美元貶值外匯管理論文

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[摘要]近些年我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)，截止2008年3月份己超過(guò)1.6萬(wàn)億美元，巨額的外匯儲(chǔ)備為經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。如何管理和運(yùn)用這筆龐大的外匯儲(chǔ)備，成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。本文具體分析了我國(guó)外匯儲(chǔ)備可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提出對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理的對(duì)策建議,以實(shí)現(xiàn)我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的保值、增值，降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備管理

一、美元貶值背景下我國(guó)外匯儲(chǔ)備承擔(dān)的主要風(fēng)險(xiǎn)

龐大的外匯儲(chǔ)備雖然可以減少本國(guó)貨幣貶值的金融風(fēng)險(xiǎn),卻又引入了另外的金融風(fēng)險(xiǎn),那就是匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備往往由多種儲(chǔ)備貨幣組成，分散在不同期限的資產(chǎn)上，但絕大部分是美元資產(chǎn)，約占60%～70%，包括大量美國(guó)政府與公司債券。這一結(jié)構(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題是，儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值受美元價(jià)值變動(dòng)的影響較大。美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字已高達(dá)GDP的6%，凈對(duì)外債務(wù)己接近GDP的30%。導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的根本原因在于美國(guó)居民過(guò)渡消費(fèi)和政府的財(cái)政赤字。而美國(guó)通過(guò)大幅度貶值美元來(lái)平衡美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目收支，可以把調(diào)整的負(fù)擔(dān)從美國(guó)轉(zhuǎn)移給其他國(guó)家。因此當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的一大特征是美元面臨中長(zhǎng)期貶值，這樣必然使持有美元占較大比例的中國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水，發(fā)生巨大賬面損失。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

另一方面，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中絕大部分是美元資產(chǎn)，目前外匯儲(chǔ)備主要用于購(gòu)買美國(guó)債券，其中絕大部分購(gòu)買的是美國(guó)國(guó)債、政府下屬機(jī)構(gòu)或政府擔(dān)保的債券。從收益來(lái)看，歷年來(lái)的儲(chǔ)備收益約在1%～2%之間。另外，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是與人民幣國(guó)債的增長(zhǎng)同時(shí)進(jìn)行的，這相當(dāng)于一個(gè)資本由中國(guó)流向美國(guó)的過(guò)程。政府以發(fā)行國(guó)債的形式向老百姓借錢，將人民幣形式的資金以貿(mào)易或金融兌換方式轉(zhuǎn)換為外匯儲(chǔ)備，以外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)債券。在發(fā)行人民幣國(guó)債購(gòu)買美元債券的這一借貸過(guò)程中，潛在的利率損失不容忽視。

3.其他風(fēng)險(xiǎn)

首先，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)面臨流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來(lái)，隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，央行通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣顯著增多，近幾年一直保持在40%以上，外匯占款激增極大增加了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放，致使當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹壓力加大。其次，加大了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的可能性。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，大大增加了對(duì)人民幣的需求，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預(yù)期不斷得以強(qiáng)化。對(duì)人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)境內(nèi)，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦“套利”成功，這些投機(jī)資本又會(huì)流向國(guó)外，尋找新的目標(biāo)。巨額外匯資本的進(jìn)出，有可能引發(fā)我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理對(duì)策

1.建立多樣化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

首先，從經(jīng)濟(jì)實(shí)力和幣值穩(wěn)定原則上考慮，歐盟、美國(guó)和日本是目前世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟度和穩(wěn)定度最強(qiáng)的國(guó)家和地區(qū)，因此其幣值具有相對(duì)的穩(wěn)定性。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)首選歐元、美元和日元。其次，從交易匹配原則方面考慮，中國(guó)的主要貿(mào)易地區(qū)是亞洲、歐洲和北美。在亞洲，中國(guó)大陸的貿(mào)易對(duì)手主要是香港和日本，結(jié)算貨幣以美元、港幣和日元為主；在歐洲地區(qū)，德國(guó)、英國(guó)、荷蘭、法國(guó)和意大利等國(guó)家與中國(guó)的貿(mào)易往來(lái)金額相對(duì)較大，主要結(jié)算貨幣為馬克、美元和英鎊；在北美地區(qū)，主要貿(mào)易國(guó)家為美國(guó)和加拿大，結(jié)算貨幣主要是美元。與其他地區(qū)的貿(mào)易往來(lái)一是金額較小，二是結(jié)算貨幣多以美元為主。可見(jiàn)，從交易匹配的角度來(lái)看，目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備貨幣，選擇美元、日元、歐元和英鎊為宜。另外，從確保外債的及時(shí)還本付息及盡量降低因幣種轉(zhuǎn)換帶來(lái)的交易成本考慮，在外匯儲(chǔ)備幣種組合中考慮外債因素是必要的。通過(guò)上述分析，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的貨幣種類選擇美元、歐元、日元和英鎊較為適宜。轉(zhuǎn)2.開(kāi)拓多元化外匯經(jīng)營(yíng)渠道

首先，由央行持有的以保持流動(dòng)性為主的部分,其投資對(duì)象應(yīng)主要集中于發(fā)達(dá)國(guó)家的高流動(dòng)性和高安全性的貨幣工具和政府債券。還可以考慮將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)儲(chǔ)備。目前中國(guó)石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長(zhǎng),利用國(guó)外資源的成本在驚人的大幅度上升,中國(guó)應(yīng)將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)儲(chǔ)備,以緩解國(guó)際資源價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。其次，由財(cái)政部掌管的超額外匯儲(chǔ)備,可以將其中一部分交由中投公司或國(guó)際上的私人投資基金代管,主要進(jìn)行對(duì)海外的直接投資,或購(gòu)買具有一定風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)外高收益股票、債券甚至金融衍生產(chǎn)品。另外一部分可以用來(lái)進(jìn)行能力儲(chǔ)備建設(shè)。主要是收購(gòu)對(duì)外重要經(jīng)濟(jì)資源開(kāi)采權(quán)、投入對(duì)中國(guó)具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才,購(gòu)買循環(huán)經(jīng)濟(jì)和環(huán)保的技術(shù)與設(shè)備,購(gòu)買改善國(guó)內(nèi)教育、科研、醫(yī)療、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等事業(yè)急需的先進(jìn)設(shè)備。

3.建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

面對(duì)動(dòng)蕩不定的國(guó)際金融市場(chǎng)，日趨復(fù)雜的金融工具，我國(guó)外匯管理當(dāng)局應(yīng)借鑒國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立定期分析研究市場(chǎng)的例會(huì)制度，定期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融變量、金融危機(jī)的潛在影響進(jìn)行測(cè)試，定期對(duì)整個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行市價(jià)重估。測(cè)試可以運(yùn)用簡(jiǎn)單或者復(fù)雜的模型，其中包括統(tǒng)計(jì)資料和模擬方法的運(yùn)用，逐步運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)手段對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，積極運(yùn)用技術(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，采取多種金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)交易對(duì)手資信狀況密切跟蹤、及時(shí)報(bào)告，努力控制信用風(fēng)險(xiǎn)明確各類交易人員的權(quán)限和越權(quán)的處罰措施等。儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)有義務(wù)與其他金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)確保外匯儲(chǔ)備管理和國(guó)家政策制度的一致性。