次貸危機產生的原因范文
時間：2023-08-01 17:40:16
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關鍵詞：信用風險；次貸危機；原因
一、引言
美國一直堪稱世界上金融市場最發達的國家，其信用體系的發展自1837年算起至今已有170多年的歷史。完善的法律體系和健全的信用管理體系、市場化運作的各類信用服務公司以及市場對信用產品的巨大需求，都被世界其他國家頌為榜樣。然而，正當全球如火如荼地借鑒美國模式進行自身信用體系建設的同時，由于信用制度的自我衍生、膨脹，一個始于美國次級貸款市場的問題催生出了房地產和金融衍生產品的巨形泡沫直至破滅，并迅速擴散到全球金融市場，造成美國多家住房抵押貸款機構破產，許多全球知名的商業銀行、投資銀行和對沖基金陷入流動性困難。這讓全世界開始重新審視信用風險的多米諾效應。
本質上，次貸危機是在利率上升、房價下降的雙重壓力下，此間接貸款的單個借款人違約的信用風險，通過證券化的渠道演變為系統性風險。從風險管理的角度來看，次貸危機是由以下原因共同導致的。
（一）低利率條件下授信放寬帶來信用風險
本世紀初，美國遭遇了高科技股泡沫破滅以及9，11恐怖襲擊事件的雙重打擊，為防止經濟下滑，美聯儲連續大幅降息。寬松的貨幣環境創造了過剩的流動性，推動了房價攀升，也大大刺激了抵押貸款供需雙方的胃口，美國次級抵押貸款業務開始迅速發展。美國商業銀行在創新房貸產品的同時忽視了其根本風險，放松了對信用風險的管理。
次級貸款的對象信用差，沒有可靠的收人來源，貸款風險大。次貸的利率結構在期初通常較低，借款人甚至只付息不還本，而后實行浮動利率，根據市場利率水平重新確定貸款利率，還款方式設定不合理，誘導了潛在高風險客戶借款。還款的起初幾年，每月按揭支付很低而且固定，而到后期則加收比普通房貸高出2%一3%的利息。這樣的設計使很大的還款壓力都集中在以后年度，一旦以后年度的利率上升，則進一步加重貸款者的還款壓力。加上此種貸款又是“零首付”、“無抵押、無擔保”的，使得貸款者違約對借款人造成的損失很小，從而貸款的信用風險大大上升。
（二）金融創新與風險監管不匹配擴大信用風險
一方面，隨著金融市場的發展，銀行的經營模式也有了很多的改變。國際化大銀行業務活動和盈利更多的來源于貸款發起和信用風險管理服務，而不是只限于資產負債表內持有貸款產生的利息收入。 “資產證券化—再證券化”機制提高了金融機構資產負債表的彈性，在更大范圍內分散了風險；同時也導致金融機構的流動性管、金融工具風險計量和定價機制主要取決于金融市場的有效運作，增強了金融工具對系統性風險的敏感性，并加速了貨幣市場與資本市場間的風險傳遞。
另一方面，風險監管的完善跟不上資產證券化等層出不窮的金融創新活動的變化步伐，許多銀行低估次級貸款和與此有關的結構化金融產品的信用風險，且未充分考慮信用風險和市場風險之間的傳染性，沒能建立有效的信用風險和交易對手風險之間的綜合監控和管理機制，導致實際信用風險的增大。
（三）信息不透明提高信用風險
由于證券化技術在次貸市場的廣泛應用，次貸市場存在著突出的信息不對稱問題和道德風險。一是隨著次貸債券產品創新的深入，提高了交易復雜程度，加劇了授信者與受信者之間的信息不對稱性。二是基于貸款出售和證券化技術的“發放—轉移”信用風險管理模式的應用，使貸款人降低了貸款標準和放松了對借款人的申請審查和貸后行為監督，進一步加劇了借款者的道德風險和借款人的信用信息缺失；三是提高了投資者對于信用評級信息的依賴，但是信用評級存在偏移問題，這就使得次貸投資者難以對次貸借款人信用行為進行有效監督和對次貸資產信用風險進行客觀評價，次貸投資具有較大的冒險性。
在這樣的背景下，次貸市場中授信者和受信者之間的委托關系被扭曲，更多的次貸借款人出于市場房價上漲的預期，以及信貸市場次貸標準的放松和“過度放貸”行為，獲得更多的次貸，次貸規模迅速膨脹，同時也積累了更多的信用風險。另一方面，受信方對于次貸資產運用的損失只承擔有限責任，而對于資產運用于高風險項目所帶來的高額收益則享有完全占有的好處，這就迎合了機構投資者追求收益的偏好，這些機構過度放貸并進行衍生品的開發設計，放大杠桿比率，降低自身抗風險能力。次貸借款人和投資者對風險的偏好及利潤的追求，增加了次貸市場需求，但也加速了危機傳導。
三、對中國金融市場的啟示
（一）美國金融危機的爆發說明，信用制度是金融市場的生命線，無論發達成熟的市場，還是新興發展中的市場，都面臨著不斷健全和完善信用制度的客觀需要。即使在信用制度較為完善的市場上，嚴重的信用缺失同樣會引發系統性金融風險，并造成嚴重的惡果。
（二）中國的金融市場還很稚嫩，還不夠開放、缺乏創新，此次美國次貸危機給了我們一個很好的機會從信用風險的角度學習、觀察金融系統的建立、監管和發展。在經濟全球化的背景下，只有深刻思考次貸危機的成因并以之為鑒，加強信用制度基礎建設，建立覆蓋整個市場的信用制度體系；建立嚴格的信用約束機制、信用處罰機制；防范各種可能的風險才可能實現我國金融市場的可持續發展。
篇2
一、 外部性與信息不對稱：金融監管產生的內在原因
根據微觀經濟學理論，在一系列理想化假定條件下，每一個微觀市場和整個經濟可以達到一般均衡，從而導致資源配置處于帕累托最優狀態。然而現實經濟世界的復雜性決定了這些理想化條件很難成立，因此，資源配置的帕累托最優也就很難實現。“現實的資本主義市場機制在很多場合不能導致資源的有效配置。這種情況被稱為‘市場失靈’”。
多種情況可以導致市場失靈，但對于金融市場失靈而言，在筆者看來，主要原因在于外部性和信息不對稱。換句話說，實施金融監管就是為了彌補市場機制的缺陷，重點消除外部性和信息不對稱的影響，提高資源配置效率。
1. 外部性與金融監管。在實際經濟中，消費者或生產者的經濟活動會給社會成員帶來損害，而不用對此擔負必要的成本，這被稱為經濟活動負的外部性或外部不經濟，例如在公共場合吸煙會對他人的健康構成危害；但如果經濟活動對社會成員帶來好處，而自己得不到應有的補償，就是經濟活動所謂正的外部性或外部經濟，例如自己辛苦種植的花園會讓鄰居賞心悅目。關于外部性另一種更學術化的描述是，“當不同的人效用函數和生產函數相互關聯時，則他們就相互施加了收益或成本，收益和成本的這種非意愿性轉移，就是‘外部性’”。
“如果外部效應出現，市場就不一定能產生資源的帕累托有效率供給。然而，其他一些社會機構，例如法律體系或政府干預，是可以在一定程度上'模仿'市場機制從而實現帕累托有效率的”。政府采取措施對于負的外部效應進行規制（征稅、禁令等），而對正的外部效應進行提倡（補貼、精神鼓勵等）。
金融市場的外部性主要體現在：一是金融市場參與主體（主要是金融企業）不遵守規則從而對其他金融主體產生的損害；二是金融市場失靈對整個經濟所造成的消極影響。前者（所產生的損害）往往是以后者（所造成的消極影響）的形式最終體現出來的。始于美國的次貸危機對經濟造成了極大破壞，使得負的外部性充分展現出來。首先，次貸危機對美國房地產業產生重創，大量次級貸款的借款人無家可歸，很多房地產開發企業業務量劇減，甚至破產、倒閉。其次，間接持有次級按揭貸款債券或參與承銷、投資的美國商業銀行和投資銀行，在次貸危機中也未能幸免，導致出現融資成本提高和信貸緊縮等問題。第三，次貸危機使美國紐約股市遭遇“黑色星期二”， 截至2008年1月末，次貸危機對美國股市形成了三次較大的沖擊波，受此影響，全球其他主要股市也呈現出強勢震蕩的格局。第四，次貸危機對美國的投資、消費、貿易等方面產生了消極影響，導致美國經濟疲軟。第五，在經濟全球化的大背景下，美國次貸危機對歐盟、日本以及包括中國在內的新興市場經濟體都產生了重大影響。美國次貸危機產生的原因是金融監管的缺失，而次貸危機所造成的負的外部性從反向表明了金融監管的必要性和重要性。
2. 信息不對稱與金融監管。金融市場是資金融通市場。而資金融通，是指在現實經濟活動中，資金的供需雙方運用股票、債券、儲蓄存單等金融工具調節資金盈余的活動。金融市場的主體主要包括資金供應者、資金需求者和信用中介。這三類主體對信息的掌握和占有是不一樣的。一般而言，單個的資金供應者處于信息劣勢地位，而信用中介和資金的需求者處于相對優勢地位。因為存在信息不對稱，就會導致逆向選擇和道德風險，使金融系統具有內在脆弱性。當金融市場受到沖擊時，信用之鏈遭到破壞后，引發的問題會因信息不對稱而進一步放大并呈現遞增性，識別有效信息的難度加大，從而導致金融危機的發生。例如，一家銀行因為支付能力而引發擠兌潮并倒閉后，會引起“多米諾骨牌效應”，造成民眾恐慌，出現“羊群效應”，其他銀行也會因擠兌而破產倒閉。由此可見，信息不對稱是金融監管的另外一個內在原因。
從這次次貸危機來看，信息不對稱是其迅速蔓延最為重要的因素之一。信息不對稱及金融脆弱性使得次貸危機的傳染具有加速放大效應，主要體現在三方面：其一，由于次貸證券化鏈條涉及到眾多利益主體，使得次貸危機在諸多市場間的傳染具有加速放大效應。其二，由于對沖基金的杠桿操作，使次貸危機傳染呈現加速放大效應。其三，由于金融機構之間信任的缺失，次貸危機在其他國家和其他市場間也呈現加速放大效應，并最終傷及到了實體經濟。
二、 效率與公平：金融監管追求的價值目標
