國(guó)際熱錢的狀況及監(jiān)督

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國(guó)際熱錢是一個(gè)在現(xiàn)代社會(huì)需要特別關(guān)注的問題，歷數(shù)發(fā)生過的幾次重大金融危機(jī)，無不跟國(guó)際熱錢的流動(dòng)相關(guān)。

2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革伊始，大規(guī)模熱錢開始涌入中國(guó)。2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，熱錢涌入中國(guó)的速度和規(guī)模持續(xù)攀升，呈現(xiàn)出流入數(shù)量多、短期流動(dòng)速度快、流動(dòng)渠道多和進(jìn)入領(lǐng)域廣等特征。熱錢的大量涌入以及它無法規(guī)避的投機(jī)性漸漸成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大隱憂，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。

那么，究竟什么是國(guó)際熱錢呢，簡(jiǎn)單來說，國(guó)際熱錢是以短期投機(jī)來實(shí)現(xiàn)保值、增值或純粹追逐高額利潤(rùn)的短期國(guó)際流動(dòng)資本。國(guó)際熱錢流動(dòng)性很強(qiáng)，表現(xiàn)為現(xiàn)金、活期和短期存款、短期政府債券、商業(yè)票據(jù)、衍生產(chǎn)品、基金等形式。外匯、股票、房地產(chǎn)是國(guó)際熱錢投資的主要對(duì)象。逃避政治風(fēng)險(xiǎn)，追求匯率、重要商品價(jià)格變動(dòng)等帶來的高收益是國(guó)際熱錢投機(jī)性移動(dòng)的主要原因。

一、國(guó)際熱錢流入我國(guó)的渠道

(一)通過經(jīng)常項(xiàng)目流入

第一，國(guó)際熱錢通過國(guó)內(nèi)的企業(yè)與國(guó)外的投資者虛報(bào)進(jìn)出口價(jià)格、預(yù)收貨款、延遲付匯、偽造供貨合同等方式流入。第二，通過收益項(xiàng)下的職工報(bào)酬流入，例如珠三角地區(qū)的來料加工企業(yè)以發(fā)工資為名義，通過貨柜車夾帶港幣進(jìn)出粵港兩地。第三，借道海外捐贈(zèng)和僑匯等經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目流入。

(二)通過資本項(xiàng)目流入

第一，國(guó)際熱錢通過FDI的名義流入，F(xiàn)DI的外匯既可在銀行開立現(xiàn)匯保留，也可通過銀行賣出，通過銀行兌換成人民幣之后，再借助某些方式投資于股市及樓市。這些方式包括高報(bào)企業(yè)所需的資本金、改變資金用途或純粹虛假投資、在項(xiàng)目審批時(shí)化整為零或利用增資擴(kuò)股、境外并購等時(shí)機(jī)和方式逃避監(jiān)管。第二，通過購買具有QFII資格的海外金融機(jī)構(gòu)未使用的投資額度流入中國(guó)。

(三)通過地下錢莊流入

這是2008年以來國(guó)際熱錢流入的新興渠道。通常是先將外匯打入地下錢莊境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣扣除費(fèi)用后，打入境外投資者的中國(guó)境內(nèi)賬戶，不需要外幣形式上的實(shí)際流入。

(四)通過個(gè)人渠道流入

國(guó)際熱錢還可以通過內(nèi)地居民每人5萬美元結(jié)匯額度、香港銀行每天8萬元人民幣電匯限額、現(xiàn)金攜入、親友間直接兌換、香港兌換店兌換以及外籍人士一次性購房結(jié)匯等個(gè)人渠道流入國(guó)內(nèi)。

二、國(guó)際熱錢流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

由于國(guó)際熱錢具有逐利性和投機(jī)性，所以必然會(huì)給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)帶來巨大的不確定性和沖擊。

(一)對(duì)外匯市場(chǎng)的影響

人民幣升值預(yù)期是吸引國(guó)際熱錢流入的重要因素，而大規(guī)模的熱錢流入，增加了外匯市場(chǎng)的外匯供給，使人民幣升值預(yù)期得到強(qiáng)化，形成了“人民幣升值預(yù)期一套匯資金流入一外匯供給增加一人民幣升值壓力增強(qiáng)一人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)”的循環(huán)機(jī)制。

一旦人民幣升值幅度達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期使套匯資金投機(jī)成功，將引發(fā)短期資本的大規(guī)模流出，對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力，使金融危機(jī)發(fā)生的可能性增大。

(二)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

近年來，我國(guó)股市不斷創(chuàng)造新高，上證指數(shù)從2005年6月的1000點(diǎn)攀升至2000點(diǎn)，耗時(shí)近18個(gè)月，但從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)，只用了32個(gè)交易日，從4000點(diǎn)到5000點(diǎn)也僅用了25個(gè)交易日，這一現(xiàn)象跟國(guó)際熱錢的大舉入市有很大的關(guān)系。

