雖然會(huì)計(jì)信息是一種歷史的財(cái)務(wù)信息,但是主要反映已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng),決策是與企業(yè)的未來相關(guān),所以必須及時(shí)公布上市公司的會(huì)計(jì)信息。其次,上市公司必須加強(qiáng)對(duì)臨時(shí)重大事項(xiàng)變更的披露。作為上市公司,有責(zé)任第一時(shí)間向股票投資者任何信息,不得故意拖延。再次,提高股市對(duì)信息的反應(yīng)速度。作為股票投資者應(yīng)時(shí)刻關(guān)注上市公司的動(dòng)向,尤其是上市公司披露會(huì)計(jì)信息時(shí),投資者必須迅速反應(yīng)、及時(shí)判斷,作出合理的決策。

會(huì)計(jì)信息是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要基礎(chǔ)性力量,會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的好壞直接影響著投資者的決策行為。提高會(huì)計(jì)信息披露的可靠性、充分性、及時(shí)性及對(duì)稱性是健全會(huì)計(jì)信息與股票投資的重要措施。

參考文獻(xiàn)：

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［2］鄭海玲.會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格反映行為相關(guān)分析［J］.財(cái)會(huì)研究.2008(12):211-212.

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［4］王保林,梁淑勛.淺談企業(yè)會(huì)計(jì)信息對(duì)股票投資的影響［N］.鄭州煤炭管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),2006.9.6.

篇7

關(guān)鍵詞：財(cái)富效應(yīng)；消費(fèi)；行為金融；心理預(yù)期

2006年以來股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，股票投資成為除房地產(chǎn)以外居民最熱衷的投資渠道，一時(shí)間全國刮起炒股熱。而隨著國內(nèi)緊縮的宏觀政策效果的逐漸顯現(xiàn)，加上外部次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩，股指在一年時(shí)間暴跌超過60%!從最近公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出隨著金融危機(jī)影響的深入，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到了巨大的沖擊，其中就包括社會(huì)消費(fèi)增長速度的下降。本文主要研究中國股票市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)通過財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)的影響，主要對(duì)財(cái)富效應(yīng)的不對(duì)稱性進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)合行為金融相關(guān)理論對(duì)中國居民消費(fèi)-儲(chǔ)蓄行為，投資行為進(jìn)行分析并解釋這種不對(duì)稱性。

1國內(nèi)外股市財(cái)富效應(yīng)研究綜述

財(cái)富效應(yīng)又稱為貨幣余額效應(yīng)或者庇古效應(yīng)，指在其他條件不變的情況下，貨幣余額的變化將會(huì)引起總消費(fèi)開支的變化。西方學(xué)者用股市的漲跌來解釋歷史不同時(shí)期消費(fèi)水平的劇烈變動(dòng)獲得了成功。國外學(xué)者用微觀的家庭調(diào)研法如Starr-McCluer；MakiandPalumbo(200和宏觀時(shí)間序列和面板數(shù)據(jù)回歸分析法如LudvigsonandStendel；Mehra，Y.P.對(duì)股票資產(chǎn)的邊際消費(fèi)傾向研究得出的結(jié)論認(rèn)為財(cái)富效應(yīng)是存在的，盡管其效應(yīng)的大小并不統(tǒng)一。當(dāng)然，股市漲跌并不一定能解釋消費(fèi)的波動(dòng)，許多學(xué)者認(rèn)為財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮需要某些特定的條件。

我國內(nèi)需疲弱的現(xiàn)象長期存在。國內(nèi)學(xué)者試圖論證發(fā)展股市是否能夠幫助提升內(nèi)需上也進(jìn)行了財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證研究。雖然目前對(duì)財(cái)富效應(yīng)是否存在尚無統(tǒng)一的結(jié)論，但一致認(rèn)為我國由于股市規(guī)模較小，投資者參與不深，上市公司質(zhì)量不高等因素導(dǎo)致中國股市弱財(cái)富效應(yīng)對(duì)中國股市的弱財(cái)富效應(yīng)的解釋有多種：如以股票市值占GDP比重以及股票資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比重為指標(biāo)衡量的股市規(guī)模有限，李學(xué)峰、徐輝提出上市公司的質(zhì)量是股市財(cái)富效應(yīng)正常發(fā)揮的根基性條件。

2研究假設(shè)和模型闡述

通過對(duì)個(gè)人投資行為及消費(fèi)行為進(jìn)行分析，假設(shè)期初個(gè)體擁有資產(chǎn)為At-1，該資產(chǎn)組合中包含實(shí)物資產(chǎn)(如住房)，金融資產(chǎn)，如儲(chǔ)蓄和股票(暫不考慮人力資本和債券等其他金融工具)；當(dāng)期獲得勞動(dòng)收入Yt和其他收益，其中包括股票紅利派發(fā)DIVt及資本增值Pt*n，由于儲(chǔ)蓄的主要目的是保值且我國存款利率較低暫不考慮儲(chǔ)蓄的利息收入。根據(jù)永久收入假說及生命周期理論，個(gè)人對(duì)下一期的消費(fèi)規(guī)劃取決于其一生的財(cái)富水平，除非財(cái)富水平永久性的增加，否則不會(huì)改變長期的邊際消費(fèi)傾向。由于現(xiàn)實(shí)中存在流動(dòng)性約束和消費(fèi)者的短視行為的存在使得跨期消費(fèi)安排受到限制。綜合考慮以上因素，我們假定個(gè)人的消費(fèi)行為受到當(dāng)期的收入波動(dòng)及資本收益的影響，對(duì)收入的安排主要用于消費(fèi)(C)和儲(chǔ)蓄(S)，儲(chǔ)蓄在這里指其廣義的儲(chǔ)蓄，只要不用于消費(fèi)的資金和資產(chǎn)稱為儲(chǔ)蓄，包括對(duì)金融資產(chǎn)的投資。股票投資的資金直接來源于儲(chǔ)蓄。