任何一項管制都有其追求的目標，金融監管也不例外。金融監管的直接目標是維護金融市場穩定，彌補市場機制自發調節的缺陷，而價值目標或根本目標則是提高金融市場的資源配置效率，同時維護金融市場各個主體的合法權益，即保證金融市場公平正義的實現。
1. 效率與金融監管。經濟學中為多數人所接受的效率是指帕累托效率和卡爾多―?？怂剐省Ｒ话愕?，如果一點不能再使一方的效用增加，除非它使另一方的效用減少，則該點的狀態便是帕累托最優，此狀態下的效率最高。
篇3
[論文摘要]近來美國次貸危機時全球金融市場產生的沖擊，越來越受到各國人士的關注。歐美央行紛紛注資救市，其嚴重后果不僅要求我們積極應對此次危機，更要求我們反思并從中得到啟示。
今年4月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融破產拉開了本次次貸危機的序幕。本次次貸危機引起了相關國的高度重視，波及面之廣令人擔憂，一些國家紛紛向金融系統注資：自8月9日以來至21日，歐美等國家和地區更是頻頻注資，其中歐洲央行總計注資2889.4億美元，美國共注資1012.5億美元。而澳大利亞、日本等國也紛紛注資金融系統。波及面如此之廣泛，此次次貸危機的浮現所產生的負面沖擊是巨大的：先是美國股市的下挫，引起周邊股市的暴跌，中國上證指數也在8月16號和17號出現連續下挫。雖然全球股市有所回暖，但此次危機并不會就此成為過去。我們不能不對此次次貸危機所產生的影響給與足夠的重視，從中吸取教訓。
次貸危機及其產生的影響
此次次貸危機給美國經濟帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復轍，我們必須了解次貸危機及其產生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經濟金融的穩定做好充分的準備。
首先，我們應該了解何謂次貸危機。所謂次貸危機即次級貸款抵押市場危機是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機構重視到其隱含的風險。
其次，此次次貸危機緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產市場的回暖。在房地產市場高速發展時期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機構并沒有充分考慮到其中的風險，為低信用的購房者放出大量的次級抵押貸款。以至今日房地產市場回暖，所抵押的房產其價值根本無法抵債，便產生大量的呆壞賬，此時這些風險僅僅集中于本國的銀行業。而一些國際投資基金或金融機構對其次級抵押貸款的投資或買斷，將使風險擴散到全球整個金融市場。這也許就是本次危機對全球股市所產生的沖擊的一個原因。
再次，此次次貸危機為美國金融機構帶來大量的呆壞賬，這將直接導致其流動性的嚴重缺失。流動性的缺失又將對本國整個國民經濟的發展產生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機給金融機構帶來的巨大損失，歐美各國相關金融機構紛紛裁員以降低成本，這將導致失業人口的增加，雖然數字不時很大，但足以說明此次危機帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機對我國經濟的影響。據美國金融統計中國銀行，中國工商銀行、交通銀行、建設銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國經濟往來密切，經花旗銀行測算，美國經濟放緩1％，中國經濟將放緩1.3％。雖然此次危機給中國帶來的直接損失并不大，但當美國經濟受挫，也將使得中國經濟面臨較大損失。
次貸危機對我們的啟示
此次次貸危機所產生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機爆發后才對銀行進行救助，而應該事前做好準備以防止危機的產生。
第一，美國次貸危機直接起源于美國房地產市場的降溫。美國成熟房地產市場都會引發次貸危機，何況我國的新興市場。目前我國房地產投機行為尤為嚴重，使得樓市不斷飆升，房地產市場面臨著越來越大的泡沫。泡沫的產生緣至于投機者沒有得到有效的規制，現有的規制對他們投機帶來的成本遠遠小于其將獲得的利益。長此以往，也許數年后等到泡沫破滅的時候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國抗危機的經濟實力遠不如美國，因此危機的爆發不論在我國經濟上還是在社會穩定上所產生的影響程度都將是無法預測的。因此我們不論是出于房地產市場的健康發展還是出于防止類似危機在我國爆發的目的，我們都應該防止房地產市場巨大泡沫的產生。
第二，由于我國貸款主要來自商業銀行，我們應加強商業銀行對住房貸款申請者信用和還貸能力的審核。建立信用評審機制并非一朝一夕的問題，在我國個人消費信用評價系統還處于初級階段、個人信用的數據儲備還不完善的情況下，信貸機構應在此基礎上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現階段，房地產市場在中國經濟增長中占有很大比例，銀行業也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業銀行或信貸機構因為利益的驅使而放松借款者的資格標準，或對其有可能虛假的信息不進行必要的審核。甚至有職員為了業績的提高，幫助那些條件不合格的申請者偽造信息或想辦法規避銀行現行的規制。這就要求金融機構加強對職員職業操守的培養，從前臺開始培養風險的防范意識。與此同時，我國應該建立個人信用評級制度，給商業銀行評價消費者信用提供一個合理的依據。
第二，增強銀行的抗風險能力。銀行的本質是風險經營，要減少危機對銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風險的能力。而有效的金融創新已被證明不僅能為銀行帶來直接的收益，也能為銀行化解風險提供更多、更有效的工具。目前我國商業銀行資產證券化還不成熟，放貸風險基本集中于銀行本身，銀行應該積極開拓新的金融產品以到達轉嫁風險的目的。
第四，完善監管體系。銀行經營應保持其安全性、流動性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產結構的高負債比例，容易使股東或管理者從事高風險業務。為了，保障廣大債權所有者的利益，必須對銀行進行有效的監管，使其從事業務體現了利益相關者的利益。外部監管應該與銀行內部監管部門同心協力，對商業銀行進行有效監管。外部監管體系的完善，包括相關法律法規的健全和監管機構的建立，相關法律法規應該對銀行的高風險業務經營進行有效的約束，而監管機構應該依照相關法律法規對銀行的違法違規行為給予應有的懲罰。外部監管應該引導銀行業的穩健運行，從而維護金融市場的穩定。內部監管部門應對本行的資產和業務進行客觀的風險評估，從根本上對風險進行有效的控制。
第五，培養住房貸款居民的風險意識。不可避免的是有些居民對自己以后的還貸能力沒有進行有效的估計，為以后的無力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應該讓消費者充分了解其中的風險，幫助其分析各種風險產生的可能性。
篇4
關鍵詞：次貸危機;資產泡沫;中國經濟;風險防范
一、美國次貸危機產生的歷史背景
從20世紀80年代開始，美國經歷了自戰后以來最深刻的經濟結構調整。在這一時期，以信息產業為核心的高科技產業得到了長足發展，加上政策的有效實施，美國經濟迎來了空前的繁榮。20世紀90年代克林頓政府采取雙管齊下的財政政策，即通過減稅以刺激供給和通過節支以控制需求。這一政策的實施最終使得美國在1998年實現了30年以來的首次財政平衡。美聯儲主席格林斯潘摒棄相機抉擇的傳統做法，謹慎地推行以控制通貨膨脹為首要任務的穩定貨幣政策，使利率保持中性，即對經濟既非刺激也不抑制，從而使經濟能以其自身的潛在增長率，在低通脹率和低失業率并存的情況下保持穩定增長。科技創新產業的快速發展和強勁的消費大大推動了經濟增長，從1991年4月到2001年12月，美國經濟出現了連續117個月的穩定增長，美國經濟迎來一個長達10年的繁榮期。
2001年，隨著網絡泡沫的破裂，美國經濟面臨衰退的危險。此后，美聯儲為促進經濟增長和就業，連續14次降低再貼現利率，13次降低聯儲基金利率，直至將利率降到1%的超歷史最低水平，并維持了整整一年。這一政策極大地刺激了房地產業的發展，使之成為拉動美國經濟增長的主要因素。美聯儲的低利率政策，導致美國住房價格急劇上升。造成美國房地產價格上升的原因是多方面的，但其中一個最重要原因則是美國聯邦儲備銀行的寬松貨幣政策，特別是低利率政策。