以投機(jī)為目的的國(guó)際熱錢具有靈活和高超的投資技巧，數(shù)量巨大的國(guó)際熱錢進(jìn)出股市的速度非常迅速，如果一旦退出股市，必然引發(fā)大批資金跟風(fēng)退出股市，導(dǎo)致上市公司的股價(jià)非理性的下降，大大增加了我國(guó)股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

(三)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響

近年來，國(guó)內(nèi)一線城市房?jī)r(jià)屢創(chuàng)新高，房地產(chǎn)業(yè)成為國(guó)際熱錢投機(jī)的重點(diǎn)，這進(jìn)一步滋生了我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。

當(dāng)泡沫積累到一定程度而破裂時(shí)，首先將導(dǎo)致國(guó)民財(cái)富的縮水，這會(huì)嚴(yán)重影響社會(huì)消費(fèi)和產(chǎn)出水平；其次會(huì)導(dǎo)致信貸緊縮，因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫破裂所形成的大量不良資產(chǎn)會(huì)時(shí)銀行從安全角度出發(fā)收縮信貸規(guī)模；第三，資產(chǎn)泡沫破滅通常伴隨著貨幣替代和資本外逃，容易引發(fā)信心危機(jī)，造成金融體系的不穩(wěn)定；第四，熱錢的大規(guī)模外逃對(duì)本國(guó)匯率、利率和資本市場(chǎng)會(huì)造成強(qiáng)烈沖擊。

(四)對(duì)宏觀調(diào)控政策的影響

當(dāng)中央銀行為了抑制通貨膨脹而提高市場(chǎng)利率時(shí)，國(guó)際熱錢就會(huì)大量涌入，迫使我國(guó)被動(dòng)增加貨幣投放，抵消了緊縮性貨幣政策的效應(yīng)，反之亦然。

此外，當(dāng)國(guó)際熱錢大規(guī)模流入時(shí)，中央銀行的外匯沖銷操作將直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量的增長(zhǎng)，這會(huì)使國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力加大，削弱中央銀行的物價(jià)調(diào)控政策。

三、我國(guó)在國(guó)際熱錢監(jiān)管措施方面存在的不足

(一)外匯管理政策存在漏洞

首先，在政策法規(guī)制定中存在一定的滯后性，進(jìn)而導(dǎo)致管理出現(xiàn)漏洞。其次，沒有形成統(tǒng)一的資本項(xiàng)目外匯管理機(jī)構(gòu)，目前我國(guó)資本項(xiàng)目外匯管理涉及到國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、商務(wù)部等部門，各部門之間基本沒有有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，這一狀況無法適應(yīng)新的監(jiān)管要求。

(二)監(jiān)管技術(shù)不成熟

目前，尚未形成全面的國(guó)際熱錢監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。各外匯業(yè)務(wù)系統(tǒng)重在對(duì)“點(diǎn)”的統(tǒng)計(jì)，而缺少“面”上的監(jiān)測(cè)預(yù)警；各金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)格式、類型沒有統(tǒng)一的規(guī)定；個(gè)別金融機(jī)構(gòu)出于自身利益最大化的考慮，工作主動(dòng)性不強(qiáng)、監(jiān)測(cè)投入不大；國(guó)外先進(jìn)的監(jiān)測(cè)規(guī)則和軟件很難掌握和獲取；執(zhí)行大額和可疑支付交易報(bào)告制度缺乏有效的技術(shù)保障。

(三)資本管理不全面

外匯監(jiān)管部門對(duì)外資銀行的直接境外融資不進(jìn)行管理，卻將其對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)放的外匯貸款作為外債進(jìn)行管理；缺乏對(duì)跨國(guó)公司內(nèi)部資金往來行為的管理；對(duì)境外投資資金和利潤(rùn)匯入的監(jiān)管松散，基本無跟蹤監(jiān)管；對(duì)外商直接投資流入，特別是實(shí)物形態(tài)的資本缺乏管理，對(duì)其利潤(rùn)匯出或以境內(nèi)利潤(rùn)進(jìn)行的再投資，也沒有納入正常的管理范圍。

四、完善國(guó)際熱錢流入監(jiān)管措施的對(duì)策

(一)對(duì)國(guó)際熱錢流入渠道進(jìn)行監(jiān)管

1、經(jīng)常項(xiàng)目下的流動(dòng)渠道監(jiān)管

針對(duì)進(jìn)出口價(jià)格虛報(bào)，海關(guān)和物價(jià)部門應(yīng)根據(jù)本國(guó)的實(shí)際情況對(duì)進(jìn)出口價(jià)格作合理的修正，把虛報(bào)的部分要實(shí)際化；對(duì)于預(yù)收貨款，主管部門要在合同規(guī)定的收貨日期或期限內(nèi)檢查相當(dāng)于貨款的貨物是否到境；對(duì)于延遲付匯，有關(guān)部門應(yīng)做出與預(yù)收貨款監(jiān)管相反的檢查和督促；虛假貿(mào)易合是最嚴(yán)重和最常見的熱錢流入方式，對(duì)這一項(xiàng)的檢查需要經(jīng)濟(jì)偵查部門作詳細(xì)的追蹤，并加強(qiáng)國(guó)際間的合作。