生命周期-永久收入模型(LC-PIH)假說雖然在西方經(jīng)濟(jì)中得到了較好的驗(yàn)證，然而在資本市場(chǎng)不完善，消費(fèi)信貸發(fā)展緩慢的中國經(jīng)濟(jì)中，該模型不能完全解釋中國居民的消費(fèi)行為。本文在修正后的消費(fèi)方程的基礎(chǔ)上建立財(cái)富效應(yīng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

ΔCt=θ+β1ΔYdt+β2ΔIndext+∈t(1)

其中：ΔC居民消費(fèi)變動(dòng)；

ΔYd表示可支配收入變動(dòng)；

Δ股票市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)。

3實(shí)證檢驗(yàn)及分析

本文采用最小二乘法進(jìn)行回歸分析時(shí)上述模型因變量為社會(huì)消費(fèi)品零售總額(C)，自變量為上證指數(shù)(Index)，考查兩者之間的關(guān)系。數(shù)據(jù)根據(jù)國家中國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站及證券交易軟件數(shù)據(jù)整理得到。本文選取樣本區(qū)間為2005年1月至2008年11月的月度數(shù)據(jù)，每個(gè)變量取47個(gè)樣本值。對(duì)經(jīng)濟(jì)變量取其對(duì)數(shù)值。輸出結(jié)果來自Eviews3.1版本。

Logcon=7.024+0.236Logindex(2)

(25.9)*(6.45)*

R2=0.4807F=41.66

注：*表示在5%顯著水平，括號(hào)內(nèi)為t值。

由上述回歸方程可見，β=0.236，消費(fèi)與股票指數(shù)變動(dòng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，與股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)假設(shè)一致。可見，2005年后中國股市波動(dòng)幅度增大，對(duì)消費(fèi)的影響朝縱深方向發(fā)展可能是β值較大的原因。

對(duì)金融危機(jī)前后中國股市和消費(fèi)的關(guān)系分階段分析后可以發(fā)現(xiàn)中國股市財(cái)富效應(yīng)具有不對(duì)稱性。

2005年上證指數(shù)處于橫幅盤整時(shí)期，消費(fèi)與股票價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，與財(cái)富效應(yīng)的假設(shè)想悖。早期大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股市對(duì)居民的影響是根據(jù)股市周期波動(dòng)會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)的。特別是2006年以前股票投資者人數(shù)增長緩慢、股票

市值占GDP的比例逐步跌至谷底、個(gè)人金融服務(wù)系統(tǒng)不發(fā)達(dá)，而作為影響消費(fèi)的主要因素城鎮(zhèn)居民可支配收入持續(xù)快速增長的合力影響下，股市下跌時(shí)居民消費(fèi)支出反而增加。

2006年牛市行情開始爆發(fā)。隨著我國證券化率進(jìn)一步提高，上市公司質(zhì)量不斷提高，一時(shí)間掀起全民炒股熱潮，股市上漲顯著地刺激了居民消費(fèi)，這一時(shí)期股市財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)，體現(xiàn)在消費(fèi)與股指之間正向相關(guān)關(guān)系的斜率上。

隨著外部金融危機(jī)的爆發(fā)以及國內(nèi)緊縮宏觀調(diào)控政策的逐漸起效，中國股市從2007年末其進(jìn)入調(diào)整期。在全球經(jīng)濟(jì)下滑和國內(nèi)大小非解禁等因素交織作用下，一年內(nèi)上證指數(shù)下挫超過60%，負(fù)財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)。然而，剔除通貨膨脹因素后，消費(fèi)并沒有出現(xiàn)很大的下滑，體現(xiàn)在上圖中消費(fèi)與指數(shù)變動(dòng)的斜率相比圖3大大削弱。

4結(jié)語

我國股市呈現(xiàn)明顯的資金推動(dòng)型特征，股市與儲(chǔ)蓄之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。股價(jià)波動(dòng)，影響居民金融資產(chǎn)的選擇。如果股市下跌，原來在消費(fèi)方面顯得保守的中國百姓寧愿把錢存在銀行里去獲得低利率的年收益，而不愿在股票上擴(kuò)大投資份額，即便利率水平持續(xù)走低。在儲(chǔ)蓄-股票投資的流動(dòng)模式下，如果股票價(jià)格上升，一方面居民儲(chǔ)蓄加速流入股市，獲得的財(cái)富用于追加投資或者投機(jī)，會(huì)造成對(duì)金融資產(chǎn)的需求高于供給，其缺口將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)螺旋系上升，沒有外部干擾下很容易產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在泡沫經(jīng)濟(jì)下，居民對(duì)未來預(yù)期過度樂觀，財(cái)富幻覺刺激消費(fèi)上升。當(dāng)泡沫開始破滅時(shí)，股市資金回流將加速價(jià)格下挫造成股市恐慌，惡性循環(huán)導(dǎo)致股市信心匱乏。其次，雖然股價(jià)上漲以及分紅使得投資者金融財(cái)富增加，但是在股票投資收益在分配過程中，存在被儲(chǔ)蓄分流渠道，即回到銀行存款和用于再投資。在投機(jī)目的驅(qū)動(dòng)下，我國股市財(cái)富并不直接用于消費(fèi)。由此可見，股市財(cái)富效應(yīng)主要是通過投資者心理預(yù)期起作用。而在股價(jià)下跌時(shí)，虧損的資金部分回歸儲(chǔ)蓄，并不影響日常消費(fèi)的正常開支資金，同時(shí)，在相對(duì)收入消費(fèi)，示范效應(yīng)作用下，起初負(fù)財(cái)富效應(yīng)并不顯著，但不排除隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化，居民調(diào)整預(yù)期而縮減消費(fèi)，負(fù)財(cái)富效應(yīng)加大的可能。

