淺析互聯網當前形勢

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◎“泡沫大本營”鎮定從容

5月4日，當我到達美國時，Nasdaq高科技股（特別是網絡股）的反復震蕩，正使國內網絡界陷入全面的恐慌之中，國內“泡沫論者”風涌云起，媒體也似乎潘然而悟，馬上反擊一戈，“炮轟”互聯網，大力渲染“互聯網恐怖主義”，基本上篇篇表達的都是“網站死亡、倒閉”、“泡沫破滅”的恐怖氣氛。而僅僅一個月之前，這些媒體還在為互聯網煽風點火，極力鼓吹。如今轉向之快，實在令人驚詫。“泡沫論”、“投機論”、“燒錢論”、“騙錢論”、“務虛論”、“騙局論”、“陷阱論”等等紛紛出臺。而且許多網站也開始收緊腰包，從業者本身也開始發表一些自短志氣的話。一些投資者也儼然以權威的姿態發表全然不同的投資新理念，認為純互聯網公司已經窮途末路。先前在互聯網熱潮中的失意者們和反對者們更是格外幸災樂禍。

而當我踏上“泡沫”的大本營—美國時，讓我驚訝的是，他們對待股市下跌的形態居然如此平和。首先，媒體上的反泡沫者并沒有劇增，而多是冷靜、理性、從容的語氣分析產業的走向。在美國認為互聯網是泡沫的人5、6年前就有，而今Nasdaq股市大調整，互聯網泡沫論者并沒有象中國一樣劇增。

其次，美國的投資界并沒有因此全面退卻，他們認為目前的調整是合理的，但由于市場形勢，他們的確暫時放緩了投資力度。但是只要市場階段性調整完畢，大量積聚的資金還是會流向互聯網，因為除了互聯網，沒有任何領域可以容納如此眾多的資金，也不可能有其他領域會比互聯網更有潛力和活力。

第三，最讓我欣慰的是，美國投資者對中國的興趣并沒有因此下降。相反，美國市場的調整使他們更看好新興的中國市場。這一次，互聯網實驗室在國外不但達成了多項投資意向，而且達成了多項合資意向，大大超出意料之外。反觀國內人人自畏的狀況，形成鮮明的反差。

因此，實際上中國互聯網與美國互聯網的最重要差距，與其說是基礎設施或產業成熟度的差距，不如說是中國互聯網投資者（包括國內的投資者，以及主要由國內人士運作的國際資本）投資理念的巨大差距。這才是中國互聯網真正的危險所在，也是自己美國之行的最大收獲。

◎資本是產業的雙刃劍

顯然，本次Nasdaq的調整對互聯網產業的發展會產生極大影響。但是，這次調整與其說是產業層面的調整，不如說是資本市場的調整；與其說是互聯網企業的一次淘汰，不如說是資本市場的一次洗禮；與其說是考驗互聯網的從業者，不如說是考驗互聯網領域的投資者。因為這次調整并不是產業方向出現重大問題，也不是各互聯網企業經營出現重大滑坡，更不是因為眾多互聯網用戶突然拋棄了網絡。用戶“落網”的速度并沒有放緩，互聯網企業的“利好”消息也沒有減少，產業規模的增長依然強勁。

但是，巨大而持久的調整都不可避免地發生。因為，資本市場已經到了不能承受之重。因此，這次調整的本質就是：互聯網讓平庸的投資者走開。

無可置疑的是，美國互聯網經濟在短短幾年內迅速崛起，其根本因素不是技術本身，而在于龐大的資本，通過新的投資理念和新的市場機制，帶動并刺激整個經濟。

單是1999年，全美70%以上的風險投資涌入互聯網，總額達到300多億美元；1999年IPO的307家互聯網企業融資逾2000億美元；所有互聯網上市企業（以B2C為主）的股票市場價值達到1。3萬億美元。從初期的風險投資，到IPO市場，再到最后的股市，正是不同階段龐大的資本推動，才促成了美國互聯網的奇跡。

但是，成也資本，敗也資本。資本的狂熱對產業是一把雙刃劍。以巨額資本作為燃料的互聯網產業同時也因此埋下隱患：在狂熱的追捧下，平庸的投資者與優秀的投資者混合在一起，“愚笨”的資金與“聰明”的資金收獲同樣的回報。在自由競爭的市場中，這顯然是不合理，也不正常的。

