黃金投資論文范文

導語：如何才能寫好一篇黃金投資論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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摘要：在與公立院校競爭辦學的過程中，獨立學院“校企結合”的辦學模式，既可以實現(xiàn)特色辦學，又可以實現(xiàn)學校、企業(yè)、學生的“三贏”效果。本文結合文經(jīng)學院黃金經(jīng)濟方向班的實際辦學經(jīng)驗，對獨立學院校企合作舉辦合作班的辦學模式進行了簡要探討，以期得到更進一步發(fā)展。

關鍵詞：獨立學院；校企結合；黃金經(jīng)濟

中圖分類號：G647 文獻標識碼：A文章編號：1673-9795（2014）01（b）-0000-00

1 文經(jīng)學院黃金經(jīng)濟方向班成立的背景

文經(jīng)學院黃金經(jīng)濟方向班的成立主要源于文經(jīng)學院的地理位置和目前黃金行業(yè)人才的匱乏。文經(jīng)學院地處山東省煙臺市，而黃金產(chǎn)業(yè)是煙臺市四大支柱產(chǎn)業(yè)之一。目前，無論是煙臺、膠東還是山東省的黃金投資行業(yè)及黃金交易行業(yè)，熟悉市場操作和資本運作的專業(yè)經(jīng)濟人才寥寥無幾，能在黃金期貨交易、黃金銷售、黃金理財、黃金投資等崗位勝任的高級技能型人才更是少之又少，人才市場的需求是培養(yǎng)黃金經(jīng)濟方向人才的客觀基礎。另外，在黃金產(chǎn)業(yè)集中產(chǎn)地培養(yǎng)黃金經(jīng)濟方向人才，企業(yè)不僅能為學生提供便利的專業(yè)實習實訓基地，而且學校也能為其提供智力支持。黃金經(jīng)濟方向人才緊缺是市場的需求，也是文經(jīng)學院特色辦學尋求發(fā)展的機遇。

2 文經(jīng)學院黃金經(jīng)濟方向班的辦學模式

文經(jīng)學院黃金經(jīng)濟方向班采取的是校企合作舉辦合作班，并開展以企業(yè)為主體的“專業(yè)導學”的辦學模式。

學校根據(jù)企業(yè)（主要是指與學校簽訂或者有意簽訂合作意向的黃金投資類企業(yè)）的人才需求意向，邀請企業(yè)進校園宣講，并組織不同專業(yè)學生自愿報名，經(jīng)面試進行篩選，設立符合企業(yè)需求的人才特色班，并由學校專業(yè)教師任班主任對班級進行指導和管理。具體采用“3+l”的管理模式，即本科學習的前三年，學生主要完成學校教學計劃規(guī)定的全部必修課及大部分選修課的學習任務；大學四年級第七學期集中進行黃金投資類課程的學習；第八學期主要在合作企業(yè)的有關部門進行對口實習和頂崗實習，要求學生在實習期間完成企業(yè)分配的實習任務及與實習內(nèi)容有關的畢業(yè)論文，并于第八學期規(guī)定的返校時間返校參加學校組織的畢業(yè)論文答辯等事宜。

為進一步做好我院黃金經(jīng)濟方向人才培養(yǎng)工作，學院成立了“煙臺大學文經(jīng)學院黃金專業(yè)人才培養(yǎng)指導委員會”；為進一步開展黃金經(jīng)濟的學術研究與學術交流工作，推進黃金經(jīng)濟人才的培養(yǎng)，成立了“煙臺大學文經(jīng)學院中國黃金產(chǎn)業(yè)與市場研究所”，此外，學院還開設了“黃金大講堂”系列講座，聘請業(yè)內(nèi)人士進行專題講座，使學生了解行業(yè)發(fā)展的最新動態(tài)，這樣充分利用了企業(yè)和社會的教育資源，提高了學生的實踐能力。這是以企業(yè)為主體的“專業(yè)導學”模式。

3 目前文經(jīng)學院黃金經(jīng)濟方向班存在的問題

3.1 缺乏“雙師型”教師

目前，在黃金班實際教學過程中缺乏既具備理論教學素質(zhì)，實踐操作經(jīng)驗又豐富的“雙師型”教師。校企合作的辦學模式需要既懂理論，又懂實際操作的“雙師型”教師，而目前我院教師大部分是年輕教師，雖然都已取得了較高的學歷，有扎實的理論知識，但卻普遍缺乏實踐經(jīng)驗。由于自身實踐經(jīng)驗的缺乏，往往不能很好地指導學生具體的實踐環(huán)節(jié)，而企業(yè)畢竟是經(jīng)營運作的實體，追求的是最高的工作效率和最大的利潤，也不可能花太多的時間和精力來指導學生，這樣必定影響校企合作辦學的實際效果。

3.2 企業(yè)參與合作辦學的積極性不是太高

雖然我院已經(jīng)和多家黃金投資公司簽訂了合作協(xié)議，但是由于企業(yè)盈利的目標和學生就業(yè)時的其他選擇使企業(yè)的參與積極性不是太高，再加上目前我國大學生就業(yè)市場一直處于供大于求的狀態(tài)，很多企業(yè)認為在就業(yè)市場和招聘會上依然有很大的空間選擇合適的人才，沒有必要自己投入成本作為培訓和實驗基地來培養(yǎng)人才。因此，目前獨立學院的校企合作僅停留在比較膚淺的層面上，多數(shù)企業(yè)只是簡單停留在教學設備、學生講座、實習基地的提供上，而這種合作離真正意義上的校企合作目標――建立一個可持續(xù)發(fā)展的校企合作的良性循環(huán)機制、實現(xiàn)教育資源的優(yōu)化組合還相差甚遠。

3.3 缺乏有效的政策和制度保障

首先，我國目前無論是本科院校還是高職院校的校企合作都還處于民間狀態(tài)，政府沒有出臺相關政策支持和扶持“校企合作”中的企業(yè)，例如給予一些補助資金或稅收資金的減免等政策，以此作為一種激勵來提高企業(yè)和學校合作的積極性；其次，校企合作的獎懲措施、評價標準不盡相同，業(yè)務費、招待費等諸多因素欠規(guī)范化，這會制約獨立學院進一步推進校企合作。

3.4 學生實習實踐教學環(huán)節(jié)比較難控制

合作班學生第八學期參加的頂崗實習任務，不僅能使理論知識與實踐相結合，同時也能在畢業(yè)之前提前使自身各方面的能力素質(zhì)得以提升。但在學生實習期間，學校難以集中管理，容易放任自流，很難達到預期效果。

4 解決以上問題的幾點建議

（1）促使自身“雙師型”師資隊伍的培養(yǎng)。在文經(jīng)學院黃金班的教學實踐中雖然學院每年聘請相關企業(yè)人士為學生上課，但畢竟存在著薪酬、時間安排不協(xié)調(diào)等不穩(wěn)定性因素，所以獨立學院自身應培養(yǎng)一支穩(wěn)定的師資隊伍。獨立學院可以利用自身師資隊伍年輕化、可塑性強、發(fā)展?jié)摿涂臻g大的優(yōu)勢，分批次對潛在培養(yǎng)對象進行實地培訓，到具體的實戰(zhàn)崗位進行考察、學習，增強實踐技能；也可以通過相關企業(yè)在學校舉辦講座或通過實踐指導等方式來提高教師的實踐技能。

（2）完善法律，加強政策支持，提高企業(yè)合作積極性。首先，欲實現(xiàn)獨立學院與企業(yè)的長期持續(xù)合作關系，就要注重校企合作雙方利益平衡點的把握，應有相應的政策來調(diào)節(jié)、規(guī)范，并在長期合作中逐步探索并建立各種保障機制，從而促使最大效益的產(chǎn)生；其次，政府的政策支持往往是促成校企合作的重要基礎，因此，政府應出臺具體明確的措施來增強校企合作的吸引力。

（3）加強學生頂崗實習的制度化管理。針對學生的校外頂崗實習，校企合作模式的構建必須有一套行之有效的學生實踐管理辦法，針對不同崗位、不同階段，確立明確的實習內(nèi)容，并注重學生每一階段的實結，使每階段的認識都能得到升華，從而真正實現(xiàn)“理論――實踐――理論”的飛躍。

參考文獻

[1]吳佳.獨立學院校企合作班的探索與實踐――以浙江師范大學行知學院"駿達聯(lián)班"為例.都市家教（下半月）.2011（5）.

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【論文摘要】：文章以企業(yè)年金的監(jiān)管為立足點，針對監(jiān)管的現(xiàn)狀，結合相關的文獻資料，對監(jiān)管過程中存在的一系列機制問題給予分析，并通過借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗提出了一些意見和建議。

企業(yè)年金是國家、企業(yè)、個人共同分擔養(yǎng)老保障責任的三位一體的制度安排，是對抗老齡化危機、家庭小型化趨勢、長壽風險的重要的制度安排。然而企業(yè)年金計劃運作過程中面臨的風險紛繁復雜，因此，要達到保障企業(yè)年金的安全性和收益性，建立高效率、高效用的監(jiān)管機制尤為重要。

一、我國企業(yè)年金監(jiān)管的現(xiàn)狀

(一)我國企業(yè)年金發(fā)展的現(xiàn)狀

自2004年兩法施行以來，我國企業(yè)年金進入了一個發(fā)展的黃金時期。到2005年底，我國企業(yè)年金積累基金為680億元；到2006年底，達到910億元；2007年企業(yè)年金的全年增量為400億左右，積累基金達到1300億元。然而，在監(jiān)管方面卻存在著一系列的問題。

(二)我國企業(yè)年金監(jiān)管的機制

目前，我國企業(yè)年金的監(jiān)管采用機構監(jiān)管的模式。所謂的機構監(jiān)管，即按照企業(yè)年金運營中涉及的機構的類別設計監(jiān)管機構，不同的監(jiān)管機構分別管理各自的金融機構。根據(jù)企業(yè)年金運營所涉及的主體以及相關政府部門的職能范圍，企業(yè)年金的監(jiān)管主體有勞動和社會保障部，主要負責企業(yè)年金立法和執(zhí)法的監(jiān)管、負責經(jīng)辦機構資格的確認等；銀監(jiān)會，負責托管銀行的監(jiān)管；保監(jiān)會，負責監(jiān)管保險公司；證監(jiān)會，負責監(jiān)管信托公司、投資管理公司；財政部，主要負責監(jiān)管企業(yè)年金方面的稅收政策。這種根據(jù)機構職能分工負責的機構監(jiān)管模式，在現(xiàn)實的操作中存在著諸多問題。

