金融市場(chǎng)化論文范文

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篇1

我國(guó)資本市場(chǎng)體系尚不健全，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的直接融資渠道不通暢。我國(guó)股票市場(chǎng)目前仍以主板和中小企業(yè)板為主，難以有效滿足多元化的投融資需求，并且仍主要面向國(guó)有企業(yè)，一些低效率的國(guó)有企業(yè)能夠不斷在股票市場(chǎng)上融資，而一些績(jī)效好、結(jié)構(gòu)規(guī)范的民營(yíng)企業(yè)卻難以獲取資金。另一方面，我國(guó)債券市場(chǎng)總體規(guī)模相對(duì)較小，發(fā)行人以政府和金融機(jī)構(gòu)為主，公司債券比重明顯偏低，而企業(yè)債券發(fā)行也由國(guó)有大企業(yè)主導(dǎo)。我國(guó)的銀行貸款結(jié)構(gòu)不均衡，難以滿足民營(yíng)企業(yè)的貸款需求。國(guó)有大型商業(yè)銀行以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為服務(wù)對(duì)象，不適應(yīng)具有貸款頻率高、數(shù)量少、時(shí)間緊等融資特點(diǎn)的民營(yíng)企業(yè)的資金需求。而民營(yíng)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)較大、貸款額度較小，導(dǎo)致銀行需要支付更高貸款成本，但銀行沒(méi)有貸款定價(jià)自又不能提高貸款價(jià)格，所以商業(yè)銀行缺少對(duì)民營(yíng)企業(yè)放貸的積極性。與國(guó)有商業(yè)銀行相比，股份制商業(yè)銀行、地方性金融機(jī)構(gòu)的金融市場(chǎng)參與規(guī)模較小，很難滿足廣大民營(yíng)企業(yè)的融資需求。其他融資渠道缺少有效引導(dǎo)。與正規(guī)金融對(duì)應(yīng)的是民間金融，它是指未在工商部門(mén)登記注冊(cè)，并從事資金融通活動(dòng)的組織，主要包括民間借貸、民間集資、地下錢(qián)莊等。民間金融具有手續(xù)簡(jiǎn)便、資金充沛、放貸效率較高等優(yōu)勢(shì)，在支持和滿足中小企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)的資金需求以及促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面，發(fā)揮了正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不可替代的作用。但它對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有很大負(fù)面影響。民間金融的存在會(huì)削弱政府的貨幣政策效果，以人際信任為基礎(chǔ)的民間金融也存在較高的風(fēng)險(xiǎn)性。民營(yíng)企業(yè)正逐漸成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ覈?guó)金融發(fā)展水平與這一趨勢(shì)并不相符，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門(mén)在融資方面仍然存在許多困難。大量研究表明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有重要促進(jìn)作用，金融發(fā)展越好，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用越強(qiáng)烈。為了進(jìn)一步考察金融發(fā)展對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的影響，本文利用1999-2007年29個(gè)省（市、自治區(qū)）的面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)二者關(guān)系，并依據(jù)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析。

二、金融市場(chǎng)化程度和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

（一）中國(guó)金融市場(chǎng)化情況

本文利用樊綱等（2011）計(jì)算的我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)代表金融發(fā)展水平，這個(gè)指數(shù)包含對(duì)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和信貸資金分配市場(chǎng)化兩方面的考察。其中，金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度用民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)吸收存款占全部金融機(jī)構(gòu)吸收存款的比例表示，信貸資金分配市場(chǎng)化程度用民營(yíng)企業(yè)在銀行貸款中所占份額來(lái)近似反映。1999-2007年中國(guó)平均金融市場(chǎng)化指數(shù)的變化趨勢(shì)，這一時(shí)段內(nèi)，中國(guó)金融市場(chǎng)化水平一直不斷提高。東部地區(qū)的平均金融市場(chǎng)化程度要高于中、西部省份，中部地區(qū)平均金融市場(chǎng)化程度要高于西部地區(qū)（鄧偉，2011）。2007年金融市場(chǎng)化指數(shù)前五名依次是：浙江、上海、廣東、遼寧、江蘇，均為東部省份。

（二）民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況

參照司政等（2010）的方法計(jì)算民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)，將民營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門(mén)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體的工業(yè)產(chǎn)值比重、固定資產(chǎn)投資比重和就業(yè)比重進(jìn)行加權(quán)平均得到該指標(biāo)，三者權(quán)重依次為0.288、0.377、0.335（樊綱、王小魯，2003）。圖3為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的總體變化趨勢(shì)，東中西部的指標(biāo)差異。在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中，東部地區(qū)始終高于中部地區(qū)，中部地區(qū)又高于西部地區(qū)，而自2001年后，西部與中東部民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距逐漸拉大。

三、實(shí)證模型構(gòu)建與分析

根據(jù)hausman檢驗(yàn)結(jié)果，選擇固定效應(yīng)模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果列示在表1第一列。該結(jié)果表明，金融市場(chǎng)化指數(shù)越高（體現(xiàn)為民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)吸收存款比重越大，和民營(yíng)企業(yè)在銀行貸款份額越高），即金融市場(chǎng)發(fā)展越好，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)就越發(fā)達(dá)。兩者的彈性系數(shù)為0.0483—金融市場(chǎng)化指數(shù)每增加1%，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)就會(huì)增加0.0483%。這是符合現(xiàn)實(shí)情況的。國(guó)有商業(yè)銀行很多情況下不以盈利為主要目標(biāo)，它們?yōu)榱送瓿商岣咝刨J資產(chǎn)質(zhì)量的行政任務(wù)，普遍存在“惜貸”現(xiàn)象，在發(fā)放貸款方面主要服務(wù)于國(guó)有企業(yè)，對(duì)中小及民營(yíng)企業(yè)存在歧視，這種情況導(dǎo)致國(guó)有銀行的資金配置效率較低，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利。而民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)和偏向民營(yíng)企業(yè)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)更加市場(chǎng)化，它們主要依據(jù)企業(yè)的盈利能力等因素發(fā)放貸款，這些機(jī)構(gòu)吸收的存款越多，效率越高、盈利多的民營(yíng)企業(yè)就越可能獲得較多貸款從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。以東部地區(qū)為參照組，中部地區(qū)金融市場(chǎng)化程度對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響更大，其彈性系數(shù)比東部地區(qū)大0.229，而西部地區(qū)比東部地區(qū)大0.206。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因可能是，中西部地區(qū)金融市場(chǎng)化程度低于東部地區(qū)，所以與東部相比，中西部的發(fā)展?jié)摿Ω螅瘸潭鹊慕鹑谑袌?chǎng)化指數(shù)提高在中西部地區(qū)會(huì)更多地促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另外，分析顯示東部地區(qū)金融市場(chǎng)化程度對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響是負(fù)的，這可能是因?yàn)闁|部地區(qū)民間金融發(fā)展較快，融資不暢的民營(yíng)企業(yè)更多依賴于民間融資機(jī)構(gòu)和渠道，這導(dǎo)致本文基于正規(guī)金融的金融市場(chǎng)化指數(shù)對(duì)于東部地區(qū)來(lái)說(shuō)不是一個(gè)完整的代表指標(biāo)。

四、結(jié)論與建議

篇2

關(guān)鍵詞：金融體制改革；現(xiàn)狀；發(fā)展趨勢(shì)

1中國(guó)金融體制改革所取得的主要成果

(1)以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則為導(dǎo)向，逐步建立了與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的金融組織機(jī)構(gòu)體系。

首先是分設(shè)了專業(yè)銀行和明確了中國(guó)人民銀行行使中央銀行職能，打破了長(zhǎng)期以來(lái)的“大一統(tǒng)”的計(jì)劃金融體制的框架。先后恢復(fù)和分設(shè)了中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)人民建設(shè)銀行、中國(guó)交通銀行。

其次是成立投資信托類型的金融機(jī)構(gòu)和發(fā)展城鄉(xiāng)信用合作社。1979年至1984年，先后成立了中國(guó)國(guó)際信托投資公司、中國(guó)投資銀行以及上海市投資信托公司，以后各省市也相繼成立地方性的投資公司和國(guó)際信托投資公司。1984年以后，不少大中城市相繼成立城市信用社，成為為集體經(jīng)濟(jì)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

三是實(shí)現(xiàn)了政策性金融與商業(yè)性金融的分離，在法律上確立了中國(guó)人民銀行的中央銀行的性質(zhì)、職能和地位，以及明確了國(guó)家專業(yè)銀行向國(guó)有商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)化。

(2)改革信貸資金管理體制，逐步建立起中央銀行間接金融調(diào)控機(jī)制。

信貸資金管理體制的改革是中國(guó)宏觀調(diào)控手段從直接控制向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。從1979年起，先是在部分地區(qū)試行“統(tǒng)一計(jì)劃，分級(jí)管理，存貸掛鉤，差額包干”的信貸資金管理體制。但新體制仍然存在各專業(yè)銀行與人民銀行、專業(yè)銀行之間吃“大鍋飯”的問(wèn)題，指令性計(jì)劃指標(biāo)管理為主的框框仍然沒(méi)有打破。

(3)進(jìn)一步發(fā)展和完善了金融市場(chǎng)，建立了金融市場(chǎng)的基本框架。

20世紀(jì)70年代末，隨著改革開(kāi)放政策的逐步推行，使人們重新考慮建立金融市場(chǎng)問(wèn)題。具體來(lái)說(shuō)，主要包括兩個(gè)方面：一是金融機(jī)構(gòu)之間的短期拆借市場(chǎng)；二是證券市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)中的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和同業(yè)拆借市場(chǎng)首先得到培育和較快發(fā)展。1981年上海市首先出現(xiàn)商業(yè)票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，1986年中國(guó)人民銀行對(duì)專業(yè)銀行正式開(kāi)辦了商業(yè)票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1994年以后，商業(yè)匯票在全國(guó)大部分地區(qū)，特別是一些沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市被廣泛使用，成為企業(yè)主要的結(jié)算方式和融資手段。1985年，中國(guó)先后在廣州、武漢、上海等一些大中城市成立了同業(yè)拆借中介機(jī)構(gòu)，并以此為基礎(chǔ)，逐步形成了一個(gè)以中心城市或經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市為依托，跨地區(qū)、跨系統(tǒng)的同業(yè)拆借市場(chǎng)。

2中國(guó)金融體制改革的發(fā)展趨勢(shì)

當(dāng)2008年美國(guó)金融危機(jī)在全球范圍產(chǎn)生廣泛影響情況下，中國(guó)的金融體制改革仍在穩(wěn)步進(jìn)行，金融開(kāi)放漸進(jìn)擴(kuò)大，但也應(yīng)該看到，我們所處的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了許多的變化。伴隨著信息技術(shù)革命的發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化和自由化的浪潮滾滾而來(lái)。金融變革和金融創(chuàng)新在世界范圍內(nèi)呈現(xiàn)出加速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)也遇上了經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局從需求過(guò)旺到需求不足的變化。在這種既面臨挑戰(zhàn)又面臨機(jī)遇的條件下，中國(guó)的金融體制改革將會(huì)有怎樣的發(fā)展趨勢(shì)?

