股票期權激勵經營論文

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【摘要】對經營者實施有效的激勵和約束是解決委托問題的根本措施，而股票期權激勵是對經營者行為激勵和約束效率效果最優的激勵機制，股票期權制度在很大程度上解決了企業人激勵約束相容的問題。在股票期權激勵下，經營者的行為可以歸納為六個特征。

【關鍵詞】股票期權激勵；道德風險；逆向選擇

一、經營者和所有者的效用目標趨同

所有者和經營者目標函數不一致是導致委托問題產生的客觀基礎。而股票期權激勵機制本身的設計把所有者目標函數即企業價值最大化作為經營者目標函數的企業內生自變量，只有在所有者目標達到最大化的條件下，經營者的目標效用才能達到最大化。在股票期權激勵下，管理層會更加注重股東價值。股票期權制度將使企業所有權結構發生重要變化，原先獲取薪資的經營管理人員正逐漸成為企業的重要股東。由于管理層的持股，管理層自然會將其自身利益和其他股東利益緊密地聯系起來，促使管理層更多地關注股東價值和公司的長遠發展。20世紀90年代以來，股東價值最大化已被普遍接受為衡量管理層業績的基準，并且被越來越多地運用于評價整個公司的每一項活動，使企業出現了降低運營成本、簡化組織結構、注重核心競爭優勢、分析非盈利業務等經營趨勢。股票期權激勵以股價長期升值所產生的差價作為對企業家人力資本的補償，從而使企業家的才能作為生產要素參與企業利潤分配，將股東利益和管理者的利益緊密地聯系起來，實現了管理者和股東之間的“激勵相容”。股票期權的到期價值是經營者最重要的報酬成分和效用目標內容，在很大程度上反映了經營者的效用目標。

可以將股票期權激勵下的股票期權到期價值V與企業業績P的數學關系表示為：V=V（P），如果用公司的股票價格P''''作為自變量表示所有者公司的價值，則股票期權激勵下股票期權到期價值V與公司的股票價格P''''的數學關系可表示為：V=V（P''''）。即經營者的股票期權價值是公司價值的函數。簡而言之，股票期權將經營者的效用目標和所有者的效用目標最大限度地鏈接為一個有機的整體且呈正向相關。即股票期權激勵使經營者和所有者的目標函數趨同。

二、經營者道德風險和逆向選擇行為受到有效抑制

經營者的道德風險行為和逆向選擇行為是委托問題中兩種主要的表現形式。道德風險是在道德層次上作出的不利于委托人利益最大化的行為。道德風險的兩種具體形式是經營者的努力小于經營者報酬的偷懶行為以及經營者努力的目的只是追求自身利益的機會主義行為。道德風險使經營者對風險決策持回避態度，對企業的投資和生產經營活動采取短期性行為。道德風險行為的實質是逃避合理追求風險收益的責任和努力。在契約不完備的情況下，難以構建和強化道德風險的責任追究途徑和追究程度。在客觀上，經營者的道德風險損失由所有者承擔。逆向選擇使經營者出現巧借業務需要，過度追求自身效用的行為。比如，高標準消費、揮霍企業公款等現象。由于傳統的委托契約使作為企業外部主體的所有者往往很難獲取有效證據控告經理人員，而在股票期權激勵下，經營者和所有者的效用目標趨同，經營者在股票期權等待期成為企業的“準所有者”，在股票期權股票持有期成為企業的“真正所有者”。在股票期權激勵下，經營者只有努力工作，才能使自身的效用最大化，這會在很大程度上削弱或消除經營者的偷懶行為、機會主義行為以及逆向選擇行為。因為偷懶行為也會造成經營者自身的利益損失，經營者必然會權衡偷懶行為獲得的休閑效用和未來的利益損失，最優的股票期權激勵契約可以使經營者偷懶行為獲得的休閑效用小于偷懶行為造成的未來利益損失。股票期權激勵機制本身特有的“股票跌價風險規避因子”MAX（P-P0）能夠使經營者規避由于投資不當造成的股票跌價風險，減少經營者的投資顧慮，減弱或消除經營者對風險決策的規避態度，激起經營者的投資欲望和潛力，擴大企業規模，使企業價值趨向最大化。但股票期權對逆向選擇行為只能做到某種程度的抑制但卻很難消除。

