基金投資范文10篇

從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11％調整為8％，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。

一、我國養老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。

2．養老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現象。按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會為國務院直屬正部級事業單位，其主要職責是負責管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，根據《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產1098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

3．高質量的投資機構和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機構過多使有限的養老基金投資過于分散，由于當前我國投資工具還比較單一，投資機構缺乏大規模、高質量基金運作的豐富經驗，容易形成重復投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當前開放式基金尚在試點，基金行業發展還處于初步成長階段，制度結構尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構時缺乏統一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才更是鳳毛麟角，這也是當前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區分割和行政干預削弱了養老保險基金的統一管理。當前我國養老保險基金實行的是區域性分級管理，養老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責、權、利職責不清，缺乏有效的風險分擔和制約機制，養老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養老保險的收支由中央統一規定，但允許地方根據當地實際情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業和工人的負擔，又損害了養老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反專款專用的原則，隨意挪用、擠占養老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養老保險的積極性和主動性，同時增加了養老保險的“隱性債務”，提高了支付風險。最后，當前養老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責權脫節的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生貪污腐敗等不正之風。

摘要:在基本養老保險金初步投資資本市場的政策背景下，文章通過查閱相關國外文獻，首先分析了國外養老金的運營模式和管理管理模式。進而結合我國的具體情況，對社保基金的投資收益與風險管理等問題進行梳理研究，最后做出簡要評述。

關鍵詞:最優投資組合;資本市場;社保保障基金;基本養老保險基金

一、引言

由于國內外經濟制度的差異和發展水平的不同，導致在養老金融領域研究的側重點也不一樣就國外養老金發展而言，國外養老金大部分由投資公司投入資本市場，以股票和債券為主;而國內的基本養老金在2015開始放開管制，允許投資在銀行和國債以外的其他金融市場。

二、國外的研究現狀

20世紀80年代，對于養老金的性質、類型、運作方式以及養老金所面臨的風險，，Zvibodie在這些方面做了詳盡的研究與闡述。由于通貨膨脹的存在和宏觀經濟的不確定性，養老金需要通過投資資本市場來抵消通貨膨脹的負面影響。具體來看包括購買國債、公司債和股票等方式，并且養老金投資資本市場有利于金融市場的創新和發展(zvibodie1988，1990，ZviBodie，AlanJ．Marcus，andRobertC．Nerton1988，R．D．ArnottandP．L．Brenstein1988，zvibodieandL．E．Papke1990)。此外，通過對過去15年美國資本市場的觀察，發展養老金在資本市場中起到了至關重要的作用，DBp-lan和DCplan都可以得到一個基礎的保底收益，并且養老金投資也是一種重要且有效的方式來應對利率的波動性(K．P．Ambacht-sheer1987，zvibodie1988)。在養老金的管理與投資方面，Merton．R．C提出了消費指數化養老金，將經濟發展、通貨膨脹等因素考慮在內，從而在根本上保證退休者的生活質量(Merton．R．C1971，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。之后對于養老金的最優投資組合問題，不同的專家學者從模型構建與假設條件的合理性等方面出發進行了一系列研究。在DBplan的養老金動態模型中，將貢獻率風險與償付風險納入模型之中，將兩種風險達到最小化的控制目標，來確定一個最優的資產配置組合公式(StevenHabermanandSung1994，StevenHaberman1993，1997，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。此外，在DCplan的動態模型中，通過對財務風險的分析推導出了離散型養老金計劃模型，并且找到了最佳的投資策略(ElenaVignaandStevenHaberman2001，2002)。

一、社保基金運營過程中存在的問題

隨著我國社會保障事業的發展，社會保障基金的規模日益擴大，如何加強投資管理使其保值增值，是現階段必須解決的一大課題。筆者在實際工作中體會到現階段社保基金運營過程中存在以下問題：

1.統籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規模，削弱了基金運營的規模效益。目前地方保險基金的統籌層次也不盡相同，中央和省屬企業養老保險、失業保險實行了省級統籌，醫療、生育、工傷保險實行地市級統籌或縣級統籌，統籌的層次還處在較低的水平。一些企業還建立了補充醫療保險和補充養老保險，企業是補充保險基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節余分散，管理難度增大。

