股票債券投資技巧范文

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篇1

股票聯(lián)系票據(jù)的概念及其演變

票據(jù)，在國(guó)際市場(chǎng)中，是指期限在1—10年間的中期債券或固定收益融資工具；而股票聯(lián)系票據(jù)是“利息或本金與一定的股票價(jià)格或股票指數(shù)相聯(lián)系的一類固定收益證券”。它是利用組合投資技術(shù)所構(gòu)造出的一種能夠增進(jìn)收益的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（Structured Products）。它允許投資者在不必交易基礎(chǔ)證券的情況下，擁有選擇獲得固定收益或者享有單一股票、一個(gè)股票組合或股票指數(shù)的漲跌收益的權(quán)利。與任何結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品一樣，股票聯(lián)系票據(jù)可以分解為兩種基本證券：固定收益證券（債券）和股票（或股票指數(shù)）衍生物（買入或賣出期權(quán)）。

一、股票聯(lián)系票據(jù)的概念

1880年出現(xiàn)了世界上第一份復(fù)合結(jié)構(gòu)的投資工具，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品進(jìn)入了人們的視野，股票聯(lián)系票據(jù)是其中重要的一類。

股票聯(lián)系票據(jù)可以看作是一個(gè)債券及一個(gè)期權(quán)的組合，期權(quán)的標(biāo)的物是特定的股票或股價(jià)指數(shù)。雖然通過兩種因素的不同組合，可以構(gòu)造出具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，但總體上股票聯(lián)系票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)收益介于股票和債券之間。

本質(zhì)上，可將股票、普通公司債視為股票聯(lián)系票據(jù)處于兩個(gè)極端的特例。在不考慮股利的前提下，股票可視為票面利率為零、參與比率100％、無(wú)到期日、無(wú)上限收益又不保本的股票聯(lián)系票據(jù)；另一方面，則可將普通公司債視為參與比率為零（票據(jù)不包含期權(quán)因素）的本金保護(hù)股票聯(lián)系票據(jù)。根據(jù)市場(chǎng)的需要股票聯(lián)系票據(jù)可以有很多不同的設(shè)計(jì)。

股票聯(lián)系票據(jù)通常包含以下一些基本要素：發(fā)行價(jià)與結(jié)算價(jià)（結(jié)算指數(shù)）、行使價(jià)或初始指數(shù)、參與比率等。由于是固定收益證券，它還約定票面利率、票面收益率與票據(jù)期限等基本條款，以及為了控制票據(jù)所連接的證券波幅過大所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，票據(jù)發(fā)行人有時(shí)在票據(jù)條款中增加的贖回條款。

股票聯(lián)系票據(jù)雖然含有期權(quán)成份，但與在交易所交易的期貨、期權(quán)比較還有很多差異。首先，交易所交易的期貨或期權(quán)在場(chǎng)內(nèi)發(fā)行，而股票聯(lián)系票據(jù)通常在場(chǎng)外發(fā)行。其次，期貨或期權(quán)合約必須在買賣雙方對(duì)價(jià)格合意時(shí)才產(chǎn)生。股票聯(lián)系票據(jù)則遵循預(yù)先約定的發(fā)行程序，并符合一般對(duì)有價(jià)證券發(fā)行的規(guī)定，事先決定發(fā)行數(shù)量、價(jià)格等。再次，投資者可以根據(jù)自己的需要開設(shè)期權(quán)或期貨倉(cāng)位，上，期貨或期權(quán)的未平倉(cāng)合約數(shù)量可以是無(wú)限的；但股票聯(lián)系票據(jù)每次發(fā)行數(shù)量是一個(gè)定數(shù)，流通在外籌碼更有限。最后，期貨及期權(quán)可以買空賣空；股票聯(lián)系票據(jù)則被禁止做空交易。

二、股票聯(lián)系票據(jù)的幾個(gè)創(chuàng)新階段

廣義地講，我們熟知的可轉(zhuǎn)換公司債券是傳統(tǒng)的與股票相聯(lián)系的固定收益證券。目前，國(guó)外金融市場(chǎng)存在大約三類與股票相聯(lián)系的固定收益證券：第一類是傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券，第二類是在傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券基礎(chǔ)上經(jīng)創(chuàng)新衍生出的結(jié)構(gòu)化票據(jù)產(chǎn)品，以上兩類都是與單一股票掛鉤的票據(jù)產(chǎn)品；第三類是股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)。

第一類是可轉(zhuǎn)換債券及附認(rèn)股權(quán)證債券。它們是最為傳統(tǒng)的與股票相聯(lián)系的固定收益證券。這些傳統(tǒng)形式的與股票相聯(lián)系的固定收益證券之所以能夠發(fā)展成為一類投資工具，是因?yàn)樗鼈儾粌H可以為投資者提供標(biāo)的物為單個(gè)公司股票收益的投資機(jī)會(huì)，而以債務(wù)的形式出現(xiàn)更可以減少股票波動(dòng)對(duì)投資收益的。它們與股票聯(lián)系票據(jù)的共同點(diǎn)是均隱含著期權(quán)成份；不同的地方在于：（1）可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債所隱含的期權(quán)系單一的看漲期權(quán)（long call），而現(xiàn)代股票聯(lián)系票據(jù)所隱含的期權(quán)既包括了看漲期權(quán)（股票聯(lián)系票據(jù)的報(bào)酬與股價(jià)的正向連動(dòng)）又包括看跌期權(quán)（股票聯(lián)系票據(jù)的報(bào)酬與股價(jià)的反向連動(dòng)）。（2）可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債隱含期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)多系發(fā)行公司的普通股股票，現(xiàn)代股票聯(lián)系票據(jù)則傾向于將標(biāo)的物設(shè)定為股票指數(shù)，或者說投資組合；在現(xiàn)代種類繁多的股票聯(lián)系票據(jù)產(chǎn)品中，股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)最受投資者的歡迎，它是各大票據(jù)發(fā)行人發(fā)行的主力品種，在證券交易所掛牌交易的股票聯(lián)系票據(jù)中，它也占大部分份額。（3）從公司治理結(jié)構(gòu)的角度來看，可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債的持有者在要求轉(zhuǎn)換或行使認(rèn)購(gòu)標(biāo)的股票時(shí)，會(huì)增加發(fā)行公司的股本總量，從而可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的變化。但現(xiàn)代股票聯(lián)系票據(jù)到期時(shí)，期權(quán)‘的行使不會(huì)引致所掛鉤股票的上市公司股本的變動(dòng)。

第二類是在傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)換債券及附認(rèn)股權(quán)證債券基礎(chǔ)上經(jīng)創(chuàng)新衍生出的結(jié)構(gòu)化票據(jù)。這類產(chǎn)品是近年來比較流行的債券發(fā)行方式，也很受投資市場(chǎng)的歡迎。創(chuàng)新領(lǐng)域涵蓋與股票掛鉤的固定收益證券的所有基本結(jié)構(gòu)因素，包括：將基本證券由債券轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股；將票息收益轉(zhuǎn)化為股票溢價(jià)收益，即降低票面利率，甚至票面利率為零，但轉(zhuǎn)股比例較高和轉(zhuǎn)股價(jià)格較低；轉(zhuǎn)股的折價(jià)率設(shè)置為可變的，使之與股票價(jià)格的表現(xiàn)掛鉤；強(qiáng)制性要求投資者在票據(jù)到期日將票據(jù)轉(zhuǎn)換為股票；所掛鉤股票由單一的發(fā)行票據(jù)的公司股票轉(zhuǎn)向其他公司股票、首次公開發(fā)行股票甚至股票組合；可換股債券的基礎(chǔ)證券可以是第三者上市公司股票，這類債券也稱為“可交換債券（Exchangeable Debt）；投資銀行作為中介人在債券發(fā)行人與投資者之間設(shè)立一個(gè)新的投資工具，利用這個(gè)中間工具來協(xié)調(diào)債券發(fā)行人與投資者之間的利益需求，這類票據(jù)稱為”綜合性股票聯(lián)系票據(jù)“。等等。

第三類股票聯(lián)系票據(jù)的創(chuàng)新品種是股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)。股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)與單一股票掛鉤票據(jù)的主要區(qū)別在于：（1）股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)的期權(quán)部分與某種市場(chǎng)指數(shù)相聯(lián)系；（2）股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)面向票據(jù)投資者，應(yīng)投資者的需求而進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，傳統(tǒng)單一股票掛鉤票據(jù)則面向票據(jù)發(fā)行者，應(yīng)票據(jù)發(fā)行人的需求而進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)； （3）股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)對(duì)發(fā)行者而言是純粹發(fā)債融資，而傳統(tǒng)單一股票掛鉤票據(jù)涉及發(fā)行公司的股本結(jié)構(gòu)，目的是提高股本金。股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)由兩種基本因素構(gòu)成：固定收益證券和股票指數(shù)衍生產(chǎn)品；前者通常是零利息債券，后者則包括與股票指數(shù)掛鉤的期權(quán)。股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)的結(jié)構(gòu)可以分為兩類：一類是收益增強(qiáng)型（yield- enhancement structures），一類是本金保護(hù)型（principal-protected structures）。