(三)我國企業(yè)年金監(jiān)管機制存在的問題

1.存在監(jiān)管盲區(qū)以及監(jiān)管重復的現(xiàn)象。

監(jiān)管主體過多，包括政府主體和非政府主體，政府主體有勞動和社會保障部、保監(jiān)會、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、審計署等；非政府主體有行業(yè)協(xié)會、中介機構以及受益人等。這些主體之間的合作，缺乏有效的溝通協(xié)調(diào)機制，不能使監(jiān)管發(fā)揮其最大的效用。

2.行業(yè)協(xié)會和中介機構以及受益人自我監(jiān)管缺失

在年金監(jiān)管的過程中，行業(yè)協(xié)會和中介機構的定位不明確，沒有發(fā)揮其應有的職能；而委托人以及參與繳費的職工也缺乏安全與權益意識，每月繳費后，不再過問企業(yè)年金的運作情況，使得企業(yè)年金的運作缺乏受益人的自我監(jiān)管。

3.企業(yè)年金擔保機制不完善，受益人利益缺乏最終保障

《企業(yè)年金基金管理試行辦法》規(guī)定建立的投資管理風險準備金，為企業(yè)年金基金提供了第一線的擔保方式，但擔保的水平很低。除此之外，我國并沒有其他的基金擔保制度，一旦年金基金發(fā)生投資虧損，風險準備金無異于杯水車薪，無法保障受益人的利益。

二、發(fā)達國家企業(yè)年金監(jiān)管方面的經(jīng)驗

(一)美國企業(yè)年金的監(jiān)管機制

美國的企業(yè)年金是州政府和聯(lián)邦政府分別對不同層次的退休金計劃進行監(jiān)管，同時，主要有三大組織機構來負責處理退休金的監(jiān)管:國內(nèi)稅屬、勞動部、退休金和收益保證公司。監(jiān)管的主要法規(guī)是ERISA法案(雇員退休收入保障法案)和IRC法案。在ERISA之外，美國的企業(yè)年金還受到稅收法、保障法、1947年全國勞動法、TaftHartley法案的部分管制。

(二)英國職業(yè)年金計劃的監(jiān)管

英國養(yǎng)老金制度的監(jiān)管機構有:國內(nèi)稅收收入局；職業(yè)年金監(jiān)管局；政府收益相關年金計劃；職業(yè)年金咨詢局；金融服務局。此外，英國還建立了兩大輔監(jiān)管機制:一是建立"吹哨"機制，引進專業(yè)裁判或者仲裁者，代表委托人的利益，可以對受托人的不當行為進行有效的約束；二是建立"成員抱怨"機制，實際上是鼓勵廣大成員通過該意見表達機制，直接將自己的意見或者不滿反映給監(jiān)管者或監(jiān)管機構。法律方面，主要是受1986年的《金融服務法》和1995年的《養(yǎng)老金保險法》的監(jiān)管。

(三)日本企業(yè)年金的監(jiān)管機制

在日本，對企業(yè)年金監(jiān)管的部門主要有兩個:一是厚生勞動省和金融服務機構。在監(jiān)管模式方面，日本的監(jiān)管模式從定量限制監(jiān)管逐步向"審慎人"規(guī)則方向發(fā)展。在法律規(guī)范方面，主要遵循《勞動標準法》、《公司稅收法》、《員工養(yǎng)老金保險法》、《DB養(yǎng)老金法》、《DC養(yǎng)老金法》。此外，近年來在簡化法規(guī)的驅(qū)動下，通過注冊的養(yǎng)老金保險公司、工會、員工養(yǎng)老金協(xié)會進行間接監(jiān)管的作用正日益提高。

三、對改善企業(yè)年金監(jiān)管的幾點建議

結合著我國企業(yè)年金監(jiān)管存在的現(xiàn)行問題，借鑒國外美國、日本、英國的經(jīng)驗，我認為，企業(yè)年金應在一下幾方面完善。

(一)從機構監(jiān)管向功能監(jiān)管的轉變

所謂的功能監(jiān)管，就是基于金融體系基本功能二設計的更具連續(xù)性和一致性的，能實施跨產(chǎn)品、跨機構、跨市場協(xié)調(diào)的監(jiān)管。在功能監(jiān)管框架下，各個監(jiān)管主體關注的是金融機構的業(yè)務活動及其所能發(fā)揮的功能，而不是金融機構的類型和名稱。在這種情況下，勞動和社會保障部從總體上監(jiān)管，而在具體的操作方面，銀監(jiān)會負責監(jiān)管托管事務，保監(jiān)會監(jiān)管賬戶管理事務，證監(jiān)會監(jiān)管投資管理事務。勞動和社會保障部在監(jiān)管過程中起著領導的作用，是法定監(jiān)管人。

(二)中介機構的監(jiān)管

明確行業(yè)協(xié)會以及中介機構的定位，加強信息的披露。通常情況下，企業(yè)年金計劃的受托人、賬戶管理人、投資管理人、基金托管人的財務報表和基金財務報表必須接受獨立審計機構的審計；受托人必須聘請外部精算師對其償付能力進行評估；各機構必須經(jīng)信用評級機構的評定。中介機構與行業(yè)協(xié)會要公正的進行并加強信息披露。此外，要建立企業(yè)年金的行業(yè)自律機制。這一點要借鑒英國的"吹哨"的機制和"成員抱怨"機制。自律監(jiān)管要依賴于某些重要專業(yè)人員的監(jiān)管。

(三)受益人的自我監(jiān)管

提高受益人的安全意識，建立受益人的意見表達機制，加強受益人的自我監(jiān)管。受益人的意見反映了受益人的要求、希望和不滿，是促進基金經(jīng)理人改善經(jīng)營管理以滿足受益人要求的動力。所以，建立受益人的意見表達機制，既是監(jiān)管的一個重要方面，也是激勵機制的一個組成部分。

(四)建立企業(yè)年金基金的擔保機制

在這一點上，可以借鑒美國的經(jīng)驗建立養(yǎng)老基金擔保公司。養(yǎng)老基金擔保公司資金來源于年金計劃發(fā)起人的繳費、年金基金的部分投資收入以及年金基金擔保公司托管的計劃資產(chǎn)，比較可行。并且，通過賦予養(yǎng)老基金擔保公司一定的監(jiān)管職權，能夠完善監(jiān)管機制，提高監(jiān)管的效率。我們國家的企業(yè)年金現(xiàn)在處于發(fā)展的黃金時段，建立企業(yè)年金基金的擔保機制是必要而迫切的。

參考文獻

[1]華金輝.企業(yè)年金監(jiān)管的國際經(jīng)驗及其啟示.海南金融.2005.8.

[2]單美姣.我國企業(yè)年金監(jiān)管制度的比較研究.華東師范大學碩士學位論文,2005.

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關鍵詞：黃金期貨；有效市場；ADF檢驗；協(xié)整檢驗；誤差修正

中D分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）033-000-03

一、緒論

1.研究背景及意義

黃金因其兼有貨幣、商品和金融三大特征而受到人們的追捧。特別是在美國次貸危機之后，美元貶值、石油價格不斷上漲、各國通脹壓力不斷加大的大環(huán)境下，加上近年來中東和北非地區(qū)政治的不穩(wěn)定，中國、日本地震等自然災害的影響，黃金成為了投資者首選避險工具，經(jīng)歷了連續(xù)幾年的牛市，黃金價格頻創(chuàng)新高。今年七八月份，受美國信用評級下降、歐債危機不斷升級和我國通貨膨脹率居高不下等各方面影響，黃金價格超過1800美元/盎司，更有機構預測，黃金價格到達2000美元/盎司不是夢。各國央行在2010年也開始大量增加黃金儲備，根據(jù)世界黃金協(xié)會最新公布數(shù)據(jù)顯示，2010年各國央行20年來首次成為黃金的凈買入者，共凈購入黃金87噸，黃金傳統(tǒng)的供需平衡逐漸打破，黃金供需缺口將逐漸增大，中國作為世界黃金產(chǎn)量最大的國家，為避免黃金價格劇烈波動而造成損失，就必須爭奪黃金市場的定價權。繼2002年10月30日上海黃金交易所開業(yè)之后，2008年1月9日黃金期貨在上海期貨交易所的上市是中國對于黃金市場的開放和發(fā)展的另一個很好的完善和補充，它填補了我國長期缺乏金融期貨的空白，表明中國對投資者進行交易性黃金投資敞開了大門，積極響應我國政府“藏金于市和藏金于民”的政策。因此研究上海黃金期貨市場有效性具有重要的現(xiàn)實意義和理論意義。

2.研究內(nèi)容

本文以市場有效性理論為基礎，用ADF檢驗、協(xié)整檢驗和誤差修正模型對我國黃金期貨數(shù)據(jù)進行實證研究，通過實證結果得出結論、分析原因及提出提高市場有效性方法的相關政策建議。具體流程如圖1-1所示：

二、我國黃金期貨市場弱式有效實證檢驗

本文采用了wind投資終端提供的滬金連續(xù)和AU（T+D）自上海黃金期貨上市日即2008年1月9日起至論文數(shù)據(jù)搜集時間2011年11月30日共949個數(shù)據(jù)進行實證分析。其中滬金連續(xù)的每日收盤價作為我國黃金期貨的收盤價格，主要原因是滬金連續(xù)不是一個單一的期貨合約，它采取成交量和持倉量最大的主力合約的報價，既反映黃金期貨市場的價格重心的變化，也維持了價格的連續(xù)性。黃金現(xiàn)貨數(shù)據(jù)主要采用Au（T+D）延期交收業(yè)務每日收盤價，主要原因是無論從合約設計方面還是合約的交割方面，它與黃金期貨數(shù)據(jù)有較大的一致性，并且在黃金現(xiàn)貨中AU（T+D）成交量大，價格更具有代表性。本文應用Eviews5.0軟件對上述數(shù)據(jù)進行實證分析。

