量化寬松政策及影響芻議

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一、金融危機與第一次量化寬松政策

由于美國次貸危機而爆發的2008年金融危機將全球各大經濟體與新興經濟體卷入其中，造成全球經濟衰退，各國央行不斷降息，短期利率近零，美聯儲在雷曼兄弟倒閉后推出量化寬松貨幣政策，通過主要購入長期國債和其他方式向經濟注入巨大流動性以應急日益崩潰的市場和各大企業，其關鍵是在于穩定銀行體系，這種極端性政策通常是在利率無效時才推出。盡管早在2001年日本首次推出量化寬松政策后慘遭敗局，在美作出這一決策后，日、英和其他主要經濟體還是紛紛進入量化寬松，以此謀求金融市場穩定。這是經濟危機歷史上首次全球大規模采取量化寬松政策，但此政策很難把控，風險非常大，難免對全球經濟金融產生深遠影響并在各個層面引發惡性循環式的共振。

一般來說在正常情況下，央行降息會引發一系列資產替代，而導致證券收益率下降，而經濟衰退時期就多可能出現短期利率近零，由于利率再無法下調，重復操作上述措施就可能失效，或形成癱瘓，陷入流動性陷阱。如今對于凱恩斯的這個理論存在一些爭議，但無論是否有流動性陷阱，在低利率的情況下貨幣政策傳導變得非常困難，因而量化寬松變成一個有效的措施。然而就其本質而言，量化寬松在很大程度上依賴于央行承擔經濟風險的程度，一旦經濟無法復蘇，央行承擔的風險就很可能爆發，而最終由社會承擔；假如經濟得到復蘇，其逆向操作在使市場正常化的過程中則會出現通貨膨脹，引發新的惡性循環。

然而在第一次量化寬松過程中各央行背負了大量不良資產之后，經濟雖然得到持續復蘇，但形勢疲弱，近兩年來未擺脫短期利率近零狀態，而通貨膨脹問題仍然存在，美國在接受了這一事實和適應了這種“慢性病”后。奧巴馬內閣出于一部分政治因素，提出第二次量化寬松政策，繼續忽視通脹率和試圖減輕對中國這個最大的債務對象的還貸壓力。

二、二次量化寬松對美國和全球的影響

由于美國經濟復蘇緩慢乏力，就業增長遲緩，失業人口數字依然龐大，各種數據均不樂觀，奧巴馬內閣救援經濟力不從心，中期選舉失利，因而不難想象二次量化寬松這劑非常規激素被迫打入。新一輪的量化寬松通過將本來近零的基準利率再壓零邊，以大量買入國債和機構債券等中長期債券的方式來增加基礎貨幣供應，向市場注入大量流動。美聯儲主席本，伯南克提出二次量化寬松政策不久后，G20(二十國集團會議)便在韓國舉行，本次與會中有不少新興經濟體，白宮委托美聯儲在會上提出此政策，被“G19”聯合圍攻，各國央行紛紛表示擔憂量化寬松既無擔保又無助于應對美國以致全球的經濟問題，而本，伯南克則聲稱-、此舉是為拯救全球經濟(并不只為了標治美國就業問題)。事實上此政策在美國金融投資界也引起很大轟動，美國多位來自各個金融與投資機構的投資家，基金會長，以及著名大學的經濟學家聯名寫給伯南克一封關于反對量化寬松政策的公開信，而伯南克只是在華盛頓郵報上輕描淡寫地表示：美聯儲并不能夠獨自解決所有危機。從美國方面對量化寬松的反應中可以看到，假如不印刷新貨幣，大量放債將會引發經濟走向通貨緊縮的邊壓中，而美國承諾的可承受的3％通脹率未必就能夠使經濟的多方面矛盾走向平衡。二次量化寬松不僅使美元再度貶值，還會讓美聯儲地位和美元可信度走上危機邊緣，同時界內巨大的爭議還將帶來偏見和誤解，而導致未來經濟市場的混亂和扭曲，即使美聯儲能夠利用量化寬松政策解決一時需要，在量化寬松逆向操作中推出正常化政策時極有可能再次進入另一個惡性循環。

美元繼續貶值必然傷害出口型經濟體的復蘇，這些國家尤其是一些高度依賴出口的新興經濟體為了穩定匯率將被迫跟隨美元實行寬松貨幣政策。日本已作出反應調整日元匯率，而英國方面也表示不應為緩慢的經濟增長而擔心通脹，暗示英國央行可能再次跟隨最化寬松政策，直接注入流動性，而澳大利亞央行則宣布停止加息行動，在這之前他們是最早退出貨幣寬松政策的國家。

新的問題總會不斷出現，美國政府是否能保證實利主義不會引起一個“美元危機”?即使美國政府不擔心再通脹問題，聲稱早巳做好準備并認為通脹率本該再提升，而簡單化的分析邏輯(或者單純是應急措施)必然忽略美國貨幣基礎的結構性變革，尤其是貨幣乘數下降和新的經濟衍生品監管制度的日益嚴格和變遷，現在為通脹下結論還太早。根據經濟學家佛里德曼所說：通貨膨脹是一種貨幣現象，過度發行貨幣必然是會導致通脹的。

三、量化寬松對中國經濟的影響

中國在前段時間已和美國就人民幣對美匯率的再次提升大干了一場，政府通過宏觀調控挺住了匯率跟隨，卻迎來3000億美元的量化寬松，可以說被動采取擴張性的貨幣政策已經無法避免，若不選擇跟進，人民幣很可能產生更大的升值壓力，這意味著上半年與美國的周旋徒勞無功，并且，美國給予的3％通脹壓力，中國每承擔1％，都會損失數千億外匯儲備。盡管中國貨幣供應量充足，但假如經濟復蘇慢于貨幣增長，將有可能出現虛擬擴張或滯漲，其次量化寬松會帶來中國海外資產風險系數的增加。為此中國必須通過擴大政府支出，增加赤字并降低貿易順差的方式來應對這個危機，而如今在全球經濟衰退的過程中，又需要實施積極財政政策來避免持續的巨大順差。

中國政府為避免量化寬松政策對外匯儲備造成流失，采取了部分減持美國國債，重新分配中國在世界各國中債務比例的措施。其中，中國對日本國債的增持創歷史性新高，目前中國是持有日本國債比例最多的國家。量化寬松政策刺激了中國內部經濟體制，加快了中國由外向型經濟轉變為內向型經濟，中國外匯儲備投資的重點由外轉向內部，中國政府使用外匯儲備大力改善基礎設施建設，降低銀行貸款條件，積極投資企業等措施避免風險。

中國政府應對量化寬松政策的態度是積極的，同時也需要把握好量化寬松政策帶來的問題，把問題轉變為機遇，努力把中國內部經濟體制從轉型到改善到鞏固加強，使中國在這次金融危機中獲得最大的回報與提升。