2.1積極進(jìn)行金融組織機(jī)構(gòu)的深化改革

今后除應(yīng)完成機(jī)構(gòu)調(diào)整任務(wù)，加快新機(jī)構(gòu)同各方面關(guān)系的磨合，建立新的工作制度，發(fā)揮新機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)，進(jìn)一步搞好中央銀行的宏觀調(diào)控工作外，必須花更大的力氣加強(qiáng)金融監(jiān)管。并把這一工作與深化經(jīng)濟(jì)體制改革結(jié)合起來(lái)，尤其要與促進(jìn)國(guó)有企業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度、改革運(yùn)營(yíng)機(jī)制、改善經(jīng)營(yíng)管理、徹底消除新的虧損的各項(xiàng)改革相聯(lián)系。商業(yè)銀行要真正企業(yè)化，真正實(shí)行政企分開(kāi)。自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，優(yōu)勝劣汰。

2.2銀行利率市場(chǎng)化

目前我國(guó)利率仍處于雙軌制，官方規(guī)定的利率水平較低，而市場(chǎng)上利率較高，其原因是違約風(fēng)險(xiǎn)貼水較大，這使得利率市場(chǎng)化改革面臨困境，對(duì)此，必須通過(guò)進(jìn)一步深化金融體制改革，健全法律法規(guī)，建立良好的信用體系，降低違約風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和低通貨膨脹率，逐步擴(kuò)大利率的浮動(dòng)范圍，最終完全放開(kāi)利率管制。按照自主經(jīng)營(yíng)的原則，銀行有權(quán)自定貸款條件。在中央規(guī)定的最高利率和最低利率幅度內(nèi)，銀行可根據(jù)時(shí)常資金供求情況自定利率，靈活調(diào)整利率，運(yùn)用利率杠桿，調(diào)節(jié)資金供求。實(shí)現(xiàn)資金商品化和利率市場(chǎng)化。

2.3謹(jǐn)慎對(duì)待金融自由化。穩(wěn)步把握市場(chǎng)開(kāi)放的程度

金融自由化是今后改革的方向，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，金融自由化也就是走向國(guó)際金融市場(chǎng)，與國(guó)際慣例接軌。對(duì)此，我們一方面要持謹(jǐn)慎的態(tài)度，另一方面要積極創(chuàng)造各種條件，穩(wěn)妥地實(shí)行人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換，這是中國(guó)金融體制改革的目標(biāo)之一。今后我們需要進(jìn)一步提高經(jīng)濟(jì)實(shí)力，豐富從事國(guó)際金融活動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)一大批能熟練進(jìn)行國(guó)際金融業(yè)務(wù)操作、精通國(guó)際金融活動(dòng)的金融財(cái)務(wù)人才。具備了這些條件，人民幣不但應(yīng)該實(shí)現(xiàn)自由兌換，而且應(yīng)該逐步發(fā)展成為重要的世界貨幣之一。今后引進(jìn)外資銀行的力度會(huì)加強(qiáng)，因?yàn)橹袊?guó)需要借鑒其管理體制和操作方式，提高銀行的管理水平與素質(zhì)，為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)走向國(guó)際市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)。

2.4進(jìn)一步發(fā)展和規(guī)范金融市場(chǎng)

篇3

1、我國(guó)農(nóng)村資金外流問(wèn)題探析

2、河北省農(nóng)村信用社改革問(wèn)題

3、國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行上市后面臨的新問(wèn)題及對(duì)策

4、資本市場(chǎng)與貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題

5、風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)（河北）的發(fā)展

6、河北省信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)目前存在的問(wèn)題及對(duì)策

7、中國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題

8、民營(yíng)銀行在中國(guó)的發(fā)展問(wèn)題

9、河北省消費(fèi)信貸發(fā)展?fàn)顩r及問(wèn)題

10、我國(guó)利率政策有效性分析

11、關(guān)于商業(yè)銀行融入資本市場(chǎng)的思考

12、論我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)及對(duì)策

13、中小商業(yè)銀行的營(yíng)銷策略選擇

14、利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響及對(duì)策

15、金融市場(chǎng)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與管理

16、貨幣市場(chǎng)基金對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的作用

17、信息不對(duì)稱與金融市場(chǎng)的脆弱性

18、新時(shí)期應(yīng)建立怎樣的銀企關(guān)系

19、新時(shí)期我國(guó)金融監(jiān)管模式的選擇與取向

篇4

一、利率市場(chǎng)化需要完善的國(guó)債市場(chǎng)

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來(lái)的中國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)化改革對(duì)利率的市場(chǎng)化改革起到了重要的作用。國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)及其收益率的形成、國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)性的招標(biāo)機(jī)制、國(guó)債回購(gòu)利率的市場(chǎng)化、國(guó)債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來(lái)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率，以及各種利率市場(chǎng)化改革措施的出臺(tái)，都為最后放開(kāi)商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國(guó)金融體制改革的深化，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率。

所謂市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場(chǎng)上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國(guó)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。

首先，從國(guó)際金融市場(chǎng)的一般規(guī)律來(lái)看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國(guó)債利率具備這一特點(diǎn)。國(guó)債有“準(zhǔn)貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場(chǎng)供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠(chéng)然，國(guó)債利率也會(huì)受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國(guó)債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國(guó)債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國(guó)、日本等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率就是國(guó)債利率，國(guó)債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。

其次，作為基準(zhǔn)利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國(guó)債利率也具備這一優(yōu)點(diǎn)。在債券期限結(jié)構(gòu)理論中，預(yù)期理論與市場(chǎng)分割理論從不同側(cè)面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預(yù)期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長(zhǎng)短，即將長(zhǎng)期利率等于債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值。市場(chǎng)分割理論則在市場(chǎng)不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說(shuō)明了各種期限債券利率取決于各種債券市場(chǎng)的供求狀況。期限結(jié)構(gòu)理論與流動(dòng)性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長(zhǎng)期利率等于債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國(guó)債(如企業(yè)債券)不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風(fēng)險(xiǎn)，因而無(wú)法用來(lái)決定利率的期限結(jié)構(gòu)。而國(guó)債的發(fā)行主體是政府，一般不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其利率結(jié)構(gòu)也就不受違約風(fēng)險(xiǎn)的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準(zhǔn)利率的最好選擇。同業(yè)拆借利率雖然也是反映市場(chǎng)資金供求狀況的利率，在市場(chǎng)交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國(guó)債市場(chǎng)也有可比性，但同業(yè)拆借市場(chǎng)畢竟只是一個(gè)短期拆借市場(chǎng)，同業(yè)拆借利率也只是對(duì)短期利率有參考作用。國(guó)債市場(chǎng)則是提供短、中、長(zhǎng)期不同期限債券種類的市場(chǎng)，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國(guó)債基準(zhǔn)利率形成，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)其他金融市場(chǎng)將產(chǎn)生巨大的影響。它不僅改變金融市場(chǎng)規(guī)模格局，而且還影響其他市場(chǎng)利率水平的確定，出現(xiàn)明顯的利率市場(chǎng)化的傳遞效應(yīng)，其中影響最明顯的是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)。因?yàn)閲?guó)債市場(chǎng)發(fā)展后產(chǎn)生的大量資金需求，首先會(huì)沖擊銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)，結(jié)果必然是，在國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展以及國(guó)債利率市場(chǎng)化的影響下，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化機(jī)制將更加完善，銀行存款市場(chǎng)也將逐步放松利率管制。

二、完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的建議與措施

完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，推進(jìn)利率市場(chǎng)化是充分發(fā)揮我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)從以下方面著手。

1、完善國(guó)債發(fā)行機(jī)制

(1)進(jìn)一步規(guī)范滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制。擴(kuò)大基準(zhǔn)國(guó)債期限品種范圍，進(jìn)一步健全滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債招標(biāo)價(jià)格更好地發(fā)揮對(duì)國(guó)債定價(jià)與估值的參考作用。

(2)嘗試推出國(guó)債預(yù)發(fā)行機(jī)制。為建立發(fā)行前債券價(jià)格揭示機(jī)制，規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)債券分銷行為，借鑒國(guó)際成熟債券市場(chǎng)預(yù)發(fā)行做法，在中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)嘗試進(jìn)行國(guó)債的預(yù)發(fā)行操作。

2、優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)

優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高國(guó)債市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能。

(1)合理設(shè)計(jì)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的形成往往是一個(gè)復(fù)雜的不斷變化的過(guò)程。政府必須兼顧自身與應(yīng)債主體這兩方面的要求和愿望，同時(shí)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)條件和清償能力等因素，對(duì)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)做出選擇。

(2)優(yōu)化國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)。國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)單一是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的一大痼疾。這已在相當(dāng)大程度上制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。針對(duì)這種情況，提出以下幾點(diǎn)建議：第一，中央銀行持有的國(guó)債規(guī)模要加大，配合貨幣政策的運(yùn)用，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的傳導(dǎo)效果。第二，取消對(duì)商業(yè)銀行購(gòu)買國(guó)債的某些限制，使國(guó)債成為商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。第三，促進(jìn)現(xiàn)有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)的發(fā)展并培育國(guó)債投資基金。 這將有效地提高國(guó)債市場(chǎng)的參與程度，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行效率的提升。第四，允許國(guó)外投資者購(gòu)買一定比例的國(guó)債。這既有利于我國(guó)利用外資政策的實(shí)施，又有利于調(diào)節(jié)國(guó)債持有者的結(jié)構(gòu)。

篇5

關(guān)鍵詞：票據(jù)市場(chǎng) 票據(jù)經(jīng)紀(jì)人 票據(jù)業(yè)務(wù) 金融創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914-（2014）03-189-03

1694年蘇格蘭銀行的成立標(biāo)志著現(xiàn)代金融業(yè)的開(kāi)始，銀行“信用功能”的發(fā)現(xiàn)使得金融能量被高倍放大，信用給金融業(yè)帶來(lái)顛覆性的革命。信用革命催生了金融業(yè)的蓬勃發(fā)展，信用與工業(yè)、商業(yè)的密切結(jié)合極大地推動(dòng)著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造達(dá)到了前所未有的驚人速度，為資本主義社會(huì)帶來(lái)了極大的繁榮。至今銀行信用仍是推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量，圍繞著“信用功能”數(shù)百年來(lái)金融產(chǎn)品層出不窮，以適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。伴隨著金融業(yè)務(wù)的發(fā)展形形的社會(huì)人成為金融職業(yè)人，票據(jù)經(jīng)紀(jì)人就是金融業(yè)發(fā)展的歷史產(chǎn)物。

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的地位得到確認(rèn)，大步邁進(jìn)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)步伐已經(jīng)接近國(guó)際水準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)著金融業(yè)的發(fā)展，金融在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要。加入世界貿(mào)易組織后，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全面開(kāi)放，金融作為服務(wù)行業(yè)之一，已經(jīng)置身于開(kāi)放的國(guó)際市場(chǎng)，在國(guó)際化的金融競(jìng)爭(zhēng)中我國(guó)的金融界面臨著重大機(jī)遇和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

一、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步深化，金融改革不斷推進(jìn)

