剖析資本市場對云南經濟的影響

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摘要：資本結構與企業績效的關系受到諸多因素的影響。本文主要利用云南省上市企業基本數據對資本結構和企業績效的關系進行實證分析，得出，在其他因素一定的前提下，資產負債率與凈資產收益率呈負相關的關系，資產負債率與托賓Q值之間也呈負相關關系。說明，云南省上市企業的債務融資不能起到提高企業績效的作用，債務比例的增加而公司的績效會下降。

關鍵詞：云南省；資本結構；企業績效

近幾年來，我國資本市場發展迅速。從上市企業的數量、融資金額和投資者數量等方面，我國資本市場已經具備了相當的規模。資本市場，作為一個新興市場，在融資、優化資源配置等方面為我國經濟的發展發揮著越來越重要的作用。經過不斷的探索和努力，我國資本市場功能和作用日益顯現，規范化程度不斷提高。云南省資本市場在這個大環境中也得到一定的發展。作為西部欠發達省區，云南省的發展狀況勢必有別于東部發達地區及西部其他地區而呈現自身的發展特點與問題。因此對云南省的資本市場與經濟發展的關系進行分析，有助于云南省更好的利用資本市場，繼續推進云南省區域經濟的發展。

關于資本市場是否總能促進經濟增長，不同學者的研究得出不同的結論。談儒勇對1994~1998年間季度數據的研究認為，我國股票市場對經濟增長的作用相當有限，甚至可能不利于經濟增長。李廣眾使用國內有價證券發行額占GDP的比重來反映股票市場的發展水平，認為股票市場的發展雖然不利于我國的經濟增長與實際資本積累，但有利于提高我國的儲蓄水平。殷醒民、謝潔在回歸中增加使用了上證指數標準差為解釋變量來反映股票市場的穩定性，認為股票市場發展與經濟增長之間存在很強的正相關性。王一晶[4]從實證方面研究了中部地區資本市場發展與區域經濟發展之間的關系，結果表明股票市場的發展對經濟發展起到正面影響，但是其影響程度較小。

本文充分利用先前學者的研究成果，結合資本市場和區域經濟的相關理論，對云南地區的資本市場發展狀況和區域經濟進行分析研究，以期更好的了解云南資本市場與經濟發展的關系。

一、指標與數據的選擇

（一）區域經濟發展的衡量指標通常，我們使用國內生產總值(GDP)來衡量一個地區在一定時期內的國民經濟活動。本文以云南省每季度末的國內生產總值(GDP)為計量標準，在數據的處理上，對GDP取自然對數，以消除數據的非平穩性和異方差，即Y=Ln(GDP)。

（二）區域資本市場發展的衡量指標考慮到資本市場的復雜性，及數據的可得性，在此我們選取了資本市場發展規模指標、資本市場的流動性指標來衡量中部地區資本市場發展狀況。

1.資本市場發展規模指標（X1）。資本化率是評價資本市場發展規模的最常用指標。這里用云南省上市企業每季度末股票市價總值與名義季度GDP的比值來反映云南省上市企業的總體規模大小。

2.資本市場流動性指標(X2)。資本市場的流動性指標通常包括周轉率和交易率兩個常用指標。這里使用資本市場周轉率，即云南省上市企業每季度股票總成交金額與股票平均市價總值之比，來衡量資本市場的流動性。

鑒于數據的可得性，本文將樣本期間設定為2007年一季度———2009年二季度。數據來源于云南省統計局網站，和云南省證券管理委員會網站。計量檢驗采用Eviews5.0軟件。

二、模型的建立與分析

基于新古典增長理論，本文具體的估計模型設定如下Y=α+β1X1+β2X2+u以X1、X2為解釋變量，Y為被解釋變量，根據以上選取的數據，用OLS回歸方法估計回歸模型。考慮到資本投資效應具有一定的滯后性，同時為符合云南省投入產出的一般規律，加入自回歸項AR（4）進行自相關校正，這也提高了模型的擬合優度。估計結果為：表1模型估計結果模型為：Y=8.303878+0.54272X1+0.3319X2+0.423968［AR（4）］R-squared=0.979210VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.