正如經驗一再證明，當一個經濟體處于泡沫之中時，往往難以判斷是否存在泡沫，而只能在泡沫破滅之后才能得出結論。隨著美聯儲不斷提高基準利率，房地產價格出現下跌趨勢，一方面那些通過浮動利率貸款購房的次級按揭貸款人，心理預期與償付能力下降，出現大量違約，而其違約風險通過次級按揭貸款衍生產品迅速放大，動搖了市場信心，最后引發了大面積的次級貸款信用危機。另一方面金融機構即使拍賣抵押的房產也難以得到本金的金額償付，一些放貸機構因此出現巨額虧損，甚至倒閉，進而引發以其為基礎資產的證券化產品次級債風波。一場因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴終于在2007年8月突然爆發，不但房地產泡沫終于破滅，美國還陷入了自1930年代大蕭條以來最為嚴重的金融危機，并席卷了美國、歐盟各國、日本等世界主要金融市場。
二、美國次貸危機產生的長遠影響
美國次貸危機爆發以來，無論從全球金融市場、資本市場的波動還是美國實體經濟的變化來看，次貸之蕩在美國乃至全球范圍內都不容小覷。作為世界第一經濟體，其對全球的經濟影響是顯而易見的。全球正在遭遇一次信用危機的沖擊，按照國際貨幣基金組織的估計，到2008年4月為止次級貸已經造成全球的直接金融資產損失達1萬億美元。迫使美聯儲聯手全球中央銀行，整體救市，注資了好幾千億資金，包括大幅降息。
從2007年初截止到目前獲得的統計數據和研究機構的預測報告看，全球金融市場不僅沒有出現任何平靜下來的跡象，反而更加動蕩不安。金融市場混亂，金融產品定價困難，美國市政優質債券也受殃及，投資者信心嚴重不足，任何風吹草動都會引發全球股票市場的巨幅下跌，甚至出現了各國股權市場按時區次序輪次下跌的慘況：美元加速貶值，金價、油價、糧價屢創新高，全球金融市場波動性明顯上升。
從表面上看，次貸危機起因于美國，但是由于歐洲是金融衍生品的最大購買者，也就成為此次危機的最大受害者。從此次全球央行的注資額就可看出端倪：此次因次貸危機而投入資金最多的不是美國央行，而是歐洲央行。現在看來，歐洲金融衍生品市場正在經歷這樣一場危機，次貸危機考驗的是歐洲人的風險管理能力。 轉貼于
國家統計局數據顯示，在次貸危機席卷全球的拖累下，中國2008年第三季度的國內生產總值（GDP）增長率降至9.996，這是中國經濟增長速度近年來首次降至一位數。面對次貸危機爆發后全球經濟不確定性增加的大背景，美國次貸危機對中國經濟的影響將隨著時間的推移而逐步顯現，尤其是次貸危機對中國的間接影響將不容忽視。
三、啟示——基于金融監管的視角
第一，改變監管理念，加強外部監管。金融機構從自身的利益出發，貪圖利益的動機最終導致了波及全球的金融危機的發生，他們不考慮整體金融市場和整個貸款利益鏈條上其他主體的風險，最終造成了系統性風險。因此，應當充分重視外部監管，改變只依賴內部監管的理念。
第二，建立動態的金融監管檢查和市場約束的監管體系。應該按照巴塞爾協議要求，除了對各個金融混業集團進行資本監管外，還要根據各個金融機構的實際情況盡快建立動態的監管檢查和市場約束的金融監管體系，完善資本監管、監管檢查和市場約束三大監管體系。
第三，改善對于金融創新的監管。金融創新會擴大金融危機發生的風險，并且傳遞這種風險，而金融監管只有跟上了金融創新的步伐，才能全面、有效地遏制金融風險的產生。
第四，采取適當的綜合監管措施，加強跨國監管。首先，需要適當的綜合監管。目前發達國家的金融監管體制日益綜合化，即對一些監管機構進行整合，以不斷消除監管漏洞、提高監管效率；其次，不斷加強中央銀行的金融穩定的職能；最后，不斷加強跨國監管。隨著金融全球化不斷發展，發達國家與發展中國家的大型國際金融機構的分支機構遍布全球，因此實現各國跨國協作監管意義重大。
第五，建立混業監管體系，完善金融混業集團發展的法律法規。從長遠看，我國應當建立統一的機構從事綜合金融管理，負責統一制定金融業的發展規劃，通盤考慮和制訂金融法律、法規，協調監管政策和監管標準，監測和評估金融部門的整體風險，集中收集監管信息，統一調動監管資源。從金融發展的總體出發，統一研究銀行，證券，保險的聯系和協作問題，監管問題，創新問題和混業發展問題。與此同時，法律環境的建設是保證金融混業發展的重要基石，要借鑒國外的先進經驗并從中國金融混業集團發展的實際出發，建立包括金融監管，金融風險，金融創新等各方面內容，以適應我國金融混業發展的長遠趨勢，盡快健全相關法律、規范，調整銀行、證券和保險的有關法律以擴展金融混業經營的渠道和范圍。
參考文獻
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[2] 秦煒，鐘思遠.次貸危機對中國資本市場的影響[J].時代金融，2008，(1).
篇5
關鍵詞：次貸危機 救市 金融風險
一、次貸危機產生升級的過程
(一)房地產抵押貸款的特點與分類房地產抵押貸款具有收益較高、安全性較強、資金周轉慢、流動性弱的特點。資產證券化把金融機構持有的金融資產轉化為證券，使信貸資產在資產負債表上消失，可以激活沉淀資金、提高資金周轉率、分散市場風險，具有、推動經濟的作用。根據資產證券化，貸款機構將房地產抵押貸款債權組成一個資產池，以該資產池所產生的現金流為基礎，發行定期還本付息的債券，即資產支持證券MBS，抵押貸款借款人定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎。在將MBS出售給投資者的同時，與MBS相關的抵押貸款的所有收益和風險都轉給投資者，貸款機構流動性風險也得到了轉移。按貸款的風險特征，美國的房貸市場分為三類：即優質貸款市場、“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場。優質貸款市場，主要面向信用等級高、收入穩定、債務負擔合理的優良借款人，這些客戶主要選用的是傳統的15年或30年固定利率按揭貸款。次級貸款市場，主要面向信用等級低、缺少收入證明、負債較重的借款人。“ALT-A”貸款市場是介于優質貸款市場和次級貸款市場之間的市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機構向信用記錄欠佳、無法提供穩定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風險大，適用的貸款利率通常要高于基準利率2-3％。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。于是貸款機構開發出各種迎合低收入者的抵押貸款產品，這些抵押貸款產品的特點是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。
(二)互聯網泡沫破滅和低利率政策促使了次級抵押貸款市場的繁榮21世紀初，為了減輕互聯網泡沫破滅和2001年“9.11”事件對經濟的影響，美國聯邦儲備委員會連續降息13次，在低利率的刺激下，美國房地產市場繁榮，房價持續走高。在房價走高的背景下，即使購房者無力償還貸款，也可以通過出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲得新的貸款。鑒于此，為了爭取更多的房貸客戶以獲得更高的利息收入，美國各金融機構紛紛積極拓展比優質貸款更高收益的次級抵押貸款市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機構向信用記錄欠佳、無法提供穩定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風險大，適用的貸款利率通常要高于基準利率2-3％。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。于是貸款機構開發出各種迎合低收入者的抵押貸款產品，這些抵押貸款產品的特點是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。例如可調整利率抵押貸款約定借款人在開始借款的三年、五年甚至七年內，按照較低的固定利率支付利息，之后按照逐年調整的利率付息還本。這些抵押貸款產品減輕了借款人還貸初期的負擔，但幾年后借款人還款壓力會驟然上升，存在超過借款人還款能力以至違約的風險。次級抵押貸款信用較差，很難獲得較高的信用評級。以次級房貸為抵押品生成的債券MBS風險較高，難以獲得AAA評級，根據美國金融市場的規定，保險基金、退休基金和政府基金等大型投資機構不能購買沒有獲得AAA評級的債券，這就限制了MBS的銷售，進而限制了次級抵押貸款的流動性。為了增加次級抵押貸款的流動性，房地產貸款機構在投資銀行的幫助下，開發出擔保債務憑證(collateralized Debt Obligation，CDO)。CDO產品將次級貸款的信用風險分為優先級、中間級和股權級。優先級CDO風險相對最低，由風險偏好程度較低的機構投資者如商業銀行、保險公司、共同基金、養老基金等購買。未評級至AAA的中間級和股權級CDO，由投資銀行和對沖基金等追求高風險高收益的機構投資者持有。這樣，優先級CDO的信用等級被中間級、股權級CDO增強，CDO的需求擴大，高風險向投資銀行和對沖基金聚集。于是，出現了信用違約掉期CDS來分散評級未達AAA的CDO的風險。CDS是一種信用合約，簽署CDS合約后，投資銀行向愿意承擔CDO風險的投資人分期支付違約保險金，當CDO沒有出現違約時，CDS中承擔風險的投資人無需支付任何成本便可享受保險金收益，當CDO出現違約，CDS承擔風險投資人的損失。總之，美國網絡科技股價崩潰使房地產成為新的投資市場，低利率政策使購房者預期房價會持續上升，即使到期不能償付房貸，也可以通過出售房產或再融資來償還債務。