◎人人都是風險投資家？

過去，風險投資屬于屈指可數的精英。這個小小的“俱樂部”成員，憑著老狐貍一般的嗅覺，專門在高風險領域，尋找最有前景的企業“幼苗”，以獲取巨額回報。但是互聯網來了，這次大潮徹底改變了風險投資做的界線，似乎人人都想成為風險投資家。

據統計，單是1998年，就有25萬個人投資者將200億美元的“風險投資”投向了3萬多家創業公司。到現在，《幸福1000家》大企業中有20%以上設立了風險投資，而在兩年前，這個比例不足1%。象Intel、Cisco等企業甚至將風險投資當作公司研發的代替方式。眾多企業、機構和個人涌入風險投資陣營，極大地滿足了創業公司的資金需求，直接推動了互聯網全球性的創業大潮。但同時，也極大地損害了風險投資的專業性：風險投資不僅僅是一筆前錢，更重要的是一系列專業的服務；超一流的智慧、經驗與技巧將未來的成功者與失敗者區分開來；懂得如何提煉其有前瞻性的創新的商業模式；幫助創業者雇傭一流的管理團體；幫助創業企業與一流的大企業建立合作聯盟；幫助企業融到新一輪規模更大、更據戰略價值的資金……

顯然，風險投資的全民化是以專業服務的喪失為代價的。使得風險投資越來越同通常的股市投資走向一致。而風險投資家與股民本是兩類截然不同的物種，區分起來非常明顯，股民的投資心理是典型的“迫漲殺跌”，對風險的承受能力非常脆弱，一有風吹草動就撤退。而風險投資則相反，專愛與風險為伍，具有超乎平常的風險承受能力和忍耐期。

“聰明”的風險投資是長腦子的資本，不以現前的利益所驅動，也不以短期的波動所動搖。能夠獲得這樣的資本，是創業企業的大幸。而“愚笨”的風險投資有可能破壞企業，它們在熱潮時來，泠潮時退，恰恰是企業最需要的關鍵時刻，反而得不到真正的幫助，反而棄你而去。因此企業有優劣之分，資本同樣有優劣的巨大差異，好的資本可以助你飛揚，差的資本甚至可以把企業投死。

◎互聯網讓平庸的投資者走開

過去四、五年，互聯網持續的狂熱暫時掩蓋了這些問題，各類風險投資都同時獲得了巨大的回報。但是市場是殘酷的，泛性的，聰明的資本不會甘心于與“愚笨”的資本獲取一樣的回報。優秀的投資者也不會一直與平庸的投資者混合在一起，因為真正的投資家不是熱潮的追捧者，而是創造者。他們創造熱潮，然后讓平庸的投資者來追捧，在追捧中獲利，獲利后及時撤退，使市場形勢逆轉。這是資本市場永恒不變的游戲規則。對于互聯網來說，2000年的第一季度就是這樣的一個轉折點。

到1999年度，共有409家互聯網公司上市，而其中300家是在1999年一年中上的市，不可謂不瘋狂。而一般來說，企業上市至少6個月后，投資者和創業者的股才能流通（而且還要分階段逐步釋放）。因此到了2000年3月份，市場上積聚了大量可流通的股票，而且這些股要都已經漲過好多倍。因此，一些重要的投資機構都在這時開始分批撤離。

當時的形勢看起來一派大好，平庸的投資者繼續涌入，但高盛、美林等投資銀行陸續發表悲觀報告（這是他們打擊市場的信號），引發市場波動。隨后，“追漲殺跌”的效應迅速展開，市場出現恐慌，一場大調整不可避免地發生了。而且引發的負循環肯定深入而持久，對產業界，投資界形成一場嚴酷的考驗。

因些，對投資者來說，這是一場潛水大賽。真正的風險投資抗風險能力強，他們的“氣長”，可能安然度過這場考驗，而平庸的投資者，由于“氣短”，可能一命嗚呼。因此，這是投資界的一次大淘汰和大清理：互聯網要讓平庸的投資者走開。

這次調整的直結果就是，一是讓平庸的投資者虧損破產。在肉體上摧毀投資能力，二是讓平庸的投資者吃盡苦頭，在心理上理解他們的投資能力，而優秀的投資者應該是擇機而動，重新喚起投資信心，引發新一輪的正循環。

無論是產業市場還是資本市場，永遠是優勝劣汰，弱肉強食，永遠是風險中蘊含收獲，收獲中潛伏風險，市場上的勝者必然是真正的優秀者。不論市場如何變幻，優秀的企業，優秀的投資者，永遠是市場上的勝利者。

新浪COO茅道林對資本市場有著深刻的見解，他有精辟的論斷：“對資本市場來說，恐慌是暫時的，貪婪是永恒的”。因此，調整是暫時，泡沫還會起來的，投資者的人性使然。

因此，面對突如其來的大調整，無論是企業還是投資者，與其叩問市場，不如問自己，自己是否優秀?!