股票聯(lián)系票據(jù)在國(guó)外的

國(guó)際市場(chǎng)上股票聯(lián)系票據(jù)的發(fā)展大約經(jīng)歷了兩個(gè)時(shí)期。

一、初始發(fā)展時(shí)期（1985—1990）

進(jìn)入20世紀(jì)下半期，隨著市場(chǎng)投資主體的變化，機(jī)構(gòu)投資者大量出現(xiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的需求也大大增加，形成了較具規(guī)模的股票聯(lián)系票據(jù)場(chǎng)外市場(chǎng)。在美國(guó)，推動(dòng)股票聯(lián)系票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的主要是大投資銀行和商業(yè)銀行。

例如，美林公司最早于1985年發(fā)行了不定收益期權(quán)票據(jù)“LYON” （Liquid Yield Option Notes），這是一種包含多種與股票掛鉤的選擇權(quán)的無(wú)利息票據(jù)，是對(duì)傳統(tǒng)可換股債券的創(chuàng)新。1986年所羅門兄弟公司發(fā)行了 S&P500指數(shù)化票據(jù)和日經(jīng)指數(shù)化票據(jù)。可見，第二類與第三類與股票聯(lián)系票據(jù)的創(chuàng)新產(chǎn)品基本同時(shí)發(fā)展起來。1987年3月，美國(guó)大通銀行推出了市場(chǎng)指數(shù)投資票據(jù)（Chase Manhattan Market Index Investment），揭開了商業(yè)銀行進(jìn)入這一領(lǐng)域的序幕。這一產(chǎn)品在推出時(shí)備受爭(zhēng)議，市場(chǎng)人士對(duì)此一產(chǎn)品是否違反有關(guān)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的Glass- Steagall法案爭(zhēng)議不休。但最后，銀行主管機(jī)關(guān)還是準(zhǔn)許推出此一產(chǎn)品；聯(lián)邦存款公司（Federal Depository Insurance Company，F(xiàn)DIC）亦同意將其納入存款保險(xiǎn)。這些定期存款的條款設(shè)計(jì)非常有吸引力，為大通銀行爭(zhēng)取到很多的存款。

1987年10月19日美國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)生崩盤，以期權(quán)規(guī)避股票聯(lián)系票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的公司多數(shù)蒙受了極大的損失，投資者對(duì)新發(fā)行的股票聯(lián)系產(chǎn)品的需求也急速下降，股票聯(lián)系票據(jù)的發(fā)展陷入停頓。

二、迅速發(fā)展時(shí)期（1991～迄今）。

1991年1月，由高盛證券公司設(shè)計(jì)、奧地利共和國(guó)政府發(fā)行的1億美元“股價(jià)指數(shù)成長(zhǎng)票據(jù)（SIGN）”取得成功。它標(biāo)志著股票聯(lián)系票據(jù)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。SIGN是一保本型票據(jù)，在為期5年半的存續(xù)期內(nèi)不支付任何利息； 到期時(shí)的或有利益 （contingent Interest是S&P 500指數(shù)在債券存續(xù)期內(nèi)變動(dòng)的100%.票據(jù)發(fā)行后在紐約證交所掛牌交易。

1992年以來，各大銀行重新推出各種股票聯(lián)系定期存款。如花旗銀行推出了股票指數(shù)保險(xiǎn)賬戶（Srock Index Insured Account），它是一種利息與S&P 500指數(shù)掛鉤、但不保證最低利息的5年期的定期存款。在此之后，其他銀行也相繼推出了類似的產(chǎn)品。

證券商的新產(chǎn)品亦不斷推陳出新，如美林證券推出的使用不同掛鉤指數(shù)的系列產(chǎn)品，所掛鉤的基礎(chǔ)證券包括為客戶特別定制的國(guó)際市場(chǎng)一攬子股票。這些產(chǎn)品一般所使用的指數(shù)都有很高的知名度，且被廣泛使用、傳播。在股票市場(chǎng)好的時(shí)候，證券商為了滿足投資者的需要，也采用窄基指數(shù)（narrow-based index），或公司自行編制的指數(shù)。

根據(jù)不同的到期日、參與比率以及所掛鉤的相關(guān)指數(shù)，這些票據(jù)產(chǎn)品有很大的結(jié)構(gòu)差異；股票聯(lián)系票據(jù)市場(chǎng)也隨產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新而有了爆炸性的成長(zhǎng)。

三、股票聯(lián)系票據(jù)在證券交易所掛牌情況

1991年第一個(gè)股票聯(lián)系票據(jù)在證券交易所掛牌。，美國(guó)證券交易所的掛牌票據(jù)市值已經(jīng)超過100億美元。芝加哥期權(quán)交易所的股票聯(lián)系票據(jù)業(yè)務(wù)則剛剛起步，現(xiàn)有交易品種15個(gè)，市值約6億美元。

香港的股票聯(lián)系票據(jù)有兩類：一類稱作“高息票據(jù)（Equity-Linked Notes，ELN），是一種大額股票聯(lián)系票據(jù)，只能被機(jī)構(gòu)投資者或有相當(dāng)資金實(shí)力的個(gè)人投資者購(gòu)買，該類票據(jù)一直在場(chǎng)外市場(chǎng)交易；一類是”上市股票掛鉤票據(jù)（Equity—Linked instruments，ELI），香港證券及期貨聯(lián)合交易所于2002年8月在交易所場(chǎng)內(nèi)推出該種股票聯(lián)系票據(jù)產(chǎn)品，可由小額投資者購(gòu)買。到現(xiàn)在為止，聯(lián)交所有3個(gè)主要的票據(jù)發(fā)行人，現(xiàn)有掛牌品種11個(gè)，發(fā)行金額4.78億港元。至今，香港聯(lián)交所的股票聯(lián)系票據(jù)仍然保持著較好的流動(dòng)性，說明票據(jù)業(yè)務(wù)還是有一定的市場(chǎng)需求。

股票聯(lián)系票據(jù)的功能

投資工具的創(chuàng)新無(wú)非是構(gòu)建不同市場(chǎng)環(huán)境下適合不同風(fēng)險(xiǎn)、取得不同回報(bào)的資產(chǎn)組合。股票聯(lián)系票據(jù)在國(guó)外的飛速，主要也是因?yàn)樗軌蜻m應(yīng)新環(huán)境下投資者對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)一收益組合的產(chǎn)品的需求。股票聯(lián)系票據(jù)本質(zhì)上是通過金融工程的對(duì)股票、固定收益證券（債券、存款、優(yōu)先股等）和期權(quán)進(jìn)行組合設(shè)計(jì)，因應(yīng)投資者的不同需求，將投資者的收益和風(fēng)險(xiǎn)固定在期權(quán)和債券之間的恰當(dāng)水平上。股票聯(lián)系票據(jù)特點(diǎn)明顯，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活，可提供針對(duì)單個(gè)客戶的特殊產(chǎn)品設(shè)計(jì)；具有避險(xiǎn)的功能；在公司財(cái)務(wù)處理上可避免涉及股權(quán)的復(fù)雜，財(cái)務(wù)處理簡(jiǎn)便。

從整個(gè)證券市場(chǎng)來看，股票聯(lián)系票據(jù)產(chǎn)品的發(fā)展可以增加證券市場(chǎng)投資品種，分散市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，為發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。此外，股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)的大量出現(xiàn)與投資市場(chǎng)流行被動(dòng)式資產(chǎn)管理模式有很大關(guān)系，它便于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資收益的比較。

具體來說，股票聯(lián)系票據(jù)具有以下幾方面的功能：

首先，股票聯(lián)系票據(jù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活，可進(jìn)行多種樣式的創(chuàng)新，滿足投資多樣化的需求。

篇2

債券型基金也能獲得不錯(cuò)的回報(bào)?作為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,債基是長(zhǎng)期投資不可或缺的品種,顯然,經(jīng)過一些選擇技巧潤(rùn)色,它也能成為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者獲得滿意收益的投資標(biāo)的。甄選投資思路靈活,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差的債基是關(guān)鍵。