(三)美聯儲連續加息引發了次級貸款市場風險為了抑制通貨膨脹和經濟過熱，2004年美聯儲開始上調利率，進入連續加息周期。2004年至2006年，美聯儲170次調高利率，將聯邦基金利率從1％提高至5.25％。次級抵押貸款多采用可調整利率形式，利率的大幅攀升加重了。購房者的還貸負擔。由于加息對經濟影響的滯后效應，加息初期并沒有對房地產市場產生任何影響，當加息的積累效應逐漸顯露，美國房地產市場開始降溫。2006年第2季度以后，美國住房市場開始大幅降溫，房價持續下降，購房者難以將房屋出售或者通過抵押再融資，拖欠債務比率和喪失抵押品贖回權比率劇增。越來越多的次級抵押貸款借款人無法按期償還借款，使得原本隱藏在房地產市場繁榮背后的次級貸款市場風險開始顯現，并愈演愈烈。借款人違約，次級貸款出現呆賬、壞賬，次級抵押貸款發放公司已經不可能把手中的抵押貸款完全證券化。此外，違約率上升使得抵押貸款證券的信用風險增加，信用評級機構調低了相關的MBS和CDO的信用評級。抵押債權的市場價值大幅縮水，不僅造成投資銀行購買的CDO資產價值下降，而且使商業銀行要求對沖基金提前償還貸款或增加保證金，同時，對沖基金出現嚴重虧損，投資人要求贖回的壓力劇增。對沖基金只能通過出售持有的其他優質資產來增加流動資金，又進一步降低了對沖基金的收益率，促使投資人要求贖回、貸款者要求提前償貸；同時，市場的“羊群效應”加大了對其他資產的拋售壓力，引起對沖基金賬面上的資產價值進一步縮水。
(四)次貸危機帷幕的拉開2007年3月13日，美國住房抵押貸款銀行家協會宣稱次貸市場出現危機，拉開了次貸危機的帷幕，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司(New Century Financial Corp)申請破產保護，標志著次貸危機的爆發。次貸危機即次級住房抵押貸款證券危機，也被稱為次債危機或次級房貸危機，是美國次級住房抵押貸款借款人違約、貸款機構破產、購買次級貸款證券的投資基金被迫關閉引起的金融危機。從廣義來講，次貸危機有兩層含義：一是發生在次級住房抵押貸款領域的危機，簡稱次級貸款危機。相對于優質貸款，次級貸款的市場風險大、不能按時還貸的違約機率高。二是發生在以住房抵押貸款為基礎，特別是以次級住房抵押貸款為基礎發行的次級證券領域的危機。初級證券一般是指金融機構對投資者發行的證券，次級證券多指經過資產證券化發行的證券。
(五)次貸危機的蝴蝶效應在多米諾骨牌效應下，美國的30多家次級抵押貸款公司應聲倒下，并很快殃及次級抵押貸款證券持有者。次貸危機的蝴蝶效應帶動歐洲、澳洲以及亞洲等與國際市場聯動性較強的金融市場集體跳水，不僅道瓊斯指數持續下跌，日經、恒生指數也紛紛出現了暴跌行情。美國次貸危機逐漸升級為蔓延全球金融市場的一次金融風暴。次級住房抵押貸款市場是美國抵押貸款市場的一個細分市場，只占美國全部抵押貸款市場的10％左右，但次貸危機卻能夠迅速影響到幾乎整個金融領域，在全球范圍內造成金融動蕩。高杠桿資本運作、市價定價的會計記賬方法，以及風險價值為基礎的資產管理模式造成了次貸危機的升級蔓延。美、歐金融機構實施的是以市價定價的會計記賬方法，參照市場上正在交易的類似金融產品的價格來確定所持金融產品的賬面價值。次級住房抵押貸款風險爆發、次級抵押貸款支持證券的市場價值縮水，會導致金融機構類似金融產品價值縮水，造成金融機構賬面浮虧。A資產賬面價值在本期內下跌，金融機構就必須在資產負債表上進行資產減記，那么在利潤表上則出現相同規模的賬面虧損。以市價定價的會計方法放大了金融機構的浮虧程度。是金融機構不斷披露巨大資產減記和賬面虧損的原因。金融機構一般都不同程度使用杠桿進行資本運作和資產管理。在資產價值上升時期，以風險價值為基礎的資產負債管理模式采用的高杠桿資本運作，使得可利用資本大幅上升、信用規模大幅擴大、推進房地產市場價格不斷攀升、與房地產相關的金融資產(MBS、CDO等)的市場價值不斷上揚，整個金融市場出現了更大的繁榮；在資產價值下跌時期，金融機構實施的風險價值為基礎的資產負債管理模式啟動去杠桿化(Deleveraging)過程，要么出售風險資產來償還債務、主動收縮資產負債表，要么通過吸引新的股權投資來擴充自有資本規模。如果采用出售風險資產的方式進行去杠桿化，同一時間內機構投資者大規模出售風險資產，會壓低風險資產價格，引發市場動蕩，造成金融機構尚未出售的風險資產的賬面價值再度下降，金融機構的資產負債表上就會新增資產減記、利潤表上就會新增賬面虧損，浮虧程度繼續擴大。此外，金融全球化使得次貸危機的風險在全球擴散。在金融全球化的條件下，歐洲、新興經濟體和石油出口國等都成為美國的投資來源國，海外投資者也持有很大一部分美國金融創新產品、金融衍生品。金融資產在全球范圍內配置，風險也擴大至全球，次貸危機爆發之后，全球相關金融機構受次貸資產市場價值及相關金融證券市場價值(MBS,CDO等)縮水影響，損失巨大，全球金融體系的穩定性受到嚴峻挑戰，各個經濟體的金融安全面臨重大風險。
二、次貸危機產生的原因、特點及救市計劃
(一)次貸危機產生的原因次貸危機產生的原因主要有以下幾點：(1)先低后高的利率政策和先高后低的房地產市場價格是造成次貸危機的直接原因。美國次級房貸始于20世紀80年代，21世紀初開始快速發展。2001年“9?11”事件后，美國經濟陷入衰退，美國試圖通過刺激房地產業的發展重振經濟。從2001年初美國聯邦基準利率下調開始，美聯儲連續13次下調基準利率；到2003年6月下調至1％，達到歷史最低水平，并維持了一年多。長期的低利率政策，導致了流動性過剩，推動了房地產業的持續繁榮，造成了次級住房貸款市場的過度競爭，貸款準入標準越來越低，次貸像滾雪球一樣迅速膨脹，占全部房貸的比例大幅上升。從2004年7月開始，美國為了防止經濟過熱，美聯儲連續17次提息，將利率從1％提升至2006年6月的5.25％。同時自2005年以來，美國房地產市場開始降溫，房價下跌。在利率上調和房價下跌的雙重壓力下，次貸違約借款人不斷增加。2006年第四季度美國次貸不良率為13.33％，由于貸款違約率上升和房產價格下降，次債價格下跌，貸款機構的資金鏈出現斷裂，次貸危機出現，到2007年8月席卷美國、歐盟和日本金融市場，造成全球金融危機。據統計，截止2008年2月，全球金融機構的次貸相關損失及資產減記總額達1810億美元，標準普爾公司1月底預計，全球金融機構次貸相關損失達2650億美元，瑞銀集團2月底預計，全球金融機構相關損失將達6000億美元。(2)以資產證券化為代表的金融創新是導致次貸危機的重要原因。金融創新是把雙刃劍，一方面為資本流動創造了條件，另一方面過度濫用又可能為經濟體系帶來巨大的風險和損失。在美國次貸危機中，金融創新主要是住房抵押貸款產品創新、資產證券化創新、財務資產管理創新等，其中以資產證券化創新最為突出。資產證券化作為重要的金融創新工具，為美國房地產繁榮作出了重要貢獻，但由于過度濫用，把一些信用不好房貸戶的次級住房抵押貸款也實施了證券化，并且次級房貸債券在發行過程中信息不透明，債券投資者無法了解次級貸款申請人的真實支付能力，這種債券不斷積累，為危機的爆發埋下了隱患。據有關資料顯示，美國住房抵押貸款市場規模約10萬億美元，而抵押貸款證券化市場的規模超過6萬億美元，即大約60％的住房抵押貸款實施了證券化，其中次級抵押貸款證券化的規模大約1.4萬億美元，幾乎與2006年底美國次級抵押貸款存量1.5億美元相當。這些次級貸款證券被美國商業銀行、保險公司、對沖基金和投資銀行等金融機構所持有。2007年3月美國住房抵押貸款銀行家協會發表報告，宣稱次貸市場出現危機，很快次貸危機演化成大蕭條以來全球最嚴重的金融危機。截止2008年8月底，全球金融機構因次貸危機而核銷的壞賬已經接近五千億美元。其中，亞洲金融機構主要是日本損失在240億美元以上，中國銀行的損失為31億美元。據有關資料顯示，次貸危機造成美國經濟損失在一萬億美元以上。在次貸危機形成升級和爆發過程中，金融創新產品中的可調整利率抵押貸款，次級抵押貸款證券化。以市場定價的會計記賬方法，風險價值為基礎的資產負債管理模式，以及去杠桿化等創新產品，扮演了十分重要的不光彩的角色。(3)信息不透明和政府監管缺位是導致次貸危機的根本原因。首先是會計信息披露不透明，使投資者和債權人無法及時可靠地判斷決策的成敗。房貸機構一方面向購房者推銷高風險房貸，另一方面向投資者推銷高風險的衍生金融產品，當次級抵押貸款債券被推銷給投資者時，投資人并不了解債務人的償還能力，如同水中月、鏡中花，“不識廬山真面目”，這就為危機的爆發埋下了隱患。其次是政府監管缺位。美國的金融監管機構共有七家，包括美聯儲、證監會、貨幣監理署、保監局等，在這種多重監管的體制里，監管信息溝通機制不健全。從次貸危機開始形成到最終爆發，時間隔了至少半年之久，這期間各監管機構并沒有進行相關信息的溝通，無論是美聯儲還是美國財政部，都沒有對這一高風險的貸款發出任何警示，從而失去了最寶貴的危機處置時機，這表明美國金融監管部門對次貸危機監管缺失，具有不可推卸的責任。