◎幸運還是不幸運

當5月6日在哈佛肯尼迪學院發表演講時，沒想到聽眾居然擠滿了各個角落，而且除了留學生，多數都是“老外”。他們對中國互聯網的熱情并沒有隨著網絡股的調整而下降。因為，他們明白，中國與美國是兩個完全不同的市場：一個是2億人口擁有近1億網民、接近成熟的市場，而一個是12多億人口只有1000萬網民的新興市場，其發展程度和發展潛力有天壤之別。

因此，美國市場的調整并不意味著中國市場也要同步調整；因此，當美國網絡股全線下挫時，新浪的股票居然能夠逆勢大幅上升；因此當美國風險投資開始大幅收縮時，他們對中國市場的興趣并沒有熄滅。充分顯示出他們對市場和產業判斷的冷靜和成熟。

當然，影響是不容置疑的。但是，剛剛熱起來的中國互聯網市場本不該比美國更恐慌。但是，目前看來，隨著媒體過度的渲染和企業自殺性的退卻，中國互聯網正在進入一種可怕的負循環之中。如處理不當，整個產業都有可能拖入危機之中。因為，經過近十年的持續發展，美國的互聯網已經發育成熟，這樣優勝劣汰的調整，只會使產業更加健康發展。但是，對于剛剛起步的中國互聯網來說，很可能會演變成一種摧毀性的打擊。

其實，中國互聯網說幸運也不幸運，說不幸運也幸運。因為試想一下，如果Nasdaq的這場調整如果早來半年，那么今天中國根本不必談論互聯網了。因為，那樣的話，搜狐也好、網易也好、8848也好，根本不可能發展到今天的狀況，中國互聯網的創業大潮根本不會起來，中國互聯網公司也談不上海外上市。但又試想一下，如果Nasdaq的調整能夠晚上半年，那么那時中國互聯網的抗調整能力絕對不可同日而語，中國應該有一批上市的互聯網公司，第二梯隊的公司也應該成長壯大，產業有了足夠的自主能力和信心。但是，一切都不可避免地發生了，中國互聯網在發展的關鍵時刻遭遇冷空氣。使得未來命運不可預測。

◎沒有錢的泡沫

中國互聯網如此“崇美”的根本原因在于：首先，中國互聯網缺乏自己獨立的思想，缺乏一批具有獨立分析、自主思考和深入理解的產業“頭腦”。使得媒體剛剛熱捧未完，就人云也云，全面轉入大潑冷水，表現出缺乏應有的自主思考能力。而且，在企業層次、產業層次和國家層次，中國互聯網也缺乏應有的策略。

其次，中國互聯網缺乏足夠的資本。國外的風險投資被拒之門外，而國內的資本只具備“股民”的投機，是典型的“追漲殺跌”意識。而真正的風險投資是“有腦子”的資本，恰恰是在企業最初期、風險最大時來扶助企業的發展壯大。互聯網經濟不是野草，不會自己生長起來，而要靠大量的資本推動起來。正是充足的“燃料”，促成了美國互聯網經濟的繁榮。而中國目前為止，真正投入互聯網的投資不足50億人民幣。事實上，目前中國不是“泡沫”多了，而是“泡沫”嚴重不足。中國要發展互聯網經濟，首要的任務就是要具備全新的投資理念。目前中國只有風險投資的“小學生”，因為基本上還沒有人操作過從投資到成功退出（上市）的一次完整過程，與身經百戰的美國投資家無法相比。

第三，中國的互聯網創業者缺乏應有的理解深度和運作經驗。目前市場進入低潮，就片面收縮，停止發展。等市場形勢好轉再重新啟動，必然付出沉重代價。再比如，投資界對互聯網收入有了新的要求。許多互聯網公司就片面追求各種收入。其實，同樣數目的不同收入其價值截然不同。有些收入對資本市場來說，基本上沒有多大的評估價值。因此如果盲目填充短期收入，使得未來公司的收入增長曲線變得十分平庸，反而使公司價值大為貶低。