低風(fēng)險(xiǎn)配置不可或缺

今年以來不同類別基金業(yè)績(jī)的分化,再度提醒投資者正視債券型基金作為低風(fēng)險(xiǎn)配置的重要性。

銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示,上半年,206只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均下跌了18.51%,53只標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金下跌了26.38%,65只普通債券型基金則集體上漲2.04%。

下半年伴隨股市反彈,股票型基金平均跌幅有所收窄,而債券型基金業(yè)不甘示弱。如表一所示,下半年債券型基金整體維持上漲趨勢(shì),從凈值加權(quán)平均凈值增長(zhǎng)率來看,漲幅已遠(yuǎn)超上半年。

如果說股票型基金是獲取超額收益較好的工具,那么債券型基金就是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,對(duì)債券基金的合理配置將大大降低基金投資組合在下跌和震蕩市場(chǎng)中組合業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。投資者體驗(yàn)最深的如2008年的大跌,股票基金平均跌幅50%以上,而債券基金整體獲得6.48%的年度正收益,部分基金收益在10%以上。

對(duì)激進(jìn)型投資者來說,配置債券基金可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)穩(wěn)健型投資者而言,如果以通貨膨脹和銀行利率作為“假想敵”,國(guó)內(nèi)債券基金多年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不負(fù)眾望。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,過去5年我國(guó)債券基金年度平均收益分別為8.74%、24.55%、14.66%、7.37%、4.65%,連續(xù)實(shí)現(xiàn)正收益。

一級(jí)債基風(fēng)光無(wú)限

目前看來,選擇債券型基金應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注“一級(jí)債基”。按照只投資債券、可以投資新股申購(gòu)和可以投資二級(jí)市場(chǎng)股票,可將債券基金分為純債基金、一級(jí)債基和二級(jí)債基。

表一列出了今年以來業(yè)績(jī)排名前十的債券型基金,其中有9只是一級(jí)債基,僅長(zhǎng)盛積債一只為二級(jí)債基。

銀河證券基金研究總監(jiān)王群航認(rèn)為,從長(zhǎng)、中、短各個(gè)角度考察,一級(jí)債基的表現(xiàn)都比較突出。

股弱債強(qiáng)時(shí),債券基金靠投資債券獲取正收益;股強(qiáng)債弱時(shí),債券基金還可以通過可轉(zhuǎn)債、打新股等方式獲取可觀的回報(bào)。一級(jí)債基憑借其產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性,能夠較好的兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益。

從2008年債券型基金表現(xiàn)來看,“純債基金”與“一級(jí)債基”的總體績(jī)效表現(xiàn)情況幾乎一致;“二級(jí)債基”由于受到所持股票的拖累,凈值曾經(jīng)受到較多的傷害,平均凈值增長(zhǎng)率最低。而2009年股市強(qiáng)勁反彈,銀河證券統(tǒng)計(jì)一級(jí)債基全年平均業(yè)績(jī)?yōu)?.73%,遠(yuǎn)超純債基金的1.71%,略低于二級(jí)債基的5.83%。

分析表一中的相關(guān)基金,德盛增利和富國(guó)天豐表現(xiàn)搶眼。上半年業(yè)績(jī)?cè)趥突鹬信琶笆?把握了債市的投資機(jī)會(huì)。下半年業(yè)績(jī)?cè)?32只債券基金中排名前20%,同樣較好把握了股市反彈帶來的收益。二級(jí)債基中,長(zhǎng)盛積債雖然下半年表現(xiàn)搶眼,但其風(fēng)險(xiǎn)控制能力和債券投資能力尚有待觀察。

收益預(yù)期需調(diào)整

今年以來債券型基金普遍取得了相對(duì)不錯(cuò)的業(yè)績(jī),帶動(dòng)了更多資金涌入。工銀雙利首募規(guī)模達(dá)140億份;個(gè)別債基一日售罄;富國(guó)半月內(nèi)連發(fā)兩債基。在你加入蜂擁的人群搶購(gòu)債基前,有幾件事應(yīng)該知道。

隨著目前通脹預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈,市場(chǎng)對(duì)于央行加息的擔(dān)憂也在增加。在近期債券收益率上行較快的市場(chǎng)環(huán)境下,分析人士普遍對(duì)于債券市場(chǎng)四季度的行情難言樂觀。長(zhǎng)城證券基金分析師閻紅認(rèn)為,鑒于債市前期已經(jīng)累計(jì)了一定的漲幅,再度大幅上漲缺乏基本面支撐。

基金業(yè)長(zhǎng)期存在“好發(fā)不好做”的“魔咒”,7月以來債券型基金的發(fā)行火爆應(yīng)引起投資者警惕。德圣基金江賽春表示,對(duì)債券基金的短期化投資行為導(dǎo)致基民對(duì)債基的投資效果并不突出――他們常常入場(chǎng)太晚。

一個(gè)較為理性的做法是忽略短期漲跌,把債券基金定位于投資組合的穩(wěn)定器。債券基金是一種相對(duì)穩(wěn)健的資產(chǎn)配置品種,不是股市不好才需要買債券基金。同樣,如果投資者期望獲得較好的投資回報(bào),也不應(yīng)盲目超配債券基金。

篇3

以下是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要的非余額寶類理財(cái)工具。需要特別說明的是，我們以余額寶作為比較基準(zhǔn)，以星星的數(shù)量來描述其他理財(cái)工具的風(fēng)險(xiǎn)和收益率，是一種粗略的方法。比如債券，這是一個(gè)非常大的市場(chǎng)，不同的債券，風(fēng)險(xiǎn)差別很大。即使同一個(gè)債券，因投資期限不同，風(fēng)險(xiǎn)差別也很大。因此，大家對(duì)于不同類型產(chǎn)品的某個(gè)屬性的星星數(shù)量，不要過于在意，還是得具體問題具體分析。

視野決定出路。只有相對(duì)全面地學(xué)習(xí)這些重要的理財(cái)工具，才能在不同的家庭生命周期和市場(chǎng)環(huán)境下，根據(jù)具體的理財(cái)目標(biāo)，選擇合適的理財(cái)工具。

債券不是傳說

收益率 安全性流動(dòng)性 操作便捷性

或許一聽債券，你可能覺得很陌生，實(shí)際上，我們生活中幾乎每天都有它的影子。我們平時(shí)再熟悉不過的貨幣基金，其主要投資方向就是債券。從本質(zhì)來說，債券就好比日常生活中的欠條，都是債權(quán)債務(wù)關(guān)系的證明，但是也有著本質(zhì)的區(qū)別：債券是政府或企業(yè)向社會(huì)公眾發(fā)行的，接受著國(guó)家嚴(yán)格的監(jiān)管，而欠條是個(gè)人之間小范圍的、私下的借貸行為，基本不受國(guó)家監(jiān)管。這就導(dǎo)致兩者在風(fēng)險(xiǎn)上的顯著區(qū)別：債券往往風(fēng)險(xiǎn)較低，而欠條所代表的民間借貸則風(fēng)險(xiǎn)較高。

說到債券的諸多投資優(yōu)勢(shì)，最吸引人的當(dāng)屬債券的收益率了。在所有類型的債券中，公司債的收益率是最高的。以中證公司債指數(shù)為例，該指數(shù)從20 08年1月2日至今，平均年化漲幅達(dá)7. 56%，遠(yuǎn)高于同期明星貨幣基金南方現(xiàn)金增利年化3 . 8 6%的收益率。目前交易所債券市場(chǎng)有60只公司債的到期年化收益率超過8%，平均收益率高達(dá)10%以上。

當(dāng)然，高收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，在高收益的背后，往往隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。拿這62只公司債來說，部分債券因?yàn)楣矩?cái)務(wù)狀況惡化，風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，我們要注意回避。但另一方面，并非都是地雷，這些債券中仍不乏質(zhì)地良好、收益率超過9%的債券。從6 0只中挑選出10只質(zhì)地好的并不難。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)自上世紀(jì)80年代至今，只發(fā)生過“超日債”這一起違約事件，債券整體上體現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的特征。當(dāng)然，歷史不代表未來，我們?nèi)匀恍枰柽`約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，在投資時(shí)要做到優(yōu)中選優(yōu)，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

要投資債券，需要到證券公司開立證券賬戶（一般稱股票賬戶），具體操作幾乎和股票買賣一樣，非常方便。

債券投資起點(diǎn)金額低，一手（10份）約1000元即可購(gòu)買。債券采用T+0交易，交易時(shí)間內(nèi)，可以隨時(shí)買賣。

可轉(zhuǎn)換債券可攻可守

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這是一個(gè)比較另類的理財(cái)工具，被稱為“保障本金的股票”，號(hào)稱“下有保底、上不封頂”。