我國(guó)改革開(kāi)放政策極大地推動(dòng)著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了持續(xù)的高速度，伴隨高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)，我國(guó)的金融市場(chǎng)迅速發(fā)展，業(yè)務(wù)量成倍增加。改革之初，支撐金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)主要靠四大國(guó)有銀行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行）。為進(jìn)一步確立我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的地位，更好地參與國(guó)際市場(chǎng)貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的交流和競(jìng)爭(zhēng)，2001年12月11日我國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織，成為第143個(gè)成員國(guó)。作為世界貿(mào)易組織的成員國(guó)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入世界經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)也必將融入我國(guó)市場(chǎng)。在世界貿(mào)易組織“最惠國(guó)待遇，國(guó)民待遇，市場(chǎng)準(zhǔn)入”宗旨下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)全面開(kāi)放。

我國(guó)金融業(yè)由于受政策性因素的限定，長(zhǎng)期處于國(guó)家壟斷的地位。加入世界貿(mào)易組織后，金融作為服務(wù)業(yè)成為最早開(kāi)放的領(lǐng)域之一，隨著外資銀行、外資金融公司介入我國(guó)金融市場(chǎng)，我國(guó)單一的金融格局開(kāi)始被打破，外資金融業(yè)務(wù)直接影響和撼動(dòng)著我國(guó)的金融市場(chǎng)。為適應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)，不斷提升我國(guó)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)的金融改革的步伐不斷邁進(jìn)，四大國(guó)有銀行先后完成了股份制改革，成為上市公司；多種體制的股份制銀行得以組建，地方銀行、各種金融公司如雨后春筍遍布，這些金融體產(chǎn)生正逐步改變著我國(guó)的金融格局。

改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，民營(yíng)企業(yè)成為發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的海洋中，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、不斷優(yōu)化，逐步壯大。民營(yíng)財(cái)富在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不斷積累，這部分快速增長(zhǎng)的財(cái)富早已滿足自身的生存和發(fā)展需求，以“滾雪球”的方式成“幾何”速度增長(zhǎng)為巨額財(cái)富，這些長(zhǎng)期存放的資金需要有好的投資方向。

1.我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)必然對(duì)金融市場(chǎng)的需求增加，而有效金融資源的配置傾向大型國(guó)有企業(yè)、壟斷行業(yè)、利潤(rùn)高增長(zhǎng)行業(yè)，造成中小企業(yè)融資難，金融供給不足的問(wèn)題日益突出，資金供求關(guān)系的長(zhǎng)期矛盾，必然催生民間資本借貸。資金供給和需求間的長(zhǎng)期不平衡，為民間資金找到增值、保值的好出路。

2.近年來(lái)金融業(yè)高利潤(rùn)也直接影響著民間財(cái)富的投向。許多民間資本不愿意在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中投入，主要因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的資本受到投資風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)壓力、利潤(rùn)回報(bào)低、資本周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)等因素的影響，民間資金不愿成為股東資本。而金融資本較高的回報(bào)，使得民間資本更看好金融業(yè)，更愿意將民間資本介入到金融資本，且多年來(lái)一直在努力著作這方面的探索。

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)資本已經(jīng)進(jìn)入許多的行業(yè)，并得到認(rèn)可發(fā)揮著積極的作用。但民間資本進(jìn)入金融業(yè)，尚受到政策性的限定，民間資本參與金融業(yè)務(wù)一直游走在政策的邊緣，民間資本有著成為金融資本的強(qiáng)烈愿望。黨的十八屆三中全會(huì)關(guān)于全面深化改革的決定，對(duì)民間資本介入金融業(yè)指明了方向。“允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機(jī)構(gòu)”的指示精神，意味著金融執(zhí)業(yè)的政策的降低，金融許可的條件將進(jìn)一步放寬，多元經(jīng)濟(jì)體具有參與金融執(zhí)業(yè)的條件。

參與金融業(yè)務(wù)將成為民營(yíng)企業(yè)家最具有誘惑的投資沖動(dòng)，民間資本成為金融資本將得以實(shí)現(xiàn)。民營(yíng)銀行、民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)將作為更具活力新生力量融入金融體系。票據(jù)經(jīng)紀(jì)人作為民營(yíng)資本的一部分參與金融業(yè)務(wù)，在開(kāi)放的金融市場(chǎng)是完全可以實(shí)現(xiàn)的。票據(jù)經(jīng)紀(jì)人在多元化的金融市場(chǎng)占據(jù)一席之地，以其單一的金融品種，專營(yíng)的業(yè)務(wù)服務(wù)金融市場(chǎng)，在金融市場(chǎng)中起著拾遺補(bǔ)缺的作用。

二、金融市場(chǎng)多元化格局形成，投融資渠道多樣

目前我國(guó)金融市場(chǎng)的多元化格局已經(jīng)基本上形成，但以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)仍然占據(jù)著金融市場(chǎng)的絕對(duì)份額，金融市場(chǎng)仍然處于國(guó)家相對(duì)壟斷的地位。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步深入，金融改革的不斷深化，我國(guó)金融行業(yè)的壟斷地位正在逐步挖解，民營(yíng)資本將多渠道滲透金融市場(chǎng)，多元經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)份額一定會(huì)有大幅的提升。

現(xiàn)階段在外資銀行、外資金融機(jī)構(gòu)不斷向我國(guó)金融市場(chǎng)滲透的同時(shí)各地不斷出現(xiàn)的投資擔(dān)保公司、小額貸款公司、基金公司、典當(dāng)行等都在經(jīng)營(yíng)貨幣業(yè)務(wù)參與金融行業(yè)，這意味著過(guò)去由央行控制的金融市場(chǎng)準(zhǔn)入權(quán)開(kāi)始松動(dòng)，民營(yíng)資本邁向金融市場(chǎng)的門(mén)檻在不斷地降低。由民間資本發(fā)起的民營(yíng)銀行的成立將標(biāo)志著民間資產(chǎn)參與金融市場(chǎng)地位的確立，這支新型的金融大軍，以其高效的管理手段，靈活的營(yíng)運(yùn)機(jī)制在金融市場(chǎng)必將掀起大浪、開(kāi)創(chuàng)新的局面。隨著民營(yíng)銀行、民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大，金融市場(chǎng)多元化格局必然形成。

四、金融自由化與金融風(fēng)險(xiǎn)

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快，但金融改革的步伐明顯遲緩的多，利率市場(chǎng)化以及金融體系自由化的改革模式早已提出，但金融穩(wěn)定的理念一直影響著金融改革的步伐，漸進(jìn)式的金融改革理論，緩慢地推動(dòng)著金融改革的進(jìn)程。利率市場(chǎng)化標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)始向金融體系自由化的邁步。

金融自由化也稱“金融深化”，是“金融抑制”的對(duì)稱。金融自由化理論主張改革金融制度，改革政府對(duì)金融的過(guò)度干預(yù)，放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的限制，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)的籌資功能以改變對(duì)外資的過(guò)度依賴，放松對(duì)利率和匯率的管制使之市場(chǎng)化，從而使利率能反映資金供求，匯率能反映外匯供求，促進(jìn)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率的提高，最終達(dá)到抑制通貨膨脹，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。

簡(jiǎn)單地講金融自由化是一個(gè)國(guó)家的金融部門(mén)運(yùn)行從主要由政府管制轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌?chǎng)力量決定的過(guò)渡。金融自由化包括價(jià)格的自由化、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)自由化、資金流動(dòng)自由化、利率自由化、銀行自由化、金融市場(chǎng)自由化等。

金融自由化利與弊在理論界一直有爭(zhēng)論，一方面金融自由化促進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展，增強(qiáng)了金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高了市場(chǎng)效率，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面金融自由化加大了金融界自身的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了金融脆弱性。金融脆弱性引發(fā)的危機(jī)促使經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而引起“多米諾”效應(yīng)，形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融自由化的二重性特征，早已引起各國(guó)金融界的高度重視。

金融自由化的收益大于風(fēng)險(xiǎn)是理論界的共識(shí)，在世界經(jīng)濟(jì)全球化作用下，金融自由化已經(jīng)成為必須選擇的道路。由于金融自由化的明顯弊端，各國(guó)在推進(jìn)金融自由化的進(jìn)程中多采取審慎的態(tài)度，穩(wěn)步推進(jìn)。

金融體系改革成敗直接影響社會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人民生活質(zhì)量的提高，決不是一蹴而就的事情。金融自由化決不可理想化，金融體系改革存在的利弊交織，直接影響著金融體系改革的快速推進(jìn)。決策選擇只能是利大于弊，減低其脆弱的一面；增大其收益的一面。必須用積極的、科學(xué)的、審慎的態(tài)度充分論證每一項(xiàng)具體措施的利弊，權(quán)衡利害，完善有效的監(jiān)管。采取有力的防范風(fēng)險(xiǎn)手段，確保金融體系改革有序推進(jìn)。金融自由化才能達(dá)到增加金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性，提高金融市場(chǎng)的效率，實(shí)現(xiàn)資源有效配置的目的。因此，我國(guó)金融自由化進(jìn)程將會(huì)有一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程。

由于我國(guó)金融體系改革的穩(wěn)步推進(jìn)，金融自由化的實(shí)現(xiàn)必將經(jīng)歷一個(gè)緩慢過(guò)程。現(xiàn)階段民間資本進(jìn)入金融業(yè)的政策不會(huì)取消，不斷深化的金融體系改革將逐步降低金融業(yè)進(jìn)入的政策，部分符合條件的民間資本將開(kāi)始進(jìn)入金融界，但民間資本自由的進(jìn)入金融業(yè)有待金融自由化的實(shí)現(xiàn)。

總而言之，由于金融執(zhí)業(yè)政策的存在，票據(jù)經(jīng)紀(jì)人的市場(chǎng)地位就不能確定；從業(yè)資格不具備，決定著票據(jù)經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的違規(guī)。票據(jù)經(jīng)紀(jì)人長(zhǎng)期游走在制度的邊緣，活躍著票據(jù)市場(chǎng)，迫切期待票據(jù)經(jīng)紀(jì)人制度的推行。

票據(jù)經(jīng)紀(jì)人制度的推行有待政策的降低。

參考文獻(xiàn)：

[1] 金融自由化.中國(guó)城鄉(xiāng)金融報(bào)，2008.4.8

[2] 朱建瀅（導(dǎo)師：沈軍）金融自由化對(duì)中國(guó)上市公司融資約束的影響研究.暨南大學(xué)碩士論文，2010.5

篇6

摘 要 國(guó)債作為財(cái)政政策與貨幣政策的一個(gè)良好的結(jié)合點(diǎn)，其功能已經(jīng)超出財(cái)政的范圍，而更多的擴(kuò)展到金融領(lǐng)域。當(dāng)前我國(guó)正在積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，研究國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)都具有重要意義。

本文簡(jiǎn)要闡述了國(guó)內(nèi)外利率期限結(jié)構(gòu)理論，并對(duì)其進(jìn)行評(píng)述。針對(duì)我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，在對(duì)我國(guó)和美國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入分析和全面對(duì)比的基礎(chǔ)上，探討了完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的思路和方向。

關(guān)鍵詞 國(guó)債市場(chǎng) 利率期限結(jié)構(gòu) 收益率曲線

一、引論

國(guó)債是我國(guó)債券市場(chǎng)的主體和核心之一，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中承擔(dān)十分重要的功能，它既屬于財(cái)政范疇，也屬于金融范疇。發(fā)行國(guó)債不僅是政府財(cái)政政策重要的融資手段，也是投資者重要的投資對(duì)象。在我國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的今天，對(duì)國(guó)債利率期限問(wèn)題的研究已成為眾多人關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

