證券投資基金投資風格探討

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一、引言

中國公募基金（簡稱基金）自1998年成立以來，經過16年的發展，幾經牛熊波折，從1998年僅有的5只①基金發展到現在（截止20141231日）的2627只。基金類型從單一的封閉式股票型轉變為封閉式和開放式并存，并且開放式基金數量遠遠超過封閉式基金。開放式基金又細分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金、保本基金、指數基金、ETF基金、LOF基金、QDII基金、創新基金等類型。隨著市場規模的擴大，基金已經成為股票市場的投資主力之一，股票型基金作為證券投資基金參與股市的主要形式，有必要研究其投資風格以及收益和風險狀況。本文采用基金業使用最多的晨星風格盒（MorningstarStyleBox）的九宮格形式。縱向是基金投資標的（股票）的風格，分為價值型、平衡型和成長型；橫向是基金投資標的（股票）的市值，分為大盤、中盤、小盤。根據二者的組合關系將基金投資風格細分為9類，分別是：大盤成長、大盤價值、大盤平衡、中盤成長、中盤價值、中盤平衡、小盤成長、小盤價值、小盤平衡。價值投資是指對影響證券投資的經濟因素、政治因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等要素的分析為基礎，通過判斷股票的內在價值來尋找投資機會的投資風格。成長投資是一種注重企業盈利增長，認為股票價格不斷上漲的動力來自于盈利增長的預期的投資風格。平衡投資則是一種介于價值投資和成長投資之間的投資風格。從風險角度看，平衡投資的風險小于成長投資，大于價值投資。從收益角度看，平衡投資的收益小于成長投資，大于價值投資。按股票市值規模大小劃分，可將股票分為小盤股票、中盤股票、大盤股票。現階段股票規模劃分有兩種方法：（1）依據市值絕對值劃分，市值小于5億元的股票為小盤股，超過20億元的為大盤股，5～10億元的為中盤股；（2）依據相對規模劃分，將市場上所有上市股票按市值大小排名，累計市值占市場總市值20%以下的為小盤股，累計市值占市場總市值50%以上的為大盤股。在實際的應用中，習慣于將中證100指數的成分股稱之為大盤股，將中證200指數的成分股稱之為中盤股，將中證500指數的成分股稱之為小盤股，其他的股票稱之為超小盤股。本文的主要研究目的。（1）分析中國基金市場的主流投資風格，并研究這些年來的投資風格是否發生較大的變化；（2）從基金實際的業績情況出發，對投資風格進行一定的評價，了解各類投資風格與股票市場的相關性；（3）用數據證明收益率與夏普指數的趨勢是否具有相關性。本文以開放式股票型基金為研究對象，雖然市場上還有少許封閉式股票型基金，但這類基金的數量非常少，這里就不在單獨考慮。股票型基金指的是以股票為主要投資對象的基金。根據中國證監會對基金類別的分類，基金資產60%以上投資于股票的基金稱為股票型基金。為了考察基金投資風格的時效性，選擇2011年至2014年的公開發行并運作的開放式股票基金為研究對象，根據證監會分類，2011年至2014年的股票型基金數量分別為742、879、999、1090，這些數據足于證明研究的目的。

二、基金業績比較實證數據

無論是投資者，還是基金經理都非常關注基金收益率。因此，本文使用這個指標來衡量基金的投資業績。基金收益率有多種計算方法，這里只介紹其中一種。夏普指數就是基金組合與無風險收益率連線的斜率。可以根據夏普指數對基金績效進行排序，夏普指數越大，績效越好。夏普指數調整的是全部風險，因此，當某基金就是投資者的全部投資時，可以用夏普指數作為績效衡量的適宜指標。

三、結論

（一）基金投資風格與數量

從上述實證數據可以看出，2011年至2014年，股票型基金以大盤平衡為主；其次為大盤成長；大盤價值與中盤成長相當，位列第三、四；最后為中盤平衡；其他類型較少，可以忽略不計。大盤平衡投資風格的基金數量最多，但所占比例逐年下降。2011年至2014年大盤平衡類基金占比為：71.43%、60.07%、51.05%、46.7%。大盤成長風格基金所占比例逐年上升。2011年至2014年大盤成長基金占比為：9.76%、25.75%、34.64%、35.57%。大盤價值變化不大，只有少許增長。中盤平衡的數量翻了一倍，中盤成長的變化最大，四年間數量增加10倍。股票基金的投資風格發生了顯著的變化。由（大盤平衡、大盤價值、大盤成長、中盤平衡、中盤成長）向（大盤平衡、大盤成長、中盤成長、大盤價值、中盤平衡）轉變，其中中盤成長的變化最大，由第5位上升至第3位。但同時也可以知道，雖然基金的整體投資風格發生了變化，但是就某只基金而言，發生投資風格變化的并不多，即基金的投資風格穩定性非常高。

（二）基金投資風格與收益率

從上述實證數據可以看出，2011年至2014年，各種投資風格的收益率上升，除2013年價值型外。2011年所有投資風格的收益率為負，2014年所有投資風格的收益為正，這些數據應證了當時的股票市場。2011年，除大盤價值的收益較低外，其他類型基金收益相當。2012年，除中盤價值的收益率為負外，其他類型基金收益為正，而且基金收益兩極分化，大盤和小盤收益率較高，中盤的收益率較低。2013年，小盤的收益率明顯高于其他類型，而價值的收益率則很低，說明2013是小盤股的天下，印證了創業板的火暴行情。2014年風格發生逆轉，大盤的收益率較高，反而是成長型的收益率較低，這也說明了2014是得大盤者得收益，這與2014的大盤指數迅速上升密切相關。

（三）基金投資風格與夏普指數

從上述實證數據可以看出，收益率與夏普指數走勢非常一致。因此，在沒有特殊要求的情況下，可以使用收益率來衡量基金的投資績效，畢竟收益率的計算比夏普指數簡單得多。

作者:胡加順 單位:上海通晟資產管理有限公司