首先，可轉(zhuǎn)債的第一身份是債券，和普通債券一樣，有確定的期限和利息水平，發(fā)行人承諾按時(shí)還本付息。但是，它又不僅僅是個(gè)債券――可轉(zhuǎn)債投資者有權(quán)利將手中的可轉(zhuǎn)債換取同一公司一定數(shù)量的股票。這個(gè)條款規(guī)定，使得可轉(zhuǎn)債具備了股票的屬性，當(dāng)公司的股票價(jià)格上漲時(shí)，也往往能帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲；而如果發(fā)行人的股票價(jià)格下跌了，可轉(zhuǎn)債由于具備債券屬性，抗跌性往往好于股票。

從2004年4月1日至今，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)上漲160%，平均年化收益率14.6%，遠(yuǎn)高于同期滬深300指數(shù)年化7. 8 2%的漲幅，體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)較低、收益率更高的特征。而國(guó)內(nèi)第一只專注于做可轉(zhuǎn)債投資的基金“興全可轉(zhuǎn)債”，從2004年5月11日成立至今，已經(jīng)累計(jì)上漲351. 9 6%，算術(shù)平均年化回報(bào)高達(dá)35%，顯著跑贏了同期可轉(zhuǎn)債指數(shù)14.6%的漲幅。

可轉(zhuǎn)債的起點(diǎn)金額、操作和債券一樣。

圖表說明：上圖最頂端方紅線代表興全可轉(zhuǎn)債基金，中間黑色線代表中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)，最下方粉色線代表滬深300指數(shù)走勢(shì)。

P2P網(wǎng)貸收益高風(fēng)險(xiǎn)也大

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P2P網(wǎng)貸（Peer to Peer Lending）和民間借貸相似，是一種非公開的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，主要區(qū)別在于，傳統(tǒng)的民間借貸是線下熟人之間的借貸關(guān)系，或通過熟人介紹發(fā)生的借貸關(guān)系；而P2P網(wǎng)貸是通過線上的P2P交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資金盈余方和資金赤字方的對(duì)接，P2P交易平臺(tái)是這個(gè)業(yè)務(wù)的核心。

總體來看，現(xiàn)階段整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)處在較高的水平，主要原因在于缺乏有效的監(jiān)管，因此我們需要謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)。

政府監(jiān)管部門對(duì)這個(gè)新生事物還缺乏成熟的監(jiān)管思路和經(jīng)驗(yàn)。但是，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，并不意味著完全忽視P2P網(wǎng)貸的投資機(jī)會(huì)，我們還是有些方法去過濾風(fēng)險(xiǎn)，從而抓住高收益機(jī)會(huì)的。舉兩個(gè)簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)：第一，看P2P公司的大股東。比如由大型金融集團(tuán)成立的網(wǎng)貸公司，其運(yùn)營(yíng)能力、擔(dān)保履約能力都比較值得信賴。而如果是那些個(gè)人合伙企業(yè)，就需要綜合其他多方面信息，才能做出相對(duì)合理的判斷。第二，看收益率。收益率高低，可以綜合反映許多信息：如果收益率給得過高，本身可能就代表著這個(gè)公司風(fēng)格過于激進(jìn)，我們也就需要擔(dān)心其風(fēng)險(xiǎn)管理能力及可持續(xù)性。一般來說，收益率10%以下的網(wǎng)貸產(chǎn)品安全性要高得多，當(dāng)然10%以上的也有好多產(chǎn)品，需要具體問題具體分析了。

基金定投值得信賴

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基金定投或許是最適合上班族的理財(cái)工具之一了。基金定投起點(diǎn)低，靈活性好，選擇多，自動(dòng)扣款省時(shí)省力，還可以實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)前提下的潛在高收益。

以混合型基金中銀收益為例，即使在2007年10月16日股市最高的6000多點(diǎn)開始定投，如果堅(jiān)持到現(xiàn)在的2100點(diǎn)，其年化收益率也可以達(dá)到12%。

或許有許多人會(huì)說這是以偏概全，不能以單一的例子來證明基金定投的價(jià)值；許多嘗試過基金定投的人更要咬牙切齒，痛罵基金定投了。首先，我們完全認(rèn)同基金定投肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的，在某些情況下甚至是高風(fēng)險(xiǎn)的，并非穩(wěn)賺不賠。其次，我們認(rèn)為基金定投是講究技巧的，而且這些技巧并不難掌握。只要掌握好要領(lǐng)，按照合理的方法去做，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資效果是大概率事件。至于為什么那么多投資者做基金定投，卻體驗(yàn)不好，其實(shí)原因主要在于基金定投的技巧沒有掌握，而更深層次的原因，我在后續(xù)專欄文章里將會(huì)具體分析。

操作：可以通過銀行等基金銷售渠道，開通基金定投業(yè)務(wù)，選定扣款時(shí)間后，后續(xù)每個(gè)月自動(dòng)扣款。起點(diǎn)金額最低100元。

銀行理財(cái)產(chǎn)品依然是熱門

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總體來看，目前國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品具備安全性高、收益穩(wěn)定的特征。國(guó)有股份制銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品往往風(fēng)險(xiǎn)很低，而其他上市的股份制商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)也不大。究其原因，一方面是因?yàn)殂y行本身對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的投資也有著較為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是國(guó)有銀行；另一方面，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作受到銀監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管，尤其是最近一年，銀監(jiān)會(huì)為控制銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管級(jí)別明顯上升，有力的防范了銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積聚和上升。

從近期市場(chǎng)情況來看，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率大致期間為5 . 5%- 6 . 5%，期限越長(zhǎng)、起點(diǎn)金額越高，往往收益率也越高。

從流動(dòng)性來看，銀行理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性是比較差的，產(chǎn)品期限往往固定，無(wú)法提前支取。不過，部分商業(yè)銀行目前已開展以自己銀行的理財(cái)產(chǎn)品為質(zhì)押對(duì)象的貸款產(chǎn)品，一定程度上改善了產(chǎn)品的流動(dòng)性。

購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的流程很簡(jiǎn)單，只需要在銀行開立借記卡、簽署理財(cái)協(xié)議，即可在柜臺(tái)或網(wǎng)銀購(gòu)買。起點(diǎn)金額5萬(wàn)-10萬(wàn)元，未來有可能降低。

分級(jí)基金穩(wěn)健份額保證收益

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對(duì)于喜歡每年獲得穩(wěn)定收益、同時(shí)對(duì)流動(dòng)性要求不高的投資者，分級(jí)基金的A份額（穩(wěn)健份額）是一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇。

篇4

當(dāng)孩子把“私房錢”存到銀行里的時(shí)候，歐文就告訴孩子，只要他們想要錢，可以隨時(shí)取走去買自己喜歡的東西，但是復(fù)利就沒有了。結(jié)果孩子受到復(fù)利的誘惑，取錢之前總會(huì)好好算計(jì)一下，不到不得已的情況下，他們都不會(huì)隨隨便便地把錢取出來。嘗到利滾利“甜頭”的孩子，總是想方設(shè)法去多掙錢、少支出、多存錢。隨著年歲的增大，孩子們的存款也就越來越多了。

見到子女滿腔熱情的儲(chǔ)蓄行為，歐文欣喜之余又意識(shí)到了單單讓孩子明白存錢的道理是不行的，還要讓他們知道除了儲(chǔ)蓄以外還有其他更多可以讓錢“生”錢的好方法。于是到了時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，歐文便“狡猾”地把銀行的每月利率陡降至3%，與此同時(shí)，開始在孩子面前經(jīng)營(yíng)起他的“爸爸股票交易市場(chǎng)”。他耐心地向孩子灌輸金融、經(jīng)濟(jì)知識(shí)，并發(fā)動(dòng)孩子在他的“股市”里交易真正公司的股票，如英特爾、微軟、諾基亞、美國(guó)在線、麥當(dāng)勞和Gap等6個(gè)公司的股票，不過價(jià)值只有真實(shí)股價(jià)的1／100。結(jié)果這個(gè)方法相當(dāng)不錯(cuò)，兩個(gè)孩子在父親的指導(dǎo)下學(xué)會(huì)了如何確定股票公司的價(jià)值，如何買入、賣出股票的投資技巧。一段時(shí)間后，孩子們?cè)凇鞍职止善笔袌?chǎng)”上賺得第一筆“大財(cái)”，都興奮得難以入眠……

