外匯儲備風險化解研究論文

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【摘要】中國外匯儲備一舉跨過萬億美元大關。有預測顯示：如果保持現(xiàn)有的政策不變，5年內(nèi)中國外匯儲備就將達到4萬億-5萬億美元規(guī)模。中國再次成為整個世界關注的焦點。本文認為萬億外匯儲備增加了高額外匯儲備的結(jié)構(gòu)風險，增加了央行操作成本，制約了央行貨幣政策的獨立性，加大了人民幣的升值壓力，加劇了中國經(jīng)濟發(fā)展存在的動力結(jié)構(gòu)不均衡現(xiàn)象，減少了國民消費和投資的機會。鑒于此，為避免風險起見，提出使中國外匯儲備的管理應在確保外匯儲備的安全性和流動性的前提下，調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)，形成一籃子貨幣儲備，實現(xiàn)保值增值；應變革儲備機制，適量藏匯于民。

【關鍵詞】外匯儲備風險表現(xiàn)化解途徑

外匯儲備通常來源于國際收支的經(jīng)常賬戶盈余和資本流入，是由各國官方持有的、可以自由支配和自由兌換的儲備貨幣，是一國國際儲備的主要組成部分和國家宏觀調(diào)控實力的重要標志。外匯儲備在本質(zhì)上是國家持有的對外債權，屬于國家資產(chǎn)。2006年11月，中國外匯儲備一舉跨過萬億美元大關,引起整個世界矚目。萬億美元，相當于中國年GDP的45%。對此，各方反響不一。一方面認為萬億美元外匯儲備增強了中國金融運行的安全度，提升了中國在世界金融體系中的話語權和影響力；學術界主要對中國外匯儲備構(gòu)成、結(jié)構(gòu)風險、使用途徑等開展了一些討論。在國際上，日本《朝日新聞》，《日本經(jīng)濟新聞》等連續(xù)報道，強調(diào)“中國外匯存款已超過一般安全水平”。報道稱，為抑制人民幣升值，中國花了大量人民幣購買美元造成中國外匯儲備急速增長。歐洲大部分國家則認為這是中國經(jīng)濟實力增強的體現(xiàn)。瑞士《時報》則稱，這是由反復出現(xiàn)的外貿(mào)順差和外國投資者所進行的大量投資造成的。在國內(nèi)，有研究認為外匯儲備過萬億美元是一種反常態(tài)現(xiàn)象，是中國國際收支是多年保持雙順差（經(jīng)常項目和資本項目順差），即加工貿(mào)易順差和外商投資持續(xù)增長互動作用的結(jié)果。本文擬在上述探討的基礎上，對中國萬億美元外匯儲備的風險與化解途徑予以分析。

一、萬億美元外匯儲備面臨的風險

1、在結(jié)構(gòu)風險方面擴大了高額外匯儲備面臨的結(jié)構(gòu)風險。從國際金融體系角度觀察，中國外匯儲備快速上升，使得中國經(jīng)濟成果和未來命運承受著巨大的美元匯率風險。一旦美國經(jīng)濟陷入蕭條，債券和股票的市值縮水，那時中國的外匯儲備將面臨化為泡沫的危險。這并不是危言聳聽，在全球一體化的時代，國際收支活動極其頻繁和復雜，金融安全隨時都會面臨挑戰(zhàn)。截至2006年10月,人民幣兌美元匯率已經(jīng)突破7.9,與2005年7月匯改當日8.11的匯價相比,人民幣已有一定上漲。在美國、歐盟等的壓力下,人民幣上漲尚有預期與可能。然而中國的外匯儲備中有70%為美元資產(chǎn),人民幣的升值意味著外匯儲備的縮水。

2、在政策風險方面，制約了央行貨幣政策的獨立性。長期以來，我國實行強制結(jié)售匯制度，進入我國境內(nèi)的外幣資產(chǎn)都要轉(zhuǎn)結(jié)為人民幣資產(chǎn)，國家在購買外幣的同時，釋放出大量基礎貨幣，造成人民幣外匯占款大量增加。外匯占款在國家基礎貨幣投放結(jié)構(gòu)中的比重急劇上升，勢必改變國家基礎貨幣的投放結(jié)構(gòu)。這在一定程度上加大了國家控制貨幣總量、壓低通貨膨脹的難度。中央銀行為了保持匯率穩(wěn)定，通過對沖等手段收回了部分基礎貨幣，無疑增加了央行操作成本。一般來講，由于央行是發(fā)行貨幣的銀行、政府的銀行和商業(yè)銀行的銀行，發(fā)行基礎貨幣是央行根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展情況，進行宏觀金融調(diào)控的重要手段。當前，由于外匯占款的大量增加，央行為了維護人民幣匯率的基本穩(wěn)定，不得不被動釋放大量的基礎貨幣，在一定程度上影響了貨幣政策的獨立性和時效。

