陽光私募范文10篇

2010年，中國經(jīng)濟漸別陰霾，迎來新的曙光，在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后，方興未艾的陽光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺，也漸漸為投資者所認知。

所謂的“陽光私募”是資產(chǎn)管理公司（或投資公司）通過信托機構(gòu)，向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計劃，由信托公司作為受托人，銀行作為托管人，資產(chǎn)管理公司作為投資顧問，進行證券投資活動，這里的資產(chǎn)管理公司就稱為“陽光私募公司”，其發(fā)行的信托產(chǎn)品，稱為“陽光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同，陽光私募的“陽光”主要體現(xiàn)在其運作的規(guī)范化和透明化上，它的設(shè)立要經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)備案，資金實現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績報告，因而投資者的資金安全能得到很大的保障。

1我國陽光私募的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1數(shù)量與規(guī)模

公開數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)第一支陽光私募基金，是由云南國際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托·中國龍集合資金信托計劃》，募集資金1000萬元人民幣，產(chǎn)品期限為5年，資金托管銀行為招商銀行，其收費除了按照資金1.5%比例收取管理費以外，年度提取超額收益的20%作為業(yè)績提成。其成立標志著私募證券投資基金依靠信托平臺開始規(guī)范化和透明化運作，正式踏上陽光化的探索之路。

2003—2006年是中國陽光私募基金的萌芽階段，經(jīng)過2007年和2008年的牛熊市洗禮，私募基金的發(fā)展逐漸跨向成熟，也有越來越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人躋身私募領(lǐng)域。陽光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現(xiàn)逐漸讓廣大投資者認可，陽光私募行業(yè)在2009年得到了快速的發(fā)展，當年的陽光私募產(chǎn)品發(fā)行量是2008年的3倍。而2010年以來，前三個季度的發(fā)行量也超過了2009年，達到334支。

［摘要］隨著我國資本市場的快速發(fā)展,陽光私募已經(jīng)成為資本市場的一股重要力量,它豐富了社會資金的投資渠道,給我國資本市場注入了新鮮血液,對完善我國資本市場建設(shè)起著重要推動作用。本文從陽光私募在我國的發(fā)展現(xiàn)狀入手,分析了其興起的原因和發(fā)展中存在的主要問題,并針對存在問題在立法、人才和基金管理等方面提出相關(guān)建議,以促進陽光私募的健康發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］陽光私募；信托；投資主體

2010年,中國經(jīng)濟漸別陰霾,迎來新的曙光,在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺,也漸漸為投資者所認知。

所謂的“陽光私募”是資產(chǎn)管理公司(或投資公司)通過信托機構(gòu),向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產(chǎn)管理公司作為投資顧問,進行證券投資活動,這里的資產(chǎn)管理公司就稱為“陽光私募公司”,其發(fā)行的信托產(chǎn)品,稱為“陽光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同,陽光私募的“陽光”主要體現(xiàn)在其運作的規(guī)范化和透明化上,它的設(shè)立要經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)備案,資金實現(xiàn)第三方銀行托管,有定期業(yè)績報告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。

1我國陽光私募的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1數(shù)量與規(guī)模

［摘要］隨著我國資本市場的快速發(fā)展,陽光私募已經(jīng)成為資本市場的一股重要力量,它豐富了社會資金的投資渠道,給我國資本市場注入了新鮮血液,對完善我國資本市場建設(shè)起著重要推動作用。本文從陽光私募在我國的發(fā)展現(xiàn)狀入手,分析了其興起的原因和發(fā)展中存在的主要問題,并針對存在問題在立法、人才和基金管理等方面提出相關(guān)建議,以促進陽光私募的健康發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］陽光私募；信托；投資主體

2010年,中國經(jīng)濟漸別陰霾,迎來新的曙光,在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺,也漸漸為投資者所認知。

