人民幣利率走勢研究論文

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所謂“近階段”，本文指二、三個季度內。

利率是國家實施宏觀調控的重要的經濟杠桿之一，而宏觀經濟情況的變化必然要求相應地調整利率水平。從國內經濟運行和國際形勢看，基本排除了近階段利率上調的可能性，接下來焦點就在于二種選擇：要保持利率的相對穩定還是要適當下調利率。

一、影響利率變化的主要因素1.國內宏觀經濟形勢，主要指經濟增長速度、貨幣供應量情況、物價波動情況等。

2.國際利率變化的影響，主要是美國的利率水平對我國的利率產生影響。

3.政策性因素的影響。一些非經濟因素對國家貨幣政策也有一定程度的影響。

二、現階段影響我國利率變化的相關因素分析1.從國內經濟形勢看據7月24日“上半年中國宏觀經濟分析報告”數據表明，國家上半年主要經濟指標如下：

（1）貨幣供應量增速較低。從近年經濟增長與貨幣供應量之間的關系看，目前的貨幣供應量增長率也是偏低的，難以滿足經濟增長所增加的貨幣需求；6月份，我國的貸款投放力度明顯增大，金融機構各項貸款增加2929億元，比上年同期多增1097億元，這是近幾年從未有過的積極變化。

【分析】貨幣供應量增速在低位徘徊與經濟回升之間形成了明顯的背離走勢，這是我國經濟回升走勢難以持續的根本原因所在。由于貸款是增加我國貨幣供應的有效途徑，因此如果這種變化能夠持續，將是帶動我國經濟進一步回升的巨大動能。

（2）工業增長速度出現回落。上半年，規模以上工業增加值同比增長11.7％，增幅比上年四季度提高3.2個百分點，但6月份的增速已出現回落，比5月份低0.5個百分點。

【分析】盡管工業增長速度的回落有可能是上升過程中的波動，但考慮到國有固定資產投資增速已先行回落，出口增速的上升動力也已明顯減弱，因此基本上可看作是工業增長速度見頂或即將見頂的標志。

（3）物價水平下降。上半年，居民消費價格總水平同比下降0.8％，降幅比上年四季度增大0.7個百分點，其中一季度下降0.6％，二季度下降1.1％。社會商品零售價格總水平走勢與此相似，上半年比上年同期下降1.6％。

【分析】物價水平的持續下降仍是困擾當前我國經濟運行的一個問題。應用治理通縮的手段，如降低利率、增加貨幣發行量、加快社會保障改革步伐等來綜合治理。

（4）社會消費品零售額增速穩定。上半年，社會消費品零售總額同比增長8.6％，增幅比上年四季度下降1.4個百分點，扣除價格因素后實際增長10.1％。從其今年以來走勢看，基本上維持在略高于8％的水平，波動幅度很小。

【分析】說明社會消費是平穩的，沒有受其他因素影響。

（5）居民儲蓄存款大幅增長。上半年，金融機構中的居民儲蓄存款增加8034億元，比上年同期多增2710億元，增長50.9％。在新增居民儲蓄存款中，儲蓄存款的活期化傾向仍很明顯。造成居民儲蓄存款大幅增長的原因有：居民收入增長較快，上半年的城鎮居民可支配收入同比增長16.6％；股票市場的走勢偏弱，對儲蓄的分流作用明顯下降。

【分析】我國正處于社會保障體系轉軌與保障制度重建的特殊時期，養老、醫療、就業、教育、住房等多項制度改革，使得人們要通過儲蓄應對未來預期的不確定性，百姓選擇儲蓄，其實是將銀行當成了“保險柜”而不是作為一項投資。要從根本上解決體制性的緊縮、物價的持續下滑，最重要的是獲得新的改革動力，使人們對未來有樂觀的心態，不用畏懼養老、醫療等。

