對(duì)外直接投資影響因素

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一、影響因素綜述

(一)東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模。東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模是對(duì)外直接投資(FDI)的顯著決定因素，這一結(jié)論在實(shí)證研究中比較一致。20世紀(jì)90年代一些研究者對(duì)特定國(guó)家和地區(qū)的研究，表明真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)作為市場(chǎng)規(guī)模的變量是FDI的顯著決定因素。朱津津(2001)認(rèn)為，GDP總量的規(guī)模較大，反映地區(qū)消費(fèi)市場(chǎng)容量較大，就是市場(chǎng)需求較大。項(xiàng)本武(2006)在其研究中得出我國(guó)的對(duì)外直接投資與接受投資的東道國(guó)GDP是顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(二)雙邊貿(mào)易聯(lián)系。出口是一國(guó)對(duì)外貿(mào)易的重要組成部分。FDI與出口之間被認(rèn)為存在一種因果關(guān)系，企業(yè)最初的外國(guó)市場(chǎng)聯(lián)系是從偶然的、零星的產(chǎn)品出口開(kāi)始。隨著出口活動(dòng)的增加，母公司決定有必要在海外建立自己的產(chǎn)品銷售子公司。最后，當(dāng)市場(chǎng)條件成熟后，母公司開(kāi)始進(jìn)行海外直接投資，建立海外生產(chǎn)制造基地。此外，出口水平也是東道國(guó)市場(chǎng)的一個(gè)間接指示器。因此，用對(duì)東道國(guó)的出口作為反映雙邊貿(mào)易聯(lián)系和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的變量，反映了產(chǎn)品在東道國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，是FDI的決定因素之一。

(三)東道國(guó)的匯率水平。國(guó)際投資從貨幣相對(duì)強(qiáng)勢(shì)國(guó)家流向貨幣相對(duì)弱勢(shì)國(guó)家，主要因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)貨幣具有購(gòu)買力的優(yōu)勢(shì)，可以在貨幣相對(duì)弱勢(shì)的國(guó)家獲得較低的資本成本。在一個(gè)低資本成本的東道國(guó)，外國(guó)公司能夠以一個(gè)比其母國(guó)國(guó)內(nèi)公司低的貼現(xiàn)率來(lái)資本化其在外國(guó)市場(chǎng)上的未來(lái)收益，這樣就刺激相對(duì)強(qiáng)勢(shì)貨幣國(guó)家的公司更多地對(duì)外直接投資。根據(jù)這一理論，如果東道國(guó)貨幣相對(duì)于母國(guó)價(jià)值越高，那么母國(guó)貨幣在東道國(guó)的購(gòu)買力越弱，從而對(duì)其直接投資越少；反之，則投資越多。

(四)東道國(guó)的稅收政策。大部分研究將稅收作為FDI的決定因素，理論上，高公司稅減少了公司凈收益，從而阻礙FDI。實(shí)證結(jié)果卻表現(xiàn)為兩種傾向：一部分研究并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)東道國(guó)公司稅對(duì)FDI有顯著影響。Mutti＆Grubert(2002)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)對(duì)出口市場(chǎng)的投資對(duì)當(dāng)?shù)氐亩愂照呤置舾小gger＆Loretz(2006)的研究證明母國(guó)的公司稅將促進(jìn)其對(duì)外投資，東道國(guó)公司稅的保留則與母國(guó)對(duì)其直接投資有消極影響。

(五)投資環(huán)境。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)大的程度上決定于其政治、制度和法律環(huán)境。一個(gè)國(guó)家的治理基礎(chǔ)形成其投資環(huán)境，從而為其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造有利的環(huán)境。因此，投資環(huán)境建設(shè)對(duì)FDI流入與流出來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要決定因素。這里，一國(guó)投資環(huán)境的好壞主要體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)潛力的大小和一國(guó)綜合治理基礎(chǔ)的高低。我們考慮用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和人類發(fā)展指數(shù)來(lái)合成該變量。

二、我國(guó)對(duì)外直接投資影響因素的實(shí)證分析

(一)模型建立

本文對(duì)相關(guān)變量的選擇具有可計(jì)量性的特點(diǎn)，以便引入后來(lái)的計(jì)量模型。參考國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究規(guī)范，本研究主要考察東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模、中國(guó)對(duì)東道國(guó)出口、東道國(guó)匯率和東道國(guó)的投資環(huán)境等宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響。

OFDI表示中國(guó)外向的對(duì)外直接投資，GDP指接受中國(guó)投資的東道國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，代表東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模；EXPO指中國(guó)對(duì)東道國(guó)的出口量，是中國(guó)與東道國(guó)雙邊貿(mào)易聯(lián)系的變量；EXCH表示東道國(guó)貨幣兌人民幣的匯率；IE代表東道國(guó)的投資環(huán)境，即考察以上四個(gè)自變量對(duì)因變量的影響。

本研究使用的是時(shí)間序列的橫截面數(shù)據(jù)，因此用合成數(shù)據(jù)(Paneldata)的估計(jì)方法是合適的。合成數(shù)據(jù)(Paneldata)是指不同時(shí)刻對(duì)截面?zhèn)€體做連續(xù)觀測(cè)所得到的多維時(shí)間序列數(shù)據(jù)，能夠綜合利用樣本信息，使研究更深入，同時(shí)減少多重共線性帶來(lái)的問(wèn)題。模型假定時(shí)間序列參數(shù)齊性，參數(shù)值不隨時(shí)間的不同而變化。使用變截距模型，將斜率系數(shù)假定為個(gè)體和時(shí)期恒量，也就是因變量對(duì)自變量的相關(guān)系數(shù)在時(shí)期和截面上一致。(二)回歸檢驗(yàn)