所謂的“陽光私募”是資產(chǎn)管理公司(或投資公司)通過信托機構(gòu),向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產(chǎn)管理公司作為投資顧問,進行證券投資活動,這里的資產(chǎn)管理公司就稱為“陽光私募公司”,其發(fā)行的信托產(chǎn)品,稱為“陽光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同,陽光私募的“陽光”主要體現(xiàn)在其運作的規(guī)范化和透明化上,它的設(shè)立要經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)備案,資金實現(xiàn)第三方銀行托管,有定期業(yè)績報告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。

1我國陽光私募的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1數(shù)量與規(guī)模

私人銀行只指專門為可投資凈資產(chǎn)不低于800萬元人民幣的高端客戶服務(wù)的銀行機構(gòu)，其服務(wù)對象是銀行最高真?zhèn)€個人客戶。

私人銀行一般采取“N對1”的服務(wù)模式，即由客戶經(jīng)理、專家、顧問等N個人組成的小組專門為1個客戶服務(wù)。主要工作是為客戶制定專屬的財富治理解決方案，必要時還可根據(jù)客戶需求提供上門服務(wù)和管家式服務(wù)。

2007年春，中國銀行成立國內(nèi)第一家私人銀行部，隨后其他各大銀行私人銀行部陸續(xù)開業(yè)。不久的將來，國內(nèi)盡大多數(shù)高端個人將成為私人銀行的服務(wù)對象。公道、充分利用現(xiàn)有的私人銀行部分，成為證券公司發(fā)展高端客戶的一個重要途徑。

二、私人客戶的特點及券商契機

基本上屬于“富一代”，缺乏“貴一代”。

“富一代”往往自己創(chuàng)業(yè)完成財富積累，最關(guān)心財富穩(wěn)健增值，在其資產(chǎn)配置中都有相當比例的資本市場產(chǎn)品。其資本市場投資行為大概包括：

關(guān)鍵詞：私募證券投資基金規(guī)范發(fā)展

摘要：無論從我國資本市場長期健康發(fā)展的角度來看，還是從滿足我國居民理財需求的角度來看，私募證券投資基金都具有其他投資產(chǎn)品不可替代的特點。近年來，我國私募證券投資基金整體呈發(fā)展壯大的態(tài)勢。

應(yīng)明確私募基金的法律地位，建立健全相應(yīng)的監(jiān)管制度，促進私募基金有序規(guī)范發(fā)展。私募證券投資基金，是指通過非公開方式募集，募集資金主要投資于可流通的上市公司股權(quán)及其衍生品或其他有價證券，投資者收益共享、風險共擔的集合資金管理方式。

一、我國私募證券投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀

我國的私募證券投資基金，自資本市場設(shè)立以來就在民間以委托理財協(xié)議的形式悄然發(fā)展。隨著我國證券市場的發(fā)展，投資管理人隊伍日漸壯大，投資理念更加成熟，民間財富迅速增加，對私募基金的需求不斷擴大，私募基金整體呈發(fā)展壯大的態(tài)勢。目前，在市場優(yōu)勝劣汰中幸存下來的私募基金的各參與主體呈現(xiàn)出以下一些新特點：

1．基金經(jīng)理構(gòu)成更加精英化、多樣化。以共同基金為代表的機構(gòu)投資者的發(fā)展，造就了一大批具有豐富投資經(jīng)驗和深厚理論功底的投資經(jīng)理；同時，在私募基金巨額收益預(yù)期的誘惑下，不少證券行業(yè)的精英投身于私募基金行業(yè)，這也為私募基金經(jīng)理發(fā)展建立了充足的人才儲備。

[摘要]中小企業(yè)融資難，既有企業(yè)自身經(jīng)營管理上的原因，但同時也反映了社會融資體系的狹窄。成熟的資本市場需要多元化的融資工具。本文從私募基金與中小企業(yè)合作的可行性入手，通過分析資金供給趨勢、國內(nèi)的股權(quán)投資機構(gòu)、投資分布的變化，以及私募股權(quán)資本在國內(nèi)的投資傾向等進一步論證了中小企業(yè)與私募基金合作的可能性，并對國內(nèi)即將合法化生存的私募基金在解決中小企業(yè)融資難問題中所起的作用寄予厚望。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)基金股權(quán)投資中小企業(yè)

