功能金融觀分析論文

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一、功能金融觀中的資本市場

（一）資本市場的資金聚集功能

資金積累和資本形成是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)條件之一。一般來說，沒有資本積累和資本形成就不可能進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，也就缺乏經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷的動力。以股份制為前提的資本市場的出現(xiàn)和發(fā)展，借助于其獨(dú)特的資金聚集機(jī)制，為一國或地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)注入新的生產(chǎn)要素，扶持瓶頸產(chǎn)業(yè)部門，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度化和合理化，實(shí)現(xiàn)新增資源的傾斜配置。具體而言，其途徑主要有：一是通過上市、重點(diǎn)支持基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支出產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。二是通過在資本市場上建立專門的板塊，為中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)上市融資；三是通過配股增發(fā)等方式提高上市公司的再融資能力。

（二）資本市場的風(fēng)險(xiǎn)配置功能

作為一種獨(dú)特的金融制度，資本市場的出現(xiàn)挖掘和培育了一批具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，他們愿意在高風(fēng)險(xiǎn)中追逐高收益。而且，資本市場所固有的有效的風(fēng)險(xiǎn)分散或風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，一方面為具有不同流動性偏好的投資者提供了股權(quán)交易的場所，資本所有權(quán)在整個技術(shù)生產(chǎn)周期內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)不停的轉(zhuǎn)移。發(fā)達(dá)的資本市場降低了所有權(quán)交易的成本，減少了流動性風(fēng)險(xiǎn)，有力地促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步；另一方面資本市場使創(chuàng)新項(xiàng)目的異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)可以參與項(xiàng)目的眾多投資主體之間進(jìn)行分散和分擔(dān)，特別是風(fēng)險(xiǎn)資本和創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展鼓勵了人們對創(chuàng)新的投資，有力地推動了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

（三）資本市場的存量優(yōu)化功能

從現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，一國或地區(qū)增量資源的投入往往會受到資金來源的約束，而改變現(xiàn)有資源在不同產(chǎn)業(yè)間分布能迅速實(shí)現(xiàn)存量結(jié)構(gòu)調(diào)整。資本市場在存量調(diào)整中的作用集中體現(xiàn)在對上市公司資產(chǎn)重組的支持上。資產(chǎn)重組主觀上是企業(yè)為生存和發(fā)展而進(jìn)行的自我調(diào)整行為，客觀上是一種存量資產(chǎn)流動重組的機(jī)制。它本身不一定通過資本市場進(jìn)行，但是資本市場高度的流動性和信息獲取及傳遞的充分性為資產(chǎn)重組提供了最便捷、最經(jīng)濟(jì)的場所。

二、淺談中國資本市場的問題

（一）股票市場

任何制度都有路徑依賴。一是出于挽救國有企業(yè)的目的，忽視了股票市場功能提升的問題，弱化了資源配置和制度創(chuàng)新功能，導(dǎo)致了市場功能被扭曲的傾向，把中國股票市場在特定時期的主要任務(wù)（圈錢）當(dāng)作了股票市場的總目的，把股票市場的主要功能單純地理解為國有企業(yè)改革服務(wù)，忽視了多元化風(fēng)險(xiǎn)主體和多元化的金融資產(chǎn)的建設(shè)，忽視了增強(qiáng)社會資產(chǎn)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二是股權(quán)分置矛盾及政策性因素困擾導(dǎo)致證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，給投資者帶來了一定程度的困難。集中表現(xiàn)在占上市公司三分之二的國有股、法人股的流動問題。盡管股權(quán)分置改革初步解決了“同股不同權(quán)”“同股不同價(jià)”的問題，但過了限售期的巨額“大小非”，始終是懸在投資者頭上的一把徳默克里斯之劍，令人談“非”色變。三是中國股市投機(jī)氛圍濃重，市盈率和換手率都較高，經(jīng)常由于非理性的亢奮或恐慌引起股票價(jià)格的大幅波動，再加上流動性提供上的行政限制，A股市場成了泡沫、系統(tǒng)性沖擊和風(fēng)險(xiǎn)集聚的場所。

（二）債券市場

債券市場不成熟及利率市場化改革造成中國債券市場的三大缺陷：一是發(fā)行者忽視了債市的可持續(xù)發(fā)展，如在低利率環(huán)境下發(fā)行大量的長期券，并通過固定利率債券和招標(biāo)上限的模式，鎖定自身成本，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)，因而導(dǎo)致中長期券定價(jià)的扭曲以及整個收益率曲線的扭曲。在稍有利率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期變化情況下，就導(dǎo)致了債市的大幅波動。二是央行、政策性銀行和財(cái)政部的協(xié)調(diào)性不足，導(dǎo)致債券多頭競相發(fā)行和債券市場的投資預(yù)期紊亂。三是市場缺乏對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，因此對于依靠單邊上揚(yáng)而獲利的債券投資機(jī)構(gòu)來說，在面對不利的市場環(huán)境時，投資是相當(dāng)被動的，也可以說是一種無奈的選擇。歸結(jié)起來，我國債市的風(fēng)險(xiǎn)累積既是債市初級階段的制度缺陷問題在債市中的體現(xiàn)，同時也是市場對長期債的非理性定價(jià)，投資心理的短期性和盲目性等風(fēng)險(xiǎn)因素的暴露，加劇了投資的難度。

三、結(jié)語及政策建議

要解決中國資本市場的問題，關(guān)鍵在于制度建設(shè)，形成法治和產(chǎn)權(quán)保護(hù)體制。特別是完善股權(quán)結(jié)構(gòu)（妥善解決“大小非”問題），市場的進(jìn)入和推出制度，新股發(fā)行制度，信息披露制度以及對內(nèi)部交易的嚴(yán)厲查處制度。

其次，采取有效措施完善資本市場結(jié)構(gòu)，盡快形成多層次的資本市場體系。積極推進(jìn)證券市場的改革開發(fā)和穩(wěn)定發(fā)展，擴(kuò)大直接融資。畢竟，推進(jìn)直接金融工具的多元化和金融市場的分層化，是構(gòu)建功能更為強(qiáng)大、向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滲透力更強(qiáng)的直接金融體系的必由之路。

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【摘要】本文通過功能金融理論的分析框架，從資本市場的資金聚集、風(fēng)險(xiǎn)分散和存量優(yōu)化功能來考察中國的資本市場（股票市場和債券市場），認(rèn)為中國資本市場由于制度原因而沒有發(fā)揮應(yīng)有的功能，甚至給投資者帶來了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文建議中國資本市場應(yīng)全面完善制度，并構(gòu)建多層次的資本市場體系。

【關(guān)鍵詞】功能金融觀路徑依賴制度建設(shè)