外匯風險管理問題的研究論文

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［摘要］外匯市場是目前所有金融市場中成交量最大的市場，而且大量交易都是高杠桿交易，在產生高收益的同時，也產生了巨額的風險。外匯交易的主體主要有工商企業、金融中介機構、投機者，而真正需要對外匯風險進行管理的主要是工商企業和金融中介機構，本文主要研究工商企業與金融中介機構的外匯風險管理。

［關鍵詞］外匯風險工商企業外匯風險管理金融中介機構外匯風險管理

隨著改革開放的不斷深入，特別是中國加入WTO之后，中國對外貿易額不斷增長，出口對于我國GDP增長的貢獻越來越大，而對我國出口有重要影響的匯率又不斷變化，雖然目前我國只在經常項目上放開，在資本項目上仍然進行嚴格的管制，但是隨著我國對外開放的不斷發展，必然會一步步放開，進出口企業所面臨的外匯風險也將越來越大。全球金融危機的爆發，美元不斷貶值，最近要求人民幣升值的呼聲也越來越高，使我國出口企業的處境越來越艱難。因此，如何面對外匯市場上不斷波動的匯率風險，已經成為當下一個非常急迫的問題。

一、外匯風險概述

1.外匯風險產生原因

自從布雷頓森林體系解體之后，美元大幅貶值，固定匯率制度被廢除，世界各主要經濟大國都采用浮動匯率制度，由此匯率開始發生頻繁的波動，使得國際貿易結算中由于匯率的波動出現了匯兌損益，對進出口企業的收支狀況產生了很大的影響，產生了外匯風險。

同時為了規避外匯風險，外匯市場上出現了大量金融衍生工具，這些金融衍生工具大多都是高杠桿交易，在規避外匯風險的同時，也將外匯風險進一步放大，一旦對未來的匯率走勢預測準確，就能規避外匯風險，甚至能獲得超額收益，但是一旦預測失誤，那么所帶來的損失往往是致命的。

隨著經濟與金融的發展，特別是金融創新的不斷深化，金融衍生工具種類層出不窮，金融工程化的不斷發展，使得金融衍生工具在規避外匯風險的同時，也使外匯風險在高杠桿下急劇放大。到目前為止，在外匯市場進行的交易中，每天的平均成交量達到2.5萬億美元，但是只有很少一部分是用于國際貿易結算的需要，大多數都是對沖平倉，即絕大多數都是投機，往往就是套期保值者有投機者之間的一個零和博弈。這也大大加劇了外匯市場的波動，使得匯率瞬息萬變，大大提高了外匯風險管理的難度。

雖然目前對于外匯匯率的變化已經有了很多理論，如利率平價理論、購買力平價理論、國際費雪效應、匯率超調模型，能夠對匯率的走勢進行有效的預測，但是由于理論都是建立在一些很苛刻的假設基礎上，而實際情況并不能符合這些理論假設，所以實際的匯率走勢往往會與正常的理論預測相悖，這也大大提高了外匯風險管理的難度。

2.外匯風險的種類

外匯風險大致包括以下四種：交易風險、經濟風險、折算風險、國家政治風險。

交易風險是指企業或個人未了的債權、債務在匯率變動后進行外匯交割清算時所出現的風險。這些債權、債務在匯率變動前已經發生，但在匯率變動后才清算。因此交易風險會影響企業的收入和費用、資產負債結構，管理不善甚至會直接導致企業破產，因此必須進行謹慎管理。

經濟風險是指匯率波動對企業未來現金流量現值的影響程度。這往往是不可測的，需要企業對未來的匯率走勢作出判斷。折算風險是指跨國公司合并財務報表時所面臨的匯率波動風險。國家政治風險是指由于東道國或投資所在國政治環境方面發生意料之外的變化而造成不必要的損失。

3.需要進行外匯風險管理的原因

由于企業面臨上述外匯風險，所以企業的現金流以及合并后的財務報表往往會受到這些因素的影響，對企業的投資者、債權人、債務人都會產生影響，進而影響到企業的籌資、投資、營運和分配活動，管理的好會使企業進入更好的發展環境，如果管理不當則會惡化企業的生存壞境，甚至導致企業的破產。