2.基金管理制度的約束。在保險基金的管理上，前一時期，確實存在大量基金被擠占和挪用的現象，在這種情況下，國家嚴格限制了基金的投資渠道，只允許投資國債和銀行定期存款。在資本市場發育的初期，防范風險的能力較小，對社保基金的投資范圍作出限制是必要的，但是不應當成為一個長期的政策選擇。就目前講，只有國家級社會保險基金有投資管理的辦法，詳細規定了投資的渠道和管理方法，地方結余保險基金的投資渠道還沒有打開。

3.基金運營不規范。社會保險基金運營主體的非專業性以及過多的行政干預導致基金運營的低效率、高風險并存。從目前社會保險基金的管理機構設置來看，社會保險的事務性管理和基金的運營都是由政府組建的事業性機構即社會保險管理局（中心）來管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場指導下的商業化運作，這使基金在運營過程中存在很大弊病。

二、目前應采取的具體措施

社會保障基金的保值增值，是基金管理的重要組成部分。從發達國家的經驗看，將社會保障基金投資于股市是保值增值的較好途徑。我們浙江省嘉興市目前嚴格按照國家規定進行管理，結余資金除用于購買專項分配的國家債券、留有正常周轉資金外，均存銀行定期存款進行增值保管。本文試圖在現有政策即在保證基金安全的前提下，探索社會保障基金投資基礎設施的可行性研究，供領導決策參考。

一、拓寬社保基金投資領域的必要性

（一）社保基金存量有必要拓寬投資領域。根據2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年初余額為24428萬元，年末余額為44912萬元（其資金分布情況為：經辦機構支出戶銀行存款13139萬元，財政專戶存款28405萬元，暫付款563萬元，債券投資3888萬元）。從年度社會保險基金存款余額的變化情況看，市本級社會保險基金存款余額已經走出了前幾年的下降趨勢，并逐年在增加。

根據浙江省財政廳《2001年度養老、失業基金決算情況》通報反映，嘉興市本級養老保險基金支撐能力為15．1個月，高于全省9．9個月和全市13．4個月的水平。從市本級2001年社會保障基金收支情況分析，在社會保險擴覆不開展的前提下，如果從2001年存量資金中留出15000萬元作為2002年的收不抵支部分，留出投資國債和定期存款未到期部分10000萬元，還有20000萬元可以用于其他投資。

（二）社保基金增值有必要拓寬投資領域。根據2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年度利息收入774萬元，年綜合利率2．23％。從目前我國經濟形勢分析，在積極的財政政策完全淡出前，銀行儲蓄存款利率的走勢預計在三、五年內仍將維持現有水平，目前存貨款利率差在加大。

（三）政府資金經營需要拓寬投資領域。目前，政府一方面要通過建立投資性公司向商業銀行貸款并以貸款利率支付利息，另一方面則將大量的社會保障基金存入銀行，以銀行存款利率得到利息。按照現行存貸款三年期年利率進行測算，存款利率3．24％、貸款利率5．76％、差額2．52％，如按5億元社會保障基金存款進行測算，年基金少收入利息1250萬元。

一、引言

《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》指出:基本養老基金入市投資在完善社會保險體系、拓寬社會保險基金投資渠道的同時需加強風險管理。2015年8月，國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》（國發〔2015〕48號），2016年12月，國家選定21家基本養老基金（以下簡稱養老基金）證券投資管理機構作為委托投資的運營方，2017年2月至2018年5月，基本養老基金開始委托進行投資運營的省份由7個增至12個，規模從3600億增至4750億元，同時截止2018年第一季度，其中3066.5億元資金已經到賬并開始投資，基本養老基金投資運營進入“入市后時代”的探索性及可持續發展階段。我國人口多，養老基金規模大，伴隨龐大的養老基金投入資本市場，在獲取利益過程中也會伴生出各種風險。本文所講的“養老基金入市”主要指繼全國社會保障基金和企業年金之后，地方政府經辦的社會保險基金部分的市場化投資運營。目前，我國養老基金體系中的三大構成部分均已“入市”，“入市”并不單純指將養老基金投入股票市場，可以是證券、銀行、信托、保險以及其他金融衍生品在內的資本市場。2017年，我國老年人口規模是1.6億，占全國人口11.4%，到2033年左右達3億，2050年左右達4億，2058年左右達到峰值4.4億，占比分別約為21.0%、29.3%、33.7%，數據表明我國人口老齡化程度持續加深。養老基金不僅應當強調收益性，還具有百姓“養命錢”的重要性質。安全性是養老基金投資運營的第一目標，必須將風險控制在一個合理范圍內，否則，很可能會使老百姓的活命錢遭受巨大損失，進而影響社會安定。