3、在匯率風險方面，加大了人民幣的升值壓力。外匯儲備增長，金融市場對人民幣的需求也隨之增加，在人民幣供給不變或供給增幅較小的情況下，人民幣升值的壓力就會不斷加大。隨之而來的人民幣升值預期將會吸引大量國際性短期資本通過各種渠道進入國內(nèi)金融市場套利，這些投機性資本一旦套利成功會馬上撤離，使國內(nèi)外匯市場發(fā)生大的波動，影響國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。較之于中國的持續(xù)順差，美日等西方國家出現(xiàn)逆差，經(jīng)濟疲軟，因此他們極力要求人民幣升值，限制我國產(chǎn)品出口，以轉(zhuǎn)嫁其國內(nèi)經(jīng)濟壓力。現(xiàn)在美元貶值，美元匯率持續(xù)走低，人民幣與美元之間利差增大，使我國外匯儲備在無形中遭受損失，以至于一些經(jīng)營外匯業(yè)務的商業(yè)銀行叫苦不迭。此外，升值壓力還在一定程度上限制了人民幣匯率制度的改革空間，因為在升值壓力下擴大浮動范圍必將使人民幣大幅度升值立即成為現(xiàn)實。

上述三個方面的風險，勢必給中國經(jīng)濟持續(xù)的又快又好的發(fā)展帶來兩個困境：首先，加劇了中國經(jīng)濟發(fā)展存在的動力結(jié)構(gòu)不均衡現(xiàn)象。中國國際收支經(jīng)常項目下的加工貿(mào)易順差占了很大比重。我國的主要出口產(chǎn)品仍然屬于初級產(chǎn)品和低附加值的初級加工品，競爭優(yōu)勢極其脆弱。而在進口產(chǎn)品中，生產(chǎn)資料占主要地位，從而使進口具有較強的剛性。這種以加工貿(mào)易為主導型的出口模式，沖擊了國內(nèi)相關原料工業(yè)的發(fā)展，不利于帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。同時，加工貿(mào)易也是我國利用外資的重要形式，加工貿(mào)易以外商投資企業(yè)而非國有企業(yè)為經(jīng)營主體的格局延滯了整個加工貿(mào)易的升級和國內(nèi)配套程度的提高，從而延緩了加工貿(mào)易對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的帶動作用。這樣一來，極易使中國經(jīng)濟很大程度上依賴于外部投資，相應地也就忽視了發(fā)展經(jīng)濟必須具備的內(nèi)部驅(qū)動力和調(diào)控能力。其次，它們減少了境內(nèi)居民消費和投資的機會。龐大的外匯儲備，在一定意義上講，一方面使我國犧牲了自己境內(nèi)居民消費和投資的機會向外國(主要是美國)提供低息融資,充當債務國的現(xiàn)金流。從外匯儲備資產(chǎn)的使用來看,我國60%以上的外匯儲備用于投資美國國債,其中收益率大致為3.5%左右,雖然比國內(nèi)的投資收益率和銀行貸款收益率要高,但美國人將此戲稱為“傻瓜收益率”。與2005年美國全部基金公司平均收益率10.5%相比,差距在2～3倍。如此說來,我國內(nèi)的人民幣儲蓄通過循環(huán)投資又成為我國的外匯儲備，等于我國居民把錢借給美國人,讓人家再來賺我們的錢。這樣,我們也就陷入了大規(guī)模資本流入和大規(guī)模資本流出同時并行的怪圈。當投入和產(chǎn)出、商品循環(huán)和資金循環(huán)嚴重依賴于外部市場的時候,我國的經(jīng)濟運行的高風險也在潛行。

二、萬億美元外匯儲備風險化解途徑

1、調(diào)整外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu),實現(xiàn)儲備貨幣和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化。2005年7月人民幣開始實行參考“一籃子”貨幣的匯率制度并對美元升值2%。中國政府的新政策得到世界各國政府包括美國的廣泛贊賞。鑒于我國目前外匯儲備中主要是美元和以美元計價的美國政府和公司債券,為了適應我國“一籃子”匯率政策的調(diào)整,今后我國要逐步形成以美元、歐元和日元世界三大貨幣和黃金為主體的多元外匯儲備資產(chǎn)體系,逐步提高黃金在我國國際儲備中的比重,適時調(diào)整中國的外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)推進幣種多元化,包括考慮韓元，澳元，新加坡元等等，化解匯率風險。因此中國應根據(jù)國際匯市,擇機調(diào)整和優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu),擴大歐元、英鎊和日元的外匯儲備份額,最大限度地降低因美元匯率下滑導致的外匯儲備的縮水。