2、防范外貿(mào)差價(jià)漏洞

要重點(diǎn)審核關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)行為，嚴(yán)格審查外資公司的賬目和合同履約情況，通過開展國(guó)際合作，對(duì)跨國(guó)關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓定價(jià)形成的扭曲交易行為進(jìn)行收入與費(fèi)用的重新調(diào)整。

3、防止國(guó)際熱錢通過直接投資渠道流入

在資金過境時(shí)加大審核力度，加強(qiáng)對(duì)資本進(jìn)入我國(guó)結(jié)匯后的經(jīng)營(yíng)方向的監(jiān)管，要求必須按約定的條款經(jīng)營(yíng)，對(duì)資本結(jié)匯和使用的目的和項(xiàng)目的真實(shí)性也要進(jìn)行適當(dāng)審核。

對(duì)于非貨幣形式的外商直接投資，可以規(guī)定與之對(duì)等的資金額的合理的流出時(shí)間表，如果外資在進(jìn)入后馬上流出，則要嚴(yán)格規(guī)定與業(yè)務(wù)相關(guān)的的額度，并嚴(yán)格審查公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和實(shí)物狀況。

(二)征收外國(guó)資本流入登記費(fèi)

短期外國(guó)資本流入具有很大的波動(dòng)性，外國(guó)投資者會(huì)隨時(shí)將其短期資本撤出，征收登記費(fèi)可以增加外國(guó)資本流入的成本，在一定程度上減少國(guó)際熱錢的流入。

(三)逐步放寬對(duì)居民個(gè)人境外投資的限制

目前，我國(guó)還沒有開放境內(nèi)居民個(gè)人對(duì)外直接投資或者是間接投資，在國(guó)外投資的居民回調(diào)資本金時(shí)，往往只能混在經(jīng)常項(xiàng)目下匯入，這為境外的一些投機(jī)資本以經(jīng)常項(xiàng)目名義進(jìn)入我國(guó)境內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)找到了出路。要解決這個(gè)問題，應(yīng)放寬對(duì)境內(nèi)居民個(gè)人外匯投資的限制，在審核資金來源合法的基礎(chǔ)上引導(dǎo)居民進(jìn)行合理投資，并盡快完善居民個(gè)人資本項(xiàng)目外匯管理的法律法規(guī)。

(四)加強(qiáng)國(guó)際合作

從源頭上控制熱錢流入有待加強(qiáng)國(guó)際合作。我國(guó)應(yīng)積極參與制定國(guó)際金融市場(chǎng)游戲規(guī)則，積極參加國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)工作，合理利用各項(xiàng)權(quán)利，與各國(guó)銀行和國(guó)際金融組織共同建立一個(gè)有效、穩(wěn)定、和諧的金融大市場(chǎng)，這有利于約束投機(jī)行為，使國(guó)際資本在我國(guó)境內(nèi)的短期投資轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的投資，促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(五)調(diào)節(jié)國(guó)際收支政策，完善人民幣匯率形成機(jī)制

1、調(diào)節(jié)國(guó)際收支，改善國(guó)際收支狀況

由于經(jīng)常項(xiàng)目的長(zhǎng)期順差和引進(jìn)外資的戰(zhàn)略，我國(guó)的國(guó)際收支長(zhǎng)期不平衡，順差過大、外匯儲(chǔ)備太多，客觀上造成了我國(guó)資金流動(dòng)性過剩和人民幣升值壓力，而我國(guó)資金流動(dòng)性過剩和人民幣升值預(yù)期，又是國(guó)際“熱錢”大量進(jìn)入的根源。

調(diào)節(jié)國(guó)際收支必須從調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡出發(fā)，采取有利于擴(kuò)大內(nèi)需的政策，通過擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)部分外貿(mào)向內(nèi)轉(zhuǎn)化，進(jìn)而達(dá)到逐步縮小我國(guó)貿(mào)易順差，促進(jìn)國(guó)際收支平衡的目標(biāo)。

此外，還要鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)資本積極參與國(guó)際投資，這要求外匯投資管理機(jī)構(gòu)拓寬外匯投資渠道，實(shí)施多元化、多層次的外匯運(yùn)用方式。

2、完善人民幣匯率形成機(jī)制

完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，加快外匯管理體制改革，是消除或降低人民幣升值預(yù)期、從根本上遏制國(guó)際熱錢的流入的有效措施。