(二)次貸危機的特點縱觀次貸危機的過程和原因，與過去歷次金融危機相比，美國次貸危機的主要特點是：來的猛，時間長，波及面廣，損失大，危害嚴重，私營企業國有化是美國救市中的一大亮點。
(三)美國式救市計劃次貸危機引起的虧損和流動性緊縮導致歐美國家的金融機構收縮信貸、融資成本提高、難度加大，企業
生產和居民消費受到顯著影響，經濟增長速度明顯下滑。為了緩解次貸危機的沖擊和惡化，2008年7月由美國國會參議院表決批準、眾議院通過了一項總額3000億美元的住房援助議案，主要有三大內容：一是批準美國聯邦住房管理局向陷入次貸危機的購房者提供總額3000億美元的轉按揭貸款擔保，約40萬購房者可以獲得較低利率的抵押貸款，從而避免喪失抵押房屋贖回權。二是向社區提供39億美元貸款，重組購房者債務，以政府貸款形式償付剩余貸款；三是授權美國財政部無限度提高房利美和房地美兩大住房抵押貸款機構的貸款信用額度，必要時可以收購兩房股票，同時建議成立新機構監督兩房的投資行為，可以否決高管的薪酬安排。美國國會用政府計劃的手段使40萬無力償還貸款的購房者獲得政府擔保和財政救濟、使已技術性破產的美國聯邦國民抵押貸款協會(房利美)和美國聯邦住宅抵押貸款公司(房地美)暫時納入政府監管，以避免美國房地產業困境的加劇，給美國整體經濟的增長和全球金融市場的穩定帶來災難性后果。為了緩解次貸危機引起的金融市場劇烈波動及其引發的經濟問題，美聯儲作出“為了拯救華爾街金融公司，美聯儲未來提供的救市貸款將沒有上限”的承諾，并采取了多項救市政策措施以增加市場流動性、緩解信貸危機。第一運用貨幣政策增加貨幣供給。首先下調聯邦基準利率，美聯儲于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日、4月30日連續七次下調聯邦基準利率共3.25個百分點。其次降低再貼現率，擴大再貼現范圍，延長貼現期限。美聯儲七次降低再貼現率，共3個百分點，并接受住房抵押貸款及相關資產等擔保品再貼現，同時將貼現貸款期限由30天延長至90天。最后是通過公開市場操作直接向銀行間市場注資，美聯儲先后21次向市場注資3717.5億美元。第二，通過貸款拍賣、證券拍賣方式向商業銀行、投資銀行提供資金。美聯儲于2007年12月建立貸款拍賣機制，推出定期拍賣工具(TAF)，目的是向臨時流動性不足的商業銀行提供資金。2007年12月至2008年4月，美聯儲通過10次貸款拍賣活動為商業銀行提供600億美元的資金。2008年5月美聯儲擴大了貸款拍賣規模、增加了用于貸款拍賣的抵押品種類、首次接受以汽車貸款和信用貸款為基礎發行的債券作為抵押品。此前在2008年3月時，美聯儲推出“定期證券供貸工具”，暫時允許投資銀行直接從美聯儲獲得緊急貸款，并且金融機構可以用抵押貸款支持證券從美聯儲換取美國國債，貸款期限為28天。2008年3月27日以來，美聯儲五次通過“定期證券借貸工具”進行國債招標拍賣，為投資銀行累計提供2184.1億美元資金。第三，直接向金融機構提供資金。典型的例子是2008年3月14日，美聯儲決定讓紐約聯邦儲備銀行通過摩根大通銀行，向美國第五大投資銀行貝爾斯登公司提供資金，緩解貝爾斯登公司流動性短缺危機。第四，協調國內金融機構，聯合他國央行和金融市場出資救市。在美國財政部和美聯儲的協調下，2007年10月15日美國銀行、摩根大通和花旗集團宣布共同組織成立一個規模在800億到1000億美元、名為“主要流動性增加工具”的特別基金，該基金為收購有問題的按揭證券資產提供融資，目的是促成以市場為基礎的危機解決方法。2008年3月11日，美聯儲聯合歐洲央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行宣布，聯手向短期拆借市場注資以增加市場流動性、緩解全球信貸緊縮問題。從緩解次貸危機的沖擊惡化到政策救市、市場救市、金融機構自救等舉措，美國式救市展示了一個多種力量、各個層面的立體救市網絡，其目的是恢復市場信心、穩定信貸市場、實現充分就業和經濟增長。
三、次貸危機的啟示
(一)明確金融風險和金融風險管理基本內涵，切實強化金融風險管理金融風險是指金融機構在貨幣資金的借貸和經營過程中，由于各種不確定因素的影響，預期收益和實際收益發生偏差，從而發生損失的可能性。它具有客觀性、不確定性、相關性、可控性、擴散性、隱蔽性和疊加性的特點。宏觀經濟政策、經濟周期波動、金融資產價格波動、市場競爭加劇、金融機構微觀決策和管理的失誤、經濟一體化和金融化、政治因素或自然因素等都會形成金融風險。按照不同的標準，金融風險可以劃分為不同的類型，根據次貸危機的具體情況，按性質，金融風險劃分為信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、法律風險、聲譽風險和國家風險。金融風險管理是指經濟實體在籌集和經營資產(主要指貨幣資金)的過程中，對金融風險進行識別、衡量和分析，并在此基礎上監控與處置金融風險，用最低成本來最大限度地保障金融安全。金融風險管理的目的是在識別和衡量風險的基礎上，對可能發生的金融風險進行控制和處置，以防止和減少損失，保證經營活動和貨幣資金籌集的正常穩健進行。對金融風險識別、衡量、監控和選擇各種處置風險的工具、風險管理對策等各個領域的評估，構成了金融風險評價。金融風險評價是指對金融風險狀況進行評估，分析評價風險處置對策的優劣和效果。金融風險管理對策是化解金融風險的具體實施方法，包括對金融風險的控制和處置，分為控制法和財務法?？刂品ㄊ侵冈趽p失發生前，運用各種金融工具和政策，對潛在風險進行準備、采取對策，達到消除各種風險隱患、減少金融風險發生的可能、將損失降至最低的方法，包括有避免風險、分散風險和損失控制。財務法是指在金融風險發生并已造成損失時，運用財務工具，對已發生的損失給予及時補償、促使盡快恢復的方法。只有明確金融風險和金融風險管理的基本內涵，才能有針對性的采取措施，防范和化解金融風險。
(二)吸取次貸危機教訓，規避風險首先加強風險防范意識，完善風險防范制度。金融機構風險防范意識淡薄是美國次貸危機產生的重要原因之一，必須高度重視金融市場發展中的各類風險，對于高風險投資要謹慎對待，對于國際金融市場要進行市場和產品的分析研究。同時，要加強金融機構內部風險控制制度建設，健全內部風險管理機制，提高自身風險管理能力。其次嚴格市場準入標準，防止過度營銷降低市場準入門檻。美國次級抵押貸款危機的源頭，是美國房地產金融機構在市場繁榮時期，為吸引客戶放松了市場準入標準即貸款條件，對無法提供財力等證明文件、信用及收入情況不良的客戶推出多種浮動利率的貸款產品。在加息周期中這種“先松后緊”的還款方式加重了客戶負擔，導致大量違約事件發生。過度營銷使借款人市場準入標準松動，降低了市場準入門檻。因此，金融機構風險管理中需要加強的是：加強對借款人的資信審查，包括工作單位、收入水平、家庭情況；對借款人還款能力的評估方式進行改進，要求借款人提供收入證明以及單位、職位、學歷等證明文件；防止操作風險的發生，確保貸款用途的真實性；加強貸后管理、注意風險信號、及時發現問題、關注借款人的償債能力；營銷手段要適度，不能強調收益、淡化風險、誤導借款人，對于過度負債的借款人，應給予適當的風險提示。其次，切實強化金融監管。其作用主要體現在維護信用、支付體系的穩定，保護存款人和投資者的利益，保證金融機構依法經營，促進金融機構之間的公平競爭，避免信息不對稱造成金融機構的盲目經營。其主要有分業經營、分業
監管和混業經營、集中監管模式。美國次貸危機反映了金融監管的體制缺陷，說明了跨市場金融風險在金融創新背景下越來越強，以至擁有最復雜金融監管體系的美國金融安全網，都無法阻止次貸危機的發生。在金融創新層出不窮、分業經營向混業經營轉變的過程中，許多金融業務是在金融監管之外的，新的金融工具、金融制度設計會帶來新的風險，采取功能監管模式更有利于防范金融創新導致的金融風險。但金融監管體系不應過于龐雜，應把功能監管當作金融監管的主體。再次，加強會計信息披露管理工作，解決市場中信息不對稱問題。從微觀經濟學分析，美國次貸危機的成因之一是市場信息不對稱，造成逆向選擇和道德風險。會計信息披露的缺乏造成信息不對稱，使投資者和借款者無法及時準確的做出判斷，使貸款公司向購房者推銷高風險房貸的同時，向個人和機構投資者推銷高風險的金融衍生產品。充分的會計披露是資本市場解決信息不對稱問題的方法和制度設計，具有危機預警功能，要求準確、及時、完整、公開。征信系統的建立和使用可以在一定程度上加強會計信息披露程度、杜絕信息不對稱問題。最后，成立公正、準確的評級機構。信用評級的公正性、準確性是投資決策的關鍵點。從次貸危機前后看，評級機構的評級不夠準確、存在誤導，因此加強評級的準確性至關重要。為了維護經濟安全，應該重點扶植、培養具有較強評估能力和國際影響力的信用評級機構。對于金融機構來說，可以構建內部信用評價體系、開發內部評估模型、提高對國際投資的內部評估能力、減少對外部評級機構的依賴程度。
篇6
關鍵詞:;金融危機;虛擬經濟;實體經濟
2008年9月以來,由美國次貸危機引發的金融風暴席卷全球,全世界經歷了自20世紀30年代以來最嚴重的金融危機。這場全球性金融危機已引發了不同程度的世界性經濟社會危機,我們不得不深入思考,爆發此次金融危機的根本原因是什么?能否用基本觀點來對此次金融危機作出科學的分析和闡釋?