久而久之，兩個(gè)孩子的投資意識(shí)越來越強(qiáng)烈，每當(dāng)手里的現(xiàn)金達(dá)到一定數(shù)額時(shí)，就會(huì)立即將它們轉(zhuǎn)入股票賬戶以獲得更多的回報(bào)。隨著投資資金的日益膨脹，這兩個(gè)精明的“小客戶”向歐文提出了新的理財(cái)“點(diǎn)子”――要求爸爸再開辦債券基金、共同基金和股票指數(shù)基金交易……

就這樣，在歐文的引導(dǎo)下，兩個(gè)孩子知道了買東西要量力而為的道理，也學(xué)會(huì)了如何將錢花到“刀刃”的精明理財(cái)方法。更重要的是，兩個(gè)孩子在投資股票的失敗和成功中懂得了如何根據(jù)各個(gè)股票的上漲和下跌信息，去建立盈利的投資組合的理財(cái)技巧。

相比之下，中國(guó)的父母極其忽略培養(yǎng)孩子的理財(cái)意識(shí)和能力。他們總是想方設(shè)法滿足“獨(dú)苗”的要求，毫無(wú)節(jié)制地發(fā)放零用錢給子女，成為孩子有求必應(yīng)的“財(cái)神爺”，有的甚至把金錢作為對(duì)孩子讀書、干家務(wù)的激勵(lì)手段，乃至我們的孩子從小缺乏勤儉、理財(cái)?shù)母拍睢Ｔ偌由显谙矚庋笱蟮拇汗?jié)里，孩子們的嘴巴只要揩上“蜜糖”，對(duì)大人賣上一兩句吉祥的話語(yǔ)，便可撈得一筆數(shù)目可觀的壓歲錢。對(duì)于這些如此輕易得來的金錢，如果家長(zhǎng)對(duì)其缺乏正確的教育和引導(dǎo)，孩子們難免會(huì)出現(xiàn)拿壓歲錢請(qǐng)同學(xué)洗桑拿、泡網(wǎng)吧、買高檔游戲機(jī)等種種肆意揮霍的不當(dāng)行為。有的孩子甚至上了大學(xué)及工作后，理財(cái)能力仍是一塌糊涂，實(shí)在讓人憂心忡忡。

篇5

在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程不斷加快。在資本市場(chǎng)，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動(dòng)，各類債券和股票的國(guó)際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升。整個(gè)90年代，主要工業(yè)國(guó)家企業(yè)發(fā)行的股票增長(zhǎng)了近6倍。1975年，主要發(fā)達(dá)國(guó)家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間；1998年，此比重上升到91%（日本）到640%（意大利）。其中，美國(guó)由4%上升到230%，德國(guó)由5%上升到334%，各國(guó)該比重增長(zhǎng)最快的時(shí)期幾乎都集中在80年代末和90年代初。

國(guó)際債券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。債券市場(chǎng)信息傳遞渠道、風(fēng)險(xiǎn)和收益評(píng)估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，投資銀行、商業(yè)銀行和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者，以復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理技巧，根據(jù)其信用、流動(dòng)性、預(yù)付款風(fēng)險(xiǎn)等的差異，在不同貨幣計(jì)值的不同債券之間進(jìn)行大量的"結(jié)構(gòu)易"，導(dǎo)致各國(guó)債券價(jià)格互動(dòng)性放大，價(jià)格水平日趨一致。

海外證券衍生交易的市場(chǎng)規(guī)模快速提高。幾乎在所有主要的國(guó)際金融中心，都在進(jìn)行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交易。在新加坡商品交易所，既可以從事日經(jīng)225種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國(guó)期貨交易所的交易對(duì)象則包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國(guó)銖和印尼盾等多種貨幣計(jì)值的證券和衍生產(chǎn)品。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展

在席卷全球的證券市場(chǎng)一體化潮流中，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化悄然啟動(dòng)。1992年，我國(guó)允許外國(guó)居民在中國(guó)境內(nèi)使用外匯投資于中國(guó)證券市場(chǎng)特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門對(duì)于B股市場(chǎng)的總交易額實(shí)行額度限制，超過300萬(wàn)美元的B股交易，必須得到中國(guó)證券監(jiān)督管理部門的批準(zhǔn)。

1993年起，我國(guó)允許部分國(guó)有大型企業(yè)到香港股票市場(chǎng)發(fā)行股票，即H股。部分企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行股票，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。

進(jìn)入2000年后，部分民營(yíng)高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)NASDAQ上市籌集資金，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。

在債券市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)于構(gòu)成對(duì)外債務(wù)的國(guó)際債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理。由經(jīng)過授權(quán)的10個(gè)國(guó)際商業(yè)信貸窗口機(jī)構(gòu)和財(cái)政部、國(guó)家政策性銀行在國(guó)外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個(gè)窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國(guó)家外匯管理局的特別批準(zhǔn)后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，并經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)。在國(guó)外發(fā)行債券所籌集的資金，必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，存入指定銀行。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的前景

隨著我國(guó)加入WTO步伐的不斷加快，我國(guó)證券市場(chǎng)正在逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，國(guó)際化進(jìn)程將明顯加快。

根據(jù)我國(guó)與有關(guān)國(guó)家達(dá)成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，中國(guó)將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。

顯然，隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開放，我國(guó)證券市場(chǎng)將逐步走向全面的國(guó)際化。

這種全面國(guó)際化含義是：以資金來源計(jì)，國(guó)外資本以允許的形式進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本則可以參與國(guó)外有關(guān)證券市場(chǎng)的交易活動(dòng)；以市場(chǎng)籌資主體計(jì)，非居民機(jī)構(gòu)可以在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)籌融資，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)則可以在國(guó)外證券市場(chǎng)籌融資；國(guó)外交易及中介機(jī)構(gòu)參與我國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)，國(guó)內(nèi)有關(guān)交易及中介機(jī)構(gòu)獲得參與國(guó)際證券市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)的資格和權(quán)力。

四、證券市場(chǎng)國(guó)際化的利益

證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快，將降低新興市場(chǎng)獲得資金的成本，改善市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率，延展市場(chǎng)空間，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會(huì)計(jì)和公開性要求，改進(jìn)交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。

海外證券資本的進(jìn)入，以及外國(guó)投資者對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的參與，迫使資本流入國(guó)的金融管理當(dāng)局采用更為先進(jìn)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控，及時(shí)向公眾傳遞信息，增加市場(chǎng)的效率。越來越多的新興市場(chǎng)國(guó)家通過采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，改進(jìn)信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而外國(guó)投資者帶來的新的證券交易要求，在一定程度上促進(jìn)了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對(duì)于有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保持該市場(chǎng)對(duì)外國(guó)證券資本的吸引力、有效地分配金融資源具有重要的意義。

五、證券市場(chǎng)國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程在帶來巨大利益的同時(shí)，也蘊(yùn)涵著一定的風(fēng)險(xiǎn)：

1、市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大加速甚至失控的風(fēng)險(xiǎn)

與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本的大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源。此外，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴(kuò)張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場(chǎng)的脆弱性大幅度上升。

2、金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升

對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性較低的新興金融市場(chǎng)來說，與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國(guó)家非居民投資主體時(shí)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。

由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機(jī)制、票據(jù)交換以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無(wú)法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn)，大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。

3、與國(guó)外市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性顯著上升

外國(guó)資本的流入和外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與，潛在地加強(qiáng)了資本流入國(guó)與國(guó)外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。

這種相關(guān)性主要表現(xiàn)為：①國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性，即主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國(guó)外研究表明，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達(dá)12%；美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%；美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)墨西哥股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達(dá)32.4%。

這種溢出的影響表現(xiàn)為兩方面：其一，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本流入國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國(guó)的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性；其二，在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí)，二者波動(dòng)出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。

從日本和韓國(guó)股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達(dá)89.09%。從1992年7月到1998年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。

②新興市場(chǎng)國(guó)家之間金融市場(chǎng)波動(dòng)具有一定的同步性。

由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。

尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，部分亞洲國(guó)家和地區(qū)間的股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國(guó)和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%，泰國(guó)和韓國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機(jī)期間，國(guó)際投資者把這些國(guó)家的金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，同時(shí)從上述市場(chǎng)撤出資金，導(dǎo)致其同時(shí)崩盤。

篇6

股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行取決于做多與做空機(jī)制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益積累的重要原因之一就是，與做多機(jī)制相對(duì)應(yīng)的做空機(jī)制不完善并處于明顯的劣勢(shì)。引入信用交易、股指期貨交易以強(qiáng)化做空機(jī)制，既是市場(chǎng)發(fā)展的需要，又具備了基本條件。

一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較

做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來走向(包括短期和中長(zhǎng)期)看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。