二、我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

從國(guó)債恢復(fù)發(fā)行至今，我國(guó)國(guó)債發(fā)行品種根據(jù)經(jīng)濟(jì)需要和市場(chǎng)變化不斷的進(jìn)行演變和調(diào)整，總體趨勢(shì)是朝著市場(chǎng)化方向發(fā)展：期限越來(lái)越豐富多樣；上市國(guó)債發(fā)行分額逐年擴(kuò)大，并成為市場(chǎng)的主導(dǎo)。

2006年實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策后，長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行量有所減少，這對(duì)于對(duì)長(zhǎng)期債券有固定需求的金融機(jī)構(gòu)而言，長(zhǎng)期國(guó)債呈現(xiàn)供不應(yīng)求的格局，市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期金融債和資質(zhì)較好的長(zhǎng)期企業(yè)債的關(guān)注度也會(huì)逐步增加，收益率曲線遠(yuǎn)端的平坦化趨勢(shì)更為明顯，甚至出現(xiàn)了長(zhǎng)期利率低于中期利率的現(xiàn)象。

三、完善我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)

（一）中美國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)比

美國(guó)擁有世界上最先進(jìn)、最多樣化的金融市場(chǎng)，因而成為成熟金融市場(chǎng)的主要代表之一。對(duì)中美利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比研究對(duì)于發(fā)展我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)有著重要的指導(dǎo)意義。

1．宏觀環(huán)境對(duì)比

正確分析中美兩國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)，必須把握兩國(guó)市場(chǎng)客觀上的差別。

美國(guó)國(guó)債的交易基本在場(chǎng)外進(jìn)行，并且美國(guó)有全國(guó)統(tǒng)一的托管結(jié)算體系。而我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)被人為的分割成交易所和銀行間兩個(gè)各自獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng)，不同市場(chǎng)流通的國(guó)債由不同的系統(tǒng)托管。

美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)具有極高的流動(dòng)性，國(guó)債市場(chǎng)形成的價(jià)格能夠充分的反映資金的實(shí)際供求狀況，利用美國(guó)國(guó)債作為樣本得出的利率期限結(jié)構(gòu)具有很好的參考作用。我國(guó)國(guó)債持有者隊(duì)伍主要由個(gè)人投資者組成，企事業(yè)單位以及金融機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者較少，難以形成合理的預(yù)期，國(guó)債流動(dòng)性降低，國(guó)債收益率曲線難以成為基準(zhǔn)利率。

2．國(guó)債品種及期限結(jié)構(gòu)對(duì)比

美國(guó)國(guó)債品種多樣，期限結(jié)構(gòu)分布合理，涵蓋了收益率曲線的各個(gè)階段，與美國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)全面、合理的現(xiàn)狀截然不同的是，我國(guó)國(guó)債期限分布不均，既不滿足投資者多層次的投資需求，也不利于中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

3．國(guó)債收益率曲線靜態(tài)對(duì)比

從利率期限結(jié)構(gòu)最基本的靜態(tài)角度出發(fā)可以看出，我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)與美國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)在整體形態(tài)上相差甚遠(yuǎn)：從直觀上看，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率明顯高于我國(guó)市場(chǎng)；從整體走勢(shì)上看，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的收益率曲線是一條相對(duì)平穩(wěn)向上并且?guī)捉降那€，而我國(guó)的國(guó)債收益率曲線則是一條陡峭向上的曲線，波動(dòng)幅度極大；從長(zhǎng)度上看，美國(guó)的收益率曲線要長(zhǎng)于我國(guó)交易所市場(chǎng)的收益率曲線，這是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上債券品種較多的原因造成的；在利差上，美國(guó)短期和長(zhǎng)期國(guó)債的利率相差不到1個(gè)百分點(diǎn)，而我國(guó)短期和長(zhǎng)期國(guó)債的利率相差2個(gè)多百分點(diǎn)。

（二）完善我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的對(duì)策

中美兩國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的差異并不都是由我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)本身的缺陷引起的，但是在以美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)作為參照的情況下，要構(gòu)建合理國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)，使國(guó)債收益率成為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率要把握以下幾點(diǎn)。

1．改善國(guó)債投資環(huán)境，完善投資者結(jié)構(gòu)

改變國(guó)債市場(chǎng)分割的現(xiàn)狀，建立統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，尤其是債券投資基金。為活躍市場(chǎng)，政府可以重點(diǎn)培養(yǎng)一批市場(chǎng)意識(shí)強(qiáng)、資金雄厚、市場(chǎng)影響力大的機(jī)構(gòu)投資者，建立債券做市商制度。而債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，他們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，有利于國(guó)債市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展。同時(shí)，還可以嘗試提高國(guó)債市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度，進(jìn)一步引入國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資者。

2．調(diào)整國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)，合理分配短期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債的比重

一個(gè)完善的債券市場(chǎng)應(yīng)該是長(zhǎng)期中期和短期債券三者之間的合理搭配，并形成合理的收益率曲線和利率期限結(jié)構(gòu)。短期國(guó)債品種具有短期調(diào)劑功能，其發(fā)行要逐步實(shí)現(xiàn)制度化、周期化；同時(shí)，長(zhǎng)期國(guó)債品種的發(fā)行主要是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，滿足重點(diǎn)建設(shè)資金的需要，也為了滿足部分投資者獲取穩(wěn)定投資收益的需要。

3．完善國(guó)債收益率曲線，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程

可采取將各種期限的國(guó)債安排在每年的相近日期定期、均衡、滾動(dòng)發(fā)行，使期限結(jié)構(gòu)能相互銜接，市場(chǎng)資金流動(dòng)處于較均勻的狀態(tài)，市場(chǎng)存量中各相應(yīng)品種在每一時(shí)點(diǎn)上均能存在，從而逐步形成一條完整的國(guó)債收益率曲線。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)提高我國(guó)短期國(guó)債的收益率，逐步縮小短期和長(zhǎng)期國(guó)債的利差，形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)，加快利率市場(chǎng)化改革。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的迅速推進(jìn)以及國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，在國(guó)債交易品種不斷豐富和交易規(guī)模逐漸擴(kuò)大的條件下，將會(huì)形成合理利率期限結(jié)構(gòu)，逐步勾畫(huà)出理性的國(guó)債收益率曲線。在金融全球化的大背景下，滾滾而來(lái)的新的投資理念與技術(shù)，必將推動(dòng)我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的完善與健康發(fā)展。國(guó)債收益率曲線作為基準(zhǔn)利率的作用將得到更大的發(fā)揮。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：金融投資 現(xiàn)狀 措施

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，特別是金融投資的發(fā)展速度獲得較大提升。著眼于產(chǎn)業(yè)體系，金融位于金字塔的最頂端，金融投資使得貨幣的再次分配率不斷提升。伴隨著快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，國(guó)家的投資理念也在不斷發(fā)展和豐富，人們已經(jīng)開(kāi)始普遍關(guān)注并且高度重視金融投資問(wèn)題。

一、金融投資的概念

作為商品經(jīng)濟(jì)概念的金融投資，在商品經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展過(guò)程中形成了一系列的投資理念，并且不斷發(fā)展與豐富，逐步成為備受人們關(guān)注與重視的一種投資方式。具體來(lái)說(shuō)，金融投資實(shí)際上就是一種購(gòu)買某個(gè)合同中所包含的權(quán)益，通常把金融資產(chǎn)或者金融工具作為投資對(duì)象。

金融投資根據(jù)其時(shí)間、收入、方式等不同，一般有以下幾種分類：按照時(shí)間劃分：短期投資，指一年以內(nèi)短時(shí)間的投資活動(dòng)，其償還期短；長(zhǎng)期投資，即指在一年以上的投資期限中的投資活動(dòng)，且償還期長(zhǎng)。按照方式劃分：直接融資，顧名思義就是資金提供者和資金需求者的直接會(huì)面，根據(jù)實(shí)際的情況，雙方達(dá)成協(xié)議，按協(xié)議內(nèi)容直接融資；間接融資，則指資金提供者不與資金需求者見(jiàn)面，此二者通過(guò)一定的媒介，例如銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)間接實(shí)現(xiàn)資金的融通。

二、金融投資現(xiàn)狀

隨著我國(guó)商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷壯大和社會(huì)經(jīng)濟(jì)體質(zhì)變革，從2009——2012年國(guó)民用于金融投資總額走勢(shì)圖可以看出，人們投資觀念由實(shí)物投資轉(zhuǎn)為關(guān)注金融投資，這種投資結(jié)構(gòu)的變化促進(jìn)金融投資行業(yè)的不斷成熟與完善起來(lái)。但是由于我國(guó)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的特殊的一種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，對(duì)金融投資行業(yè)的發(fā)展有一定的影響，在其發(fā)展的進(jìn)程中，充滿挑戰(zhàn)與困難。

（一）從資本市場(chǎng)發(fā)展情況分析

首先，金融市場(chǎng)中直接融資的能力比較弱。企業(yè)公司融資過(guò)度的依靠的銀行等金融機(jī)構(gòu)，宏觀來(lái)看，資金主要來(lái)自銀行貸款，巨額的貸款數(shù)目，必定使得M2/GDP比例變大，這就意味著，整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量來(lái)源于銀行，銀行為轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)就增加貸款，導(dǎo)致銀行貸款環(huán)境出現(xiàn)不良風(fēng)氣，從微觀來(lái)看，則是企業(yè)要承擔(dān)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其財(cái)務(wù)杠桿率高達(dá)70%至80%。

其次，市場(chǎng)沒(méi)有形成一個(gè)完善的整體，分割嚴(yán)重。目前，中國(guó)的金融體制管理過(guò)程中，主要是把經(jīng)營(yíng)與監(jiān)管分開(kāi)管理。并且整個(gè)金融業(yè)的業(yè)務(wù)相互沒(méi)有交叉，具體來(lái)講，證券行業(yè)、銀行系統(tǒng)和保險(xiǎn)等行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍分割清晰。這必然減少傳遞金融風(fēng)險(xiǎn)的方式，同時(shí)阻礙了資金在金融行業(yè)的有效流通，影響了整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。例如，2012年國(guó)內(nèi)的貸款、存款差額不斷增加，銀行在市場(chǎng)投資中注入了大量資金，隨著投資收益的減少，央行發(fā)行的票據(jù)以及國(guó)債指保持了1.7%的招標(biāo)率，較之同年的存款利率存在較大差距，導(dǎo)致銀行的收益低于成本，提升了投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）從融資工具等方面分析

金融投資在發(fā)行，交易等部分環(huán)節(jié)的問(wèn)題也是不斷滋生。再加上，我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展本身就不健全，其運(yùn)行機(jī)制在表面風(fēng)平浪靜，暗地里存在著嚴(yán)重的偏差與扭曲，這對(duì)我國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展影響極其明顯。

造成這種局面發(fā)生的原因是多種多樣的，其中，主要的原因可分為以下兩點(diǎn)：第一，受商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等經(jīng)濟(jì)因素制約。第二，我國(guó)長(zhǎng)期處在社會(huì)主義初級(jí)階段，投資環(huán)境的基礎(chǔ)發(fā)展相對(duì)滯后，各個(gè)要素間的組成體系不夠完整。因此，我國(guó)要健全完善金融環(huán)境還面臨著相當(dāng)大的困境，需要政府及其相關(guān)金融部門(mén)對(duì)金融市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)督管理，建立完備的金融投資市場(chǎng)，把金融投資發(fā)展作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要手段之一。目前，國(guó)際金融投資環(huán)境變幻莫測(cè)，加之“次貸危機(jī)”對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，我國(guó)的金融投資環(huán)境現(xiàn)狀也面臨窘境。因此，優(yōu)化國(guó)家金融環(huán)境投資建設(shè)顯得尤為重要。