從以上數據、分析上我們還可以進一步分析：

在年初第八次降息后，我國1年期存款名義利率為1.98％，加上通縮率1.3％，實際存款利率應該是3.28％。貸款名義利率5.31％，考慮通縮因素實際利率達6％以上，這無論在國內還是國外來說都是較高的，較高的實際利率在一定程度上抑制了投資的啟動和經濟的活躍。因此，人民幣利率仍有下降空間。

另一組統計數據表明，從2001年9月份以來至5月底，我國物價水平一直下滑。全國居民消費價格指數（CPI）自2001年11月份以來出現負增長，1－5月累計平均同比下降0.8％，至6月份仍在下跌。同時，全國財政收入增速減緩，一季度收入增幅比去年同期減少24.5％，為近年來的最低點；金融機構的貸款余額從去年以來一直保持10％—12％的較低增幅，而居民儲蓄率卻居高不下，5月末居民儲蓄突破8萬億元大關。所有這些指標都在說明：我國就業和消費需求情況沒有改善，國內市場供大于求的格局依然存在，通貨緊縮的壓力正日趨加大。

國家信息中心經濟預測部副主任徐宏源日前表示，要改變目前通貨緊縮的趨勢，必須措施有力，應該再降一次息。該中心的朱明也認為，穩健的貨幣政策在目前的宏觀形勢下仍然有“保守”嫌疑，央行選擇再次降息也許是明智的選擇。

金融政策已經成為調控經濟的重要工具。從一段時期來看，利率是調控經濟的杠桿而不是市場參數，前者是央行調控市場的工具，后者是市場形成的結果。利率市場化不是一蹴而就的，需要有充分有效的監管、穩定的宏觀經濟、完善的微觀基礎和金融市場作為保證。有一點是肯定的，即面對國際資本市場投資與投機的激烈競爭，利率變化的趨勢與利率水平的差異將會對投資效益、資金效率產生較大的影響。

2.從美國經濟形勢看從利率和匯率的關系來看，利率和匯率都是國家調節經濟的重要杠桿和政策手段。利率是貨幣資金的對內價格，利率的調整直接影響該國的投資、消費、儲蓄、社會總需求及國民生產總值；匯率是兩個國家貨幣之間的關系，其中任何一個國家貨幣政策發生變動，或兩個國家的貨幣政策的變動方向不一致，或者方向一致但程度不同，它們之間的匯率都會受到影響。

從短期來看，按照利率平價理論，利率對匯率的影響主要是通過對套利資本流動的影響來實現的，一個國家貨幣供給的增加或減少，會通過利率直接影響它的匯率。在溫和的通貨膨脹下，一個國家利率的下跌會引起它的貨幣貶值；利率上升，會引起它的貨幣升值。

從目前我國的經濟結構看，外貿出口的地位和作用是內需所無法替代的。根據目前的國際市場形勢，在周邊國家匯率貶值條件下，客觀上要求人民幣貶值以保持國際競爭能力，若坐視人民幣升值必將給外貿企業帶來更大的經營壓力。但是另一方面，如果將目前的人民幣匯率下調，則又會引起另外一系列不利的連鎖反應。因此，政府關于人民幣匯率保持穩定的政策在中短期內不會輕易改變。

照此思路，若名義匯率不動，就需要實際匯率進行補償性貶值。在當前物價水平持續走低的情況下，下調人民幣利率進行預防性降息將是促使實際匯率貶值的一種途徑。因此，盡管我國利率水平已經很低，但在中短期內提高的可能性微乎其微，反而在客觀上仍將有可能進一步降低。這就迫使人民幣利率只能進一步下調到國際正水平（2.5－4％）以后，才能更好地刺激出口，帶動經濟增長。