參考文獻(xiàn)

[1]李學(xué)峰，徐輝.中國股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)微弱研究[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2003，(3).

篇8

灰色系統(tǒng)理論始于20世紀(jì)80年代初。“灰色系統(tǒng)”一詞是被在1981年鄧聚龍教授的上海學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用。隨后他又發(fā)表了一系列關(guān)于灰色系統(tǒng)的論文，為灰色系統(tǒng)的理論打下良好的基礎(chǔ)，同時(shí)也引起更多學(xué)者對(duì)它的興趣，參與到它的研究中。可實(shí)際，灰色系統(tǒng)是由英國科學(xué)家的“黑箱”概念的基礎(chǔ)上演進(jìn)而來的，它融合了自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)。灰色系統(tǒng)是一種包含已知信息和未知信息的系統(tǒng)，主要用于信息不完全的系統(tǒng)，利用已知的信息來探索和預(yù)測(cè)未知信息，從而知曉整個(gè)系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論和模糊數(shù)學(xué)、概率論方法一樣都是來探索不確定性系統(tǒng)，具備使用“少數(shù)據(jù)”尋找現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好能力，解決了數(shù)據(jù)不充分或是系統(tǒng)周期太短的問題。如今灰色系統(tǒng)理論被應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域，譬如經(jīng)濟(jì)管理、生態(tài)系統(tǒng)、工程控制等領(lǐng)域。同時(shí)在股票投資領(lǐng)域也得到了應(yīng)用，下面探討下灰色系統(tǒng)如何在股票價(jià)格走勢(shì)上得到利用。

研究股票的“內(nèi)在價(jià)值”是我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格的重要方法，可是它的研究需要專門的知識(shí)支持，而且受人們是否合理與準(zhǔn)備的判斷未來現(xiàn)金流所影響。股票的價(jià)格又是很多信息綜合反應(yīng)的結(jié)果，不同的股票，有不同的價(jià)格反應(yīng)信息機(jī)制靈敏性，并且隨著時(shí)間的推移，想要找到造成這種差異的原因，以及這種差異產(chǎn)生的軌跡和強(qiáng)度是什么，我們都無法把握，更別說把握股票的“內(nèi)在價(jià)值”。股票的價(jià)格反應(yīng)了所有與之相關(guān)的信息傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度。可是雖然我們不知道它的傳導(dǎo)方式和靈敏強(qiáng)度，但是我們能采用相應(yīng)的方法通過價(jià)格的歷史變化信息來判斷價(jià)格未來趨勢(shì)，從而獲得股票價(jià)格的反應(yīng)機(jī)制信息。于是為了測(cè)試和反應(yīng)它的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度，我們建立了灰色系統(tǒng)理論。灰色系統(tǒng)理論利用搜集和整理系統(tǒng)原始數(shù)據(jù)，來尋找其發(fā)展規(guī)律。灰色系統(tǒng)表明，所有灰色序列都能展現(xiàn)本有的規(guī)律，在使用一種生成弱化其隨機(jī)性后，也就是說，利用灰色數(shù)據(jù)序列來架構(gòu)系統(tǒng)的反應(yīng)模型，然后就能利用這個(gè)模型來預(yù)測(cè)系統(tǒng)可能發(fā)生的變化。

灰色系統(tǒng)模型利用微分方程來反應(yīng)系統(tǒng)的客觀規(guī)律。有了灰色系統(tǒng)理論，想要掌握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和方向，我們并不需了解是什么信息影響了或是如何影響了股票價(jià)格，例如公司的基本面變化、宏觀的經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)、市場(chǎng)參與人數(shù)增減與否等等會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響的綜合因素，我們只要加入能改變?cè)械膬r(jià)格趨勢(shì)的新信息，這些信息是用來驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格變化的，可這些新信息的影響也不是立馬能實(shí)現(xiàn)的，它的實(shí)現(xiàn)需要一個(gè)不斷消化的過程，這就是通常我們所說的記憶功能，它是股票市場(chǎng)價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)力，但是有也有一定“慣性”，灰色系統(tǒng)在股票投資上的利用，正是要解決如何利用這種驅(qū)動(dòng)力來預(yù)測(cè)未來價(jià)格的走勢(shì)。