在當代,要證明的科學性,根本上要從理論上科學闡釋兩大現實問題:一是資本主義的發展現實和趨勢是否驗證了馬克思所揭示的規律;二是社會主義的發展現實和趨勢是否符合的基本理論。馬克思認為,資本主義經濟危機根源在于資本主義的基本矛盾,即生產的社會化與生產資料資本主義私有制之間的矛盾。這一基本矛盾的發展,將產生兩方面的矛盾:一是資本的本性決定了生產規模的無限擴大與有支付能力的需求相對不足之間的矛盾,從而使總供給大于總需求的現象成為社會經濟運行的一種常態,這一矛盾積累到一定程度就會爆發生產過剩的經濟危機;二是資本主義由市場自發調節的運行方式與社會經濟按比例發展要求之間的矛盾,會引起社會生產宏觀上的比例失調,這一矛盾積累到一定程度就會造成因經濟不能正常運行而爆發經濟危機。
篇7
關鍵詞:公允價值計量;風險監管;金融危機;次貸危機
公允價值的確立有三個層次:第一層次:對存在活躍市場的金融產品,應根據交易價格來確立公允價值;第二層次:對不存在活躍市場的金融產品,應以同類產品在活躍市場中的報價或者采用有客觀參考價值支持的價值模型來確立;第三層次:針對第一、第二仍不能反映其價值的金融產品,應根據其具體情況和市場情況來確立。
現在,公允價值計量已經得到國際金融界的廣泛接受和應用,主要原因就是公允價值更具有信息相關性,它能夠及時、公正、透明地披露金融資產或負債的現金流入和潛在流出。金融監管機構也可以以此對市場進行風險監管,防范和化解金融風險,保持市場的穩定有序發展。
但是公允價值計量同時也存在著不足。首先它的假設并不是十全十美的。定義中假設其所計量的金融產品存在一個可觀察到的、公開的活躍的市場。但在現實的經濟活動中,這種交易市場并不是總是存在的,大部分的資產都會由于這樣或者那樣的原因而不滿足這種要求,在這次金融危機我們也可以看到,這種假設并不是永遠成立。其次,在估值方面它存在著一定的主觀性而且缺乏必要的內控監督,這在第三層次最能得到體現。再次,公允價值計量無法有效對沖和熨平宏觀經濟波動較大的預期。公允價值計量往往會助長宏觀經濟景氣下的樂觀預期,增大經濟悲觀下的悲觀預期。一旦處理不當,由此產生的多米諾骨牌式效應很容易加劇金融市場的動蕩性。
自從2007年下半年美國次貸危機以來,隨著房貸違約率的不斷上升,由房屋貸款衍生出來的資產抵押類證券,如MBS、CDOs的價格持續下跌,導致金融機構不得不對其計提減值,進而導致市場穩定性不足,定價功能缺失,因此一些金融機構和銀行家認為此時采用公允價值導致金融機構造成虧損和資本充足率下降,而此時資本監管要求更為嚴格,進而促使金融機構加大資產拋售力度。市場失靈導致公允價值計量不再具有可靠性,還會加劇金融市場的波動性,放大問題,引起社會恐慌,而社會恐慌進一步造成金融產品價格下降,從而產生顯著的順周期性效應。
針對這些情況,一些學者指出金融機構是想將公允價值會計作為其替罪羊,試圖轉移公眾視線,逃避其機構內部經營決策錯誤,次貸危機實質原因是由于一些金融機構追逐利益的貪婪而忽略了它蘊涵的巨大風險,引起長期被忽略的次貸產品風險的集中爆發。次貸產品設計復雜,很少有人能看懂,即使沒有根據公允價值準則計提資產減值準備,次貸產品的市場交易價格也照樣會下跌。而次貸危機導致的金融危機的根源在于信貸體系的無限擴張和信用衍生工具的過度應用以及市場監管的不力,跟公允價值計量更無直接關系。
盡管在這次金融危機中,公允價值計量飽受質疑。但事實上,采用公允價值計量有時候確實會增加了金融機構浮虧的程度,比如在這次金融危機中,但我們也要看到在經濟運行良好的時候它也增加了金融機構浮盈,所以我們不能就此完全否決它的價值。我們承認在某種程度上公允價值對金融危機確實起到一定的推波助瀾的作用,但絕對不是金融危機的根源,更不能因此否定公允價值計量。停止使用公允價值計量決不能解決金融危機的問題,而目前也沒有比它更完美的計量方法。所以,與其不停的對其批判,不如積極的從現實角度完善它,進而使其能更有效的防范金融風險。
參考文獻
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篇8
關鍵詞：次貸危機；蝴蝶效應；宏觀調控；次級債券；浮動利率
2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產，標志著次貸危機正式爆發。一年多來次貸危機的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應，引發全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經過金融機構的炒作，波及到許多國家的金融機構和銀行，估計最終損失要達到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機，以及引發危機的深層次原因是什么？
一、美國次級房貸的現狀和特點
美國次貸危機起源于美國房地產次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產（如房產）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據信用質量，將房屋抵押貸款分為三類：優質抵押貸款，次優抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優質抵押貸款達到或基本達到了美國相關政府支持機構（GSE）規定的標準，具有良好的信用品質。
次優抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點：貸款標準低、以浮動利率貸款為主。
次優抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。這類貸款的信用質量好于次級，并且大體能夠接近最優貸款的標準，被普遍認為比次級貸款更“安全”，其利息普遍比優質貸款產品高100到200個基點。據高盛研究報告數據，2006年新發放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。
次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產價值比（LTV）超過了85%。
除了貸款標準低以至于信用風險明顯高于最優貸款之外，次級和次優貸款的另一個重要特點就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數的優質抵押貸款形成了鮮明對比。據估計，在優質抵押貸款、次級抵押貸款和次優抵押貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據高盛研究報告數據，2005年和2006年發放的次級貸款規模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發放抵押貸中20.1%為次級抵押貸款。引發這次危機的主要是近幾年發放的次級抵押貸款，并很可能波及到次優抵押貸款。
二、次貸危機發生的原因
探究美國次貸危機爆發的原因，歸納起來，有以下幾方面：
（一）市場內部機制缺陷是根本原因
1．日益擴大的低端抵押貸款規模是危機的始作俑者。低端抵押貸款規模迅速擴大，將市場推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下，許多金融機構大量發放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風險并不高，因為即使違約，金融機構也可以很容易的通過出售房屋避免損失。
在發放次級抵押貸款后，這些金融機構（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎的證券化產品如抵押支持證券（MBS）、資產支持證券（ABS）等，將貸款風險通過證券市場轉嫁給投資者。隨著風險的轉移，這些金融機構回收貸款占用的資金，繼續擴大放債規模。
2．放貸機構和投資者的貪婪是這場危機的前提。次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險”，忽視風險管理。一方面放貸機構為了能大量發放、持有次級債，推出各種高風險的次級貸款產品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機構忽視風險管理，導致一部分人有機可乘。另一方面，放貸機構故意實施“獵殺放貸”行為。放貸機構故意向借款人片面強調高收益性，而對高風險性閉口不談，導致借款人不知道利率波動對自己的還款額會產生什么影響。當危機爆發時，借款人由于利率高漲、房價下跌而不能按時還款，放貸機構遭受巨額損失甚至破產，從而殃及債權人。
（二）政府宏觀調控不力是次貸危機爆發的歷史原因
為了應對網絡泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經濟的巨大沖擊，刺激經濟增長，美聯儲實行低利率貨幣政策。美聯儲前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續13次降息，并將聯邦基金利率降到了46年的最低點1%。低利率政策的實施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導致大量流動性資產涌入美國房地產市場和金融市場。這極大的促進了美國房地產業的發展，在拉動經濟發展的同時，也埋下了危機的隱患，孕育了房地產的“泡沫”。隨著美國經濟的復蘇，通貨膨脹的壓力死灰復燃，為了防止經濟過熱，抑制通貨膨脹，美聯儲又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯邦基金利率從1%上調到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。
美聯儲主導的貸款利息劇降據升的“U”型走勢種下了禍根，很多人在政策誘導以次貸低息的方式買房，而后又出現高息還款困難，購房者不能按時高息還款，后果是直接導致了房地產泡沫的破滅，為次貸危機的全面爆發埋下了伏筆。（三）房地產市場的失衡是危機爆發的導火線
美國房地產從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產價格大跌，原來售價200萬美元的房子，現在只能賣到100萬美元左右，出現了房地產全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，并引發多米諾骨牌效應，以迅雷不及掩耳之勢波及全球，最終引發了全球金融海嘯。
（四）抵押貸款市場資金鏈的斷裂是關鍵原因