1.ADF檢驗

ADF檢驗是單位根檢驗中比較常見的一種檢驗方法，該檢驗方法主要檢驗時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。單位根檢驗包括對原序列和一階、二階差分序列的單位根檢驗，用以判斷是幾階單整。用ADF檢驗黃金期貨數(shù)據(jù)，可根據(jù)黃金期貨數(shù)據(jù)是否具有平穩(wěn)性初步判斷我國黃金期貨市場是否達到弱式有效。另外，ADF檢驗是協(xié)整檢驗的基礎，只有兩組時間序列數(shù)據(jù)單整且具有相同的單整階數(shù)，則才可進行協(xié)整檢驗。

該部分將對滬金連續(xù)和Au（T+D）及黃金期現(xiàn)價格數(shù)據(jù)的原序列分別進行ADF檢驗，檢驗結果如表2-1所示：

由表2-1結果可知，滬金連續(xù)和AU（T+D）的 t值分別為1.192和1.307，很明顯比三個給定的臨界值都大，因此滬金連續(xù)和Au（T+D）原序列均為非平穩(wěn)序列。因此進入下一步，分別對期現(xiàn)價格的一階差分進行單位根檢驗，檢驗結果如表2-2所示：

由表2-2可知，進行一階差分后，黃金期現(xiàn)價格滯后一階的ADF統(tǒng)計量t均小于三個給定的臨界值，因此可認為差分序列平穩(wěn)。因此，兩種商品的期現(xiàn)貨價格均為一階單整，滿足協(xié)整的先決條件，可對其進行協(xié)整檢驗。

2.協(xié)整檢驗

本文采用協(xié)整檢驗方法中的EG兩步法，首先進行協(xié)整回歸，估計黃金期貨價格與黃金現(xiàn)貨價格的回歸方程；然后，通過檢驗協(xié)整回歸方程的殘差項的平穩(wěn)性來判斷黃金期貨和黃金現(xiàn)貨之間是否存在協(xié)整關系。

用OLS進行估計，存在兩種方程。方程一：用滬金連續(xù)和AU（T+D）原序列數(shù)據(jù)進行回歸，即Pt=α+βFt+εt；方程二：用滬金連續(xù)和AU（T+D）序列數(shù)據(jù)的對數(shù)進行回歸，即In（Pt）=α+βIn（Ft）+εt。根據(jù)Eviews5.0導出的結果如表2-3所示：

由于兩方程的R2都接近1，表示相關程度特別高；而用對數(shù)數(shù)據(jù)得出的方程的回歸標準差遠小于原序列數(shù)據(jù)。所以用對數(shù)數(shù)據(jù)回歸出來的方程更具有代表性。因此在協(xié)整回歸中的方程為In（Pt）=-0.01 +In（Ft）+εt。

保留該方程的殘差序列得出et，求殘差的平穩(wěn)性進行平穩(wěn)性檢驗，得出結果如表2-4所示：

由表2-4可以看出，協(xié)整回歸方程殘差的DF檢驗統(tǒng)計量為-8.440，比三個置信水平下的臨界值都小，因此殘差原序列是平穩(wěn)序列。則說明黃金期貨價格序列和黃金現(xiàn)貨價格序列是協(xié)整的。

3.誤差修正

通過EG兩步法檢驗出我國黃金期貨價格序列和黃金現(xiàn)貨價格序列是可協(xié)整的，代表著我國黃金期貨價格和黃金現(xiàn)貨價格之間存在長期均衡關系，對于短期波動的關系如何，在此尚不能得出結論。然而誤差修正模型可以刻畫存在長期均衡關系的變量之間的短期波動關系。因此可以建立誤差修正模型：

ΔIn（autd）t=β1 ΔIn（hjlx）t-λet-1+εt （3.5）

其中ΔIn（autd）t是黃金現(xiàn)貨Au（T+D）的一階差分，ΔIn（hjlx）t是黃金期貨滬金連續(xù)的一階差分數(shù)據(jù)，et-1是協(xié)整回歸方程中的殘差滯后一項。

用Eviews5.0進行回歸，結果如下：

ΔIn（autd）t=0.0017 ΔIn（hjlx）t-0.0843et-1+εt

R2=0.230 （16.85） （-5.13）

其中`差項和黃金期貨的系數(shù)都非常小，說明在短期內(nèi)，中國黃金現(xiàn)貨和黃金期貨價格發(fā)生偏離時，黃金現(xiàn)貨價格發(fā)生的偏離度較小、穩(wěn)定性強。從實證中論證了中國黃金市場表現(xiàn)為黃金現(xiàn)貨市場占主導地位，信息更多的由現(xiàn)貨市場傳入期貨市場，通過期貨市場的價格調(diào)整實現(xiàn)兩者的均衡，因此，從價格發(fā)現(xiàn)的角度來看發(fā)現(xiàn)，中國黃金期貨市場定價能力較差，有效性較差。

三、結論分析與政策建議

1.結論分析

通過對于黃金期貨數(shù)據(jù)即滬金連續(xù)時間序列數(shù)據(jù)的實證檢驗，本文對于市場有效性檢驗可得出以下結論：

通過對中國黃金期貨價格序列（滬金連續(xù)價格序列）本文得出兩個原序列都是非平穩(wěn)的，但它的一階差分都是平穩(wěn)的。雖然原序列非平穩(wěn)，但單位根檢驗出來非平穩(wěn)只是市場弱式有效的必要條件，因此不能得出黃金市場達到弱式有效的結論，而且本文進行單位根檢驗主要是為了檢驗兩時間序列是否滿足協(xié)整檢驗EG兩步法的前提條件即變量的單整階數(shù)是否相等，結果顯示中國黃金期貨和黃金現(xiàn)貨價格序列都是一階單整。

通過用EG兩步法對中國黃金期貨和黃金現(xiàn)貨時間序列進行協(xié)整檢驗，檢驗結果為黃金期貨價格與現(xiàn)貨價格的時間序列存在協(xié)整關系，滿足市場有效性的第一個條件，僅存在非常弱的證據(jù)表明該市場有效。

用誤差修正模型對兩時間序列變量進行一階差分檢驗，結果表明，黃金現(xiàn)貨市場才是中國黃金市場的重點，信息是從黃金現(xiàn)貨市場傳入黃金期貨市場。從價格發(fā)現(xiàn)功能角度來看，我國黃金期貨市場有效性較差。

綜上所述：我國黃金期貨市場有一定的有效性，但有效性較差，離達到弱式有效還有一定的距離。

2.原因分析及政策建議

我國黃金期貨市場經(jīng)過幾年的發(fā)展之后，在許多方面存在較大的提高，但也存在一定的不足，具體表現(xiàn)如下：

（1）中國黃金期貨市場流動性相對較差。除了上市后1各月和2008年10、11兩個月外，其他時間的市場交易量都非常低，市場處于低迷的狀態(tài)，可以從滬金連續(xù)的數(shù)據(jù)有的連續(xù)幾天相等，成交量幾乎為零，各流動性指標也一直呈現(xiàn)下降趨勢。

（2）我國黃金期貨交易市場交易時間過短。上海黃金期貨市場交易時間為法定工作日上午9：00至11：30與下午13：30至15：00兩個交易時段；而國際相對成熟的COMEX黃金期貨交易時間為24小時，然而由于時差的關系，國際黃金期貨交易最活躍的時間恰好是上海黃金期貨交易市場下午閉市時間，導致中國黃金期貨價格不能及時的與國際市場黃金期貨市場價格保持一致性，當世界金價在中國的夜晚發(fā)生巨大價格變動時，中國黃金期貨只能在其第二天的開盤價中體現(xiàn)出來，無疑加大了我國黃金期貨市場風險，對投資者產(chǎn)生不利的影響。

（3）投資者對中國黃金期貨市場了解不足。由于我國黃金市場起步較晚，大部分投資者對黃金投資僅限于首飾等實物投資，對黃金期貨了解甚微，即使是目前參與黃金期貨的投資者對黃金期貨也只有基本的了解。這種不足還體現(xiàn)在2008年黃金期貨上市初期，黃金期貨這個投資品種對中國投資者來說屬于新興事物，本著對新興事物的追捧及好奇，大量對黃金期貨幾乎一無所知的投資者涌入市場，投機過度使得當時黃金期貨市場的波動性較大，之后逐漸冷卻，最后產(chǎn)生低迷狀態(tài)。

（4）中國黃金期貨市場制度的不完善。與國際成熟市場相比，我國黃金期貨市場仍處于發(fā)展初期，市場尚未達到有效，市場監(jiān)管和體制制定也相對不完善，比如限制外國投資者的進入使得中國黃金期貨市場也相對比較獨立，其主要參與者是國內(nèi)投資者，并且以機構為主；中國黃金期貨市場采取指令驅(qū)動的交易機制使得大額交易指令不能及時成交，大大降低了市場效力及流動性。

針對上述對我國黃金期貨市場尚未達到有效的原因剖析，本文提出以下政策建議，希望能對提升我國黃金期貨市場有效性起一定的作用。

（1）推出“迷你”黃金期貨合約，提高黃金期貨市場的流動性。雖然目前我國黃金期貨合約大小為1000克黃金，相對COMEX一般合約來說相對較小，但相對于世界上成熟黃金期貨市場上存在的“迷你”黃金期貨合約（如東京工業(yè)品交易所每手100克）來說，又顯得較大，不適合小投資者的進入。推出“迷你”合約相當于降低了投資者進入的門檻，吸引更多的投資者進入黃金期貨市場，加大黃金期貨市場的活躍程度，保證市場流動性。

（2）開放夜市，使我國黃金期貨交易時間與國際同步。中國黃金期貨交易的時間只是每個工作日的四個小時，然而世界上最大的黃金期貨市場――美國紐約商品交易所的交易時間恰好是中國的夜間。中國可以開放黃金期貨夜市電子交易，與國際黃金期貨市場同步，能彌補現(xiàn)階段中國黃金期貨市場中存在的國際黃金期貨市場和上海黃金期貨市場在時間差異上的“跳空缺口”，增強中國黃金期貨市場與國際黃金期貨市場的關聯(lián)度，從而增強中國黃金期貨市場在國際期貨市場的地位。