二、基于安全視角下養老基金投資運營風險分析

我國養老基金的投資運營風險可以分為系統風險和非系統風險。入市后，雖然養老基金已進行市場化運營，但由于其對安全性的特殊要求，對系統風險控制的要求更高。但同時，也應認識到非系統風險對系統風險的影響。因此，基于安全視角下的養老基金運營需要依據我國管理制度體系、社會經濟發展、資本市場自身特點、對運營機構的監管以及養老基金自身目標等方面進行分析管控。

三、入市后時代養老基金投資運營的形勢分析

（一）積極影響分析。1.國務院出臺的《基本養老保險基金投資管理辦法》從制度上保證了養老基金入市運營的安全，為基本養老保險市場化的投資運營奠定了基礎，使養老基金能夠在有效監督下，在保障安全性的同時進行市場化運營。2.養老基金入市運營有利于我國社會經濟健康發展。2017年末全國參加基本養老保險人數為91548萬人，基本養老基金累計結存50202億元，這為我國社會經濟發展提供了穩定長期的資金來源。一方面，養老基金投資于國家與地方政府債券、企業（公司）債券、政策性或開發性銀行債券、短期融資券、可轉換債（含分離交易可轉換債）等固定收益類投資品種；另一方面也投資于諸如能源、交通、住房等基礎設施國家重大工程和項目建設。通過以上長期投資使養老基金成為國家重大經濟建設不可忽視的資金來源，為經濟增長提供強大而直接的資金支持。3.養老基金入市運營有助于分享經濟發展成果，實現保值增值。通過投資運營擴大基金收入來源，養老基金也在參與經濟發展的過程中穩定發展，不斷提高退休人員的購買能力，提高養老保障的福利水平，形成促進經濟發展的良性循環，增強支撐能力，促進養老基金制度的可持續發展，實現老百姓謀福祉的戰略目標。（二）面臨挑戰分析。1.我國養老基金法律體系尚待完善，入市后養老基金投資運營制度保障欠缺。養老基金入市需要完善相應的法律體系，為信息披露機制、稅收優惠安排、政府部門監管等形成制度保障。目前，我國關于養老基金入市的法律有待完善，制度對養老基金投資運營以及參與主體的責權等尚無明確的規定，致使養老基金產權關系不清晰等問題。具體體現為：法律尚未就養老基金運營的信息進行公開透明的披露予以規定，導致受益人的利益保障存在風險，政府機構進行監管存在一定障礙。此外，法律沒有賦予各級政府部門明確的職權，養老基金投資運營各個環節缺少專業的監督管理，包括對受托投資機構的資質審核和養老基金投資流程的規范等。形成養老基金入市后的全面制度保障，還應強化對資本市場的立法監管。2.由于資本市場不規范，基本養老基金投資收益存在諸多風險。由于我國資本市場還處于相對不成熟的發展階段，較少的機構投資者和長期投資者易導致市場波動所引發的各種風險。例如2015年6月的“股災”在某種程度對投資者信心的影響是深遠的，其外上市企業長期不分紅、財務信息失真等現象，也易影響資本市場。雖然按相關投資管理辦法，養老基金投資于股票的比例低于30%，但無法完全避免資本市場波動及虧損風險。3.養老基金投資管理情況信息披露透明度不足。由于養老基金的管理很大程度上代表了國家財富的公共管理，因此在信息披露時往往不像私人基金那樣清晰準確。信息披露會影響信息的對稱度，容易產生利用信息優勢進行不當謀利的行為。由于缺乏重視和歷史經驗不足等因素，關于披露的法律規范相對不夠完善，且缺乏權威部門的公允鑒定，尚不能提供全面有效的信息給公眾。