第四，中國社會對于互聯網催生的“激勵創新、崇尚冒險”的新機制缺乏應有的認識，使得整個社會對互聯網產生曲解、誤解和抵觸，使得有關互聯網的負面報道特別熱門，四處轉載報道，使新興的互聯網處于一個極為不利的發展氛圍。

中國互聯網中國互聯網要擺脫美國市場強大的“重力場”，可以沿著自己的軌跡發展。必須獲得足夠的資本支持，必須擁有自己的“大腦”，必須向全社會倡導新機制帶來的各種新變化，以獲得各方面的支持。這樣，剛剛進入發展初期的中國互聯網產業，剛剛處于幼苗期的中國互聯網企業才可能有光明的前景。我們欣慰的是，象數字論壇和互聯網發展論壇這樣具有思考深度的民間獨立機構開始受到業界的關注。而以“中國互聯網加速器”為理念的互聯網實驗室目前已經聚集60多名成員，每個月還在以十人左右的速度快速增長，以規模化、國際化的專業研究成為中國互聯網發展的大型思想庫。

◎不要自己嚇唬自己

目前，無論是風險投資者還是投資基金，都斂聚了大量資金，準備投入互聯網。但目前美國股市處于低潮，負循環還未結束，投資者都很謹慎地捂緊腰包。但是，這些錢不可能不投，也沒有其他領域可以代替互聯網，容納如此龐大的資金。因此，等調整到一定階段，市場信心起來。這些資金必然還要大量進入，重新抬高市場。正如汪丁丁所言：“平庸的投資者被幻滅持續清掃出局，把最具潛力的股票像“盛著孩子的洗澡水”那樣賤價傾倒給那些更加富于遠見的投資者。所有這些都意味著新一輪市場高潮的降生。

而且，我們的定心丸是，雖然Nasdaq下調30%，但并沒有出現30%的用戶突然不用互聯網的現象。許多人批評互聯網是泡沫，但沒有用戶說互聯網本身是泡沫，說互聯網是騙人的。如果用戶都在，更多的用戶會落網，互聯網的價值在與日俱增，那么市場肯定會發展，產業肯定會發展。既然有巨大的發展前景，那有不投資的道理。

平庸的投資者全面撤退之機，正是優秀的投資者重返市場之機。據估計，接下來幾個月Nasdaq還會反復震蕩，到十月份開始將重新掀起高潮。而今年下半年，中國互聯網發展的“利好”消息有：首先當然是中國互聯網產業本身的增長活力，畢竟市場才是決定投資的最根本因素；其次是《電信管理條例》出臺或者進入WTO，正式解決外資的進入問題，使外資可以合法進入；第三當然還是Nasdaq的回升，畢竟中國對美國市場具有長期的依賴性。

因此，面對股市的階段性調整，中國的媒體、投資者、從業者更應該冷靜、理智的思考，而不是盲目的附和。我們要學習美國的發展經驗，更要學習他們理性、冷靜、富有遠見的投資意識和理念。媒體應該具有基本的思考能力，而不是迅速的隨風搖擺。否則，市場形勢一變，就搖身一變，大力宣揚悲觀氣氛，對于中國互聯網的健康發展必然產生極為不利的后果。

目前的市場形勢的確壓力很大，企業發展和產業節奏也不可能不受影響，倒閉兼并幾家也是自然的。但你真正仔細看一看，究竟有誰因做互聯網而窮困潦倒？有誰因為做互聯網而下崗，四處投靠無門？有人說年底80%的網站要倒閉，那么我們起碼應該問一問，究竟哪些網站屬于100%之內，哪些屬于80%之列？否則，講這句話就太沒有邊際，太不負責了。我可以肯定地說，到年底，目前中國前100家互聯網公司大多數會好好活著。

美國之行使我沉甸甸的心情放了下來，也使我對互聯網的認識更加堅定和冷靜。中國互聯網也要呼喚這種堅定和冷靜，不能因為暫時的調整而動搖長期的發展。如果通過這次調整，中國互聯網能夠走出一批真正成熟的優秀投資家，真正塑造出全新的投資理念，并使它走向主流，那就是中國的大幸！