量化寬松對(duì)策與影響

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一、金融危機(jī)與第一次量化寬松政策

由于美國(guó)次貸危機(jī)而爆發(fā)的年金融危機(jī)將全球各大經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體卷入其中，造成全球經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)央行不斷降息，短期利率近零，美聯(lián)儲(chǔ)在雷曼兄弟倒閉后推出量化寬松貨幣政策，通過(guò)主要購(gòu)入長(zhǎng)期國(guó)債和其他方式向經(jīng)濟(jì)注入巨大流動(dòng)性以應(yīng)急日益崩潰的市場(chǎng)和各大企業(yè)，其關(guān)鍵是在于穩(wěn)定銀行體系，這種極端性政策通常是在利率無(wú)效時(shí)才推出。盡管早在年日本首次推出量化寬松政策后慘遭敗局，在美作出這一決策后，日、英和其他主要經(jīng)濟(jì)體還是紛紛進(jìn)入量化寬松，以此謀求金融市場(chǎng)穩(wěn)定。這是經(jīng)濟(jì)危機(jī)歷史上首次全球大規(guī)模采取量化寬松政策，但此政策很難把控，風(fēng)險(xiǎn)非常大，難免對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響并在各個(gè)層面引發(fā)惡性循環(huán)式的共振。

一般來(lái)說(shuō)在正常情況下，央行降息會(huì)引發(fā)一系列資產(chǎn)替代，而導(dǎo)致證券收益率下降，而經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期就多可能出現(xiàn)短期利率近零，由于利率再無(wú)法下調(diào)，重復(fù)操作上述措施就可能失效，或形成癱瘓，陷入流動(dòng)性陷阱。如今對(duì)于凱恩斯的這個(gè)理論存在一些爭(zhēng)議，但無(wú)論是否有流動(dòng)性陷阱，在低利率的情況下貨幣政策傳導(dǎo)變得非常困難，因而量化寬松變成一個(gè)有效的措施。然而就其本質(zhì)而言，量化寬松在很大程度上依賴于央行承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的程度，一旦經(jīng)濟(jì)無(wú)法復(fù)蘇，央行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就很可能爆發(fā)，而最終由社會(huì)承擔(dān)；假如經(jīng)濟(jì)得到復(fù)蘇，其逆向操作在使市場(chǎng)正?；倪^(guò)程中則會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，引發(fā)新的惡性循環(huán)。

然而在第一次量化寬松過(guò)程中各央行背負(fù)了大量不良資產(chǎn)之后，經(jīng)濟(jì)雖然得到持續(xù)復(fù)蘇，但形勢(shì)疲弱，近兩年來(lái)未擺脫短期利率近零狀態(tài)，而通貨膨脹問(wèn)題仍然存在，美國(guó)在接受了這一事實(shí)和適應(yīng)了這種“慢性病”后。奧巴馬內(nèi)閣出于一部分政治因素，提出第二次量化寬松政策，繼續(xù)忽視通脹率和試圖減輕對(duì)中國(guó)這個(gè)最大的債務(wù)對(duì)象的還貸壓力。

二、二次量化寬松對(duì)美國(guó)和全球的影響

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢乏力，就業(yè)增長(zhǎng)遲緩，失業(yè)人口數(shù)字依然龐大，各種數(shù)據(jù)均不樂(lè)觀，奧巴馬內(nèi)閣救援經(jīng)濟(jì)力不從心，中期選舉失利，因而不難想象二次量化寬松這劑非常規(guī)激素被迫打入。新一輪的量化寬松通過(guò)將本來(lái)近零的基準(zhǔn)利率再壓零邊，以大量買入國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券等中長(zhǎng)期債券的方式來(lái)增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席本，伯南克提出二次量化寬松政策不久后，G20(二十國(guó)集團(tuán)會(huì)議)便在韓國(guó)舉行，本次與會(huì)中有不少新興經(jīng)濟(jì)體，白宮委托美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)上提出此政策，被“G19”聯(lián)合圍攻，各國(guó)央行紛紛表示擔(dān)憂量化寬松既無(wú)擔(dān)保又無(wú)助于應(yīng)對(duì)美國(guó)以致全球的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而本，伯南克則聲稱-、此舉是為拯救全球經(jīng)濟(jì)(并不只為了標(biāo)治美國(guó)就業(yè)問(wèn)題)。事實(shí)上此政策在美國(guó)金融投資界也引起很大轟動(dòng)，美國(guó)多位來(lái)自各個(gè)金融與投資機(jī)構(gòu)的投資家，基金會(huì)長(zhǎng)，以及著名大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)名寫給伯南克一封關(guān)于反對(duì)量化寬松政策的公開(kāi)信，而伯南克只是在華盛頓郵報(bào)上輕描淡寫地表示：美聯(lián)儲(chǔ)并不能夠獨(dú)自解決所有危機(jī)。從美國(guó)方面對(duì)量化寬松的反應(yīng)中可以看到，假如不印刷新貨幣，大量放債將會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)走向通貨緊縮的邊壓中，而美國(guó)承諾的可承受的3％通脹率未必就能夠使經(jīng)濟(jì)的多方面矛盾走向平衡。二次量化寬松不僅使美元再度貶值，還會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)地位和美元可信度走上危機(jī)邊緣，同時(shí)界內(nèi)巨大的爭(zhēng)議還將帶來(lái)偏見(jiàn)和誤解，而導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的混亂和扭曲，即使美聯(lián)儲(chǔ)能夠利用量化寬松政策解決一時(shí)需要，在量化寬松逆向操作中推出正?；邥r(shí)極有可能再次進(jìn)入另一個(gè)惡性循環(huán)。