二、灰色系統(tǒng)模型在股票投資價(jià)值上的應(yīng)用

（一）時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)我們用某一股票的日收盤為例，把某個(gè)時(shí)間的某個(gè)點(diǎn)當(dāng)起點(diǎn)，當(dāng)局部低點(diǎn)和高點(diǎn)間波動(dòng)200點(diǎn)以上時(shí)，就認(rèn)為是一次市場(chǎng)指數(shù)轉(zhuǎn)折，把從低點(diǎn)到高點(diǎn)的變化當(dāng)做一個(gè)階段，因此，我們選用局部最低點(diǎn)與最高點(diǎn)，在選用毗鄰的指數(shù)相差在200以上的點(diǎn)，算出它們距離起點(diǎn)的月份，用來進(jìn)行量化分析指數(shù)的走勢(shì)。通過灰色微方方程可列出指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程，而且通過方程式對(duì)指數(shù)未來轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。

（二）新陳代謝模型、事后檢驗(yàn)事后檢測(cè)通過模型來比較預(yù)測(cè)值和市場(chǎng)實(shí)際值而得到的。而從實(shí)際應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)，只通過每一個(gè)數(shù)據(jù)系列來進(jìn)行長期的預(yù)測(cè)走勢(shì)和時(shí)間點(diǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因?yàn)樾滦畔⒌淖饔脹]有完全發(fā)揮出來，而歷史信息只能在一定程度上影響，價(jià)格在信息的記憶和預(yù)見能力又有限，于是，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，信息對(duì)系統(tǒng)的影響會(huì)不斷地減弱，所得到的誤差也會(huì)越來越大，所以我們需要采用新陳代謝GM模型，通過不斷用新數(shù)據(jù)替換老數(shù)據(jù)來最有效的展現(xiàn)新信息對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的影響。

三、結(jié)束語

篇9

一、教學(xué)背景分析

【課標(biāo)要求】

解析銀行存貸行為，比較債券、股票的異同，解釋利潤、利息、股息等回報(bào)形式，說明不同的投資行為。

【學(xué)情分析】

學(xué)生對(duì)投資理財(cái)比較感興趣，同時(shí)具有較強(qiáng)的獲取和整合資源的能力，適合采取課下分組，合作探究。學(xué)生通過閱讀書本、查找資料等方式整理儲(chǔ)蓄、股票和債券的基本知識(shí)，為制定合理的理財(cái)方案做好準(zhǔn)備。

二、教學(xué)目標(biāo)

【情感態(tài)度與價(jià)值觀】

1．通過分年齡段的模擬理財(cái)活動(dòng)，調(diào)動(dòng)學(xué)生參與經(jīng)濟(jì)生活的熱情和積極性。

2．通過分年齡段的模擬理財(cái)活動(dòng)，引導(dǎo)學(xué)生樹立投資理財(cái)與風(fēng)險(xiǎn)防范的意識(shí)。

3．通過模擬理財(cái)活動(dòng)和對(duì)股票、債券等相關(guān)知識(shí)的講解，培養(yǎng)學(xué)生積極投資的觀念。

【能力目標(biāo)】

1．通過模擬理財(cái)活動(dòng)，引導(dǎo)學(xué)生自覺比較、發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)蓄、股票投資、債券投資的異同。

2．通過對(duì)學(xué)生理財(cái)方案的評(píng)析，引導(dǎo)學(xué)生在不同情境下做出合理的投資理財(cái)選擇，培養(yǎng)學(xué)生知識(shí)遷移運(yùn)用的能力。

【知識(shí)目標(biāo)】學(xué)生在整理資料及參與模擬理財(cái)活動(dòng)中：

1．了解儲(chǔ)蓄存款含義、分類、利息的計(jì)算，儲(chǔ)蓄具有穩(wěn)健、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。

2．了解股票含義、股票投資收入的構(gòu)成、影響股價(jià)變動(dòng)的因素及股市的風(fēng)險(xiǎn)性。

3．了解債券的含義、知道國債、金融債券、企業(yè)債券三種債券的異同。

三、教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)

【教學(xué)重點(diǎn)】儲(chǔ)蓄、股票、債券等投資理財(cái)方式的回報(bào)方式及特點(diǎn)。

【教學(xué)難點(diǎn)】影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素及股市的風(fēng)險(xiǎn)性。

四、教學(xué)方法與學(xué)法

【教學(xué)方法】建立模擬任務(wù)、體驗(yàn)式教學(xué)、合作探究；多媒體輔助教學(xué)。

【學(xué)習(xí)方法】基于任務(wù)的學(xué)習(xí)方式( projectbased learning)。在教師建立的模擬任務(wù)中，學(xué)生自主查閱、整合教材知識(shí)，合作探究，學(xué)會(huì)在變動(dòng)的情境中運(yùn)用所學(xué)知識(shí)解決問題。

五、課前準(zhǔn)備

發(fā)放任務(wù)條、并以PPT的形式公布各組任務(wù)條內(nèi)容，明確各組任務(wù)。具體如下：

A組：假定你們是中國工商銀行海淀支行儲(chǔ)蓄部的工作人員。請(qǐng)依據(jù)書本第45-47頁相關(guān)內(nèi)容，介紹儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)及獲利方式，推薦儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，以爭取潛在的客戶資源。

B組：假定你們是中信證券公司的工作人員。請(qǐng)依據(jù)書本P48-P49有關(guān)股票相關(guān)內(nèi)容，介紹股票投資的優(yōu)點(diǎn)及獲利方式，推薦股票業(yè)務(wù)，以爭取潛在的客戶資源。

C組：假定你們是中國工商銀行海淀支行承銷債券的工作人員。請(qǐng)依據(jù)書本P49-P50相關(guān)內(nèi)容，介紹債券投資的優(yōu)點(diǎn)及獲利方式，推薦債券投資，以爭取潛在的客戶資源。