（3）加強投資者教育，讓投資者對黃金期貨有進一步了解。據(jù)世界衍生品協(xié)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)達國家，90%以后的企業(yè)都會用衍生品進行套期保值。黃金期貨作為重要衍生品之一，是投資者進行套期保值的重要工具。我國黃金期貨市場剛剛起步，參與進來的企業(yè)較少，主要原因是投資者對黃金期貨了解較少，加之期貨的復雜性，使得很多投資者都望而怯步。上海黃金期貨交易所應主動出擊，加強其協(xié)會、期貨公司等渠道的合作，制定投資者教育計劃，并加大對黃金期貨的宣傳力度，讓更多的企業(yè)了解黃金期貨，并積極地參與進來。

（4）修訂完善黃金期貨的相關制度，完善期貨市場體制。雖然我國在黃金期貨推出前做了很長一段時間的準備，在制度及交易規(guī)則制定方面也經(jīng)過了各方面考究，但在實踐中仍存在一些不足，需要作出調(diào)整。比如調(diào)整黃金期貨的梯度保證金，降低逐級保證金提高幅度；研究推出做市商制度，加大黃金期貨市場流動性；適時恢復合約設定的最低保證金水平等，從制度上保證企業(yè)參與交易的便利和順暢等。

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篇4

【摘要】黃金因為其兼有貨幣、商品和金融三大屬性的特征歷來受到人們的重視。自黃金期貨在上海期貨交易所上市，填補了我國長期缺乏金融期貨的空白。管理層與市場各參與主體對黃金期貨給予很高的期望與關注，因此研究上海黃金期貨市場的有效性具有重要意義。本文通過運用游程檢驗、ADF單位根檢驗、協(xié)整檢驗與計量經(jīng)濟學的方法，對上海期貨交易所黃金期貨市場的有效性進行了實證分析。結果表明，上海黃金期貨市場尚未達到有效，并且黃金現(xiàn)貨價格單向引導期貨價格，我國黃金期貨市場還有待改善。

【關鍵詞】黃金期貨有效市場游程檢驗ADF單位根檢驗協(xié)整檢驗

一、引言

1、選題背景和意義近年來隨著市場化進程的加快，我國糧食、能源和工業(yè)原材料等的價格風險愈來愈大，需要相應的風險管理和分散渠道；再者，中國日益融入到國際市場體系中，將面臨更多的不確定因素和更激烈的競爭，因此一個具備套期保值和平抑價格波動等功能的有效黃金期貨市場是非常必要的。黃金期貨市場的套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等功能的發(fā)揮依賴于期貨市場的有效性，因此對于黃金期貨市場有效性問題的研究日益成為一個不可回避的現(xiàn)實任務，這一研究對于中國政府、生產(chǎn)者或是市場參與者都至關重要。

2、本文的研究方法和思路本文選取2008年7月至2009年2月的黃金期貨價格數(shù)據(jù)對期貨市場的有效性進行實證檢驗。游程檢驗主要分析黃金期貨價格是否存在趨勢性，而協(xié)整檢驗是絕對意義上的有效性檢驗，若兩檢驗均通過，則表明我國黃金期貨市場是有效的。根據(jù)這一思路，本文的具體章節(jié)安排如下：第一章為緒論，概述了本文的選題背景和意義；第二章是理論部分，簡單概括了有效市場理論的發(fā)展與內(nèi)涵；第三章說明了本文檢驗方法選擇以及模型框架構筑，并根據(jù)近兩年黃金期貨市場的數(shù)據(jù)進行了實證分析。第四章是對分析結果的總結。

二、有效市場理論的發(fā)展與內(nèi)涵

1、有效市場理論的主要內(nèi)容和發(fā)展歷史市場有效性理論的產(chǎn)生是一個發(fā)展的過程。最早的有效市場理論的研究產(chǎn)生于證券市場，而真正研究市場有效性問題是從研究隨機游走行為開始的。法國經(jīng)濟學家巴歇利埃最早運用統(tǒng)計方法研究股票價格與收益問題，并率先論述和檢驗了隨機游走模型。其后，薩繆爾森和曼德伯魯特經(jīng)過嚴格論證，認為：若信息流動不受阻礙，且不存在交易成本，那么證券市場次日的價格變化將只反映次日的消息，且不與今日價格變動相關。此外，二十世紀五六十年代，西方經(jīng)濟學界就單一證券價格和市場平均證券價格波動狀態(tài)進行研究時，發(fā)現(xiàn)證券價格隨機波動的狀態(tài)與價格全面反映證券市場信息傳播狀況相吻合。有效市場理論最早由美國經(jīng)濟學家薩繆爾森和尤金·法瑪于1965年正式提出。法瑪對有效市場理論進行了全面闡述，并提出了一個被普遍接受的有效市場定義：在一個證券市場中，如果證券價格完全反映了所有可獲得的相關信息，每一種證券的價格和其內(nèi)在投資價值相一致，并能夠根據(jù)新的信息進行完全和迅速的調(diào)整，那么就稱這樣的市場為有效市場。法瑪在提出有效市場的概念性表述后，為使其經(jīng)濟含義能得到實證檢驗，又引入理性投資和競爭均衡的思想，建立了一系列數(shù)理模型用于描述有效市場命題。如關于市場有效性的未來價格概率密度函數(shù)、公平博弈模型以及隨機游走模型等。考慮到證券市場的自身缺陷，1978年詹森提出了一個更具現(xiàn)實意義的市場有效性定義：即市場有效性是指根據(jù)某一信息集做出的決策，不可能給投資者帶來經(jīng)濟利潤。

2、有效市場理論的內(nèi)涵早期的有效市場理論主要研究證券價格對有關信息反應的速度及敏感程度。法瑪認為，在一個有效的證券市場中信息完全反映在價格之中，證券價格既充分地反映了該證券的基本因素和風險因素，也表現(xiàn)了該證券的預期收益，其即時市場價格是該證券真實價值的最優(yōu)估計。由于金融衍生品市場與證券市場結構的相似性，有效市場理論同樣適用于黃金期貨市場。在有效的黃金期貨市場當中，黃金期貨投資者無法通過利用某一信息集合來形成買賣決策賺取超過正常水平的利潤。從經(jīng)濟學意義上講，就是指沒有人能持續(xù)獲得超額收益。有效市場是黃金期貨市場成熟的標志，也是黃金期貨市場建設和發(fā)展的目標。有效市場理論的經(jīng)濟學含義是：期貨市場能夠?qū)B續(xù)的、不可預期的信息流做出迅速、合理的反應，期貨價格曲線上的任一點的價格都最真實、最準確地反映了該期貨在該時點的全部信息，每個期貨的內(nèi)在價值均通過其市場價格得到合理體現(xiàn)，市場各交易者的邊際投資收益率趨于一致，投資者收益率與市場平均收益率之間只能存在較小的隨機差，且其差異范圍通常包含在交易費用之中。由此可見，有效市場體現(xiàn)了“競爭均衡”這一經(jīng)濟學中的理想狀態(tài)。

三、我國黃金期貨市場有效性的實證分析

1、數(shù)據(jù)的選取與處理與起步較早的銅、鋁期貨不同，上海黃金期貨于2008年1月9日才正式上市，可供做實證分析的數(shù)據(jù)相對較少。本文采用文華財經(jīng)軟件提供的滬金指數(shù)的收盤價格作為上海黃金期貨的收盤價格，主要原因是滬金指數(shù)反映的是黃金期貨市場價格“重心”的變化趨勢，是根據(jù)每個品種的持倉量和成交量權重，做出的反映整個市場走勢的指數(shù)，并且更加客觀與科學，具有良好的連續(xù)性。黃金現(xiàn)貨數(shù)據(jù)采用上海黃金交易所Au（T＋D）延期交收業(yè)務每日收盤價。主要原因是其與上海黃金期貨一樣，交割成色均為99.95％的黃金，并且是國內(nèi)目前交易量最大的黃金交易，其價格具有代表性，再者其的延期交割性可以與滬金指數(shù)完全匹配符合協(xié)整檢驗理論的要求，方便實證分析。時間跨度為2008年7月31日至2009年2月2日共128個交易數(shù)據(jù)。本文應用Eviews5.0軟件對上述數(shù)據(jù)進行實證檢驗。

2、實證過程及結果分析

（1）游程檢驗結果及分析用“1”和“2”分別表示黃金期貨價格的上漲P>0與下跌P<0，觀察連續(xù)128天價格變化符號的序列，相同符號連續(xù)出現(xiàn)稱作一個游程。此游程檢驗的目的是在顯著性水平α=0.05的條件下檢驗零假設是否成立，零假設為H0：黃金期貨價格漲跌是隨機的，不存在明顯的趨勢性。檢驗結果如表1所示：

由檢驗結果可知，概率值P=0.651，大于給定的顯著性水平α=0.05，所以接受零假設。因此，游程檢驗通過，表明黃金期貨價格波動序列符合隨機性假設，黃金期貨價格漲跌不存在明顯的趨勢性。

（2）ADF檢驗結果單位根檢驗包括對原序列和差分序列的單位根檢驗，用以判斷是幾階單整。零假設為H0：價格序列存在單位根，即序列不平穩(wěn)。表2給出了黃金現(xiàn)貨和黃金期貨原序列單位根檢驗結果；表3給出了一階差分序列單位根檢驗結果。由檢驗結果可知，黃金期、現(xiàn)貨價格原序列滯后零階的ADF統(tǒng)計量均大于5%的顯著性水平，所以接受零假設，原序列存在單位根，不平穩(wěn)。對序列進行一階差分后，滯后零階的ADF統(tǒng)計量均小于5%的顯著性水平，拒絕零假設，差分序列平穩(wěn)。因此，兩種商品的期現(xiàn)貨價格均為一階單整，滿足協(xié)整的先決條件，可對其進行Johansen協(xié)整檢驗。

（3）Johansen協(xié)整檢驗結果及分析本文采用Johansen和Juselius建立的最大似然估計法來檢驗變量之間的協(xié)整關系。使用協(xié)整方法檢驗我國黃金期貨市場有效性時，涉及現(xiàn)貨價格PT和期貨價格PF之間的協(xié)整關系。