三、金融投資建設(shè)的優(yōu)化措施

（一）推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)章制度

在不斷推進(jìn)全面建設(shè)小康社會(huì)進(jìn)程中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體質(zhì)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，注重國(guó)外資本在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流通。其中，特別是在我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，國(guó)外資金流通頻繁。借助并順應(yīng)這種趨勢(shì)的發(fā)展，我國(guó)金融投資必定會(huì)呈現(xiàn)出另一種生機(jī)的同時(shí)，也推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定快速運(yùn)行。因此，目前我們首先要做的是分析并調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，制定相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策。

在具體完善過(guò)程中，務(wù)必做到以下幾點(diǎn)：首次，分析區(qū)域優(yōu)勢(shì)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)體系，加大對(duì)中西部地區(qū)資金引入和東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的資金輸出，平衡各個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這樣既加強(qiáng)東部發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)調(diào)整，又提高了中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體性和諧發(fā)展。其次，對(duì)國(guó)外資金的注入進(jìn)行合理的投資引導(dǎo)，可以調(diào)整和彌補(bǔ)我國(guó)企業(yè)存在的缺陷，推進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)走向國(guó)際化，開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，把我國(guó)從第一、二產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變成以第三產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的市場(chǎng)體制。

（二）開(kāi)拓融資渠道，完善資金引導(dǎo)措施

由于我國(guó)特殊的國(guó)情決定了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)比較弱。我們目前的金融投資的引資渠道不夠完善，比較單一，因此，勢(shì)必要優(yōu)化并完善引資渠道，尋求有效的引資舉措。

首先，要注重引資、投資原則。這需要政府運(yùn)用宏觀調(diào)控手段，一方面，加大對(duì)金融市場(chǎng)的管理力度，特別是對(duì)國(guó)內(nèi)證券行業(yè)對(duì)外投資的控制，采用科學(xué)合理的方式方法，借鑒國(guó)內(nèi)成功案例，加大分析投資的結(jié)構(gòu)類型，以避免不必要的金融危機(jī)。另一方面，政府可拓寬金融市場(chǎng)，加大開(kāi)放性，讓外資漸進(jìn)式融入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)活躍起來(lái)，金融業(yè)務(wù)得到創(chuàng)新發(fā)展，并完善對(duì)金融投資市場(chǎng)的改革和控制，我們相關(guān)金融人員必須有較強(qiáng)的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)投資進(jìn)行科學(xué)全面的風(fēng)險(xiǎn)分析，從而預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的發(fā)生。

其次，對(duì)于外國(guó)資金引進(jìn)投資，在對(duì)大型企業(yè)投資引進(jìn)的同時(shí)，要加大對(duì)中小企業(yè)的資金投資引進(jìn)。中小企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最為活躍的主體，其自身有靈活的特點(diǎn)，不論是經(jīng)營(yíng)方式還是生產(chǎn)方式上都有較強(qiáng)的創(chuàng)新意識(shí)，政府要積極引導(dǎo)國(guó)外資金對(duì)中小企業(yè)的投資，不僅推進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，更是推進(jìn)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體制的轉(zhuǎn)變。

（三）建立健全金融市場(chǎng)法律法規(guī)體系

中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，在金融市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，還受著改革開(kāi)放前計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的制約影響，行政過(guò)多干預(yù)了金融市場(chǎng)發(fā)展，這雖然有助于金融市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)降低。但是，行政管理手段過(guò)多干預(yù)金融，會(huì)使金融投資市場(chǎng)失去創(chuàng)新活力。因此，想要金融投資建設(shè)的發(fā)展健康持續(xù)，就必須建立健全金融市場(chǎng)法律法規(guī)，依法實(shí)行有效監(jiān)管，使得其以完善的金融市場(chǎng)約束體制漸漸擺脫行政管理的束縛。

首先，作為市場(chǎng)化發(fā)展的基本條件，必須加速增進(jìn)匯率、利率等市場(chǎng)化進(jìn)程。推行風(fēng)險(xiǎn)不同的債券，促進(jìn)債券市場(chǎng)合理化收益。同時(shí)，應(yīng)該發(fā)展多種外匯產(chǎn)品來(lái)促進(jìn)外匯合理的定價(jià)，形成匯率市場(chǎng)化機(jī)制。其次，建立健全保護(hù)投資者利益和債權(quán)人的法律體系。建立這樣一個(gè)有效的法律體系，務(wù)必要以金融市場(chǎng)建設(shè)的有序發(fā)展為基礎(chǔ)。例如，《破產(chǎn)法》應(yīng)有明確的范圍來(lái)約束投資者和債權(quán)人的權(quán)利和義務(wù)，賦予債權(quán)人企業(yè)破產(chǎn)時(shí)償債權(quán)利和公司清算時(shí)法律地位的優(yōu)先權(quán)。

（四）建立完善有效的信用評(píng)級(jí)體系和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

金融市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期發(fā)展和建設(shè)的關(guān)鍵在于信用以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則機(jī)制的構(gòu)建，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)在這2方面仍有較大的提升空間。在建立會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，堅(jiān)持與國(guó)際要求符合的基礎(chǔ)在于依照審慎原則對(duì)信息進(jìn)行披露。從整體上來(lái)說(shuō)，中國(guó)應(yīng)該制定更加開(kāi)放的措施針對(duì)會(huì)計(jì)中介以及國(guó)際的信用評(píng)級(jí)單位，這一措施能夠有效提升金融市場(chǎng)評(píng)級(jí)單位的市場(chǎng)地位。另外，還需加強(qiáng)促進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)制的完善以及強(qiáng)化投資人風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的制度基礎(chǔ)方面建設(shè)——誠(chéng)信體系的建設(shè)。

四、結(jié)束語(yǔ)

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)未來(lái)金融市場(chǎng)投資建設(shè)也會(huì)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，只有通過(guò)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)章制度；開(kāi)拓融資渠道，完善資金引導(dǎo)措施；建立健全金融市場(chǎng)法律法規(guī)體系；建立完善有效的信用評(píng)級(jí)體系和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等一系列的措施，才能發(fā)揮金融市場(chǎng)自身的優(yōu)勢(shì)與潛力，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)金融投資建設(shè)發(fā)展。

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篇8

論文摘要:金融創(chuàng)新貫穿了現(xiàn)代金融發(fā)展的整個(gè)過(guò)程，決定著金融業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和程度，對(duì)金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了廣泛影響。但金融創(chuàng)新在促進(jìn)金融深化、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也加大了金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，使金融監(jiān)管的難度加大，對(duì)金融體系的各個(gè)領(lǐng)域以及金融監(jiān)管和金融調(diào)控形成了極大的挑戰(zhàn)。由于高杠桿作用，一旦金融產(chǎn)品脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新過(guò)度，就有可能釀成金融危機(jī)。但是我們也不能因此將金融危機(jī)當(dāng)成抑制金融創(chuàng)新的借口。文章就金融創(chuàng)新與金融危機(jī)的關(guān)系，結(jié)合中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，探討中國(guó)證券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)以及保險(xiǎn)市場(chǎng)上的創(chuàng)新方法。

隨著美國(guó)次貸危機(jī)的導(dǎo)火索引爆，一場(chǎng)席卷全球的金融海嘯隨即爆發(fā)。金融創(chuàng)新與金融危機(jī)成為市場(chǎng)決策者、參與者、研究者討論的焦點(diǎn)，也促成了人們對(duì)于諸如全球經(jīng)濟(jì)格局、金融秩序的調(diào)整、金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的全面反思。在這樣的背景下，中國(guó)金融市場(chǎng)的環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，危機(jī)也給我們帶來(lái)了契機(jī)。反思金融創(chuàng)新和衍生品市場(chǎng)，我們不能把金融危機(jī)歸咎于金融創(chuàng)新，更不能把金融危機(jī)當(dāng)成抑制金融創(chuàng)新的借口。中國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)當(dāng)加快金融創(chuàng)新的步伐，把握好方向與節(jié)奏，以此為契機(jī)縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，在全球經(jīng)濟(jì)格局調(diào)整中爭(zhēng)取主動(dòng)地位。

一、正確理解金融創(chuàng)新與金融危機(jī)的關(guān)系

金融創(chuàng)新是指會(huì)引起金融領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性變化的新工具、新服務(wù)方式、新市場(chǎng)以及新體制。金融創(chuàng)新所涵蓋的內(nèi)容涉及到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、支付和清算方式創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新以及金融學(xué)科的創(chuàng)新。作為金融創(chuàng)新成果之一的衍生金融工具的產(chǎn)生與發(fā)展是實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在需要的客觀反映。脫離一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，將導(dǎo)致金融工具的發(fā)展和金融創(chuàng)新失去產(chǎn)生和立足的基礎(chǔ)，從而引起金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。從金融創(chuàng)新開(kāi)始至今，已半個(gè)世紀(jì)之久，但金融創(chuàng)新仍然層出不窮，創(chuàng)新產(chǎn)品名目繁多。從早期為了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行發(fā)行的CDs，到為了減少利率與匯率頻繁波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的各種金融期貨、金融期權(quán)交易以及各種貨幣掉換，再到現(xiàn)在引致美國(guó)次貸危機(jī)的次級(jí)貸款證券，形成了金融創(chuàng)新的浪潮。

金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”。一方面它貫穿了現(xiàn)代金融發(fā)展的整個(gè)過(guò)程，決定著金融業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和程度，對(duì)金融業(yè)產(chǎn)生了廣泛影響；另一方面，金融創(chuàng)新在促進(jìn)金融深化、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也加大了金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，使金融監(jiān)管的難度加大，對(duì)金融體系的各個(gè)領(lǐng)域以及金融監(jiān)管和金融調(diào)控形成了極大的挑戰(zhàn)。金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，它可以規(guī)避實(shí)體經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。所以，金融創(chuàng)新本身是應(yīng)該鼓勵(lì)和提倡的。但是，它也產(chǎn)生了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是金融衍生產(chǎn)品交易，具有復(fù)雜性、集中性、突發(fā)性，一旦形成風(fēng)險(xiǎn)，由于杠桿作用迅速呈幾何級(jí)數(shù)放大，除造成銀行的巨額損失外，同時(shí)會(huì)引起連鎖反應(yīng)，在很短時(shí)間內(nèi)就波及其他企業(yè)和行業(yè)，最終造成整個(gè)社會(huì)的恐慌和動(dòng)蕩。因此，防范和化解由金融創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)極為重要，我們要在風(fēng)險(xiǎn)醞釀成危機(jī)前將它扼殺在搖籃里。但是，我們也不能因此把金融危機(jī)當(dāng)成抑制金融創(chuàng)新的借口。金融工具的創(chuàng)新只是導(dǎo)致金融危機(jī)的一個(gè)原因，但不能全部由金融創(chuàng)新來(lái)承擔(dān)。