一、引言

中國公募基金（簡稱基金）自1998年成立以來，經過16年的發展，幾經牛熊波折，從1998年僅有的5只①基金發展到現在（截止20141231日）的2627只。基金類型從單一的封閉式股票型轉變為封閉式和開放式并存，并且開放式基金數量遠遠超過封閉式基金。開放式基金又細分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金、保本基金、指數基金、ETF基金、LOF基金、QDII基金、創新基金等類型。隨著市場規模的擴大，基金已經成為股票市場的投資主力之一，股票型基金作為證券投資基金參與股市的主要形式，有必要研究其投資風格以及收益和風險狀況。本文采用基金業使用最多的晨星風格盒（MorningstarStyleBox）的九宮格形式。縱向是基金投資標的（股票）的風格，分為價值型、平衡型和成長型；橫向是基金投資標的（股票）的市值，分為大盤、中盤、小盤。根據二者的組合關系將基金投資風格細分為9類，分別是：大盤成長、大盤價值、大盤平衡、中盤成長、中盤價值、中盤平衡、小盤成長、小盤價值、小盤平衡。價值投資是指對影響證券投資的經濟因素、政治因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等要素的分析為基礎，通過判斷股票的內在價值來尋找投資機會的投資風格。成長投資是一種注重企業盈利增長，認為股票價格不斷上漲的動力來自于盈利增長的預期的投資風格。平衡投資則是一種介于價值投資和成長投資之間的投資風格。從風險角度看，平衡投資的風險小于成長投資，大于價值投資。從收益角度看，平衡投資的收益小于成長投資，大于價值投資。按股票市值規模大小劃分，可將股票分為小盤股票、中盤股票、大盤股票。現階段股票規模劃分有兩種方法：（1）依據市值絕對值劃分，市值小于5億元的股票為小盤股，超過20億元的為大盤股，5～10億元的為中盤股；（2）依據相對規模劃分，將市場上所有上市股票按市值大小排名，累計市值占市場總市值20%以下的為小盤股，累計市值占市場總市值50%以上的為大盤股。在實際的應用中，習慣于將中證100指數的成分股稱之為大盤股，將中證200指數的成分股稱之為中盤股，將中證500指數的成分股稱之為小盤股，其他的股票稱之為超小盤股。本文的主要研究目的。（1）分析中國基金市場的主流投資風格，并研究這些年來的投資風格是否發生較大的變化；（2）從基金實際的業績情況出發，對投資風格進行一定的評價，了解各類投資風格與股票市場的相關性；（3）用數據證明收益率與夏普指數的趨勢是否具有相關性。本文以開放式股票型基金為研究對象，雖然市場上還有少許封閉式股票型基金，但這類基金的數量非常少，這里就不在單獨考慮。股票型基金指的是以股票為主要投資對象的基金。根據中國證監會對基金類別的分類，基金資產60%以上投資于股票的基金稱為股票型基金。為了考察基金投資風格的時效性，選擇2011年至2014年的公開發行并運作的開放式股票基金為研究對象，根據證監會分類，2011年至2014年的股票型基金數量分別為742、879、999、1090，這些數據足于證明研究的目的。

二、基金業績比較實證數據

無論是投資者，還是基金經理都非常關注基金收益率。因此，本文使用這個指標來衡量基金的投資業績。基金收益率有多種計算方法，這里只介紹其中一種。夏普指數就是基金組合與無風險收益率連線的斜率。可以根據夏普指數對基金績效進行排序，夏普指數越大，績效越好。夏普指數調整的是全部風險，因此，當某基金就是投資者的全部投資時，可以用夏普指數作為績效衡量的適宜指標。

三、結論

（一）基金投資風格與數量

摘要：養老基金作為重要機構投資者，在投資時主要考慮投資的安全性、謹慎性、流動性、交易成本、公司業績、投資風格以及公司治理。國外學者對此進行了大量的理論和實證研究，而我國在這一領域還處于起步階段，有待進一步深入研究。