如果PT和PF是同階單整的，且兩者的線性組合（給定合適的參數(shù)α，β），即：UT=PT-α-βPF是平穩(wěn)的，則稱序列PT和PF存在協(xié)整關系。PT和PF之間具有協(xié)整關系是有效市場假說的一個必要條件。因為有效市場假說要求PF是PT的無偏估計量，這意味著現(xiàn)貨價格和期貨價格有相同的走勢。但是，兩者之間僅僅存在協(xié)整關系還不能保證市場有效，市場有效還要求方程中的α=0、β=1；否則，即使兩者的運動軌跡相近，PF還是不能成為PT的無偏估計。因此，市場有效性檢驗應該包含對協(xié)整關系的檢驗和對參數(shù)約束條件的檢驗。協(xié)整要求序列之間是同階單整的，本文已經(jīng)通過單位根檢驗證明黃金期貨價格序列和現(xiàn)貨價格序列都服從一階單整。因此，我們再對其是否存在協(xié)整關系進行檢驗。

以檢驗水平為α=0.05判斷，因為跡統(tǒng)計量有72.95>15.49，8.02>3.84；最大特征值統(tǒng)計量檢驗有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒絕原假設H0，得出結論為：滬金指數(shù)與Au（T＋D）價格序列存在協(xié)整關系。但是，顯示約束參數(shù)β=-0.0325，α=1.666，不符合有效市場假說中的參數(shù)約束條件：α=0、β=1，因此認為黃金期貨市場存在非有效因素。

篇5

摘要：本文闡述了電子表格在投資分析中的應用，并以某只股票價格數(shù)據(jù)為例（華夏銀行600015），作為數(shù)據(jù)挖掘的對象，得出股票買賣的定價模型。并通過實證，說明電子表格在數(shù)據(jù)挖掘和財務管理方面是可以帶來經(jīng)濟效益的。

關鍵詞 ：電子表格；股票價格；買賣定價模型；案例分析

在現(xiàn)實的生產(chǎn)與生活中，有許多事物我們還沒有掌握其規(guī)律，讓我們做起來很容易失敗，甚至造成很大的損失。但我們又想利用它，就必須研究其規(guī)律。例如，氣象學中的天氣預報，我們?nèi)祟愐呀?jīng)研究的比較準確了。但在地震、洪澇災害等面前，人類就還遠沒有研究明白。也就是說，數(shù)據(jù)挖掘活動仍有廣闊的研究空間和大有用武之地，人類還需要做出大量的數(shù)據(jù)挖掘才能發(fā)現(xiàn)新的或更多的事物的規(guī)律性。

一、數(shù)據(jù)挖掘的作用

1.數(shù)據(jù)挖掘有助于領導者提高決策質(zhì)量

決策是在兩個以上方案或諸多方案中選擇一個比較正確的方案的過程。使用數(shù)據(jù)挖掘技術來揭示事物發(fā)展變化的規(guī)律，然后制定出一種符合規(guī)律的行為模式，這樣取得成功的概率才比較大。在企業(yè)，領導層經(jīng)常要進行各種決策。如果沒有一些有利數(shù)據(jù)的支持，全憑借你“拍腦門”決策，就容易事與愿違，欲速則不達。利用數(shù)據(jù)挖掘技術可以幫助企業(yè)改善決策，它能及時和更好地幫助領導者做好決策。

2.數(shù)據(jù)挖掘在市場營銷的應用

數(shù)據(jù)挖掘技術在企業(yè)市場營銷中得到了比較普遍的應用，它是以市場營銷學的市場細分原理為基礎，其基本假定是“消費者過去的行為是其今后消費傾向的最好說明”。通過收集、加工和處理涉及消費者消費行為的大量信息，確定特定消費群體或個體的興趣、消費習慣、消費傾向和消費需求，進而推斷出相應消費群體的消費行為，以此為基礎，對所識別出來的消費群體進行特定內(nèi)容的定向營銷，這與傳統(tǒng)的營銷手段相比，大大節(jié)省了營銷成本，提高了營銷效果，從而為企業(yè)贏得更多的利潤。

3.數(shù)據(jù)挖掘在投資領域的應用

投資活動的目的是為了盈利，但是有些投資者（機構、個人）卻事與愿違，不但未能盈利，反倒是虧損了。股市上歷來有：“七賠兩平一虧”的說法。這說明，那些在投資活動的贏家肯定是有一套成功的方法，而成功的方法依然是離不開數(shù)據(jù)挖掘的結果。可以斷言，在公平的游戲規(guī)則下，長期來看，任何成功者都是成功的數(shù)據(jù)挖掘者，都是在掌握了大量經(jīng)驗或有關數(shù)據(jù)，進行符合規(guī)律性的操作的結果；而違背規(guī)律的操作就必然造成投資失敗。當前，在投資領域，有股票、期貨、黃金、外匯、白銀、比特幣等。這些領域就是很值得數(shù)據(jù)挖掘。做好了，就是可以實現(xiàn)盈利的。所以，如果你建立了一個有效的數(shù)據(jù)模型進行有關投資的買賣，就等于你有了一個金礦的挖掘機，從市場中可以挖掘出許多超額利潤來。

二、股票數(shù)據(jù)挖掘的案例分析

1.數(shù)據(jù)挖掘的目標、思路、依據(jù)和任務

股票數(shù)據(jù)挖掘，目的是為了在炒股中盈利。在這里，我主要說明一下我利用電子表格進行股票數(shù)據(jù)挖掘的做法，并進行實證檢驗。

只有通過低買高賣才能賺取差價而獲利。股票價格是高低波動著的。在股票價格運行在低點區(qū)域時買入，運行到高點區(qū)域時賣出就掙錢了。所以，股票價格低到什么程度買，高到什么區(qū)域賣，最重要的是需要計算股票的買賣價格系數(shù)。

任何事物都是有著自身變化規(guī)律的，股票價格的運動也必定是按照某種規(guī)律變化著的。股票價格的變動規(guī)律可以通過對大量歷史價格資料進行統(tǒng)計觀察而被發(fā)現(xiàn)。利用計算機電子表格進行股票數(shù)據(jù)挖掘的主要任務是：對股票價格開展對比計算、平均值計算和標準差的計算，從而得出制定股票買賣價格的重要參數(shù)，解決了人工計算的速度太慢的問題。

2.研究的過程

（1）搜集數(shù)據(jù)資料，應用電子表格對股票價格數(shù)據(jù)的處理搜集數(shù)據(jù)。從網(wǎng)上搜索到華夏銀行股票2013 年之前的價格資料做樣本，導入到電子表格，以便于快速計算。這里取2004年5月21日至2012年12月28日的共424個交易周的價格資料，限于篇幅，為說明該股票實際價格構成情況，這里只列示了首尾少數(shù)幾周的數(shù)據(jù)（見表1）。

（2）買賣價格系數(shù)的計算與買賣定價公式的建立這里僅以股票的周線資料做研究對象，讀者也可以類推到日線、月線和季度線等的研究。步驟如下：

①抽取某股票的n 周（n>30）歷史價格資料，并利用

這樣定價的道理是為了低買高賣，賺得股票價差利得。

式中，為概率度，根據(jù)概率論原理，t=1時，盈利的可靠性為68.27%左右；t=1.5時股票贏利的可靠性為0.8664；

t=2 時，盈利的可靠性為0.9545 左右；t=3 時，盈利的可靠性為0.9973左右。

②股票買賣價格的制定，即股票買賣定價模型為：

買價=上周收盤價×股票買價系數(shù)（R）

賣價=上日收盤價×股票賣價系數(shù)（S）

股票華夏銀行每周的買賣定價模型和操作批量如下：

本周買價=上周收盤價×0.8974

這個盈利水平還是不錯的，和一般企業(yè)的年收益率大體相近。如果再結合趨勢分析來做，盈利程度將更高。從投資管理的麻煩程度來看，比企業(yè)管理要輕松得多。所以，按這種方法來炒股，是可以帶來穩(wěn)定收益的。

四、結論

數(shù)據(jù)挖掘技術具有廣泛的應用空間。只要明確研究目的和任務，設計出合理的研究方案，就能找到事物內(nèi)在的規(guī)律。本論文只是研究了一只股票的買賣定價方法，可見還是很有優(yōu)勢的。在證券投資領域如此，在其他各個領域也都是如此，只不過研究的內(nèi)容不同罷了。上述研究方法也可以推廣到炒股指期貨、炒黃金、炒外匯、炒白銀、炒各種貴金屬、炒原油和農(nóng)產(chǎn)品等價格波動型投資對象中的買賣價格定價模式的研究上。因為在大量數(shù)據(jù)面前，事物的規(guī)律性才能暴露出來，而基于計算機高速計算能力的現(xiàn)代數(shù)據(jù)挖掘技術的廣泛應用，必將給研究成果的利用者帶來豐厚的回報。

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篇6

論文摘要：截止2007年一季度，我國外匯儲備已經(jīng)超過12000億美元了，如何管理我國巨額外匯儲備成為人們關注的焦點，本文首先澄清了對外匯儲備的認識，討論了外匯儲備可能帶來的風險，以及外匯儲備管理的原則，最后從合理外匯儲備管理和超額外匯儲備管理的角度提出了一系列政策建議，認為當前應增加外匯資產(chǎn)中的黃金儲備和物質(zhì)儲備，建立外匯投資公司進行多元化投資，并考慮進行能力儲備。

一、對外匯儲備的認識

目前針對如何管理我國的巨額外匯儲備，許多學者或?qū)崉展ぷ髡邚母鱾€角度提出了一系列的建議和想法，但由于缺乏對外匯儲備的正確理解，導致一些建議不可行，或相互矛盾。因此，在討論外匯儲備管理之前有必要正確認識外匯儲備的內(nèi)涵。

外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對應的負債主要是公共部門或私人部門的存款，這意味著外匯的增加同時導致了國內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國內(nèi)消費和投資的，因為這相當于增加貨幣供應量，可能會導致通脹。

外匯是我國對國外的一種債權（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當于國外發(fā)行的“債券”，國外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務，當然我們可以用這些“債券”在將來從國外買回產(chǎn)品和服務，但是如果“債券”貶值了，我們買回來的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進入了浮動匯率的國際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔匯率波動的風險。

