論美元貶值外匯管理

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[摘要]近些年我國外匯儲備急劇增長，截止2008年3月份己超過1.6萬億美元，巨額的外匯儲備為經濟體帶來了一定的風險。如何管理和運用這筆龐大的外匯儲備，成為一個現實問題。本文具體分析了我國外匯儲備可能面臨的風險，并提出對外匯儲備進行管理的對策建議,以實現我國高額外匯儲備的保值、增值，降低經濟風險。

[關鍵詞]外匯儲備匯率風險儲備管理

一、美元貶值背景下我國外匯儲備承擔的主要風險

龐大的外匯儲備雖然可以減少本國貨幣貶值的金融風險,卻又引入了另外的金融風險,那就是匯率風險和利率風險。

1.匯率風險

我國的外匯儲備往往由多種儲備貨幣組成，分散在不同期限的資產上，但絕大部分是美元資產，約占60%～70%，包括大量美國政府與公司債券。這一結構帶來的問題是，儲備資產的價值受美元價值變動的影響較大。美國的經常項目赤字已高達GDP的6%，凈對外債務己接近GDP的30%。導致美國經常項目赤字的根本原因在于美國居民過渡消費和政府的財政赤字。而美國通過大幅度貶值美元來平衡美國的經常項目收支，可以把調整的負擔從美國轉移給其他國家。因此當前全球宏觀經濟的一大特征是美元面臨中長期貶值，這樣必然使持有美元占較大比例的中國外匯儲備嚴重縮水，發生巨大賬面損失。

2.利率風險

另一方面，我國外匯儲備中絕大部分是美元資產，目前外匯儲備主要用于購買美國債券，其中絕大部分購買的是美國國債、政府下屬機構或政府擔保的債券。從收益來看，歷年來的儲備收益約在1%～2%之間。另外，我國外匯儲備的增長是與人民幣國債的增長同時進行的，這相當于一個資本由中國流向美國的過程。政府以發行國債的形式向老百姓借錢，將人民幣形式的資金以貿易或金融兌換方式轉換為外匯儲備，以外匯儲備購買美國債券。在發行人民幣國債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視。

3.其他風險

首先，會導致我國面臨流動性過剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來，隨著我國外匯儲備的增長，央行通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣顯著增多，近幾年一直保持在40%以上，外匯占款激增極大增加了我國基礎貨幣的投放，致使當前我國通貨膨脹壓力加大。其次，加大了國內金融市場動蕩的可能性。外匯儲備的持續增長，大大增加了對人民幣的需求，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預期不斷得以強化。對人民幣升值的預期，導致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進入我國境內，使我國外匯儲備規模進一步擴大。一旦“套利”成功，這些投機資本又會流向國外，尋找新的目標。巨額外匯資本的進出，有可能引發我國國內金融市場的動蕩。

二、我國外匯儲備的管理對策

1.建立多樣化外匯儲備結構

首先，從經濟實力和幣值穩定原則上考慮，歐盟、美國和日本是目前世界上經濟發展成熟度和穩定度最強的國家和地區，因此其幣值具有相對的穩定性。我國的外匯儲備應首選歐元、美元和日元。其次，從交易匹配原則方面考慮，中國的主要貿易地區是亞洲、歐洲和北美。在亞洲，中國大陸的貿易對手主要是香港和日本，結算貨幣以美元、港幣和日元為主；在歐洲地區，德國、英國、荷蘭、法國和意大利等國家與中國的貿易往來金額相對較大，主要結算貨幣為馬克、美元和英鎊；在北美地區，主要貿易國家為美國和加拿大，結算貨幣主要是美元。與其他地區的貿易往來一是金額較小，二是結算貨幣多以美元為主。可見，從交易匹配的角度來看，目前中國的外匯儲備貨幣，選擇美元、日元、歐元和英鎊為宜。另外，從確保外債的及時還本付息及盡量降低因幣種轉換帶來的交易成本考慮，在外匯儲備幣種組合中考慮外債因素是必要的。通過上述分析，目前中國外匯儲備的貨幣種類選擇美元、歐元、日元和英鎊較為適宜。2.開拓多元化外匯經營渠道

首先，由央行持有的以保持流動性為主的部分,其投資對象應主要集中于發達國家的高流動性和高安全性的貨幣工具和政府債券。還可以考慮將外匯儲備轉變為物質儲備。目前中國石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進口量大幅增長,利用國外資源的成本在驚人的大幅度上升,中國應將部分外匯儲備轉變為物質儲備,以緩解國際資源價格上漲對經濟的影響。其次，由財政部掌管的超額外匯儲備,可以將其中一部分交由中投公司或國際上的私人投資基金代管,主要進行對海外的直接投資,或購買具有一定風險的國外高收益股票、債券甚至金融衍生產品。另外一部分可以用來進行能力儲備建設。主要是收購對外重要經濟資源開采權、投入對中國具有戰略意義的出境基礎設施的建設、引進和培養海外人才,購買循環經濟和環保的技術與設備,購買改善國內教育、科研、醫療、農村基礎設施建設等事業急需的先進設備。

3.建立外匯儲備風險防范機制

面對動蕩不定的國際金融市場，日趨復雜的金融工具，我國外匯管理當局應借鑒國際風險管理經驗，不斷提高風險控制水平，建立健全風險管理體系，建立定期分析研究市場的例會制度，定期對宏觀經濟、金融變量、金融危機的潛在影響進行測試，定期對整個資產進行市價重估。測試可以運用簡單或者復雜的模型，其中包括統計資料和模擬方法的運用，逐步運用先進技術手段對資產風險狀況進行實時監控，積極運用技術對風險進行定量分析，采取多種金融衍生工具進行風險控制，對交易對手資信狀況密切跟蹤、及時報告，努力控制信用風險明確各類交易人員的權限和越權的處罰措施等。儲備管理機構有義務與其他金融機構協調確保外匯儲備管理和國家政策制度的一致性。