近年來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅猛，在國民經(jīng)濟中扮演者越來越重要的角色，中小企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占全國企業(yè)的六成和四成左右；在流通領(lǐng)域里，中小企業(yè)占全國零售網(wǎng)點的90%以上。中小企業(yè)近年提供的就業(yè)機會約占全社會的75%，從農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移出來的勞動力絕大多數(shù)在此就業(yè)。但是,中小企業(yè)的發(fā)展并非一帆風順。在創(chuàng)立之初，中小企業(yè)一般是靠自有資金或自籌資金開始運轉(zhuǎn)的，但是當企業(yè)經(jīng)營到一定的階段,比如需要技術(shù)提升、擴大生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型時，就面臨著相當大的資金壓力。有許多中小企業(yè)正是因為害怕這樣的資金壓力,遂采取了逃避的態(tài)度,小富即安了。而這也正是為什么我國的很多產(chǎn)品在低水平上重復(fù)生產(chǎn)的原因之一。對于這些中小企業(yè)而言,雖然它們小富,但是它們可能錯失了更好的發(fā)展機遇。

那么，有些中小企業(yè)為什么不積極應(yīng)對變革呢？從主觀方面看，這與經(jīng)營者的知識水平、眼界和事業(yè)發(fā)展的雄心很有關(guān)系；而從客觀原因看，中小企業(yè)的融資渠道少、融資困難是其最主要的原因，縱然經(jīng)營者躊躇滿志，沒有資金，終究是畫餅充饑。

造成中小企業(yè)融資不暢的原因是多方面的。

首先是缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的中小資本市場體系。目前，我國還沒有建立針對中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場，中小企業(yè)在主板市場上市面臨著嚴格的審批和財務(wù)審核，除了部分非常優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)能夠過關(guān)外，大多數(shù)被關(guān)在的“門”外。從國際經(jīng)驗看，爭取風險投資也是中小企業(yè)融資的良好途徑，但是，長期以來，從事風險投資的私募基金在我國一直處于“非法”狀態(tài)，這在一定程度上阻礙了我國的風險投資業(yè)的發(fā)展，特別是本土的風險投資機構(gòu)少之又少。

對沖基金于20世紀50年代初起源于美國，其英文名稱為HedgeFund，意為“風險對沖過的基金”，是一種以私人合伙企業(yè)或離岸公司的形式組成的投資工具。由于其操作手段的多樣化，關(guān)于對沖基金目前還沒有一個統(tǒng)一的定義，但有一個公式在一定程度上可以很形象地概括它：最先進的投資理論+最靈活的投資策略+最大膽的投資杠桿+最優(yōu)秀的經(jīng)理人=對沖基金。其操作的宗旨，在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進行實買空賣、風險對沖的操作技巧，在一定程度上規(guī)避和化解自身的投資風險，獲得較高的收益率，但其大膽的杠桿操作卻有意無意造成了整個金融系統(tǒng)的風險。數(shù)次震驚世界的金融風潮，如1992年的歐洲貨幣體系危機、1994年的墨西哥金融危機、1997年的東南亞金融危機、2002年銅期貨大漲、2003年美元暴跌，都是以對沖基金為首的投機力量沖擊市場的例子。

中美、中歐簽署的關(guān)于中國加入WTO的雙邊協(xié)議，對中國的證券市場有一系列具體的開放要求，其中包括：合資基金管理公司最初成立時，外資可擁有33％的股權(quán)，3年后可增加到49％，5年后可增加到51％。隨著中國越來越多地融入到全球經(jīng)濟一體化和金融自由化的洪流之中，更多的外國證券投資資本將會登陸中國的資本市場，給中國的投資管理領(lǐng)域造成巨大的競爭壓力和沖擊力。