擁有外匯相當于為國外的鑄幣稅作貢獻。鑄幣稅實質(zhì)上是對貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補償，擁有他國的貨幣數(shù)量越多，對該國鑄幣稅的貢獻就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國是從鑄幣稅中獲益最多的國家。

外匯儲備對實行固定匯率制度的國家至關重要。外匯儲備是保障一國匯率體制穩(wěn)定、國際貿(mào)易平衡、國際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國匯率體制實質(zhì)是有浮動的固定匯率，央行對外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進口、對外投資、歸還國外債務、外資企業(yè)利潤匯出，都需要兌換外匯，因此必須保證一個基本的儲備量，否則會產(chǎn)生支付危機。

二、巨額外匯儲備帶來的問題

外匯儲備對穩(wěn)定一國的貨幣匯率體系，平衡國際貿(mào)易收支非常重要，但外匯儲備并不是越多越好，巨額的外匯儲備也會帶來一系列的風險和問題。

巨額的外匯儲備可能面臨著巨大的匯率風險。目前我國外匯的主要資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，在美元貶值時外匯儲備的實際價值會大大縮水。由于資產(chǎn)金額巨大，進行幣種調(diào)節(jié)的空間也很有限。近兩年來，美元對各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。

外匯儲備的增加會擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應擴大貨幣供應量，增加了通貨膨脹的壓力，央行為了降低高外匯儲備對國內(nèi)物價水平的影響，須通過回籠現(xiàn)金，或提高利率等方式來減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力；相反，央行為了降低高外匯儲備帶來的本幣升值壓力，須通過降低利率等方式增加貨幣供給，這樣又強化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內(nèi)外目標產(chǎn)生沖突。

高外匯儲備顯示出在外匯市場上，就是外匯供給大于需求，容易造成本幣升值預期。本幣升值往往降低本國出口產(chǎn)品的競爭力，不利于就業(yè)和經(jīng)濟增長；同時本幣升值導致本幣資產(chǎn)價值高揚，易形成資產(chǎn)泡沫化；進一步加大了人民幣升值的壓力，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國外匯儲備迅速增長作為主要證據(jù)，對人民幣值施壓；國際投機者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據(jù)，熱錢通過各種渠道涌入中國，反過來又加大人民幣升值的壓力。

高額的外匯儲備需要付出巨額的機會成本。即如果貨幣當局不持有儲備，就可以把這些儲備資產(chǎn)用來進口商品和勞務，增加生產(chǎn)的實際資源，從而增加就業(yè)和國民收入，而持有儲備則放棄了這種利益。另外，我國是急需資金的國家，而把外匯以較低的利率借貸給美國和其他國家使用，沒有充分發(fā)揮這部分資金的潛力。

三、外匯儲備管理的主要原則

外匯儲備是當前國際貨幣體系及國際貿(mào)易體系下的產(chǎn)物，為了降低匯率風險，減少來自外界的沖擊，促進本國經(jīng)濟的平衡發(fā)展，外匯儲備管理有必要遵循一定的原則。

保持多元化的貨幣儲備，以分散匯率變動的風險。按照“不把雞蛋放在同一個籃子里”的原則，外匯幣種應該多元化?？梢园凑障铝性瓌t（1）根據(jù)進口商品、勞務或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結構以及各種貨幣資產(chǎn)在儲備中的比例；（2）選擇儲備貨幣資產(chǎn)形式時，既要考慮它的收益率，同時必需考慮它的流動性、靈活性和安全性；（3）密切注意貨幣匯率的變化，及時或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。

保持適度的外匯儲備規(guī)模。一定的外匯儲備是一國進行經(jīng)濟調(diào)節(jié)、實現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當國際收支出現(xiàn)逆差時，動用外匯儲備可以促進國際收支的平衡；當國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不平衡，例如出現(xiàn)總需求大于總供給時，可以動用外匯組織進口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關系，促進宏觀經(jīng)濟的平衡；當匯率出現(xiàn)波動時，可以利用外匯儲備干預匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲備是實現(xiàn)經(jīng)濟均衡穩(wěn)定的一個必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟全球化不斷發(fā)展，各國之間經(jīng)濟聯(lián)系增強的情況下，更是如此。外匯儲備并不是越多越好，畢竟其本質(zhì)是將本國資金放在海外，持有它是要付出代價和風險的，因此確定合理的外匯儲備規(guī)模對于維持我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定至關重要。

富余外匯儲備投資渠道的多元化。多元化是從國家戰(zhàn)略的角度考慮外匯的運用。對于富余的外匯儲備，一些國家在“安全性”、“流動性”、“收益性”的前提下，進行多元化的投資。如到國外進行直接投資，儲備重要的戰(zhàn)略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財政部通過全資控股淡馬錫，運用政府注入的資本在全球投資，其股東年平均回報率達到18%。日本由于本國資源缺乏，將一部分外匯儲備轉換成了戰(zhàn)略物質(zhì)儲備，目前日本是石油儲備最為充足的國家之一。

四、對于我國外匯儲備管理的政策建議

外匯儲備管理應該有兩層含義，一是關于合理規(guī)模內(nèi)的外匯儲備管理；二是超過外匯儲備需要以上的外匯資產(chǎn)運用。對于前者，外匯儲備管理的主要目的是保持匯率穩(wěn)定，防止金融危機的發(fā)生，對于后者，外匯儲備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率，實現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值、保值。相應的，應該采取不同的措施來管理我國的外匯儲備。

1.合理外匯儲備的管理

重視儲備的安全存放保管。目前，我國外匯儲備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)。近年來，國際政治經(jīng)濟形勢的動蕩，以及我國與周邊國家和地區(qū)的潛在沖突可能波及到我國外匯儲備的安全。這就需要從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲備資產(chǎn)。

根據(jù)國內(nèi)外形勢，確定適合我國國情的外匯儲備下限和上限以及外匯儲備的區(qū)間。根據(jù)我國國民經(jīng)濟的發(fā)展狀況、對外開放程度、國際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟政策發(fā)展目標，制定階段性的儲備調(diào)整規(guī)劃。根據(jù)國務院發(fā)展研究中心夏斌教授的建議，我國保持7000億多元的外匯儲備是比較合適的。

按照“安全、流動、盈利”的“三性”原則，從中長期考慮外匯儲備的資產(chǎn)配置。在外匯儲備較快增長的背景下，除國債之外，高信用等級的政府機構債券、公司債券和國際金融組織債券等，也是我國儲備資產(chǎn)運用的重要方面。考慮到美元在國際貨幣體系中仍居主導地位，美國金融市場也仍是世界最發(fā)達的市場，美國無疑仍是我國外匯儲備投資的重要市場。在資產(chǎn)結構調(diào)整時應該基于對主要國際貨幣中長期走勢的戰(zhàn)略研判，資產(chǎn)結構的調(diào)整必須是謹慎而漸進的，以防引起國際資產(chǎn)市場價格的大幅波動，從而不利于我國的外匯管理。

2.超額外匯儲備資產(chǎn)的管理

可以考慮成立一家專門投資公司作為多余外匯資產(chǎn)的運作主體，來進行商業(yè)化、專業(yè)化運作。具體說來，成立由政府控股的“國家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國家投資控股公司”由央行主導還是財政部主導，我們認為應該是后者。央行是貨幣政策的責任機構，國有金融財產(chǎn)的管理從職能上來說應該歸屬于財政部。同時也可考慮將部分儲備交國際上的私人投資基金代管。事實上，當前不少國家央行都把部分儲備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲備按不同比例進行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場變化調(diào)整結構。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

增加外匯儲備的多元化。一是考慮增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重，黃金作為天然的貨幣，具有良好的保值作用，并且可以作為最終的國際結算貨幣。我國外匯資產(chǎn)中黃金比例較低，只占1.5%，而發(fā)達國家一般都將外匯儲備轉換為黃金存儲。截至2005年1月，黃金占各國外匯儲備的比例分別是：美國為61.1%，意大利為55.8%，法國為55.1%，德國為51.1%，荷蘭為50.5%。此外，中國也可以考慮將外匯儲備轉為資產(chǎn)儲備。目前我國石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進口量大幅增長，利用國外資源的成本在驚人的大幅度上升，我國應將部分外匯儲備轉變?yōu)橘Y產(chǎn)儲備，以緩解國際資源價格上升對我國經(jīng)濟的影響。

利用外匯儲備進行能力儲備建設。對實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展真正至關重要的不僅是對資源的占有和控制能力，而且要有強大的使用和控制資源的能力。能力的提高，才能最終解決資源約束。能力儲備的主要手段有：（1）鼓勵“走出去”戰(zhàn)略，扶持和培養(yǎng)我國的跨國公司。跨國公司掌握著全球化時代資源配置的主導權，培養(yǎng)中國的跨國公司，對于提高我國對外開放水平，真正成為世界經(jīng)濟強國具有不可替代的作用。（2）鼓勵對海外重要經(jīng)濟資源開采權的收購。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展壯大，我國對海外經(jīng)濟資源的依賴程度將不斷提高，控制海外資源的開采權，比直接進口資源更加合理。（3）鼓勵對我國具有戰(zhàn)略意義的出境基礎設施建設進行投入。我國周邊國家蘊涵著豐富的能源儲藏，通過跨境輸油氣管道、鐵路與公路的建設，對于保障資源與能源供給的安全性，加強我國與周邊國家的經(jīng)濟貿(mào)易關系，具有重要作用。（4）引進和培養(yǎng)海外人才。國家的競爭，歸根到底是人才的競爭。我國應該制定中長期海外人才培訓規(guī)劃，有計劃地將政府官員、自然科學與社會科學人才、工程技術人員、專業(yè)人士（會計、法律、咨詢、建筑等）派往海外進行培訓。同時可以考慮在海外建立研發(fā)機構，直接利用海外土人才。

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篇7

論文摘要：油頁巖屬于非常規(guī)油氣資源，以資源豐富和開發(fā)利用的可行性而被列為21世紀非常重要的接替能源，它與石油、天然氣、煤一樣都是不可再生的化石能源。頁巖油類似天然石油，富含烷烴和芳烴，但含有較多的烯烴組分，并且還含有含氧、氮、硫等的非烴類組分。頁巖油的性質(zhì)，因各地油頁巖組成和熱加工條件的差異而有所不同。本文重點分析開發(fā)油頁巖的意義和美國開發(fā)的現(xiàn)狀。