我國實行是聯系美元匯率制，美元利率的升跌對人民幣利率的影響較大。美國早于去年就發生了經濟衰退。雖然去年美國GDP只下降了0.25％，然而去年美國出口下降，事實上增大了GDP.看清這一點，我們就能夠解釋為什么去年美國有那么多公司出現創紀錄虧損和180萬人失去工作了。由于近階段美國造假丑聞，必然對美國經濟產生三大不利：其一是極大地打擊了投資人的信心，投資者必然在是否投資（撤資）、在哪里投資、投資多少等許多重大問題上作出選擇，部分美國股市投資者抱著“拿回多少是多少”的想法拋售股票就是投資者失去信心的一個例證。其二是一些造假的大公司相繼破產，安然已經進入破產程序，世界通信已經向法院提出了破產保護，接下來花旗集團與JP摩根的日子也不會好過。美國政府規定，8月14日是寬限的截止日，限令各公司自查上報結果，相信還將有不少“馬腳”要露出來。這對于9？？11以來的美國經濟又是傷口上的一把鹽。其三是自此以后的財務報告會真實很多，但肯定縮水很多，僅此一項，可使美國全年經濟增長更為降低。

基于此種情形，降息刺激經濟將是美國貨幣政策委員會的一個籌碼。美國降息，必定對人民幣利率產生壓力。

3.從近期決策層態度分析近幾年來我國利用財政金融政策調控經濟的手法已經日臻成熟，但政治決定、影響經濟的例子還是常見的，股市“政策市”就是例證。揣摩近幾年貨幣政策的基調是以穩定為主，而不像財政沖鋒在前。不到萬不得已，官方也不愿意輕易改變匯率和利率。從此分析可以得出，雖然經濟上有壓力，政府不會馬上作出調整。最值得注意的是，我國目前的經濟增長指標是符合政府預期的。國家統計局副局長邱曉華日前發表了對我國經濟增長的看法，他說，全年7％的目標還是完全有可能實現的，總體上將大致維持去年7.3或是略高于7.3的發展態勢。加之他對未來形勢的判斷是“有利因素大于不利因素”，這很可能就是在暗示：目前根本沒有降息的必要。中國國民經濟研究所所長、國務院經濟顧問樊綱也認為目前中國經濟發展處于理想的狀態。

然而，今年經濟出現回升，是相對于去年三、四季度的經濟增長而言的，去年第四季度僅增長6.6％。即使今年經濟增長率能達到7.5％，其與一般認為的我國經濟潛在增長率為9％－10％相比，仍然偏低近2個百分點；而與宏觀經濟出現重要轉機的2000年相比，也有一定距離。因此，我們只能判斷當前經濟增長出現良好的回升態勢，還不能由此斷定經濟增長已經扭轉了長期性調整趨勢，更不能認為已經實現了高增長。對今年上半年的經濟增長回升，不能估計過高，內需自主增長機制還沒有形成，有效需求不足的矛盾還沒有根本解決。必須繼續堅持擴大內需的方針，把增加就業和刺激消費作為當前宏觀調控的重要目標。今年上半年財政已經將全年的固定資產投資提前完成（1500億元），下半年財政投資拉動的效應將大大降低。如果不采取有效措施，下半年的經濟形勢將弱于上半年。

三、結論由于國內、國際金融形勢變化迅速，影響利率變化因素的自身變化也較快，加之對政策層的政策估計準確率不高，所以任何一項對金融、對利率未來走勢的預測都不可能絕對準確。但我們還是應從宏觀經濟總體背景的角度，對未來金融政策有比較切實的估計。至此，對近階段利率變化趨勢判斷如下：

從國內經濟指標上看，我國目前需要降息來治理通縮、刺激經濟增長，國外的經濟形勢也支持降息的觀點。但政策面顯示，維持穩定是一段時期的政策基調。高層最近也表示，要保持一段時期利率總水平的穩定。

綜合結論：未來二、三個季度內，降息的可能性大于不降息的可能性，降息的可能性有六、七成。如果在此期間采用降息政策，降息的幅度應不會很大。降息的方式很可能采取擴大存、貸款利率浮動區間，采取隱蔽方式來降低利率，這也符合利率市場化的方向。