2、變革外匯儲備的機制和取向，變“藏匯于國”為“藏匯于民”。為此，要降低操作成本，提高貨幣政策獨立性，必須改革目前的結(jié)售匯制度，把目前的強制結(jié)匯轉(zhuǎn)向企業(yè)意愿結(jié)匯；要進一步發(fā)展我國的外匯市場和外匯衍生工具，在逐步提高金融機構(gòu)和企業(yè)的匯率避險能力的同時，擴大本國居民之間調(diào)劑外匯資金余缺的規(guī)模，弱化升值預期。一方面，外匯管理體制應由鼓勵外資流入、限制資本流出轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€相對中立的外匯管理體制，一定程度上限制資本流入，同時放松資本流出管制。另一方面，宜擴展外匯資金運用方式，變“藏匯于國”為“藏匯于民”，通過市場化方式來化解和消化央行手上過多的或是結(jié)構(gòu)不夠合理的外匯儲備，讓國內(nèi)的企業(yè)、機構(gòu)和個人更便利地進入外匯市場，樂于持有外匯。

要做到藏匯于民，今后幾年內(nèi)，我國應當致力于提高現(xiàn)有外匯儲備的利用效率和規(guī)模，將部分外匯儲備轉(zhuǎn)化為國內(nèi)社會發(fā)展所需的物資設備或技術。有研究認為，國家可積極擴大基礎設備和戰(zhàn)略資源進口，建立重要戰(zhàn)略資源的儲備。認真研究如何適時、適度加大對外戰(zhàn)略性礦藏、油田、森林的投資和收購；可針對性地加大與外國高科技方面的合作以及人才培訓和引進，從而大大加快相關產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品以及人才的更新?lián)Q代。在外匯儲備中拿出一部分來進行實物或技術投資，這樣能將單純的外匯儲備與靈活的戰(zhàn)略物資儲備和技術人才引進結(jié)合起來，發(fā)揮外匯儲備對促進國家能源戰(zhàn)略的實施和確保經(jīng)濟金融安全的積極作用。

與此同時，我國宜加快改善外貿(mào)結(jié)構(gòu),提高加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)層次。我國的加工貿(mào)易提供了超過2500萬人的就業(yè)機會。在大力發(fā)展加工貿(mào)易的同時，著力提高產(chǎn)業(yè)層次和加工深度，增強國內(nèi)配套能力，促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級，這是我國政府客觀經(jīng)濟指導與調(diào)控的重任之一。首先，要轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式。堅持自主創(chuàng)新，加大知識產(chǎn)權保護力度，把比較優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，加快培育核心競爭力和自有品牌，提高出口產(chǎn)品附加值，有條件地加快發(fā)展服務貿(mào)易。其次，要發(fā)揮進口的積極作用。充分利用我國當前外匯儲備充足的優(yōu)勢，有計劃地進口先進技術設備和國內(nèi)短缺資源，推動我國技術進步、產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟增長。再次，在產(chǎn)品價格中增加治理環(huán)境污染的成本，提高中國產(chǎn)品價格，既“擺脫出口貧困增長”，又減少高污染、高能耗產(chǎn)品出口。

藏匯于民還有賴于積極擴大內(nèi)需。作為拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之一，國內(nèi)居民消費被遠遠落在投資與出口之后。因此，政府要采取各種措施將居民潛在的消費需求轉(zhuǎn)為有效購買力，使消費需求成為啟動經(jīng)濟的主要動力之一。在這方面，今后幾年內(nèi)，可以考慮加大公共財政支出，加大社會保障和教育醫(yī)療衛(wèi)生等公共服務的支出，特別是完善下崗職工的基本生活保障、失業(yè)保險和城鎮(zhèn)居民最低生活費等三項保障制度。同時，要提高勞動力成本。以廉價的勞動力出口，犧牲了我們國內(nèi)勞動者的福利，使進出口享受了中國低價勞動力的好處，政府可以通過制定相關法律政策保障勞動者利益，改變中國勞動力現(xiàn)狀，提高其收入。

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