C8.3038780.17673946.983970.0005X10.542720.0620928.7406210.0128X20.33190.1060013.1311040.0886AR(4)0.4239680.0820635.1663810.0355F-statistic=31.39961Prob(F-statistic)=0.031023AdjustedR-squared=0.948024DW=1.842944關于回歸結果的總體檢驗。模型的檢驗結果顯示，X1的系數通過0.05的顯著性水平檢驗，即資本市場規模增長1%帶動GDP增長0.54%。X2的系數通過0.1的顯著性水平檢驗，即資本市場周轉增長1%帶動GDP增長0.33%。自回歸項AR（4）的系數通過0.05的顯著性水平檢驗，說明云南省資本市場的發展對經濟增長已經產生了一定的推動作用，只是這種推動作用具有滯后性。方程整體擬合優度0.95，較高。F統計量通過0.05顯著水平檢驗，整體回歸效果較好。

三、結論與建議

通過上述研究，認為云南省資本市場的發展對云南區域經濟具有一定的促進和拉動作用。同時反映出云南省上市企業總體規模的不斷擴張有助于加速資本形成，改善了資源配置，促進了全省經濟增長，但其作用具有滯后性，這也符合投入產出的一般規律。但事實證明，云南存量資產雖已具相當規模，但流動性差、資產證券化水平低卻是不爭的事實。云南省現有26家上市公司總市值約2248億元，僅占全國A股總市值的1.33%。目前云南還沒有公路、鐵路的上市公司，也沒有進行公路、鐵路的資產證券化。大量數據說明，目前云南省經濟增長仍靠投資拉動，而資本市場發育程度較低，對云南經濟發展影響較弱。而云南省相對落后的經濟發展水平，尚不足以加快云南工商企業的上市步伐，致使云南省資本市場總體規模還是較小。

為加快經濟發展，解決建設資金不足的問題，必須以發展資本市場為突破口，創造條件推進資源、資產的資本化，加速資本流動，提高資本收益。要實現這些，首先需要解決實現資本化的途徑和手段。為此提出以下建議。

一是加快推進云南省資本市場發展。建議省政府將推進云南省企業上市列入國民經濟發展的目標，擺到經濟社會發展的重要位置，制定計劃，有序加快云南省企業上市速度。繼續推動云南資產證券化程度，拓寬融資渠道，提高直接融資比重，加速優質資源向優勢企業集中。

二是調整資本市場結構。創業板的推出為調整云南省資本市場結構帶來了重大機遇。雖然云南上市公司數量處于全國中下水平，但云南資本市場的“資源牌”具有其他地區無可比擬的吸引力。云南省得天獨厚的旅游資源、文化資源、制藥產業、花卉產業將成為創業板市場的寵兒。推進創新型、成長型中小企業在創業板上市，不僅將改變資本市場結構，更將為云南省中小企業發展提供良好的平臺。

三是做大做強上市企業。當前，云南省上市企業融資水平低，企業造血功能不強，上市企業經濟實力不足。應當依托云南產業優勢，通過資產注入等方式，逐步將優質資產注入上市公司，同時發行股票上市流通，是企業進行直接融資、迅速優化和壯大企業資產的最直接手段，不斷將優質資產注入上市公司，將使上市公司的盈利能力和市場價值得到持續提高。

參考文獻：

【1】談儒勇金融發展理論與中國金融發展[M]北京：中國經濟出版社2000

【2】李廣眾銀行、股票市場與經濟增長[J]經濟科學2002(2)24～33

【3】殷醒民，謝潔中國股票市場與經濟增長關系的實證研究[J]復旦學報（社會科學版）2001(4)96～102

【4】王一晶資本市場對區域經濟發展影響的實證分析--以中部地區為例[J]金融經濟2010(8)55～56

【5】張曉峒Eviews使用指南與案例[M]北京：機械工業出版社2007