D組：你們年輕有為，年齡25-30歲，現(xiàn)持幣30萬待投資。請(qǐng)?jiān)诹私鈨?chǔ)蓄、股票、債券等理財(cái)方式之后，權(quán)衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎(chǔ)之上，審慎制定投資方案，并說明理由。

E組：你們?nèi)嗽谥心辏挲g40 45歲，現(xiàn)持幣30萬待投資。請(qǐng)?jiān)诹私鈨?chǔ)蓄、股票、債券等理財(cái)方式之后，權(quán)衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎(chǔ)之上，審慎制定投資方案，并說明理由。

F組：你們一生辛勤奮斗，年齡65-70歲，現(xiàn)持幣30萬待投資。請(qǐng)?jiān)诹私鈨?chǔ)蓄、股票、債券等理財(cái)方式之后，權(quán)衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎(chǔ)之上，審慎制定投資方案，并說明理由。

教師幫助學(xué)生理解任務(wù)，指導(dǎo)學(xué)生搜索、整合資料，形成科學(xué)性與可讀性兼?zhèn)涞恼n堂探究展示成果，并將其轉(zhuǎn)化為重要的課堂教學(xué)資源。

六、教學(xué)過程

環(huán)節(jié)一：創(chuàng)設(shè)情境導(dǎo)入新課

【教師活動(dòng)】

1．PPT出示“努力跑贏CPI”、“理財(cái)是個(gè)問題”兩張漫畫圖片。

2．設(shè)問：伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們的收入不斷增多，越來越多的百姓有了投資理財(cái)?shù)男枨蟆Ｅc此同時(shí)，企業(yè)的快步發(fā)展也急需擴(kuò)大融資渠道。在此背景下，投資理財(cái)成為人們共同關(guān)注的話題，也成為每個(gè)人都應(yīng)該掌握的一項(xiàng)發(fā)展技能。那可以通過哪些投資理財(cái)?shù)姆绞阶屛覀兪种械腻X保值增值呢？回憶一下，在你的家庭生活中，父母是怎么做的？

【學(xué)生活動(dòng)】學(xué)生根據(jù)生活經(jīng)驗(yàn)，答出儲(chǔ)蓄、炒股、投資房地產(chǎn)、購買基金等。

【設(shè)計(jì)意圖】從學(xué)生生活實(shí)際出發(fā)，導(dǎo)入新課，引導(dǎo)學(xué)生對(duì)本課所要介紹的儲(chǔ)蓄、股票、債券等理財(cái)方式有初步的感性認(rèn)識(shí)。

【教師活動(dòng)】（過渡）剛剛同學(xué)們提到父母有很多不錯(cuò)的投資理財(cái)方式。過去同學(xué)們是無財(cái)可理，那如果現(xiàn)在你的手中有了30萬，面對(duì)種類繁多的理財(cái)項(xiàng)目，你會(huì)怎樣選擇，你會(huì)制定什么樣的理財(cái)方案呢，這個(gè)理財(cái)方案又是不是合理的呢？今天我們就通過一個(gè)模擬理財(cái)活動(dòng)體驗(yàn)一下。

環(huán)節(jié)二：建立模擬任務(wù)激發(fā)學(xué)習(xí)動(dòng)力

【教師活動(dòng)】

提活動(dòng)要求：(1)按課前確定的分組開展活動(dòng)。(2)按任務(wù)條指定角色完成相應(yīng)任務(wù)。

【學(xué)生活動(dòng)】

1．ABC三組同學(xué)按任務(wù)條指令，準(zhǔn)備介紹儲(chǔ)蓄存款、股票投資、債券投資的相關(guān)資料，課上派代表分享。

2．DEF三組同學(xué)在聽完ABC組發(fā)言后，按任務(wù)條提示，集體討論并制定理財(cái)方案，并派代表公布方案及理由。

【設(shè)計(jì)意圖】1．通過創(chuàng)設(shè)生動(dòng)、具體的生活情境，賦予學(xué)生具體的身份角色，建立具有可控制的挑戰(zhàn)性的模擬理財(cái)任務(wù)，激發(fā)學(xué)生探究動(dòng)力。2．該活動(dòng)中，無論是ABC組模擬理財(cái)師，還是DEF組模擬投資者，都要求學(xué)生深入了解儲(chǔ)蓄、股票、債券等投資理財(cái)方式的優(yōu)劣點(diǎn)，有助于教學(xué)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。3．對(duì)模擬投資者在年齡上做有區(qū)分度的劃分，培養(yǎng)學(xué)生在變動(dòng)的情境中運(yùn)用所學(xué)知識(shí)解決問題的能力。4．學(xué)生在準(zhǔn)備過程中所形成的集體探究成果將會(huì)轉(zhuǎn)化為課堂教學(xué)資源，為之后的教學(xué)討論環(huán)節(jié)做準(zhǔn)備。

環(huán)節(jié)三：小組合作展示 突破教學(xué)重點(diǎn)

【學(xué)生活動(dòng)】

1．A組代表以幽默詼諧的語言風(fēng)格介紹儲(chǔ)蓄類型、利息計(jì)算及其穩(wěn)健的特點(diǎn)。

2．B組代表從股神巴菲特的股市收益談起，介紹股票的基本常識(shí)，股票高收益的投資特點(diǎn)及健全股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的意義。

3．C組代表介紹債券的分類，從收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)角度介紹不同類型債券的特點(diǎn)，從穩(wěn)健安全投資的角度重點(diǎn)介紹了國債。