從經濟學角度分析，由于過度的在職消費給經營者帶來的直接效用很可能大于過度的在職消費給經營者帶來的利益損失，且在職消費給經營者帶來效用的時效性遠遠大于后者，因此，股票期權激勵機制對經營者逆向選擇行為的抑制作用相對較弱。也就是說，在股票期權激勵下仍然會存在一定程度的逆向選擇行為。因此，應該認識到，股票期權激勵機制只是一種相對較優的激勵制度，它并不能徹底解決委托中的所有問題，而且，它還可能帶來一些其他激勵機制所沒有的新問題。不過，通過股票期權激勵機制的實施，企業的公司治理水平會得到改善，對經營者的監督機制會加強，這將使經營者逆向選擇行為的程度有所降低。

三、經營者的短視行為受到有效抑制

在委托問題中，經營者的短視行為主要表現在企業經營決策中，對那些可能引起短期利潤下降，但會有利于增加企業長期利潤的投資項目和經營業務比如研發費用，采取回避態度，經營者僅僅關注企業的短期利潤狀態，而不去關注培養使企業利潤狀態呈增加趨勢的因素。在股票期權激勵下，一方面使得委代雙方利益趨同；另一方面，股票期權可以通過契約的約定條件，特別是等待期、行權期、股票期權股票持有期的一系列“時間約束”，延長經營者作為企業“準所有者”和“真正所有者”的時間。比如，標準型股票期權股票的法定持有期規定為“行權后至少滿一年，授予后至少滿兩年”，股票期權對時間維度的規定比較好地解決了經營者的短期行為，所以，很多學者和企業界人士形象地把股票期權比喻為“金手銬”。這里其實包含了三個方面的含義：一是股票期權牢牢地鏈接了經營者和所有者的利益；二是股票期權久久地將經營者約束在自己的企業；三是股票期權規定了經營者可以在正常退休或去世之后的一定期間內分享原有股票期權的約定受益。這無疑會影響到經營者的經營行為和投資決策，削弱經營者的短視行為，增強經營者的長期戰略價值觀念。

一般來講，企業經營者報酬主要分為短期報酬與長期報酬兩大部分，其中短期報酬包括工資與獎金，長期報酬包括股份分紅和股票期權。在發達國家，長期報酬占據了經營者報酬的主要地位。工資和獎金一般根據當期的公司業績來確定，他們屬于短期激勵措施，容易導致經營者過度關注當期業績和行為短期化問題，難以形成對經營者的長期激勵。因此，要解決對經營者長期激勵不足的問題，就必須調整經營者當期激勵與長期激勵的報酬比例，相應減少其基本收益部分，擴大股票期權激勵等報酬所占比重。按照股票期權的運作機理，當行權價一定時，行權人的收益與股票市場價格成正比，而股票價格是股票內在價值的外在反映，股票價值是公司未來收益的貼現，在變動趨勢上二者是基本一致的，于是經營者的個人利益就與企業的未來發展建立一種相應的聯系。在這種背景和制度安排下，經營者不但要關心公司的現在，更要關心公司的未來，它克服了工資和獎金只能提供短期激勵的弊病。所以，股票期權是推進企業報酬激勵制度改革、解決企業經營者長期激勵不足的一種有效制度安排。股票期權激勵可以有效抑制經營者的短視行為。

四、經營者的經營決策行為更加科學合理

股票期權激勵使得經營者和企業利益密切相關，經營者的經營決策行為不但會直接影響公司的利益，而且會間接地影響經營者自身的利益。因為在股票期權激勵下，經營者的報酬收入是企業經營業績的線性同增函數，當經營決策失敗導致企業業績下降甚至巨額虧損時，必然引起經營者收益的減少，甚至使股票期權進入“虛值狀態”，使股票期權的當期價值為零；同時也會引起經營者在經理人市場“人力資本價值”的下降。因此，在股票期權激勵下，經營者在經營決策過程中必然會非常慎重。對沒有把握的決策，經營者往往會引入民主程序，這一般會提高企業的決策水平，減少輕率的、盲目的或武斷的決策，避免錯誤決策給企業帶來的損失，使經營決策更加科學和符合實際。

