盈利能力財(cái)務(wù)投資有用性探究

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一、引言

針對(duì)股價(jià)波動(dòng)的研究也成為理論界、投資界、決策層探討的熱點(diǎn)問(wèn)題。目前對(duì)股價(jià)波動(dòng)的研究體現(xiàn)在一些證券投資分析的基本理論中，其中作為主流的基本面學(xué)派認(rèn)為，股票價(jià)格圍繞公司內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，即公司內(nèi)在價(jià)值是公司股價(jià)波動(dòng)的決定因素。對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，主要應(yīng)用的是收益法，而收益法是基于企業(yè)盈利能力的分析。因此，理論上股票當(dāng)前的價(jià)格與其盈利存在相關(guān)性。因此本文對(duì)盈利能力指標(biāo)投資有用性問(wèn)題的研究實(shí)證也是對(duì)股價(jià)波動(dòng)理論的探討。自Ball等[1]在1968年的開創(chuàng)性工作以來(lái)，研究者們就一直致力于揭示盈利能力與股價(jià)間的相關(guān)性以及二者間的作用機(jī)理。Beaver[2]認(rèn)為，由于公司當(dāng)前的收益是未來(lái)收益的合理預(yù)期，而股票當(dāng)前的價(jià)格是未來(lái)收益的折現(xiàn)。Soliman[3]在Nissin等[4]的工作基礎(chǔ)上，探討了杜邦分析指標(biāo)對(duì)當(dāng)期和未來(lái)一期證券價(jià)格的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，若以年為時(shí)間單位，利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，在解釋股票收益時(shí)，在凈資產(chǎn)收益率的基礎(chǔ)上有信息增量提供能力，能顯著地提高模型的擬合效果。在國(guó)內(nèi)蔣賢品[5]，魯愛(ài)民等[6]從定性的角度加以介紹和分析，直接利用杜邦分析體系和指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)公司的價(jià)值。朱宏泉，舒蘭等[7]僅用回歸的方法分析了盈利指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，并且沒(méi)有分行業(yè)進(jìn)行研究。因此分行并且對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)投資有用性進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)分析是本文的創(chuàng)新與研究?jī)?nèi)容所在。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文樣本為具備2008-2012年五年完整年報(bào)數(shù)據(jù)的滬深兩市14家主營(yíng)業(yè)務(wù)為化纖的上市公司。2008-2012年我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)牛市熊市，將5年的股價(jià)漲跌幅和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)平均值作為分析對(duì)象可以較大程度避免經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)分析的干擾。同時(shí)就某一行業(yè)做分析可以避免行業(yè)特征對(duì)分析的干擾。上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)以及股價(jià)數(shù)據(jù)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

反映公司綜合盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率。而凈資產(chǎn)收益率=權(quán)益乘數(shù)*銷售凈利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。本文以研究權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三大指標(biāo)為分析對(duì)象，

三、實(shí)證研究

灰色系統(tǒng)理論是一門新興的理論，主要用于研究部分信息已知、部分信息未知的系統(tǒng)。灰色關(guān)聯(lián)分析是灰色系統(tǒng)理論的重要組成部分，是對(duì)運(yùn)行機(jī)制和物理原型不清晰或根本缺乏物理原型的灰色關(guān)系進(jìn)行序列化、模式化，進(jìn)而建立灰色關(guān)聯(lián)分析模型，它為復(fù)雜系統(tǒng)的建模提供了重要的技術(shù)手段。灰色關(guān)聯(lián)度是量化分析系統(tǒng)動(dòng)態(tài)發(fā)展過(guò)程的指標(biāo)，是灰色關(guān)聯(lián)分析的基礎(chǔ)和工具。自鄧聚龍于1987年首次提出鄧氏關(guān)聯(lián)度[8]后，解決了許多過(guò)去難以解決的問(wèn)題[9-10]。由于作灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算數(shù)列的量綱最好是相同的，當(dāng)量綱不同時(shí)要化為無(wú)量綱[11]。此外還要求所有數(shù)列有公共交點(diǎn)。為解決這兩個(gè)問(wèn)題，計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)之前，先將數(shù)列作初值化處理，處理結(jié)果如表1所示。

四、結(jié)論

綜合上述對(duì)14家上市化纖公司股價(jià)漲跌幅與權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率的灰色關(guān)聯(lián)分析，可以得出以下結(jié)論：（一）股價(jià)波動(dòng)與公司的權(quán)益乘數(shù)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率存在相關(guān)關(guān)系，這符合內(nèi)在價(jià)值評(píng)估理論。（二）權(quán)益乘數(shù)和銷售凈利率的相關(guān)性比較強(qiáng)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)性較弱。這說(shuō)明股價(jià)能較好的反映公司的風(fēng)險(xiǎn)程度，以及盈利能力，但對(duì)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力反映較弱。這符合證券投資分析的基本理論，證券投資主要考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，而企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力不是關(guān)注重點(diǎn)。（三）在一個(gè)行業(yè)內(nèi)，五年的公司股價(jià)波動(dòng)與其公司財(cái)務(wù)指標(biāo)呈較為顯著的相關(guān)關(guān)系，一定程度說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)正趨向成熟并起到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的職能。作為投資者應(yīng)當(dāng)踐行價(jià)值投資的理念，深入分析企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后再進(jìn)行投資配置。

本文作者：施寅國(guó)工作單位：嘉興學(xué)院南湖學(xué)院