4．DEF組代表公布他們?cè)诹私飧鞣N理財(cái)方式后制定的理財(cái)方案。

5．全班共同討論DEF三組理財(cái)方案是否合理。

【教師活動(dòng)】

1．在各組代表介紹之后，簡單歸納并板書各理財(cái)方式的收益方式及特點(diǎn)。

2．針對(duì)學(xué)生發(fā)言中偏重于各理財(cái)方式的優(yōu)點(diǎn)，教師在細(xì)節(jié)處繼續(xù)追問，引導(dǎo)學(xué)生思考各種理財(cái)方式的不足。

3．組織全班討論DEF組理財(cái)方案是否合理，并說明原因。

【設(shè)計(jì)意圖】1．引導(dǎo)學(xué)生在角色體驗(yàn)中，深入了解并掌握有關(guān)儲(chǔ)蓄、股票、債券的基礎(chǔ)知識(shí)，突破教學(xué)重點(diǎn)。2．引導(dǎo)學(xué)生用辯證的眼光看待每一種投資方式。3．通過制定不同年齡段的理財(cái)方案，培養(yǎng)學(xué)生運(yùn)用所學(xué)知識(shí)，在不同條件下解決問題的能力，活化了知識(shí)的運(yùn)用，并在評(píng)價(jià)他人理財(cái)方案是否合理中，加深對(duì)所學(xué)內(nèi)容的理解。

環(huán)節(jié)四：引導(dǎo)深入探究突破教學(xué)難點(diǎn)

【教師活動(dòng)】

1．（過渡）在大家制定的理財(cái)方案中，我們看到不同年齡段的人群、因?yàn)槊鎸?duì)的生活情境不同、需求不同、心理狀態(tài)不同，做出了不同的理財(cái)方案，反觀現(xiàn)實(shí)生活也是如此。值得肯定的是大家沒有盲目地追求收益，制定了多元組合式的理財(cái)方案。剛剛?cè)M投資者都提到了股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性，那股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性到底在哪呢？

2．通過對(duì)茅臺(tái)股價(jià)持續(xù)下跌、銀行上調(diào)儲(chǔ)蓄利率及光大證券烏龍指事件的分析講解，使學(xué)生了解影響股價(jià)變動(dòng)的因素。具體操作如下：

(1) PPT出示材料：酒鬼酒被爆塑化劑超標(biāo)2.6倍，受此事件影響，整個(gè)白酒行業(yè)萎靡不振。中央出臺(tái)改進(jìn)工作作風(fēng)八項(xiàng)規(guī)定之后，天價(jià)的茅臺(tái)從云端跌落，卻仍滯銷，公司業(yè)績大滑坡。

(2)設(shè)問1：你估計(jì)茅臺(tái)股價(jià)會(huì)發(fā)生什么變化，為什么？

明確答案：受國家政策、輿論導(dǎo)向、公司經(jīng)營狀況影響，人們的預(yù)期股息下降，減少對(duì)股票的購買，引起股價(jià)下降。

設(shè)問2：如果你手中正好持有貴州茅臺(tái)的股票，你們打算怎么辦，可以退給公司嗎？

明確答案：股東不能要求公司返還出資，可以等待公司破產(chǎn)清算，或者是通過股票交易轉(zhuǎn)手給他人。為了方便股票交易，出現(xiàn)了證券交易所，我國現(xiàn)有上海證券交易所和深圳證券交易所。如果一家公司的股票能夠在股票交易所交易，我們就稱其為上市公司。在我國，上市需要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。

(3)PPT出示材料：自央行允許金融機(jī)構(gòu)將一年期存款利率浮動(dòng)上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的10%后，四大國有銀行將一年期利率上調(diào)8%，北京、上海地區(qū)各商業(yè)銀行也陸續(xù)跟進(jìn)，上調(diào)其存款利率。

設(shè)問3：此番銀行上調(diào)利率，你估計(jì)會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生什么影響，為什么？

明確答案：利率上升之后，一部分資金從股市轉(zhuǎn)而投向銀行儲(chǔ)蓄，造成股票價(jià)格的普遍下降。所以，利率的變化會(huì)影響到股票的價(jià)格。從之前的這兩個(gè)案例中，我們可以得到關(guān)于股票價(jià)格的一個(gè)一般性規(guī)律：股票價(jià)格與預(yù)期股息正相關(guān)，與銀行利率反相關(guān)。

(4)小結(jié)：從這兩個(gè)案例中，我們可以得到關(guān)于股票價(jià)格的一般性規(guī)律：股票價(jià)格與預(yù)期股息正相關(guān)，與銀行利率反相關(guān)。此外，2013年光大證券烏龍指事件發(fā)生之后，投資者人氣渙散，紛紛拋售，四個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)從停牌時(shí)的12. 12元下跌到9. 84元累計(jì)市值損失達(dá)77.9億。從中，我們可以看到大眾心理及很多不可控因素也會(huì)影響到股價(jià)變動(dòng)。除上述一些原因，經(jīng)濟(jì)全球化使得世界各國的聯(lián)系更加密切，美國納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普指數(shù)、日本的日經(jīng)指數(shù)，我國香港地區(qū)恒生指數(shù)的變化等也會(huì)對(duì)我國A股市場(chǎng)產(chǎn)生影響。總之，影響股票價(jià)格的因素太多了，因此，股票價(jià)格的波動(dòng)具有很大的不確定性，因此我們說炒股是一種風(fēng)險(xiǎn)較高的投資方式，入市需謹(jǐn)慎。2013年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究也從側(cè)面證明了，要精確預(yù)測(cè)短期內(nèi)的股市走向幾乎是不可能的事情，但是卻可以預(yù)測(cè)更長期的走勢(shì)，例如在未來三年至五年內(nèi)的走勢(shì)。從這個(gè)角度說，股票投資仍不失為一個(gè)很好的理財(cái)方式。而且盡管股市風(fēng)險(xiǎn)很大，但如前所說，股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于資金融通，提高資金使用效率，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展具有重要作用。