五、經營者被企業有效地篩選、吸引和穩定

在現代經濟社會，委托制占據了企業控制形式的主導地位。企業家和高級人才成為社會的稀缺資源，人力資本在企業價值增值中的地位和作用逐步提高。在一些風險創新型的高科技企業，人力資本在企業財富創造中的作用和地位已經超過了實物資本，優秀的經營者和高科技人員成為眾多企業爭奪的對象。與此同時，激烈的企業競爭、人才競爭在股票期權激勵機制下更呈白熱化狀態，優秀的企業家脫穎而出，且收益頗豐；競爭的失敗者被淘汰出局。股票期權激勵機制象試金石一樣，對經營者實施了有效的篩選。股票期權激勵機制為優秀的經營者提供了豐厚的未來報酬，吸引著企業外優秀的企業家。為了吸引并穩住更多高層次優秀人才，在經營者報酬結構中，股權報酬比現金報酬的激勵效果更優。企業委托人要使用這一資源就要支付較高的成本。如果還是采取過去那樣發工資和獎金等現金型的報酬制度，無疑難以吸引或穩住更多企業所需要的高級人才。而股票期權激勵機制不但可以降低企業成本，而且可以吸引并穩定人才。由于企業支付給經營者的僅僅是一個股票期權，是一種不確定的未來收益，是將未來預期財富以期權的方式轉移到經營者手中，在期權執行過程中企業始終沒有現金流出。具體說來，如果實行期權，股價一旦下跌，經營者的損失是有限的，而如果價格上升，就會有較大獲利，即股票期權激勵機制以相比其他激勵機制更高的收益風險吸引和穩定著企業的經營者，經營者在實施期權后離開企業，也可以通過股權來分享公司成長的收益。所以，股票期權報酬遠比現金報酬對經營者吸引力的強度大。同時，股票期權是以股權為紐帶，通過股票期權制的附加條款設計，聯結經營者與公司的關系。國外通行的做法是規定股票期權的等待期，并且在未來期權持續期內，按均速或非均速分期分批行權。這樣，經營者若在期權持續期內離開公司，將喪失部分尚未行權的剩余期權，這無疑加大了經營者離職的機會成本，因而成為穩定與約束公司經營者的“金手銬”。股票期權的“金手銬功能”牢牢地穩定著企業內的企業家。另一方面，股票期權契約中規定的股票期權結束條件嚴格地限制了企業經營者的非正常流失。繼續工作的利益誘惑與辭職造成的利益損失從經濟上的兩個方面使得經營者安心在簽約企業效力。

六、經營者的風險決策行為成為常態

哈佛大學的詹姆斯教授對經營者的才能發揮程度與被激勵程度進行了專題研究。他認為，如果沒有激勵，一個人只能發揮20%—30%的能力；如果被激勵，一個人可能發揮80%—90%的能力?？梢娂钸m當必然能夠激發經營者的潛在能力，可以進一步得出結論：科學技術是生產力，而管理也是生產力，特別是當科學技術發展到某一個階段之后的相對穩定期間，管理的生產力性質會表現得更加突出。在傳統的薪酬激勵制度下，經營者收入的大部分是按照合同規定的額度固定支付，與公司的未來業績相關不大，況且經營者缺乏承擔未來風險的壓力，經營者的潛能不能得到充分發掘。對于高風險高收益的投資項目，經營者往往選擇規避策略。在股票期權激勵下，由于股票期權到期價值的特殊設計形式，股票跌價風險規避因子MAX（P-P0）可以消除經營者投資風險給經營者造成的股票跌價損失；而另一方面，由于股票期權激勵機制中的“企業請客市場買單”優勢，企業可以采取提高Q和降低P0的措施，以巨大的利益驅動經營者發揮創新潛能，不斷選擇創新性的風險決策行為。美國的實證分析證明：股票期權激勵是美國硅谷成功的最重要因素。股票期權激勵機制使得高科技企業經營者的風險決策行為成為常態。

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