在證券市場對內(nèi)、對外開放的過程中，對沖基金自然會以機構(gòu)投資者的身份參與其中。在國際對沖基金幾乎還沒有涉足的市場中，中國是最大的一個。隨著金融全球化趨勢和各種投資工具的創(chuàng)新，對沖基金的數(shù)量和所管理的資產(chǎn)有了很大的增長，基金數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都在以每年20%的速度增加。作為一種最為放任的金融機構(gòu)，對沖基金已經(jīng)成為金融領(lǐng)域中一個快速成長的行業(yè)。

一、我國本土對沖基金發(fā)展的制約因素

我國本土對沖基金還不是真正意義上的對沖基金，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

其一，我國的基金市場上還缺乏對沖工具與賣空機制。缺乏對沖工具與賣空機制將會限制對沖基金的投資組合，不過這種情況正在慢慢改變。2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》和將要推出的滬深300股指期貨，可以填補國內(nèi)無對沖機制和對沖金融工具的空白。國內(nèi)的私募基金可以通過向證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)以對沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風險頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥蓟鹬械牟糠殖煞止善钡南到y(tǒng)風險進行對沖成為可能。

自3月28日國務(wù)院批準設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)以來，深圳、天津等其他各地相繼也提出金融改革與創(chuàng)新的口號。這固然是件好事，然而問題是，金融改革到底因何而改，重點要改什么，這樣的問題似乎還沒有達成共識，深層次的問題仍有待于進一步解決。

民間金融的問題不只是金融問題，更是經(jīng)濟問題這次溫州重提金融改革綜合試驗區(qū)，是基于去年10月溫州民間借貸危機的爆發(fā)，其背后的突出問題反映在經(jīng)濟金融運行中的“兩多兩難”(民間資金多、投資難；中小企業(yè)多、融資難)。表面上看，這“兩多兩難”問題暴露出明顯的金融問題，主要是為民營經(jīng)濟與中小企業(yè)發(fā)展的金融服務(wù)體系不夠完善，因而解決問題的對策是寄希望予通過金融綜合改革來解決長期困繞的民間金融問題。但是問題果真如此嗎？我認為，經(jīng)濟決定金融，這其中不僅是個金融問題，更是個經(jīng)濟問題。金融方面的問題固然是出在為中小民營經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的金融組織體系不夠完善。但沒有經(jīng)濟方面的問題嗎？為什么富裕的民間資金不進入正規(guī)金融組織體系運行？為什么中小企業(yè)沒有足夠的抵押擔保還一個勁地要貸款？為什么為數(shù)不少的企業(yè)已經(jīng)獲得大量銀行貸款還高負債、高利率地從民間借貸？其中的原因都出自個“貪”字。

中國改革開放以來長達30多年的經(jīng)濟高速增長，在壯大了民營企業(yè)經(jīng)濟實力的同時也助長了民營企業(yè)家對高增長的貪婪追求。為了獲取高增長高利潤，企業(yè)不惜高成本地借貸盲目擴張，高負債地多元化投資經(jīng)營，高風險地相互連環(huán)擔保，更多地不去考慮節(jié)約能耗，不去提高技術(shù)含量，不去追求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，不去注意國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化。然而，當?shù)投送顿Y漸趨飽和過剩，經(jīng)營成本趨向不斷上升，于是房地產(chǎn)虛擬經(jīng)濟日趨膨脹，實體經(jīng)濟逐步出現(xiàn)空心化現(xiàn)象。比較典型地如2008年全球金融危機一爆發(fā)，世界經(jīng)濟增長衰退外部需求萎縮，為刺激經(jīng)濟各國采取的量化寬松貨幣政策增發(fā)的大量貨幣，一方面帶來了國際大宗能源原材料價格的上漲，另一方面，又因控制通貨膨脹采取的貨幣信貸緊縮使得中小企業(yè)融資困難，資金緊張。企業(yè)本來這時應(yīng)認識到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境的惡化，投資應(yīng)相應(yīng)收縮，增長目標應(yīng)也有所降低，但長期貪婪的習(xí)性使得他們瘋狂地去求助民間借貸甚至以高利貸來繼續(xù)維持粗放型擴張，民間金融危機必然一觸即發(fā)。這里顯然更主要的是個經(jīng)濟問題，經(jīng)濟形勢好時民間金融對實體經(jīng)濟能起到正向推動作用，而在經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)壞時民間金融只會對實體經(jīng)濟起到負向杠桿作用。解救目前經(jīng)濟金融困局不僅要深化金融改革，更要促使經(jīng)濟轉(zhuǎn)型既然造成溫州乃至浙江民營經(jīng)濟金融困局的原因不只是金融問題，更是經(jīng)濟問題，破解這一困局的對策自然要從金融與經(jīng)濟兩方面入手，不能就金融論金融，更不要以為僅憑金融改革就能化解今天一切的經(jīng)濟困難。