美國是全球油頁巖資源最豐富的國家，儲量約占全球儲量的70%以上。其中70％的資源在科羅拉多州、猶他州和懷俄明州，面積約16000平方英里，其中以科羅拉多賓塞斯（Piceance Basin）盆地儲量最為豐富。美國地質(zhì)調(diào)查局2009年在29屆科羅拉多國際油頁巖會議上的報告，介紹了綠河頁巖油的潛在儲量，約為1.5 ×1012bbl，比以前估算的1×1012bbl增加了50%。

根據(jù)殼牌石油公司的估算，美國的油頁巖資源可開采多達2萬億桶石油，這一數(shù)字是沙特阿拉伯已知石油儲量的8倍，這也是布什政府對開采油頁巖寄予厚望并給予強烈支持的原因。

一、開發(fā)油頁巖的戰(zhàn)略目的

自從1971年8月15日美國總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤，廢除金本位制后，美元開始了長達40年的貶值之路。從黃金的價格就能看出美元的貶值路徑：當初的35美元能從美聯(lián)儲兌換一盎司黃金，到現(xiàn)在為1700多美元每盎司。黃金還是那黃金，不過美元已經(jīng)不是以前的美元。那為什么在美元逐年貶值的情況下，各國央行仍然持有美元或美國國債呢？因為美元是國際貨幣和國際貿(mào)易結算貨幣，而且美元背后有石油做支撐，美國政府通過一系列外交手段，占據(jù)了世界大部分的石油資源。各國要從國際市場上購買原油就必須使用美元，這樣，使得美元能成為國際貨幣長達40年之久。

在石油資源耗竭之日，美元也將失去這個支撐，所以美國政府為了鞏固美元的世界霸主地位，居安思危，正在尋找美元的下一個有力支撐，這個新的支撐就是新能源（新能源通常是指尚未大規(guī)模利用、正在積極研究開發(fā)的能源，這里包括頁巖油）。可以設想，也許未來某國要進口頁巖油必須使用美元，某國要購買美國的新能源技術也必須使用美元。穩(wěn)住美元的世界霸主地位，這是美國發(fā)展新能源的最高戰(zhàn)略目的。

近年來，國際原油價格高企，紐約期貨交易所價格11月16日再次突破100美元每桶，開發(fā)油頁巖可以減少對外國原油的依賴，緩解油價高漲的背景下進口原油的壓力。其實已經(jīng)有數(shù)據(jù)顯示，美國進口原油的依賴程度正在下降。英國《每日電訊報》2011年10月24日稱，美國目前的石油自給率已經(jīng)達到72%，而10年前約為50%，報道還稱，在5年左右的時間內(nèi)，美國很有可能會實現(xiàn)燃料和能源的自給自足。那么，美國在中東戰(zhàn)局上將會減少束縛。以前在中東地區(qū)攪局，會擔心國際油價上漲而傳導到國內(nèi)引起通貨膨脹并擴大貿(mào)易赤字，這樣會沖抵獲得的利益，現(xiàn)就不一樣了。在未來，美國還能將國際原油價格作為利器，通過華爾街來炒高油價，打擊那些嚴重依賴進口原油的國家，像中國、歐盟等。

自從次級債危機爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟一直疲軟，大力發(fā)展頁巖油可以為經(jīng)濟提供新的增長點，有學者預計，油頁巖的開發(fā)將在2011年至2020年的10年間對美國經(jīng)濟產(chǎn)生8000億美元的直接經(jīng)濟效益。再者，油頁巖的開發(fā)為國際資本提供了一個新的投資項目，促使部分國外的資金流回美國，尋找投資機遇。目前在美國從事油頁巖勘探的公司主要有EOG資源公司、Continental Resources、Whiting Petroleum以及Brigham Exploration等。自去年8月國際油價啟動上行攻勢至今，上述4家公司的股價分別上漲30％、75％、62％和110％。

通過開發(fā)油頁巖，還可以確保美國安全地獲取戰(zhàn)略性燃料，滿足國防需求。對油頁巖進行商業(yè)性開采具有重大公共意義，包括提高液態(tài)或氣態(tài)燃料的可得性，加強軍事反應能力，降低能源供應中斷的風險，減少石油進口，更好地實現(xiàn)聯(lián)邦和州權利金收入、稅收與支出之間的平衡，增加國內(nèi)就業(yè)機會等。 轉貼于

二、美國開發(fā)油頁巖的發(fā)展現(xiàn)狀

在油頁巖資源開發(fā)利用方面，美國聯(lián)邦政府和州政府制定了包括油頁巖在內(nèi)的非常規(guī)能源法，為油頁巖產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供政策支持。例如，2005年美國國會通過了發(fā)展非常規(guī)能源的《2005能源政策法》，明確了油頁巖作為戰(zhàn)略資源的地位，并且命令能源部協(xié)調(diào)和促進油頁巖資源的商業(yè)性開發(fā)。

能源政策法出臺后，2005年內(nèi)政部土地管理局（BLM）還成立了油頁巖工作組，解決公共土地內(nèi)油頁巖的準入問題以及公共土地中油頁巖開發(fā)的障礙；2006年美國總統(tǒng)簽署通過了一項法案，要求內(nèi)政部在2007年將全國油頁巖分布區(qū)土地資源的35%出租給石油公司，同時規(guī)定暫時免除石油公司發(fā)展頁巖油產(chǎn)業(yè)的納稅義務，力爭減少政府和地方團體對項目實施的不利影響。能源政策法也掀起了美國油頁巖開發(fā)研究的新，2006年美國內(nèi)政部己批準了6項礦產(chǎn)土地招租項目給?？松梨凇づ频仁凸?，支持其開展油頁巖干餾煉油試驗。

美國地質(zhì)調(diào)查局2010年在第30屆國際油頁巖會議上的報告，介紹了位于猶他州東部與科羅拉多州西部的猶因他盆地（Unita Basin）綠河油頁巖層系潛在頁巖油儲量的最近評估結果，約為1.32×1012bbl，與科羅拉多州賓塞斯盆地（Piceance Basin）的1.53×1012bbl相當。在這次會議上，美國殼牌公司、?？松梨诠?、頁巖油公司、雷得里夫公司、油頁巖開發(fā)公司分別宣讀了各自的開發(fā)進展。除了上述公司已開展或準備開展地下干餾、或地上干餾中試外，還有約20幾個研究機構和大學在開展油頁巖的基礎和應用研究，如依達霍國家實驗室（Idaho National Laboratory）、洛斯阿拉木斯國家實驗室（Los Alamos National Laboratory）等，還有卡羅拉多礦業(yè)學院、猶他大學、斯坦福大學等。以上20幾家機構對油頁巖研究的內(nèi)容很廣泛，涵蓋了資源、地質(zhì)、干餾、燃燒、環(huán)保、水供應等。

美國雖然擁有最豐富的油頁巖資源，一些大石油公司正在開展或計劃開展地下或地上干餾現(xiàn)場試驗，但至今沒有工業(yè)生產(chǎn)。美國一些大學和科研機構則在開展有關油頁巖的應用基礎研究。但是，工業(yè)化生產(chǎn)是遲早的事情。美國銀行的弗朗西斯科·布蘭奇說：“美國是對去年的全球石油供應增長貢獻最大的國家，每日凈增39.5萬桶。”他把北達科他的油田比作另一個北海。隨著新油田投入生產(chǎn)，美國的頁巖油總產(chǎn)量“肯定會明顯增加”，到這個10年的中期可能會達到每日550萬桶。這個數(shù)字是2009年的10倍。布蘭奇說：“這種變化會對地緣政治、能源保障、軍事聯(lián)盟和經(jīng)濟活動產(chǎn)生非常巨大的影響。在美國對中東地區(qū)的依賴持續(xù)下降的同時，歐洲的依賴性卻不斷增加，可能會在更大程度上受制于市場供應壟斷者的尋租行為?！?/p>

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篇8

首先，這本書告訴了你PE(私募股權基金)為什么會成為我國社會經(jīng)濟生活中曝光頻率最高的新詞匯之一；PE如何“咸魚翻身”，由“另類投資”升華為“國際主流的投資方式”。作者搜集了大量的案例、機構、文獻，告訴你驚心動魄、點石成金的故事，PE梟雄榜中一個個巨大的身影影響著金融市場和新興企業(yè)，高增長企業(yè)的變化和成長，很多PE是在我國跨入21世紀后騰飛起來的企業(yè)中發(fā)揮了重要作用的金融直接股權投資的金融巨鱷。這本書在娓娓道來的故事中，把你帶入PE這個神秘領域和神奇領域。

其次，本書告訴了你DE私密檔案，那些曾經(jīng)是絕對不透露的、神秘的、但十分吸引人的東西――因為PE給自己帶來了長期的遠高于一般投資的收益――賺錢的秘密。幾十年來，整個世界已經(jīng)轉向了私募股權基金以及對沖基金公司。而如今，對>中基金在這次全球金融危機中損失慘重，PE的模式――著眼于具有高成長、高盈利基礎的未來前程光明的公司加以投資和培育，讓企業(yè)成功上市或轉讓，與投資人共同分享出售該公司后套現(xiàn)獲得的巨額投資收益――不致于傷筋動骨，體無完膚。這本書訴說了PE的四支勁旅、PE的黃金價值鏈，PE的“必殺”技法、PE的“偷心術”，無不是專業(yè)的解剖和辨析。

最后，這本書告訴了你作者對PE系統(tǒng)深入的探討研究的結論，包括作者對PE系統(tǒng)的理論架構和PE本質(zhì)特征的認識、PE與資本市場的關系、PE的積極作用和消極作用、在我國要不要發(fā)展PE及如何發(fā)展PE、政府對PE應如何監(jiān)管、DE的未來宿命等。

發(fā)展中國的DE，解決當前中小企業(yè)發(fā)展中的問題，我們不妨從《解密私募股權基金》中得到更多有益的啟示。雖不能體驗但卻能感受，在欣賞娓娓道來的故事中，去體會神秘領域的財富神奇，感受美國著名管理學家邁克爾?波特所說的話：“并購具有無窮的誘人魅力。它是巨幅的戲劇，是動人的舞姿。大筆一揮之間，你的公司就可以有上億美元進賬，成為報紙的頭版頭條，引發(fā)市場興奮?！?/p>