當房價上漲時，抵押貸款市場資金鏈上所有產品的狀態均為高收益低風險，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風險轉移出去并將回收的資金以發行更多次級抵押貸款的方式來擴大放貸規模以獲取高額利潤。金融機構則根據這些衍生產品為基礎，創新出新的“再衍生”產品。經過層層循環，使越來越多的本無力購房居住的消費者加入次級貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費者、放貸機構到專業融資機構、投資銀行、商業銀行到最終金融產品的投資者都嚴重忽視風險。結果是只要其中某一個鏈條出現故障，就會引起連鎖反應，并迅速波及其它環節，一旦購房者無力償還債務，那么從放貸機構到專業的融資機構，直至最后的投資者都會蒙受巨大的損失。
（五）借款人的經濟狀況不良和市場流動性不足是危機爆發的基礎原因
次級貸款市場存在先天缺陷，后天營養不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產信用記錄的借款者，借款給這類人而產生的次級貸款市場本身就存在先天缺陷。在經濟繁榮時期，借款者可以通過房產的升值作為抵押；然而，當經濟環境惡化時，這類借款人由于經濟條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場的系統性風險也較大，這便是次級貸款市場的先天缺陷。事實上也如此，隨著美國利率升高、房價下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負擔，從而引發違約。據不完全統計，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進一步擴大。另一方面，流動性不足問題導致了次級貸款市場后天營養不良。當美國經濟處于通貨膨脹加速階段，美聯儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時，許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產遭遇。
（六）次級債券的信用評級機構失職是重要原因
信用評級的目的就是為了減少投資風險，增加市場透明度。然而，評級機構的核心業務卻存在著利益的沖突：被其評定的客戶付錢購買自己的信用等級，但使用這些評級結果的卻是投資者。在市場繁榮時期，信用評級機構為了承攬更多的業務，有時候通過提高信用評級的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評級，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評為BBB或更低。事實上，2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發行的各種創新工具提供評級是評級公司業務的主要收入，因此，評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。
（七）官方態度的曖昧成了危機爆發的溫床
2001～2002年間，美國次級債因新經濟泡沫的破裂而導致短期拖欠率上升，但美聯儲官員不僅未對問題的嚴重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直至美國經濟由于次貸危機引發金融風暴并波及世界時，美聯儲對此問題的嚴重性都沒有給予清晰的闡述。可見，官方態度的曖昧成了這場危機孕育并迅速蔓延開來的溫床。
總之，從美國次貸危機的特點可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國次貸危機的爆發，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發而成的。
參考文獻
[1]汪利娜．美國次級抵押貸款危機的警示[J]．財經科學，2007，（10）．
篇9
關鍵詞:次貸危機;風險傳導;季風效應;溢出效應
一、引言
2007年次貸危機爆發,金融風險由其爆發地點美國迅速傳遍全球,最終導致一場全球性的金融危機。由于全球外匯市場交易時間上具有不間斷的特殊性,金融危機在某一國家爆發便會迅速通過外匯市場傳遞到其它國家的金融市場,進而向實體經濟蔓延。一般來說,金融風險主要有兩種傳導效應:
一是季風效應,當一國發生危機時,國際金融市場的系統性風險提高,無風險利率會上升,國際金融市場出現緊縮。它是由共同的沖擊引起的危機傳導,如主要工業國家實施的經濟政策會對新興市場國家的經濟政策產生相似的作用和影響。季風效應源于國內金融市場與國際金融市場的高度相關性,市場心理因素往往起主導作用,屬于非接觸性風險傳導。此次金融危機在次貸危機的共同沖擊下而引發了全面的流動性危機,印證了季風效應是次貸危機風險傳導之一。
二是溢出效應,當一國發生金融危機時,國際金融市場會提高對其他相似國家的風險溢價,索取更高的回報率,使得這類國家的融資成本上升,該國出口、外國直接投資和國際資本流入都會大幅減少。溢出效應通?？梢苑譃閮煞N,一種是金融溢出,另一種是貿易溢出。受此次金融危機影響,美國國內需求急劇下降,與美國貿易較多的國家出口大幅度減少,使得以出口為導向的企業經營陷入困境,在金融溢出和貿易溢出的雙重作用下金融危機加快了從金融市場向實體經濟蔓延的速度。溢出效應源于國際金融市場體系中各個子市場之間的高度相關性,實質經濟因素往往起主要作用,屬于接觸性傳導。
二、金融危機風險傳導的實證研究
(一)、基本模型。由于所選取的時間序列數據基本上具有很強的自回歸的性質,本文將初步選取VAR多變量自回歸模型進行分析,首先進行ADF平穩性檢驗,在基礎上進行協方差檢驗,建立VAR模型,對各個變量因果關系進行檢驗,分析風險在中國及英國的傳導效應,最后再對各效應對中國和英國股市作脈沖響應函數和方差分解,進一步分析具體的影響情況。
(二)、數據的選取。本文主要研究美國次貸危機的傳導效應,因此,將選全球最活躍的金融市場即倫敦金融市場的數據作為研究對象;同時,本文研究的最終目的是從此次危機中得出我國可以汲取的經驗教訓,因此,中國的經濟數據也是我們研究對象。對于季風效應,主要體現在發生危機國的股價對其它國家經濟預期產生的影響,經濟運行情況都以股價變動來衡量。本文將選取幾個有代表性的國家作為研究對象,即D代表美國的道瓊斯綜合指數,F代表英國富時100指數,S代表上海上證綜合指數,時間自2007年2月13日次貸危機爆發時起,到2008年12月31日為止,以日數據計量。
對于溢出效應,無論是通過貿易溢出還是通過金融溢出,都是通過匯率的變動來傳導的,即發生危機的國家的貨幣貶值和股價下跌,通過匯率的相對價格機制作用于國際貿易和國際資本流動,從而導致另一個國家的貨幣貶值和股價下跌。由于對外貿易在很大程度上受到外匯變動的影響,因此,可以外幣對美元(USD)匯率E表示溢出效應的數據, E1表示人民幣兌美元匯率,E2表示英鎊兌美元匯率。此兩列數據的上升表示美元分別兌人民幣和英鎊升值。為了使各個序列趨勢線性化,同時消除異方差性,對各個序列取自然對數,這里分別用ld、lf、ls代表反映美國、英國和中國經濟情況的股票市值的對數,而由于E數據較小,因此不做取對數處理。
(三)、實證研究。由于大多數時間序列是不平穩的,因此采用協整分析。在進行協整分析之前,首先利用ADF檢驗進行序列的平穩性檢驗。本文所有分析都是借助于Eviews5.1來完成。檢驗結果如下表2.1所示:
從上表可以看出,各個序列均是非平穩序列。其一階差分在1%的顯著水平上均是平穩的,從而可以進行協整分析。協整描述了時間序列之間的長期均衡關系,對時間序列變量之間的協整關系進行檢驗是正確建立計量經濟模型的先決條件。協整建模的理論和方法在非平穩向量時間序列分析中更是一個強有力的工具。為檢驗兩變量Xt和Yt是否協整,Engle和Granger于1987年提出了兩步檢驗法,稱為EG檢驗。序列Xt和Yt都是d階單整的,用一個變量對另一個變量回歸,即有: Y=α+βXt+εt。
采用EG兩步法進行各個變量之間的協整檢驗。然后進行協整的滯后階數的確定。我們首先研究美國股價對中國經濟預期產生的影響,現對三列模型嘗試不同的滯后階數建立VAR模型,通過他們的AIC和SC系數來確定最優的滯后階數,最優滯后階數為3階,結果如下表2.2所示:
通過檢驗,在5%的置信水平跡統計量上拒絕了R=0的假設,不能拒絕R≤1的假設,可知在存在一個協整關系。估計出的經過標準化后的協整關系式為:
LN =- 3.513780*LS + 4.294821*E11
(1.11572)(1.15321)
上式表示了三者之間的長期關系,括號里是漸進標準差,從上式可以得到如下關系,美國股市每下降一個百分點會使得中國股市上升0.29個百分點,可見所謂的“季風效應”是不明顯的。而對于匯率,人民幣對美元直接標價下的匯率每下降一個百分點,中國股市平均下降1.22個點,說明美國對中國經濟的“溢出效應”也是比較明顯的。換言之,美國的次貸危機,從長期來看,主要是通過“溢出效應”影響中國經濟的,而美國股市下降對于中國股市的影響并不顯著。
接著研究美國股價對英國經濟預期產生的影響。同樣對三列模型嘗試不同的滯后階數建立VAR模型,通過他們的AIC和SC系數來確定最優的滯后階數為三階,結果如下表2.3所示:
通過檢驗,在5%的置信水平跡統計量上拒絕了R=0的假設,不能拒絕R≤1的假設,可知在存在一個協整關系。估計出的經過標準化后的協整關系式為:
LN =-3.289566*LF -2.937205*E2
(0.78756)(2.30792)
上式表示了三者之間的長期關系,括號里是漸進標準差,從上式可以得到如下關系,美國股市每下降一個百分點會使得英國股市上升0.31個百分點,可見所謂的“溢出效應”是不太明顯。而對于1美元兌英鎊的匯率每下降一個百分點,英國股市平均上升0.89個點,說明美國對英國經濟的季風效應是明顯的。換言之,美國的次貸危機,從長期來看,主要是通過“季風效應”影響英國經濟的。
三、各個變量因果關系的檢驗
(一)美國股價對中國經濟預期產生的影響中各個變量之間的短期的因果關系進行檢驗結果如下表3.1所示:
從上表可以得出與之前的協整關系式中反映的長期關系一致的結論:可以看到,美國的股市的市值的變動是中國經濟波動的格蘭杰原因,同時,匯率的波動可以認為是中國經濟波動的格蘭杰原因,即“溢出效應”和“季風效應”是本次次貸危機對中國經濟的兩個主要影響效應。
(二)美國股價對英國經濟預期產生的影響中各個變量之間的短期的因果關系進行檢驗結果如下表3.2所示:
從上表可以得出與之前的協整關系式中反映的長期關系一致的結論:可以看到,美國的股市的市值的變動是英國經濟波動的格蘭杰原因,但匯率的波動不是英國經濟波動的格蘭杰原因,即“季風效應”是本次次貸危機美國影響英國的一個主要途徑,而“溢出效應”不明顯。
四、方差分解
如前所述,方差分解實際上是一種樣本外的因果檢驗。本文方差分解均分解到10年以后。下面分別對代表中國和英國經濟情況的ls和lf進行方差分解以進一步證實該結論。
(一)對中國經濟情況的LS進行方差分解。方差分解的結果如下表4.1所示:
