淺析我國金融經濟增長

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摘要：本文首先分析了金融深化與經濟增長之間相互促進、相互制約的關系，然后解析中國金融業的現狀，同時對中國的金融深化程度作了綜合評價，最后對中國金融業進一步進行金融深化的“攔路虎”提出了相關解決策略，以致最終實現經濟增長和金融發展的良性循環。

關鍵詞：金融深化；金融自由化；金融約束；經濟增長；金融創新

一、金融深化與經濟增長的理論分析

西方經濟學家羅納德·麥金農和愛德華·肖最早提出金融深化理論，他們都認為金融抑制妨礙了儲蓄投資的形成，造成資源配置的不合理，從而阻礙了經濟發展。他們提出的金融深化，其實質就是放棄政府對金融領域的過度干預和保護，依靠市場機制的作用提高金融體系的效率，優化金融結構和金融資源的合理配置，形成正的投資、就業、收入和結構優化效應，從而建立起經濟發展和金融發展的良性循環。金融深化的基本政策是實行金融自由化，金融自由化現在被概括為3P自由化，即價格自由化、產品自由化、參與自由化。

但在實踐中拉丁美洲南錐體國家發生的一系列銀行恐慌與倒閉，使人們對贊成金融自由化的一般論點產生懷疑。實際上，1994年發生的墨西哥金融危機和1997年席卷東南亞的金融風暴，導致東南亞以至整個世界的經濟萎靡不振，無不與過度金融自由化有關，金融自由化理論及其主張日益受到懷疑與批評。此時作為金融自由化的對立理論——金融約束論由斯蒂格利茨等人提出，但是通過透析該理論我們不難發現，金融約束實質上是在一國金融經濟發展沒有達到一定程度而進行金融自由化的前期準備，因此這兩個理論并不矛盾，它們都是金融深化的途徑和手段，目的都是為了促進經濟發展和金融發展的良性循環。

隨后，雷蒙德·戈德史密斯在其《金融結構與發展》一書中明確提出了金融深化與經濟發展的互動作用，并就評價金融深化的程度提出了一系列的指標：（1）貨幣化比率(M2／GDP)；（2）金融相關率，是金融資產與國內生產總值之比；（3）金融資產的多樣化，是社會融資方式變化發展的標志；（4）金融機構種類和數量的增加，是金融深化的另一特點，這是金融資產增長和金融市場擴大的主體；（5）金融資產發展的規范化。經過幾十年的發展，金融深化理論已發展為一國的金融體制與該國的經濟發展之間存在一種相互刺激和相互制約關系的理論。

二、改革開放以來中國金融深化所取得的成果

1．20多年來我國金融改革的成果。

20世紀70年代，麥金農和肖針對發展中國家的金融發展提出了金融深化理論，成為指導發展中國家進行金融體制變革的重要理論依據。我國自1979年改革開放以來，金融發展以史無前例的速度在前進，在金融深化進程中取得了巨大的成就，具體表現如下：

（1）銀行業建立了多元化的銀行體系。以中國人民銀行為中心的二級銀行體制，形成了以4大國有銀行，3家政策銀行，20多家股份制商業銀行、外資銀行的多元化的銀行體系。

（2）證券市場的建立與發展。自1990年和1991年分別在上海和深圳建立了證券交易中心以來，中國的證券業形成了一定規模，特別是股票市場最為顯著。從1993年～2000年我國上市股票數從217只增長到1099只，增長5倍多，而市價總額從3541.0億元增長到41000.0億元，增長11.6倍，上市公司數從183家發展到1025家，增長5.6倍。（資料來源：《中國統計年鑒》<1990年~2001年>）。

（3）外匯市場的改革。外匯市場1994年以后，中國實行了結售匯制，建立了一個統一的銀行間外匯市場。1996年實現了經常項目下的人民幣自由兌換，1998年取消了外匯調劑市場。根據中國人民銀行的最新統計，我國的外匯儲備已達3200億（美元），2003年底估計達3500億，可以說我國的外匯市場取得了重大成果，具備強大的抵御外匯風險和外債風險的能力。

（4）保險市場的多元化發展。中國保險市場以1949年10月25日中國人民保險公司的成立為標志，經歷了半個多世紀的發展，中國的保險業打破了中保的完全壟斷，形成了國有、民營、外資共同競爭的局面。

（5）利率市場化。1996年開始逐步放開了部分利率，取消了同業拆借利率的最高限制，部分國債發行利率實行市場招標，公開市場操作的回購利率實行了市場招標。這些都表明利率朝市場化的方向邁出了一大步，為最終的基準利率市場化創造了條件。

（6）金融法律法規的逐步完善。至今中國已出臺了各項金融業的相關金融法，如：《中國人民銀行法》、《銀行法》、《證券法》、《保險公司管理條例》、《保險公司投資證券投資基金管理辦法》等等。

以上只是重點說明，我國金融業在其他方面也取得了許多的成績，如：我國金融的電子化、基金市場的迅速擴大等等。這些說明了我國的金融體系的雛形已形成，有些方面已向國際接軌，特別是金融機構的會計制度，商業銀行的信貸管理等。

2．中國金融深化程度的綜合判斷。

以上從各個方面粗略地說明我國金融改革的成效，但是我國金融深化的程度如何呢？我想以雷蒙德·戈德史密斯提出的有關指標來判斷我國金融深化的綜合程度。

從金融資產結構分析來看，改革開放以來，國民生產總值與廣義貨幣量M2均呈快速增長趨勢，二者比值由1979年的0.361上升到1996年的1.121，平均每年上升4.2個百分點(見表1)。金融相關比率則從1979年的4.9％上升至1996年的81.6％，增長了15.65倍，年平均增長率為4.26％(見表2)。這些充分反映了我國經濟貨幣化與金融深化程度的明顯加深。事實上，1996年我國金融深化程度已達到發達國家金融水平的一半以上，并初步邁入發達金融結構水平的行列。