要擺脫困境，固然需要有國家多重改革與政策的支持，但作為企業(yè)特別是中小企業(yè)更應(yīng)反思，面對國內(nèi)外宏觀經(jīng)營環(huán)境的變化，原有高速增長時期的經(jīng)營理念、經(jīng)營目標、經(jīng)營風格、經(jīng)營手法都不能再用在今天經(jīng)濟增速下行時期，現(xiàn)階段應(yīng)苦練內(nèi)功，尤其要在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、節(jié)能減排、提高技術(shù)含量以及在融資結(jié)構(gòu)調(diào)整方面下功夫，同時也要學(xué)會根據(jù)宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境變化規(guī)避各種經(jīng)營風險的本領(lǐng)與技術(shù)。

當然不否認，今天經(jīng)濟金融困局的原因也存在金融方面的問題。因為缺乏一個全面、高效、靈活、發(fā)達的適應(yīng)于民營經(jīng)濟發(fā)展的金融組織體系，就缺少了民間資金支持實體經(jīng)濟的資金轉(zhuǎn)化機制。所以，建立這種機制就是接下來深化金融改革的首要任務(wù)。實現(xiàn)這一任務(wù)，有兩條路子可走：一是走間接金融的路子，重點通過深化現(xiàn)有金融機構(gòu)改革與加快發(fā)展民間資本發(fā)起或參與的包括村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型金融組織，建立中小企業(yè)特別是小微企業(yè)的間接金融服務(wù)體系；二是走直接金融的路子，重點是通過發(fā)展地方多層次資本市場，推動中小企業(yè)股權(quán)融資與債券融資，建立中小企業(yè)的直接金融服務(wù)體系。前一條路子有利因素是實施起來相對容易，并能同時引導(dǎo)民間資金發(fā)展地方金融產(chǎn)業(yè)，不足之處是實施效果可能不佳，因為浙江特別是溫州長期形成的民間較高利率可能使得新設(shè)立的金融機構(gòu)仍難以吸引民間資金流入，而且到頭來造成了這些民營金融組織積聚了金融風險，在具體實踐中需傾向于后一條路子的建設(shè)上。

事實上，與全國一樣，各地金融業(yè)的發(fā)展一直以間接金融為主，直接金融發(fā)展滯后，特別是作為直接金融的企業(yè)債券融資更是落后于經(jīng)濟金融的發(fā)展。現(xiàn)有的金融體系基本上是一個為大而強的企業(yè)提供金融服務(wù)的體系，無論是銀行信貸還是企業(yè)上市與發(fā)債都有較高的門檻，中小企業(yè)特別是中小民營企業(yè)不僅上市與發(fā)債無門，就是向銀行借貸也很難。即使是近幾年發(fā)展起來的一些中小金融機構(gòu)，由于存貸款利率尚未完全市場化，仍然不能為中小民營企業(yè)提供更多的金融服務(wù)。考慮到國內(nèi)利率市場化受很多因素制約還不能短時間推出，那么要破解中小企業(yè)融資難題只能依賴發(fā)展地方資本市場。除了引導(dǎo)中小企業(yè)繼續(xù)開展私募股權(quán)融資，當前急需要開放中小企業(yè)私募債市場。中小企業(yè)通過發(fā)行私募債融資，不僅能夠推進利率的進一步市場化，而且還能真正實現(xiàn)民間融資的規(guī)范化與陽光化。當然，這一改革的推行需要有關(guān)部門的放松管制與審批權(quán)限下放。