【學(xué)生活動(dòng)】1．閱讀材料，在老師層層設(shè)問下積極思考、回答問題。

【設(shè)計(jì)意圖】1．通過對(duì)新聞熱點(diǎn)的分析，引導(dǎo)學(xué)生思考影響股價(jià)變動(dòng)的因素，理解股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性，增強(qiáng)了教學(xué)深度；由此引申出股票流通、上市公司、證監(jiān)會(huì)等內(nèi)容，擴(kuò)大了教學(xué)的廣度。2．借助2013諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者的研究成果，一方面說明股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性，另一方面明確健全股市的重要意義，引導(dǎo)學(xué)生做到一分為二全面看問題。

【小結(jié)】今天我們通過一組模擬活動(dòng)，深入了解了投資理財(cái)。經(jīng)濟(jì)學(xué)是關(guān)于如何力求經(jīng)濟(jì)的學(xué)問，即“花最少的錢干最多的事”。對(duì)于投資者來說，就是要以最令人滿足或能獲得最大收益的方式來使用我們手中掌握的經(jīng)濟(jì)資源。

世界是復(fù)雜的，現(xiàn)象是多樣的。選擇何種理財(cái)方式，既要考慮不同理財(cái)方式的特點(diǎn)，又要考慮自身的實(shí)際，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提高資金的使用效率。而針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的另一種理財(cái)方式——商業(yè)保險(xiǎn)，我們將在下節(jié)課繼續(xù)討論。

專家點(diǎn)評(píng)（楊靈，北京市西城區(qū)教育研修學(xué)院）

以學(xué)生為中心的課堂，要求教師懂得“為何而教”，在理論儲(chǔ)備上要有對(duì)學(xué)科知識(shí)的把握和學(xué)科本質(zhì)的追問，在形式上要能夠營造開放的學(xué)習(xí)環(huán)境，明了學(xué)生將在課堂上學(xué)到什么。只有教師相信學(xué)生具有形成相對(duì)穩(wěn)定的觀點(diǎn)和價(jià)值判斷的能力，學(xué)生才能承擔(dān)起學(xué)習(xí)過程中的主體角色。

篇10

關(guān)鍵詞：IPO；抑價(jià)問題；信息不對(duì)稱

學(xué)術(shù)界對(duì)IPO抑價(jià)問題的研究始于二十世紀(jì)七十年代， Ibbotson于1975年首次證明了IPO中存在發(fā)行價(jià)系統(tǒng)性的低于上市首日收盤價(jià)這一現(xiàn)象。八十年代以來，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)IPO抑價(jià)問題做了大量研究，本文基于信息不對(duì)稱視角，根據(jù)信息不對(duì)稱涉及發(fā)行主體不同分類，對(duì)相關(guān)研究做一個(gè)綜述。

一、投資者―投資者

該角度假設(shè)投資者掌握的信息比發(fā)行者多，但在不同投資者掌握的信息數(shù)量不同。主要的相關(guān)理論有Rock提出的“贏者詛咒”和Welch建立的負(fù)信息流模型。

Rock(1986)認(rèn)為IPO抑價(jià)是對(duì)不知情投資者的一種補(bǔ)償，發(fā)行人對(duì)IPO的市場(chǎng)價(jià)值不確定，投資者擁有IPO的定價(jià)權(quán)，而投資者也被分為知情的投資者和不知情的投資者，二者之間存在信息不對(duì)稱。當(dāng)股票的發(fā)行價(jià)格低于股票的價(jià)值時(shí)，知情的投資者會(huì)大量買入股票；當(dāng)股票的發(fā)行價(jià)格高于股票的價(jià)值時(shí)，知情的投資者會(huì)退出這個(gè)市場(chǎng)，而不知情的投資者獲得大量的股票，使得他們?cè)馐軗p失，即遭遇“贏者詛咒”，這就會(huì)導(dǎo)致他們對(duì)股票投資缺乏積極性，因此為了吸引不知情投資者，就必須抑價(jià)發(fā)行。Beatty和Ritter（1986）把新股市場(chǎng)價(jià)值的不確定性納入到該模型之中，從而發(fā)展了Rock的“贏者詛咒”假設(shè)，認(rèn)為新股的抑價(jià)程度與新股價(jià)值的不確定性成正比。

Koh和Walter(1989)、Levis(1993)、楊丹和王莉(2001)分別采用新加坡、英國、中國的股市數(shù)據(jù)對(duì)Rock模型進(jìn)行檢驗(yàn)，證明了“勝者之咒”確實(shí)存在。

Welch(1992)認(rèn)為，投資者購買新股的行為并不是發(fā)生在某一個(gè)單一時(shí)間內(nèi)，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的調(diào)整過程。投資者只在相信股票熱銷時(shí)才會(huì)申購股票，如果IPO定價(jià)太高，使得知情人不會(huì)參與申購，當(dāng)非知情人觀察到這一現(xiàn)象后，也不會(huì)參與，從而導(dǎo)致發(fā)行失敗。