二、在當(dāng)前全球金融動(dòng)蕩條件下中國(guó)金融創(chuàng)新的必要性

1.從金融市場(chǎng)發(fā)展程度來(lái)看，中國(guó)與美國(guó)不在一個(gè)平臺(tái)上。金融市場(chǎng)的發(fā)展很大程度上依賴于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。美國(guó)是當(dāng)今世界上最大的發(fā)達(dá)國(guó)家,其經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度遠(yuǎn)比處于發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)要高得多。盡管中國(guó)現(xiàn)在正處于快速發(fā)展階段,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式仍以出口導(dǎo)向型為主，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能持續(xù)維持高增長(zhǎng)，是因?yàn)橘Y源重點(diǎn)投資于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。美國(guó)的金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)上百年的發(fā)展，其運(yùn)作和監(jiān)管體制一直被視為全球的典范。相比于美國(guó)，中國(guó)的金融市場(chǎng)則是處于剛起步階段。改革開(kāi)放以來(lái)，特別是近些年來(lái)，中國(guó)金融發(fā)生了歷史性的變化，無(wú)論是改革的深度、開(kāi)放的廣度，還是發(fā)展的速度都是前所未有的，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)迅速發(fā)展，金融資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，金融體系逐步完善，金融改革加快推進(jìn)。盡管取得了這些成就，但從總體上看，中國(guó)的金融市場(chǎng)還處于一個(gè)初級(jí)發(fā)展階段，還須進(jìn)一步完善金融體系，加快推進(jìn)金融改革和金融創(chuàng)新。

2.從金融創(chuàng)新的程度看，美國(guó)是創(chuàng)新過(guò)度，中國(guó)是創(chuàng)新不足。在最近30年的時(shí)間里，美國(guó)是金融領(lǐng)域的創(chuàng)造者。目前在世界金融市場(chǎng)流通的幾乎所有金融衍生產(chǎn)品都出自華爾街。但由于美國(guó)金融創(chuàng)新的過(guò)度、金融監(jiān)管的缺失或不完善，使美國(guó)金融創(chuàng)新超前于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)。與美國(guó)的情況不同，相對(duì)于中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求而言，中國(guó)金融創(chuàng)新的供應(yīng)仍然處于短缺狀態(tài)。迄今為止的中國(guó)的金融發(fā)展過(guò)程中，數(shù)量擴(kuò)張是一個(gè)很突出的特征。盡管在某些指標(biāo)上我們已經(jīng)接近西方發(fā)達(dá)國(guó)家水平，但在同一數(shù)量級(jí)或規(guī)模水平上用效率的尺度來(lái)衡量，中國(guó)金融體系的效率還處于較低水平上。因此，在當(dāng)前全球金融動(dòng)蕩的條件下，中國(guó)更應(yīng)該完善金融市場(chǎng)層次和結(jié)構(gòu)、推進(jìn)金融工具和產(chǎn)品創(chuàng)新、完善投資者結(jié)構(gòu)、加大金融對(duì)外開(kāi)放、深化金融改革、創(chuàng)新金融監(jiān)管方式等多個(gè)方面爭(zhēng)取先行先試，為發(fā)展尋找新的機(jī)遇。

三、中國(guó)金融創(chuàng)新的策略

在當(dāng)前全球金融動(dòng)蕩的大背景下，努力尋求金融市場(chǎng)的新發(fā)展成為世界各國(guó)的重要任務(wù)，適度規(guī)范的金融創(chuàng)新將成為必然選擇。而我國(guó)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還有較大的差距。筆者下面就如何開(kāi)展金融創(chuàng)新提出幾點(diǎn)建議：

1.從觀念上落實(shí)金融創(chuàng)新的理念，解放思想，拓寬金融創(chuàng)新服務(wù)的范圍，大力發(fā)展為普通居民服務(wù)的機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品；發(fā)展為高新科技產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品；發(fā)展為中小企業(yè)服務(wù)的機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品。

2.證券市場(chǎng)上的創(chuàng)新。隨著我國(guó)金融體制改革的深入,證券市場(chǎng)的創(chuàng)新也取得了一定的進(jìn)步，交易制度創(chuàng)新、市場(chǎng)新品上市節(jié)奏加快。創(chuàng)新是證券市場(chǎng)活力的源泉,是市場(chǎng)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力；創(chuàng)新使證券市場(chǎng)的規(guī)模不斷壯大和多層次市場(chǎng)體系逐步形成；創(chuàng)新產(chǎn)生了多樣的證券市場(chǎng)產(chǎn)品和渠道，用以滿足不同的資本配置需求。因此，我們更需要不斷加強(qiáng)證券市場(chǎng)上的創(chuàng)新，以提高證券市場(chǎng)的功能效率。

“國(guó)有股、法人股”+“公眾股”是目前我國(guó)股票市場(chǎng)上由于改制不徹底所形成的模式。由于單個(gè)“公眾股”股東與代表“國(guó)有股、法人股”的大股東懸殊太大，更多的公眾股股東的價(jià)值實(shí)現(xiàn)在參與公司決策無(wú)望的情況下不得不轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)去尋找差價(jià)，將興奮點(diǎn)放在那些題材豐富的公司；另一方面，由于改制并未觸及企業(yè)制衡機(jī)制，必然助長(zhǎng)更加不負(fù)責(zé)任的現(xiàn)象發(fā)生。解決這種問(wèn)題的最佳方法只有進(jìn)行法人治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部和外部?jī)煞矫婕s束，完善法規(guī)體系，保持政策的一致性。由于中國(guó)證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展成熟,相關(guān)配套法規(guī)的適應(yīng)性以及具體實(shí)施細(xì)則的明確十分重要,監(jiān)管政策的透明度和持續(xù)性是激勵(lì)和規(guī)范創(chuàng)新行為的重要措施。

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)得到了一定程度的發(fā)展，但從創(chuàng)新的角度來(lái)看，還面臨著一些障礙。一是資本市場(chǎng)利率關(guān)系扭曲，這直接影響債券發(fā)行制度的創(chuàng)新和變革、債券品種結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新以及交易制度的創(chuàng)新；二是融資結(jié)構(gòu)偏向于間接融資，直接融資發(fā)展緩慢，這在一定程度上制約了債券市場(chǎng)的效率與健康發(fā)展；三是行政性管制嚴(yán)重，特別是市場(chǎng)化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場(chǎng)創(chuàng)新；四是非市場(chǎng)化的債券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制成為束縛制度創(chuàng)新的體制障礙；五是債券市場(chǎng)中參與主體創(chuàng)新動(dòng)力不足。因此，我們可以通過(guò)推進(jìn)利率市場(chǎng)化、債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新步伐，建立統(tǒng)一的債券市場(chǎng)監(jiān)管體系，大力發(fā)展公司債券、資產(chǎn)證券化債券等非公部門(mén)債券。不過(guò)，債券市場(chǎng)的創(chuàng)新必須與中國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)化的改革相配合，與現(xiàn)有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)環(huán)境相適應(yīng)。

3.信貸市場(chǎng)上的創(chuàng)新。國(guó)有商業(yè)銀行是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的支柱，牽系著國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈。但是我國(guó)的商業(yè)銀行發(fā)展中卻仍然存在不良資產(chǎn)處置、信貸風(fēng)險(xiǎn)管理、中間業(yè)務(wù)發(fā)展等問(wèn)題，仍需要努力尋求創(chuàng)新機(jī)會(huì)。

不良資產(chǎn)的問(wèn)題嚴(yán)重阻礙了我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的發(fā)展，削弱了競(jìng)爭(zhēng)力。雖然國(guó)有商業(yè)銀行可以通過(guò)股份制改革，實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外公開(kāi)上市，但其龐大的不良資產(chǎn)處理問(wèn)題一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。目前我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題主要是靠國(guó)家扶助的形式解決。政府的剝離、注資等方式成為銀行免費(fèi)的午餐，把許多銀行的經(jīng)濟(jì)性虧損轉(zhuǎn)由國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)，政府又為盡快解決這個(gè)包袱以不良資產(chǎn)總額和不良資產(chǎn)率雙降作為經(jīng)營(yíng)者的考核指標(biāo)，使得經(jīng)營(yíng)者為追求自己私利，盲目增加貸款量，以擴(kuò)大不良資產(chǎn)率的分母，或利用借新債還舊債方式，人為降低不良資產(chǎn)率。這些方式從短期上來(lái)說(shuō)完成了銀監(jiān)會(huì)的指標(biāo)，但是長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)并不可取。不良資產(chǎn)問(wèn)題難以解決，其中一個(gè)重要的原因是經(jīng)營(yíng)者與銀行利益相關(guān)性不足。因此，為了商業(yè)銀行的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，我們需要進(jìn)行激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新，在我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行中實(shí)施管理者股權(quán)激勵(lì)方案。實(shí)行管理者股票期權(quán)有利于將銀行高層經(jīng)理人員和特殊員工的利益與銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益聯(lián)系在一起，從而大大減少成本的目的。這也有利于鼓勵(lì)高級(jí)管理人員更多地關(guān)注銀行的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，而不僅僅將注意力集中在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)。

在信貸風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新方面，我們應(yīng)注重流動(dòng)性的提高和透明度的增強(qiáng)，這將通過(guò)信貸市場(chǎng)參與者的廣泛參與，更好地促進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理。活躍的市場(chǎng)，將使得獲得歷史價(jià)格數(shù)據(jù)更為便捷，從而使更好地衡量信貸風(fēng)險(xiǎn)具有可行性。

目前，我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀是品種少，層次低，業(yè)務(wù)面積較小，占商業(yè)銀行收入的比重還非常低。西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的主要商業(yè)銀行中，其中間業(yè)務(wù)收入占銀行收入的比重基本都在70%以上。而我國(guó)各大商業(yè)銀行中，該項(xiàng)比率卻很少有超過(guò)20%的。因此，可以在以下方面發(fā)展我國(guó)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新：（1）進(jìn)行信用卡業(yè)務(wù)創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)出功能齊全，能運(yùn)用到社會(huì)各階層、各領(lǐng)域的信用卡，而且要多卡合一，實(shí)現(xiàn)真正意義上的一卡通，使信用卡逐漸替代現(xiàn)金、支票的使用。（2）進(jìn)行支付、清算系統(tǒng)創(chuàng)新，建立現(xiàn)代化的國(guó)內(nèi)國(guó)外支付、清算網(wǎng)絡(luò)和國(guó)際間資金調(diào)撥系統(tǒng)。（3）進(jìn)行理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成立專門(mén)的理財(cái)機(jī)構(gòu)。理財(cái)產(chǎn)品要適應(yīng)個(gè)人資產(chǎn)多元化和不同客戶對(duì)保值、增值、保障的不同需求，同時(shí)根據(jù)股市、債市的起落，研發(fā)出與股票、債券、期貨相關(guān)的金融衍生和對(duì)沖產(chǎn)品。（4）開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，圍繞企業(yè)投融資活動(dòng)，提供融資策劃、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)融資和管理，利用本行信息資源，拓展證券評(píng)級(jí)、信用評(píng)級(jí)、經(jīng)濟(jì)信息咨詢等市場(chǎng)資信業(yè)務(wù)。