次貸危機爆發(fā)3年后，美聯(lián)儲主席伯南克在2010年9月指出：這次危機和歷史上的銀行“擠兌”很相似，但它發(fā)生在傳統(tǒng)銀行體系之外的影子銀行系統(tǒng)。這次的問題不是因為缺乏對“擠兌”的認識和政策反應(yīng)，而是沒能看出影子銀行“擠兌”的潛在可能。這種失誤的部分原因在于監(jiān)管：一是監(jiān)管架構(gòu)沒能做出足夠的調(diào)整以適應(yīng)影子銀行的興起；二是過于強調(diào)對個體機構(gòu)和市場的監(jiān)管，對系統(tǒng)性風險的重視程度不夠。美國金融危機調(diào)查委員會2011年1月27日公布的對此次金融危機爆發(fā)原因的調(diào)查報告認為，政策制定者對受其監(jiān)管的金融體系缺乏深入認識，監(jiān)管體系出現(xiàn)重大漏洞，監(jiān)管機構(gòu)未能對住房抵押市場證券化創(chuàng)新帶來的風險進行有效監(jiān)管是造成危機爆發(fā)的主要原因之一。

一、資產(chǎn)證券化與影子銀行興起

“影子銀行系統(tǒng)”（TheShadowBankingSystem）的概念最早由麥卡利（McCulley，2007）提出，之后在對美國次貸危機的討論中被廣泛使用。但對于這一概念并沒有明確、一致的定義，并且常與“平行銀行系統(tǒng)”（ParallelBankingSystem）和“證券化銀行系統(tǒng)”（SecuritizedBankingSystem）混用。例如，瑞克（Ricks，2010）將影子銀行定義為那些在存款保險和最后貸款人保障之外從事信用期限轉(zhuǎn)換（maturitytransformation）中介活動的金融機構(gòu)。波薩爾（Pozsar，2010）的定義更寬泛一些：影子銀行是那些從事信用轉(zhuǎn)換（credittransformation）、期限轉(zhuǎn)換（maturitytransformation）和流動性轉(zhuǎn)換（liquiditytransformation）等金融中介活動，但沒有中央銀行流動性支持和公共部門（政府或存款保險機構(gòu)）信用保證的金融中介機構(gòu)。影子銀行通過一條很長的信用媒介鏈條相互聯(lián)結(jié)在一起，形成影子銀行體系，使用廣泛的證券化和擔保融資技術(shù)從事信用中介活動。盡管這兩個定義涵蓋的范圍有所不同，但都揭示了影子銀行的本質(zhì)特征：具有傳統(tǒng)銀行的信用中介功能，但在金融安全網(wǎng)（最后貸款人和存款保險）的保護之外。投資銀行、財務(wù)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）、特殊目的公司（SPV）、對沖基金、貨幣市場基金、政府支持企業(yè)（如美國“兩房”）等都屬于影子銀行。有些影子銀行的產(chǎn)生是為了規(guī)避監(jiān)管，但也有一些影子銀行是專業(yè)化分工的結(jié)果。上個世紀末以來，資產(chǎn)證券化作為最重要的金融創(chuàng)新推動美國的金融體系發(fā)生了重大變化，影子銀行隨之發(fā)展和壯大。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售、流通的證券的過程。資產(chǎn)證券化是一個由發(fā)起人、SPV、承銷商、投資銀行、信用增級或擔保機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、托管人、投資者等共同參與完成的復(fù)雜過程。最早被證券化的資產(chǎn)是美國的銀行和儲蓄機構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款，其產(chǎn)品就是住房抵押貸款支持證券（MBS）。此后，市場又推出了種類繁多的資產(chǎn)支持證券（ABS），標的資產(chǎn)包括：汽車消費貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款、貿(mào)易應(yīng)收款、設(shè)備租賃費、基礎(chǔ)設(shè)施收費、保險費收入、中小企業(yè)貸款等等。一切可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以成為證券化的標的，“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”，這句華爾街流行語生動地表明了資產(chǎn)證券化的廣泛流行。到次貸危機爆發(fā)前的2006年，美國市場的抵押貸款擔保證券發(fā)行額為19878億美元，其他資產(chǎn)支持證券發(fā)行額為12531億美元，二者合計32409億美元，占當年全部證券發(fā)行額的52%，這一比例比1996年上升了20個百分點（見表1）。資產(chǎn)證券化帶來金融市場繁榮的同時，也在傳統(tǒng)銀行體系之外培育了一個龐大的影子銀行系統(tǒng)。圖1是美國傳統(tǒng)銀行與影子銀行資產(chǎn)規(guī)模的比較，影子銀行沒有明確的統(tǒng)計口徑，這里包括了投資銀行、貨幣市場基金、共同基金和ABS發(fā)行商等幾類主要的影子銀行。從圖中可見，上個世紀90年代以來影子銀行發(fā)展迅速，到2006年資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過傳統(tǒng)商業(yè)銀行。