國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣空和利用股指期貨來進(jìn)行做空。信用交易賣空的基本運(yùn)作程序是，投資者(保證金空頭交易者)以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見到大勢(shì)或個(gè)股未來走向不好的情況下離場(chǎng)觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣低買的機(jī)會(huì)以獲利(保值也可以看作一種獲利)，在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損(此時(shí)股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性)之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡:

首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。

其次，上市公司從總體上來說往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資，有利于國(guó)有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，等等。

最后，股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅，對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。

由此可見，要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制;短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時(shí)推出股指期貨交易。

二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究

在我國(guó)開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些，風(fēng)頭一過又重新活躍。因此，對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來開設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟;

首先，廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬(wàn)投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

其次，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

再次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

最后，中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO，中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、開展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措

第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運(yùn)行機(jī)制和主要操作技巧，對(duì)廣大投資者進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的基礎(chǔ)教育，二是幫助證券市場(chǎng)的主要媒體進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運(yùn)用信用交易以及股指期貨交易所需的實(shí)際操作手段和方法。

篇7

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購(gòu)回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠版權(quán)所有租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避免這一問題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會(huì)來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

我國(guó)大力發(fā)展股票市場(chǎng)的主要作用在于改善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，但是，在股票市場(chǎng)的信息不完善的情況下，銀行的作用仍是重要的。除非股票市場(chǎng)的價(jià)格能夠準(zhǔn)確的反映企業(yè)目前的價(jià)值和未來投資的信息，否則，通過股票市場(chǎng)來監(jiān)督企業(yè)可能帶來更多的信息干擾。例如，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)的效率沒有提高的情況下，可以人為的提高股票的價(jià)格為自己謀取更多的好處。

企業(yè)為了一定的項(xiàng)目融資，銀行考慮的是該投資項(xiàng)目產(chǎn)生收益的可能性，而股東的股票所反映的，卻是整個(gè)企業(yè)的價(jià)值，在銀行受到嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵(lì)約束下，銀行不用借助于股票的價(jià)格，，只需加強(qiáng)對(duì)貸款的審核，就可以加大對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和約束。通過對(duì)比我們可以發(fā)現(xiàn)，只要股票市場(chǎng)的價(jià)格能正確的反映企業(yè)的信息，他們也就不存在什么顯著的區(qū)別，否則，就只有在資本使用上的效率差別了。有研究表明，我國(guó)的股票市場(chǎng)價(jià)格在反映企業(yè)的信息方面是比較脆弱，股票價(jià)格中包含更多的是投機(jī)性的因素，而另一方面，銀行較之于過去，已經(jīng)更為注重貸款的質(zhì)量。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對(duì)的，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的信息的不完善，以及由此而引發(fā)的不確定性，使得處于不同經(jīng)濟(jì)信息環(huán)境下的企業(yè)應(yīng)該適用于不同的融資方式。對(duì)于企業(yè)化程度較高，效益較好的企業(yè)而言，通過銀行和股票市場(chǎng)來籌集資金這兩種方式?jīng)]有什么太大的不同；而對(duì)于低效率的企業(yè)來說，最為重要的是改善其治理結(jié)構(gòu)。就目前我國(guó)股票市場(chǎng)的情況而言，它對(duì)改善效率差的公司的治理結(jié)構(gòu)的作用是極為有限的，而且給股票市場(chǎng)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)太大。同時(shí)，考慮到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立的初期，由于獲取信息的成本太高，發(fā)展一個(gè)多元化的融資結(jié)構(gòu)，從而有助于一些社會(huì)知名度小，風(fēng)險(xiǎn)大的中小企業(yè)的融資，可以有效的解決信息不對(duì)稱所造成的融資問題。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

篇8

關(guān)鍵字：上市公司，融資方式，比較分析

一、上市公司再融資方式的比較

目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：

1．融資條件的比較

（1）對(duì)盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）對(duì)分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。

（3）距前次發(fā)行的時(shí)間間隔。增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月；配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒有具體規(guī)定。

（4）發(fā)行對(duì)象。增發(fā)的對(duì)象是原有股東和新增投資者；配股的對(duì)象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象包括原有股東或新增投資者。

（5）發(fā)行價(jià)格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部控制為20倍；配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，原則上不低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格以公布募集說明書前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購(gòu)的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對(duì)簡(jiǎn)便，發(fā)行難度相對(duì)較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場(chǎng)和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險(xiǎn)并不低。

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低，若以0.1％計(jì)算，其融資成本為6.3％。可轉(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用（承銷費(fèi)在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3．優(yōu)缺點(diǎn)比較

（1）增發(fā)和配股

配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡(jiǎn)單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。

增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同。

增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)。并且，由于股權(quán)的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。（2）可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點(diǎn)，當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”，而對(duì)上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：

首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般高于發(fā)行前一段時(shí)期的股票平均價(jià)格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次，業(yè)績(jī)壓力較輕。可轉(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會(huì)很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。

但是，可轉(zhuǎn)債像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險(xiǎn)。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會(huì)面臨償還本金的巨大風(fēng)險(xiǎn)，并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)。這里還有一個(gè)惡性循環(huán)問題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價(jià)低迷，而股價(jià)低迷的原因很有可能是公司業(yè)績(jī)滑坡，若此時(shí)必須償還本金，公司財(cái)務(wù)狀況將會(huì)進(jìn)一步惡化。

二、上市公司再融資方式的選擇趨勢(shì)

長(zhǎng)期以來，配股是我國(guó)上市公司再融資的普遍方式。在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境，無(wú)法吸引新投資者認(rèn)購(gòu)的情況下，才使用這種方法。

增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實(shí)施以來，在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長(zhǎng)期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場(chǎng)中的地位將逐漸下降。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一，在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用前景十分廣闊。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來看，今后上市公司在制定融資方案時(shí)，根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資。由于有關(guān)規(guī)定對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴(yán)，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因?yàn)槭苜Y產(chǎn)負(fù)債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此，同時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進(jìn)行組合融資對(duì)于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設(shè)計(jì)組合融資方案，將長(zhǎng)期融資和短期融資結(jié)合起來，運(yùn)用超額配售選擇權(quán)增強(qiáng)融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以使融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本相配合，在控制融資風(fēng)險(xiǎn)、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢(shì)是：從實(shí)際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值最大化。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳上龍：國(guó)有企業(yè)資本市場(chǎng)融資途徑探析，資本市場(chǎng)，2002年9月：10-11

篇9

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；證券市場(chǎng)課程；教學(xué)

中圖分類號(hào)：G642.4

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1673-291X（2012）20-0266-02

自改革開放、搞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以來，很多大學(xué)本科都開設(shè)了《證券市場(chǎng)》課程，而且在教學(xué)當(dāng)中都面臨過這樣或那樣的困難。因此，筆者結(jié)合自己8年對(duì)《證券市場(chǎng)》課程的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，與大家探討如何講好這門課程。

一、證券市場(chǎng)特征

經(jīng)過多年教學(xué)與研究，筆者如下歸納對(duì)證券市場(chǎng)的特征。

1.虛擬性

證券屬于虛擬資本。所謂虛擬資本是指那些既依賴于現(xiàn)實(shí)資本存在，又獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本之外的，而且能給持有者帶來一定的收益的，如股票、債券、各類期貨合約等有價(jià)證券。這些虛擬資本，之所以帶有虛擬性，是因?yàn)樗麄儶?dú)立于實(shí)體資本，各自有自己的市場(chǎng)和價(jià)格，其價(jià)格往往取決于預(yù)期價(jià)值，而這預(yù)期價(jià)值往往受諸多因素影響，如經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、突發(fā)事件、自然災(zāi)害、投資心理等各種因素，因此，時(shí)刻處于漂浮不定的狀態(tài)，不好預(yù)測(cè)，而且讓投資人時(shí)刻處于對(duì)未來證券價(jià)格的想象中，也因此具有濃厚的虛擬性。

2.誘惑性

證券價(jià)格時(shí)刻處于動(dòng)蕩中，獲得交易差價(jià)有時(shí)候能獲得豐厚的收益，一些人能獲得比現(xiàn)實(shí)生活中從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所能獲得的收益高得多的收益，尤其是能碰上暴利行情所能獲得收益幾乎是某些人工作幾年才能獲得的收益。而證券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)交易運(yùn)行中能夠獲得暴利的機(jī)會(huì)還是少有的，但這種偶爾有的獲得暴利的例子，成為典型例子，往往極強(qiáng)地誘惑著想投資于證券獲得高收益的人們，甚至能誘惑投資失敗的人為彌補(bǔ)損失或扭虧為盈的目的再次投資于證券。這種誘惑性，在市場(chǎng)體系中的其他各類子市場(chǎng)很難比擬。