美元繼續(xù)貶值必然傷害出口型經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇，這些國(guó)家尤其是一些高度依賴出口的新興經(jīng)濟(jì)體為了穩(wěn)定匯率將被迫跟隨美元實(shí)行寬松貨幣政策。日本已作出反應(yīng)調(diào)整日元匯率，而英國(guó)方面也表示不應(yīng)為緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而擔(dān)心通脹，暗示英國(guó)央行可能再次跟隨最化寬松政策，直接注入流動(dòng)性，而澳大利亞央行則宣布停止加息行動(dòng)，在這之前他們是最早退出貨幣寬松政策的國(guó)家。

新的問(wèn)題總會(huì)不斷出現(xiàn)，美國(guó)政府是否能保證實(shí)利主義不會(huì)引起一個(gè)“美元危機(jī)”?即使美國(guó)政府不擔(dān)心再通脹問(wèn)題，聲稱早巳做好準(zhǔn)備并認(rèn)為通脹率本該再提升，而簡(jiǎn)單化的分析邏輯(或者單純是應(yīng)急措施)必然忽略美國(guó)貨幣基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)性變革，尤其是貨幣乘數(shù)下降和新的經(jīng)濟(jì)衍生品監(jiān)管制度的日益嚴(yán)格和變遷，現(xiàn)在為通脹下結(jié)論還太早。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家佛里德曼所說(shuō)：通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，過(guò)度發(fā)行貨幣必然是會(huì)導(dǎo)致通脹的。

三、量化寬松對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

中國(guó)在前段時(shí)間已和美國(guó)就人民幣對(duì)美匯率的再次提升大干了一場(chǎng)，政府通過(guò)宏觀調(diào)控挺住了匯率跟隨，卻迎來(lái)3000億美元的量化寬松，可以說(shuō)被動(dòng)采取擴(kuò)張性的貨幣政策已經(jīng)無(wú)法避免，若不選擇跟進(jìn)，人民幣很可能產(chǎn)生更大的升值壓力，這意味著上半年與美國(guó)的周旋徒勞無(wú)功，并且，美國(guó)給予的3％通脹壓力，中國(guó)每承擔(dān)1％，都會(huì)損失數(shù)千億外匯儲(chǔ)備。盡管中國(guó)貨幣供應(yīng)量充足，但假如經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于貨幣增長(zhǎng)，將有可能出現(xiàn)虛擬擴(kuò)張或滯漲，其次量化寬松會(huì)帶來(lái)中國(guó)海外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的增加。為此中國(guó)必須通過(guò)擴(kuò)大政府支出，增加赤字并降低貿(mào)易順差的方式來(lái)應(yīng)對(duì)這個(gè)危機(jī)，而如今在全球經(jīng)濟(jì)衰退的過(guò)程中，又需要實(shí)施積極財(cái)政政策來(lái)避免持續(xù)的巨大順差。

中國(guó)政府為避免量化寬松政策對(duì)外匯儲(chǔ)備造成流失，采取了部分減持美國(guó)國(guó)債，重新分配中國(guó)在世界各國(guó)中債務(wù)比例的措施。其中，中國(guó)對(duì)日本國(guó)債的增持創(chuàng)歷史性新高，目前中國(guó)是持有日本國(guó)債比例最多的國(guó)家。量化寬松政策刺激了中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)體制，加快了中國(guó)由外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)向型經(jīng)濟(jì)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的重點(diǎn)由外轉(zhuǎn)向內(nèi)部，中國(guó)政府使用外匯儲(chǔ)備大力改善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，降低銀行貸款條件，積極投資企業(yè)等措施避免風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)政府應(yīng)對(duì)量化寬松政策的態(tài)度是積極的，同時(shí)也需要把握好量化寬松政策帶來(lái)的問(wèn)題，把問(wèn)題轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)遇，努力把中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)體制從轉(zhuǎn)型到改善到鞏固加強(qiáng)，使中國(guó)在這次金融危機(jī)中獲得最大的回報(bào)與提升。