三、對我國金融深化和經濟增長的實證分析及啟示

對于金融體系發展和經濟增長兩者的理論聯系，近幾年西方的經濟學者進行了一些實證研究，他們的測試結果都認為經濟水平與金融發展之間有著重要的相關性。1996年帕特里克為研究兩者的因果關系也設計了一個有用的參考框架，提出了金融發展中“供給導向法”和“需求導向法”之間的區別。帕特里克的假設強調了金融發展和經濟增長之間可能存在兩方面的因果關系，隨后一些經濟學家進行了實證研究，測試證明了帕特里克提出的一系列因果關系假設是正確。

自從1992年以來我國的經濟每年平均保持8％的速度增長，金融發展也取得了可喜的成就，那我國金融發展和經濟增長之間是否也存在這種相互激勵、相互制約的關系呢？在這里我用實證分析來說明，選取了1979～2000年的有關數據(數據來源：《中國統計年鑒》（1990～2001年）)，以GDP作為經濟增長的指標，以貨幣化比率(M2／GDP)來衡量金融深化的程度，將數據作因果關系（Granger）檢驗，結果如下：

用強制回歸或逐步回歸檢驗得出，因變量與所有自變量的關系均不顯著，說明接受H假設，即經濟增長不影響金融深化。

實證的結果說明，我國的金融發展處于帕特里克提出的“供給導向”的金融發展模式，金融發展對經濟增長起著積極的推動作用，而經濟的增長并未反過來促進金融發展，金融發展和經濟增長的相互促進的循環機制尚未建立，我認為這與發展中國家處于經濟轉軌的特征是相符的。因此，我國要加快經濟發展，加速金融深化，使之更有力的促進經濟增長，實現帕特里克的“需求導向”的金融發展模式，而最終實現經濟發展和金融發展的相互激勵，相互制約關系，即金融深化的核心。

四、我國金融深化進程中仍存在的問題及其策略分析

盡管我國的金融深化取得了相當的成績，但在進一步深化的進程中仍存在許多問題，這也是我國金融業進一步改革的“攻堅問題”，主要是：（1）金融資產結構的不合理；（2）銀行存在大量不良資產以及國有商業銀行的經濟主體地位尚未建立；（3）金融市場的缺位問題和金融機構的結構不合理；（4）利率市場化存在許多不合理之處；（5）金融市場法律法規不夠健全，執法的嚴格和監督機制有待完善；（6）股票市場的分割狀態和存在大量非流通股；（7）外匯兌換自由化問題。這些都是我國進一步金融深化的“攔路虎”，要真正實現金融自由化，必須認真解決上述問題。

從前面的實證分析可以看出，我國金融深化和經濟發展的紐帶尚未建立，經濟發展和金融發展均存在許多需要解決的問題，在這里對我國進一步深化金融體制改革的策略提出自己的見解。我認為解決問題主要從兩個方面入手：一是金融深化的次序安排；二是中國金融深化所采取的方式和機制的合理性，在金融深化的過程中這兩個方面是相互融合的。按麥金農在《經濟市場化的次序——向市場經濟過渡時期的金融控制》一書中提出的最優次序，我將上述問題中的（1）、（2）、（3）、（4）（5）分為A類；（6）分為B類；（7）分為C類。A類問題是我們現階段要解決的；B類在A類問題解決基礎上和借助加入WTO的國際力量下逐步解決；最后解決C類問題。

首先，A類問題基本上是國內金融市場完善和自由化的問題。重點是銀行改革、資本市場的發展和利率市場化，涉及金融體制、金融機構、金融市場和金融法律法規等方面的改革，因此我認為重點要引入金融創新機制，金融創新在解決上述問題上將產生一個綜合效應。具體來說，一是進行金融制度創新，確保金融資產發展的規范化；二是進行金融市場的創新，優化金融資產內部結構；三是進行金融機構創新，提高我國貨幣化進程的質量；四是進行金融工具的創新，促進金融資產的多樣化。

其次，B類問題，即股票市場的分割狀態和存在大量非流通股。資本市場的分割主要指股票市場的A、B股問題；A、B不僅針對不同的投資對象，而且同股不同價、同股不同權。解決的同股不同價的關鍵是A股和B股的并軌。就目前而言，我國的證券市場的發展已具一定規模，在此基礎上主要借助加入WTO后的外資力量實現A股和B股的并軌。解決同股不同權的關鍵是實現國有股和法人股的流通。2002年，政府已經嘗試將非流通股拋向資本市場，試驗的結果是引起了股市的動蕩，不得不暫停試點。這說明非流通股的減持并非一朝一夕事，而要循序漸進。我認為主要采取“轉”的方式，如建立“公股減持基金”、“債轉股”、“債轉股基金”等等來實現非流通股的減持。

最后是C類問題，即外匯市場的自由化。我國的外匯市場的改革走的是漸進式的道路，從亞洲金融危機的教訓來看，這種策略是正確。只有在國內實現金融自由化的前提下，才能盡量避免因外匯市場的開放對國內的金融業產生重大沖擊。我國外匯市場的自由化應是一個循序漸進的過程，條件不成熟，是決不能貿然實行資本項目下人民幣可自由兌換。

總之，中國金融深化的進程應當始終與其經濟和金融市場化改革相適應，同時借鑒發達國家的經驗，對不同的金融問題采取不同的方式和策略，盡快縮小與發達國家的差距，實現金融深化對經濟增長的促進作用。