3.風(fēng)險(xiǎn)性與收益性

由于證券價(jià)格受影響的因素太多，特別是股票和各種期貨合約，而且證券定價(jià)上實(shí)行集合競(jìng)價(jià)形式，因此，證券價(jià)格時(shí)刻處于波動(dòng)當(dāng)中，也因此證券市場(chǎng)具有濃厚的風(fēng)險(xiǎn)性。由于投資者投資資金時(shí)刻有縮水、虧損的風(fēng)險(xiǎn)，因此，證券投資也叫風(fēng)險(xiǎn)投資。

由于證券可以分紅、派息，如股票、債券、基金等，而且都有自己相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)，抓好機(jī)會(huì)還能獲得交易差價(jià)，因此，證券市場(chǎng)上投資又有具有收益性的特點(diǎn)。

4.知識(shí)的綜合性

不管是股票、債券、各類期貨合約等證券，都是依賴于現(xiàn)實(shí)資本而存在的，因此，從事證券投資需要綜合性知識(shí)。尤其是投資風(fēng)險(xiǎn)大的股票和各類期貨合約，其投資需要方方面面的知識(shí)，如證券的供給與需求、國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、財(cái)務(wù)、管理；經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代還得有國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)知識(shí)，還得有穩(wěn)定的心態(tài)等。能全部掌握這些知識(shí)，幾乎是不可能的。現(xiàn)實(shí)中，各方面知識(shí)再豐富、經(jīng)驗(yàn)再豐富的人，也因漏過一兩個(gè)因素，而投資失敗的例子多得是。但在成熟的證券市場(chǎng)上，掌握好主要影響證券價(jià)格的大部分因素，投資成功的比例往往高于各類知識(shí)欠豐富的人。

5.實(shí)踐性

許多參與過與現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)同步的模擬交易后，參與實(shí)際投資行為的人們共同的感想是——模擬交易與現(xiàn)實(shí)交易幾乎完全不一樣。筆者認(rèn)為這是投資心態(tài)作怪，好比是做拓展運(yùn)動(dòng)中走過的斷鐵條橋，平地上任何人都能輕松跨走過地上擺的窄鐵條，但在高空中帶著安全帶搖搖晃晃著才能過斷鐵條橋。實(shí)際證券交易中證券價(jià)格體現(xiàn)的是預(yù)期收益，受影響是諸多方面的，集合競(jìng)價(jià)形式的價(jià)格形成機(jī)制，更決定了其價(jià)格的時(shí)刻波動(dòng)，這往往導(dǎo)致投資者因切身利益的損益預(yù)期，心態(tài)也跟著漂浮不定，往往導(dǎo)致的是投資行為的不理性。這樣，證券投資行為需要經(jīng)過實(shí)踐，培養(yǎng)穩(wěn)定的心態(tài)、理性的判斷。

二、證券市場(chǎng)教材及教學(xué)特征

自證券市場(chǎng)籌備、建立到現(xiàn)在，經(jīng)過有關(guān)部門和不少學(xué)者的不斷努力，證券市場(chǎng)教材及相關(guān)書籍正在不斷豐富完善著，如證券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、證券投資學(xué)等等書籍。對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)類教材及相關(guān)書籍特點(diǎn)，簡(jiǎn)單歸納為如下。

1.簡(jiǎn)單概述性和各自的相對(duì)側(cè)重點(diǎn)

《證券市場(chǎng)》這門課程內(nèi)容主要包括各類證券以及其市場(chǎng)，如股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生工具、證券市場(chǎng)的參與者和監(jiān)管等。《證券市場(chǎng)》這門課程選教材不好選，因?yàn)楦鱾€(gè)教材都有概述性和各自的側(cè)重點(diǎn)，相對(duì)不是那么全面，所以筆者采用了以人民大學(xué)吳曉求教授編的《證券市場(chǎng)概論》教材為基礎(chǔ)，結(jié)合其他參考資料及實(shí)例，相對(duì)豐富了講授內(nèi)容。

2.實(shí)踐性相對(duì)不夠

證券市場(chǎng)概述類教材也好，其他證券投資類教材，如上所述，大部分教材都具有相對(duì)概述性和自己的相對(duì)側(cè)重點(diǎn)特征，也因此具有了實(shí)踐性相對(duì)不夠的特點(diǎn)。所以，不少書籍顯得實(shí)踐性相對(duì)差一些，使得初次接觸證券市場(chǎng)的人不好理解；有些證券投資類教材強(qiáng)調(diào)技術(shù)圖形多，但幾乎都沒說明為什么會(huì)有這種圖形，對(duì)那么多的影響證券價(jià)格的因素，只簡(jiǎn)單大塊兒地描述等。

3.教學(xué)具有綜合專業(yè)知識(shí)性

由于證券具有虛擬性，而且依賴于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活而存在，影響其價(jià)格的波動(dòng)因素是方方面面的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，經(jīng)濟(jì)行為一般圍繞政府、企業(yè)、居民之間進(jìn)行，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，還得包括國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)。他們之間，還以市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)著關(guān)系，況且，大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，還有很多子市場(chǎng)，如行業(yè)市場(chǎng)、特殊市場(chǎng)，等等，因此，相互關(guān)系復(fù)雜多變。因此，證券市場(chǎng)教學(xué)具有綜合學(xué)生以前所學(xué)的專業(yè)知識(shí)和其他知識(shí)的一面，等于回顧所學(xué)知識(shí)，并綜合運(yùn)用各種知識(shí)，鞏固知識(shí)，進(jìn)而更好地掌握專業(yè)知識(shí)和相關(guān)知識(shí)的綜合運(yùn)用。

三、大學(xué)本科《證券市場(chǎng)》課程教學(xué)當(dāng)中存在的問題及問題的解決

經(jīng)過8年的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，筆者發(fā)現(xiàn)如下幾個(gè)問題后；經(jīng)過研究，當(dāng)前基本解決了這些存在問題。

篇10

過去十年來，國(guó)際金融市場(chǎng)突飛猛進(jìn)，急速發(fā)展。可兌換貨幣間的外匯市場(chǎng)交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，到1998年4月底，外匯市場(chǎng)日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬(wàn)億美元，比1986年上升了8倍，數(shù)額相當(dāng)于所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國(guó)際資本市場(chǎng)融資累計(jì)額的年平均增長(zhǎng)速度為12.34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球GDP的年平均增長(zhǎng)速度3.37%和國(guó)際貿(mào)易的年平均增長(zhǎng)速度6.34%。

在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，國(guó)際外匯市場(chǎng)率先實(shí)現(xiàn)單一市場(chǎng)形態(tài)的運(yùn)作，其顯著標(biāo)志是全球外匯市場(chǎng)價(jià)格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。

在資本市場(chǎng)，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動(dòng)，各類債券和股票的國(guó)際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個(gè)90年代，主要工業(yè)國(guó)家的企業(yè)在國(guó)際上發(fā)行的股票增長(zhǎng)了近6倍。1975年，主要發(fā)達(dá)國(guó)家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國(guó)由4%上升到230%，德國(guó)由5%上升到334%，各國(guó)該比重增長(zhǎng)最快的時(shí)期幾乎都集中在80年代末和90年代初。

與此同時(shí)，國(guó)際債券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場(chǎng)信息傳遞渠道、風(fēng)險(xiǎn)和收益評(píng)估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對(duì)沖基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，以復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理技巧，在不同貨幣計(jì)值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動(dòng)性、預(yù)付款風(fēng)險(xiǎn)等的差異，進(jìn)行大量?quot;結(jié)構(gòu)易"，導(dǎo)致各國(guó)債券價(jià)格互動(dòng)性放大，價(jià)格水平日趨一致。

海外證券衍生交易的市場(chǎng)規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國(guó)際金融中心，都在進(jìn)行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿瓤梢源郵氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國(guó)期貨交易所的交易對(duì)象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國(guó)銖和印尼盾等多種貨幣計(jì)值的證券和衍生產(chǎn)品。

二、我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展

在席卷全球的金融市場(chǎng)一體化潮流中，我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷擴(kuò)大，國(guó)際化進(jìn)程加速。

在銀行領(lǐng)域，1979年起，外資銀行開始在我國(guó)設(shè)立代表處、分行、合資銀行、獨(dú)資銀行、財(cái)務(wù)公司，到今年年初，共有38個(gè)國(guó)家和地區(qū)的168家外國(guó)銀行在我國(guó)25個(gè)城市設(shè)立了252家代表處，有22個(gè)國(guó)家和地區(qū)的87家外資金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)19個(gè)城市設(shè)立了182個(gè)營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，其中，有32家外資銀行獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。到今年6月底，在華外資銀行總資產(chǎn)達(dá)323億美元，其中貸款208億美元。

