上市公司股權結構探究論文

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[摘要]中國證券市場發展以來，陜西企業上市取得了一定成效，提升了陜西企業對外形象和影響力。但是，陜西上市公司業績差，發展慢，其原因是多方面的。本文主要從股權結構視角對這一問題進行分析，指出控股關系復雜、控股鏈長等五方面問題，提出“引進機構投資者，打破控股股東一股獨霸局面”等解決措施。

[關鍵詞]陜西上市公司；股權結構；問題；對策

隨著中國證券市場發展，陜西企業上市工作取得了一定成效，通過上市推動了一批高水平、高起點的技改項目的實施，調整優化了產業結構，提升了陜西企業對外形象和影響力。而且，企業通過股票公開發行上市及配股等途徑，直接融資100多億元，增強了企業發展后勁，優化了資源配置，促進了產業結構調整，推動了區域經濟發展。一批國有企業通過改制上市，初步建立了適應市場競爭要求的現代企業制度，實現了組織結構和經營機制的轉變，增強了活力。有的上市公司已成為行業龍頭骨干企業，對發展陜西支柱產業起到帶動作用，為陜西經濟發展做出了重要貢獻。

然而，成績與問題往往就像一枚硬幣的正反面不可避免同時存在一樣，在同樣體制和環境下，陜西上市公司與全國其他省市上市公司在規模和業績方面存在著較大的差距。截至2007年底，陜西只有26家上市公司，全國上市公司總數為1530家，占全國上市公司總數的1.63％，在省市排名中位于第24位，僅高于甘肅、寧夏、青海、內蒙、廣西、貴州、海南、西藏這8個省區；總股本為62.97億股，全國上市公司總股本為2.24萬億股，占全國上市公司總股本的0.28％，在省市排名中位于第26位；總市值1007.07億元，全國上市公司總市值3.27萬億元，占全國上市公司總市值的0.3％，在省市排名中位于第30位。

陜西上市公司不僅規模小，而且經營業績也較差。據和訊公司編制的《2007中國A股整體綜合財務評級報告》顯示：2007年陜西年上市公司總凈利潤約7.75億元，占整體股市總凈利潤的0.1％，在股市中所占總凈利潤的比例極小，在省市排名中位于第31位；平均每股凈利潤約0.13元，比整體股市平均每股凈利潤低61.7％，在省市排名中位于第29位；陜西平均每股凈資產收益率約7.9％，比整體股市平均每股凈資產收益率低9.1個百分點，在省市排名中位于第30位，排位極后。陜西上市公司的經營業績嚴重影響著陜西上市公司的生存發展，2004年以來，陜西先后有達爾曼、數碼測繪、精密股份三只股票退市，ST長嶺、ST長信、ST建機、ST秦嶺、ST秦豐、ST金華等公司也面臨著退市風險。造成陜西上市公司目前這種現狀的原因是多方面的，本文僅從股權結構一個視角進行探討，以期促進陜西上市公司的發展。

一、陜西上市公司股權結構存在的問題

1國有控股公司多，所有者監督缺位。截至2007年底陜西26家上市公司中，國有控股公司20家，民營控股公司6家，國有控股公司占全部上市公司的76.92％，國有控股公司遠遠多于民營控股公司。國有控股公司多，導致的問題是陜西上市公司的整體競爭力下降。黨的十五屆四中全會明確提出，公有制要有所為、有所不為，要從非關鍵行業與領域撤出來，給其他所有制以更大發揮優勢的空間。事實上，政府作為股東參與市場，一方面容易導致權利濫用，破壞市場規則。另一方面容易導致所有者缺位，形成管理者內部控制。

陜西上市公司近年來費用一直居高不下，與國有控股公司所有者監督缺位有十分大的關系。陜西國有控股公司的期間費用增長率明顯高于營業收入增長率，特別是營業收入增長較快的企業，期間費用的增長幅度更大，民營控股公司期間費用的增長率明顯低于國有控股公司。2007年陜西國有控股上市公司營業收入的平均增長率為8.58％，期間費用的平均增長率為11S71％；而同期陜西民營控股上市公司營業收入的平均增長率為10S42％，期間費用的平均增長率為-1.26％。2控股股東與實際控制人的關系復雜，控股鏈較長。陜西上市公司的控股股東與實際控制人并不是同一人，在實際控制人與控股股東之間往往還有許多中間控制人。如寶鈦股份，它的控股股東是寶鈦集團有限責任公司，它的實際控制人是國務院國資委，另外還有中國鋁業公司、陜西有色金屬集團有限責任公司兩個中間控制人。其具體控股關系是：國務院國資委擁有中國鋁業公司100％的股權，中國鋁業公司擁有陜西有色金屬集團有限責任公司72％的股權，陜西有色金屬集團有限責任公司擁有寶鈦集團有限責任公司100％的股權，寶鈦集團有限責任公司擁有寶鈦股份56％的股權。陜西上市公司控股鏈中一般有2——3家中間控股股東。

過長的控股鏈，形成了很多間接控股股東，增加了上市公司的“領導”，加重了上市公司的負擔，不利于上市公司的發展。每一級控制人都可以干預上市公司的經營，都可以要求上市公司為其輸送利益。多層控股關系也導致了大量的關聯交易，通過關聯交易將上市公司的利益輸送到相關的關聯方。從陜西上市公司的控股關系也可以看出，控股鏈長的上市公司經營效益一般較差。

3控股股東持股比例低，上市公司經營業績差。陜西上市公司控股股東的持股比例較低。持股比例最高的是寶鈦股份，控股股東寶鈦集團有限公司持有寶鈦股份56％的股份；持股比例最低的是ST長信，控股股東西安萬鼎實業(集團)有限責任公司持有ST長信12.68％的股份。控股股東持股比例在50％以上有l家，持股比例40-50％有6家，持股比例30％－40％有4家，持股比例20－30％有9家，持股比例10％－20％有6家，控股股東持股比例在30％以下占全部上市公司的57.69％。

事實上，高度分散的股權結構只有英、美等國的少數大公司存在，股權集中與家族控制(一股獨大)才是全球公司股權結構的主導形態。歐洲公司治理協會的前身歐洲公司治理網絡早在1997年發表的研究報告《所有權和控制權的分離：歐洲七國調查報告》發現：奧地利、比利時、德國、意大利四國非金融機構上市公司的第一大股東的投票權(直接或間接)都高于50％，荷蘭、西班牙和瑞士的上市公司的第一大股東的投票權分別達43％，34.5％和34.9％，而英國的這一數字是9.9％，美國的這一數字是8.6％(紐約證券交易所)和5.4％(納斯達克證券交易所)。

控股股東持股比例越低，控股股東通過損害上市公司利益而獲取自身利益最大化的成本就越低。相反，當控股股東的持股比例較高時，控股股東通過損害上市公司的利益而獲取自身利益往往是得不償失，因為損害上市公司的利益就是損害自身的利益。事實上，從陜西上市公司2007年的每股收益與凈資產收益率也可以看出，控股股東持股比例高的，經營業績也較好，控股股東持股比例低的，經營業績也較差。2007年寶鈦股份的每股收益為1.25元，凈資產收益率為25.03％；而ST長信的每股收益為-0.97元，凈資產收益率為-314.73％。