Amihud、Hauser和Kirsh(2001)研究發(fā)現(xiàn)IPO時(shí)經(jīng)常是申購不足或超額申購，很少有適度申購的情況出現(xiàn)，這一發(fā)現(xiàn)支持了Welch的負(fù)信息流模型。

二、投資者―發(fā)行人

該角度假設(shè)發(fā)行人本身掌握公司上市定價(jià)的完全信息，而投資者沒有此類信息。主要的相關(guān)理論有Allen、Faulhaber等提出的“信號(hào)傳遞假設(shè)”和Chemmanur提出的“信息收集假說”。

Allen和Faulhaber(1989)把市場(chǎng)中公司分為兩類，即高質(zhì)量的公司和低質(zhì)量的公司，公司完全掌握了本公司的真實(shí)信息，而大部分的投資者卻沒有掌握相關(guān)的信息，二者之間存在信息不對(duì)稱。因此，在IPO時(shí)，高質(zhì)量的公司有意識(shí)地以低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格發(fā)行股票，這就提高了低質(zhì)量的公司模仿的難度，以將兩類公司區(qū)分開來。因此，IPO抑價(jià)是高質(zhì)量公司向投資者傳遞有關(guān)自己質(zhì)量信號(hào)的一種手段。

Welch(1989)也將市場(chǎng)上的公司分為兩類，高質(zhì)量的公司在發(fā)行新股時(shí)，采取抑價(jià)發(fā)行的方式，并只融取一部分資金，以低價(jià)吸引投資者注意，并逐步引導(dǎo)投資者認(rèn)識(shí)到公司的內(nèi)在價(jià)值。而后公司再以較高的價(jià)格發(fā)售股票進(jìn)行融資。但對(duì)低質(zhì)量的公司來說，IPO抑價(jià)發(fā)行是一個(gè)不明智的選擇。

Chemmanur(1993)認(rèn)為發(fā)行股票的公司了解本公司的真實(shí)狀況，而大部分的投資者卻沒有相關(guān)的信息以確定公司的價(jià)值，因此高質(zhì)量公司為鼓勵(lì)投資者收集信息以了解公司的價(jià)值，只好抑價(jià)發(fā)行以彌補(bǔ)投資者收集信息的成本。而低質(zhì)量的公司并不希望投資者去收集相關(guān)信息來了解公司的內(nèi)在價(jià)值，從而將兩類公司區(qū)分開來。

三、發(fā)行人―承銷商

該角度假設(shè)承銷商擁有更多的信息，而發(fā)行人處于信息的劣勢(shì)。主要的相關(guān)理論是Baron提出的“委托假設(shè)”。

Baron(1982)認(rèn)為承銷商比發(fā)行人更加了解投資者的需要，資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀和發(fā)行定價(jià)等相關(guān)信息，兩者之間就存在信息不對(duì)稱問題。再加上兩者的利益沖突，承銷商會(huì)低價(jià)發(fā)行股票，以降低發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)，而股票發(fā)行人卻希望以較高的價(jià)格發(fā)行，以籌集更多資金，但由于信息不對(duì)稱存在，股票發(fā)行人無法監(jiān)督承銷商的努力程度，這就使得承銷商抑價(jià)股票來提高承銷的成功率成為可能。Loughran和Ritter(2002)進(jìn)一步研究了承銷商和發(fā)行者之間委托關(guān)系。發(fā)現(xiàn)承銷商通過IPO抑價(jià)，以低價(jià)的股票配售來造福買方客戶以換取客戶的相關(guān)條件，或者作為誘餌吸引其他潛在IPO發(fā)行者的高級(jí)管理人員。

Muscarella、Vetsuypens(1989)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)投資銀行（承銷商）自己公開上市時(shí)，其股票的發(fā)行價(jià)格依舊偏低。這一研究成果既不支持也不反駁Baron的假說，因?yàn)槌袖N商可以以其自身股票的低價(jià)發(fā)行來證明適當(dāng)?shù)囊謨r(jià)是公開上市的必要成本。

四、承銷商―投資者

該角度假設(shè)投資者擁有更多的信息，而承銷商處于信息的劣勢(shì)。

Benveniste和Spindt(1989)從包銷方式發(fā)行的新股的角度，對(duì)股票投資者與承銷商之間的信息不對(duì)稱進(jìn)行了相關(guān)研究，認(rèn)為IPO抑價(jià)是承銷商對(duì)擁有信息的投資者優(yōu)勢(shì)信息揭示的一種報(bào)酬。承銷商需要從投資者處獲得市場(chǎng)需求信息以確定發(fā)行價(jià)格，為了保證投資者能夠“講真話”，就必須保證那些正確披露自己需求信息的投資者的回報(bào)率為正，即新股必須抑價(jià)發(fā)行。

在信息不對(duì)稱這一個(gè)視角下，國外學(xué)者從不同的假設(shè)（即假設(shè)擁有優(yōu)勢(shì)信息方不同）出發(fā)，提出諸多理論來解釋IPO抑價(jià)問題，而國內(nèi)的相關(guān)研究集中在檢驗(yàn)國外的理論，但得出的結(jié)論卻并不一致。因此，構(gòu)建一種合理的理論來解釋國內(nèi)的IPO抑價(jià)問題成為未來的研究方向之一。

參考文獻(xiàn)：