4.保險(xiǎn)市場(chǎng)上的創(chuàng)新。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)近年來(lái)以平均超過(guò)30%的速度增長(zhǎng),但從發(fā)展總量、保險(xiǎn)密度、保險(xiǎn)深度等衡量保險(xiǎn)發(fā)展程度的指標(biāo)看,與發(fā)達(dá)國(guó)家還存在很大差距。因此，我國(guó)可以在保險(xiǎn)險(xiǎn)種、保險(xiǎn)營(yíng)銷方式、管理方式以及技術(shù)基礎(chǔ)等方面進(jìn)行創(chuàng)新。如加大險(xiǎn)種開(kāi)發(fā)的力度，開(kāi)發(fā)利率敏感型保單、開(kāi)發(fā)保障老年富裕生活的險(xiǎn)種、開(kāi)發(fā)適應(yīng)新風(fēng)險(xiǎn)的險(xiǎn)種等等。另外，還應(yīng)重視保險(xiǎn)電子化的建設(shè)。

5.努力發(fā)揮政府與金融監(jiān)管部門(mén)的作用。我國(guó)政府在監(jiān)管金融市場(chǎng)時(shí),必須建立科學(xué)的預(yù)警機(jī)制,并且通過(guò)跟進(jìn)式管理,及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,將金融危機(jī)扼殺在萌芽狀態(tài)。在推進(jìn)金融建設(shè)過(guò)程中，金融監(jiān)管部門(mén)要不斷加強(qiáng)金融監(jiān)管，進(jìn)一步發(fā)揮金融創(chuàng)新對(duì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用，規(guī)避金融創(chuàng)新對(duì)金融安全的沖擊；應(yīng)該遵循金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一最基本的標(biāo)準(zhǔn)，以金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)作為金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的最基本的標(biāo)準(zhǔn)。

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篇9

關(guān)鍵詞：國(guó)債回購(gòu)利率； CPI；宏觀調(diào)控；中介目標(biāo)

中圖分類號(hào)：F830．31文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：100－4392(2008)09－0008－03

2006年以來(lái)，為避免經(jīng)濟(jì)大起大落，央行采取了一系列調(diào)控措施。雖然宏觀調(diào)控取得了一定的成效，但目前我國(guó)CPI仍處于相對(duì)較高的水平，仍超過(guò)經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)的警戒線。2007年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了兩個(gè)“防止”，即防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)熱，防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴耐ㄘ浥蛎洝？梢?jiàn)，穩(wěn)定物價(jià)、控制CPI的繼續(xù)上升仍是當(dāng)前我國(guó)首要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。在我國(guó)金融市場(chǎng)日趨成熟和完善的條件下，央行的調(diào)控方式也已從以直接調(diào)控為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐蚤g接調(diào)控為主，因此，以市場(chǎng)化的利率作為調(diào)控中介目標(biāo)不失為一種選擇。

一、宏觀調(diào)控中介目標(biāo)利率的選擇標(biāo)準(zhǔn)

在市場(chǎng)化的利率體系中，存在多種市場(chǎng)利率，因此必須選擇一種最具典型性的利率作為央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)利率，它應(yīng)具備以下幾個(gè)基本特征：

（一）市場(chǎng)交易規(guī)模大

市場(chǎng)交易量是反映市場(chǎng)流動(dòng)性高低的重要指標(biāo)。大額的市場(chǎng)交易量能夠反映市場(chǎng)參與者對(duì)它的高度依賴，這就使得央行可以通過(guò)對(duì)此市場(chǎng)的間接調(diào)控引起市場(chǎng)參與者的決策變動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)自己的政策意圖。反之，成交量較小的市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)參與者而言無(wú)足輕重，其波動(dòng)不能引起廣泛而充分的關(guān)注，從而無(wú)法成為有效的調(diào)控工具。因此，形成目標(biāo)利率的交易品種的市場(chǎng)交易量必須在金融市場(chǎng)中占據(jù)顯著的位置。

（二）目標(biāo)利率與CPI之間的相關(guān)性

既然央行調(diào)控利率的目的，是為了實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定，那么目標(biāo)利率與CPI之間應(yīng)當(dāng)具有較顯著的相關(guān)性，即它與CPI之間應(yīng)具有較好的聯(lián)動(dòng)性，否則其不可能對(duì)CPI產(chǎn)生有效的影響，也就不能夠成為調(diào)控的目標(biāo)利率。

（三）目標(biāo)利率與CPI之間的非對(duì)稱相關(guān)性

在經(jīng)濟(jì)體系中，目標(biāo)利率作為一種市場(chǎng)利率，它與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)之間存在著相互影響的關(guān)系，只是相互影響的程度不同。宏觀調(diào)控的目標(biāo)利率必須與CPI具有非對(duì)稱相關(guān)性，即該利率的變動(dòng)能夠顯著的影響宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)從而實(shí)現(xiàn)央行通過(guò)它來(lái)影響并調(diào)整CPI向目標(biāo)區(qū)間值移動(dòng)的政策意圖，同時(shí)CPI的變動(dòng)對(duì)目標(biāo)利率產(chǎn)生的影響并不顯著。只有具備這一特征，目標(biāo)利率才能充分的發(fā)揮作用，既能有效的影響宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，將CPI調(diào)控到理想的區(qū)間，又能夠避免由于CPI對(duì)目標(biāo)利率的反作用而削弱央行的宏觀調(diào)控效果，并且可以有效的剔除經(jīng)濟(jì)體系中各種“噪音”的影響，保持相對(duì)的穩(wěn)定，避免頻繁劇烈的波動(dòng)。

（四）可控性

良好的可控性也是選擇目標(biāo)利率的重要條件。既然該利率是央行為進(jìn)行宏觀調(diào)控必須高度關(guān)注和利用的標(biāo)的，是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要工具，這就要求央行能夠迅速獲取這些指標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)并且能夠通過(guò)各種間接調(diào)控手段對(duì)其實(shí)施有效的控制或影響。

因此，央行的目標(biāo)利率應(yīng)該是金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，因?yàn)榛鶞?zhǔn)利率作為市場(chǎng)利率體系的核心，其對(duì)金融市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠產(chǎn)生最有效的影響。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合我國(guó)目前金融市場(chǎng)的實(shí)際，銀行間市場(chǎng)7天期國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)利率成為較好的選擇。2007年，我國(guó)銀行間市場(chǎng)國(guó)債回購(gòu)各期限品種全年交易量合計(jì)達(dá)44．07萬(wàn)億元，成為交易量最大的子市場(chǎng)，在金融市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了舉足輕重的地位。

二、國(guó)債回購(gòu)利率作為調(diào)控CPI的中介目標(biāo)的相關(guān)性分析

（一）變動(dòng)趨勢(shì)分析

首先分析銀行間市場(chǎng)7天期國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)利率與CPI的變動(dòng)趨勢(shì)，數(shù)據(jù)選取的區(qū)間是2002年1月至2007年12月，其中回購(gòu)利率為當(dāng)月加權(quán)平均利率，CPI為月同比數(shù)據(jù)。結(jié)果如圖1所示：

由圖1可以看到，CPI和利率的變動(dòng)方向基本一致，說(shuō)明二者具有較強(qiáng)的相關(guān)性。尤其當(dāng)期利率的變動(dòng)趨勢(shì)和滯后幾期的CPI變動(dòng)趨勢(shì)有更明顯的相似，而這一點(diǎn)恰好印證了利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響存在滯后效應(yīng)。

（二）單位根檢驗(yàn)

在檢驗(yàn)利率與CPI的關(guān)系之前，先用ADF單位根檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)兩個(gè)時(shí)間序列的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：

從檢驗(yàn)結(jié)果看，CPI的ADF檢驗(yàn)值為－4．753914（小于臨界值 －3．5281），表明可以在99％的置信水平下拒絕原假設(shè)，I的ADF檢驗(yàn)值為－6．051703（小于臨界值－3．5281），表明可以在99％的置信水平下拒絕原假設(shè)，即經(jīng)過(guò)一階差分后的CPI和I不存在單位根，是平穩(wěn)的，說(shuō)明CPI和I兩個(gè)序列都是一階單整序列。

（三）VAR模型

由于向量自回歸模型要求系統(tǒng)中的變量具有平穩(wěn)性，下面采用序列CPI和I的數(shù)據(jù)來(lái)建立VAR模型。根據(jù)AIC、SC取值最小的準(zhǔn)則，經(jīng)過(guò)多次試驗(yàn)確定將CPI和I滯后1期和滯后2期的值作為內(nèi)生變量，結(jié)果如下：

CPI ＝ 1．026346877＊CPI(－1) － 0．09255994

095＊CPI(－2) ＋ 0．3753952051＊I(－1) － 0．1043

138647＊I(－2) ＋ 6．256035894I ＝ 0．0752406723

9＊CPI(－1) － 0．03380818713＊CPI(－2) ＋ 0．48

85914413＊I(－1) ＋ 0．2102708661＊I(－2) － 3．562612228

從第一個(gè)方程來(lái)看，I（－1）和I（－2）相等時(shí)，系數(shù)和約為0．27，表明利率的短期變動(dòng)對(duì)CPI存在比較明顯的正向影響。從第二個(gè)方程來(lái)看，CPI（－1）和CPI（－2）的系數(shù)和約為0．04，表明消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的短期變動(dòng)對(duì)利率雖然也存在正向影響，但這種影響并不顯著。

（四）因果關(guān)系檢驗(yàn)

由圖1可知，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)與利率之間有明顯的相關(guān)性，但是相關(guān)性不等于因果性，因?yàn)椋诮?jīng)濟(jì)意義上幾乎沒(méi)有聯(lián)系的序列也可能存在很大的相關(guān)性。所以，必須通過(guò)檢驗(yàn)才能判斷利率與CPI之間究竟是否存在因果關(guān)系。

對(duì)CPI和I進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

由表2可以看出，拒絕原假設(shè)“利率的變動(dòng)不是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)變動(dòng)的Granger成因” 而接受備擇假設(shè)“利率的變動(dòng)是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)變動(dòng)的Granger成因”犯第一類錯(cuò)誤的概率是0．02073。表明至少在97．927％的置信水平下，可以認(rèn)為利率的變動(dòng)是導(dǎo)致消費(fèi)物價(jià)指數(shù)變動(dòng)的Granger成因，說(shuō)明央行能夠通過(guò)調(diào)控作為金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的銀行間國(guó)債回購(gòu)利率來(lái)對(duì)CPI施加有效的影響。

拒絕原假設(shè)“消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)不是利率變動(dòng)的Granger成因”而接受備擇假設(shè)“消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)是利率變動(dòng)的Granger成因” 犯第一類錯(cuò)誤的概率是0．48179，因此不能拒絕原假設(shè)。由此說(shuō)明CPI的變動(dòng)不是導(dǎo)致利率變動(dòng)的Granger成因。因此，二者之間的相關(guān)性反映的是利率對(duì)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的正向因果效應(yīng)，而消費(fèi)物價(jià)指數(shù)對(duì)利率變動(dòng)的影響并不顯著，既利率與CPI之間存在明顯的非對(duì)稱相關(guān)性。正是由于利率對(duì)CPI具有的這種非對(duì)稱相關(guān)性，因此既保證了央行在實(shí)施以利率為中介目標(biāo)的調(diào)控時(shí)處于主動(dòng)地位，能夠通過(guò)影響目標(biāo)利率水平有效地對(duì)CPI進(jìn)行調(diào)控，同時(shí)又避免了CPI對(duì)利率產(chǎn)生反作用而導(dǎo)致調(diào)控效果的削弱。