關鍵詞：養老基金，投資偏好，股票市場

在美、英等資本市場發達的國家，養老基金作為重要的機構投資者之一，對資本市場的發展起著積極的作用。尤其從20世紀80年代開始，股東積極行動(Activism)的興起和蓬勃發展，使得養老基金成為金融學和經濟學研究的一個熱點問題，并取得了豐碩的研究成果。而在我國，養老基金于2003年開始投資股票市場，理論界和實務界對養老基金投資偏好的研究尚處于起始階段。因此，本文主要從養老基金投資的安全性、謹慎性、流動性和交易成本、公司業績、投資風格以及公司治理六個角度，系統回顧和評述養老基金投資偏好的研究成果，加深對養老基金投資動機的認識，為進一步研究中國養老基金投資股票市場問題提供分析的基礎。

一、國外研究現狀

(一)安全性

1.總風險

摘要：在經濟下滑和金融債務危機沖擊下，一些國家養老金缺口越來越大，面對人口老齡化帶來的挑戰，西方國家積極改革養老金制度，為我們提供了寶貴的經驗。從上世紀80年代開始，很多國家都掀起了養老金制度改革，其中，增強財務可持續性、擴大籌資渠道、增加資金來源等成為各國養老金改革的重要內容。采取的主要措施包括：通過市場化投資運營實現養老基金的保值增值、建立養老儲備金作為應對老齡化風險的舉措、發展商業養老保險以及延長退休年齡等。其中開展養老保險基金投資運營，促進基金保值增值是西方國家最普遍的做法，也是當前我國亟需探索和實施的重要領域。