從上表可以看出:對中國經濟情況的LS的方差影響最大的還是中國經濟情況的LS本身的數據,而與之前的分析所不同的是,這里LN所占的影響的比重要大一些,達到了1.6,而E1的影響也增大,到0.46左右。但是總體而言LS的方差主要還是由自己的方差決定的。
(二)對英國經濟情況的LF進行方差分解。方差分解的結果如下表4.2所示:
從上表可以看出,而與之前的分析所不同的是:對英國經濟情況的LF的方差影響,LN所占的影響的比重要增大,達到了70.0,英國經濟情況的LF本身的數據所占的影響比重才53.9,另外E2的影響也增大,到1.29左右。但是總體而言LF的方差主要還是受美國經濟影響較大。
五、脈沖響應函數
為了進一步溢出效應和季風效應對中國經濟情況的LS的影響和對英國經濟情況的LF的影響,下面本文分別通過對中國經濟情況的LS和對英國經濟情況的LF分別進行溢出效應和季風效應的脈沖相應函數,對溢出效應和季風效應分別施加一個標準差的沖擊,其響應函數分別如下圖5.1所示:
從圖中可以看出,對中國經濟情況的LS進行溢出效應和季風效應的脈沖相應函數后,雖然之前的分析更為強調溢出效應,但是季風效應也是都對中國經濟情況的LS有一個長期穩定的影響。可以看到,美國股市和美元匯率均對中國經濟情況的LS有一個正的影響,該影響在期初上升,上升趨勢很快,然后下降,最終逐漸穩定;從脈沖響應函數的檢驗來看,兩者都會對中國的LS產生一個長期穩定的影響,可見,溢出效應和季風效應兩者都是次貸危機風險對中國經濟產生的影響。
在對英國經濟情況的LF進行溢出效應和季風效應的脈沖相應函數后,雖然之前的分析更為強調季風效應,但是,溢出效應還是都對英國經濟情況的LF有一個長期穩定的影響,可以看到,美國股市對英國經濟情況的LF有一個正的影響,該影響在期初上升,然后下降并逐漸穩定,匯率變化對英國經濟情況的LF也有一個負的影響,該影響在起初下降并略微降至穩定。從脈沖響應函數的檢驗來看,兩者都會對英國的LF產生一個長期穩定的影響,可見溢出效應和季風效應也是對英國經濟產生影響的風險傳導效應。
六、結論與啟示
通過以上風險傳導效應的實證分析可以看出,美國次貸危機的金融風險對中國的影響主要是通過溢出效應,也就是通過匯率的變化來影響中美貿易的變化,并最終影響到中國的金融經濟。而季風效應則不是那么明顯,這與實際經濟情況是相符的,中國經濟主要受政策方面的影響,金融市場沒有完全開放,美國股市對中國股市的影響不明顯。而在長期內,通過虛擬經濟逐步向實體經濟的滲透,次貸風險也漸漸傳導至中國股市,季風效應也是比較明顯的。
與中國相比,英國經濟受美國金融危機的影響比較明顯,風險傳導到英國的傳導途徑主要是季風效應。英國的金融市場是一個開放的、相對成熟的市場,資本能夠自由地進出入英國的金融市場,因此,次貸危機的風險主要是通過一種非接觸性的傳染,從美國的金融市場傳遞至英國。由于英美之間的貿易依存不如中美之間的大,所以次貸危機的風險從美國傳到英國的溢出效應并不像美中那樣明顯,但是長期內還是有一定的溢出效應。
基于以上分析,我國的金融市場的發展可以從中得出一些啟示,像英國那樣開放自由的金融環境更容易受到風險的沖擊,我國金融在全球化的浪潮之中,應該保持穩健的貨幣政策和匯率政策,做好風險防范工作,逐步開放資本市場和外匯市場,從而保持金融市場的健康穩定發展。
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篇10
1美國次貸危機爆發的原因
全球這次大規模的金融危機實際上起源于美國的次貸危機，次貸危機是美國房地產市場次級抵押貸款危機的簡稱，而所謂次級抵押貸款又是相對于給資信條件較好的客戶提供的房地產抵壓貸款而言的，在美國，房地產抵押貸款按照借款人的信用因素，主要是收入和信用記錄被分成優質、類優和次級三類。次級抵押貸款就是對信用記錄不全或比較差、收入未達到申請標準、還款額與收入比例偏高的客戶發放的貸款，由于信用要求不高，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需申明其收人情況，無需提供任何有關償還能力的證明。因其風險比較高，貸款利率也比較高，其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2％至3％。在巨大的利潤誘惑下，次級貸款機構為獲得高收益而大量地為信用評級低或收入過低的客戶提供貸款，導致美次貸總量超過8000億，但是，高利率和低信用、低收入也使得次貸的還貸風險大大高于優惠貸款，從而為次級貸款危機的爆發埋下了隱患。美國爆發金融危機的具體原因可以歸結為以下幾點。
1．1利率長期較低、房貸政策寬松
2001年至2003年間，美聯儲為防止9·11事件和IT產業泡沫破裂導致美國經濟衰退，連續17次降息，聯邦基金利率低至1％。從2002年起，美國房價以每年10％的幅度上漲，2005年房價上漲17％，2003—2006年四年間美國平均房價漲幅超過50％，由于房價節節攀升，大量次貸公司進入房貸市場，不斷推出諸如零首付抵押貸款、若干年只付利息的抵押貸款等產品，使得那些信用記錄不佳或者根本無力償還貸款的人也可輕易地獲得抵押貸款來置業，造成次級抵押貸款急劇上升。
1．2政府不斷加息、房地產市場降溫
隨著房地產市場的熱度不斷增加，資產市場的泡沫現象產生并加劇，美聯儲發現這一情況以后，于2005—2006年間進行反向操作，通過連續17次加息，將聯邦儲備基準利率迅速抬高至5.25％，這導致次級貸款借款人的還款負擔驟然上升，房價下跌又導致借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價值也跌到不足以償還剩余貸款的程度，結果貸款違約率迅速上升，在2007年4月至6月，次級貸款違約率達到14％左右，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資，產生了大量的房貸違約和銀行壞賬。
1．3房貸金融創新帶來風險擴散
美國次級房貸在2003年推出時，曾被認為是一項了不起的金融創新，因為它圓了沒有充分財力置業且信用欠佳人的購房夢想，在眾多次級市場貸款公司“創新精神”的推動下，各種新的房貸產品大量涌現，這些貸款具有共同特點，就是降低貸款初期的貸款利率，一般在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之后，還款壓力陡增，很多炒房地產短線的“信用優質”人士認定房價短期內只會上升，自己完全來得及出手套現，還有眾多“信用一般”的人，用這類貸款去負擔遠超過自己實際支付能力的房屋。但當房價持平或下跌時，這些貸款就可能變成高危品種，就會出現資金缺口而形成壞賬。
2美國次貸危機對我國的影響
2008年以來，美國次貸危機持續籠罩全球金融市場，不僅導致美國房價大跌，資金緊縮，還對全球股票市場、債券市場造成極大的沖擊，造成金融機構和資本市場的巨額損失，其逐漸增大的負面影響給美國經濟乃至世界經濟都造成了超乎預期的打擊，美國經濟衰退所導致的全球需求增長的大幅放緩必然對中國經濟增長造成影響。2．1金融危機加重人民幣升值壓力，使我國外匯儲備大幅降低
從匯改以來的情況看，人民幣升值明顯加速。2006年全年，人民幣兌美元僅升值了3.37％；2007年全年，人民幣升值幅度已加速至7％，而自2008年初據統計，人民幣升值幅度已達4.26％，2007年下半年以來，人民幣兌美元匯率的加速升值，很大一方面的是原因是受次貸危機的影響，美國經濟受次級債危機拖累，正在陷入衰退，為了刺激出口，抑制進口，縮小巨額的貿易赤字，美國方面放任美元匯率貶值，在國際外匯市場上，美元加速貶值，非美元貨幣中，歐元、瑞郎等前期均紛紛創下歷史新高，而日元也一度升破100日元兌1美元，美元的持續貶值給人民幣帶來了升值的壓力。人民幣升值幅度與人民幣存款利息之和一旦大于美元資金成本，就意味著人民幣升值的過度或存款加息的過度。人民幣升值的直接損失不是出口商品減少、沒有換到美元，而是中國的1.95萬億美元外匯儲備像冰雪一樣不斷在融化，國民財富在被弱勢美元所蠶食。人民幣升值意味著大量海外在華資產在完成增值之后可以換取更多的美元，可以在不久的將來輕易地兌換走國家的外匯儲備，從而把中國依靠消耗資源和勞動力掙得的財富瞬間消失。
2．2金融危機給國內投資人帶來巨大損失
近年來，隨著我國金融業經營業績和資金實力的不斷提高。我國的銀行、保險、證券和基金公司的業務，逐步向國外擴張，資產多元化的步伐也不斷加快，為獲得更高的效益，一些銀行、保險、債券和基金公司在美國的資本市場購買了大量房地產債券，當這些債券的市值在次貸危機中不斷下跌的時候，我國金融業所持有的這些債券資產必然大幅度縮水，據相關數據顯示：中國工商銀行投資于美國次級住房貸款抵押債券的金額為12.29億美元，全部為第一留置權貸款支持債券，中國建設銀行持有美元次級房貸支持債券總共10.62億，其中有4.6億美元屬于引發市場風險的債券，中行持有的次貸規?？傆嫺哌_96.47億美元，其中美國次級住房貸款抵押債券89.65億美元，投資于美國次級住房貸款抵押債券相關的債務抵押債券為6.82億美元。
2．3金融危機使我國出口呈不斷下降趨勢
我國直接出口對美國市場依賴較大，據美國普查局測算，2006年我國對美國出口占我國GDP總量的7％左右。我國央行研究顯示，我國對美出口與美消費數據變化高度相關，美經濟增長放慢1個百分點，我出口會下降6個百分點。很明顯，美國經濟下滑和美元貶值對中國出口需求將產生一定的負面影響。目前中國對美出口主要以電子產品、家具、玩具、鞋類以及服裝等消費品為主。美國需求下降，以美國為主要出口市場的中國外貿企業很可能遭遇訂單不斷縮水的尷尬，次貸危機的負面影響從金融領域向實體經濟領域擴展，根據海關總署的最新數據，2008年6月我國貿易順差213.5億美元，比去年同期下降20.6％，降幅超過5月份的10.1％。當月出口總額為1215.3億美元，同比增長17.6％，較上月的28.1％大幅回落，降低外匯需求，對我國出口企業產生影響，從而對相關行業上市公司產生沖擊，間接影響我國資本市場的穩定。
3美國金融危機帶給我國的啟示
3．1增強住房抵押貸款安全性，避免信用風險
“住房抵押貸款是優質資產，安全性很高”，一直是我國房地產業大部分金融機構的意見，起源與美國次貸危機的這場金融危機將居民按揭貸款的風險暴露無疑，這種資產的優質性受到嚴重質疑。將資金貸給不具備還款能力的貸款人并將其證券化，并且不斷地擴大是次貸危機產生的根源，這種次貸危機最終又導致了席卷全球的金融危機，美國的住房抵押貸款人的信用有等級之分，而中國沒有信用分級制度，這幾年在我國辦理住房抵押貸款，只要帶上身份證，收人證明(可能與實際工資收入不符、夸大)、購買房屋協議(可能是和開發商惡意串通好的假協議，如“假按揭”)，即可獲得銀行貸款。而目前過高的房價掩蓋了風險，一旦房價有所逆轉，其潛在風險必將暴露，那樣的話將會對我國金融機構造成很大的沖擊，所以必須提高住房抵押貸款質量，防患于未然。