二、美國影子銀行的信用中介過程與特點

傳統(tǒng)銀行體系中，一家銀行就能完成“吸儲放貸”的信用中介功能，但在影子銀行系統(tǒng)中要經(jīng)過一系列步驟才能實現(xiàn)，每一個步驟都對應(yīng)著特定的影子銀行和融資技術(shù)。波薩爾（2010）把影子銀行系統(tǒng)的信用中介過程總結(jié)為以下幾個步驟（見表2）。這是一個說明性的例子，具體的過程可能超過也可能少于這7步。一般來說，貸款的質(zhì)量越差，需要經(jīng)歷的環(huán)節(jié)越多。通過這一過程，一些風險較高的長期貸款（如次貸）被轉(zhuǎn)化為看上去毫無信用風險的短期、類現(xiàn)金工具，如貨幣市場基金。影子銀行的運行具有以下特點：第一，依賴批發(fā)性短期融資。影子銀行主要通過發(fā)行貨幣市場工具（如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)）和回購交易在貨幣市場進行批發(fā)性短期融資。在美國貨幣市場上，除了財政部、州政府、市政府和房地美、房利美等政府設(shè)立機構(gòu)，影子銀行是最主要的借款人。影子銀行的負債以商業(yè)票據(jù)、回購、銀行間貸款等短期貨幣市場工具為主，輔以少量的長期債務(wù)和股本。在資產(chǎn)方，除了期限很短的隔夜貸款、逆回購等，大多是期限相對更長的資產(chǎn)。相對國債等高流動性產(chǎn)品來說，這些資產(chǎn)的流動性較差。以雷曼兄弟2007年底的資產(chǎn)負債表為例（見表3），該公司第一大融資來源是通過證券抵押融入的資金，期限通常是1－2天，長期債務(wù)的占比只有18%。主要資產(chǎn)是做多頭寸（持有的金融產(chǎn)品存貨）和抵押融出資金，其變現(xiàn)能力取決于市場狀況。第二，高杠桿運作。影子銀行沒有傳統(tǒng)銀行的資本金監(jiān)管要求，大量利用財務(wù)杠桿舉債經(jīng)營，很多機構(gòu)的杠桿率高達30倍以上（見表4）。影子銀行的杠桿率具有明顯的順周期性（艾德里安和申，2010），資產(chǎn)價格越高，通過資產(chǎn)抵押可以融入的資金越多，資產(chǎn)負債表越膨脹。一旦資產(chǎn)價格步入下行通道，影子銀行不得不收縮資產(chǎn)負債。當市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅下降，影子銀行將陷入危機。第三，交易在場外進行。影子銀行的融資和投資活動大都在場外柜臺市場進行，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，信息披露不充分，缺乏監(jiān)管。