關鍵詞：養老保險基金；投資運營；投資收益；模式

1通過投資運營實現養老基金增值

1.1國外基本養老保險基金投資運營模式。歸納起來，國外基本養老保險基金投資運營主要有以下三種模式：第一種模式是政府部門投資運營模式。一些現收現付制養老保險制度比較成熟的發達國家更傾向于使用這類模式，這些國家在養老保險發展的歷史上已經積累起了規模相當可觀的收支結余。比較有代表性的有美國的“聯邦社會保障信托基金”、西班牙的“社會保障儲備基金”、英國的“國家保險基金”以及愛爾蘭的“社會保險基金”等。這一模式的基本養老保險基金的投資以國債尤其是中央政府債券為主，主要由政府部門或下設機構進行運營管理，因此受到政府的干預較多，投資方式比較保守。第二種模式是專門機構投資運營模式。這一模式大多數分布在北歐和東亞一些國家，各基金的管理機構基本上都從政府部門獨立出來，具有明顯的商業機構特征，建立了良好的公司治理結構，以最大化提高投資運營效率為根本宗旨，同時也與政府保持了相對距離，有效地防止了政府的過度干預［1］。有代表性的如瑞典的“國民養老基金”、加拿大的“養老金計劃基金”、芬蘭的“國家養老基金”、丹麥的“勞動力市場補充養老金”和韓國的“國民年金基金”等屬于這一模式。第三種模式是市場機構投資運營模式。這一模式的市場化投資程度最高，與政府之間的距離最遠，例如智利、秘魯、墨西哥、烏拉圭、哥倫比亞、羅馬尼亞和保加利亞等拉美地區和東歐地區國家的基本養老保險基金屬于這一投資運營模式。［1］1.2進行專業化、市場化投資運營。絕大多數國家的養老基金經過改革后，基本上采用市場化投資運營方式。例如，在瑞典，歷史上先后成立的四家國民養老基金都要分別成立董事會，對機構組織運作和基金投資管理負有責任，董事會有權指定資產管理專業人士負責日常管理工作。每家國民養老基金都要制定投資運營計劃和風險管理計劃，并且引入競爭機制，投資活動只受法律約束，政府有監督責任但不能對基金日常管理的投資運作下達指令。靈活的投資政策使得各家養老基金在市場化投資中不斷增值，到2012年國民養老基金總額已經增長到9480億瑞典克朗，比上一年增長8.65%，自2001年成立并開始投資運作以來，年均復合增長率達5.16%［1］。瑞典養老基金投資組合有幾個方面的特點值得我們借鑒，一是股票投資比重在50%-60%，債券投資比重為30%-40%；二是國外發行股票的比例是國內的2倍；三是在債券等固定資產收益類方面，國內外的配置一致。高效的管理運營和科學合理的投資組合為瑞典養老保險基金投資運營帶來了巨大的收益。此外，日本在2006年成立了一家行政機構專門負責公共養老基金的投資運營，將存入大藏省信托局的公共養老基金進行專業化管理，在執行投資政策的過程中，盡量減少政府非市場化運營干預。加拿大建立了強制性繳費的公共養老金計劃“CPP”，并于1999年啟動市場化投資運營，之后迅速進入資本市場。丹麥成立了一個名為ATP集團的法定養老金計劃，該集團作為一個獨立法人機構，專門負責公共養老金計劃的管理和投資運營，并設立多家子公司，投資范圍非常廣泛，并且這些子公司在集團內部形成了有效的競爭機制，對一些專業性強又不具備優勢的領域，采取委托投資模式進行運營［1］。這些國家通過建立一個專業化的機構進行投資運營，在運作過程中控制風險、科學配置，獲取最大收益回報，在很大程度上增強了基本養老保險制度的財務可持續性，從而緩解人口老齡化帶來的風險和財政壓力。給我們的啟示是：養老保險基金進行投資運營，專業化的投資機構必須獨立于政府和政治團體之外，不受政治干預。此外，還應引入市場競爭機制并在公共部門的監督之下進行。1.3在控制風險的基礎上適當擴大投資范圍。一些國家在養老基金投資范圍和渠道上，采取政府嚴格監管的方式，實行養老金投資產品風險評估制度，投資產品只有經過政府認可的風險評估公司認定后，才能確定為養老基金投資的對象。在控制風險的基礎上適當擴大基金投資范圍，優化基金資產結構，實現投資產品多樣化，以實現更高的投資收益。以智利為例，其養老基金投資去向主要集中在政府部門、企業部門、金融部門、國外部門，具體領域為國家、政府機構及中央銀行發行的固定收益率投資產品，投資比例為9.8%；其次，投資于當地非金融企業發行的固定收益類投資產品占27%；金融機構債券和股抵押支持證券和定期存款占總投資的比例為18.5%；投資國外市場的基金比例為43.8%，此外，智利政府還啟動了以風險為基礎的審慎監管模式。為了應對未來的老齡化危機，加拿大成立了一個專門組織即“加拿大養老金計劃投資委員會”負責養老金計劃的投資運營，該機構在運行過程中，不僅規避了政府的不當干預，而且取得了良好的投資收益。在市場化投資運營過程中，不斷加大在公開市場的股權投資，拓展投資渠道，投資范圍擴大到私募股權、基礎設施、不動產等領域，而且2005年取消了海外投資的最高限制規則。各國受資本市場發展的影響，其投資結構存在差異，但相似之處在于投資范圍在不斷拓展，例如，墨西哥2002年改革了投資規則，允許投資海外證券市場；澳大利亞股票和債券比重分別是54.4%和12.8%，而美國、芬蘭、智利、澳大利亞等養老基金資產中占有較高比重的資產為股權，均達到了40%。即便對于以發展中國家為主的拉美國家，其養老基金投資領域也不僅僅限于定期存款和國家債券，而是廣泛涉及到政府證券、金融債、企業債券、股權、投資基金以及外國債券等。1.4鼓勵投資于綠色基礎設施領域，實現養老基金與經濟增長互惠。一些國家在擴大養老基金投資范圍的過程中，不只關注當前的投資收益，他們把眼光放在未來，重點關注對未來有增長潛力和投資價值的基礎設施領域。OECD（經濟合作與發展組織，簡稱經合組織）報告建議，各國政府應該鼓勵養老基金投資于綠色基礎設施領域，如清潔能源、電信、物流、交通等，這些領域從長遠看能夠實現基金增值與經濟增長之間的互動，在實踐中，投資于綠色基礎設施領域，可以成為新的經濟增長點，具有較好的投資發展空間。例如，加拿大安大略省退休基金、巴西通體基金、愛爾蘭國家養老儲備基金、澳大利亞退休基金等幾個養老基金的基礎設施投資比重均超過10%。愛爾蘭國家養老儲備基金專門委托愛爾蘭基礎設施基金投資，其中，戰略投資基金囊括了許多對國計民生具有戰略意義的行業基金，包括基礎設施基金、中小企業融資及風險投資基金等。澳大利亞自2007年2月開始，政府共將價值92.1億美元的澳洲電訊公司股份轉移給未來基金理事會，為投資基礎設施基金做好了準備。