三、目標(biāo)利率的可控性

央行易于控制是宏觀調(diào)控目標(biāo)利率能夠發(fā)揮作用的重要因素，央行必須有能力對(duì)目標(biāo)利率施加有效的影響。對(duì)于國(guó)債回購(gòu)利率，央行能夠及時(shí)、完全、準(zhǔn)確的對(duì)其進(jìn)行監(jiān)測(cè)，并且有較多的調(diào)控手段，如公開(kāi)市場(chǎng)操作、調(diào)整再貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金率等政策都能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生影響。并且由于央行主要通過(guò)正反回購(gòu)來(lái)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，因此央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作能夠更直接地對(duì)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)利率產(chǎn)生有力的影響。

四、結(jié)論

本文的分析結(jié)果說(shuō)明，銀行間市場(chǎng)國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)利率與CPI之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，并且這種相關(guān)性是非對(duì)稱的，加之該利率能夠較好的被央行所影響和調(diào)控，因此央行可以通過(guò)對(duì)該利率的有效調(diào)節(jié)來(lái)達(dá)到控制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)的目的。由此可見(jiàn)，銀行間市場(chǎng)國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)利率是現(xiàn)階段我國(guó)比較理想的調(diào)控CPI的中介目標(biāo)利率。隨著央行職能的逐步完善，宏觀調(diào)控的中介目標(biāo)在未來(lái)將有可能確定為一種或幾種具有代表性的市場(chǎng)化利率。當(dāng)然，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)必然要以我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)以及金融市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和發(fā)展為前提。

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篇10

[論文摘要]經(jīng)過(guò)多次利率政策調(diào)整，我國(guó)利率體系改革積累了不少經(jīng)驗(yàn)，這在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融市場(chǎng)初具規(guī)模、人們對(duì)利率波動(dòng)敏感性和預(yù)期心理不斷增強(qiáng)的形勢(shì)下，無(wú)疑已使我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程向前推進(jìn)了重要的一步。但是，現(xiàn)行利率管理體制中利率改革的基礎(chǔ)條件、傳導(dǎo)機(jī)制與外部環(huán)境尚不完備，直接影響我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的全面實(shí)施。

一、利率市場(chǎng)化的內(nèi)涵

利率市場(chǎng)化是指利率的決定權(quán)交給市場(chǎng)、由市場(chǎng)主體自主決定利率的過(guò)程。在利率市場(chǎng)化條件下，如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，則任何單一的經(jīng)濟(jì)主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。

利率市場(chǎng)化至少應(yīng)該包括如下內(nèi)容。

（一）金融交易主體享有利率決定權(quán)。金融活動(dòng)不外乎是資金盈余部門(mén)和赤字部門(mén)之間進(jìn)行的資金交易活動(dòng)。金融交易主體應(yīng)該有權(quán)對(duì)其資金交易的規(guī)模、價(jià)格、償還期限、擔(dān)保方式等具體條款進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，討價(jià)還價(jià)的方式可能是面談：L招標(biāo)，也可能是資金供求雙方在不同客戶或者服務(wù)提供商之間反復(fù)權(quán)衡和選擇。

（二）利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場(chǎng)自發(fā)選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發(fā)與零售的價(jià)格差別；與其不同的是，資金交易的價(jià)格還應(yīng)該存在期限差別和風(fēng)險(xiǎn)差別。利率計(jì)劃當(dāng)局既無(wú)必要也無(wú)可能對(duì)利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)準(zhǔn)確的測(cè)算。相反，金融交易的雙方應(yīng)該有權(quán)就某一項(xiàng)交易的具體數(shù)量(或稱規(guī)模)、期限、風(fēng)險(xiǎn)及其具體利率水平達(dá)成協(xié)議，從而為整個(gè)金融市場(chǎng)合成一個(gè)具有代表性的利率數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

（三）同業(yè)拆借利率或短期國(guó)債利率將成為市場(chǎng)利率的基本指針。從微觀層面上看，市場(chǎng)利率比計(jì)劃利率檔次更多，結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，市場(chǎng)利率水平只能根據(jù)一種或幾種市場(chǎng)交易量大、為金融交易主體所普遍接受的利率來(lái)確定。根據(jù)其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，同業(yè)拆借利率或者長(zhǎng)期國(guó)債利率是市場(chǎng)上交易量最大、信息披露最充分從而也是最有代表性的市場(chǎng)利率，它們將成為制定其他一切利率水平的基本標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量市場(chǎng)利率水平漲跌的基本依據(jù)。

（四）政府(或中央銀行)享有間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力。利率市場(chǎng)化并不是主張放棄政府的金融調(diào)控，正如市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不排斥政府的宏觀調(diào)控一樣。但在利率市場(chǎng)化條件下，政府(或中央銀行)對(duì)金融的調(diào)控只能依靠間接手段，例如通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作影響資金供求格局，從而間接影響利率水平；或者通過(guò)調(diào)整基準(zhǔn)利率影響商業(yè)銀行資金成本，從而改變市場(chǎng)利率水平。在金融調(diào)控機(jī)制局部失靈的情況下，可對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的金融行為進(jìn)行適當(dāng)方式和程度的窗口指導(dǎo)，但這種手段不宜用得過(guò)多，以免干擾了金融市場(chǎng)本身的運(yùn)行秩序。

二、利率市場(chǎng)化的動(dòng)因

（一）利率市場(chǎng)化的最主要?jiǎng)右蛟谟冢墙⑸鐣?huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題。建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵就在于，要使市場(chǎng)在國(guó)家宏觀調(diào)控下對(duì)資源的配置起基礎(chǔ)性作用，而資源的配置首先是通過(guò)資金的配置完成的。這就要求資金的價(jià)格商品化，由市場(chǎng)供求決定，使投融資主體根據(jù)資金的安全性、流動(dòng)性和盈利性要求公開(kāi)自由競(jìng)價(jià)，最大限度地減少不必要的利率管制。關(guān)于這一點(diǎn)，我們可以通過(guò)簡(jiǎn)單的競(jìng)爭(zhēng)壟斷模型來(lái)分析利率在管制和市場(chǎng)化情況下不同的福利效應(yīng)。

完全競(jìng)爭(zhēng)的借貸市場(chǎng)暗含著的前提條件是：第一，構(gòu)成借方的諸多借款人是完全競(jìng)爭(zhēng)的，構(gòu)成貸方的諸多貸款人是完全競(jìng)爭(zhēng)的，資金的借貸雙方也是完全競(jìng)爭(zhēng)的，因而，借款和貸款的任何一方都不能左右借貸市場(chǎng)的價(jià)格， 只能是市場(chǎng)價(jià)格的被動(dòng)接受者。第二，借貸雙方都是追求經(jīng)濟(jì)利益最大化的理性經(jīng)濟(jì)人，借方或貸方，任何一方影響市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)另一方立即會(huì)做出有利于其邊際效益的理性反映。第三，借貸雙方對(duì)信息的占有是充分的。

（二）由經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的利率市場(chǎng)化動(dòng)因。①加入WTO的需要。20世紀(jì)80年代以來(lái)，金融國(guó)際化成為世界金融發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)，也帶動(dòng)了國(guó)際貿(mào)易和整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國(guó)金融業(yè)應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)造條件逐步實(shí)現(xiàn)與國(guó)際金融接軌，而條件之一就是以利率和匯率為中心的金融商品價(jià)格形成市場(chǎng)化。②迎接網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的需要。以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為核心的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流。網(wǎng)絡(luò)銀行是銀行業(yè)適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)創(chuàng)新。網(wǎng)絡(luò)銀行迅猛發(fā)展的一個(gè)原因在于它極大地降低了交易成本，由此帶來(lái)服務(wù)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

三、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體思路

上述這些問(wèn)題的存在，決定了當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化改革不會(huì)也不可能一步到位、一蹴而就。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)際情況，提出我國(guó)利率市場(chǎng)化的總體思路。根據(jù)實(shí)際情況，我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的總體思路可考慮為：

（一）放松對(duì)商業(yè)銀行的利率管制與培育貨幣市場(chǎng)并舉，提高貨幣市場(chǎng)上形成利率信號(hào)的導(dǎo)向作用，逐步形成由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的、有管理的同業(yè)拆借利率，初步建立起以中央銀行再貸款利率為引導(dǎo)、以同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)的利率體系。

（二）在放松商業(yè)銀行不同貨幣利率管理中，應(yīng)當(dāng)先放松對(duì)外幣利率的管制，后放松人民幣利率的管制；對(duì)商業(yè)銀行的不同業(yè)務(wù)品種，應(yīng)當(dāng)依據(jù)不同市場(chǎng)主體對(duì)于利率信號(hào)的敏感程度，遵循先批發(fā)、后零售的順序，先放開(kāi)貸款利率，后放開(kāi)存款利率；對(duì)于存款利率，先放開(kāi)大額存款利率，后放開(kāi)小額存款利率。

（三）在放松貸款利率管制的進(jìn)程中，及時(shí)擴(kuò)大利率的浮動(dòng)幅度，簡(jiǎn)化利率種類，逐步健全中央銀行的宏觀調(diào)控體系，并在國(guó)有銀行完全商業(yè)化的基礎(chǔ)上，使我國(guó)的金融業(yè)與國(guó)際接軌。

四、推進(jìn)利率市場(chǎng)化的政策的配合

當(dāng)前，利率市場(chǎng)化的思路和方案已經(jīng)基本明晰，當(dāng)務(wù)之急是積極創(chuàng)造條件以推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程，防范和化解利率市場(chǎng)化進(jìn)程中蘊(yùn)藏的各種風(fēng)險(xiǎn)。從目前看，推進(jìn)利率市場(chǎng)化應(yīng)當(dāng)有以下政策的配合。

(一)加快進(jìn)行國(guó)有企業(yè)的債務(wù)重組與制度創(chuàng)新，硬化國(guó)有企業(yè)的預(yù)算約束。特別是要按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，建立健全企業(yè)內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)，形成對(duì)投資效益、資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況的出資人約束機(jī)制，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)借貸行為的合理化。

(二)推進(jìn)商業(yè)銀行制度建設(shè)，強(qiáng)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)其內(nèi)部控制制度的建立，健全金融監(jiān)管，確保銀行體系內(nèi)的有序競(jìng)爭(zhēng)。

（三）大力發(fā)展金融市場(chǎng)，尤其是貨幣市場(chǎng)，放寬中央銀行對(duì)貨幣市場(chǎng)的限制，以便發(fā)現(xiàn)資金的市場(chǎng)價(jià)格，并以此作為中央銀行進(jìn)行利率政策操作的參照指標(biāo)，依據(jù)市場(chǎng)資金供求狀況靈活進(jìn)行調(diào)整。

（四）加大貨幣政策的實(shí)施力度，發(fā)揮中央銀行在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用，創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，保障利率市場(chǎng)化改革的順利進(jìn)行。

（五）把握好利率市場(chǎng)化與金融業(yè)開(kāi)放的關(guān)系。吸收東亞地區(qū)利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在利率市場(chǎng)化改革時(shí)，一定要把握好金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的節(jié)奏。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李鳳玲，《對(duì)利率市場(chǎng)化的淺析》，江西社會(huì)科學(xué)，1994年第6期。