三、影子銀行與金融危機

[內(nèi)容摘要]隨著我國股權(quán)分置改革的推進，期貨市場的發(fā)展也在悄然加速，金融期貨交易所的成立和股指期貨的推出已成為不爭的事實。隨著期貨市場交易品種的豐富，市場對資金的需求也必然加大。本文正是在這種背景下闡述了我國發(fā)展期貨投資基金的迫切性和有利條件，并在借鑒國外期貨投資基金發(fā)展的先進經(jīng)驗和分析我國具體情況的基礎(chǔ)上，提出了我國發(fā)展期貨投資基金的戰(zhàn)略構(gòu)想。

一、國外期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展

期貨投資基金是指通過集資，以專業(yè)投資機構(gòu)為主體進行期貨投資交易，投資者承擔風險并享有投資收益的一種投資工具，其投資對象包括調(diào)期、互換、期權(quán)、權(quán)證以及商品指數(shù)等衍生工具。期貨投資基金的具體運作與證券投資基金相類似，具有規(guī)模經(jīng)營，降低成本；組合投資，風險分散；專家理財，投資科學(xué)；專門保管，安全性高；經(jīng)營穩(wěn)定，收益可觀等特點。另外，期貨投資基金還具有期貨交易與投資基金的雙重特性，是投資者介入期貨市場的重要橋梁。在國外成熟的期貨市場，期貨基金分為公募期貨基金、私募期貨基金和管理期貨三類。

1949年，美國海登斯通證券公司的經(jīng)紀人理查德?道前(RichardDonchian)建立于第一個公開發(fā)售的期貨基金(ManagedCommodityFundFuturesInc.)，成為世界上第一只真正意義上的期貨投資基金。直到60-70年代，期貨投資基金才開始真正引起人們的興趣，當時的投資者主要是小資金客戶。1975年，美國商品期貨交易委員會(cFTC)成立，監(jiān)管期貨投資基金經(jīng)理(CPO)和商品交易顧問(CTA)的活動。80年代，期貨品種由農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展到債券、貨幣、指數(shù)等金融領(lǐng)域，期貨投資基金在資產(chǎn)的風險管理與運作方面的作用日趨重要。隨著現(xiàn)資組合理論的誕生和投資技術(shù)的不斷變化，期貨投資基金規(guī)模迅速擴大。據(jù)統(tǒng)計，到1999年，美國期貨投資基金的市場份額已由1988年的60億美元增加到500億美元。根據(jù)美國期貨交易委員會(CFTC)的資料，至2000年9月，美國共有基金經(jīng)理(CPO)1416個，交易顧問(CTA)935個。目前，美國期貨投資基金不僅成為期貨市場上的主要投資工具，而且已成為機構(gòu)投資組合中不可缺少的部分，在繁榮美國期貨市場及促進美國資本市場發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。同樣，期貨投資基金在歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)已步入快速發(fā)展階段。

二、我國發(fā)展期貨投資基金的迫切性

中國期貨市場經(jīng)過幾年的治理整頓，規(guī)范化程度已經(jīng)大大提高，進入了穩(wěn)步發(fā)展的新階段。今年以來國內(nèi)期貨市場發(fā)展形勢良好，交易規(guī)模增加迅速，截止到2006年6月份，全國期貨交易量累計達到212，569，166手，比去年同期增長了41.48%，成交金額達到100971.50億元，比去年同期增長了59.43%。雖然交易增長迅速，但一些制約期貨市場發(fā)展的問題卻并沒有得到根本解決。例如，市場規(guī)模小、所覆蓋的行業(yè)少，流動性差，交易主體比較單一，以“散戶投資”為主的問題仍然存在，導(dǎo)致期貨市場的功能不能充分發(fā)揮。目前，我國期貨市場迫切需要發(fā)展期貨投資基金，這主要體現(xiàn)在以下幾個方面：