篇9

馬拉伯這么說是有道理的，在經(jīng)濟學界這個江湖中，三山五岳門派林立，如供給學派、貨幣學派、理性預期學派、凱恩斯主義、新自由主義等等。對同一“病癥”，各門派常常開出截然不同的“方子”，如果對象是個活人的話，早被他們“醫(yī)”死幾十遍了。如果是武林選盟主倒也簡單，大家撲上去干上一架就立見高下。裘千丈再能忽悠，也經(jīng)不起歐陽鋒一巴掌……可惜經(jīng)濟學家沒這么豪爽，只能靠嘴皮子爭個高低。

二戰(zhàn)后的美國有個奇特的現(xiàn)象，每當華盛頓的總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會(CEA)主席一職因種種原因空缺時，便是美國經(jīng)濟發(fā)展最好的時候，無論從就業(yè)率、經(jīng)濟發(fā)展率、貧困率哪個指標來看，都很不錯。而一旦主席的寶座有屁股占著時，經(jīng)濟就開始往下滑。像哈伯·斯坦和查爾斯·舒爾茲這樣的一代經(jīng)濟學大俠任職期間，貧困率卻以2%左右的可怕速度增長。

1975年，經(jīng)濟學家?guī)炱章古c列奧尼德·康托羅維奇共同獲得當年的諾貝爾經(jīng)濟學獎，他們的獲獎論文是《資產(chǎn)分配的最優(yōu)理論》，這兩位專家號稱根據(jù)他們的理論投資就會無往而不利。當時有好事的記者問：“既然這個理論這么厲害，你們有沒有想過，用這筆獎金來證實這個偉大的理論呢？”二老捋著胡子自豪地答道：“我們正準備如此。”不過，很快他們就用自己的“無敵理論”把得到的獎金虧光光，只有在老婆面前跪搓衣板的份兒了。

無獨有偶，1997年，美國經(jīng)濟學家默頓和斯科爾斯以期權定價理論獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎，二人摩拳擦掌，組建了投資公司。不幸的是，用他們自創(chuàng)的全世界最牛的理論進行期貨市場交易時，卻屢戰(zhàn)屢敗，直至關門。

篇10

論文關鍵詞：資本資產(chǎn)定價模型，實證檢驗，有效性

資本資產(chǎn)定價模型簡介

從Markowitz和Tobin提出資產(chǎn)組合理論開始，現(xiàn)代資本理論迅速發(fā)展，其中最重要的理論包括了Sharp、Lintner和Mossin發(fā)展的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。該定價模型提出高期望收益往往和高風險相關聯(lián)。簡單來說，資產(chǎn)超過無風險利率的預期超額收益率與以β值度量的資產(chǎn)面臨的未分散的市場風險線性相關。

盡管資本資產(chǎn)定價理論在現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論中一直占領著統(tǒng)治地方，但是由于CAPM模型是在一組苛刻的假設條件下建立的，一直不斷出現(xiàn)一些實證研究的成果對資本資產(chǎn)定價模型的有效性提出了質(zhì)疑。國外有Tinic、West和Basu，國內(nèi)有阮濤、林少宮和李和金、李湛，結果表明，不論美國股市還是中國股市都不支持嚴格的CAPM模型。

2實證檢驗

2.1樣本數(shù)據(jù)選取

本文選取2003.1-2009.12作為研究時間段，該時間段體現(xiàn)了熊市和典型牛市的波動特征。選取的樣本是從上證股票市場隨機挑選的20只股票，利用其在樣本時間段的84個月度收益率數(shù)據(jù)進行分析。在此不選取日度數(shù)據(jù)或周度數(shù)據(jù)是由于相對的高頻數(shù)據(jù)導致了噪聲數(shù)據(jù)的使用，有損系數(shù)估計的效率。另外，用上證綜合指數(shù)的月收益率作為市場組合收益率（數(shù)據(jù)均來自CCER經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫），并將各個時間段對應的一年期定期存款利率作為無風險利率（數(shù)據(jù)來自中國人民銀行），實際運算中將年利率換算成月利率。

2.2檢驗方法

對CAPM模型的實證檢驗方法有很多，本文選用Black、Jenson和Scholes的方法（簡稱BJS檢驗）進行分析檢驗。

第一步利用2006.1-2008.12的月數(shù)據(jù)估計單個股票的β系數(shù)，系數(shù)值通過單個股票月度收益率對市場組合月收益率的回歸來估計。如下式：

R-R=a+β(R-R)+e(1)

其中，

R股票i在t時刻的月收益率（i=1，2，…，20）;R代表無風險收益率；R是市場組合在t時刻的月收益率；β是對股票i的β系數(shù)估計；e是誤差項。

第二步則是將股票按照β系數(shù)大小排序，將20支股票分為10組，每組包含兩只股票，每只股票賦相同權重，并利用2003.1-2005.12的樣本數(shù)據(jù)計算組合的月收益率，組合月收益率取組合內(nèi)股票收益率的算術平均。然后通過組合月收益率對市場組合月收益率回歸估計組合的β系數(shù)：

R-R=a+β(R-R)+e(2)

其中，

R股票組合p在t時刻的月收益率（i=1，2，…，20）;R代表無風險收益率；R是市場組合在t時刻的月收益率；β是對股票組合p的β系數(shù)估計；e是誤差項。

第三步利用2009.1-2009.12的組合月平均收益率對上步得出的組合β值進行橫截面回歸，對收益與系統(tǒng)風險關系進行檢驗:

R=γ+γβ+ε(3)

其中，R為組合的月平均收益率；β為組合的β系數(shù)；ε為誤差項。

3實證結果及分析

在置信水平95%下，利用等式（1）對股票的β值進行估計（見表1），表中β系數(shù)的估計值均通過t檢驗，估計值顯著，利用其大小排序分為10組股票。

表1單個股票的β值估計

股票名稱

β

股票名稱

β

武鋼股份

1.538711

宇通客車

0.908576

葛洲壩

1.09803

同仁堂

0.721116

中視傳媒

0.962209

永鼎股份

0.880745

亞盛集團

1.101715

金健米業(yè)

0.907288

菲達環(huán)保

0.661829

兩面針

1.527042

江西銅業(yè)

1.531689

中金黃金

1.290523

山鷹紙業(yè)

0.849112

南紡股份

0.900147

華聯(lián)綜超

0.881226

魯抗醫(yī)藥

0.853614

新世界

0.767021

杉杉股份

1.188925

賽馬實業(yè)

0.988985

華電能源

0.886169

分組完成，即可利用等式（2）對組合β系數(shù)進行估計，結果如表2所示

表2組合β系數(shù)估計

股票組合

股票構成

β

標準誤差

T

1

菲達環(huán)保

0.404043

0.162576

2.485257

同仁堂

2

新世界

0.993471

0.113355

8.764249

山鷹紙業(yè)

3

魯抗醫(yī)藥

1.202884

0.167258

7.191775

永鼎股份

4

華聯(lián)綜超

0.869742

0.132566

6.560797

華電能源

5

南紡股份

1.247708

0.219467

5.685166

金健米業(yè)

6

宇通客車

1.32813

0.159544

8.324525

中視傳媒

7

賽馬實業(yè)

0.956819

0.169503

8.324525

葛洲壩

8

亞盛集團

1.102168

0.174573

6.313495

杉杉股份

9

中金黃金

1.250703

0.223061

5.606997

兩面針

10

江西銅業(yè)

1.251981

0.209377

5.979563

武鋼股份

結果顯示，組合β估計的標準誤差較小，t檢驗值均大于臨界t值，t檢驗顯著，組合β顯著不為零，可繼續(xù)進行橫截面回歸。利用等式（3）進行橫截面回歸，得表3：

表3收益和系統(tǒng)性風險回歸

系數(shù)

T檢驗值

R

F

γ

0.030970

1.833525

0.295887

3.361815

γ

0.041081

1.265182

橫截面回歸主要為檢驗高系統(tǒng)性風險是否與高期望回報率相關聯(lián)。但結果顯示γ的t檢驗小于t（8）=2.306，表明無風險利率不明顯異于零，意味著市場投機需求過大；γ系數(shù)略大于零，但t檢驗也小于2.306，表示收益和系統(tǒng)性風險之間的正線性關系不顯著，加上F檢驗值小于F（1，8）=5.32以及擬合優(yōu)度R=0.295887，這都表明方程擬合效果不理想，總體顯著性不夠，高系統(tǒng)性風險與高期望回報率關聯(lián)性不強。

4結論

實證檢驗結果與資本資產(chǎn)定價模型有明顯的差異，這可能是由于選樣的偏差和樣本量大小差異造成統(tǒng)計推斷偏差從而導致實證結果背離資本資產(chǎn)定價模型。但主要原因應該是資本資產(chǎn)定價模型的三大異?？量痰募僭O，嚴重脫離現(xiàn)實，在現(xiàn)實市場上風險偏好不同的投資者和投機者在投資決策和投資行為上差異明顯，而且由于中國證券市場監(jiān)管體系尚不健全，導致市場投機氣氛過重、交易及監(jiān)管成本過高，致使資本資產(chǎn)定價模型在實際應用容易出現(xiàn)偏差，因此，基于CAPM模型在尚不成熟的上證市場的應用缺乏有效性依據(jù)。但是，資本資產(chǎn)定價理論對于現(xiàn)代資本理論及應用所獨特的引導作用是不容忽視的，我們在實際應用時應嚴謹對待。

參考文獻1 Black，F(xiàn).Jensen， M.C.and Scholes， M. The Capital asset pricing model: Some empirical tests.Studies in the Theory ofCapital Markets[J]，1972;45:79-121

2 Sharpe， W.Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk.Journal of Finance[J]，1964;33:885-901

3 Lintner，J.The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets，Reviewof Economics and Statistics[J]，1965; 47:13-37

4 Mossin，J.Equilibrium in a capital asset market. Econometrica[J]，1966;34:768-783

5 Seha M.Tinic，Richard R.West.Risk and Return:January and the Rest of the Year，Journal of Financial Economics[J]，1984;13:561-574