在保險(xiǎn)領(lǐng)域，到去年底，我國(guó)共有外資保險(xiǎn)公司15家，對(duì)外開放城市由上海擴(kuò)大到廣州、深圳等地。

在證券領(lǐng)域，1992年，我國(guó)允許外國(guó)居民在中國(guó)境內(nèi)使用外匯投資于中國(guó)證券市場(chǎng)特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門對(duì)于B股市場(chǎng)的總交易額實(shí)行額度限制，超過300萬(wàn)美元的B股交易，必須得到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的批準(zhǔn)。1993年起，我國(guó)允許部分國(guó)有大型企業(yè)到香港股票市場(chǎng)發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進(jìn)入2000年后，部分民營(yíng)高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)NASDAQ上市籌集資金，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。

在債券市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)于構(gòu)成對(duì)外債務(wù)的國(guó)際債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理。由經(jīng)過授權(quán)的10個(gè)國(guó)際商業(yè)信貸窗口機(jī)構(gòu)和財(cái)政部、國(guó)家政策性銀行在國(guó)外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個(gè)窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國(guó)家外匯管理局的特別批準(zhǔn)后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，并經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)。在國(guó)外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，存入指定銀行。

三、我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的前景

隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國(guó)金融市場(chǎng)正在準(zhǔn)備與國(guó)際市場(chǎng)接軌，國(guó)際化進(jìn)程將明顯加快。

根據(jù)我國(guó)與有關(guān)國(guó)家達(dá)成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國(guó)金融市場(chǎng)開放將集中在如下幾個(gè)方面：

在銀行領(lǐng)域，我國(guó)將在市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇等方面對(duì)外資銀行進(jìn)一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務(wù)和人民幣業(yè)務(wù)。加入WTO之初，外資銀行可向外國(guó)客戶提供所有外匯業(yè)務(wù)。加入WTO一年后，外國(guó)銀行可向中國(guó)客戶提供外匯業(yè)務(wù)，中外合資的銀行將可獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，外國(guó)獨(dú)資銀行將在5年內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，外資銀行在二年內(nèi)將獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，在5年內(nèi)經(jīng)營(yíng)金融零售業(yè)務(wù)。

在保險(xiǎn)業(yè)領(lǐng)域，加入WTO后，人壽保險(xiǎn)公司中外資持股比例可高達(dá)50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司將獲準(zhǔn)在合資保險(xiǎn)公司中持有51％的股份，并可在二年內(nèi)成立全資的分支機(jī)構(gòu)。

在證券市場(chǎng)，中國(guó)將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。

顯然，隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開放，我國(guó)金融市場(chǎng)將逐步走向全面的國(guó)際化。

這種全面的國(guó)際化含義是：以資金來源計(jì)，國(guó)外資本以允許的形式進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本則可以參與國(guó)外有關(guān)金融市場(chǎng)的交易活動(dòng)；以市場(chǎng)籌資主體計(jì)，非居民機(jī)構(gòu)可以在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)籌融資，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)則可以在國(guó)外金融市場(chǎng)籌融資；國(guó)外交易及中介機(jī)構(gòu)參與我國(guó)金融市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)，國(guó)內(nèi)有關(guān)交易及中介機(jī)構(gòu)獲得參與國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)的資格和權(quán)力。

四、金融市場(chǎng)國(guó)際化的利益

金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快，將降低新興市場(chǎng)獲得資金的成本，改善市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率，延展市場(chǎng)空間，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會(huì)計(jì)和公開性要求，改進(jìn)交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。

海外金融資本的進(jìn)入，尤其是外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和其他投資者對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的參與，迫使資本流入國(guó)的金融管理當(dāng)局采用更為先進(jìn)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控，及時(shí)向公眾傳遞信息，增加市場(chǎng)的效率。越來越多的新興市場(chǎng)國(guó)家通過采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，改進(jìn)信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而外國(guó)投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進(jìn)了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對(duì)于有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保持該市場(chǎng)對(duì)外國(guó)證券資本的吸引力、

五、金融市場(chǎng)國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程在帶來巨大收益的同時(shí)，仍然蘊(yùn)涵著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此，加入WTO后，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)可能有如下表現(xiàn)：

1.市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大加速甚至失控的風(fēng)險(xiǎn)。

與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本的大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源。

此外，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴(kuò)張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場(chǎng)的脆弱性大幅度上升。

2.金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性比較低的新興金融市場(chǎng)來說，與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國(guó)家非居民投資的主體時(shí)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。

由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機(jī)制、票據(jù)交換、以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無(wú)法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性的上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn)，大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。

3.本國(guó)金融市場(chǎng)受到海外主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的波及、市場(chǎng)波動(dòng)脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。

外國(guó)資本的流入和外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與，潛在地加強(qiáng)了資本流入國(guó)與國(guó)外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。

從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性來看，近年來，主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國(guó)外研究表明，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達(dá)12%，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)墨西哥股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達(dá)32.4%。

這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個(gè)方面：其一，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本流入國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國(guó)的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性；其二，在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí)，二者波動(dòng)出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。

從日本和韓國(guó)股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達(dá)89.09%。從92年7月到98年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。

4.本國(guó)金融市場(chǎng)與周邊新興金融市場(chǎng)波動(dòng)呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機(jī)傳染"侵襲的風(fēng)險(xiǎn)。

由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。

尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，部分亞洲國(guó)家和地區(qū)間的股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國(guó)和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%，泰國(guó)和韓國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機(jī)期間，國(guó)際投資者把這些國(guó)家的金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，同時(shí)從上述市場(chǎng)撤出資金，導(dǎo)致其同時(shí)崩盤。

此外，由于機(jī)構(gòu)投資者在全球資本流動(dòng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強(qiáng)的"羊群效應(yīng)"，其對(duì)新興市場(chǎng)的進(jìn)入和撤出也具有"一窩蜂"的特點(diǎn)，從另一個(gè)角度加強(qiáng)了新興市場(chǎng)表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)為危機(jī)傳染的"多米諾骨牌"效應(yīng)或"龍舌蘭酒"效應(yīng)。

5.銀行體系脆弱性上升的風(fēng)險(xiǎn)

在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。

金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加深后，外資可能大量流入該國(guó)銀行體系，促使銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模快速擴(kuò)張，尤其是銀行的對(duì)外負(fù)債增長(zhǎng)更為顯著。在一些國(guó)家，以銀行對(duì)外負(fù)債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致銀行體系外幣凈負(fù)債上升。特別是當(dāng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，大規(guī)模資本流入使銀行的流動(dòng)性出現(xiàn)大幅度擺動(dòng)，銀行貸款膨脹和收縮時(shí)期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。

由于負(fù)債和流動(dòng)性的快速上升領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)，特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，無(wú)法為新增巨額貸款提供足夠的投資機(jī)會(huì)，可供投資并提供高額回報(bào)的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國(guó)，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動(dòng)產(chǎn)的份額從1980年的8%增長(zhǎng)到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動(dòng)產(chǎn)交易。

此外，由于大多數(shù)信用等級(jí)比較高的企業(yè)可以通過在國(guó)際市場(chǎng)直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國(guó)內(nèi)銀行只能向次級(jí)層次風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶貸款，因此，銀行對(duì)于借款企業(yè)和借款個(gè)人的利潤(rùn)和信用等級(jí)要求相應(yīng)下調(diào)。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)及外資無(wú)以為繼時(shí)，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉(zhuǎn)，銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如，在泰國(guó)，1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價(jià)值的上升顯著相關(guān)，即使商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產(chǎn)價(jià)格下降，仍然使銀行資產(chǎn)負(fù)債的獲利能力受到很大打擊。

由于銀行體系保持巨額對(duì)外凈負(fù)債，面臨著很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。

中央銀行針對(duì)外資流入實(shí)行的沖銷性市場(chǎng)干預(yù)政策，往往導(dǎo)致市場(chǎng)利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。而在中央銀行為了維持某一個(gè)匯率水平對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的情況下，短期利率可能上升到一個(gè)非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機(jī)往往是銀行體系危機(jī)的前奏。

在金融市場(chǎng)開放導(dǎo)致銀行體系穩(wěn)定性下降的過程中，銀行道德風(fēng)險(xiǎn)問題得到不同程度的暴露。在對(duì)亞洲金融危機(jī)的成因分析中，克魯格曼教授認(rèn)為，東南亞國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，而泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅則是東南亞金融危機(jī)的重要原因。