2西方國家養老保險基金投資運營管理模式給我們的啟示和借鑒

養老保險基金是社會養老保險制度有效運營的物質基礎，為養老保險可持續發展提供財力支持，也是積極應對未來人口老齡化和緩解財政壓力的儲備資金，因此，只有經營好這項儲備資金，才能確保養老保險制度的永續發展。據統計，中國城鎮職工基本養老保險累計結余基金，在近二十年中保持了快速的增長，1993年中國城鎮職工基本養老保險基金累計結余只有245億元，到2017年已經迅速增加到了4萬億元，可以支撐16個月的發放，如此龐大的基金儲備如果僅用于購買國債或存放在銀行，無疑將會遭受貶值的風險。目前，全國已有8個省份委托全國社會保障基金進行投資運營，而寧夏還遲遲未起步，究其原因，一方面是基金積累規模小，另一方面受地方政府行為影響尚不能拿出存放在銀行的養老保險基金用于投資運營。但是從養老保險可持續發展的角度來考慮，開展養老基金的投資運營是大勢所趨也是必由之路，歸納起來有三個方面的思路：2.1由專門機構開展養老金投資運營。關于基本養老保險基金投資管理主體的設立，多年來在討論中形成了四種可供參考的模式，第一種是借用省級社保經辦機構為基本養老保險基金的投資主體；第二種是建立省級法人機構為本省基本養老保險基金投資管理主體；第三種為統一由全國社保基金理事會受托管理；第四種是建立國家法人機構為全國基本養老保險基金投資管理主體。綜合分析，第一、第二種方案比較符合地方政府的利益，但是不利于養老金的全國統籌和均衡發展，而且主要對經濟發達、社保基金積累規模較大的省份有利，而寧夏作為欠發達省份本來基金積累規模就小，加之地方政府對基金使用方面的干預和缺乏基金投資運營經驗，采用第一、第二種方案顯然不利于基金的保值增值。考慮到未來的可持續發展和參保人的權益，我個人更傾向于第三、第四種模式，即統一由全國社保基金理事會受托管理或建立國家法人機構為全國基本養老保險基金投資管理主體。首先，全國社保基金理事會成立以來，通過投資運營已經積累起豐富的經驗，并取得了良好的投資收益，因此在實施過程中更容易操作，面臨的阻力也會相對較小。第四種模式：建立國家法人機構為全國基本養老保險基金投資管理主體，作為全國基本養老保險基金的投資管理機構，負責全國基本養老保險基金的投資運營和戰略管理，與全國社會保障基金并駕齊驅，同時形成一定的競爭格局，很大程度上會提高基金運營效率，可作為未來發展的長期戰略來進行考慮［1］。目前，國家改革相關政策已經開始陸續出臺，寧夏應搶抓機遇，主動適應國家人社領域改革政策，國務院《關于養老保險基金投資運營管理辦法》已經對全國印發，2017年全國已有8個省市委托全國社會保險基金理事會投資運營，并取得了良好的收益。寧夏應盡快推進這項改革，今后可以每年從結余基金中拿出一部分委托全國社會保險基金理事會投資運營。2.2制定和完善基本養老保險基金投資策略。一是堅持“穩、慎”的投資策略。2015年8月，國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》（國發〔2015〕48號文件），進一步規范了基本養老保險投資管理行為，文件明確規定：基本養老保險基金可投資股票、股票基金、混合基金。邁出了基本養老保險基金投資運營體制改革的第一步。然而，由于目前我國資本市場環境還不夠完善，基本養老保險基金入市仍然要遵循穩之又穩、慎之又慎的策略，在制定投資政策時要兼顧基金安全性、收益性和流動性原則。在市場化的運營體制下，要實現基本養老保險基金的保值增值，必須建立公開透明的投資運營體制，進行嚴格的信息披露，通過科學的績效評價和審計制度，接受政府和社會公眾的監督，保障基金安全運行。二是堅持基金投資收益性原則。在保證基金安全運營的前提下，盡最大努力提高基金的收益率是基本養老保險基金進行市場化投資運營的初衷。通過科學合理的投資組合和專業化的投資運營盡最大努力提高投資收益率，實現基金的保值增值，從而抵制通貨膨脹給養老保險基金帶來的貶值風險，最終實現基本養老保險基金的財務可持續性。三是在投資方向上堅持社會性原則。由于目前我國資本市場還不夠健全，基本養老保險基金投資缺乏有效的工具產品和投資渠道，不能保證穩定的收益水平。從社會性原則出發，應投資于盈利前景良好的大型基礎設施建設項目，一方面可以提供較高的投資回報率，另一方面為國家公共投資事業提供了充足的資金，維持了經濟增長速度又促進了勞動力就業，反過來又進一步擴大了社會保險基金的資金來源，從而形成良性發展格局。2.3采取多元化的投資組合和科學化的資產配置。基本養老保險基金投資的多元化是分散風險、獲取高回報的合理選擇。近年來，很多國家在養老保險基金投資戰略中選擇多元化投資模式，這在投資組合中會降低風險，以最佳資產配置實現高回報。根據我國國情和資本市場發育情況，目前可選擇的投資產品有短期流動性資產、固定收益類資產、權益類資產以及具有投資價值的實業投資工具等，隨著資本市場的完善和投資政策的放寬，我國基本養老保險基金投資渠道會逐漸擴大。當前基本養老保險基金投資除繼續保留一定比例的銀行存款和國債外，還應考慮企業債券、投資基金、股票、金融債券以及實業類投資等工具。在這方面，國外發達國家為我們提供了良好的經驗和借鑒，研究表明，實行謹慎投資模式的國家，養老基金投資回報率高，主要原因在于他們在投資組合中股票占有一定比例份額。因此，我國在投資資產配置上也可以借鑒這些經驗，采取多元化配置資產的方式，以一定比例投入國內股票及海外股票，從長期看可提高基金投資收益。將適當比例資金投入股票、事業、信托計劃、基礎設施債權計劃等資產品種上，從而分散單一品種帶來的市場風險，同時使基本養老保險基金促進并分享經濟的發展。