因此，企業必須認識到外匯風險管理的重要性，認真對企業所面臨的外匯風險進行管理。

二、工商企業外匯風險管理

工商企業外匯風險管理主要有以下幾種方式：

利用金融衍生工具進行套期保值，管理外匯風險，是一種比較行之有效的方法，但是這種方法有一定的限制，因為只有世界上主要的結算貨幣才有與之相對應的金融衍生工具，但是企業涉及的經紀業務是用非主流貨幣結算的話，就找不到相應金融衍生工具對其進行風險管理。利用貨幣市場進行外匯風險管理，這種方法一定程度上彌補了金融衍生工具管理外匯風險的不足，即利用貨幣市場上的投資收益對沖外匯風險損失，不失為一種很好的方法。

資產負債匹配管理，即企業優化自己的資產負債結構，使得資產所面臨的外匯風險頭寸與負債所面臨的外匯頭寸相互抵消，做到“無為而治”，這也是一種很好的管理方法。

定價策略，可以通過銷售價格來面對外匯風險，這中間涉及到一個短期利潤與市場份額的權衡；也可以通過調整計價貨幣來管理外匯風險，盡量在出口銷售中用硬幣計價，在進口采購中用軟幣計價；還可以通過母公司與子公司之間的關聯交易，轉移價格來實現資金的有效流動，這對于管理折算風險和國家政治風險特別有效。

三、金融中介機構外匯風險管理

一般來說，金融中介機構所需要管理的不僅僅是外匯風險，還需要對利率風險進行管理，甚至對利率風險的管理比對外匯風險的管理更為重要。因為，由利率平價理論、國際費雪效應、匯率超調模型可知，利率是影響匯率的最重要因素，利率的變動會引起匯率的變動，而且利率風險管理本身也是金融中介機構必須認真管理的重要風險。

下面對金融中介機構的外匯風險管理與利率風險管理一一進行介紹。

金融中介機構的外匯風險管理與工商企業的外匯風險管理不同，因為金融中介機構處于交易被動地位，因此其管理的難度更大。

金融中介機構應該保持中性，即盡量使每日的頭寸為零，或者對每日所保持的頭寸進行嚴格限制，將其控制在一定范圍內，特別是對于各業頭寸的管理最為重要，因為外匯市場是24小時交易不間斷，而銀行在下班期間所保有的隔夜頭寸是容易導致銀行風險的因素，許多銀行的倒閉都是由于對隔夜頭寸管理不善的結果。必須對每個交易員的頭寸限額進行嚴格的限制，并且保持交易與結算的獨立性，加強內部控制，巴林銀行的倒閉就是由于里森既進行交易，又進行結算。公務員之家

對于頭寸的管理也是運用以上介紹的風險管理方式，進行對沖交易，與工商企業大致類似，此處不再累述。

以下重點研究金融中介機構的利率風險管理。目前對于金融中介機構所面臨的利率風險的計量主要有以下兩種方法：

第一是對利率敏感性缺口的計量，敏感性缺口=利率敏感性資產-利率敏感性負債，敏感性資產的數量大于敏感性負債,正缺口（PositiveGap），處于資產敏感狀態（AssetSensitive）敏感性資產的數量小于敏感性負債，負缺口（NegativeGap），處于負債敏感狀態（LiabilitySensitive）利率敏感比率（或利率敏感度）的概念來衡量銀行的資產負債對利率變化的敏感程度。利率敏感比率=利率敏感資產/利率敏感負債。

第二是對存續期缺口的計量。銀行的存續期缺口，是指銀行的資產存續期與負債存續期之間的差額銀行凈值（NetWorth，NW）的變化幅度與其資產負債的期限有很大關系。銀行的凈值等于其資產價值（A）減去負債價值（L），即：NW=A-L為了完全規避利率風險，銀行只須調整資產存續期或者負債存續期，只要二者基本相同，即存續期缺口近似為零，銀行就不會蒙受什么利率風險了。如果資產和負債的存續期不相同，銀行就會暴露在利率風險之下。存續期缺口越大，銀行凈值受利率波動影響而變化的敏感度就越大對于銀行的利率風險管理，主要就是對其缺口的管理。具體的管理方法就是利用對應的金融衍生工具管理缺口，將其對沖。

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