本研究選擇了接受中國(guó)投資的17個(gè)國(guó)家的橫截面數(shù)據(jù)，樣本期為2004年和2005年。樣本國(guó)家每個(gè)樣本的被解釋變量為2004年和2005年中國(guó)對(duì)給定東道國(guó)的FDI年度流量，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易年鑒》2006年版，單位為億美元。解釋變量GDP使用17個(gè)東道國(guó)2004年和2005年的真實(shí)GDP，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)庫(kù)(IMFWorldEconomicOutlookData．base)，單位為億美元。解釋變量EXPO為中國(guó)對(duì)該17個(gè)東道國(guó)的年度出口數(shù)據(jù)，來(lái)源于《中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易年鑒》2006年版，單位為億美元。解釋變量EXCH，本文使用各東道國(guó)貨幣相對(duì)于美元的匯率作為變量，數(shù)據(jù)來(lái)源于聯(lián)合國(guó)數(shù)據(jù)庫(kù)(Unit-edNationsDatabase)。解釋變量IE代表的是一國(guó)投資環(huán)境情況，我們采用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和人類發(fā)展指數(shù)加權(quán)(各占50％)來(lái)做變量。工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)體現(xiàn)了按美元不變價(jià)計(jì)算的主要產(chǎn)業(yè)增加值的變化，代表了一國(guó)主要產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。人類發(fā)展指數(shù)是人類發(fā)展的一項(xiàng)綜合指標(biāo)，用以上兩個(gè)指標(biāo)合成可以代表一國(guó)的投資環(huán)境。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際統(tǒng)計(jì)年鑒2006年版和聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)計(jì)劃署《人類發(fā)展報(bào)告》2006年版。

三、結(jié)論

從以上模型的回歸結(jié)果，我們可以得到的結(jié)論如下：

第一，我國(guó)的對(duì)外直接投資與各國(guó)的GDP顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明接受投資的東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模越大，我國(guó)對(duì)其直接投資越少。由此可以得出，中國(guó)的對(duì)外直接投資并非市場(chǎng)導(dǎo)向型，東道國(guó)所具有的大的市場(chǎng)規(guī)模對(duì)我國(guó)的投資并無(wú)吸引力。出現(xiàn)這種情況的原因可能是我國(guó)的對(duì)外直接投資處于起步階段，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的經(jīng)驗(yàn)不足，理論也不成熟，因此我國(guó)企業(yè)不太愿意進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家的大市場(chǎng)。而對(duì)于發(fā)展中國(guó)家這些小市場(chǎng)，由于競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小，有些國(guó)家經(jīng)濟(jì)及技術(shù)發(fā)展水平還不及中國(guó)，中國(guó)企業(yè)進(jìn)入后會(huì)擁有相對(duì)的資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，因此會(huì)被其市場(chǎng)吸引。

第二，對(duì)東道國(guó)的出口是我國(guó)對(duì)外直接投資的一個(gè)正的顯著的決定因素，且邊際影響程度較大我國(guó)對(duì)某個(gè)東道國(guó)的出口越多，對(duì)其直接投資也越大。從這一結(jié)論可以看出，我國(guó)的對(duì)外直接投資市場(chǎng)導(dǎo)向不明顯，更可能是出口導(dǎo)向型。由于先期對(duì)某個(gè)東道國(guó)的出口，使我國(guó)的企業(yè)在該東道國(guó)市場(chǎng)積累了更多地經(jīng)營(yíng)及管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)該東道國(guó)市場(chǎng)及相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策更了解，由于熟悉程度的增加從而降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)，因此更愿意對(duì)其進(jìn)行直接投資。

第三，東道國(guó)的貨幣相對(duì)于人民幣的匯率反向影響中國(guó)對(duì)外直接投資的流向，這一結(jié)論驗(yàn)證了前面所說(shuō)的強(qiáng)勢(shì)貨幣的購(gòu)買力優(yōu)勢(shì)，人民幣的升值將有利于我國(guó)對(duì)外直接投資的進(jìn)一步擴(kuò)大。

第四，東道國(guó)的投資環(huán)境正向顯著影響我國(guó)對(duì)外直接投資的流向，可見(jiàn)好的投資環(huán)境和良好的東道國(guó)治理基礎(chǔ)對(duì)我國(guó)的投資具有很強(qiáng)的吸引力。這個(gè)實(shí)證結(jié)論與之前的研究結(jié)論一致。我國(guó)表現(xiàn)出對(duì)投資環(huán)境較敏感，表明我國(guó)的對(duì)外直接投資正在變得越來(lái)越規(guī)范，資金正在越來(lái)越多地流向能夠產(chǎn)生更多經(jīng)濟(jì)效益的投資環(huán)境中去。第五，通過(guò)仔細(xì)研究2004年和2005年兩年中國(guó)對(duì)外直接投資的流向，發(fā)現(xiàn)中國(guó)對(duì)拉丁美洲的開(kāi)曼群島和英屬維爾京群島的投資額很大，如2005年分別為51.6275億美元和12.2608億美元，這在該年中國(guó)整體的對(duì)外直接投資中都占有一定的比重，但由于這兩個(gè)地區(qū)并不是獨(dú)立的主權(quán)國(guó)家，因此沒(méi)有被選擇在我們的樣本范圍內(nèi)。開(kāi)曼群島和英屬維爾京群島之所以成為我國(guó)對(duì)外直接投資的重鎮(zhèn)之地，是因?yàn)檫@兩個(gè)地區(qū)都是免稅地，是中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資的避稅天堂。由此可見(jiàn)，東道國(guó)的稅制能夠影響我國(guó)的對(duì)外直接投資，低稅率和有利的稅賦政策是吸引我國(guó)對(duì)外直接投資的顯著的決定因素。