【摘要】本文從社會保障基金投資運營風險的產生出發，分析了我國社會保障基金投資運營在投資途徑和投資模式、投資運營水平、投資運營法規等幾方面存在的風險，最后從拓寬社會保障基金投資方式、加大社會保障基金投資規模、加強投資監管等幾方面提出了防范風險的建議。

【關鍵詞】社會保障基金投資運營風險

在社會保障基金的運行中，投資運營處于中間環節。現收現付制的社會保障基金，以實現當年的收支平衡、略有節余為基本原則。但是，從征收到支付通常都有一定的間隔時間，存在少量、短期的資金沉淀，需要加強對基金的運營管理，確保基金的完整、安全，并做好基金的計劃、預算和調劑等工作。對于完全積累制、部分積累制的社會保障基金而言，由于從征收到支付的時間跨度較長，沉淀資金的數額巨大，必須通過投資運營實現基金的保值增值。

社會保障基金在投資運營階段的風險體現為投資的實際收益率與預期收益率之間的差額，即投資收益率不確定性。從原因上看，客觀上有市場風險、流動性風險、信用風險、利率風險等原因，主觀上有投資決策失誤、投資組合選擇不當等原因。

一、社會保障基金投資運營風險的表現

（一）社會保障基金投資途徑和模式單一

2000年8月，“全國社會保障基金”的建立，是完善社會保障體系和確保社會保障制度可持續發展的一項重要舉措。隨著社會保障基金的不斷推進，我國社會保障基金在投資運營方面取得了顯著的成果，但是隨著人口老齡化的不斷加深，社會保險基金支付負擔不斷加重。如何能在社會保障投資運營過程中實現規避風險，達到保值增值的目的，成為社會保障基金運行過程中的重點工作。

一、社會保障基金投資現狀

通過我國近幾年社會保障情況和年度會計報表可以看出，我國社會保障基金主要投資渠道有以下三個方面：

（一）銀行存款

由于社會保障基金投資運營首先考慮安全性和流動性，《中國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定“社會保障基金投入銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，且銀行存款比例不得低于10%”，所以，銀行存款自然在社會保障基金投資運營中所占比重較大。

（二）國債投資